2021年七个维度看“碳中和”经济变革及机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈龙 执业证书编号：S0740519040002 Email：chenlong@r.qlzq.com.cn 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email：xuchi@r.qlzq.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 执业证书编号： Email：zhangwy@r.qlzq.com.cn Email：zhangwy@r.qlzq.com.cn Email：zhangwy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  1、全球共识维度：全球碳中和共识下，碳交易市场发展或迎来共振 伴随“碳中和”成为全球主要经济体的共识，进一步调整全球能源使用 结构，用技术变革及创新换取全球经济长远可持续发展成为各个经济主 体后续碳减排政策的重心。从国外经验看，碳金融市场已经成功实现了 对碳排放这一类环境成本的科学量化和市场化定价，并为其提供了流转、 估值和变现的便捷渠道将其所对应的风险成本或潜在收益转化成了企业 的财务绩效，成为绿色金融体系中率先实现落地生根的环节。展望未来， 全球碳中和共识下，碳交易市场发展或迎来共振，中国碳交易及碳减排 的市场定价或是碳中和实现基础。  2、宏观经济维度：单位GDP 碳排放强度高，国内能源结构进入“新旧 转换”的周期 根据《世界能源统计年鉴2020》数据，我国GDP 占全球比重达到17% 左右，能耗约占全球 24.27%，二氧化碳排放约占全球 28.76%，单位 GDP 碳排放强度约为世界平均水平的3 倍。我国拥有全球19%左右比 重的人口创造全球 17%的 GDP，但排碳强度属于全球较高水平，2020 年实现碳达峰的任务较为艰巨。这或进一步倒逼未来 9 年居民部门的生 活方式及企业部门的生产方式面临较大的“变革”。 伴随政府对新能源领域的研究与使用的倡导，2014-2019 年我国单位 GDP能耗已经出现连续下滑，我国能源利用效率逐年增长。我们认为， 以光伏风电为代表的非化石能源成为 2030 年碳达峰前的增量能源需求 的主要来源，2030-60年能源结构进入“新旧转换”的三十年周期。  3、国内政策维度：碳约束下的减排成为我国政策发力的重点 碳中和的清晰路径下，政策执行力度加码。根据政策及各部位释放的信 息，我国推行“碳中和”的政策节奏可以总体归结为： 2030年碳达峰前大力发展例如智能电网，特高压等新能源建设运输技术 以满足光伏、风电等新能源的技术发展，同时压缩高能耗高排放例如石 油、煤炭等传统能源上游原材料产能，引导终端用能部门消耗模式整改， 于2030年实现碳达峰； 2030年~2060年着手进行光伏、风电以及核能等新能源对石油、煤炭等 传统高耗能高排放的传统能源的全方面替代，完成对碳捕集技术 （CCUS）的突破，结合自然碳汇循环、完善对非新能源的回收和循环、 来实现社会电力供给部门的整体脱碳，彻底重塑能源结构，实现碳净零 排放。  4、资源可控维度：国内大循环格局下，清洁能源发力或缓解能源依赖现 状 从资源可控的角度看，我国石油及天然气对外依存度分别达到 72%、 41%，但光伏、风电装机规模全球领先，长远角度看，或依托清洁能源 发展实现供给端的资源可控。 截至2019年年底，全国发电量已达到7.5万亿千瓦时，较2012年相比 同比分别增长 75%、50%。根据国家能源局的披露数据，目前水电、风 电、光伏发电累计装机容量均居全球首位，2019在运在建核电装机容量 也以6593万千瓦的惊人数据稳居世界第二，在建核电装机容量更是早已 达到全球第一。我国已具备良好的清洁能源发展基础，为实现资源可控， 未来将会致力于传统工业的高质量发展与新能源的进一步研发。  5、碳中和技术路径：以2030年为分水岭，“新旧”能源替代加速 根据碳达峰及碳中和所实现的技术路径，我们分三个时间维度展望“新 旧”能源替代的节奏： 1) 从短期来看，为顺利实现2030年碳达峰目标，必须致力于清洁能源 的运输优化以及储备技术突破，为后期清洁能源的全面推行筑牢基 础。 2) 从中期来看，整体能源结构的重塑和碳捕捉技术的升级成为必须完 成的任务。在碳达峰目标完成后，随着新型清洁能源的建设、运输 成本平价，传统高耗能高排放能源将逐渐被整体替代。 [Table_Industry] 证券研究报告/专题策略 2021年 04月 07日 七个维度看“碳中和”经济变革及机会 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题策略 3) 从长期来看，能源结构重塑完成和碳捕集技术的成熟将逐步实现我 国的碳负排放，至2060年碳中和目标的完成，此时资源循环再利用 成为保持碳中和、达到气候中性的主题。  6、财政与金融：利用财政与金融手段共同支持碳中和经济 公共财政支出之外，谁来支付碳中和经济的资金缺口？未来30年，碳中 和领域投资规模预计超 138 万亿，财政支出规模或仅占 15.94%，碳金 融、绿色金融是为碳中和经济的资金缺口买单的主要方式。探索碳期货 等衍生产品和业务，设立碳市场有关的基金，在资本市场上及信贷支持 上，或引导资本市场投资践行ESG的投资理念，发挥龙头企业的环境治 理作用。 为什么碳定价是碳中和经济及推进碳减排的关键？从产权明确的经济学 原理角度，碳金融发展的另外一个关键问题在于——定价。碳定价主要 包括碳税（Carbon Tax）和碳排放权交易（ETS）两种形式。碳定价权 博弈将会成为大国博弈的重要内容之一。我们认为，伴随碳定价水平及 市场化的完善，排放权交易会让重污染地区或者高耗能、高碳排企业承 担应有的社会治理成本，倒逼中国高碳产业调整。需要建立完整的配套 政策，在全球碳中和的进程中争取碳排放的市场定价权。  7、碳中和政策破局下，传统能源行业的变革与新能源行业的机遇 1）化工：化工全面低碳革新，石油煤炭供应减量，新材料或受益 2）钢铁：低质钢材全面减产，优质环保钢铁企业盈利抬升 3）煤炭：短期煤炭能源核心地位无法动摇，行业集中度或进一步提高 4）光伏：2021年光伏进入平价阶段，光伏龙头率先受益 5）风电：装机容量持续增长，拓宽新能源应用场景 风险提示：政策推进不及预期，全球能源供给格局超预期变化，国内经 济超预期下行，全球黑天鹅事件突发风险。 dYnMoRpPnQsMmPtRmOnRrNnNbR9RaQtRmMoMmNeRpPqMkPqQxPbRpPwPMYnOwOvPmPxP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题策略 内容目录 内容目录 - 3 - 图表目录 - 4 - 一、全球共识维度：全球碳中和共识下，碳交易市场发展或迎来共振 . - 6 - 1.1 国外经验：碳金融市场已实现对碳排放环境成本科学量化和市场化定价 - 7 - 1.2 展望未来，中国碳交易及碳减排的市场定价或是碳中和实现基础 . - 7 - 二、宏观经济维度：国内能源结构进入“新旧转换”的周期 . - 9 - 三、国内政策维度：碳约束下的减排成为我国政策发力的重点 - 13 - 四、资源可控维度：国内大循环格局下，清洁能源发力或缓解能源依赖现状 - 16 - 五、碳中和技术路径：以2030年为分水岭，“新旧”能源替代加速 . - 19 - 4.1 2012年起我国人均排碳量仍保持抬头趋势 . - 19 - 4.2 三个时间维度展望碳中和技术路径下“新旧”能源替代的节奏 - 20 - 六、财政与金融：以碳金融、碳定价等金融市场工具支撑碳中和经济 . - 23 - 6.1 公共财政支出之外，谁来支付碳中和经济的资金缺口？ - 23 - 6.2 为什么碳定价是碳中和经济及推进碳减排的关键？ . - 26 - 七、碳中和政策破局下，传统能源行业的变革与新能源行业的机遇 - 29 - 7.1 化工：化工全面低碳革新，石油煤炭供应减量，新材料或受益 . - 29 - 7.2 钢铁：低质钢材全面减产，优质环保钢铁企业盈利抬升 - 29 - 7.3 煤炭：短期煤炭能源核心地位无法动摇，行业集中度或进一步提高 . - 30 - 7.4 光伏：2021年光伏进入平价阶段，光伏龙头率先受益 - 31 - 7.5 风电：装机容量持续增长，拓宽新能源应用场景 . - 34 - 风险提示： - 36 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题策略 图表目录 图表1：全球部分经济体未来减排目标与政策 - 6 - 图表2：1998年至2015年全球碳金融市场的交易量抬升后又有所放缓 . - 7 - 图表3：2005年至今欧盟在碳中和政策驱动下的碳减排的发展路径 . - 8 - 图表4：温室气体排放导致全球气候变暖主要来自于化石能源的使用 . - 9 - 图表5：我国清洁能源在能源消费中的比重逐年增长 . - 10 - 图表6：传统的煤炭、石油占仍是我国主要的能源消耗来源 - 11 - 图表7：我国化石燃料的燃烧以及化石燃料开采时的排碳占比为85.4% . - 12 - 图表8：2030碳达峰及2060碳中和要求下我国传统能源消费量路径 . - 12 - 图表9：2030碳达峰下能源系统行业的直接排碳路径 . - 13 - 图表10：碳中和愿景下政策节能减排技术和市场规划标准的侧重 . - 14 - 图表11：2020年9月至2021年3月碳中和和相关政策及会议表态梳理 . - 15 - 图表12：中国油气进口量不断攀升，对外依存度较高 . - 16 - 图表13：2019年全球一次能源消耗量占比 . - 17 - 图表14：2019年全球二氧化碳排放量占比 . - 17 - 图表15：2003年至2019年中国二氧化碳排放量 - 19 - 图表16：1991年至2012年中国人均碳排放以及碳排放强度走势 - 20 - 图表17：碳中和整体推进过程 . - 20 - 图表18：我国特高压工程累计线路长度及未来预测（单位：公里） . - 21 - 图表19：2019年国家公共财政中关于节能环保的总支出为7390亿元 . - 23 - 图表20：截至2020 年底我国本外币绿色贷款余额约为12万亿元 - 24 - 图表21：电力、热力及交运等行业的绿色贷款占绿色贷款余额比重为59.67%- 24 - 图表22：2016—2019年我国绿色债券募集资金投向分布 . - 25 - 图表23：各地碳定价机制（碳排放交易体系和碳税）所覆盖碳排放在全球总量中的占比 . - 27 - 图表24：2021年我国碳排放交易所的碳交易价格维持在10-40元/吨区间，污染严重地区碳价偏高 - 28 - 图表25：化工行业综合景气指数 - 29 - 图表26：2003年至2020年中国粗钢产量及增速 - 30 - 图表27：2003年至2020年我国煤炭消耗量以及增速 - 31 - 图表28：2020年我国煤炭行业产量排名 . - 31 - 图表29：2021年中国光伏单位装机成本已下降至3.1元每瓦 . - 32 - 图表30：2005年至2019年中国光伏新增装机容量 - 32 - 图表31：2005年至2019年中国太阳能累计安装光伏功率 . - 33 - 图表32：2019年全球太阳能消耗能量占比 . - 33 - 图表33：2005年至2019年中国风能累计安装风力涡轮机容量 - 34 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 专题策略 图表34：2005年至2019年中国风电累计装机容量 - 35 - 图表35：2019年全球风能消耗量 - 35 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 专题策略 2020年，我国成为继美国、欧盟等经济体成为参与全球碳治理并提出“碳 中和”时间表的国家。同时，在资本市场的表现中，伴随拜登内阁大力 主张新能源的发展、欧盟加速新能源汽车领域技术变革，光伏发电、风 电、生物质发电等行业变革和科技创新极大推动了绿色能源产业的发展， 全球迎来新能源利好的“共振”，相关板块市场表现也十分亮眼。 2021年3月，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划 和2035 年远景目标纲要》明确提出，“十四五”期间我国将实现单位国 内生产总值（GDP）能源消耗降低13.5%、单位GDP 二氧化碳排放降 低 18％的目标”。我们认为，无论从短期，还是中长期来看，“碳中和” 经济都必将已经成为未来经济提质增效的重点领域，而其对传统产业及 新能源相关领域都将产生深远的变革及影响。 本篇报告尝试从碳中和的全球共识维度、国内宏观经济维度、政策推进 节奏、国内资源可控、碳中和实现的技术路径、财政金融支持维度、行 业变革及发展机遇等七个维度深入探讨“碳中和”经济所带来的变革及 孕育的投资机遇。 一、全球共识维度：全球碳中和共识下，碳交易市场发展或迎来共振 2015 年 12 月 12 日，巴黎气候变化大会正式举行，大会上联合国秘书 长潘基文呼吁国际社会应针对减少温室气体的排放采取措施，重视各国 应对气候变化风险的能力，并通过《巴黎协定》。该协议旨在安排 2020 年后各国政府应如何应对全球气候变化，长期目标为限制全球平均气温 的上升幅度，即与前工业化时期相比，其上升幅度必须在2摄氏度以内 并争取控制在1.5摄氏度内。2016年4月22 日，175位国家领导人共 同签署该协定，环境保护已成为全球共振目标。 