宁德时代产业链深度解读PPT

证券研究报告 报告发布日期： 2018年 4月 4日 宁德时代（无评级）产业链深度解读 分析师：苏晨（ S0190516080004） 刘思畅（ S0190517120002） 朱玥（ S0190517060001） 研究助理：陶宇鸥 —— 兴业证券电力设备新能源 目录 一、 CATL三元电池技术领先、方向明确 三、 CATL产业链详细解读 二、需求持续增长、 CATL出货全球第一 1.1、三元电池是满足能量密度要求的唯一选择 1.2、三元电池已经成为主流车企的一致选择 四、 CATL公司基本情况 3 一、 CATL三元电池技术领先、方向明确 1.1、三元电池是满足能量密度要求的唯一选择  《 节能与新能源汽车国家规划 》 提出 ， 到 2020年 ， 新型锂离子动力电池单体比能量超过 300Wh/kg；  2018年 《 关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 》 已经对电池能量密度提出了更高的要求 ， 纯电动乘用车动力电池 系统的质量能量密度不低于 105Wh/kg， 105（ 含 ） -120Wh/kg的车型按 0.6倍补贴 ， 120（ 含 ） -140Wh/kg的车型按 1倍补贴 ， 140（ 含 ） -160Wh/kg的车型按 1.1倍补贴 ， 160Wh/kg及以上的车型按 1.2倍补贴 ， 与 2017年相比有有所提升 。  综上 ， 高能量密度是电池的第一目标 。 图、 中国动力电池发展技术路线图 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 2018系统能量密度调增系数 110-120Wh/kg（ 含） 0.8 120-140Wh/kg（ 含） 1 140Wh/kg以上 1.2 2017系统能量密度调整系数 85－ 95Wh/kg（ 含） 0.8 95－ 115Wh/kg（ 含） 1 115Wh/kg以上 1.2 图、 2017、 2018年补贴政策对电池能量密度要求对比 资料来源：工信部，兴业证券经济与金融研究院整理 4 一、 CATL三元电池技术领先、方向明确 1.1、三元电池是满足能量密度要求的唯一选择  全球来看 ， 从品牌实力 、 产品性能 、 客户群体 、 出货量以及技术水平等多个层面考虑 ， 国际主流的电池厂商主要是来自于日本与韩国 。  韩国 LG、 三星 SDI以及日本松下是三元电池最具代表性企业 ， LG、 三星 SDI、 松下分别采用软包 、 方形硬壳以及圆柱体三种方式 。 并 相应给雷诺 ZOE、 宝马 i3与特斯拉 Model S纯电动车型供应动力电池 ， 代表行业动力电池目前最顶尖水平 。  随着日韩企业如松下 、 三星 、 LG 等在国内建厂 ， 成为国内电池厂商的强力竞争者 。 国家 公司 正极材料 标称电压 /V 比能量（ wh/kg） 电池容量（ ah） 电池形式 应用领域 日本 AESC LMO+NCA 3.8 157 33.1 软包装 EV 松下 NCA 3.7 170 3.1 18650 EV 三洋电机 NCA 3.7 110 21.5 金属壳 PHEV 日立车辆能源 改进 LMO 3.6 130 30 金属壳 PHEV/EV 韩国 三星 SDI NCM 3.7 130 60 金属壳 EV26.0/28.0 PHEV LG化学 LMO+NCM 3.6 145 15 软包装 EREV SK能源 LMO+NCM 3.7 143 50 软包装 EV 美国 A123 LFP 3.2 135 20 软包装 PHEV/EV江森自控 NCA 3.6 136 41 金属壳 PHEV/EV 德国 LI-tec NCM 3.6 135 40 软包装 PHEV/EV 中国 比亚迪 LFP 3.2 108 200 铝壳 EV 图、 不同国家电池厂商水平比较 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 5 一、 CATL三元电池技术领先、方向明确 1.1、三元电池是满足能量密度要求的唯一选择  磷酸铁锂理论电容量为 170mAh/g， 三元 811型 NCA与 NCM理论电容量分别为 279 mAh/g、 278 mAh/g， 较铁锂高 64%。  按照磷酸铁锂 170mAh/g极限电容量计算 ， 对应电池能量密度仅达到 216Wh/Kg， 无法实现 2020年 300Wh/Kg的既定发展目标 。  