【东吴证券】环保工程及服务行业碳中和系列报告（七）：碳如何核算？IPCC方法学与MRV体系

证券研究报告·行业研究·环保工程及服务 东吴碳中和系列报告（七） 1/28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 碳如何核算？IPCC方法学与MRV体系 增持（维持） 投资要点  与市场不同的观点之一： 碳核算是实现碳达峰与碳中和所有工作的基 础。碳核算1）依据来自联合国政府间气候变化专门委员会(IPCC)制定 的IPCC清单指南，为世界各国提供清单编制的方法学依据；2）保障来 自碳排放可检测、可报告、可核查体系（MRV体系），保障形成准确可 靠的碳排放数据。中国碳排放数据标准的统一与数据质量的控制，可实 现1）与全球碳排放体系的统一；2）碳交易市场可顺利运行激发活力； 3）从源头对减排路径研究开发；4）对减排效果量化评估。  与市场不同的观点之二：中国碳排放核算标准需进一步明晰，MRV体 系需进一步完善。对比欧盟、美国，中国1）碳排放清单编制还不够完 善，企业指南涉及行业不够全面，需进一步明晰行业企业碳减排，加快 减排进；2）MRV体系并不完善，报告与核查制度在建立时间短，还需 要进一步落实。不断完善第三方核查机构的管理体系，形成高质量第三 方机构，保障碳交易落地激发活力。  IPCC方法学是碳核算的依据。《联合国气候变化框架公约》要求缔约方 定期编制国家温室气体排放清单。IPCC 为各国编制清单提供方法学， IPCC清单指南为各国提供可靠估算方法，兼容性强。1）欧盟：通常采 用欧洲环境署（EEA）方法编制，后转换为IPCC格式提交年度温室气 体清单和库存报告。2）美国：环境保护署（EPA）的排放清单改进计划 （EIIP）与IPCC兼容，部分是对IPCC的改良。3）中国：国家温室气 体清单编制主要参考IPCC技术报告和方法指南，编制的气候变化国家 信息通报由生态环境部提交。我国清单编制活动主要是国家和省级温室 气体清单编制，清单编制体系已初步形成相对稳定，先后颁布24个行 业企业指南。  MRV是碳核算的保障。1）欧盟是目前国际上开展碳交易工作较早且较 为成熟的组织，其MRV设计框架为监测、报告、核查、质量控制和免 责机制五部分。2）美国MRV体系主要包括监测、核算与报告、核查、 质量保证和质量控制等四部分。欧盟和美国都出台了专门的MRV法规， 从法律层面对MRV各个环节进行规定。3）中国MRV处于起步阶段， 碳交易试点地区实施良好。2020年《全国碳排放权交易管理办法(试行)》 颁布，进一步规范 MRV。各试点基本覆盖报告，监测和核查覆盖还不 够全面。核查资金投入主要有政府和市场两种方式，市场化是未来趋势。  碳中和背景下投资框架构建与环保产业映射。碳核算作为碳减排一切工 作的基础，随方法学明晰与MRV 完善，确保碳排放数据的质量，促进 碳达峰碳中和目标实现。从前端能源替代、中端节能减排、后端循环利 用三方面构建投资框架，梳理环保产业映射，包括1）能源替代：新能 源环卫装备，可再生能源（生活垃圾焚烧、生物质利用等），甲烷利用 （污水处理、填埋气资源化），碳交易兑现碳减排附加价值；2)节能减 排：环境咨询指导环保节能减碳、合同能耗管理、合同能源管理、减排 设备、升级工艺流程；3）循环利用：垃圾分类与再生资源回收。  重点推荐：1、固废：【瀚蓝环境】、【高能环境】；2、环卫电动化：【盈 峰环境】、【ST宏盛】、【龙马环卫】；3、再生资源：【中再资环】；4、工 业节能：【维尔利】。  建议关注：环境咨询：【南大环境】。  风险提示：碳减排政策低于预期，碳交易市场建设运行低于预期，宏观 政策超预期收紧 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《环保工程及服务行业周 报：碳达峰碳中和纳入生态文 明建设整体布局，《全国碳排放 权交易管理条例》今年出台》 2021-03-21 2、《环保工程及服务行业周 报：十四五规划加强资源循环 利用，约束性指标精炼突出碳 达峰导向》2021-03-15 3、《环卫装备行业月度数据点 评：环卫新能源大增，存量替 代拉开帷幕》2021-03-14 [Table_Author] 2021年03月30日 证券分析师 袁理 执业证号：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理 任逸轩 021-60199782 renyx@dwzq.com.cn -29% -14% 0% 14% 29% 43% 57% 2020-03 2020-07 2020-11 环保工程及服务 沪深300 2/28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 内容目录 1. 