《巴黎协定》后，各国针对《巴黎协定》提出了符合自身情况的减排目 标。摘取部分重要经济体的具体政策如下： 图表1：全球部分经济体未来减排目标与政策 国家 目标日期 具体计划 中国 2060 中 国 在 2020 年 9 月 22 日 向 联 合 国 大 会 宣 布 ， 努 力 在 2060 实 现 碳 中 和 ， 并 采 取 “ 更 有 力 的 政 策和措施”，在203 0年之前达到排放峰值 奥地利 2040 奥 地 利 联 合 政 府 在 2020 年 1 月 宣 誓 就 职 ， 承 诺 在 2040 年 实 现 气 候 中 立 ， 在 2030 年 实 现 100% 清洁电力，并以约束性碳排放目标为基础。右翼人民党与绿党合作，同意了这些目标。 《巴黎协定》下自主减排方案 不 丹 人 口 不 到 100 万 ， 收 入 低 ， 周 围 有 森 林 和 水 电 资 源 ， 平 衡 碳 账 户 比 大 多 数 国 家 容 易 。 但经济增长和对汽车需求的不断增长，正给排放增加压力。 美国加利福 尼亚 2045 前 州 长 杰 里 · 布 朗 在 2018 年 9 月 签 署 了 碳 中 和 令 ， 该 州 几 乎 同 时 通 过 了 一 项 法 律 ， 在 2045 年前 实现 电力 100 %可 再生 ，但 其他 行业 的绿 色环 保政 策还 不够 成熟 。 加拿大 2050 特 鲁 多 总 理 于 2019 年 10 月 连 任 ， 其 政 纲 是 以 气 候 行 动 为 中 心 的 ， 承 诺 净 零 排 放 目 标 ， 并 制定具有法律约束力的五年一次的碳预算。 智利 2050 皮 涅 拉 总 统 于 2019 年 6 月 宣 布 ， 智 利 努 力 实 现 碳 中 和 。 2020 年 4 月 ， 政 府 向 联 合 国 提 交 了 一 份 强 化 的 中 期 承 诺 ， 重 申 了 其 长 期 目 标 。 已 经 确 定 在 2024 年 前 关 闭 28 座 燃 煤 电 厂 中 的 8 座， 并在 204 0年 前逐 步淘 汰煤 电 执政党联盟协议 匈牙利 2050 匈牙 利在 202 0年 6月 通过 的气 候法 中承 诺到 205 0年 气候 中和 。 冰岛 2040 冰 岛 已 经 从 地 热 和 水 力 发 电 获 得 了 几 乎 无 碳 的 电 力 和 供 暖 ， 2018 年 公 布 的 战 略 重 点 是 逐 步淘汰运输业的化石燃料、植树和恢复湿地 不丹 目前为碳负，并在发 展过程中实现碳中和 芬兰 2035 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 专题策略 来源：光伏新闻, 中泰证券研究所 1.1 国外经验：碳金融市场已实现对碳排放环境成本科学量化和市场化定价 根据世界银行2005 年以来每年出版的《全球碳市场现状与趋势》报告， 1998 年至2004年全球碳市场交易量从1900 万吨增长到了1.2 亿吨， 2005 年包括碳配额和项目减排量在内的交易量则一举突破了7 亿吨， 交易总额超过了108 亿美元，其中碳配额交易量3.29 亿吨，交易额82.8 亿美元。在随后数年间，国际碳市场在经济景气的推动下量价齐升，碳 配额交易额4 年间从82 亿美元猛增到1263 亿美元，年均增长1.48 倍， 碳市场也因此曾一度被认为将取代石油成为世界上头号大宗商品市场。 从国外经验看，碳金融市场已经成功实现了对碳排放这一类环境成本的 科学量化和市场化定价，并为其提供了流转、估值和变现的便捷渠道将 其所对应的风险成本或潜在收益转化成了企业的财务绩效，成为绿色金 融体系中率先实现落地生根的环节。1998年至2015年全球碳金融市场 的交易量抬升后又有所放缓，我们预计，中国参与至碳中和阵营中后， 全球碳中和共识下，碳交易市场发展或迎来共振，碳金融市场规模或再 次攀升。 图表2：1998年至2015年全球碳金融市场的交易量抬升后又有所放缓 来源：世界银行碳市场现状与趋势报告2005-2015, 中泰证券研究所 1.2 展望未来，中国碳交易及碳减排的市场定价或是碳中和实现基础 我们认为，欧盟作为最先关注碳发展的经济体，它的碳发展路径值得我 们参考。欧盟以制定的碳市场相关法律法规进行总量设定、配额分配、 MRV（监测、报告、核查）等标准和规则的统一性，并逐步修订完善， 建立了较为完备的政策法规体系。欧盟委员会根据实际情况做出阶段性 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 专题策略 政策，逐步提升高碳排放的企业管理范围、设立阶梯式目标减少温室气 体排放量和提升可再生能源能效，并预计2050年实现完全碳中和。 