电价补贴兑付比例对可再生能源发电企业的影响分析报告-天职国际

1 电价补贴兑付比例 对可再生能源发电企业的影响 分析报告 随着环境问题日益严重，可再生能源在世界各国能源转型中扮演着重要的作用。 我国可再生能源发展起步较晚，在行业发展初期，国家从经济层面上对可再生能源 产业给予了较大力度的支持，在政策的刺激下，可再生能源发电装机规模迅猛增长。 可再生能源市场从幼稚期逐步走向成熟的同时，伴随而来的是巨大的财政补贴压力， 巨大的电价补贴缺口严重影响着可再生能源企业的运营。在此背景下，本报告通过 定量测算可再生能源电价补贴缺口及补贴兑付比例；定性分析未来电价补贴政策走 势、电价补贴发放情况等因素对可再生能源企业的影响，提出“十四五”期间可再 生能源 企业应对措施建议，为企业运营管理及投融资规划提供参考。 际 研 职 天 究 2020 天职国际 2020/10/21 国 院 2 报告背景 2019 年，国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有 关工作的通知》指出，新备案或核准的可再生能源发电项目需通过竞价或平价方式上网。 2020 年 1 月财政部发布《可再生能源电价附加补助资金管理办法》，规定除少数项目 可以优先兑付电价补助资金，其他存量项目由电网企业按照相同比例统一兑付。从对电价补 贴的依赖到脱离，可再生能源企业在行业价值重塑过程中面临着各种机遇与挑战。 随着电价补贴缺口的扩大，可再生能源企业存在大量的应收账款严重影响着企业的运营， 按比例兑付的电价补贴方式使补贴发放时间和金额具有更高可预测性。在此背景下，本报告 以风电和光伏行业为例，进行可再生能源发电补贴政策研究、电价补贴缺口及兑付比例测算、 电价补贴对可再生能源发电企业的影响分析，为企业运营管 理及投融资规划提供参考。 分析方法 报告采用定量与定性结合的分析方式。对电价补贴兑付比例的影响因素拆解，根据拆解 因素定量测算可再生能源电价补贴缺口及补贴兑付比例；定性分析未来电价补贴政策走势、 电价补贴发放情况等因素对可再生能源企业的影响，提出“十四五”期间可再生能源企业应 对措施建议。 电价补贴兑付比例定量分析 3 主要结论 1. 预测未来 可再生能源发电 的 上网电价不再对标煤电 电价补贴退坡机制表明，未来几年可再生能源发电主要以对标煤电平价上网方式为主。 随着技术进步、可再生能源产业链各环节 成本不断降低，政府可能会针对可再生能源发电制 定单独的上网电价，实现与煤电脱钩。 2. 电价补贴缺口巨大，未来电价补贴缺口及兑付比例随时间 呈 U 形趋势 经测算， 2019 年底电价补贴缺口约为 3288 亿元， 2025 年底约 7890 亿元； 2027 年， 当年补贴资金发放可以弥补当年新增补贴需求，整体补贴缺口开始收窄；预计 2036 年电价 补贴缺口清零，不再有补贴拖欠情况。 2020 年可再生能源整体补贴兑付比例约 25.4%， 2024 年比例达到最低点，以后开始 逐年增加。从可再生能源类型看，受装机容量增速以及补贴政策的影响，风电电价补贴兑 付 比例高于光伏发电。 3. 电价补贴拖欠对整个产业链带来一定的影响 电价补贴不能及时兑付，导致可再生能源企业应收账款居高不下，使企业现金流不足， 影响了企业经营状况；很多可再生能源企业日常运营只能依赖各种融资渠道，使其面临一定 的债务压力及财务风险；补贴拖欠导致产业链连锁反应，对可再生能源产业的健康发展也带 来一定的影响。 4. 积极探索多种渠道缓解企业营运压力 按比例兑付电价补贴使企业现金流具有了较好的预测性，通过应收账款资产支持证券 （ ABS）、应收账款支持商业票据（ ABCP）等方式可提高资产利用效率，降低“两金”占用， 增加企业现金流入；同时，积极参与绿证交易和电力市场化交易等可以有效缓解企业资金压 力。 