2021年宏观视角下的碳中和：对经济和金融的影响

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 宏观 报告原因：专题研究 宏观视角下的碳中和：对经济和金融的影响 2021年6月2日 宏观研究/深度研究 主要观点 ➢ 我国计划在2030年实现碳达峰，在2060年实现碳中和。目前，主要 发达经济体和部分发展中经济体已经实现碳达峰，绝大部分发达经济体预 计在本世纪中叶实现碳中和。 ➢ 我国从去年开始，着手制定碳达峰和碳中和实现的路径。中央层面在 《2021 年政府工作报告》、《“十四五”规划》等多个文件中对碳达峰、碳 中和进行了部署，各部委、各地方也相继出台文件和政策，推动碳达峰、 碳中和的实现。 ➢ 碳达峰时，碳排放总量或达至 103-114 亿吨。我国碳排放量将进入低 速增长期或高位震荡期，后续需要降低单位GDP碳排放量，降低固体能源 比重，降低制造业碳排放比重。根据国际经验，单位GDP碳排放量大约降 低0.4千克左右，固体能源碳排放比重降低20个百分点以上，制造业和建 筑业碳排放比重降低10个百分点以上。具体路径上，应做到以下四点：优 化能源结构，发展清洁能源；调整产业结构，压降高碳排放行业的产能； 增加碳吸收；推进碳交易市场等金融领域探索。 ➢ 我们测算，碳达峰、碳中和的实现通过直接或间接或带动约160万亿 投资。一方面，政府或企业将对绿色项目或符合绿色标准的项目进行直接 投资，主要投向基建领域。根据不同的测算来看，碳中和相关的基建投资 规模或在 140 万亿上下。相关基建投资的落地主要约束来自宏观杠杆率和 财政压力。另一方面，碳达峰、碳中和将限制高耗能制造业业进行产能扩 张的投资，同时激励制造业加大技改投资。经测算，到2030年碳达峰时， 技改投资可额外贡献约7%的制造业投资，规模约18.7万亿。 ➢ 各行业的碳排放趋势与各行业的发展趋势紧密相关。目前来看，制造 业、采矿业最近几年碳排放量占比较前期高点比已明显下降。但制造业中 细分行业出现分化，部分行业的碳排放仍处于高位。另外电力，蒸汽和热 水生产供应业和交通运输等服务业碳排放量仍在升高。 ➢ 碳中和债是绿色债券的子品种，相比于绿色债券，碳中和债的募投项 目聚焦于低碳减排领域。碳中和债有效拓宽了企业低碳项目的融资渠道， 丰富了市场上投资标的种类，或成为撬动社会资本投入低碳绿色项目的重 要金融工具，并且有望成为吸引外资的又一品种。 ➢ 碳配额总量或随碳排放量变化而变化，在碳达峰前继续提高，达峰后 将逐步下降。对环保技改禀赋较高的企业，碳排放权相当于增加了新的资 山证宏观固收团队 分析师： 郭瑞 执业登记编码：S0760514050002 邮箱：guorui@sxzq.com 李淑芳 执业登记编码： S0760518100001 邮箱：lishufang@sxzq.com 研究助理： 邵彦棋 邮箱：shaoyanqi@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国 际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 证券研究报告：宏观研究/深度报告 产。碳交易市场的发展能够有效为碳权进行定价，激励企业进行环保技改， 使碳配额增值。 ➢ 当碳排放权配额能够合理设定，碳排放权价格也将逐渐走高，从而有 效激励企业碳减排以及对碳排放替代技术的研发。我国现阶段的碳配额交 易量目前已经超过欧盟，但成交价远低于欧盟。欧盟在碳交易市场的发展 给了我们发展碳交易市场带来很多前车之鉴：1）碳市场管理者要合理设定 和分配碳配额。2）碳市场管理者需要对配额总量和行业间分配量保持动态 调整。3）积极探索不同试点的碳排放配额相互流通的机制。4）金融机构 的参与有助于提升碳资产的流动性。 PUpOpRnQsQrQqRsQsQsRrMzRbRdN8OoMqQsQnMjMqQqOeRqQnPbRmOoOxNpNyQMYpOoR 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 证券研究报告：宏观研究/深度报告 目录 一、碳达峰、碳中和的背景介绍 7 1、 碳达峰、碳中和的定义 . 7 2、 国际视角下碳排放治理 . 7 二、我国碳达峰、碳中和的规划设计 8 1、 国内碳达峰和碳中和路径的顶层设计 . 8 2、 各部委、各地方对碳达峰、碳中和的具体要求 . 9 三、我国实现碳达峰、碳中和的路径 14 1. 我国碳达峰时碳排放的测算 . 14 2. 