2021年碳中和时代下的ESG投资应用系列之二：绿色金融发展理念下的ESG产品布局探究

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 6 月 10 日 金融工程深度 绿色金融发展理念下的 ESG 产品布局探究 ——碳中和时代下的ESG投资应用系列之二 2020 年 9 月我国在第 75 届联合国大会上提出了“碳达峰·碳中和”的“30·60” 目标作为实现“双碳”目标的重要抓手，我国绿色金融迎来了政策“窗口期”。 目前 ESG 中的环境(E)包含低碳、气候变化等目标，涉及碳与温室气体排放、 节能减排、能源使用等评价因素，与我国绿色金融理念高度契合。 本篇报告主要对国内泛 ESG 产品的布局情况进行梳理总结，以期为后续国内 ESG 产品的发展提供借鉴。 科学系统的 ESG 评价系统是构建 ESG 指数和产品的基础。与国外不同的是， 我国 ESG 数据和评级供应商相对较少。目前，服务于国内市场的 ESG 评价机 构包括中证指数、华证指数、MSCI、富时罗素、商道融绿等机构。债券方面， 由于债券条款复杂度较高，且债券发行人不完全受信息公开的约束等，其 ESG 数据的获取难度较大，因此债券型 ESG 评级体系的建立往往比股票型滞后。 目前，服务于国内市场的 ESG 评价机构未公开对于国内债券的 ESG 评价体系 和数据，本文使用与 ESG 投资理念相似的绿色债券的信息来替代。 国内ESG 金融产品现状：ESG 产品起步晚、发展快，有较强的发展潜力。 债券型产品方面，目前国内绿色债券发行规模居世界第二，部分绿色债券票 面利率较低。从发债行业看，工业的发债数量最多,金融行业的发债规模最大。 在券种形式上，采用资产支持证券（MBS）形式发行的绿债数量最多。 我国股票 ESG 评级体系方面逐步健全。MSCI ESG 是比较成熟的海外 ESG 评 级体系，具有时效性强、透明度高等特点，但对中国 A 股的覆盖较少，且评 级普遍偏低。华证 ESG 评价体系是国内以 ESG 核心内涵和发展经验为基 础，参考国外主流 ESG 体系架构，并结合国内市场的实际情况构建的指标体 系。华证 ESG 指数评级中 A 股上市公司因环境治理相关信息披露不足，导致 E（环境）方面的评级较低。 公募基金方面，国内 ESG 基金以泛 ESG 基金为主。国内泛 ESG 基金布局主 要围绕主题投资展开，真正 ESG 产品较少。2019 年以来国内泛 ESG 指数及 基金产品的扩容主要受益于新能源、光伏、低碳相关主题型基金的发行热度， 真正将 ESG 投资理念运用到选券层面的产品相对较少，这一方面与当前 A股 市场的 ESG 评级体系发展仍不完善、ESG 可投资性有待验证有关，另一方面 也与 ESG 投资理念尚未普及有关。 银行理财子方面， ESG 理财产品以固收产品为主，权益类产品有待创新。银 行理财子公司正发力布局 ESG 主题理财产品，其中以农银理财布局最多。目 前银行理财子发行的 ESG 理财产品主要为固定收益类，覆盖节能环保、生态 保护、高质量发展、清洁能源、乡村振兴、民生等重点领域。仅光大理财的“阳 光红 ESG 行业精选”为权益类，产品类别有待进一步创新。 券商理财方面，目前券商理财布局 ESG 主题产品较少。仅有 4 只，以固定收 益类 ESG 为主，仅华泰资管的“华泰资管-华夏银行 ESG 集合资产管理计划” 为权益类，投资方式及产品数量均有待扩充。 风险提示：报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险。历 史业绩不代表未来。 作者 分析师：秦波 执业证书编号：S0930514060003 021-52523839 qinbo@ebscn.com 重要指数走势图 资料来源：Wind，光大证券研究所；计算区间：2020 年 5 月 20 日至 2021 年 5月 20 日 相关研报 《GPIF社会责任投资发展概况及其投资现 状——碳中和时代下的 ESG 投资应用系列之 一》2021 / 3 / 9 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金融工程 目 录 1、 国内绿色债券发行规模居世界第二、股票 ESG 评级逐步健全 . 5 1.1、 我国绿色债券起步晚、但发展迅速 . 5 1.2、 国内A股ESG 评级逐步健全 . 8 1.2.1、 MSCI ESG评级体系 . 