I 目 录 1. 可再生能源行业发展现状 . 1 1.1 可再生能源在世界电力供给中发挥着越来越重要的作用 1 1.2 近十年我国风电和光伏产业飞速发展 1 1.3 技术推动光伏和风电设备成本持续下降 2 2. 政府补贴是可再生能源行业发展的核心动力 3 2.1 随着可再生能源行业发展，政府电价补贴逐步退坡 . 3 2.2 平价和竞价上网成为政府推动行业可持续发展的重要举措 3 2.3 未来可再生能源政策趋势分析 4 3. 电价补贴兑付比例影响因素及测算 4 3.1 可再生能源电价补贴资金主要来源于可再生能源发展基金 5 3.2 可再生能源发展基金的资金需求体量持续扩大 . 6 3.3 定量分析电价补贴兑付比例及补贴缺口趋势 . 7 4. 电价补贴缺口对可再生能源企业的影响和应对措施 . 8 4.1 巨大的电价补贴缺口对新能源企业造成较大影响 . 8 4.2 可再生能源企业应对措施建议 9 结束语 10 II 图表目录 图表 1 近十年可再生能源装机情况 1 图表 2 近十年我国风电装机及发电量情况 2 图表 3 近十年我国光伏装机及发电情况 2 图表 4 我国陆上风电和光伏加权平均平准化度电成本趋势 3 图表 5 我国历年风电和光伏标杆上网电价退坡趋势 . 3 图表 6 2019 年各省风电和光伏平价上网项目装机情况 . 4 图表 7 可再生能源电价附加征收情况 5 图表 8 2018-2020 年可再生能源附加支出数据 5 图表 9 政府已公布的前七批补贴目录情况 6 图表 10 定量分析电价补贴兑付比例 7 图表 11 未来电价补贴缺口及补贴发放比例趋势 . 8 图表 12 近三年风电和光伏行业上市公司平均资产管理效率 8 图表 13 近三年光伏行业上市公司资本结构指标平均值 9 图表 14 近几年光伏行业企业平均利息覆盖系数 . 9 图表 15 历年全国绿证交易情况 10 1 1. 可再生能源行业发展现状 1.1 可再生能源在世界电力供给中发挥着越来越重要的作用 随着环境问题日益严重，可再生能源成为世界各国在能源转型中的主角。 2019 年全球已有 162 个国家设定了 可再生能源发展目标，并出台了具体相关发展政策。 2019 年 ， 全球可再生能源电力装机达到 2537GW，占总电力 装机的三分之一。 我国可再生能源发展起步较晚，在行业发展初期，国家从经济层面上对可再生能源产业给予了较大力度的支持。 在政策支持下，我国可再生能源装机容量不断扩大，到 2019 年底，我国可再生能源发电装机达到 7.94 亿千瓦， 同比增长 9%，占全部电力装机的 39.5%。可再生能源发电量 2.04 万亿千瓦时，同比增长 9.1%，占全社会发电量 的 27.9%。 图表 1 近十年全球及中国可再生能源装机情况 数据来源： WIND 1.2 近十年我国风电和光伏产业飞速发展 随 成本和 政策 补贴的变化 ， 风 电每年新增装机容量呈现波浪式的增长。 从 2003 年 -2007 年国家发改委公布五 批特许权风电项目，风电装机规模得以快速发展。 2010 年以后，随着风电项目成本的下降，电价补贴也在逐年退 坡， 2016 年补贴再度下调，同时弃风现象严重，导致 2017 年新增装机容量放缓。 2018 年弃风现象改善，全国 平均发电小时数提高到 2095 小时，全国风电装机增速加快。 从 2019 年开始，新增核准风电项目施行竞价或平价 上网， 2018 年底之前核准的项目仍按固定电价上网，势必会引发 2019-2020 年新一轮的抢装潮。 2 行业报告 图表 2 近十年我国风电装机及发电量情况 数据来源： WIND 光伏行业受国际及国内政策影响较大。从 2009 年开始，国家发改委发布了两批光伏特许权招标，开始带动光 伏产业的发展。 