我国能源结构的预期变化 . 18 3. 我国行业碳排放结构的预期变化 . 20 4. 我国实现碳达峰、碳中和的具体路径 . 22 四、碳达峰、碳中和对经济的影响 23 1、 碳达峰、碳中和对投资的影响 . 23 1.1 碳达峰、碳中和对基建投资的影响 24 1.2 碳达峰、碳中和对制造业投资的影响 25 2、 碳达峰、碳中和对行业的影响 . 26 五、金融市场建设助力碳达峰、碳中和 28 1、 债权类产品 . 28 1.1 绿色债券 . 28 1.2 碳中和债 . 29 1.3 碳中和债与绿色债券的比较 31 1.4 碳中和债的意义和现阶段问题 32 2、 碳排放权与碳金融 . 33 2.1 碳排放权 . 33 2.2 碳金融 . 33 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 证券研究报告：宏观研究/深度报告 2.3 欧盟的碳排放交易体系经验 36 风险提示 38 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 证券研究报告：宏观研究/深度报告 图表目录 图 1：欧盟碳排放实际在1980年前后达到峰值 15 图2：欧盟单位GDP碳排放量逐年走低 . 15 图 3：我国碳排放不同口径之间趋势基本相同 15 图4：我国GDP-碳排放量组合显著偏离于趋势线 . 15 图 5：我国单位GDP二氧化碳排放量 16 图6：2019年主要经济体二氧化碳排放量对比 16 图 7：欧盟能源碳排放结构占比变迁 19 图8：各经济体最新能源结构数据 . 19 图 9：欧美一次能源消费量在本世纪初达峰 20 图10：主要经济体可再生能源消费量占比变化 . 20 图 11：欧盟行业碳排放占比变迁 . 21 图12：不同国家和地区最新行业碳排放结构 . 21 图 13：欧盟电力和热力碳排放占比于90年代达峰 21 图14：美国电力和热力碳排放占比在本世纪初达峰 . 21 图 15：2018年主要行业耗煤比例 . 22 图16：2020年各类发电占比 22 图 17：我国森林覆盖率不断提高 23 图18：我国人均绿地面积不断提高 . 23 图 19：制造业投资同比趋于下降 26 图20：改建投资占比逐渐走高 . 26 图 21：采矿业和制造业碳达峰或提前 27 图22：电汽水供应业和运输仓储业碳排放量走势 . 27 图 23：纺织、造纸等行业碳达峰或提前达到 27 图24：部分制造业行业碳达峰时点还不确定 . 27 图 25：绿色债券发行量变化 29 图26：绿色债券发行只数变化 . 29 图 27：碳中和债发行人类别目前以电力、城投居多 30 图28：碳中和债目前发行期限分布 . 30 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 证券研究报告：宏观研究/深度报告 图 29：碳排放权总交易额逐年升高 35 图30：2020年碳排放权在各个交易所的分布 35 图 31：各个碳排放权交易试点的成交均价情况 35 图32：欧盟碳配额成交均价远高于国内 （人民币） . 35 图 33：欧盟现阶段碳配额成交量小于国内 35 图34：国内部分交易试点活跃程度有限 . 35 图 35：欧盟碳配额期货持仓量有下降的趋势 37 图36：欧盟碳配额期货结算价最近几年快速升高 . 37 表 1：国际上有关碳排放的重要协议 7 表 2：不同国家和地区碳达峰及碳中和时间 8 表 3：中央对碳达峰、碳中和的部署 9 表 4：各部委、各地方对碳达峰、碳中和的相关文件 10 表 5：各地对实现碳达峰、碳中和的具体部署 12 表 6：不同国家和地区碳达峰时单位GDP碳排放量 16 表 7：不同单位GDP碳排放量假设下碳达峰时的碳排放量 18 表 8：不同国家和地区碳达峰时能源碳排放结构 19 表 9：不同国家和地区碳达峰时行业碳排放结构 21 表 10：不同机构对“碳中和”所带来的投资规模的测算. 25 表 11：银行间和交易所碳中和债发行情况对比 . 30 表 12：绿色债券和碳中和债区别整理 32 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 证券研究报告：宏观研究/深度报告 一、碳达峰、碳中和的背景介绍 1、 碳达峰、碳中和的定义 碳达峰：某个地区或行业年度二氧化碳排放量达到历史最高值，然后经历平台期进入持续下降的过程， 是二氧化碳排放量由增转降的历史拐点。 