8 1.2.2、 华证 ESG 评价体系. 10 2、 基金产品端——国内泛ESG 基金布局：围绕主题投资展开，真正 ESG 产品较少 13 2.1、 国内ESG基金：以泛ESG 基金为主，整体扩容迅速 13 2.1.1、 本文泛ESG指数及基金的筛选方法 . 13 2.1.2、 泛ESG指数产品. 14 2.1.3、 2019年来国内泛ESG基金迅速扩容 . 15 2.1.4、 基金公司的泛ESG 产品布局多为主题投资驱动，体量仍有较大发展空间 . 17 2.1.5、 代表型ESG基金产品的投资策略 . 18 2.2、 国内ESG理财产品：固收为主，银行理财子加速布局 . 23 3、 结论 25 4、 风险提示 25 TYrQpRmRpNoPmNpNmOmPsPuM6McMaQpNoOtRmNiNnNtNlOpOpP9PqRzRNZmMnMxNmRqM 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 金融工程 图目录 图1：我国各年份绿色债券发行规模 . 6 图2：不同发行人行业绿色债券发行规模差异较大 6 图3：不同类型的绿色债券发行数量及规模 6 图4：不同评级的绿色债券发行规模 . 7 图5：不同期限的绿色债券发行规模 . 7 图6：不同绿色债券不同期限的票面利率平均值 7 图7：不同MSCI ESG评级的股票数量及占比 9 图8：中国公司股票的 MSCI ESG评级 10 图9：华证 ESG 指数股票总市值分布（数量占比） 11 图10：华证ESG指数AAA级股票总市值分布（数量占比） . 11 图11：不同华证ESG评级的A股股票占比 . 11 图12：华证ESG指数评级为AAA 的股票E、S、G方面表现 . 12 图13：华证ESG指数评级股票在环境（E）方面的表现 12 图14：不同行业ESG AAA评级股票数及占该行业所有股票数量比 12 图15：不同行业华证 E、S、G评级为 AAA的股票数量占该行业股票总数比 13 图16：部分ESG和泛ESG 股票指数近一年平均收益率表现. 15 图17：不同主题ESG和泛 ESG 基金的成立数量及规模 15 图18： 不同投资类型ESG 和ESG 基金的成立数量及规模 15 图19：ESG和泛ESG股票指数基金的成立数量及规模 . 16 图20：ESG和泛ESG债券指数基金的成立数量及规模 . 16 图21：各年份 ESG 和泛 ESG 主动基金成立数量及规模 17 图22：ESG和泛ESG基金管理规模 TOP20 的基金管理人 . 18 图23：易方达ESG 责任投资 (007548.OF)近一年的走势 19 图24：易方达 ESG 责任投资(007548.OF)的超额配置与超额收益 19 图25：易方达ESG 责任投资股(007548.OF)的个股选择收益 19 图23：南方ESG主题A (008264.OF)近一年的走势 . 20 图27：南方ESG主题A（008264.OF）的超额配置与超额收益 . 20 图28：南方ESG主题A（008264.OF）的个股选择收益 . 20 图29：大摩ESG量化先行（009246.OF)成立以来的走势 . 22 图30：大摩ESG量化先行（009246.OF）的超额配置与超额收益 22 图31：大摩ESG量化先行（009246.OF）的个股选择收益 22 图32：各年份银行理财子发行ESG理财产品成立数量 23 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 金融工程 表目录 表1：同一发行人绿色和非绿色债券的票面利率情况(部分) . 7 表2：MSCI ESG评级体系 . 9 表3：MSCI ESG评级AAA及AA级中国公司股票 . 10 表4：华证 ESG 的评级体系 10 表5：代表 ESG 指数编制说明 14 表6：7只ESG 基金的情况 . 17 表7：管理泛ESG基金规模较大的5 家基金公司 18 表8：易方达ESG责任投资(007548.OF)的重仓股票（占股票市值比，%） 19 表9：南方 ESG 主题 A(008264.OF)的重仓股票（占股票市值比，%） . 21 表10：大摩ESG量化先行（009246.OF)的重仓股票（占股票市值比，%） . 22 表11：银行理财子公司ESG 理财产品发行情况 24 表12：券商理财的ESG集合资产管理产品发行情况 24 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 金融工程 “双碳”目标催化，绿色金融成为新投资风向。