新能源行业光伏需求分析框架及海外市场综述：全球光伏成长锋芒毕露-20191220-兴业证券-48页

证券研究报告 全球光伏成长锋芒毕露 ——光伏需求分析框架及海外市场综述 分析师：朱 玥（S0190517060001） 陶宇鸥（S0190519090001） 报告发布日期：2019年12月20日 每 日 免 费 获 取 报 告1、 每 日 微 信 群 内 分 享 7+最 新 重 磅 报 告 ；2、 每 日 分 享 当 日 华 尔 街 日 报 、 金 融 时 报 ；3、 每 周 分 享 经 济 学 人4、 行 研 报 告 均 为 公 开 版 ， 权 利 归 原 作 者所 有 ， 起 点 财 经 仅 分 发 做 内 部 学 习 。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。 2 图1、全球新增光伏装机持续增长，从未下滑 资料来源：BNEF、兴业证券经济与研究院测算 回顾：周期性显著，市场需求集中 图2、2018年全球新增光伏装机106GW，中美印三国占比较高 资料来源：BNEF、兴业证券经济与研究院整理 几轮周期，但光伏装机从未停滞增长 ◆ 2005年，全球新增装机1.4GW ◆ 2018年，全球新增装机106GW，市场扩大近百倍 ◆数十年，全球光伏装机增速从未下滑 此前市场集中于中、美、印三大需求大国 ◆从2018年装机构成来看，全球需求以中国、美国、印度 为主，三国需求占比达63%。 ◆其中，中国成为最重要的市场构成。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 20 40 60 80 100 120 140 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 全球新增装机（GW） YoY（右轴） 中国 43% 美国 11% 印度 9% 日本 6% 澳大利亚 4% 其他 27% 3 图3、光伏成本下降，GW级国家增加，全球需求去中心化趋势显著 资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 展望：去中心化，多点开花 ◆从新增装机来看，全球去中心化趋势显著 光伏系统成本持续下降，越来越多的国家跻身GW级需求市场，全球需求去中心化趋势显著。从装机结构看，2019年16 个国家新增装机超过1GW，而2016-2018年GW级国家分别为7个、9个、13个。CR3装机占比由17年75%下降至19年的 42%。 0 1 2 3 4 5 0 20 40 60 80 100 120 140 2015 2016 2017 2018 2019 中国 印度 美国 日本 其他 组件价格（元 /W ，右轴） 全球新增装机规模（ GW ） C R 3 75% C R 3 60% C R 3 43% 印度 19% 日本 14% 澳大利亚 12%墨西哥 10% 巴西 5% 阿联酋 4% 乌克兰 3% 巴基斯坦 3% 荷兰 3% 以色列 2% 其他 25% 4 图4、2018H1中国组件出口较为集中（出口总额：62亿美元） 资料来源：CPIA、兴业证券经济与研究院整理 展望：去中心化，多点开花 图5、2019H1中国组件出口逐渐分散（出口总额：90亿美元） 资料来源：CPIA、兴业证券经济与研究院整理 ◆从组件出口来看，出口金额持续提升（即使单位产品价格下降），出口地区逐渐分散 ► 2018H1，出口需求大国以印度、日本、澳大利亚、墨西哥为主，CR4占比达到55% ► 2019H1，出口需求集中度降低，以越南、荷兰、日本、印度为主， CR4占比降至47% 越南 17% 荷兰 11% 日本 10% 印度 9% 澳大利亚 7% 墨西哥 6% 西班牙 5% 乌克兰 4% 巴西 3% 葡萄牙 3% 其他 25% 5 展望：去中心化，多点开花 ◆随着光伏发电成本持续下降，已在多国/地区低于常规能源 ◆经济性优势将催化全球光伏新增需求持续增长 ► 发达国家，渗透主要依靠可再生能源消费量增加，以及传统能源退役腾挪空间，增长相对稳定 ► 发展中国家，用的需求增长较快，电力缺口引导具备经济性电力增长，增长相对迅速 随着需求分散化，行业需求研究方法需要从研究重点市场转向研究多元市场，进一步地需要构建系统性的研究框架 图6、2019-2021年光伏新增装机预计118-170GW 资料来源：BNEF、兴业证券经济与金融研究院整理 6 摘要及核心观点 ◆成本下降+渗透率提升是光伏发展的根本驱动力。