碳中和：某个地区在一定时间内人为活动直接和间接排放的二氧化碳，与其通过植树造林等吸收的二 氧化碳相互抵消，实现二氧化碳“净零排放”。 从时间线上来说，经济体碳排放的一般路径都是先实现碳达峰，再实现碳中和。 2、 国际视角下碳排放治理 从上个世纪六、七十年代开始，国际社会关注碳排放问题。因为碳排放本质是一个外部性问题，与全 球各个经济体紧密相关，所以国际上大多通过拟定全球公约来对碳排放进行管理。根据《巴黎协定》第四 条，缔约方尽快达到温室气体排放峰值，并于本世纪下半叶实现碳中和。历史上，涉及碳排放的重要协议 我们列举如下。 表 1：国际上有关碳排放的重要协议 时间 协议名称 内容 1992.05-1992.06 《联合国气候变化框架公约》 确立应对气候变化的最终目标和国际合作应对气候变化的基本原则。 1997.12 《京都协议书》 首次以法规的形式限制温室气体排放，发达国家从2005年开始承担减少碳 排放量的义务，而发展中国家则从2012年开始承担减排义务。 2009.12 《哥本哈根协议》 《京都议定书》一期承诺到期后的后续方案，最终未签署。 2015.12 《巴黎协议》 为2020年后全球应对气候变化行动做出安排，长期目标是将全球平均气温 较前工业化时期上升幅度控制在2摄氏度以内，并努力将温度上升幅度限制 在1.5摄氏度以内。 数据来源：山西证券研究所整理 目前，主要发达经济体和部分发展中经济体已经实现碳达峰，部分发达经济体已经提出了实现碳中和 的预计年份。根据已公布实现碳中和计划时间的，主要发达经济体计划在本世纪中叶实现碳中和。几个主 要经济体碳达峰和碳中和的时间我们列举如下。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 证券研究报告：宏观研究/深度报告 表 2：不同国家和地区碳达峰及碳中和时间 国家和地区 碳达峰时间 碳中和时间 美国 2007 2050 欧盟 1990 2050 加拿大 2007 2050 韩国 2013 2050 日本 2013 2050 澳大利亚 2006 2040 南非 2050 巴西 2012 数据来源：山西证券研究所整理 二、我国碳达峰、碳中和的规划设计 1、 国内碳达峰和碳中和路径的顶层设计 我国从去年开始，着手制定碳达峰和碳中和实现的路径，中央层面对碳达峰、碳中和目标的主要部署 如下表。可以看到，我国计划在 2030 年实现碳达峰，约比欧盟实现碳达峰晚约 40 年，比美国晚约 23 年， 比日韩晚约17年。我国计划在2060年实现碳中和，仅比发达经济体实现碳中和晚约10年。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9 证券研究报告：宏观研究/深度报告 表 3：中央对碳达峰、碳中和的部署 时间 事件 内容 2020.09 第七十五届联大，习近平总书 记讲话 “二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中 和。” 2020.12 气候雄心峰会习近平总书记 讲话 “到2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以 上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，森林蓄积量将比2005 年增加60亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上” 2020.12 中央经济工作会议 “要抓紧制定2030年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰。 要加快调整优化产业结构、能源结构，推动煤炭消费尽早达峰，大力发展新 能源，加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度。 要继续打好污染防治攻坚战，实现减污降碳协同效应。要开展大规模国土绿 化行动，提升生态系统碳汇能力。” 2021.02 中央全面深化改革委员会第 十八次会议 “健全自然资源资产产权制度和法律法规，完善资源价格形成机制，建立健 全绿色低碳循环发展的经济体系，统筹制定2030 年前碳排放达峰行动方案” 2021.03 《2021年政府工作报告》 “扎实做好碳达峰、碳中和各项工作.制定2030 年前碳排放达峰行动方案。 优化产业结构和能源结构。推动煤炭清洁高效利用，大力发展新能源,在确 保安全的前提下积极有序发展核电。