三元材料在 3.7V电压等级下 ， 组成电池后极限能量密度达到 412Wh/Kg， 成为 300Wh/Kg目标的现有唯一选择 。 图、 电池能量密度决定方式 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 图、 三元与磷酸铁锂电压比较 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 图、 三元与磷酸铁锂电容比较 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 6 一、 CATL三元电池技术领先、方向明确 1.2、三元电池已经成为全球主流车企的一致选择  日韩电池厂商主要是采用三元技术路线 ， 主要配套国外车企 。  国内三元电池替代磷酸铁锂系已在乘用车与专用车领域应用 ， 未来成长空间与投资价值大 。 企业 特斯拉 宝马 通用 日产 比亚迪 车名 Model S I3 雪佛兰 Volt Leaf E6 电动车种类 纯电动 纯电动 增程式混动 纯电动 纯电动 电池供应商 松下 三星 SDI LG AESC 自主研发 电池配备能量 （ KWh） 60； 85 22 16 24 60 能量密度 （ wh/kg） 170 130 81 140 100 续航 /km 400 160 64(纯电动 状态下最大 续航里程 ) 160 300 正极材料 NCA NCM LMO+NCM LMO+NCA(20 15年后 NCM+NCA) LFP 车企及车名 锂电池正极材料 最高时速 km/h 续航里程 /km 售价 /万元 长安逸动纯电动 磷酸铁锂 140 160 - 东风风神 E30L 磷酸铁锂 80 160 20-30 比亚迪唐 磷酸铁锂 100 200 - 比戴腾势 磷酸铁锂 150 300 36.9-39.9 北汽绅宝纯电动 三元材料 130 175 35.48 江淮和悦 IEV5 三元材料 120 200 - 江淮和悦 IEV6S 三元材料 130 300 - 奇瑞 S15EV 三元材料 100 200 6月 9日 奇瑞 EQ 三元材料 100 200 - 众泰云 100 三元材料 100 150 15 传祺 GS4 三元材料 180 240 14 北汽 EX200 三元材料 125 200 20.69 比亚迪宋 三元材料 180 70（纯电动下） 28 图、 世界主流电动车对正极材料的选择 图、 国产电动汽车逐步采用三元正极材料 资料来源：第一电动汽车网，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：第一电动汽车网，兴业证券经济与金融研究院整理 目录 一、 CATL三元电池技术领先、 方向明确 二、需求持续增长、 CATL出货全球第一 三、 CATL产业链详细解读 四、 CATL公司基本情况 2.1、需求：以乘用车增长为主的新能源汽车市场已经形成 2.2、需求：车企对电池品质要求不断提升 2.3、供给：有能力配套的电池企业数量持续减少，份额快速集中 2.4、供给：产能持续快速扩张， CATL产能全球最大 2.5、 CATL2017年出货量全球第一 2.6、全产业链布局，可持续增长 二、需求持续增长， CATL出货全球第一 2.1、需求：以乘用车增长为主的新能源汽车市场已经形成 图、 2015-2018E中国新能源汽车产销 量 资料来源： GGII，兴业证券经济与金融研究院整理 3.93 3.79 9.73 11.61 3.29 3.98 4.02 4.49 2.42 3.44 5.86 7.34 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 140.00% 160.00% 180.00% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 2015 2016 2017 2018E 乘用车产量 (万辆 ) 客车产量 (万辆 ) 专用车产量 (万辆 ) 乘用车增速 客车增速 专用车增速 图、 2017年中国新能源乘用车成为主要的新能源车型 资料来源： GGII，兴业证券经济与金融研究院整理 33.9 50.9 79.4 100.3 33.1 50.1 77.7 98.2 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 2015 2016 2017 2018E 总产量（万辆） 总销量（万辆） 总产量增速 总销量增速  2017年新能源汽车产量为 100.3万辆 ， 其中乘用车产量为 9.73万辆 ， 占 2017年总产量的 49.62%， 乘用车成为新能源汽车主要的增长动 力 。 