2011 年由于欧美 “ 双反 ” 策略使我国光伏行业受到沉重打击，政府开始加大对光伏产业的支持力 度， 十三五期间，在政策支持下，光伏装机规模飞速增加。 2018 年 1 月和 5 月底 能源局 先后发布了两次调低光伏 度电补贴政策，全国新增装机容量放缓。 随着光伏技术成本大幅降低，现在部分光资源好的地区已具备平价上网条 件， 2019-2020 年国家能源局已公布两批平价上网项目，光伏装机 4783 万千瓦。 图表 3 近十年我国光伏装机及发电量情况 数据来源： WIND 1.3 技术推动光伏和风电设备成本持续下降 随着行业技术逐步走向成熟，可再生能源发电成本不断降低。 我国陆上风电的平准化度电成本（ LCOE）和总安装成本在二十余年来实现了显著降低（ 2018 年风电项目总安 装成本降低了 56%）。 2018年我国陆上风电加权平均 LCOE已经低至 0.31元 /千瓦时，在全球主要国家中位列第一。 近二十年我国光伏的平准化度电成本（ LCOE）和总安装成本实现了显著降低（ 2018 年 LCOE 比 2010 年降低 3 行业报告 了 77%，总安装成本降低了 77%）。 2018 年我国光伏加权平均 LCOE 已经低至 0.44 元 /千瓦时，在光伏领跑者项 目的不断带动下，光伏发电效率和组件成本将进一步降低。 图表 4 我国陆上风电和光伏加权平均平准化度电成本趋势 数据来源：国际可再生能源署 2. 政府补贴是可再生能源行业发展的核心动力 2.1 随着可再生能源行业发展，政府电价补贴逐步退坡 政府初期通过可再生能源发展专项基金，用于支持可再生能源的开发利用，从经济层面上扶助可再生能源的发 展。随着可再生能源装机容量增加，电价补贴需求体量增加， 2011 年国家设立可再生能源发展基金，用于风电、 光伏、生物质发电可再生能源电价补贴。 可再生能源装机规模的飞速扩大，政府补贴压力与日俱增。从 2006 年到 2016 年，用于可再生能源发展基金 的电价附加征收标准共经历了六次上调，进一步支持可再生能源发展。 图表 5 我国历年风电和光伏标杆上网电价退坡趋势 数据来源：历年国家政策文件信息汇总 2.2 平价和竞价上网成为政府推动行业可持续发展的重要举措 随着技术进步，可再生能源市场逐步走向成熟，部分资源好的地区具备实现平价上网条件。 2019 年 1 月，为 了促进可再生能源市场健康发展，国家发改委发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》 4 行业报告 推进风电、光伏发电平价上网项目和低价上网试点项目建设，并提出具体支持政策措施。风电、光伏补贴从标杆上 网电价改为指导价，同时鼓励可再生能源发电平价上网开始执行竞价上网机制，同时积极推进风电、光伏无补贴平 价上网政策。 2019 年 5 月，国家能源局公布了第一批平价上网的风电和光伏项目，其中风电项目主要分布在吉林、黑龙江、 河南，光伏项目主要分布在广东、陕西和广西，平价项目的区域分布与当地政策、风光资源、上网电价、电力消纳 能力直接相关。 图表 6 2019 年各省风电和光伏平价上网项目装机情况 数据来源：国家发改委政策文件 2.3 未来可再生能源政策趋势分析 一是平价上网政策将持续，保障性收购政策需加强。近几年，可再生能源电力将持续以平价方式上网，在无补 贴的情况下，保障性收购政策将是支持可再生能源企业健康运营的重要条件。 二是绿证交易机制进一步完善，电力现货市场走向成熟。自 2021 年起，实行配额制下的绿色电力证书交易（以 下简称绿证）。企业通过绿证交易获得收入相应替代财政补贴。 随着电力消纳管控力度进一步加强，电力现货市场 制度将进一步完善，分布式项目也将参与到电力市场交易中。 