2020 年 9 月我国在第 75 届 联合国大会上提出了“碳达峰·碳中和”的“30·60”目标。作为实现“双碳” 目标的重要抓手，我国绿色金融迎来了政策“窗口期”：同年 10月首份关于气 候变化的部委文件——《关于促进应对气候变化投融资的指导意见》出台、11 月首部绿色金融领域法规——《深圳经济特区绿色金融条例》发布、2021 年 4 月《绿色债券支持项目目录(2021 年版)》签发。一系列举措释放了我国加快发 展绿色金融的强烈信号，提高了市场机构参与绿色金融的主动性和积极性、绿色 金融领域成为新的投资风向。 ESG 投资理念与绿色金融高度契合，相关产品有望迎来新的发展机遇。目 前 ESG 中的环境(E)包含低碳、气候变化等目标，涉及碳与温室气体排放、节能 减排、能源使用等评价因素，与我国包括碳排放、清洁能源、节能环保等评价因 素的绿色金融高度契合。同时，环境(E)中的低碳理念也与我国的“双碳”目标 理念不谋而合，是我国绿色金融的关注重点。因此，在投资中践行 ESG 理念势 必会极大推动我国绿色金融的发展，并为我国“双碳”目标的实现提供助力。在 绿色金融相关政策引导下，ESG 产品有望迎来新的发展机遇期。在绿色金融相 关政策引导下，ESG 产品有望迎来新的发展机遇期。 本篇报告主要对国内泛 ESG 产品的布局情况进行梳理总结，以期为后续国 内 ESG 产品的发展提供借鉴。科学系统的 ESG 评价系统是构建 ESG 指数和产 品的基础。与国外不同的是，我国 ESG 数据和评级供应商相对较少。目前，服 务于国内市场的 ESG 评价机构包括中证指数、华证指数、MSCI、富时罗素、商 道融绿等机构。债券方面，由于债券条款复杂度较高，且债券发行人不完全受信 息公开的约束等，其 ESG 数据的获取难度较大，因此债券型 ESG 评级体系的建 立往往比股票型滞后。目前，服务于国内市场的 ESG 评价机构未公开对于国内 债券的 ESG 评价体系和数据，本文使用与 ESG 投资理念相似的绿色债券的信息 来替代。 本文具体研究对象涵盖国内绿色债券、股票ESG评级方法、ESG指数和ESG 基金等。同时考虑到目前我国完整地包含 E、S、G 三个主题的基金产品较少， 对于国内基金产品，我们以涉及 E、S、G 中 1 个或多个主题的 ESG 基金产品或 泛 ESG 基金产品作为研究对象。 1、 国内绿色债券发行规模居世界第二、股 票 ESG 评级逐步健全 1.1、 我国绿色债券起步晚、但发展迅速 根据中国人民银行等发布的《绿色债券支持项目目录（2021 年版）》，绿 色债券指将募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经 济活动，依照法定程序发行并按约定还本付息的有价证券，包括但不限于绿色金 融债券、绿色企业债券、绿色公司债券、绿色债务融资工具和绿色资产支持证券。 我国绿色债券市场虽然起步较晚，但发展迅速，发行规模已居世界第二。自 2016 年 1 月首笔绿色金融债发行至 2021 年 5 月 31 日，我国累计发行绿色债券 1,337 只，涉及发行主体 492家，累计发行金额 13,773.79 亿元，居世界第二。 2016 年起发行规模整体呈先升后降趋势，在 2019 年激增后回落。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 金融工程 图 1：我国各年份绿色债券发行规模 图 2：不同发行人行业绿色债券发行规模差异较大 资料来源：Wind，光大证券研究所整理；数据截至：2021 年 5 月 31 日；注：2021 年绿 债发行情况指截止到 2021 年 5 月 31 日的发行数量和规模，下同 资料来源：Wind，光大证券研究所整理；数据截至：2021 年 5 月 31 日，注：行业分类 为 Wind一级行业分类；没有得到行业数据的极少数债券未标出 从发债行业看，工业的发债数量最多, 累计发行 571 只，规模为 3,485.27 亿元，金融行业的发债规模最大，累计发行 280只，规模为 6,329.00 亿元。从 发债类型上看，绿色资产支持证券发行数量最多，但规模体量不大，金融债的发 债规模最大。 图 3：不同类型的绿色债券发行数量及规模 资料来源：Wind，光大证券研究所整理；数据截至：2021 年 5 月 31 日；注：债券分类为 Wind 债券类型（一级），没有得 到发债类型数据的极少数债券未标出 目前我国绿色债券以高评级债券为主。目前有评级数据的绿色债券评级均在 A-及以上，其中 AAA 级债券占一半以上。绿色债券多为中长期债券。