【浙商证券】捷佳伟创（300724）深度报告：光伏电池设备龙头，未来5年持续高成长

http://research.stocke.com.cn 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 捷佳伟 创(300724.SZ) 报告日期：2021 年 3 月 15日 光 伏电池 设备龙 头 ，未来 5 年 持续 高 成长 ──捷佳伟创深度报告 公 司 研 究 ｜ 机 械 设 备 行 业 ｜ 证 券 研 究 报 告 投资 要点  光 伏电池设 备龙头 ，PERC/TOPCon/HJT 三种工艺设备 全覆盖 ，受 益行业技 术变革 1 ） 公司为 PERC 电池设备龙头 ， 市占率超 50%； 过去5 年公 司营收 CAGR 为 58% ， 归母净 利润 CAGR 为 71% 。2019 年 ROE（加权）为 16% ，过去5 年几何 ROE 水平为17% 。 2 ）公司在 HJT 、TOPCon 设备领 域布局领先，到 2 月初在手订单分别达 1.4 亿元和 0.75 亿元 ， 是国内少有的具备 PERC/TOPCon/HJT 三种工艺设备供应 能力的企业。 公司拟 25 亿 定增加码 HJT 、PERC+ 设备，新 增 PECVD 设备产能20GW/ 年， 近期已被核准发行。  异 质结设备 ： 未来 5 年行 业复合 增速超 80% ，龙头 市值有望超 1000 亿元 1 ）光伏异质结设备对光伏降低度电成本、在全球大范围推广从而实现“碳中和”至关 重要，是光伏“未来之星” 。目 前规划产能超 70GW，预计2021 年新增产能投放有望达 10-15GW 。2022 年 HJT 单瓦成 本有望与 PERC 打平，HJT 产线 建设将进入高增长期。 2 ）预计 2025 年HJT 设备市场 空间有望超 400 亿元，5 年 CAGR 为 80% 。在净 利率 20% 的 盈利假定下 ，25 倍PE 假定下 ，HJT 设备行业市值 2000 亿元 。预计行业龙头市占率有 望超过 50% ，未来有望达千亿 级市值。 3 ）目前 HJT 设备行业“百花齐 放” 、多技术路线共存，捷佳伟 创、迈为股份、金辰股 份、钧石、理想同台竞技。公司已完成全线四道设备完全自主开发，占据领先地位。  PERC/TOPCon 设备： “大 尺寸” 促 PERC 扩产潮，TOPCon 将接力 放量 1 ）2021 年迎 PERC 扩产大潮， 合计新增产能达 133GW ，对应 设备市场规模超 160 亿元。 2 ）TOPCON 将迎 PERC 存量市场 升级需求。预计 2023 年设备市 场规模达 55 亿元。  捷 佳伟创： 未来 5 年 PERC/TOPCon/HJT 设备接 力放量， 成长确 定性高 1 ）PERC 设备龙头充分受益下游 大规模扩产， 预计 2021 年订单 达 79 亿元 ， 业绩高增长。 2 ）TOPCon 将在 2022-2023 年 接力放量，公司具设备+ 客户优势，有望获较大市场份额。 3 ）预计 2023-2025 年为 HJT 需求爆发阶段（类似 PERC 在 2017-2019 年） ，公司 具备整 线覆盖能力，RPD 设备提效优 势显著、为国内市场独家，将充分受益行业技术变革。  投 资建议： 看好公 司在光 伏行业 未来大发 展中战 略地位 、未来 5 年持 续高增 长 预计 2020-2025 年公司新增在 执行订单 CAGR 为 37% ，预计 2020-2022 年归母净利润为 5.6/9.1/13.3 亿元， 同比增长46%/63%/46%，对 应 PE 54/33/23 倍。 维持 “买入” 评级。  风 险提示： 公司HJT 设备降本 不达预期； 光伏需求不及预期； 下游扩产不及预期 。 财 务摘要 （百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 2527 4011 6241 9026 (+/-) 69% 59% 56% 45% 净利润 382 559 912 1329 (+/-) 25% 46% 63% 46% 每股收益（元） 1.2 1.7 2.6 3.8 P/E 79 54 33 23 ROE（平均） 16% 20% 19% 18% PB 11.8 9.6 5.1 4.2 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥93.76 单 季度业绩 元/ 股 3Q/2020 1.55 2Q/2020 2.30 1Q/2020 1.20 4Q/2019 1.16 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分 析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 联系人：李思扬 lisiyang@stocke.com.cn 相 关报告 1.【捷佳伟创】与润阳签 30GW PERC+ 和 5GW HJT 项目合作协议，异质结设 备进度超预期-浙商机械 20201123 2.【捷佳伟创】三季报业绩加速增长， 在手订单充沛保障未来业绩高增长-浙 商机械 20201028 3.【捷佳伟创】拟 25 亿定增加码光伏 HJT 设备、半导体清洗设备-浙商机械 20200930