三是与煤电脱钩的上网电价将成为趋势。 2019 年第三期光伏领跑者项目 已出现以低于煤电价格上网的项目， 随着成本下降，未来可再生能源发电项目可能会以更低价格上网，不再对标煤电。 随着储能技术的发展，未来光 - 储一体化项目将实现电力质量的进一步提高。 3. 电价补贴兑付比例影响因素及测算 电价补贴在我国可再生能源行业过去二十余年的发展过程中起到决定性作用，极大程度的推动了风电和光伏的 5 行业报告 发展。电价补贴兑付比例的影响因素主要有两方面：资金来源和资金需求体量。 3.1 可再生能源电价补贴资金主要来源于可再生能源发展基金 可再生能源发展基金主要来源于居民以及第二三产业用电量的电价附加征收额。自 2012 年至今， 受部分电费 未足额缴纳、自备电厂未足额缴纳附加电价等因素影响， 附加电价实际征收 比例平均为 64%，征收力度不足也是补 贴缺口扩大的原因。 近几年征收结果略有好转， 2019 年实际征收比例为 71%， 如果相关部门加大征收力度，可以 很大程度上弥补拖欠的可再生能源附加电价补贴。 图表 7 我国可再生能源电价附加征收情况 数据来源：实际征收额来自财政部政府性基金支出预算表、决算表； 理论征收额为估算值（忽略新疆、西藏用电量 影响 ） 根据财政部《 2020 年中央政府性基金预算的说明》， 2020 年可再生能源电价附加支出预算数为 923.55 亿元， 比 2019 年执行数增加 64 亿元，增长 了 7.5%。 近几年，由于光伏装机容量大规模扩张，财政部对太阳能发电补贴 力度逐年增加， 2020 年中央本级支出预算中，光伏补贴占 51.1%，比 2019 年增长了 6%。即便如此，光伏电价补 贴缺口仍大于风电。 图表 8 2018-2020 年可再生能源附加支出数据（单位：亿元） 支出类别 2018 年执行 2019 年预算 2019 年实际 2020 年预算 中央本级 支出 风力发电 329.7 366.65 368.52 356.85 太阳能发电 284.28 351.05 374.72 428.39 生物质发电 154.58 62.41 34.86 53.41 小计 768.56 780.1 778.1 838.65 对地方转移支付 70.32 81.07 81.08 84.90 支出预算合计 838.88 866.1 859.18 923.55 6 行业报告 数据来源：财政部《关于 2019 年中央政府性基金预算的说明》、《 2020 年中央财政预算》 3.2 可再生能源发展基金的资金需求体量持续扩大 根据财政部文件《可再生能源电价附加补助资金管理办法》，光伏扶贫、自然人分布式、参与绿色电力证书交 易、自愿转为平价项目等项目可优先兑付补助资金。其他存量项目由电网企业按照相同比例统一兑付。 （ 1）可优先兑付电价补贴的项目 光伏扶贫是最重要的能源产业扶贫方式。经过近五年的努力，我国已建立了完善的光伏扶贫顶层设计，并建成 了一批光伏扶贫电站。到 2020 年 2 月，公布了三批光伏扶贫项目，规模达 21.8GW。 光伏领跑者项目通过技术和应用引领光伏产业发展。从 2016 年到 2018 年，国家能源局公布了三批光伏领跑 者项目，规模为 13GW。作为光伏扶贫专项计划，光伏领跑者计划将通过建设先进的光伏发电示范基地、新技术应 用示范工程等方式实施。（ 2019 年底前光伏领跑者项目可优先兑付补贴 50%） 此外，可再生能源竞价项目、用于可再生能源发电的独立电力系统建设等均属于在可再生能源电价附加支出预 算中提前列支项目。 （ 2）其他符合条件的存量项目 截止 2019 年底， 财政部公布了七批可再生能源电价附加补助目录 ， 其中进入补贴目录的风 电项目 115.3GW， 光伏电站项目 43.2GW，生物质发电项目 8.5GW。 