扩大环境保护、节能节水等企业所得税 优惠目录范围,促进新型节能环保技术、装备和产品研发应用，培育壮大节 能环保产业。加快建设全国用能权、碳排放权交易市场,完善能源消费双控 制度。实施金融支持绿色低碳发展专项政策，设立碳减排支持工具。” 2021.03 《中华人民共和国国民经济 和 社会发展第十四个五年规 划和2035年远景目标纲要》 “制定2030年前碳排放达峰行动方案。完善能源消费总量和强度双控制度， 重点控制化石能源消费。实施以碳强度控制为主、碳排放总量控制为辅的制 度，支持有条件的地方和重点行业、重点企业率先达到碳排放峰值。推动能 源清洁低碳安全高效利用，深入推进工业、建筑、交通等领域低碳转型。加 大甲烷、氢氟碳化物、全氟化碳等其他温室气体控制力度。提升生态系统碳 汇能力。” 2021.03 中央财经委员会第九次会议 “实现碳达峰、碳中和是一场广泛而社科的经济社会系统性变革，要拔碳达 峰、碳中和纳入生态文明建设整体布局……如期实现2030年前碳达峰、2060 年前碳中和的目标” 数据来源：山西证券研究所整理 2、 各部委、各地方对碳达峰、碳中和的具体要求 在中央对实现碳达峰、碳中和部署后，各部委迅速出台相关文件和政策，推动碳达峰、碳中和的实现。 我们对各部委出台的主要政策和文件列举如下。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 10 证券研究报告：宏观研究/深度报告 表 4：各部委、各地方对碳达峰、碳中和的相关文件 时间 部委 会议或文件 内容 2020.12 发改委 全国发展和改革工作会议 部署开展碳达峰、碳中和相关工作，完善能源消费双控制度， 持续推进塑料污染全链条治理。 2020.12 国务院新闻办公室 《新时代中国能源发展》白皮书 落实能源安全新占率和新时代能源政策历年，推挤从能源消 费方式变革、多远清洁的供应体系、科技创新、体制改革和 国际合作无法方面构建清洁地毯、安全高效的能源体系 2020.12 生态环境部 中国环境记协第十一期环境茶座 提出地方达峰主要政策与行动，开展部门和行业达峰行动， 部署低碳技术开发和项目投资，同时引导重点企业开展二氧 化碳排放总量管理，加强重点企业碳排放信息披露 2020.12 国家能源局 全国能源工作会议 着力提高能源供给水平，加快风电光伏发展，稳步推进水电 核电建设，大力提升新能源消纳和储存能力，深入推进煤炭 清洁高效开发利用，进一步优化完善电网建设。 2020.12 工信部 全国工业和信息化工作会议 实施功能工业低碳行动和绿色制造工程，坚决压缩粗钢产 量，确保粗钢产量同比下降 2020.12 证监会 中国国际期货大会 研究推出碳排放权期货 2021.01 发改委 《科学精准实施宏观政策 确保 “十四五”开好局起好步》 继续大号污染防治攻坚战，实现减污降碳协同效应。加快建 设全国用能权、碳排放权交易市场。强化和完善能源消费总 量和强度双控制度。实施“十四五”节能减排综合工作方案。 提高水电、风电、光伏发电及氢能等清洁能源消费占比。 2021.02 生态环境部 《碳排放权交易管理办法（试行）》 规范全国碳排放配额分配和青椒，碳排放权登记、交易、结 算，温室气体排放报告与核查等活动。编列温室气体重点排 放单位名录，有生态环境部制定碳排放配额总量确定与分配 方案。 2021.01 生态环境部 《关于统筹和加强应对气候变化 与生态环境保护相关工作的指导 意见》 鼓励能源、工业、交通、建筑等重点领域制定达峰专项方案。 推动钢铁、建材、有色、化工、石化、电力、煤炭等重点行 业提出明确的大风目标并制定达峰行动方案。 2021.01 中国人民银行 2021年工作会议 完善绿色金融政策框架和激励机制，推动建设碳排放权交易 市场为排痰合理定价，逐步健全绿色金融标准体系，明确金 融机构监管和信息披露要求，建立政策激励约束体系，完善 绿色金融产品和市场体系，持续推进绿色金融国际合作。 2021.02 国务院 《关于加快建立健全绿色低碳循 环发展经济体系的指导意见》 部署六个方面重点工作任务：健全绿色低碳循环反战的生产 体系、流通体系、消费体系、加快基础设施绿色升级、构建 市场导向的绿色技术创新体系、完善法律法规政策体系。 2021.02 生态环境部 2月例行新闻发布会 制定十四五空气质量全面改善行动计划等一系列专项规划； 严格控制增量，落实产能置换要求；加强存量治理；坚持增 气减煤同步，推动电代煤 2021.02 工信部 中国水泥协会开展调研座谈 “转进制定工业低碳行动方案……研究水泥行业碳排放现 状与问题，明确碳达峰路线图，分阶段提出碳达峰任务目标 及相应技术、政策措施，积极探索碳中和实现路径。” 