实现碳中和碳达峰，碳核算是基础 4 2. IPCC方法学是碳核算依据 . 6 2.1. IPCC清单指南是各国编制清单的方法学依据，兼容性强 6 2.2. 欧盟以联盟方式提交清单，先采取EMEP/EEA编制方法再转成IPCC格式 8 2.3. 美国EPA碳核算体系成熟，EIIP清单编制方法基于IPCC进行部分改良 9 2.4. 中国依据IPCC编制清单，清单编制体系初步形成 10 2.5. 中国清单编制方法—以废弃物处理为例. 11 3. MRV是碳核算的保障 . 14 3.1. MRV可监测、可报告和可核查是碳排放核算和交易的基石 14 3.2. 欧盟MRV基于立法，设计框架包括五个部分 15 3.3. 美国MRV基于立法，设计框架包括四个部分 15 3.4. 中国MRV处于起步阶段，碳交易试点地区实施良好 17 4. 政府企业规范明晰核算标准，MRV体系完善奠定碳交易基础 19 4.1. 规范各级政府和企业清单的编制，进一步明晰碳核算标准. 19 4.2. 政策完善有助于MRV的实施，第三方机构市场化是未来发展方向 20 5. 碳中和背景下投资框架构建、环保产业映射 20 5.1. 重点推荐. 23 5.1.1. 固废：碳中和价值增量如果排放源的技术参数比较容易获取，那么也 尽量采用高层次的计算方法。但如果技术数据获取难度大，就采用保守的TIER1方法， 并根据逐年的数据积累有计划，逐步转向TIER2、TIER3。 10/28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 2.4. 中国依据IPCC编制清单，清单编制体系初步形成 我国国家温室气体清单编制主要参考IPCC技术报告和方法指南，提交部门是生态 环境部。中国作为《公约》非附件一缔约方，高度重视自己所承担的国际义务，已分别 于2004年和2012年提交了《中华人民共和国气候变化初始国家信息通报》、《中华人民 共和国气候变化第二次国家信息通报》，全面阐述了中国应对气候变化的各项政策与行 动，并报告了中国1994年和2005年国家温室气体清单。2015年3月启动第三次国家信 息通报的编写工作，经过三年多的努力，完成了《中华人民共和国气候变化第三次国家 信息通报》（以下简称《第三次国家信息通报》）。《第三次国家信息通报》中我国国家温 室气体清单编制和报告的范围包括能源活动、工业生产过程、农业活动、土地利用、土 地利用变化与林业、废弃物处理等五个领域，基本与IPCC划分相同。清单编制方法主 要遵循《IPCC 国家温室气体清单编制指南》(1996 年修订版)(以下简称《1996 指南》) 《IPCC国家温室气体清单优良作法指南和不确定性管理》(以下简称《IPCC优良做法指 南》)和《IPCC 土地利用、土地利用变化和林业优良做法指南》(以下简称《IPCC 林业 优良做法指南》)，并参考了《2006年IPCC国家温室气体清单编制指南》(以下简称《2006 指南》)。2018 年按照中国国务院机构改革方案，应对气候变化职能由国家发展改革委 划转至新组建的生态环境部。报告在广泛征求意见的基础上，经过多次反复修改，经由 国务院授权后，由中国应对气候变化主管部门生态环境部提交。 中国国家清单在方法选择上与欧盟和美国具有相似性。关键排放源尽量采用高层次 的方法，TIER2或者TIER3，尽量采用高层次的计算方法;但如果技术数据获取难度大， 就采用TIER1，累计相关数据，逐步转向TIER2、TIER3。中国关键排放源都采用了国 别参数（CS）和高层级方法（TIER1）。 我国清单编制体系已初步形成，相对稳定。从初始国家信息通报以来，中国政府已 经初步建立了国家信息通报编制和报告的国家体系，形成了比较稳定的国家温室气体清 单、国家信息通报和两年更新报告编制队伍。中国应对气候变化国家信息通报和两年更 新报告编写完成之后，经国家主管部门批准，正式提交《公约》秘书处。 