太阳能行业光伏平价上网系列报告之三：全球光伏平价大幕开启，海外需求多点开花-20190103-国金证券-47页

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金太阳能指数 2921.38 沪深 300 指数 2964.84 上证指数 2464.36 深证成指 7089.44 中小板综指 7201.67 相关报告 1.《光伏新周期开启，优选制造业龙头 -太阳 能行业 2019 年度策略报 .》， 2019.1.2 2.《光伏政策暖风频吹，景气预期有望上修 - 太阳能行业点评》， 2018.11.5 3.《价廉物美的高效组件技术将迎来快速普 及 -光伏平价上网系列报告之 .》， 2018.9.17 4.《光伏电站市场交易活跃，制造运营企业 各取所需 -太阳能行业行业点 .》， 2018.7.3 5.《光伏进入平价时代，新的十年高速成长 期开启 -光伏平价上网系列报 .》， 2018.5.7 姚遥 分析师 SAC 执业编号： S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠ gjzq.com.cn 张斯琴 联系人 zhangsiqin＠ gjzq.com.cn 张帅 分析师 SAC 执业编号： S1130511030009 (8621)61038279 zhangshuai＠ gjzq.com.cn 全球光伏平价大幕开启，海外需求多点开花 —— 光伏平价上网系列报告之三 行业观点  随着 近年来光伏发电成本的持续快速下降，“发电侧平价上网”这座 光伏行 业的“圣杯”，比所有人的预期更早的开始在全球范围内 被取得 。在我们 2018 年发布的前两篇 光伏 平价上网系列报告（国内市场篇 &高效组件篇）的 基础上，本篇系列之三详细分析展望了中国以外的主要海外市场的短期 需求 预测，以及各国 实现平价之后的装机 增长逻辑和成长 空间。  传统市场 开始复苏，新兴市场多点开花，确定性支撑行业中短期需求增长： 在国内市场由补贴驱动向全面平价过渡的未来 2~3 年内，海外市场持续贡献 需求增量将是 行业 需求保持增长、制造业景气持续复苏的核心逻辑之一，我 们预计 2019 年全球市场有望实现 20%增长。具体而言：  美国在经历了 2018 年需求低谷后，未来 3 年 需求 将重回 13~15GW/年；印 度两项税收影响逐年降低， 预计 2019 年恢复 50%以上 增速 ； 欧洲市场 MIP 到期取消刺激下短期高增速可期； 2018 年表现抢眼的澳大利亚、墨西哥未 来两年新增装机有望维持高位甚至继续创新高。 （假设中国 2019 年持平）  2019~2027 年 全球 逐步实现平价 ， 2026 年前后达到约 440GW/年的第一个 新增装机 高峰 ： 我们测算 ， 全球主要国家将在 2019~2027 年 陆续 实现光伏 发电侧 平价及 对存量火电电源的替代 ， 进而 推动 全球光伏 装机的新一轮快速 增长。 2025 年起新增装机 超过 400GW/年 ， 2026 年达到 约 440GW/年的第 一个需求 峰值 。印度、美国将成为海外市场 增长 主要区域， 贡献 约 30%增 量 。其中印度在日照优、规划强、人均用电低的背景下， 2026 年新增装机 峰值有望达到 80GW/年；美国虽然新能源规划较弱，但在光伏 2021 年实现 与气电平价后， 巨大的用电量基数仍能够提供 40~50GW/年的新增装机。  值得指出的是，以未来 20 年或更长远的时间周期来看，随着光伏发电成本 的持续降低，将进一步促进电力占人类终端能源消费比重的提升，从而在降 低全人类能源使用成本的同时，为光伏产品提供更大的需求空间。 投资建议  首选 竞争格局已相对稳定的产业链环节中具备维持长期竞争优势能力的制造 业龙头 ，重点推荐 ： 隆基股份、 通威股份、 信义光能、福莱特玻璃、 大全新 能源 ，同时关注其他单晶硅片、高效电池组件、电池设备龙头。 风险提示  技术进步不及预期，电网升级改造情况不及预期，可再生能源政策变化 。 图表： 全球光伏 新增 装机需求预测 来源： IRENA， 国金证券研究所 2450 2796 3142 3488 3834 4180 4525 18 01 03 18 04 03 18 07 03 18 10 03 19 01 03 国金行业 沪深 300 2019 年 01 月 03 日 新能源与汽车研究中心 太阳能 行业研究 买入 （ 维持评级 ） ) 行业深度研究 证券研究报告 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享 5+最新重磅报告； 2、每日分享当日 华尔街日报 、金融时报； 3、每周分享 经济学人 4、每月汇总 500+份当月重磅报告 （增值服务） 扫一扫二维码 关注公号 回复 ： 研究报告 加入“起点财经”微信群。 