二、需求持续增长， CATL出货全球第一 2.2、需求：车企对电池品质要求不断提升  从动力电池平均能量密度来看 ， 2018年第二批补贴目录中乘用车动力电池平均密度为 142.25Wh/kg， 相比 2017年第二批补贴目录提高了 37.04%； 从动力电池平均续航能力来看 ， 2018年第一批补贴目录中乘用车动力电池平均续航里程为 258公里 ， 相比 2017年第二批补贴目 录提高了 25.85%。 103.8102.8 115.0 111.8 119.0120.9 127.2125.5 114.4 129.8127.0131.3131.4 142.45 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 100.0 105.0 110.0 115.0 120.0 125.0 130.0 135.0 140.0 145.0 平均能量密度 超过 120Wh/kg占比 超过 140Wh/kg占比 图、 补贴目录对乘用车动力电池平均能量密度要求逐步提升 资料来源：工信部，兴业证券经济与金融研究院整理 图、 补贴目录对乘用车动力电池平均续航里程要求逐步提升 资料来源：工信部，兴业证券经济与金融研究院整理 209 205 207 199 198 218 254 213 223 251 247 271 252 258 0 50 100 150 200 250 300 平均续航 二、需求持续增长， CATL出货全球第一 2.3、供给：有能力配套的电池企业数量持续减少，份额快速集中  宁德时代在动力电池市场中占据主导地位 。 2017年宁德时代电池 装机总电量达到 1057.64万千瓦时 ， 市场份额达到 29.04%， 与位 于第二的比亚迪拉开较大差距 。  有能力配套的电池企业数量持续减少 ， 作为位数不多的有能力配 套的电池企业 ， 宁德时代竞争优势越发明显 。 宁德时代 29.04% 比亚迪 15.53% 沃特玛 6.62% 国轩高科 5.77% 比克电池 4.51% 力神 2.94% 孚能科技 2.71% 亿纬锂能 2.26% 国能电池 2.21% 智航新能源 2.02% 其他 26.39% 宁德时代 比亚迪 沃特玛 国轩高科 比克电池 力神 孚能科技 亿纬锂能 国能电池 智航新能源 其他 1057.64 565.70241.14 210.32164.13107.0398.84 82.21 80.47 73.42 0.00 500.00 1000.00 1500.00 电池装机总电量（万 KWh） 图、 2017年宁德时代出货量领先，与竞争者拉开较大差距 资料来源：宁德时代招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 图、 2017年宁德时代市场份额达到 29.04% 资料来源：宁德时代招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 图、 有能力配套的电池企业数量有限，宁德时代是其中之一 资料来源：工信部，兴业证券经济与金融研究院整理 31 33 61 42 45 37 52 49 62 42 57 34 29 16 010 2030 4050 6070 电池配套企业数量（家） 二、需求持续增长， CATL出货全球第一 2.4、供给：产能持续快速扩张， CATL产能全球最大 56.00 26.00 20.00 14.00 14.00 13.20 13.00 10.00 10.00 9.