表3：国家信息通报、两年更新报告和国家温室气体清单主要编写单位 任务 主要参与单位 国家信息通报、两年更新报告和国家温室气体 清单总负责 国家应对气候变化主管部门 能源活动温室气体清单 国家应对气候变化战略研究和国际合作中心、国家发展改革委能源研究 所、复旦大学、中国特种设备检测研究院 工业生产过程温室气体清单 清华大学、生态环境部环境保护对外合作中心 农业活动温室气体清单(畜牧业) 中国农科院农业环境与可持续发展研究所 11/28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 农业活动温室气体清单(农田) 中国科学院大气物理研究所 土地利用、土地利用变化和林业温室气体清单 中国林科院森林生态环境与保护研究所、国家林业局(原国家林业局)调 查规划设计院、中国林科院林业新技术研究所、中国农科院农业 环境与可持续发展研究所、中国科学院大气物理研究所 废弃物处理温室气体清单 中国环境科学研究院 国家温室气体清单数据库 国家应对气候变化战略研究和国际合作中心 数据来源：《中华人民共和国气候变化第三次国家信息通报》， 东吴证券研究所 我国清单编制活动主要是国家和省级温室气体清单编制，先后颁布 24个行业企业 指南。省级温室气体清单编制则是以在IPCC方法指南的基础上由我国发改委气候司编 写的《省级温室气体清单指南》为指导。中国城市温室气体排放清单目前并未出出台， 主要在学术研究层面，政府并未采用统一的标准对核算内容、核算方法等进行规范。行 业企业指南主要参考《2006年IPCC国家温室气体清单指南》和《省级温室气体清单指 南》。2013、2014和2015年国家发展改革委办公厅分别印发首批10个行业、第二批4 个行业和第三批10个行业企业温室气体核算方法与报告指南（试行）。 表4：行业企业温室气体核算方法与报告指南（试行） 首批 发电；电网；钢铁生产；化工生产；电解铝生产；镁冶炼；平板玻璃生产；水泥生产；陶瓷生产； 民航 第二批 石油和天然气生产；石油化工；独立焦化；煤炭生产 第三批 造纸和纸制品生产；其他有色金属冶炼和压延加工工业；电子设备制造；机械设备制造；矿山企业； 食品、烟草及酒、饮料和精制茶；公共建筑运营；陆上交通运输；氟化工；工业及其他行业 数据来源：中华人民共和国国家发展和改革委员会官网，东吴证券研究所整理 2.5. 中国清单编制方法—以废弃物处理为例 2010 年中国废弃物处理温室气体清单报告的范围包括固体废弃物处理二氧化碳、 甲烷和氧化亚氮排放，以及废水处理甲烷和氧化亚氮排放。固体废弃物处理报告了城市 固体废弃物填埋处理、焚烧处理以及生物处理的温室气体排放。废弃物焚烧处理报告了 化石成因的二氧化碳、甲烷和氧化亚氮排放，而生物成因的二氧化碳排放则作为信息项 报告。废水处理报告了生活污水处理甲烷排放，工业废水处理甲烷排放，以及废水处理 氧化亚氮的排放。 12/28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 表5：《第三次国家信息通报》与IPCC清单指南废弃物处理编制方法及活动数据来源对照 项目 《第三次国家信息通 报》编制方法 活动数据（AD）来源 《第三次国家信息通报》 IPCC 固体废弃物处 置 固体废弃物填埋处理 的温室气体排放计算 采用一阶动力学衰减 方法(层级2方法) 城市固体废弃物填埋处理 活动:《中国城市建设统计 年鉴》和《中国人口和就业 统计年鉴》。 城市固体废弃物(MSW):优良作法是各国 采用关于特定国家 MSW 产生、构成和管 理做法的数据，以此作为其排放估算的基 础。 特定国家数据可从废弃物统计资料、调查 (市政或其他相关行政机构、废 弃物管理 公司、废弃物联合组织以及其他)和研究项 目(世界银行、OECD、ADB、JICA、 U.S.EPA、 IIASA、EEA 等)中获取。 对于国内地区间废弃物产生和处理存在差 异的大国，鼓励其尽可能地采用从这些地 区获取的数据。 固体废弃物的 生物处理 废弃物生物处理主要 利用《IPCC 优良做法 指南》中供的计算方法 生物处理的堆肥量:《2010 中国城市建设统计年鉴》。 有关生物处理的活动数据可能基于国家统 计资料。有关生物处理的数据可收集自负 责废弃物管理的城市或地区当局，或收集 自废弃物管理公司。“废弃物产生、构成和 管理数据”表提供了有关生物处理的地区 缺省值。优良作法是，各国使用国家年度 或周期性收集的数据(如果可以获取)。 固体废弃物的 焚化和露天燃 烧 焚烧处理采用《IPCC 优良做法指南》中供的 计算方法 焚烧的生活垃圾:《2010 中 国城市建设统计年鉴》 应当特别注意特定国家的数据的代表性。 