欧洲碳市场(EU ETS)启动于2005年，是目前全球最大的碳排放交易体 系。欧洲碳市场包括电力、工业以及航空部门的 11000 多个排放设施， 2020年排放量约13亿吨，交易量达80亿吨，占2020年全球碳市场交 易总额 2290 亿欧元的九成。展望未来，中国碳交易及碳减排的市场定 价或是碳中和实现基础。 图表3：2005年至今欧盟在碳中和政策驱动下的碳减排的发展路径 来源：能源研究俱乐部, 中泰证券研究所 年份 措施 内容 2005 成立欧盟碳市场 计划覆盖参与国45% 的温室气体排放，涉及11, 000 家高耗能企业及 航空运营商排放上限的设置；制定相关法律法规统一总量设定、配 额分 配、 MRV （监 测、 报告 、核 查） 等标 准和 规则 2007 提出 “2 0-2 0-2 0” 计划 即欧 盟目 标2 020 年实 现欧 盟温 室气 体排 放量 同比 199 0年 降低 20% ， 提升可再生能源在终端能源消费比例至20% ，能源效率提升20% 。 2011 提出 《2 050 年能 源路 线图 》和 《2 050 年迈 向具 有竞争力的低碳经济路线图》 205 0年 欧盟 将实 现同 比1 990 年温 室气 体排 放量 减少 80% -95 %。 2014 公布 《2 030 年气 候与 能源 政策 框架 》 对欧 盟2 030 年气 候和 能源 发展 作出 总温 室气 体排 放量 基于 199 0年 的 基础 上降 低4 0%、 能源 效率 提高 27% 的要 求 2018 对2 030 年可 再生 能源 和能 效作 出调 整 将可再生能源和能效分别调至32% 与32. 5% 2019 发布《欧洲绿色协议》 确定了以气候中性循环经济体为目标，欧盟未来的总体行动路线同 时提 高了 203 0年 欧盟 温室 气体 排放 量目 标至 目标 至基 于1 990 年数 据 上减 少5 0%至 55% ，以 及2 050 年完 全碳 中和 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 专题策略 二、宏观经济维度：国内能源结构进入“新旧转换”的周期 在经济学角度，二氧化碳等温室气体排放导致的全球气候变暖所带来的 负外部性问题一直影响着全球经济，依靠石油、煤炭等传统能源之上的 生产方式带来的影响没有私人部门“买单”，而一直是公共部门承接这种 负外部性带来的成本。伴随“碳中和”成为全球主要经济体的共识，进 一步调整全球能源使用结构，用技术变革及创新换取全球经济长远可持 续发展成为各个经济主体后续碳减排政策的重心。 图表4：温室气体排放导致全球气候变暖主要来自于化石能源的使用 来源：HSBC, IEA, EDGAR，中泰证券研究所 从经济发展的质量与效率来说，政府需要对负外部性进行校正，把环境 成本内部化到排放主体的成本结构中： 1）在科斯定理的基础上，建立以企业为主体的碳交易市场，用市场化 的手段使成本最小化从而将社会排碳成本降到最低。 2）在金融支持的基础上，在传统金融活动基础上更强调对生态环境的 保护及对环境污染的防治，发展碳金融等绿色金融，激励绿色投资、抑 制污染性投资，注重财务绩效的同时也注重环境绩效。 3）在资本市场上及信贷支持上，把研究和推广 ESG（环境、社会、治 理）正是推动中国经济高质量发展的重要工具，引导和践行 ESG 的投 资理念，发挥龙头企业的环境治理担当。 根据《世界能源统计年鉴2020》数据，我国GDP 占全球比重达到17% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 专题策略 左右，能耗约占全球 24.27%，二氧化碳排放约占全球 28.76%，单位 GDP 碳排放强度约为世界平均水平的 3 倍。根据联合国《世界人口展 望:2015 年修订版》预测，今后较长时期内世界人口将保持上升趋势， 人口总量将从2015年的73亿上升到2030年的85亿，2050年接近100 亿。从这个角度来看，作为人口与经济大国，我国拥有全球19%左右比 重的人口创造全球 17%的 GDP，但排碳强度属于全球较高水平，2020 年实现碳达峰的任务较为艰巨。这或进一步倒逼未来9年居民部门的生 活方式及企业部门的生产方式面临较大的“变革”。 实际上，伴随政府对新能源领域的研究与使用的倡导，2014-2019年我 国单位GDP能耗已经出现连续下滑，我国能源利用效率逐年增长。