2021.02 中国人民银行 绿色金融有关情况吹风会 研究修订《银行业存款类金融机构绿色金融业绩评价方案》， 综合评价金融机构的绿色贷款、绿色债券等业务的开展情 况，适度扩大应用场景。探索实施更多的货币政策工具，支 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 11 证券研究报告：宏观研究/深度报告 持符合条件的金融机构更加精准的、更低成本的方式，向低 碳绿色项目提供支持。 2021.03 国家能源局 电力司负责人专访 “建设新一代电力系统……不断提高电网和各类电源的综 合利用效率，推动实现电力系统源网荷储的高效融合互动， 全面适应大规模高比例新能源开发利用需求。” 2021.05 生态环境部 《碳排放权登记管理规则（试行）》 《碳排放权交易管理规则（试行）》 和《碳排放权结算管理规则（试 行）》 进一步规范全国碳排放权登记、交易、结算活动，保护全国 碳排放权交易市场各参与方合法权益 数据来源：山西证券研究所整理 除了相关部委，各地政府也都对碳达峰、碳中和做了部署。我们对各地出台的相关文件和政策列举如 下。可以看到，经济较发达地区计划实现碳达峰的时间普遍早于经济相对欠发达地区。从具体措施看，各 地为实现“碳中和”目标制定的重点任务集中在六大方面，分别为节能减排、能源替代、技术升级、生态 碳汇、健全配套推动并完善碳交易市场和输电设备等基础设施建设。其中，节能减排和能源替代是地方实 现“碳达峰”的两个最重要手段。地方针对节能减排的主要措施包括直接压降、禁止新增产能以及差别电 价改革，针对能源替代的主要措施为发展新能源。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 12 证券研究报告：宏观研究/深度报告 表 5：各地对实现碳达峰、碳中和的具体部署 省市 文件及政策 重点内容 上海 《十四五规划》 将制定全市碳排放达峰行动计划，着力推动电力、钢铁、化工等重点领域和重点用能单位 节能讲坛，确保在2025年前实现碳排放达峰。 《2021年政府工作报 告》 制定实施碳排放达峰行动方案，加快全国碳排放权交易市场建设。 《加快新能源汽车产业 发展实施计划 （2021-2025年）》 本地新能源汽车年产量超过120万辆;新能源汽车产值突破3500亿元,占全市汽车制造业产 值35%以上。个人新增购置车辆中纯电动汽车占比超过50%。公交汽车、巡游出租车、党 政机关公务车辆、中心城区载货汽车、邮政用车全面使用新能源汽车,国有企事业单位公务 车辆、环卫车辆新能源汽车占比超过80%,网约出租车新能源汽车占比超过50%。燃料电池 汽车应用总量突破1万辆。建成并投入使用各类加氢站超过70座。 北京 《氢燃料电池汽车产业 发展规划（2000-2025 年）》 2023年前，北京市将培育3至5家具有国际影响力的氢燃料电池汽车产业链龙头企业，力 争推广氢燃料电池汽车3000 辆，氢燃料电池汽车全产业链累计产值突破85亿元；2025年 前，北京市培育5至10家具有国际影响力的氢燃料电池汽车产业链龙头企业，力争实现 氢燃料电池汽车累计推广量突破1万辆，氢燃料电池汽车全产业链累计产值突破240亿元 《2021年政府工作报 告》 森林覆盖率达到45%，平原地区森林覆盖率达到32%，绿色北京建设取得重大进展。 海南 《2021年政府工作报 告》 “十四五”期间，将实行减排讲坛协同机制，实施碳捕集应用重点工程，提前实现碳达峰。 《新能源汽车推广2021 年行动计划》 2021年推广2.5万辆新能源汽车，全省新能源汽车占汽车保有量占比超过5%，全省新建 充电桩1万个，确保年底纯电动汽车与充电桩总体比例保持在2.5:1 以下。 广东 “十四五规划” 推动绿色低碳发展，制定实施碳排放达峰信工方案，推动碳排放率先达峰。 《2021年政府工作报 告》 研究建立用能预算管理制度，严控新上高耗能项目。制定更严格的环保、能耗标准，全面 推进有色、建材、陶瓷、纺织印染、造纸等传统制造业绿色化低碳化改造. 《培育新能源战略性新 型产业集群行动计划 （2021-2025年）》 到2025年，新能源发电装机规模约10250万千瓦(其中核电装机约1850万千瓦，气电装机 约4200万千瓦，风电、光伏、生物质发电装机约4200万千瓦)，天然气供应能力超过700 亿立方米，制氢规模约8万吨，氢燃料电池约500万千瓦，储能规模约200万千瓦；全省 新能源产业营业收入达到7300亿元，新能源产业增加值达到1800亿元。 