目前国内 已发行的绿色金融债券期限多集中于 1.5 年-10.5 年期之间，1.5 年以下的短期债 券和 10.5 年以上的长期债券数量均较少。 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 金融工程 图 4：不同评级的绿色债券发行规模 图 5：不同期限的绿色债券发行规模 资料来源：Wind，光大证券研究所整理；数据截至：2021 年 5 月 31 日；注：没有得到 发债评级数据的少数债券未标出 资料来源：Wind，光大证券研究所整理；数据截至：2021 年 5 月 31 日；注：部分债券 发行规模数据无法获得，未在图中显示 资产支持类(ABS)绿色债券的票面利率较其他种类绿色债券票面利率高。绿 色债券的平均发行利率多在 4%-6%之间。对比不同的券种来看，资产支持证券 （ABS）整体发行利率均值较公司债、金融债、中期票据等类型绿色债券高。 图 6：不同绿色债券不同期限的票面利率平均值 资料来源：Wind，光大证券研究所整理；数据截至：2021 年 5 月 31 日; 注：债券分类为 Wind 债券类型（一级），没有得到发债形式数据的极少数债券未标出 部分绿色债券的票面利率略低于同资质非绿色债券。通过梳理 2021 年以来 部分同一发行人发行的绿色债券及非绿色同类债券的票面利率，可以发现在同一 发行人相近时间点发行的债券中，绿色债券的发行票面利率多略低于发行要素相 近的非绿色债券。 表 1：同一发行人绿色和非绿色债券的票面利率情况(部分) 债券代码 债券简称 发行人 发行日期 期限（年） 发行总额(亿元) 债券类型 最新发行评级 当期票面利率(%) 132100009.IB 21 中电投 GN001 国家电力投资集 团有限公司 2021-02-07 2 6 绿色中票 AAA 3.4 102100547.IB 21 中电投 MTN001(乡村振兴) 2021-03-23 2 3 非绿中票 AAA 3.35 132100010.IB 21 四川机场 GN001 四川省机场集团 有限公司 2021-02-07 3 5 绿色中票 AAA 3.6 102100106.IB 21 四川机场MTN001 2021-01-18 3 10 非绿中票 AAA 3.68 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 金融工程 132100001.IB 21 嘉兴滨海 GN001 嘉兴滨海控股集 团有限公司 2021-01-26 5 7 绿色中票 AA+ 4.57 102001750.IB 20 嘉兴滨海MTN001 2020-09-04 5 5 非绿中票 AA+ 4.65 175789.SH GC 国能 01 国家能源投资集 团有限责任公司 2021-02-25 3 50 绿色公司债 AAA 3.45 175789.SH 20CHNE04 2021-02-25 3 50 非绿公司债 AAA 3.55 149384.SZ 21 深铁 G1 深圳市地铁集团 有限公司 2021-02-26 3 10 绿色公司债 AAA 3.5 149410.SZ 21 深铁 04 2021-03-15 3 10 非绿公司债 AAA 3.63 2102001QF.IB 21 国开绿债01清发 国家开发银行 2021-03-18 3 192 绿色金融债 - 3.07 210213.IB 21 国开 13 2021-03-02 3 280 非绿金融债 - 3.11 资料来源：Wind，光大证券研究所整理；数据截至：2021 年 5 月 31 日 整体来看，尽管我国绿色债券发展起步较晚，但到目前为止已取得了长足的 进步。从收益方面看，资产支持类绿色债券的票面利率较其他种类绿色债券票面 利率高，能够带来一定的超额收益，但是也存在同一发行人发行的债券中，部分 绿色债券的票面利率略低于同资质非绿色债券的情况。 1.2、 国内A股ESG评级逐步健全 目前海外比较成熟的 ESG 评级体系主要有 MSCI、汤森路透(Thomson Reuters)、富时罗素（FTSE Russell）等。其中，MSCI 评估体系有较完整的介 绍手册，评级每周更新，时效性较强，本文选取 MSCI ESG 评级体系作为国外 ESG 评级体系代表进行介绍。 目前 Wind 数据库可获得的国内的 ESG 评级体系主要有商道融绿、社会价 值投资联盟和华证指数的ESG 评级数据。商道融绿 ESG 评级覆盖沪深 300 和中 证 500 成分股，数据每年更新。社投盟评级覆盖的上市公司范围为沪深 300，数 据半年更新一次。