历史来看，组件价格与需求增长显著负相关，未来，光伏成本在组件规模化 和高效化趋势下，系统成本有望再下降50%，且光伏全球发电量占比仅2.5%，渗透率有较大提升空间。我们认为成本下降+渗 透率提升是光伏成长的核心驱动力。 ◆全球市场驱动力梳理，三大要素推动新增需求。通过对海外主要市场梳理，我们将各国光伏需求驱动力分为三大要素：政策、 经济性、边界条件。其中，政策主要系驱动光伏增长的补贴、规划等顶层设计；经济性为光伏电站项目收益率，包含价格和 成本两部分；边界条件主要是各国的基础条件，如，电网消纳能力、能源转型需求等。 ◆平价前依赖政策驱动，平价后内生性需求激发。复盘光伏历史周期，各国需求主要依赖政策驱动，新增装机大幅波动均与政 策变迁高度相关。平价后，我们认为政策作用弱化，主要用于托底新增装机规模。经济性和边界条件成为驱动光伏需求的重 要条件，内生性需求激发，光伏行业需求稳定增长。 ◆全球市场多点开花，主要国家3年内需求增长。随着系统成本逐步下降，近年全球需求快速增长。日本、美国因补贴或优惠政 策即将推出，迎来抢装。欧洲、印度已经步入发电侧平价时代，在可再生能源目标及装机规划下，持续保持大规模新增装机。 预计2019年新增装机118GW，2019-2021年需求增速为16%。 ◆短期全球渐次平价，中长期光伏新增装机340-400GW。光伏产业技术驱动成本持续下降，全球将渐次进入平价时代，平价过 渡期仍需政策保障装机规模。中长期预计2050年光伏发电占比将从目前2%提升至25%-30%，则对应2019-2050年年均新增装机 340-400GW以上。 ◆投资建议：光伏行业海外多点开花，产业驱动力逐步由政策转向市场，行业属性从周期走向成长。光伏产业因具备半导体属 性，系统成本仍处于下降通道，经济性优势不断强化光伏竞争力。中国龙头企业供给全球市场，随着全球需求增长，光伏优 质企业受益。推荐：隆基股份、通威股份、中环股份、晶科能源、东方日升、阳光电源、正泰电器、林洋能源等。 ◆风险提示：全球电力需求增长不及预期；全球光伏装机不及预期；全球光伏贸易政策变化超预期； 7 目录 三大条件促能源转型，分布式新能源是主角中的主角01 海外市场需求分析框架 海外市场需求驱动力复盘及展望02 03 全球光伏市场空间展望 04 结论及投资建议 8 海外市场分析框架 ”政策、经济性、边界条件”三大因素影响光伏新增装机需求。纵观全球市场，光伏主力市场需求影响因素主要考虑三 方面：（1）政策：补贴、激励政策、装机规划、RE目标、绿证等；（2）经济性：电价、补贴、系统成本、融资成本、 光照条件等；（3）边界条件：用电需求、能源转型需求、企业自主需求、土地资源、电网消纳能力等。 随着光伏成本的快速下降，产业增长的驱动因素发生变化。 政策 （1）补贴政策 • FiT：日本、欧洲等 • FiP：欧洲 （2）税收优惠 • ITC：美国 • MARCS：美国 （3）招标&竞价 印度、美国、欧洲等 （4）可再生能源目标&装机规划 欧洲、日本、印度 （5）融资优惠 美国、印度 （6）绿证 欧洲、中东、拉美 经济性 （1）价格 • 电价：电价机制、传统能源成本 • 补贴：是否有补贴 （2）成本 • 系统成本： ͦ 组件：全球组件价格+技术迭代 +贸易政策 ͦ 组件可得性：贸易政策 ͦ 非技术成本：各地区差异较大 •光照条件 •融资成本 边界条件 （1）催化 •用电量增长/存在电力供给缺口 •能源独立/自给率提升需求 •传统或其他能源退役 •企业自主选择使用清洁能源 （2）约束 • 土地资源 •电网消纳 •审批手续 •政策不确定性 9 光伏电价形成机制及对我国的启示 全球光伏电价机制来看，主要分为四类： ◆以补贴为主，在价格端予以补助：补贴模式主要体现在光伏收购电价上，主要为三类：固定电价、溢价补贴、净计量 电价以及招标/竞价定价。 ◆以优惠为主，在成本端予以优惠：优惠模式主要体现在光伏度电成本上，主要为两类：税收优惠、融资优惠 ◆以绿证为主，予以额外的收入或增益：通过绿证、碳排放等模式，为光伏发电企业带来额外的收入。 ◆以市场为主，根据电力供需情况定价：如PPA或现货市场交易，电站运营商与购电方协议定价，或选择参与市场化电 力市场中。该类项目充分发挥市场机制，价格根据供需决定。 表1、全球主要国家光伏政策梳理及对比 资料来源：IEA、兴业证券经济与金融研究院整理 额外收入 • 绿证 • 碳排放 市场定价 • PPA购电协议 • 现货市场交易 价格端：补贴模式 • FiT固定电价 • FiP溢价补贴 • 净计量电价 • 招标/竞价 成本端：优惠模式 • 税收优惠 • 融资优惠 F iT/ F iP 配额制 净计量 电价 绿证 招投标 税收优 惠 投资税 收抵免 二氧化 碳减排 贷款优 惠 德国 √ √ √ √ √ √ √ √ 法国 √ √ √ √ √ √ √ √ 意大利 √ √ √ √ √ √ √ √ 西班牙 √ √ √ √ √ √ 乌克兰 √ √ √ √ √ √ 土耳其 √ √ √ √ 英国 √ √ √ √ √ √ √ √ 北美 美国 √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ 日本 √ √ √ √ √ √ √ 印度 √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ 大洋洲 澳大利亚 √ √ √ √ √ √ √ 中东 沙特阿拉伯 √ √ √ √ √ √ √ √ √ 墨西哥 √ √ √ √ √ √ 阿根廷 √ √ √ √ √ √ √ 亚洲 拉美 区域 国家 可再生能源目标 常规政策 资金支持 欧洲 10 全球光伏电价形成机制及对我国的启示 补贴时代，市场以补贴端、成本端和额外收入模式推动光 伏市场发展： FiT固定电价（Feed-in-Tariff）：该政策是国家强制规定， 电网企业在一定期限内按照一定的电价收购光伏发电量。 随着光伏成本的下降，固定电价标准会下调。 FiP溢价补贴（Fit-in-Premium）：该政策对选择参与电力 市场交易的发电商，予以度电补贴。因此，光伏运营商获 得的电价由“市场交易电价”+“FiP”两部分构成。 净计量电价（Net Metering ）：该政策主要针对小型项目， 电力可以向用户输送，若有剩余电力，可向电网输送。可 以看作是一种特殊的溢价电价政策。 招标电价/竞价（Tendering ）：该政策是政府组织，通过 招标的形式来确定价格，一般最终价格会低于预期价格。 配额制/绿证（Green Certificate）：该政策中政府要求强制 配额，并通过绿证交易满足配额要求。发挥市场自身的调 节作用，达到提升可再生能源电力产品价格的目的。 FiT FiP NM 招标 配额制/绿证 主流市场主要光伏政策 中国市场主要光伏政策 FiT：全额上网电站 FiP/NM： 自发自用余电上网电 站 招标：领跑者、竞价 项目等 配额制/绿证 目前全球市场的补贴政策，我国均有所借鉴。前期我国以FiT、FiP、NM为主，后逐步转向招标竞价、配额制绿证等制度， 引入市场化竞争机制，驱动补贴进一步下降。 11 全球光伏电价形成机制及对我国的启示 无补贴时代，光伏回归电力属性，PPA协议兴起 PPA（Power Purchase Agreement）：该政策保障可再生能源售电方自行与购电方签订协议，确定购电价格、年限或购 电量。在无补贴时代，PPA协议成为促进可再生能源发展的重要构成。前期因有补贴支撑，PPA项目关注较少，但随着 补贴的退出，PPA协议优势凸显。对于售电方：一方面，运营商通过PPA明确售电价格，获得稳定售电价格，对冲电力市 场价格波动。另一方面，稳定的收益也促使项目更易获得银行贷款，或低息资金。对于购电方：一方面，可以逐步提升 企业可再生能源供电比例；另一方面，在电价波动的电力市场中，能够在用电高峰锁定固定电力价格，对冲电力市场价 格波动。 