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 光伏发电：正在全球范围内成为最环保且最便宜的电源 5 能源转型大势所趋，奠定光伏长期增长基调 .5 中印领跑，欧洲复苏， 新兴崛起，短期增长动力充足 .6 降本潜力巨大， 2019~2027 年全球逐步实现发电侧平价与电源替代 .8 短期需求详测：传统市场开始复苏，新兴市场多点开花 10 美国： 2018 年需求低谷， 2019~2022 年恢复增长 .10 印度： 2018 年受两类税收政策影响低于预期，预计 2019 年重回增长 11 欧洲： MIP 到期取消，高性价比中国产品刺激需求复苏 .12 澳大利亚：天然气短缺及煤电退役背景下，光伏成为优选能源 .14 墨西哥：关税取消、分布式接网、电力批发市场成熟， 2019 需求将创新高 17 中东：项目储备充沛，增长确定性强 .22 平价空间展望： 2026 年全球新增装机峰值约 440GW24 美国 ：替代气电， 2025~2030 年装机量潜力 40~50GW/年 25 印度：电力供需缺口大、日照条件优越， 2026 年峰值装机 80GW .32 德国：光伏主要增长空间来自核电与煤电的退役 38 法国：用电需求增长缓慢，核电延迟退出，新能源发展空间有限 .39 英国：替代存量气电后 2024 年达 10GW 需求高峰 40 日本：人力成本推高光伏单位投资，平价遥远需求受限 .41 韩国：各项指标向好，用电规模限制装机峰值在 10GW 左右 .42 俄罗斯、加拿大：光伏发展缓慢，年均装机需求不足 1GW43 其他 国家：新兴市场带动增长， 2028 年需求超过 50GW .44 风险提示 45 图表目录 图表 1： 1980 年、 2015 年全球一次能源消费结构 5 图表 2： 2015-2050 年终端分品种结构预测 .5 图表 3： 一次能源消费需求预测 .5 图表 4： 2015-2050 年全球主要国家电能占终端能源需求比重 6 图表 5：部分国家和地区自主减排承诺及可再生能源发展目标 .6 图表 6：全球光伏新增装机量（ GW） 7 图表 7： 2016-17 年中国组件前 20 大出口国比较 7 图表 8： 2017年 1-9 月中国组件主要出口国 .8 图表 9： 2018年 1-9 月中国组件主要出口国 .8 图表 10：全球主要国家集中式光伏 LCOE， 2010~2017 .8 图表 11：各国光伏竞拍低价频现 （美元 /MWh） 9 图表 12： 2017~2040 年全球各国光伏发电成本仍有较大下降空间 9 图表 13：美国“ 201”关税与 ITC 10 图表 14： 2018 年美国市场光伏产品降价明显 .10 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 15： 2018 年美国各类型光伏电站系统造价与去年同期相当 .10 图表 16：美国集中式光伏项目储备充足（ GW） . 11 图表 17：美国短期新增装机与组件需求预测 . 11 图表 18：印度拟征收的光伏保障性关税 11 图表 19： 征收 25%保障性关税后，中国组件成本仅高于东南亚组件 . 11 图表 20： 征收 25%保障性关税后，中国组件成本仅高于东南亚组件 .12 图表 21：印度保障性关税之外的组件产能 12 图表 22：预计 2019 年起印度光伏装机需求有所修复 12 图表 23：欧洲多国光伏实现平价，具备内生增长力 13 图表 24：欧洲主要国家已恢复增长 .13 图表 25：欧盟第二次光伏 双反调查结果 — 最低限价机制 （欧元 /W） 13 图表 26： 欧洲限价高于中国单晶组件售价 13 图表 27： 欧洲限价高于中国多晶组件售价 13 图表 28：预计 欧 洲市场将重现高增长 .14 图表 29：澳大利亚批发电价上涨 15 图表 30：澳大利亚天然气出口量大于消费量 .15 图表 31：煤电退役速度快于可再生能源发电能力增长 .15 图表 32：澳大利亚煤电站关停计划 .15 