华证 ESG 评级覆盖全部 A股，数据季度更新，同时提供 ESG 风险预警。因此本文在研究 A 股 ESG 评级现状时选取华证 ESG 的评级结果作为 主要参考标准。 1.2.1、MSCI ESG 评级体系 MSCI ESG 评级体系时效性强，透明度高。MSCI 搭建了完善的 ESG 数据库， 并有人工智能技术和庞大研究团队的支持，数据处理效率高且保证质量，进而支 撑了广泛的覆盖范围和较高的更新频率。MSCI 的 ESG 评分均为周度更新，相比 国内时效性更强。在评级体系方面， MSCI 有较为详细的手册介绍其评级体系， 虽然仍存在一些不透明之处，但基本能清晰展示出评级的逻辑。 作为全球影响力最大的指数编制公司之一， MSCI 采用全球行业分类系统， 为每项 ESG 关键因素设置权重，建立了 ESG 评级体系。MSCI 根据从公开渠道 收集到的数据，对参评公司 ESG 绩效和管理水平打分，并根据所处行业的不同 进行调整。针对不同行业的差异，MSCI 首先通过加权计算得分，之后基于公司 在所属行业的表现以及和同行业公司的对比，对评分进行调整。2020 年 11 月以 前，每个行业基准得分的上下限被设为 MSCI ACWI 指数中同行业最高分和最低 分的三年滚动平均值，2020 年 11 月后，MSCI 以 ESG 评级行业中的模型加权平 均关键问题得分的 95%-100%和 0-5%为上下限，对各行业之间的差异进行调 整，最后参评公司的 ESG 得分会按照评分标准对应到 CCC、B、BB、BBB、A、 AA、AAA七个等级。此外，MSCI ESG 指数设有对争议事件进行减分的体制，根 据负面事件的严重程度、影响大小和范围，将事件评价为非常恶劣、恶劣、中度 和轻微四个等级，来对个股扣分程度进行调整。 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 金融工程 表 2：MSCI ESG 评级体系 MSCI ESG 3 个维度 10 个主题 35 个关键因素 环境 气候变化 碳排放 产品碳足迹 财务环境影响 气候变化的脆弱性 自然资本 水资源压力 原材料采购 生物多样性和土地利用 污染物与废弃物 有害排放与废弃物 电子垃圾 包装材料与废弃物 环境机会 清洁技术机会 再生能源机会 绿色建筑机会 社会 人力资本 劳工管理 健康和安全 人力资本发展 供应链劳工标准 产品责任 产品安全和质量 化学物质安安全性 消费者金融保护 隐私和数据安全 责任投资 健康和人口增长风险 治理 利益相关方反对 有争议的采购 社区关系 社会机会 沟通途径 健康关爱的途径 融资途径 营养与健康的机会 公司治理 董事会 薪酬 所有权 会计 商业行为 商业道德 税务透明 资料来源：MSCI，光大证券研究所整理 根据彭博数据显示，截至 2021 年 5 月 17 日，MSCI 已公开全球 2,907 只股 票的 ESG 评级，其中评级为 AAA 的股票有 130 只，占比为 4.47%，评级在 AA 以上的股票有 568 只，占比为 19.54%。 图 7：不同 MSCI ESG 评级的股票数量及占比 资料来源：彭博，光大证券研究所整理；数据截至：2021 年 5 月 17 日 根据彭博数据，截至 2021 年 5 月 17 日，MSCI ESG 已公开 2,433 只海外上 市股票的评级，评级在 AA以上的股票有 558 只，占比为 22.93%，评级为 AAA 的股票有 129 只，占比为 5.30%。 MSCI 已公开 644 只中国公司股票评级，其中仅有一只 AAA级股票，为雅迪 控股（1585.HK），AA 级股票有 9 只，A级股票33 只，MACI ESG 评级对 A股 覆盖较少，且评级普遍偏低。 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 金融工程 图 8：中国公司股票的 MSCI ESG 评级 表 3：MSCI ESG 评级AAA 及AA 级中国公司股票 股票代码 评级 股票名称 总市值（百万） 行业 1585 HK Equity AAA 雅迪控股 34,292.51 汽车 002202 CH Equity AA 金风科技 72,838.23 电气设备 300274 CH Equity AA 阳光电源 126,880.71 电气设备 992 HK Equity AA 联想集团 19,677.58 科技硬件、存储及周边 600733 CH Equity AA 北汽蓝谷 82,167.37 汽车 002024 