理想情况下，所用的数据应当代表焚化和 露天燃烧的废弃物 量。如果没有这样的数 据，则未按废气物类型或所用焚化技术区 别的特定国家的数据仍然比缺省数据更适 当。 废水处理 废水处理采用了《1996 年 IPCC清单指南》和 《IPCC 优良做法指 南》，并参考了《2006 年 IPCC清单指南》。 生活污水和工业废水 : 《2010中国环境统计年鉴》 《中国环境统计年报2010》 和《中国城镇污水处理厂汇 编》等。 不同类型工业废水的甲烷排放潜势差异很 大。因此应尽可能收集数据以确定最大的 甲烷排放能力(BO)和无氧化处理的废水比 例优良作法是采用从政府权威部门工业组 织或者工业专家那里获得的本国和本行业 特定数据。 数据来源：《中华人民共和国气候变化第三次国家信息通报》， IPCC清单指南，东吴证券研究所整理 13/28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 表6：《第三次国家信息通报》与IPCC清单指南废弃物处理排放因子对照表 项目 排放因子EF 《第三次国家信息通报》 IPCC 固体废弃物处 置 生活垃圾填埋甲烷排放因 子采用本国数值。 方法 1:估算基于主要采用缺省活动数据和缺省参数的 IPCC 一阶动 力学衰减(FOD) 方法。 方法 2:采用 IPCC FOD 方法和一些缺省参数，但需要有关 (固体废 弃物处置场所)SWDS 当前和历史废弃物处置的优质特定国家活动 数据。10 年或更多年的历史废弃物处置数据应当基于特定国家统计 资料、调查或其他类似来源。需要有关 SWDS 已处理量的数据。 方法 3:基于优质特定国家活动数据的使用(参见方法 2)和 FOD 方法 的使用，FOD 方法具有(1) 国家制定的关键参数，或(2)测量得出的 特定国家参数。清单编制者可采用特定国家方法，这些方法的质量等 同或高于上述所定义基于 FOD 的方法 3 的质量。关键参数应当包 括半衰期、甲烷产生潜势(Lo) 或废弃物中的 DOC 含量以及分解的 (可降解有机碳)DOC比例(DOCf)。 固体废弃物的 生物处理 废弃物生物处理甲烷和氧 化亚氮排放因子采用 《IPCC 优良做法指南》缺 省值。 方法1：排放的缺省因子。 方法2：排放因子应当基于代表性测量，即涵盖国家所用相关生物处 理方法的测量。 方法3：排放因子基于特定设施/特定场所的测量(即时或定期的)。 固体废弃物的 焚化和露天燃 烧 废弃物焚烧二氧化碳、甲烷 和氧化亚氮排放因子根据 《IPCC 优良做法指南》和 《2006年 IPCC指南》排放 因子缺省值范围，结合中国 具体情况确定。 方法的选择将取决于具体国情，涉及废弃物焚化和露天燃烧是否为 国内关键类别、何种程度的特定国家和 特定工厂的信息是可获取或 能够收集。 废弃物焚化和露天燃烧范畴的排放因子，涉及到计入废弃物焚化和 露天燃烧重量的温室气体量。对于 CO2，这就可应用有关废弃物中 碳和化石碳比例的数据。对于 CH4 和 N2O，这主要取决于处理作法 和燃烧技术。 废水处理 生活污水和工业废水: 甲 烷和氧化亚氮排放因子采 用本国当年值 优良作法是应用最大产生潜势(Bo)的特定国家数据(如果可以获取), 如果国家特定数据不能获取，则可以利用缺省值。 数据来源：《中华人民共和国气候变化第三次国家信息通报》， IPCC清单指南，东吴证券研究所整理 废弃物生物处理和废弃物焚烧数据待完善。中国《第三次国家信息通报》中废弃物处 理的编制方法大部分参考IPCC优良指南做法。活动数据（AD）来源方面，通报都采用 了本国相关数据。排放因子（EF）中生活垃圾填埋甲烷排放和生活污水和工业废水采取 了本国数据，说明这两方面我国的数据统计比较完备，未来也需要继续采集相关数据， 进一步提高精确度。废弃物生物处理和废弃物焚烧直接采用了指南提供的缺省值，说明我 14/28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 国在这两方面的数据库建设不够完备，不能为温室气体排放计算提供有效支撑，同时也是未 来值得关注的领域。 3. MRV是碳核算的保障 3.1. MRV可监测、可报告和可核查是碳排放核算和交易的基石 MRV 包括监测、报告、核查三个组成部分。源自国际公约《联合国气候变化框架 公约》第 13 次缔约方大会形成的《巴厘岛行动计划》中对于发达国家支持发展中国家 减缓气候变化的国家行动达到可监测、可报告、可核查的要求，包括监测(Monitoring)、 报告(Reporting)和核查(Verification)三个组成部分。