福建 《2021年政府工作报 告》 制定实施二氧化碳排放达峰行动方案，支持厦门、南平等地率先达峰，推进低碳城市、低 碳院区、低碳社区试点 江苏 《“十四五”可再生能源 发展专项规划（征求意见 稿）》 到2025年底，全省光伏发电装机达到2600万千瓦，其中分布式光伏装机达到1200万千 瓦，集中式光伏电站装机达到1400万千瓦。 《省发改委，省生态环境 厅关于钢铁企业实施超 低排放差别化电价政策 的通知》 钢铁企业超低排放差别化电价政策自2021年1月1日起执行至2025年12 月31日。 《2021年政府工作报 告》 大力发展绿色产业，加快推动能源革命，促进生产生活法式绿色低碳转型，力争提前实现 碳达峰。 浙江 “十四五规划” 坚决遏制地方新上石化、化纤等高耗能行业项目，严控水泥、钢铁等产能过剩行业新增产 能项目。对新上石化、化纤、水泥、钢铁、造纸等高耗能项目，原则上要实行用能权有偿 使用交易和差别化电价政策。支持工业企业实施传统能源改造，加快高耗能落后企业、产 能、设备的淘汰和退出。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 13 证券研究报告：宏观研究/深度报告 《新能源汽车产业发展 “十四五”规划》 实现新能源汽车整车产量占全国比重达到15%左右，培育 2－3 家年产销能力超过 10 万 辆的整车生产企业；新车销量占全省汽车新车总销量的 20%以上。建成综合供能服务站 800 座以上、智能公用充电桩达到 5 万根左右、自用充电桩达到 25 万根以上。建成加 氢站 50 座以上。 《能源发展“十四五”规 划》 到2025年，全省非化石能源、清洁能源（均含省外调入部分）占一次能源消费比重分别 达到24.0%、34.6%；天然气消费比重达到10.6%；煤炭消费比重降至33.5%。发电、供热 用煤占煤炭消费比重达到85%以上。全省一次能源生产量达到4377万吨标煤（全部为非 化石能源），年均增长5.3%，其中，可再生能源2369万吨标煤。全省境内电力装机容量 达到14203万千瓦左右，人均装机2.26 千瓦；清洁能源装机容量达到8320万千瓦，占电 力总装机容量的58.6%，其中非化石能源装机比重逐步提高到2025年的 46.6%。 内蒙古 《关于确保完成“十四 五”能耗双控目标任务若 干保障措施》 从2021年期，不再审批交谈（兰炭）、电视、聚氯乙烯、合成氨、甲醇、乙二醇、少见、 纯碱、临安、黄林、水泥（熟料）、平板玻璃、超高功率一下石墨电极、钢铁、铁合金、 电解铝、氧化铝、蓝宝石、无下游转化的多晶硅、单晶硅等新增产能项目，确有必要建设 的，须在区内市实施产能和能耗减量置换 山东 政府新闻发布会 “十四五”时期，坚决淘汰落后动能，摄入推动七大搞好嗯呢各行业高质量发展。今年继 续推动狡猾和化肥行业产能压减，淘汰炭化室高度小于5.5米的焦炉4座，眼见焦化产能 180万吨；淘汰固定床气化路50 台，压减合成氨产能55 万吨。同时，对高耗能行业分类 化定价艳“标准线”，对达不到标准的产能限期关停，加速落后产能市场出清。 江西 《江西省绿色建筑创见 行动实施方案》 “到2020年，全省城镇规划区内新建建筑全面实施《绿色建筑评价标准》建设标准…… 装配式建筑新开工面积占新建建筑总面积的比例突破30%……” 山西 《风电装备制造业发展 三年行动计划》 到2022年底，省内制造的风电整机转机总容量达到600万千瓦，实现翻一番的目标。 《光伏制造业发展三年 行动计划》 力争到2022年，光伏制造业营业收入达到130亿元。 《2021年政府工作报 告》 把开展碳达峰作为深化能源革命综合改革试点的牵引举措，研究制定行动方案。。。探索 用能权、碳排放交易市场建设。 山东 2021年全省住房城乡建 设工作会议 绿色建筑、钢结构建筑、装配式混凝土建筑，全年新增绿色建筑8000万平方米，新开工 钢结构专配室住宅100万平方米 辽宁 《2021年政府工作报 告》 建设碳交易市场，推进碳排放权市场化交易。营造林202万亩，提升森林生态系统弹回能 力。实施山水林田湖操修复治理，全面推行林张志，加强生态环境整体保护、系统修复和 综合治理。 《辽宁省绿色建筑创建 行动实施方案》 “到2022年当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%……” 《风电项目建设方案》 排除在建项目规模，2025年前可新增投产风电330万千瓦 《光伏发电项目建设方 案》 将《辽宁省光伏发电项目三年建设工作方案（2019-2021）》实施期限延长至2025年 （2022-2025年），新一轮重点项目启动总规模控制在150万千瓦以内。 