2019 年，我国每万元GDP消费 0.49吨标准煤，较2018年下降4.84%。清 洁能源在能源消费中的比重就增长至23.4%，但传统的煤炭、石油占比 分别为57.7%、18.9%，仍是我国主要的能源消耗来源。 图表5：我国清洁能源在能源消费中的比重逐年增长 来源：BP，Wind，中泰证券研究所 0 0 . 1 0 . 2 0 . 3 0 . 4 0 . 5 0 . 6 0 . 7 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 清洁能源在能源消费的占比（ % ） 我国单位 G D P 耗能变化（吨标准煤 /万元，右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 专题策略 图表6：传统的煤炭、石油占仍是我国主要的能源消耗来源 来源：BP，Wind，中泰证券研究所 另一方面，在我国的碳排放格局中，能源活动，即化石燃料的燃烧以及 化石燃料开采时的温室气体排碳占比为85.4%；工业过程，即工业生产 加工中产生的温室企业排碳比重为15.4%；此外，农林业生产活动的绿 植吸收对排碳贡献为-0.8%。因此，降低传统能源使用替代为清洁能源、 发展碳捕捉及碳汇（碳吸收）成为未来完成碳中和的必经之路。 清华大学的《中国长期低碳发展战略研究》报告根据实现《巴黎协定》 下全球控制温升不超过 2℃并努力控制 1.5℃以下目标下的减排路径做 出测算，2060年前实现碳中和，实际上就是要努力实现1.5℃目标导向 下的减排路径。即：在能源结构转变中，到2050年能源总需求50亿tce， 非化石能源占比超过85%，非化石电力在总电量中比例超过90%，煤炭 比例将在 5%以下。终端消费部门加强以电力替代化石能源直接燃烧利 用，一次能源用于发电的比重由目前45%提升到2050年约85%，电力 占终端能源消费的比重由当前25%提升到约68%。 石油 , 1 8 . 9 % 煤炭 , 5 9 . 0 % 天然气 , 7 . 8 % 水电、核 电、风 电 , 1 4 . 3 % 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 专题策略 图表7：我国化石燃料的燃烧以及化石燃料开采时的排碳占比为85.4% 来源：Wind，中泰证券研究所 图表8：2030碳达峰及2060碳中和要求下我国传统能源消费量路径 来源：Wind，何建坤《中国长期低碳发展战略研究》，中泰证券研究所 我们认为，以光伏风电为代表的非化石能源成为 2030 年碳达峰前的增 量能源需求的主要来源，2030-60年能源结构进入“新旧转换”的三十 年周期。从行业影响来说，碳排放主要来自电力、钢铁、水泥、交通等 行业。在 2030 年碳达峰目标约束下（2030 年单位 GDP 二氧化碳排放 量比2005下降60-65%），据能源与环境政策研究中心估算，2020—2030 0 . 0 0 1 , 0 0 0 . 0 0 2 , 0 0 0 . 0 0 3 , 0 0 0 . 0 0 4 , 0 0 0 . 0 0 5 , 0 0 0 . 0 0 6 , 0 0 0 . 0 0 7 , 0 0 0 . 0 0 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 二氧化碳排放量 _ 天然气 二氧化碳排放量 _ 石油 二氧化碳排放量 _ 煤 二氧化碳排放量 _ 其他 0 . 0 0 2 0 . 0 0 4 0 . 0 0 6 0 . 0 0 8 0 . 0 0 1 0 0 . 0 0 1 2 0 . 0 0 1 4 0 . 0 0 1 6 0 . 0 0 1 8 0 . 0 0 2 0 0 . 0 0 石油消费量（ Ex a j o u l e s ） 天然气消费量（ Ex a j o u l e s ） 煤炭消费量（ Ex a j o u l e s ） 非石化消费量（ Ex a j o u l e s ） 碳达峰 碳 中 和 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 专题策略 年能源系统累计排放空间总量为1160亿~1200 亿吨，各行业直接CO2 排放比例为：电力热力42%、工业37%、交通13%、建筑8%。 