可监测要求明确监测对象、方式以及 认知监测局限性，即根据已建立的标准，尽可能地以准确、客观的概念描述该现象。可 报告性涵盖报告的主体、内容、方式、周期等。可核查性的核心内容是核查主体和核查 条件，核查的主体有自我核查和第三方核查，核查的条件则取决于信息的来源和类型， 可核查性和可监测性一样，可以通过直接的观察或间接的引导完成。报告在搜集温室气 体排放量信息的同时，对减排具有一定鼓励作用；核查有助于保障数据的准确性，利于 企业参与碳交易市场的公平性。 MRV是碳排放交易体系的核心和基石。碳交易市场需要公平、公正、透明的MRV 机制。MRV直接影响配额分配和平台交易，是整个碳交易体系的核心部分。同时，MRV 体系为碳交易体系提供强大、可靠、真实的碳数据基础，是碳交易体系的重要监管手段， 也是碳交易体系公信力的保证，有助于企业开展碳管理和碳减排工作。 MRV体系设计框架均主要包括监测、报告、核查和质量保证与控制四部分。世界 各国和各地区碳排放MRV体系的部门设置略有不同，但基本包括监测、报告、核查和 质量保证与控制四个部分。 表7：欧洲、美国和中国碳排放MRV体系 国家/地区 欧盟 美国 中国 政策法规 欧 洲 议 会 和 理 事 会 2003/87/EC 指令、温室气 体排放监测和报告指南 (MRR)和认证与核查指南 (AVR) 《温室气体强制报告法 规》 《全国碳排放权交易管理办法 (试行)》/各试点政策法规和指南 监测主体和方 法 监测主体:企业设施 监测方法:计算法、测量法 监测主体:分为上游排放 源和下游排放源两类 监测方法:实时排放监测、 排放因子计算法 监测主体:企业及企业内部单元 监测方法:计算法、测量法 报告内容 CO2的直接排放活动 CO2的直接排放活动 CO2的直接排放活动和间接排放活动 15/28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 核查方式 线上核查和线下抽查 电子系统核查和现场核查 第三方核查 质量保证与控 制 制定标准化模板 3年留存期，质量控制有明 确规定 抽查或复查等双重核查制度 数据来源：上海立信会计金融学院学报2019年第3期，东吴证券研究所整理 3.2. 欧盟MRV基于立法，设计框架包括五个部分 欧盟是目前国际上开展碳交易工作较早且较为成熟的组织，MRV机制的建立基于 立法制度。根据欧洲议会和理事会2003/87/EC指令，欧盟委员会分别制订了温室气体排 放监测和报告指南(MRR)和认证与核查指南(AVR)。 欧盟MRV设计框架为监测、报告、核查、质量控制和免责机制五部分。欧盟MRV 体系参与主体包括主管部门、设施运营方、核查机构和认证机构四部分。欧盟MRV体 系建设主要基于完整性(避免重复计算)、一致性和可比性、透明度、准确性、绩效改进、 成本有效性等原则，由温室气体监测、报告、核查、质量控制和免责机制五部分组成。 图3：欧盟MRV体系构成及实施计划 数据来源：城市发展研究22卷2015年11期，东吴证券研究所 3.3. 美国MRV基于立法，设计框架包括四个部分 美国的MRV体系建设也是以法律为依托逐步建立健全。2009年10月30日，美国 环保署正式发布《温室气体强制报告法规》，该法案明确了温室气体报告体系中设定的 报告界限值、可覆盖的排放源、温室气体排放核算方法学以及报告的频率和核查方式等。 美国MRV体系主要包括监测、核算与报告、核查、质量保证和质量控制等四部分。 温室气体的核查采用自行核查的方式，并引入电子信息平台，由电子系统核查和现场核 查两部分组成。 表8：美国MRV体系建立主要内容 16/28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 项目 内容 立法 制订《温室气体强制报告法规》 温室气体监测 提交监测计划: 1) 数据收集的责任人; 2) 数据收集程序和方法; 3) 监测仪表校准计划; 4) 质量保证程序等 温室气体核算与报告 核算方法: 计算和监测并用; 报告方式: 通过网上电子报告系统，按照生产线报告各类温室气体排放量，该系统内置 42 种排放源的核算方法学。 核查 采取自行核查的方式: 一是通过电子系统内置的质量控制程序; 二是由第三方审核员进行现场核查。 质量保证和质量控制 通过监测计划中的相关内容对质量保证和控制做出特别说明。 