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2018年预计产能（ Gwh） 图、 2018年 CATL产能将达到 56Gwh，稳居全球第一 资料来源： GGII，兴业证券经济与金融研究院整理 CATL 24.37% 比亚迪 11.32% 沃特玛 8.71% 力神 6.09% 国轩高科 6.09% 松下 5.75% 亿纬锂能 5.66% 成飞集成 4.35% 比克 4.35% LG 3.92% 其他厂商 19.39% CATL 比亚迪 沃特玛 力神 国轩高科 松下 亿纬锂能 成飞集成 比克 LG 其他厂商 图、 2018年预计产能全球前 3的厂商依次为 CATL、比亚迪、沃特玛 资料来源： GGII，兴业证券经济与金融研究院整理  根据各大厂商产能规划 ， 2018年 CATL、 比亚迪 、 沃特玛将成为动力电池产能前三的厂商 ， 其中 ， CATL产能将达到 56Gwh， 远超位 于第二 、 三位的比亚迪 、 沃特玛 ， 稳居全球第一 。 二、需求持续增长， CATL出货全球第一 2.5、 CATL出货量跃居全球第一 12 10 7.2 5.5 4.5 3.2 2.8 1.9 1.6 1.3 0 2 4 6 8 10 12 14 出货量（ Gwh） 图、 2017年宁德时代出货量为 12Gwh 资料来源：宁德时代招股说明书、兴业证券经济与金融研究院整理 宁德时代 17.39% 松下 14.49% 比亚迪 10.43%沃特玛 7.97% LG化学 6.52% 国轩高科 4.64% 三星 SDI 4.06% 北京国能 2.75% 比克 2.32% 孚能科技 1.88% 其他企业 27.54% 宁德时代 松下 比亚迪 沃特玛 LG化学 国轩高科 三星 SDI 北京国能 比克 孚能科技 其他企业 图、 2017年宁德时代全球市场份额达到 17.39% 资料来源：宁德时代招股说明书、兴业证券经济与金融研究院整理 宁德时代 北汽新能源、上汽、吉利 比亚迪 江铃汽车、北汽新能源、长安汽车 孚能 江铃汽车、北汽新能源 比克 江南汽车、海马汽车、东南汽车 国轩高科 江淮汽车、北汽新能源、奇瑞 图、 宁德时代主要客户为北汽新能源、上汽、吉利 资料来源：第一电动汽车网、兴业证券经济与金融研究院整理  2017年宁德时代出货量达到 12Gwh， 全球市场份额 17.39%， 超越松下跃居全球第一 ， 主要客户为北汽新能源 、 上汽 、 吉 利等 。 二、需求持续增长， CATL出货全球第一 2.6、全产业链布局，可持续增长  CATL布局动力电池全产业链 ， 储能电池 、 正极材料与动力电池系统同步 扩张 ， 实现产业间循环梯次利用 ， 公司可持续增长 。 图、 CATL布局动力电池全产业链，公司可持续增长 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 图、 CATL储能电池、整机材料与动力电池系统同步扩张 资料来源：宁德时代招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 866.79 5,702.88 14,878.98 19,996.86 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2014 2015 2016 2017 动力电池系统 锂电池材料 储能系统 其他业务 单位：百万元 2014 2015 2016 2017 动力电池系统 715.44 4980.62 13975.59 16656.83 锂电池材料 591.25 611.22 2470.54 储能系统 44.29 89.04 39.3 16.45 其他业务 107.06 41.97 252.87 853.04 营业收入 866.79 5702.88 14878.98 19996.86 目录 一、 CATL三元电池技术领先、 方向明确 二、需求持续增长、 CATL出货全球第一 三、 CATL产业链详细解读 四、 CATL公司基本情况 3.1、锂电池设备供应商：先导智能 3.2、锂电池隔膜：创新股份 3.3、正极材料前驱体供应商：格林美 3.4、负极材料供应商：璞泰来、杉杉股份 3.5、电解液供应商：天赐材料、江苏国泰 3.6、锂电池精密结构件：科达利 3.7、下游配套整车：几乎涵盖全部主流车企 15 产业链各环节主要上市公司 化成分 容检测 CATL 涂布 碾压分切 卷绕 结构件 锂电设备 新嘉拓 深圳浩能 先导智能星云股份 科达利 福建骏鹏 涂覆 隔膜 湿法隔膜 干法隔膜 电解液 负极材料 正极材料 天赐材料 磷酸铁锂 三元材料 新宙邦 江苏国泰 上海杉杉 东莞凯金 江西紫宸 湖南中锂 上海恩捷 东莞卓高 河南义腾 中兴新材 长远锂科 厦门钨业 天津巴莫 贵州振华 德方纳米 贝特瑞 北大先行 国外潜在客户 国内乘用车 