图表 33：澳大利亚大型可再生能源规划完成进度 16 图表 34：澳大利亚分布式光伏安装情况 16 图表 35：澳大利亚分布式光伏预计覆盖率 16 图表 36：澳大利亚分布式光伏预计单项目规模 .16 图表 37：澳 大利亚光伏装机量预测 .17 图表 38：墨西哥清洁能源发电量占比规划 18 图表 39：墨西哥 2022E 年发电装机结构 18 图表 40：墨西哥 2032E 年发电装机结构 18 图表 41：墨西哥 2022E 年发电量结构 18 图表 42：墨西哥 2032E 年发电量结构 18 图表 43：墨西哥 配额制比例提升 19 图表 44：墨西哥 MEM市场结构图 .20 图表 45：墨西哥光照资源得天独厚 .21 图表 46：墨西哥光伏招标情况 21 图表 47：墨西哥新增装机量预测 22 图表 48：中东太阳能（含光伏、光热、太阳能 -燃气联合循环）建设情况 .22 图表 49：中东光伏项目储备情况 22 图表 50：中东地区光伏装机增量及预测 23 图表 51：全球各国发 电量占比（ 2017 年） .24 图表 52：全球光伏需求测算结果 24 图表 53：美国发电量及增速 .25 图表 54：美国发电量结构（ 2017 年） 25 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 55：美国各类型电力净发电量（十亿 kWh） .25 图表 56：可再生能源净发电量（十亿 kWh） 25 图表 57：美国主要光伏扶持政策 26 图表 58：美国 SUNSHOT 计划进程与目标 .27 图表 59：美国光伏新增装机量 27 图表 60：美国初始投资成本大幅下降， 2010-2017 .28 图表 61：美国光伏 LCOE 大幅下降， 2010-201728 图表 62：美国电力 LCOE 预测， 2022 年投产 29 图表 63：美国电力 LCOE 预测， 2040 年投产 29 图表 64：美国光伏 LCOE 测算关键假设 .29 图表 65：美国燃气发电成本（ 2040 年） 29 图表 66：美国各 类型燃气发电机装机容量与占比 30 图表 67：美国光伏将在 2021 年与气电平价， 2025-29 年达成气电替代条件 .30 图表 68：美国待满足用电需求组成预测（亿 kWh） .31 图表 69： 2018~2032 年美国光伏新增装机量预测值 .32 图表 70：印度发电量及增速 .32 图表 71：印度发电量结构（ 2017 年） 33 图表 72：印度发电装机结构（ 2017 年） 33 图表 73：印度电 力覆盖率仅 85% .33 图表 74：印度高峰用电不足率接近 5%（ 2017 年） 33 图表 75：印度第三份《国家电力规划》内容 .34 图表 76：印度政 府光伏激励政策 35 图表 77：印度光伏装机量 .35 图表 78：印度光伏竞标最低电价（ 2016 年至今，印度卢比 /kWh） .36 图表 79：煤电与光伏成本测算关键性假设 36 图表 80：煤电与 光伏成本测算结果 .36 图表 81：印度光伏将于 2019 年平价， 2027 年达成存量煤电替代条件 37 图表 82：印度待满足用电需求组成预测 38 图表 83： 2018~2031 年印度光伏新增装机量预测值 .38 图表 84：德国可再生能源法案 2017 招标内容 39 图表 85：德国核电退出时间表 39 图表 86：法国可再生能源装机规划 .40 图表 87：英国光伏平价时 间点测算结果 41 图表 88：日本 2030 年理想电源构成 42 图表 89：韩国第八版长期电力供需基本计划草案装机规划 43 图表 90：加拿大安大略省电力结构与成本 43 图表 91：加拿大光伏与风电装机容量预测 44 图表 92：全球其他国家（用电量 11 名之后，占比约 3 成）光伏装机量预测 .45 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 光伏发电：正在全球范围内成为最环保且最便宜的电源 能源转型大势所趋，奠定光伏长期 增长基调  电力结构优化对全球能源转型至关重要 。目前世界能源仍以化石能源为主， 随之而来的能源枯竭问题 和能源环境污染问题 日益突出，全球能源消费向 清洁能源转型大势所趋。根据 BP 数据 ， 1980-2017 年 ， 全球 一次能源消 费中非化石能源占比由 8%上升 至 15%， 未来该比例将 继续 提升。 