数据来源：城市发展研究22卷2015年11期，东吴证券研究所 美国报告核查系统成熟，流程明晰。在确认并提交报告之前，e-GGRT会突出显示 潜在的错误，以便报告者可以选择在提交报告之前处理这些错误。提交报告后由EPA核 查e-GGRT未包括的内容。提供报告者还被要求进一步记录其年度温室气体报告中提供 的数据是如何形成的。这些记录包括一份监测计划，描述何时何地收集样本，分析样本 的方法，以及用于质量保证和质量控制的程序。这些记录必须在各报告期后至少保存3 年，其格式应便于检查和审查。 图4：美国报告核查过程 数据来源：Greenhouse Gas Reporting Program Report Verification（GHGRP）， 东吴证券研究所整理 总体上，欧盟和美国都出台了专门的MRV法规，从法律层面对MRV各个环节进 行规定。各国在碳交易的政策制订及流程设计中主要围绕MRV的三个方面进行。为了 17/28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 保证温室气体排放数据的准确性，各国法规都明确规定了数据的质量控制。 表9：欧盟和美国碳交易MRV体系设计要点 欧盟 美国 专门的 MRV 法规 专门的 MRV 法规 监测、核算与报告、核查、质量控制、免责机制 监测、核算与报告、核查、质量保证与质量控制 数据来源：城市发展研究22卷2015年11期，东吴证券研究所整理 3.4. 中国MRV处于起步阶段，碳交易试点地区实施良好 2020年《全国碳排放权交易管理办法(试行)》颁布，进一步规范了MRV。2020年 生态环境部办公厅发布《全国碳排放权交易管理办法(试行)》，要求重点排放单位应当按 照生态环境部公布的相关技术规范要求编制温室气体排放监测计划，每年编制其上一年 度的温室气体排放报告，并通过环境信息管理平台或生态环境部规定的其他方式，在每 年 3 月 31 日 前报送生产经营场所所在地的省级生态环境主管部门。重点排放单位应 当对排放报告的真实性、完整性、准确性负责。以“双随机、一公开”方式开展重点排 放单位温室气体排放报告的核查工作。核查结果应通知重点排放单位，作为其配额清缴 的依据，并报生态环境部。省级生态环境主管部门可以通过政府购买服务的方式委托技 术服务机构提供核查服务。对核查结果有异议的，可向省级生态环境主管部门提出申诉。 2013年地方碳排放交易试点工作的启动，具体颁发的政策如下表。北京、上海、广 东(省)、深圳、天津采取报告与核查双轨制，湖北(省)与重庆采取单轨制。报告义务的主 体的范围与履行核查义务的主体范围一致为单轨，反之亦然。 表10：地方碳排放交易试点工作 试点 MRV相关政策 时间 深圳市 《深圳市组织温室气体量化和报告指南》、《深圳市组织温室气体排放的核查规范及指 南》 2012年11月 《建筑物温室气体排放的量化和报告规范指南》 2013年4月 北京市 《企业(单位)二氧化碳排放核算与报告指南》、《北京市碳排放权交易核查管理办法(试 行)》、《北京市温室气体排放报告报送流程》 2013年11月 《北京市碳排放监测指南》，以及《北京市企业(单位)二氧化碳排放核算和报告指南》 (2014版) 2014年11月 上海市 《上海市温室气体排放核算与报告指南(试行)》 2012年12月 《上海市碳排放核查第三方机构管理暂行办法》 2014年1月 《上海市碳排放核查工作规则(试行)》 2014年3月 广东省 《广东省企业碳排放核查规范》、《广东省企业(单位)二氧化碳排放信息报告通则(试 2014年3月 18/28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 行)》、《广东省火力发电企业二氧化碳排放信息报告指南(试行)》、《广东省水泥企业二 氧化碳排放信息报告指南(试行)》、《广东省钢铁企业二氧化碳排放信息报告指南(试 行)》、《广东省石化企业二氧化碳排放信息报告指南(试行)》、《广东省企业碳排放信息 报告与核查实施细则(试行)》 天津市 《天津市企业碳排放报告编制指南(试行)》、《天津市电力热力行业碳排放核算指南(试 行)》、《天津市钢铁行业碳排放核算指南(试行)》、《天津市炼油和乙烯行业碳排放核算 指南(试行)》、《天津市化工行业碳排放核算指南(试行)》、《天津市其他行业碳排放核算 指南(试行)》 2013年12月 湖北省 《湖北省工业企业温室气体排放检测、量化和报告指南(试行)》和《湖北省温室气体排放核查指南(试行)》 2014年7月 重庆市 《重庆市工业企业碳排放核算和报告指南(试行)》、《重庆市企业碳排放核算、报告和核查细则》、《重庆市企业碳排放核查工作规范》 2014年5月 数据来源：中国地质大学学报地5卷第4期，东吴证券研究所整理 北京和上海报告内容最全面。