国内商用车 PACK 金龙汽车 北汽新能源 中通客车 北汽福田 宇通客车 上汽集团 广汽集团 吉利汽车 戴姆勒 大众 宝马 普莱德 星源材质 16 3.1、锂电池设备供应商：先导智能 3.1、锂电设备供应商：先导智能为全球最大的锂电设备制造商之一 图、 先导智能设备涵盖各锂电生产流程段 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 图、 2016年锂电设备市占率先导智能国内领先 资料来源： SMM，兴业证券经济与金融研究院整理  先导智能可提供从粉料 、 搅拌 、 涂布至分切 ， 卷绕 ， 组装 ， 化成等的全流程锂电池整线装备 。 下游客户包括 CATL， 松下 ， 索尼 ， 三星 ， 比亚迪等 。  锂电设备市场份额较为分散 ， 先导智能 2016占 5%市场份额 ， 受益于 CATL的快速扩产 ， 2017年市 占率得到进一步 提升 。 国内其它 , 47% 国外 , 28% 新嘉拓 , 7% 先导智能 , 5% 赢合科技 , 5% 雅康 , 3% 浩能 , 3% 吉阳 , 2% 国内其它 国外 新嘉拓 先导智能 赢合科技 雅康 浩能 吉阳 锂电设备 全 自 动 多 极 耳 卷 绕 机 隔 膜 分 切 机 极 片 分 切 机 焊 接 卷 绕 一 体 机 电 极 叠 片 机 组 装 机 真 空 注 液 机 高 速 模 切 机 四 合 一 成 型 机 17 3.2、锂电池隔膜：创新股份 3.2、创新股份：高端隔膜供不应求，全球供应占鳌头 图、 产能规划创新股份（上海恩捷）全球领衔 资料来源：公开信息，兴业证券经济与金融研究院整理 图、 2017年创新股份（上海恩捷）湿法隔膜市场份额达到 25% 资料来源： GGII，兴业证券经济与金融研究院整理 上海恩捷 , 25% 苏州捷力 , 21% 金辉高科 , 7%重庆纽米 , 7% 沧州明珠 , 5% 其它 , 35% 上海恩捷 苏州捷力 金辉高科 重庆纽米 沧州明珠 其它 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 2016 2017 2018E 2019E 2020E 沧州明珠 中锂新材 星源材质 苏州捷力 旭化成 东丽 上海恩捷 上海恩捷 三星 SDI、 LG、比亚迪、国轩、力神、 CATL等2018年有望新增 ATL，松下，村田电池 中锂新材 沃特玛、比亚迪、 CATL等 星源材质 韩国 LG、比亚迪、天津力神、国轩高科等，干法、湿法的客户基本上一致 苏州捷力 CATL，单一大客户比重过高 沧州明珠 比亚迪、 CATL、中航锂电、沃特玛、力神等 图、 上海恩捷客户涵盖各大动力电池与消费电池龙头 资料来源：公开信息、兴业证券经济与金融研究院  全球一线客户扩展 ， 产能规划全球领衔 。 创新股份下游客户涵盖 国内外动力及消费锂电龙头 ， 同时 2018年有望进入特斯拉与苹果 供应链 。 产能规划 2020达 30亿平 ， 全球领衔 。  市场份额稳固 ， 最优品质叠加多面控本提升盈利能力 。 创新股份 2017年市占率达 25%， 同比进一步提升 。 公司当前湿法基膜及涂 布技术均国内领先 ， 规模效应 、 良品率提升 、 区域性能源费用优 化提供多面降本空间 ， 业绩确定性强 。 18 3.3、正极材料前驱体供应商：格林美 3.3、格林美：全产业链布局已经完成 图、 2016-2017年中国正极企业产能情况 资料来源：公开信息，兴业证券经济与金融研究院整理 图、 CATL所使用的正极材料涵盖 NCM333/523/622及 LFP 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理  格林美目前拥有三元材料前驱体产能超 3万吨 ， 正极材料钴酸锂产能 2000吨 ， 镍钴锰酸锂产能 1万吨 ， 2017年非公开发行用于新建 6万 吨 /年三元前驱体原料项目和 3万吨 /年三元材料项目 ， 产能快速扩张 。 同时布局上游钴资源与锂电材料回收环节 ， 上游与嘉能可紧密合 作 ， 下游回收技术取得突破 ， 预计将在近期实现锂电回收产能 ， 产业链闭环打造完成 。 