图表9：2030碳达峰下能源系统行业的直接排碳路径 来源：余碧莹《碳中和目标下中国碳排放路径研究》，中泰证券研究所 三、国内政策维度：碳约束下的减排成为我国政策发力的重点 目前我国关于实现碳达峰的政策之一是碳约束下的强化节能减排，就目 前为止我国多地已经出台相关公告严禁新增高能耗产能，同时也多次强 调目前的节能减排重心应在压低例如石油、煤炭等传统高耗能高排放的 能源消耗上； 另外一个政策重点在于引导和鼓励社会资本对新型能源投资建设。例如 光伏、风电以及核能的发展进行资金注入，利用少量的国有资本做杠杆 引导社会资本进入，加快新型清洁能源平价化，降低建设成本，减少运 输消耗。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 专题策略 图表10：碳中和愿景下政策节能减排技术和市场规划标准的侧重 来源：中国碳交易网：《碳中和背景下的政策体系》, 中泰证券研究所 “十四五”期间，碳约束下的减排成为未来政策发力的重点。2020 年 12月至2021年3月，央行、工信部以及能源部等多个部门在4个月时 间内紧急出台关于实现“碳中和”的相关行动政策，各个部门都详细规 划了本部门就目前强化节能减排效果的相对应措施和目标，生态环境部 着重于低碳技术开发和项目投资，而工信部则致力于压缩粗钢产量，央 行专注于绿色金融的持续推行。例如 2021 年 3 月，唐山作为全国钢铁 重点基地就已经积极推出关停当地多个大型钢铁高炉的政策，并于本月 关停高达7座大型炼钢炉，同时各地关于电解铝、烧碱、等高耗能产业 的监管和限制措施或加速推进。我们认为，碳中和的政策实施力度在十 四五会议后快速加码，碳约束下的减排成为未来政策发力的重点。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 15 - 专题策略 图表11：2020年9月至2021年3月碳中和和相关政策及会议表态梳理 来源：新华社，中泰证券研究所整理 碳中和的清晰路径下，政策执行力度加码。根据政策及各部位释放的信 息，我国推行“碳中和”的政策节奏可以总体归结为： 2030年碳达峰前大力发展例如智能电网，特高压等新能源建设运输技术 以满足光伏、风电等新能源的技术发展，同时压缩高能耗高排放例如石 油、煤炭等传统能源上游原材料产能，提高传统能源电化成本以逐步减 少传统能源在整体能源结构中比重，引导终端用能部门消耗模式整改， 于2030年实现碳达峰； 2030年~2060年着手进行光伏、风电以及核能等新能源对石油、煤炭等 传统高耗能高排放的传统能源的全方面替代，完成对碳捕集技术（CCUS） 的突破，结合自然碳汇循环、完善对非新能源的回收和循环、来实现社 会电力供给部门的整体脱碳，彻底重塑能源结构，实现碳净零排放。 时间 2020年9月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 国家能源局电力司负责人专访 建设新一代电力系统，不断提高电网和各类电源的综合利用效率，推动实现电力系统源网荷储 的高效融合互动，全面适应大规模高比例新能源开发利用需求。 2021年3月 2021年国务院政府工作报告 扎实做好碳达峰、碳中和各项工作，制定2030年前碳排放达峰行动方案，优化产业结构和能源 结构。 2021年3月 十三届全国人大四次会议 李克强总理提出制定2030年前碳排放达峰行动方案。推动煤炭清洁高效利用，大力发展新能 源，在确保安全的前提下积极有序发展核电。加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善 能源消费双控制度。实施金融支持绿色低碳发展专项政策，设立碳减排支持工具。 2021年2月 中国水泥协会开展调研座谈 研究水泥行业碳排放现状与问题，明确碳达峰路线图，分阶段地提出碳达峰任务目标及相应技 术、政策措施，积极探索碳中和实现路径。 2021年2月 绿色金融有关情况吹风会 研究修订《银行业存款类金融机构绿色金融业绩评价方案》，综合评价金融机构的绿色贷款、 绿色债券等业务的开展情况，适应扩大使用场景。探索实施更多的货币政策工具，支持符合条 制定十四五空气质量全面改善行动等一系列专项规划；严格控制增量，落实产能置换要求；加 强存量治理；坚持增气减煤同步，推动电代煤。 2021年2月 全国工业和信息化工作会议 中国人民银行工作会议 《关于统筹和加强应对气候变化与生态 环境保护相关工作的指导意见》 《2020年第四季度中国货币政策执行报 2月例行新闻发布会 着力提高能源供给水平，加快风电光伏发展，稳步推进水电核电建设，大力提升新能源消纳和 储存能力，深入推进煤炭清洁高效开发利用，进一步优化完善电网建设。 2021年1月 实施工业低碳行动和绿色制造工程，坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。 