其余各试点基本包含排放主体信息和排放情况数据统 计，广东有不确定分析，但未明确应对措施。 表11：碳交易地方试点报告内容比较（2013-2014履约期） 项目 排放主体的基本信息 排放情况的数据统计 不确定分析 温室气体对应措施 北京 是 是 是 是 上海 是 是 是 是 广东 是 是 是 未明确 深圳 是 是 否 否 天津 是 是 否 否 湖北 是 是 否 否 重庆 是 是 否 否 数据来源：中国地质大学学报第15卷第4期，东吴证券研究所 北京和广州覆盖MRV全过程，其余试点均不全面。除湖北外的试点都有报告，有 核查部分的只有北京、广州和深圳。 表12：MRV在碳交易地方试点的进行情况（2013-2014履约期） 名称 M R V 深圳 否 是 是 上海 是 是 否 北京 是 是 是 广东 是 是 是 天津 否 是 否 湖北 否 否 否 19/28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 重庆 否 是 否 数据来源：Climate Policy,VOL.18, NO.S1，东吴证券研究所 核查工作可分为准备阶段、实施阶段、报告阶段三个阶段。核查制度，即指为了确 认参与排放权交易的排放主体的温室气体减排量是否真实而确立的一种核查、认证制度。 核查的方式可分为自行核查与委托独立第三方机构进行核查两类。各试点核查机构与核 查人员的条件也存在比较大的差异。第三方核查机构及核查员必须遵循以下工作原则: 客观独立、诚实守信、公平公正、专业严谨。核查机构应按照规定的程序对企业(或者其 他经济组织)的监测计划的符合性和可行性进行审核，主要步骤包括签订协议、审核准 备、文件审核、现场访问、审核报告编制、内部技术复核、审核报告交付及记录保存等 8 个步骤。核查机构可以根据审核工作的实际情况对审核程序进行适当的调整，但调整 的理由应在审核报告中予以详细说明。具体流程如下图。 图5：碳排放监测计划审核程序 数据来源：2018年排放监测计划审核和排放报告核查参考指南，东吴证券研究所 核查资金投入主要有政府和市场两种方式，市场化是未来趋势。北京、上海、湖北、 重庆 4 个试点采用政府委托第三方核查机构，政府采购的方式，由政府提供核查资金。 深圳、天津和广州在试点初期就选择了市场化的方式。北京市在 2015 年也开启了市场 化的进程，重点控排企业可自行委托第三方核查机构进行核查，由政府提供资金改为由 企业提供资金。政府采购和市场化路径个具有优缺点。碳交易中独立第三方核查市场化 是必然的趋势，同时也对核查机构的监管提出高要求。 4. 政府企业规范明晰核算标准，MRV体系完善奠定碳交易基础 4.1. 规范各级政府和企业清单的编制，进一步明晰碳核算标准 20/28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 加快城镇清单编制规范制定，完善企业清单指南。总体来说，我国积极响应 IPCC 温室气体清单编制方法，但国内清单编制还不够完善。国家和省级清单编制需要进一步 根据IPCC修订后的内容进行不断完善，逐步将新的编制方法进行应用。城镇的清单编 制还需时间进行具有针对性的撰写。企业指南涉及的行业不够全面，针对相关其他行业 的企业指南印发需要加快脚步，这样才能进一步明细企业的碳减排，并从基本面上加快 碳减排进程。 4.2. 政策完善有助于MRV的实施，第三方机构市场化是未来发展方向 逐步完善 MRV 政策法规，为碳交易进一步实施奠定基础。我国已经发布24个重 点行业温室气体核算和报告指南，建设并运行了国家碳交易注册登记平台。《关于做好 2018 年度碳排放报告与核查及排放监测计划制定工作的通知（环办气候函〔2019〕71 号）》以来，全国大多数省、自治区、直辖市都开展了八大重点排放行业的碳排放监测、 报告和核查工作。2020年《全国碳排放权交易管理办法(试行)》的发布更是对MRV体 系实施提供了保障。但客观上，我国MRV体系并不完善，报告与核查制度在建立时间 短，还需要进一步落实，各地方政府需要加大政策执行力度，确保数据的真实性可靠性。 