图表 1： 1980 年、 2015 年全球一次能源消费结构 来源： BP，国金证券研究所  电力是能源终端消费的重要形式之一， 根据 国家 电网 及 IEA 数据， 1980- 2017 年其占比由 11%提高到 19%。随着电力在能源终端消费中占比的提 升，发电能源在一次能源消费中的占比也由 1980 年的 25%左右上升至 40% 左右。  国家电网测算显示，未来全球电力需求增速为一次能源消费增速的 4 倍， 因此电力在终端能源消费中的占比， 以 及发电能源在一次能源中的占比都 将继续上升。高 能效情景下， 2050 年 德国、 法国 、日本 电气化 水平超过 55%， 相比 2016 年 提升 超过 25 个 百分点 。 印度 、 中 国电气化 水平 达到 38%、 48%，提升超过 23、 26 个百分点。  随着占比的提升，电力结构优化对一次能源消费结构优化的重要性也逐渐 增强。因此， 大 力发展光伏等清洁电力将有助于提高非化石能源在全球一 次能源消费 中的占比 ，优化全球能源结构 。 图表 2： 2015-2050 年终端分品种结构 预测 图表 3： 一次能源消费需求预测 来源： 国家电网， 国金证券研究所 来源： 国家电网， 国金证券研究所 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 4： 2015-2050 年 全球主要国家电能占终端能源 需求 比重 来源：国家 电网， 国金证券研究所。 注 ：以上 预测 基于 高能效情景  为缓解能源枯竭压力 、 解决能源环境污染问题 、应对 全球气候变化 ，全球 各国做出自主减排贡献承诺并制定可再生能源发展目标 ， 为各国大力扶持 和 发展清洁能源之一的光伏埋下伏笔 。 图表 5：部分国家和地区自主减排承诺及可再生能源发展目标 来源：各国政府官网，国金证券研究所 中印领跑 ，欧洲复苏 ， 新兴崛起，短期增长动力 充足  全球新增装机逐步向中国、美国、印度、日本以及新兴市场转移。 2007 年 后，西班牙、德国、意大利等欧洲国家光伏需求接连爆发，全球光伏装机 规模迎来第一轮高速增长， 2007-2011 年全球累计光伏装机规模由 8.6GW 增长至 69GW，年增速维持在 50%-80%。欧债危机后，欧洲各国下调光 伏补贴，欧洲光伏需求 2011 年后增长缓慢。随着中国光伏标杆电价政策实 施，以及日本福岛核事故后的光伏大发展，中国、日本光伏市场加速开启， 新增装机屡创新高。同时，美国、印度、拉美等市场相继启动，全球光伏 迎来新一轮装机热潮。 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 6：全球 光伏新增装机量（ GW） 来源： 能源局， IRENA， 国金证券研究所  中国 光伏 组件 出口 目标市场 集中度 持续 下降， 呈现 以新兴市场 为主 的多点 开花局面 。 2017 年 ， 以印度、 澳大利亚 、 墨西哥、阿联酋 为 代表的 新兴 市 场 对中国光伏 组件 的 需求显著增加， 中国 组件出口对日本、美国 、 德国等 传统 需求大国的 依赖程度 有所 下降。 图表 7： 2016-17 年 中国组件前 20 大 出口国比较 来源： PVInfoLink，国金证券研究所  2018 年 1~9 月 ，以新兴市场为主 多点 开花的局面 继续 扩大 。由于 受到商品 与服务税 （ GST）及 保障性关税影响， 中国对 印度 组件出口 额同比下降 21%，占比下降 11 个百分点。 欧洲市场 有所复苏， 中国对荷兰、 乌克兰 的 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 印度 日本 法国 德国 意大利 西班牙 英国 美国 中国 其他 西班牙 德国 意大利 中国 日本 美国 印度 排名 国家 占比 排名 国家 占比 1 日本 23.7% 1 印度 31.7% 2 印度 23.1% 2 日本 16.9% 3 美国 13.7% 3 澳大利亚 6.8% 4 荷兰 4.2% 4 美国 5.6% 5 澳大利亚 3.7% 5 墨西哥 4.9% 6 巴基斯坦 3.2% 6 巴基斯坦 3.6% 7 土耳其 3.0% 7 阿联酋 3.3% 8 智利 2.7% 8 巴西 2.8% 9 巴西 2.1% 9 韩国 2.6% 10 泰国 1.8% 10 荷兰 1.8% 11 英国 1.8% 11 约旦 1.4% 12 韩国 1.8% 12 