明确“落实碳达峰、碳中和”是仅次于货币、信贷政策的第三大工作。 鼓励能源、工业、交通、建筑等重点领域制定达峰专项方案。推动钢铁、建材、有色、化工、 石化、电力、煤炭等重点行业提出明确的达峰目标并制定达峰行动方案。 提出金融资源向碳中和倾斜。 2020年12月 到2035年，广泛形成绿色生产生活方式，碳排放达峰后稳中有降，生态环境根本好转，美丽中 国建设目标基本实现。“十四五”期间，加快推动绿色低碳发展，降低碳排放强度，支持有条 件的地方率先达到碳排放峰值，制定2030年前碳排放达峰行动方案；推进碳排放权市场化交 易；加强全球气候变暖对我国承受力脆弱地区影响的观测。 到2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能 源消费比重将达到25%左右，森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米，风电、太阳能发电总装机 容量将达到12亿千瓦以上。 习近平总书记指出要抓紧制定2030年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰。要 加快调整优化产业结构、能源结构，推动煤炭消费尽早达峰，大力发展新能源，加快建设全国 用能权、碳排放权交易市场。 提出地方达峰主要政策与行动，开展部门和行业达峰行动，部署低碳技术开发和项目投资，同 时引导重点企业开展二氧化碳排放总量管理，加强重点企业碳排放信息披露。 部署开展碳达峰、碳中和相关工作，推进长三角生态绿色一体化发展示范区制度创新，抓好长 江经济带生态环境突出问题整改，推动黄河流域生态保护和高质量发展。 中国环境记协第一期环境茶座 全国发展和改革工作会议 全国能源工作会议 2020年10月 2020年12月 2020年12月 2020年12月 2020年12月 中国十九届五中全会 气候雄心峰会 中央经济工作会议 会议 内容 2020年9月 中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，2060年前实现碳中和。 提出要研究制定二氧化碳排碳达峰行动计划，国家适应气候战略等相关规划。 第七十五届联合国大会 生态环境部常务会议 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 16 - 专题策略 四、资源可控维度：国内大循环格局下，清洁能源发力或缓解能源依赖现 状 从资源可控的角度看，我国石油及天然气对外依存度分别达到 72%、 41%，但光伏、风电装机规模全球领先，长远角度看，或依托清洁能源 发展实现供给端的资源可控。 从进口细分数据看，石油、天然气等能源进口量占整体进口量的13.28%， 仅次于芯片等关键技术部件，矿产占比达到9%。作为我国制造业的“血 液”，近年来，我国这两项进口的需求和对外依存度呈增加趋势：2019 年，原油进口达5.1亿吨，增长9.5%，对外依存度升至72.45%，天然 气进口9656万吨，增长6.9%，对外依存度为44%，油气主要进口国为 美俄、沙特等中东国家。根据IRENA数据，2019年中国陆上风电、太 阳能光伏、水电累计装机规模分别占全球总量的34%、35%、27%，碳 中和目标路径下，新旧能源结构的转变有助于提升中国国内大循环下的 供给侧的上游资源可控。 图表12：中国油气进口量不断攀升，对外依存度较高 来源：Wind, 中泰证券研究所 从国内能源生产格局来看，我国能源生产体系已形成稳定的能源多轮驱 动体系，包括煤、油、气、电、核、新能源和可再生能源。根据世界能 源统计数据，以 2019 数据为例，中国大陆一次能源能耗量高达 141.7 百亿亿焦耳，占比全球总能耗约24%，亚太地区55%。同年中国二氧化 碳排放量达到了9825.8百万吨，占比全球总二氧化碳排放量的29%。 0 2 0 0 0 0 4 0 0 0 0 6 0 0 0 0 8 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 2 0 0 0 0 1 4 0 0 0 0 0 . 0 0 1 0 0 . 0 0 2 0 0 . 0 0 3 0 0 . 0 0 4 0 0 . 0 0 5 0 0 . 0 0 6 0 0 . 0 0 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 进口数量 :原油 :中国（百万吨） 进口数量 :天然气