2020 年 6 月开始，国家电网陆续公布新一批补贴目录清单，并网时间要求为：风电项目 2019 年 12 月底前全 部机组完成并网；光伏发电项目需于 2017 年 7 月底前全部机组完成并网，生物质发电项目需于 2018 年 1 月底前 全部机组完成并网。因并网时间条件要求，仍有一大批项目不能进入该批补贴目录 ，如果上述符合条件的项目进入 补贴目录后，将进一步增大电价补贴缺口。 图表 9 已公布的前七批补贴目录情况 7 行业报告 数据来源：国家发改委、国家能源局历年政策文件 3.3 定量分析电价补贴兑付比例及补贴缺口趋势 根据可再生能源电价补贴的资金来源及需求体量，得出电价补贴兑付比例 =（可再生能源发展基金预算支出 - 优先兑付项目补贴需求） /（符合条件的存量项目补贴需求 -优先兑付项目补贴需求）。 图表 10 电价补贴兑付比例影响因素拆解 通过估算假设进行分类定量测算，根据测算结果，截止 2019 年底，我国可再生能源电价补贴缺口已达到 3288 亿元， 2020 年整体可再生能源电价补贴兑付比例约为 25.4%。因 2020 年可再生能源电价附加支出 预算数对风电、 光伏和生物质发电项目补贴金额不同，同时受各类可再生能源装机规模的影响，测算风电电价补贴兑付比例最高， 光伏兑付比例次之，生物质最少。 报告还针对未来二十年电价补贴情况进行预估。根据测算结果，十四五期间补贴缺口持续扩大， 2025 年底约 7890 亿元； 2027 年左右当年补贴资金发放可以弥补当年新增补贴需求，整体补贴缺口开始收窄；估算 2036 年左 右电价补贴缺口清零，不再有补贴拖欠情况。未来可再生能源整体补贴兑付比例于 2024 年达到最低点，以后年度 开始逐年增加， 2036 年电价补贴兑付比例达到 100%。 8 行业报告 图表 11 未来电价补贴缺口及补贴发放比例趋势 注：兑付比例数据与上一年底补贴缺口数据对应 4. 电价补贴缺口对可再生能源企业的影响和应对措施 4.1 巨大的电价补贴缺口对可再生能源发电企业造成较大影响 一是电价补贴兑付不及时导致企业资产管理效率降低。从近三年风电和光伏行业 上市企业的营运情况来看，可 再生能源企业的总资产周转率、固定资产周转率以及应收账款周转率逐年下降。受电价补贴发放不及时的影响，应 收账款无法及时周转甚至逐年积累，给企业带来巨大的营运压力。由于近几年光伏装机规模增速和度电补贴均高于 风电，导致光伏行业企业的平均资产管理效率比风电行业企业差。 图表 12 近三年风电和光伏行业上市公司平均资产管理效率 数据来源： WIND 二是电价补贴发放不及时带来一定财务风险。以光伏行业为例，光伏上市企业平均流动比率和速冻比例逐年降 9 行业报告 低。因电价补贴发放滞后，可再生能源企业现金流更多依赖借款或者发行债券，致使企业长短期债务上升，给企业 带来一定的财务风险。 图表 13 近三年光伏行业上市公司资本结构指标平均值 数据来源： WIND 三是电价补贴发放不及时导致企业净利润下降。近几年可再生能源行业企业平均利息覆盖系数逐年下降。企业 因现金流不足，带息债务比例增加，导致利息费用增加，高额利息费用使企业的净利润降低，对盈利能力产生了一 定的影响。 图表 14 近几年光伏行业企业平均利息覆盖系数 数据来源： WIND 4.2 可再生能源企业应对措施建议 （ 1）应收账款证券化是目前解决企业资产利用效率不足的有效途径 2020 年《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》指出，鼓励金融机构按照市场化原则对列入补 贴发电项目清单的企业予以支持，推动已列入补贴清单的发电项目资产证券化。 2020 年电价补贴改为按比例兑付后，电价补贴应收账款资金具有较高信用质量和更加稳定现金流，在证券市 场是较为优质的资产。