智利 1.2% 13 伊朗 1.4% 13 伊朗 1.1% 14 费率并 1.3% 14 泰国 1.0% 15 德国 1.0% 15 乌克兰 1.0% 16 墨西哥 0.9% 16 马来西亚 0.9% 17 阿联酋 0.9% 17 秘鲁 0.8% 18 南非 0.6% 18 摩洛哥 0.7% 19 乌克兰 0.6% 19 南非 0.6% 20 约旦 0.5% 20 德国 0.5% 其他 8.0% 其他 10.8% 2016年 2017年 行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 组件出口 金额 占比 分别达到 2.6%、 4.2%。 此外 ，澳大利亚、墨西哥进口 中国光伏组件金额 同比增长 220%、 258%，占比 分别 达到 10.4%、 10.3%， 同比提升 4.0、 4.4 个百分点。 图表 8： 2017 年 1-9 月 中国组件主要出口国 图表 9： 2018 年 1-9 月 中国组件主要出口国 来源： CPIA，国金证券研究所 来源： CPIA，国金证券研究所 降本潜力 巨大， 2019~2027 年全球逐步实现发电侧平价与电源替代  全球各国 光伏 发电成本（ LCOE） 大幅下降， 竞标低价频现， 且未来仍有 充足降本空间，全球平价可期 ，发展潜力巨大 。 2010~2017 年间，受益于 光伏组件与电站 BOS 等成本下降，全球主要国家集中式光伏发电 LCOE 下降了 40%~75%。此外，全球光伏项目竞标低价频现，多地光伏竞标电 价已低于当地火电上网电价。目前，全球光伏降本潜力未尽，未来仍有大 幅下降空间。预计 2017~2040 年 全球 主要国家光伏发电成本还有 40%~80% 下降空间。  在目前全球多个国家光伏竞标电价已低于或接近煤电 /气 电电价的基础上， 各国光伏发电仍然有大幅降本的空间，意味着 光伏在未来几年内实现全球 发电侧平价已无悬念，有潜力成为 最具竞争力的 电源 形式 ，进而凭借其经 济性、环保性与资源充足性扩大份额成为支柱性 电源 。 图表 10：全球主要国家集中式光伏 LCOE， 2010~2017 来源： IRENA，国金证券研究所 印度 , 26.9% 日本 , 15.7% 韩国 , 6.4% 中国台湾 , 5.9% 马来西亚 , 5.0% 澳大利亚 , 4.3% 墨西哥 , 3.8% 泰国 , 3.2% 巴西 , 3.0% 美国 , 2.7% 其他 , 23.1% 印度 , 16.0% 日本 , 13.5% 澳大利亚 , 1 0 .4% 墨西哥 , 10.3% 乌克兰 , 4.2% 巴西 , 4.1% 埃及 , 2.8% 阿拉伯 , 2.8% 荷兰 , 2.6% 巴基斯坦 , 2.3% 其他 , 30.8% -72% -71% 2010 2017 2010 2017 2010 2017 2010 2017 2010 2017 2010 2017 2010 2017 2017 2010 0.6 0.4 0.2 0 -73% -64% -40% -75% -67% -70% 中国 日本 德国 美国 法国 意大利 英国 印度 美元 /kWh 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 11：各国光伏竞拍低价频现 （美元 /MWh） 来源：各国官方网站 ， 国金证券研究所 图表 12： 2017~2040 年全球各国光伏发电成本仍有较大下降空间 来源： BNEF，国金证券研究所  根据我们的测算，在主要用电大国中，除中国以外， 美国 将于 2022 年实 现光伏发电侧与气电平价， 2027~2029 年达成存量气电替代条件； 印度 将 于 2019 年实现光伏发电侧与煤电平价， 2027 年左右达成存量煤电替代条 件 ；其他国家平价时间大部分在 2020 年及之后 。 0 50 10 0 15 0 20 0 25 0 30 0 35 0 阿根廷 巴西 智利 德国 印度 墨西哥 秘鲁 迪拜 阿布扎比 赞比亚 南非 法国 美国 中国 摩洛哥 约旦 沙特阿拉伯 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 短期需求详测 ： 传统市场开始复苏，新兴市场多点开花 美国： 2018 年需求低谷， 2019~2022 年恢复增长  2018 年预计装机规模维持 10~11GW， 实际 组件需求 5~6GW。 