光伏电站 购电方 提供电力 一定期限、固定电价、固定电量 收益稳定且 可预测 银行融资便 利 提升可再生 能源比例 获取稳定电价，对冲峰 时电价较高风险 PPA（购电协议） 12 目录 三大条件促能源转型，分布式新能源是主角中的主角01 海外市场需求分析框架 海外市场需求驱动力复盘及展望02 03 全球光伏市场空间展望 04 结论及投资建议 1313 平价前：政策补贴下的IRR是光伏装机的根本驱动力 0 10 20 30 40 50 60 70 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 中国 德国 意大利 澳大利亚 西班牙 美国 印度 日本 法国 墨西哥 其他 政策主导各国光伏装机兴衰 2000年德国《可再生能源法案》颁布，采用固定电价对光伏予以补贴，定期下调上网电价， 2013年补贴下调幅度加大，装机大幅萎缩。 2004政府实施《皇家太阳能计划》采用 定电价补贴模式。2009由于欧债危机， 政策调整，限定规模，降低补贴，装机 规模跳水。 2005年7月，Conto Energia 政策出台，鼓励光伏发展，政策后期 补贴下滑，装机量收缩。 金太阳工程以及2013年的《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》确立了固 定电价补贴政策，开启了中国光伏高增长 印度总理莫迪上台后，大力发展光伏 招标量放出，印度市场规模快速增长。 美国ITC政策外加各个州对光伏的补贴促进美国光伏增长，美国光伏增长趋势相对平稳 2011年下半年通过《电力公司收购可再生能源法案》，规定电力公司对光伏电力以固定价格收购，随着固 定电价政策到期，并网限电问题突出，日本光伏装机进入调整期 数据来源：彭博、文献、兴业证券金融与经济研究院整理 14 图7、组件价格与海外需求增速显著负相关，成本继续下降将刺激需求 资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 平价后：核心驱动力为成本下降+渗透率提升 总量上，成本下降+低渗透率，光伏成长具备成长属性。从总量来看，光伏系统成本持续下降，叠加目前渗透率较低， 预计光伏需求将持续增长，空间广阔。 ◆成本下降与需求增长强相关。回溯历史，不考虑国内需求（主要系国内需求由政策驱动），海外需求与组件价格显著 负相关，主要系系统成下降，光伏经济性突出，装机持续增长。同时，从历史数据可以发现，组价价格降幅与需求增 长速度是成正比的，组件价格降幅大，需求增长快。 2015 2016 2017 2018 2019E 海外装机（ GW ） 37 45 46 64 90 海外装机增速（右轴） 16% 22% 2% 39% 41% 组件价格跌幅（右轴） -18% -28% -12% -31% -12% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 海外装机（ GW ） 海外装机增速（右轴） 组件价格跌幅（右轴） 15 图8、组件全产业链技术降本，组件价格近6年以来降幅显著 资料来源：Solarzoom、兴业证券经济与金融研究院整理 平价后：核心驱动力为成本下降+渗透率提升 ◆依靠技术降本，2013年以来组件价格下降56%。组件价格自2013年以来，价格下降56%，组件全产业链（硅料-硅片- 电池-组件）各环节共同发力，推动成本下降： ► 2014年硅料价格下降驱动组件降价； ► 2016-2017年单多晶硅片分别引入金刚线技术，硅片成本下降驱动组件降价； ► 2018年起，硅料、硅片低成本龙头提升市占率，带领全行业降价，电池环节PERC技术增效降本，组件引入半片、叠片等技术，组 件价格稳步下降。 16 图9、光伏系统成本下降潜力巨大 资料来源：发改委能源研究所、兴业证券经济与金融研究院整理 平价后：核心驱动力为成本下降+渗透率提升 图10、组件产业链各环节均有降本空间 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 ◆光伏系统成本下降潜力巨大，是光伏成长的根本驱动力。预计2035年和2050年光伏电站投资较目前水平下降37%和 53%。