因此，可再生能源企业可以通过应收账款资产证券化融资，降低融资成本，提高可再生能源 61 .5% 1.6 2 1.5 2 2 61 .4% 1.3 2 1.1 8 1.4 4 61 .5% 1.2 7 1.1 5 1.0 7 资产负债率 流动比率 速动比率 应收账款周 转率 (次 ) 光伏上市公司资本结构及资产运营效率 2017 2018 2019 61% 1 .32 1.2 9 3.4 6 61% 1.8 3 1.7 9 1.96 60% 1.6 9 1.6 6 1.2 2 资产负债率 流动比率 速动比率 应收账款周 转率 (次 ) 风电项目资本结构及资产运营效率 2017 2018 10 行业报告 发电企业的融资可获得性；同时，企业可以实现流动性主动管理，降低“两金”占用比例，实现应收账款出表；通 过结构化增信机制设计可以改善企业资本结构。 （ 2）积极参与电力市场化交易是提高企业运营现金流入最直接的方式 随着 2015 年电力体制改革，全国各省市相继开展电力市场化交易。东北、西北等地区弃电现象严重，导致可 再生能源发电上网 电量不足，直接影响企业营业收入。随着跨省电力交易制度进一步完善，可再生能源企业应加大 参与电力市场化交易力度，重视电力营销，寻找周边电力需求量大或者上网电价高的省份参与跨省电力交易，探讨 风电光伏打捆销售模式，提高电力品质。 （ 3）绿色证书交易有望替代电价补贴 2017 年三部委发布《关于试行可再生能源绿色电力证书核发及自愿认购交易制度的通知》，当年 7 月全国绿证 自愿认购交易正式启动，发电企业可以在国家能源局官网信息管理平台信息中心申领绿证，并可以在全国绿证认购 交易平台交易。 2020 年三部委发布《关于促进非水可再生 能源发电健康发展的若干意见》中指出，从 2021 年 1 月开始，实行配额制下的绿色电力证书交易。 绿证认购平台显示，从 2017 年 7 月 1 日至 2020 年 2 月，风电绿证成交价格平均值 177.4 元；光伏绿证成交 价格平均值 666.4 元。 未来燃煤发电企业优先发电权、优先保障企业煤炭进口等也将与绿证挂钩 ， 企业可以通过绿 证交易获得收入相应代替财政补贴。 图表 15 历年全国绿证交易情况 数据来源：全国绿证认购交易平台 结束语 根据最新的电价补贴发放政策，对于存量可再生能源发电项目来说，应收电价补贴资金发放情况具有更高的可 11 行业报告 预测性，通过预测电价补贴兑付比例可以合理规划现金收支，协调现金收支与经营、投资、融资活动的关系。针对 增量项目，随着电价平价上网时代的到来，企业应加大对可再生能源产业技术研发投入，研究能源互联网等战略新 兴项目，增加产品的技术含量和附加值；通过创新商业模式，提高项目经济可行性，使可再生能源企业保持可持续 健康发展。 12 行业报告 联系我们 郑淑 天职 国际 研究院 高级研究 员 电子邮件： zhengshu@tzcpa.com 免责声明 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、 资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整 的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司顾问进一步咨询。在任 何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所 有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式 翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。