CH Equity AA 苏宁易购 109,044.47 专营零售 867 HK Equity AA 康哲药业 33,607.80 制药 3396 HK Equity AA 联想控股 184,238.84 科技硬件、存储及周边 1797 HK Equity AA 新东方在线 8,948.08 综合消费者服务 资料来源：彭博，光大证券研究所整理；数据截至：2021 年 5 月 17 日 资料来源：彭博，光大证券研究所整理；数据截至：2021 年 5 月 17 日 1.2.2、华证ESG 评价体系 目前国内的 ESG 评级体系主要有商道融绿、社会价值投资联盟和华证指数 的 ESG 评级数据。但由于华证 ESG 评级体系指标是借鉴国外经验，结合国内市 场特点形成的评价指标体系，更贴近国内市场，故我们选择华证 ESG 评价体系 进行进一步研究。 华证 ESG 评价体系以 ESG 核心内涵和发展经验为基础，结合国内市场的 实际情况，自上而下构建三级指标体系，具体包括一级指标 3 个（为环境，社 会，公司治理三大支柱）、分属三大支柱下各二级指标 14 个（如制度体系， 经营活动等）、三级指标 26 个（如环境管理体系，扶贫，关联交易等）以及 超过 130 个底层数据指标，底层数据指标将由 AI大数据引擎提供支持，全面提 升 ESG 评价的广度，深度和时效性。在确定指标权重时，华证 ESG 评级根据行 业特点构建行业权重矩阵。在 ESG 评级过程中，综合传统数据与另类数据，以 季度定期评价与动态跟踪相结合的方式，测算全部 A 股上市公司的 ESG 情况并 相应地给予“AAA-C”共九档评级。 表 4：华证 ESG 的评级体系 华证 ESG 环境E 社会S 公司治理 G 3 大支柱 内部管理体系 制度体系 制度体系 14 个主题 经营目标 经营活动 治理结构 绿色产品 社会贡献 经营活动 外部认证 外部认证 运营风险 违规事件 外部风险 环境管理体系 扶贫 关联交易 26 个关键指 标 产品或公司获得环境认证 上市公司社会责任报告质量 董事会独立性 环境违法违规事件 社会责任相关的捐献 整体财务可信度 … 负面经营事件 信息披露质量 … 上市公司及子公司违规违法事件 资料来源：华证指数，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 金融工程 华证 ESG 评级体系指标具有覆盖面广，回溯时间长，时效性强的特点。华 证 ESG 评级体系在数据方面集成传统与另类数据，通过 AI 驱动的大数据引擎提 供技术支持，指标计算定量有据。同时，该体系覆盖全部 A 股，回溯时间长， 评价回溯至 2009 年 1 月。在时效性方面，华证 ESG 评级体系季度更新，每 季度更新评价一次，上市公司发生重大事件时，会进行临时评级调整，时效性更 强。但是国内存在上市公司披露意愿不强，信息披露环境亟需改善，指标披露标 准化程度不够等情况。另外，ESG 数据库建设有待进一步完善，以扩大评级覆 盖范围和提高更新频率。 华证ESG 指数评级披露主要集中在中小市值股票。从市值分布来看，截至 2021 年 5 月 24 日，有华证 ESG 评级的股票中有 68.89%的总市值小于 100 亿 元，有 24.19%的总市值在 100 至 500 亿元之间，市值大于 1000 亿元的股票仅 占 3.44%。而在所有 AAA 级股票中，有 83.24%评级为 AAA 的股票总市值小于 500 亿元，市值大于 1,000 亿元的 AAA 级股票个数仅占6.59%。 图 9：华证 ESG 指数股票总市值分布（数量占比） 图 10：华证 ESG 指数AAA 级股票总市值分布（数量占比） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理；数据截至：2021 年 5 月 24 日；注：总市值计 算方法为证监会算法 资料来源：Wind，光大证券研究所整理；数据截至：2021 年 5 月 24 日；注：总市值计 算方法为证监会算法 华证ESG 覆盖股票数量多，评级较高。华证 ESG 2021 年 1 月 31 日最新披 露的评级信息涵盖 4,163 只 A股上市股票，其中从 AAA 至 C 九档评级的股票数 量分别为 167、577、1,061、1,581、446、202、105、21、3 只。可以看出， 相较于 MSCI 评级体系，在华证 ESG 评级体系下，A股市场中 AAA 和 AA级 ESG 股票较多。 