其中，组件价格的下降贡献最大，通过规模化生产和效率提升，组件在电站投资下降中贡献超60%。 ◆组件各生产环节均有技术进步空间，技术降本驱动价格下降。全产业链降本增效成为行业主逻辑，整体看来，成本下 降路径可分为两类：一是，工艺优化带来的生产成本下降，如多晶流化床法，金刚线切割，连续投连等技术；二是， 效率提升摊薄单位造价带来的成本下降，如单晶硅片，PERC电池，叠瓦技术等。目前工艺优化带来的成本下降逐渐 进入尾声，提升效率成为各企业重点研发方向，高效产品市占率不断提升。 17 图11 、2018年光伏全球发电量占比仅2%，2050年预计提升至25%以上 资料来源：公开资料、兴业证券经济与金融研究院整理 平价后：核心驱动力为成本下降+渗透率提升 ◆从光伏发电量占比来看，提升空间较大。2018年全球光伏发电量占比仅为2%。中国发电量占比仅为2.5%，仅有部分 欧洲国家光伏发电量占比超过5%。预计2050年光伏发电量占比可提高至25-30%，若考虑储能的发展，实际占比或更 高。 因此，我们认为未来光伏系统成本将进一步下降，刺激需求持续增长。当前光伏渗透率较低，成本下降提升光伏竞争力， 未来发展空间广阔。 2. 5% 3. 80% 8. 50% 1. 59% 2% 25% - 30% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1, 000 2, 000 3, 00 0 4, 000 5, 000 6, 00 0 中国 （ 2018 ） 英国 （ 2018 ） 德国 （ 2018 ） 美国 （ 2018 ） 全球 （ 2018 ） 全球预期 （ 2050 ） 光伏发电量（亿度） 光伏发电量占比 18 海外分区域市场分析框架 平价后传导路径转变，光伏产品具备反身性。平价前，产业传导路径为：政策影响需求，需求影响价格，价格变化后政 策作出调整。由于政策制定存有时滞和偏差，因此形成了产业周期。平价后，价格与需求相互影响，政策作为托底，产 业更加具备市场化特征。 需求预测更看重经济性及边界条件。平价前需求预测更看重政策及经济性，平价后关注点转向经济性及其他边界条件。 政策：补贴&优惠 需求：新增装机 组件价格/系统成本 政策：托底型政策 需求：新增装机 组件价格/系统成本 政策 （1）补贴政策 （2）税收优惠 （3）招标&竞价 （4）可再生能源目标& 装机规划 （5）融资优惠 （6）绿证 经济性 （1）价格 • 电价 • 补贴 （2）成本 •组件价格 •光照条件 •融资成本 其他边界条件 （1）催化 用电量增长/存在电力供给 缺口、能源独立/自给率提 升需求、传统或其他能源退 役、企业自主选择使用清洁 能源 （2）约束 土地资源、电网消纳、审批 手续、政策不确定性 平价前需求预测 平价后需求预测平价前传导路径 平价后传导路径 产能 周期 需求 周期 价格 成本 费用 政策 周期 补贴政策 指标政策 净利润 = 销售量 × 单位净利 技术周期 光伏周期分析框架 优惠政策 产能需求 价格 成本 费用政策周期 净利润 = 销售量 × 单位净利 技术 光伏成长分析框架 补贴政策 指标政策 优惠政策 21 现状及展望：政策托底规模，IRR刺激需求 通过对全球主要国家的政策梳理，可以看出当前阶段，各国主要以补贴政策助力光伏发展。中长期，在经济性和边界条 件的约束下，光伏市场将转向“政策托底规模+IRR刺激需求”的模式。 美国 日本 欧洲 印度 澳大利亚 中东 拉美 补贴政策 √ √ √ F i T √ √ √ F i P √ 招标制度 √ √ √ √ 税收优惠 √ 折旧优惠 √ 装机规划 √， 202 2年 40G W 可再生能源发电比例 √ √ √ √ 融资优惠 √ √ 绿证 （P RS） √ √ √ 价格 补贴 ﹢ 电价 ﹢ ﹢ ﹢ 成本 组件价格 组件可得性 ﹣ ﹢ ﹣ 非技术成本 ﹢ ﹣ ﹢ ﹣ 光照条件 ﹢ ﹢ ﹢ ﹢ ﹢ 融资成本 ﹢ ﹢ ﹣ 能源自给需求 ﹢ ﹢ 电网消纳 ﹣ ﹢ ﹣ 土地资源 ﹣ ﹢ 审批手续 ﹣ 电力需求 ﹣ ﹢ 当前 抢装，年均 14- 16G W 抢装，年均 8- 10G W 快速增长，年均 20G W 增长，年均 10- 14G W 预测 回调后持续增长 回调后维持低增长 需求稳定增长 潜力大，待政策理顺 政策 边界条件 全球价格相同经济性 22 日本市场：短期受限于基础条件，中长期逐步实现能源自给 图12、日本光伏装机19年预计5.3GW，未来保持在5GW左右 短期受限于基础条件装机放缓。