美国 ITC （投资税收减免）政策 原定于 2016 年 到期， ITC 退坡预期 造成 2016 年 抢 装。 2017 年 受 ITC 延期 利好 刺激， 美国 市场未出现 抢装后 需求 断崖式 下跌 ， 新增 装机 量仍达到 10.6GW。同时 ， 受“ 201 法案” 的 加税 预期 影响，部 分开发商开始 囤货 ，因此 2017 年实际组件采购 量 估计达到 15~16GW。  2018 年 美国开始执行 30%的 “ 201 关税”。此外 ， 中国 “ 531” 新政后 光 伏 需求急冻， 导致 全球供需失衡加剧， 2019 年光伏 产品 继续降价预期强烈， 两项因素叠加抑制 了 2018 年需求增长。尽管如此，归功于 产业链降价， 美国 2018 年各类型 光伏 发电 系统 造价 与 去年 同期相当 或 略有下降 ，并未 大幅 增长， 且 ITC 尚未 退坡， 因此预计 2018 年 美国 新增装机规模 维持 在 10~11GW 左右 ，扣减 2017 年 组件 囤货 量 后 ， 2018 年 实际组件需求预计 仅 为 5~6GW。 图表 13：美国“ 201”关税 与 ITC 图表 14： 2018 年美国市场 光伏 产品 降价明显 来源： GTM，国金证券研究所 来源： GTM，国金证券研究所。注： 多晶硅单位 $/kg， 其他单位 $/W. 图表 15： 2018 年 美国各类型光伏电站 系统 造价与去年同期相当 来源： GTM，国金证券研究所  2019~22 年 新增 装机规模预计达到 13~15GW/年 。 2022 年 之 前， ITC 将 为 美国 光伏 提供持续 装机动力，同时“ 201 关税 ” 逐年下调 与中国 组件价格 下降 将刺激装机需求增长 ， 预计 美国光伏 市场将于 2019 起 恢复增长 。 ITC 以“开工”为界，大量项目将于 2019~2021 年启动抢补贴， 2020~2022 年采购安装避关税，预计每年新增装机需求达到 13~15GW。 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 2017 Q 2 2018 Q 2 2017 Q 2 2018 Q 2 2017 Q 2 2018 Q 2 2017 Q 2 2018 Q 2 户用分布式 户用分布式 工商业分布式 工商业分布式 固定轴集中式 固定轴集中式 跟踪轴集中式 跟踪轴集中式 $ / W 组件 其他 行业深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 16：美国集中式 光伏项目储备充足 （ GW） 图表 17：美国短期新增装机与 组件需求 预测 来源： GTM, 国金证券研究所 来源： EIA，国金证券研究所 印度： 2018 年受两类税收政策影响低于预期，预计 2019 年重回增长  2017 年 12 月 ， 印度太阳能制造商协会（ ISMA） 提出申请对进口的光 伏电池 （ 无论是否封装成组件 ） 实施保障性关税， 印度财政部下属保障 措 施总局（ DGS） 发起调查 。此后 ，印度对 保障性 关税 的 征收 决策 多有反复， 截止目前尚未有定论。 此外 ， 印度商品与服务税 （ GST）已 自 2017 年 7 月 1 日起开征， 目前已经明确光伏组件等产品采购订单税率为 5%。光伏 系统工程其他部分税率为 18%， 但 目前 是否严格执行 尚有争议。 图表 18：印度拟征收 的光伏保障性关税 来源：印度 财政部， 国金证券研究所 图表 19： 征收 25%保障性关税后，中国组件成本仅高于东南亚组件 来源：印度相关部门 ， 国金证券研究所 0 10 20 30 40 运营电站 已签约电站 拟建电站 在建 -1 0 0 % -5 0 % 0% 5 0 % 1 0 0 % 1 5 0 % 0 5 10 15 20 25 新增装机（ GW ） 实际组件需求 Yo Y 行业深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明  中国“ 531”新政后，光伏 电池片成本及组件封装成本 快速下降。印度向 我国进口的光伏组件以多晶为主， 根据 PV InfoLink 的 数据， 新政 后 中国一 线垂直 整合组件厂商 常规 多晶 组件全成本低于 0.24 美元 /W， 即使 征收 25% 保障性关税 依然 低于印度本土 组件， 仅高于 东南亚 低成本产能。 