西藏 《建筑业发展“十四五” 规划和二〇三五年远景 目标》 到2035年，全区城镇每年新开工装配式建筑站当年新建建筑的比例达到30%以上；当年 城镇新建建筑中绿色建筑面积战必达到60%以上，新建建筑绿色建材应用比例达到50%以 上，绿色建材产品区内市场占有率达70%以上。 贵州 《贵州长江经济带发展 负面清单实施细则》 禁止钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃行业违规新增产额能项目。对确有必要新建的必须严 格按照国家有关产能置换政策执行。禁止新建、扩建不符合国家总量控制建设规划的燃煤 燃气火电项目尿素、磷铵、电石、焦炭、黄磷、烧碱、聚氯乙烯、水泥、纺织、印染、造 纸等行业新增产能，对符合政策要求的先进工艺改造提升项目应实行等量或减量置换。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 14 证券研究报告：宏观研究/深度报告 天津 “十四五规划” 加快推进“871”重大生态建设工程，到2025年一级管控区森林（绿化）覆盖率达到25%。 《2021年政府工作报 告》 积极对接全国碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度，协同推进减污降碳，实施工业 污染排放双控，推动工业绿色转型。 《碳排放权交易管理暂 行办法》 加强协同治理，增加“协同治理大气污染”的要求。纳入企业未履行遵约义务，差额部分 在下一年度分配的配额终予以双倍扣除。 四川 《2021年政府工作报 告》 建立林长制，开展大规模国土绿化行动，完成营造林550万亩，提升生态系统碳汇能力。 安徽 《关于2021年重点工作 及责任分解的通知》 提升生态系统碳汇能力，完成造林140万亩。摄入推进长江经济带生态修复和环境治理， 持续改善长江生态环境和水域生态功能；加强天然林保护；实施一批重点河湖、湿地生态 保护治理项目。 《林业局2021年工作要 点》 全年计划完成人工造林40万亩，封山育林100万亩，退化林修复70万亩，森林抚育500 万亩；创建省级森林城市4个，省级森林城镇40个、省级森林村庄400个。 湖北 《2021年政府工作报 告》 加快建设全国碳排放权注册登记结算系统 重庆 《2021年政府工作报 告》 推动绿色低碳发展，构建绿色低碳产业体系，开展二氧化碳排放达峰胸咚，建设一批零碳 示范园区，培育碳排放权交易市场。 河南 《2021年政府工作报 告》 制定碳排放达峰行动方案，探索用能预算管理和区域能评，晚上能源消费双控制度，建立 健全用能权、碳排放权等初始分配和市场化交易机制。 甘肃 《高耗能行业执行差别 电价管理办法》 通过差别电价引导高耗能行业加大节能降耗技术改造力度，加快淘汰落后产能。 云南 推进800万千瓦风电和300万千瓦光伏项目建设，培育氢能和储能产业，发展“风光水储” 一体化，可再生能源装机达到9500万千瓦左右，完成发电量4050亿千瓦时。完成煤炭企 业整治重组，推进煤矿“五化”改造，有序释放煤炭产能。能源行业增加值增长11%以上。 加快建设绿色制造强省，打造 “世界光伏之都”。 数据来源：山西证券研究所整理 三、我国实现碳达峰、碳中和的路径 1. 我国碳达峰时碳排放的测算 目前，对于经济体碳排放有两个口径，一个是世界银行口径，一个是英国石油公司口径，两个口径虽 然测得的碳排放量有所差别，但是趋势基本相同。我们以欧盟为例，可以看到，虽然欧盟对外宣称在 1990 年左右实现碳达峰，但欧盟碳排放的高点大概出现在 1980 年左右。但直到 2005 年前后，欧盟碳排放量一 直处于高位，较高点下降幅度有限。但在2005年之后，欧盟碳排放量快速下降。同时，我们也看到，欧盟 的碳排放强度在有统计区间的部分是持续下降的，并且在上世纪80年代后，即碳达峰之后，下降斜率明显 增大。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 15 证券研究报告：宏观研究/深度报告 图 1：欧盟碳排放实际在1980年前后达到峰值 图2：欧盟单位GDP碳排放量逐年走低 数据来源：Wind，山西证券研究所 数据来源：Wind，山西证券研究所 与主要经济体碳达峰时相比，我国当前碳排放强度明显偏高。我国的碳排放数据同欧盟一样，不同口 径之间的碳排放具体数值不同，但碳排放变化趋势基本相同。