受制于平地资源短缺、限电、并网难度大等问题，地面电站增长缓慢。随着FIT政策、 免税政策等相继到期，及并网、限电等问题持续突出，导致即使在装机成本已经低于火电，核电重启受阻的能源供给短 缺的大环境下，日本光伏装机仍可能进入3-4年的调整期，年均装机预计5GW左右 中长期立足于能源自给率提升。日本能源自给率较低，尤其是福岛核事故后，日本将以光伏为主的可再生能源作为发展 重点，但基础条件薄弱仍是不可忽视的约束。 政策 现有：FiT、可再生能源发电占比 预期：FiT下调（需如期并网） 经济性 成本：非技术成本较高、融资成本低 其他 催化：能源自给率提升需求 约束：消纳能力、土地资源、审批手续 【政策主导】 补贴大幅调整，装机 下滑 【政策】 能源自给率需求提升 23 日本市场预测：政策引导2020年前抢装 ◆日本光伏市场进入调整期，户用光伏装机量及比例快速提升，新增屋顶光伏占比达到50%以上，而受制于平地资源短 缺、限电、并网难度大等问题，地面电站增长缓慢。随着FIT政策、免税政策等相继到期，及并网、限电等问题持续突 出，导致即使在装机成本已经低于火电，核电重启受阻的能源供给短缺的大环境下，需求在2020年后将急剧萎缩，市 场规模将回到每年2-3 GW，届时屋顶型市场比重高，将持续对高效产品有稳定需求。 ◆ 2012-2014年间剩余未并网项目，厂商相应政策为获取较高电价补贴会集中于2020年前完成并网，因此预计2020年还 会有一波装机热潮出现。 资料来源：IEA、兴业经济与金融研究院整理 图13、日本光伏装机19年预计5.3GW，未来保持在5GW左右 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 户用光伏装机量预测（GW） 非户用光伏装机量预测（GW） 公用事业光伏装机量预测（GW） 24 美国市场：ITC保障装机规模，企业自发性需求提升 图14、美国光伏装机19年预计13GW，未来保持在15-17GW水平 资料来源：IEA、兴业经济与金融研究院整理 ITC政策短中期主要驱动力，年均装机14-18GW。我们预计美国随着ITC逐步退坡，美国市场持续抢装，且201对双面组 件豁免为美国进口优质中国组件开辟渠道。2019-2021年预计装机为13GW、15GW、17GW，3年复合增速12%. 长期光伏经济性提升，企业自发性需求提升。其中2022-2023年受到ITC政策到期的影响，可能出现短暂下滑。但是长期 看，由于技术带来的成本下降及非技术成本的持续下降，将驱动美国光伏市场长期、稳定、快速增长，年均装机增长预 计14-18GW。 政策 现有：税收优惠（ITC、MACRS）、融资优惠、州政府激励计划 预期：税收优惠逐步退出、各州统一审批及申请标准 经济性 价格：传统能源价格较高 成本：非技术成本降低、贸易摩擦（201/301） 其他 催化：企业自发性选择清洁电力、能源结构调整需求 约束：贸易政策不确定性 【政策主导】 ITC是否延期 贸易摩擦 【政策+经济性】 ITC、MACRS退出 户用市场爆发 ◆短期：双反税率逐年下降，叠加201对双面组件税收豁免，美国市场采购组件成本降低，短期内刺激美国光伏市场装 机量快速提升。 ◆中期：ITC逐步退坡促动抢装，2019-2022年需求年复合增长率将维持高位。 ◆长期：多重因素（技术提升、规模效应、电网消纳能力、土地、资金成本、行政审批等非技术成本共振）光伏装机成 本持续降低，光伏的新开工建设成本持续低于传统发电形式，装机和发电占比同步提升。 ◆从量上来看，2019-2021年，新增装机将由13GW提升到18GW。抢装结束需求预计略有回调，但此后逐步复苏，维持 相对高位。 