完善第三方核查机构资格标准，推进核查市场化。目前，企业数据监测能力不足， 碳排放报告的质量缺乏保障。一方面，企业需要积极提高监测能力，提高报告的质量； 另一方面，建立相对统一的机构及人员的资质及资格标准以及核查指南和规则，不断完 善有关第三方核查机构的管理体系，有利于高质量的第三方核查机构的形成。政策引导 和市场相结合推动第三方机构市场化，有利于碳交易的规范化和碳市场的平稳运行，进 一步促进碳减排工作的实施。 5. 碳中和背景下投资框架构建、环保产业映射 我们构建了碳中和背景下的行业投资框架以及环保产业映射：能源替代、节能减排、 再生资源、生态碳汇将是实现碳达峰中和目标的重要路径，碳交易是实现碳中和的一种 重要市场化制度支持。 行业投资框架：我们从前、中、后端及自然循环端构建碳中和背景下的行业投资框 架，a.前端加强能源结构的调整，用低碳替代高碳、可再生能源替代化石能源。b.中端 提升节能减排水平，包括产业结构转型、提升能源利用效率、加强低碳技术研发及完善 低碳发展机制等。c.后端增强资源循环利用水平，落实生产者责任制度，促进资源品的 回收再利用。d. 自然循环端加强生态碳汇，包括开展国土绿化行动，增加森林面积和蓄 积量，加强生态保护修复，增强草原、绿地、湖泊、湿地等自然生态系统的固碳能力， 增加碳吸纳量。 21/28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 环保产业映射：我们将分别从能源替代、节能减排、再生资源、环境咨询和碳交易 等角度指出环保受益碳中和的板块。 1、能源替代：从前端调整能源结构，使用清洁能源如光伏、风电、天然气、生物质 能等替代煤炭，使用新能源装备替代传统燃油装备，从源头减少温室气体的产生和排放。 同时，风电、光伏等清洁能源高速发展的同时，短期大电网的建设、长期储能技术的突 破及分布式光伏的推进将发挥重要积极作用，成为能源产业发展的必然趋势。建议关注 新能源环卫装备，可再生能源（生活垃圾焚烧）项目，电网改革需求。 2、节能减排：从中端提升节能减排效果，包括产业结构转型、提升能源利用效率、 加强低碳技术研发及数字化技术应用、完善低碳发展机制、加强管理规划管理等，我们 认为在环保领域，节能管理、技术研发及环境规划的推进等将有益于板块发展。  节能管理方面，节能服务企业通过综合能耗管理、合同能源管理等方式为控排 企业优化能源结构，提高能效，降低能源消费量。  技术研发方面，推进节能低碳技术研发推广应用，应用减排设备、升级工艺流 程从生产端减少温室气体的排放。 3、循环利用：从后端加强再生资源回收利用，推进垃圾分类与再生资源回收“两 网融合”，加快落实生产者责任制度，推进废弃家电、报废汽车、危废等回收处理体系。 4、环境规划：全产业链受益，环境咨询企业为政府部门、控排企业及自愿减排企业 提供环境规划、减排设计方案等； 5、碳交易：碳交易是有效控制碳排放及调节资源配置的市场化途径，全国碳市场 的统一构建将催生CCER自愿减排项目需求：可再生能源（如生活垃圾焚烧、生物质利 用等）、甲烷利用（污水处理、填埋气资源化）、林业碳汇等项目可以通过申请CCER自 愿减排项目以获取碳减排信用用于抵消控排企业超排配额，从而获取碳减排的附加收入。 22/28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 图6：碳中和下环保行业投资框架 数据来源：中国政府网，东吴证券研究所 图7：碳中和下环保行业产业映射 23/28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 数据来源：中国政府网，东吴证券研究所 5.1. 重点推荐 5.1.1. 固废：碳中和价值增量&行业刚性扩容&商业模式改善，关注优质资产稀缺性  瀚蓝环境：优秀整合能力助力份额扩张，大固废综合产业园降本增效扩张可期 并购整合效果佳，优秀治理水平提升管理效率及经营业绩。瀚蓝通过并购创冠中国 使经营区域拓展到全国，实现业务版图与经营区域双扩张，优秀整合能力得到验证，有 利于加速公司在具有良好现金流模式的大固废领域实现份额扩张。公司 ROE 水平从 2015年收购创冠中国时的9.81%稳步提升至2019年的14.61%，盈利能力提升明显。另 外，焚烧发电效率加速提升，公司单吨上网电量从2015年265.9kWh提升至2019年的 340.6kWh，提高了28.