图 11：不同华证 ESG 评级的A 股股票占比 资料来源：Wind，光大证券研究所整理；数据截至：2021 年 1 月 31 日 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 金融工程 由于环境治理相关信息披露不足，A 股上市公司在 E（环境）上的评级较低。 由于缺乏制度化的 ESG 信披框架，目前 A 股上市公司很少在年报或公告中披露 环境类信息，仅有部分公司会在每年公布的企业社会责任报告中披露相关数据。 根据 wind数据显示，在 ESG 三项分支中，A股上市公司在环境领域的信息披露 得分较低。截至 2021 年 1 月 31 日，华证 ESG 披露评级信息的 4,163 只 A股股 票中，在环境（E）方面评级为 AAA 的股票仅占 0.74%，评级在 A 级及以上的 股票仅占 12.76%。总评级为 AAA的股票共有 167 只，E 指标评级为 AAA 的有 31 只，S 指标评级为 AAA 的有 287 只，G 指标评级为 AAA的有 730 只，可以 看出 A股股票在环境上的评级明显低于其他两个指标，侧面反映出目前 A股上 市公司在环境保护方面的投入有待加强。 图 12：华证 ESG 指数评级为 AAA 的股票 E、S、G 方面表现 图 13：华证 ESG 指数评级股票在环境（E）方面的表现 AAA 0.74% AA 4 .0 4 % A 7. 98% BBB 9 .4 2 % BB 5 .5 5 % B 3 3 .6 1 % CCC 3 6 .2 5 % CC 2.1 1% C 0 .3 1 % 资料来源：Wind，光大证券研究所整理；数据截至：2021 年 1 月 31 日 资料来源：Wind，光大证券研究所整理；数据截至：2021 年 1 月 31 日 公用事业及地产行业中，高评级 ESG 股票较多。根据 Wind二级行业分类， 华证 ESG 指数评级为 AAA 的股票分布在 18 个行业中。从股票数量来看，其 中公用事业Ⅱ、房地产Ⅱ、资本货物等行业 ESG 高评级股票数量较多；从比 例来看，电信服务Ⅱ、公用事业Ⅱ、房地产Ⅱ等行业 ESG 高评级股票占比较 高。 图 14：不同行业 ESG AAA 评级股票数及占该行业所有股票数量比 资料来源：Wind，光大证券研究所整理；数据截至：2021 年 1 月 31 日 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 金融工程 不同行业股票在 E、S、G 三个维度的评级结果存在较大差异。从各个行 业在 E、S、G 三项指标分别来看，媒体Ⅱ行业相关上市公司在 E 即环境指标 上表现较好，零售业、食品与主要用品零售Ⅱ行业相关上市公司在 S 即社会指 标上表现较好，保险Ⅱ行业相关上市公司在 G 即公司治理指标上表现较好。此 外，A 股股票在环境上的评级明显低于其他两个指标，说明我国 A股上市公司 目前在环境保护方面的举措略显不足，但随着碳中和碳达峰政策的推进，未来 A股上市公司的环境评级有望得到较大改善。 图 15：不同行业华证 E、S、G 评级为 AAA 的股票数量占该行业股票总数比 资料来源：Wind，光大证券研究所整理；数据截至：2021 年 1 月 31 日 2、 基金产品端——国内泛 ESG 基金布局： 围绕主题投资展开，真正 ESG 产品较少 2.1、 国内ESG基金：以泛ESG基金为主，整体扩 容迅速 2.1.1、本文泛ESG 指数及基金的筛选方法 本报告主要依据关键词对国内泛 ESG 指数及基金进行筛选，其中 ESG 概念 关键词主要依据以下两个方面进行确定： 一是参照国证指数官网公布的《ESG：全球新共识 中国新机遇》。具体根 据该报告中附表“深圳证券信息有限公司管理的 ESG 指数表”中的分类确定主 题关键词，如其 ESG 主题指数包括央视财经 50 指数，E 主题指数包括环保、低 碳、新能源、新能源汽车等关键词，S 主题指数包括责任、社会责任等关键词， G 主题指数包括治理等关键词。二是参照中国证券投资基金业协会发布的《中国 上市公司 ESG 评价体系研究报告》，其中“第 5 章 3 考虑中国特色(3)”将扶贫 指标纳入 S 主题，同时在 G 主题将可持续发展等作为关键词。 根据上述报告内容，我们以“ESG”、“央视财经”等作为 ESG 主题检索 关键词；以“新能源”、“环保”、“可持续发展”、“低碳”、“绿色”、“光 伏”、“风电”等作为 E 主题检索关键词；以“社会责任”、“责任”、“扶 贫”、“一带一路”等为 S 主题检索关键词；以“公司治理”、“治理”、“可 持续发展”等作为 G 主题检索关键词。 