图表 20： 征收 25%保障性关税后，中国组件成本仅高于东南亚组件 来源： PVInfolink, 国金证券研究所  保障性 关税 实施 后，印度 光伏 开发商应首选 非 马来西亚的东南亚进口 组件 。 然而东南亚 低成本产能不足以覆盖印度光伏装机需求， 且 这些产能 主要供 给利润率 更高的欧美市场 。因此， 印度 仍 需从中国进口 组件 ， 保障性 关税 最终将导致 印度 光伏系统建设成本提高， 抑制 需求 增长 。我们 预计 2018 年 印度光伏 新增 装机需求 小幅下滑 至 8~9GW 左右 ，低于年初 市场预期。  由于 2019 年 7 月 30 日 保障 性 关税 将 下调 至 20%，预计 明年 2 季度需求平 淡。下半年关税下调 、 中国组件成本价格持续下降 、 国内厂商的印度产线 逐渐 建 成 达产， 印度 需求 将 有所修复 ， 预计 2019 年 全年 新增 装机 13~15GW。 图表 21：印度 保障性关税之外的组件产能 图表 22：预计 2019 年 起印度光伏装机需求有所修复 来源： PVInfoLink，国金证券研究所 来源： Mercom，国金证券研究所 欧洲： MIP 到期 取消 ， 高性价比 中国产品刺激需求 复苏  德国 2015~2016 年逐步取消 光伏度电补贴 转向 竞价机制 ，西班牙 、意大利 等 欧洲国家效仿 。补贴 退坡削弱欧洲光伏需求增长动力 ， 2016 年 欧洲光伏 新增 装机仅 6GW， 同比下降 30%。但随着 光伏发电 成本下降，欧洲各国 逐步实现平价，内生增长力开始显现 。 2017 年 ，欧洲主要国家 光伏 需求已 恢复 增长， 法国 、德国新增装机量增幅 30%~50%， 土耳其 增幅超过 300%。 -5 0 % 0% 50% 100% 150% 0 5 10 15 20 新增装机（ GW ） Y oY 行业深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 23：欧洲多国光伏实现平价 ，具备内生增长力 图表 24： 欧洲主要国家已恢复增长 来源： Taiyang News，国金证券研究所 来源： IRENA，国金证券研究所  2017 年 10 月 1 日至 2018 年 9 月 3 日 ，欧盟对中国 大陆光伏产品 实施 最 低限价机制 （ Minimum Import Price, MIP），其中多晶组件 最低限价 0.3~0.37 欧元 /W，单晶组件 最低限价 0.35~0.42 欧元 /W。 限价 期间，中国 大陆光伏组件 在 欧洲以外市场的 实际 售价 明显 低于 MIP， 以保护 欧洲本土 光伏制造企业为目的的 MIP 显著抬高了 其光伏 安装成本， 抑制 了需求。 图表 25：欧盟第二次光伏双反调查结果 — 最低限价机制 （欧元 /W） 来源：欧盟委员会，国金证券研究所 图表 26： 欧洲限价高于中国 单晶 组件售价 图表 27： 欧洲限价高于中国 多晶 组件售价 来源： PVInfoLink， 欧盟委员会， 国金证券研究所 来源： PVInfoLink， 欧盟委员会， 国金证券研究所 0 0 .1 0 .2 0.3 0 .4 德国 法国 土耳其 希腊 € / k W h 居民电价 工商业电价 近期光伏招标电价 / 上限 -1 0 0 % 0% 1 0 0 % 2 0 0 % 3 0 0 % 4 0 0 % 0 0 .5 1 1 .5 2 2 .5 3 法国 德国 意大利 土耳其 英国 新增装机： GW 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 7 YoY 0 .2 0 .3 0 .4 0 .5 2 0 1 7 / 1 0 2 0 1 8 / 1 2 0 1 8 / 4 2 0 1 8 / 7 U SD$ / W 中国高效单晶组件价格 欧盟单晶组件 M IP 0 .2 0 .3 0 .4 0 .5 2 0 1 7 / 1 0 2 0 1 8 / 1 2 0 1 8 / 4 2 0 1 8 / 7 USD$ / W 中国高效多晶组件价格 欧盟多晶组件 M IP 行业深度研究 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明  2018 年 9 月 限价结束后， 欧洲 市场组件价格快速 下降 30%以上。 此外 ， 已经 平价 且 基本 脱离补贴的欧洲市场是真正的 成长性 市场。 没有补贴 扰动 叠加 组件大幅 降价， 欧洲 市场 或将 在 沉积多年 后 再次出现 高增长。 