25 美国市场展望：ITC退坡促动抢装，年均需求15-17GW 资料来源：IEA、兴业经济与金融研究院整理 图15、美国光伏装机19年预计13GW，2020-2022年年均需求15-17GW 26 欧洲市场：平价初见曙光，可再生能源目标保障装机增长 图16、欧洲光伏装机19年预计20GW，未来3年增速10%-15% 资料来源：Solarpower Europe，兴业证券经济与金融研究院整理 欧洲平价初见曙光，次第步入发电侧平价。目前欧洲大部分仍有补贴，由于系统成本下降+MIP政策取消，以意大利和西 班牙为主的部分国家实现发电侧平价。预计随着光伏度电成本下降，欧洲区域渐次步入发电侧平价。 可再生能源目标仍是主要驱动力，能源转型策略及规划保障发展。目前欧洲主要的装机驱动力仍是2020-2030年装机规划， 且中长期因能源独立需要，以及对传统能源（火电、核电）的替代需求，光伏市场19年预计16.7GW，未来三年增速 10%-15%。 政策 现有：2020年可再生能源目标、补贴政策、招标制度、税收优惠、融 资优惠、税收优惠、绿证 预期：2030年可再生能源目标 经济性 价格：传统能源价格较高、部分国家补贴较高 成本：部分地区光照好、融资成本低、贸易政策改善 其他 催化：能源独立需求、传统能源退出 约束：部分地区消纳能力、土地资源、电力需求增速 【政策主导】 双反MIP约束 补贴大幅收缩 【政策+经济性】 MIP取消、完成2020年目标 2019年正式开启平价时代 27 图17、德国装机量预测(MW) 资料来源：EuPDResearch,兴业证券经济与金融研究院整理 德国市场预测：2019-2021年装机持续增长 ◆2018年德国光伏增长动力主要归功于上网电价和上网溢价，超过半数的新增装机容量集中在中到大型40kW-750kW 工商业光伏系统。10kW以下户用屋顶光伏新增装机量约为400MW，招投标制度下，规模750kW以上大型地面电站 提供550MW增量。 ◆预期2019-2021年，德国光伏装机量将迎来持续增长。52GW补贴额度即将触顶，各规模光伏项目抓紧抢装。4GW 额外招投标项目，也将逐步成为短期装机量推动因素。预期2022年后，由于上网电价全部取消，光伏超额收益收窄， 德国光伏装机阶段性回调。但随着核电站关停，为光伏提供大量替代性需求，未来空间广阔。 2018年底装机量 •9.5GW 2023装机目标 •18.2GW– 20.2GW 2030装机目标 •45GW +2GW/年 +3GW/年 28 图18、法国电力来源组成 资料来源：RET,兴业证券经济与金融研究院整理 法国市场预测：积极实现2020年RE目标，中长期实现核电替代 图19、法国光伏装机目标 资料来源：P.P.E,兴业证券经济与金融研究院整理 ◆欧盟框架下，法国设定2020可再生能源占总能耗比例目标23%，然而2017年底该比例仅刚过16%。2018年底，法 国出台了新长期能源战略，政府计划扩大可再生能源产能，至2028年发电量占比达36%；同时，将可再生能源领域的 政府支出从目前每年50亿欧元提高到每年70-80亿欧元。 ◆法国是核电大国，目前超70%的发电量来源于核能，政府计划于2035年前关停14座核电站，届时核能发电占比将降 至50%。同时，政府计划在2022年前退役所有的火电站。2018年，法国光伏累计装机量仅9.5GW，低于此前 10.2GW的目标，政府重新设定了2030年光伏累计装机量45GW的宏伟目标。 核电 7 1 . 7 % 火电 1 0 . 3 % 水电 1 0 . 1 % 风电 4 . 5 % 光伏 1 . 7 % 生物质能 1 . 7 % 29 图20、西班牙装机量预测（单位：MW） 资料来源：UNEF,兴业证券经济与金融研究院整理 西班牙市场预测：2019年新增4GW，2020-2030年年均新增2.5GW 西班牙光伏发展前景颇为乐观，但由于可再生能源对西班牙电力系统提出了巨大挑战。大型光伏电站的并网存在不确定 性，同时电网缺乏明确的扩张计划。对于项目开发商和投资者来说，波动的电力市场价格也是担忧的因素。政府要求必 须在2020年前交付光伏中标项目的时间有限，这也增加了项目开发瓶颈和延迟的可能性。 2019年新增装机量预测4GW，未来十年每年新增装机量预计2.5GW。