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 金融工程 在上述检索的基础上，我们将与 Wind的“ESG 投资基金”模块数据进行比 照进行补足或删除冗余，同时对于在上述遴选过程中关键词较模糊的标的，将参 照基金投资策略说明或者指数编制方案确定其是否属于泛 ESG 主题。 2.1.2、泛ESG 指数产品 目前，国内 ESG 指数产品发展仍处于起步阶段，明确投资于 ESG 理念的指 数仅有两只，分别为中证财通ESG100指数和MSCI中国A股国际通ESG通用(人 民币)指数。 基于上述方式筛选出的泛 ESG 产品，其 ESG 投资理念或者体现在产品所属 主题层面，或者体现在成分股的筛选方式方面。前者如中证新能源汽车产业指数 (930997.CSI) ——成分股均来自新能源汽车产业；后者如中证财通 ESG100(000846.CSI)——成分股依据 ECPI ESG 评级结果选取。 表 5：代表 ESG 指数编制说明 资料来源：Wind，MSCI，光大证券研究所整理 ESG主题 指数代码 指数名称 样本空间 成分股筛选方式 发布时间 成分股个数 ESG 721812L.MI MSCI中国A股 国际通 ESG通 用(人民币)指数 MSCI中国 A股国际通 人民币指数 （1）从 MSCI 指数中剔除 ESG 概况最弱的股票。（2）定 义 ESG 重新加权因子，它反映对当前 ESG 概况的评估（利 用 MSCI ESG 评级，我们对各个公司进行分组，以便为符合 条件的每家公司分配一个 ESG 评级得分）及该概况的趋势 （MSCI ESG 评级趋势显示了 ESG 评级从之前到当前的变 化，当前评级和之前评级之间用等级数来表示）（3）使用 合计 ESG 得分对母指数的自由流通市值权重进行调整 2018-8-6 440 泛 ESG （E） 000827.S H 中证环保 中证全指 从沪深市场中选取业务涉及资源管理、清洁技术和产品、污 染管理等领域的上市公司证券作为指数样本，（1）对样本 空间内证券按照过去一年日均成交金额由高到低排名，剔除 排名后 20%的证券，（2）在待选样本中，按照过去一年日 均总市值由高到低排名，选取排名前 100 的证券作为指数 样本。 2012-9-25 100 泛 ESG （S） 000048.S H 上证社会责任指 数 上证公司治 理板块中披 露社会责任 报告的 A 股公司 （1）剔除最近一年（新股为上市以来）A 股日均成交额排 名后 20%的股票。（2）对剩下的股票按照每股社会贡献值 由高到低排名选取样本。其中每股社会贡献值根据上海证券 交易所 2008 年 5 月发布的《关于加强上市公司社会责任 承担工作的通知》界定。 2009/8/5 100 泛 ESG （G） 000021.S H 上证180公司治 理指数 上证 180 指数和上证 公司治理指 数样本股 （1）根据上证 180 指数选样方法对样本空间内股票排名； （2）在上证 180指数与上证公司治理指数样本股交集中， 选择排名前 100名的交集股票。若不足 100 ，则在上证公 司治理指数样本股中选择综合排名最高的非交集股票补足。 2008/9/10 100 泛 ESG （SG） 399550.S Z 央视财经50指 数 全部A股 （1）由央视财经频道联合五大高校分别从“创新、成长、 回报、治理、责任”五个维度设计指标评价体系，对上市公 司评分与排名。（2）样本股确定由指数专家委员会与多家 市场投研机构分别对备选样本股进行评价。结合两者的评价 结果，由中国上市公司协会、中国注册会计师协会与大公国 际资信评估公司，从公司合规性、财务状况与资信评级三种 角度进行评定，最终确定每个维度 10 家上市公司作为央视 财经 50 指数样本股。若同一家公司同时入选多个维度，选 择公司排名靠前的维度入选。 2012/6/6 50 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告 金融工程 图 16：部分 ESG 和泛 ESG 股票指数近一年平均收益率表现 资料来源：Wind，光大证券研究所整理；数据截至：2021 年 5 月 31 日；注：选取范围均为有对应类型 ESG 基金将其作为跟踪指数的指数；平均收益率的指定周期为周； MSCI A 股国际通 ESG 全称为 MSCI 中国 A股国际通 ESG 通用指数(人民币) 2.1.3、2019 年来国内泛 ESG 基金迅速扩容 “纯 ESG 基金”指投资策略中