我们预 计欧洲 光伏 年新增 装机 需求将重 回 10GW 以上 ， 2018~2020 年 达到 11~20GW 的年新增装机规模 。 图表 28：预计 欧洲市场将重现 高增长 来源： IRENA，国金证券研究所 澳大利亚 ： 天然气 短缺及煤电退役 背景下 ，光伏成为优选能源  电力 短缺及 电价 上涨 压力将 持续存在 。 2016~2017 年 ， 澳大利亚 天然气短 缺 及 煤电站 退役造成澳大利亚 出现 供电 缺口，电价持续大幅度上涨。 由于 电价昂贵 等 因素， 2017 澳大利亚 光伏发电 新增 装机量 达到 历史新高 1.34GW。虽然 澳洲政府正在 积极 采取措施 应对 天然气短缺，但 我们预计 短期内缺 气及煤电退役 将 会持续 ， 电价 压力 将 继续推动光伏 的 发展 。  1）天然气短缺 ， 价格上涨 抬高 电价 ， 且短期内难以 缓解 。 澳大利亚 天然气 储量丰富， 居亚太之首； 靠近 日本 、中国和韩国三大天然气进口国 ，运输 方便 ； 国内政治环境稳定 ， 因此 吸引 了大量 投资者投建 LNG 项目 。 据 统计， 2018 年及 2030 年 澳洲 LNG 项目 总产能或 分别 达到 8550 万吨 /年 、 1.3 亿 吨 /年。 LNG 国际 贸易 分为长期供货 协议（ 5 年以上 ，或可长达数十年， 普 遍 采取 与 布伦特原油价格挂钩 的 计价方式 ） 和 现货交易（ 一年内 交付 ， 在 长效主合同下 提前 1-2 个月敲定订单 细节） ，后者 主要用于 应急 。 无节制 的 出口导致 国内天然气 供不应求 ，澳大利亚 天然气 内销 量约只有 出口 量的一 半。  为 解决 天然气 短缺及 国内外 气价倒挂的问题， 2017 年 7 月 1 日 起 澳洲 开始 实施 《澳 洲 国内 油气 保 护机 制》（ Australia Domestic Gas Security Mechanism） ， 允许 政府 限制 天然气公司出 口 。 但 出口量 及 在建 项目 受到 已 签订的 长期 合约的限制， 澳洲天然气公司不得不 继续履约。若 政府 贸然干 预， 或 导致开发中 的 项目 中止 ， 反而 减少国内供应量，且破坏国际贸易关 系 。即使 没有 新 签合约， 澳大利亚对 已签署的长协已 有供货 压力 ，澳新银 行 2015 年曾 指出 ， 为 满足出口需求， 2020 年澳大利亚的天然气总产量必 须增加 50%。 由于部分州 煤层气田 不达预期 ， 澳大利亚 供应商 甚至 需要 在 现货 市场大量采购 天然气 以避免高额违约金。 维 州拟建 LNG 接收站 以便获 得 低价 LNG，但 澳洲基础建设周期较长， 不确定性 较高， 预计 2~3 年内澳 大利亚天然气短缺的 问题 难以 得到缓解 。 行业深度研究 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 29：澳大利亚批发电价 上涨 图表 30：澳大利亚天然气出口量 大于消费量 来源： AEMC, 国金证券研究所 来源： AEMC，国金证券研究所  2） 煤电站逐步到达 退役 期 ，造成电力 供应短缺 ， 成本 升高 。 2016 年 8 月 及 2017 年 4 月 ， 澳大利亚 Northern 及 Hazelwood 煤电厂 相继关闭 ， 2016~2017 年煤电厂的 退役 高于 可再生能源发电能力 的 提升 ， 造成电力供 应减少 。 2022 年 全 澳第 三大 煤电 厂 Liddell 将 退 役， 此外 ， 大 量 1960s~1980s 建设 的煤电厂将 接近退役，老化 的设备造成发电成本升高。 图表 31：煤电 退役速度快于可再生能源 发电 能力 增长 来源： AEMC, 国金证券研究所 图表 32：澳大利亚煤电 站关 停 计划 来源： JSY capital, 国金证券研究所 行业深度研究 - 16 - 敬请参阅最后一页特别声明  可再生 能源目标包括大型可再生能源目标 (Large-scale Renewable Energy Target, LRET) 及 小规模可再 生能源 规划 (the Small-scale Renewable Energy Scheme, SRES)。  2020 年 之前， RET 将 持续推动 澳大利亚大型集中式 光伏电站 装机量 的提 升 。 LRET 为 2020 年可再生 能源发电量达到 33,000GWh。清洁