除了世界银行口径和英国石油公司口径外， 我国的碳排放还有CEAD（中国碳排放数据库）和国际能源署口径。可以看到，目前我国碳排放已接近100 亿吨，且还有上升趋势，这显著高于欧盟碳达峰时 40 亿吨的峰值。大部分国家或地区在碳达峰时的 GDP 和碳排放量呈现正相关性，即碳达峰时，GDP越大，碳排放量也越大。以最新的数据来看，中国GDP-碳排 放量组合显著偏离于趋势线，说明相对于当前 GDP，我国的碳排放量明显偏高。后续在碳达峰前，中国需 要降低碳排放强度。 图 3：我国碳排放不同口径之间趋势基本相同 图4：我国GDP-碳排放量组合显著偏离于趋势线 数据来源：Wind，山西证券研究所 数据来源：Wind，山西证券研究所 目前碳排放已达峰的主要经济体中，碳达峰时的每单位GDP碳排放量中枢在0.3-0.4千克/美元区间。 我们用2010年美元计价后发现，美国、欧盟、澳大利亚、加拿大等发达经济体在实现碳达峰时每单位GDP 的碳排放量基本在 0.3-0.4 千克/美元区间。日本和巴西碳达峰时每单位 GDP 的碳排放量低于 0.3 千克，约 0.2千克附近，韩国碳达峰时每单位GDP碳排放量约0.47千克。如果计算平均每单位GDP的平均碳排放量， 大约为0.33千克。我们也发现，这些经济体中，除了巴西每单位GDP碳排放量持续保持低位，其他国家每 15.0 25.0 35.0 45.0 55.0 1960 1967 1974 1981 1988 1995 2002 2009 2016 单位：亿吨 英国石油公司口径 世界银行口径 0.15 0.25 0.35 0.45 0.55 0.65 1960 1968 1976 1984 1992 2000 2008 2016 单位：千克 单位GDP二氧化碳排放量：按2010价美元 0 50 100 150 1960 1967 1974 1981 1988 1995 2002 2009 2016 单位：亿吨 CEAD口径 英国石油公司口径 国际能源署口径 世界银行口径 美国 欧盟 加拿大 韩国 日本 澳大利亚 巴西 中国 0 20 40 60 80 100 120 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00碳排放 量（ 单位 ： 亿吨 ） GDP（单位：万亿美元） 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 16 证券研究报告：宏观研究/深度报告 单位GDP碳排放量在碳达峰之前均经历了下降。 表 6：不同国家和地区碳达峰时单位GDP碳排放量（单位：千克/美元） 国家和地区 碳达峰时间 碳达峰时单位 GDP碳排放量 最新单位GDP碳排放量 美国 2007 0.39 0.29 欧盟 1990 0.35 0.18 加拿大 2007 0.36 0.30 韩国 2013 0.47 0.45 日本 2013 0.21 0.19 澳大利亚 2006 0.36 0.28 巴西 2012 0.20 0.20 数据来源：Wind，山西证券研究所 过去一段时间，我国低碳建设已取得长足进步，但实现碳达峰、碳中和目标仍需努力。按照最新2019 年的数据，与2005年相比，我国每单位GDP的二氧化碳排放量（碳排放强度）下降了48.1%，原煤在我国 能源消费相较于与 2010 年下降了 11.5 个百分点。但目前我国的碳排放量仍在全球居于首位，2019 年，全 球二氧化碳排放量为341.7亿吨，我国排放量98.3亿吨，占比约28.8%，分别是美国、欧盟的2倍和3倍。 图 5：我国单位GDP二氧化碳排放量 图6：2019年主要经济体二氧化碳排放量对比 数据来源：Wind，山西证券研究所 数据来源：Wind，山西证券研究所 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 2003 2006 2009 2012 2015 2018 单位：千克/元 每单位GDP的二氧化碳排放量 0 5,000 10,000 15,000 美 国 加 拿 大 巴 西 法 国 德 国 意 大 利 俄 罗 斯 英 国 南 非 澳 大 利 亚 中 国 印 度 日 本 韩 国 单位：百万吨 二氧化碳排放量 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 17 证券研究报告：宏观研究/深度报告 我国碳排放强度在碳达峰前预计将持续下降。按照世界银行最新的数据，2016 年中国碳排放强度达到 1.04千克/美元，远高于其他主要经济体碳达峰时