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 产能（吨） 2016年 2017年 正极材料 NCM 333 NCM 523 NCM 622 NCM 811 LFP NCM 材料 LFP 材料 19 3.4、负极材料供应商：璞泰来、杉杉股份 3.4、璞泰来：产能突破瓶颈，杉杉股份：正极、负极材料同步快速发展 图、 2017-2018E年中国负极企业产能情况 资料来源：公开信息，兴业证券经济与金融研究院整理 图、 公司所使用的负极材料主要为石墨负极 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理  璞泰来：公司高性能锂离子电池负极材料产能在扩产后达到 2万吨 ， 另有在建产能 2万吨 ， 预计 2019年之内总体产能可以达到 5万吨 。 同时大力引进自动化设备 ， 提升生产效率 ， 大力发展锂电设备业务 。  杉杉股份：负极材料性能 、 产能稳定 ， 出货量维持第一；正极材料产能 、 收入同步快速扩张 。 预计将总计建成 10万吨正极材料产能 ， 正负极材料同步发展 。 0 2 4 6 8 10 12 杉杉股份 贝瑞特 深圳斯诺 江西紫宸 江西正拓 东莞凯金 产能（万吨） 2017年 2018年 负极材料 人 造 石 墨 天 然 石 墨 硅 基 石 墨 20 3.5、电解液：天赐材料、江苏国泰 20 3.5、天赐材料、江苏国泰市场份额持续上升  天赐材料 、 江苏国泰产能与份额优势显著 。 天赐材料与江苏国泰 连年占据电解液市场第一与第三位置 ， 份额逐年提升 ， 产能扩张 迅速 。  天赐材料纵向全面布局六氟磷酸锂产业链 。 天赐材料当前六氟磷 酸锂完全自供 ， 上游通过参股与设立子公司 ， 布局 “ 锂矿 -碳酸锂 /氢氧化锂 -六氟磷酸锂 ” 产业链 。 产业链协同效应保障公司提质 控本 。 图、 天赐材料及江苏国泰产能均位居第一梯队 资料来源：公开信息 ,兴业证券经济与金融研究院整理 图、 天赐材料与江苏国泰市占率同比上升 资料来源： GGII，兴业证券经济与金融研究院整理 广州天 赐材料 , 26.5% 深圳新 宙邦 , 15.5%江苏国 泰华荣 , 12.5% 珠海赛 纬 , 6.0% 东莞杉 杉 , 5.5% 其它 , 34.0% 2017年广州天 赐材料 , 23.4% 深圳新 宙邦 , 16.7% 江苏国 泰华荣 , 9.5% 天津金 牛 , 8.8% 珠海赛 纬 , 8.2% 其它 , 33% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 万吨 2017 2016 图、 天赐材料上游拓展碳酸锂 -六氟磷酸锂产业链 资料来源：公司公告 ,兴业证券经济与金融研究院 2016年 21 3.6、锂电池精密结构件：科达利  科达利产品覆盖锂电池主要部件： 公司主要生产锂电池盖板 、 电 芯外壳等产品 ， 技术门槛较高 。 是 CATL锂电池结构件第一大供应 商 ， 供应占比 85%以上 。  汽车结构件助力 ， 协同发展： 汽车结构件产品是公司第二大业务 ， 主要客户为比亚迪 。 公司两大主要业务均来自新能源汽车产业链 ， 协同效应强 ， 充分受益产业链的高速增长 。 3.6、 科达利：精密结构件市场广阔，绑定 CATL同步发展 收入来源排名 公司 收入（亿元） 1 CATL 5.73 2 比亚迪 1.93 3 中航锂电 0.60 4 力神 0.54 5 LG化学 0.42 图、 科达利主要客户均为新能源汽车产业链主流企业 资料来源：公司公告 ,兴业证券经济与金融研究院整理 图、 科达利主要毛利贡献来自动力锂电池结构件 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 动力及储能类锂 电池结构件 72% 汽车结构件 21% 便携类锂电结构 件 6% 其他 1% 潜在竞争对手 优劣势分析 FUJI SPRINGS 产能有限，主要面向日本企业 SANGSIN DEP 产能有限，主要面向韩国企业 无锡金杨 主要配套圆柱电池结构件，软包、方形电 池技术储备较少 图、 科达利潜在竞争对手情况分析 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 22 3.7、下游配套整车：几乎涵盖全部主流车企 22 3.7、下游客户：涵盖各类别主流车企  乘用车主要客户为北汽新能源 ， 上汽 ， 吉利汽车 ， 长安汽车 ， 奇 瑞汽车等 。 对应配套车型占据 2017年纯电动市场绝对主流 ， 乘用 车 2017年对应装机量全国第一 ， 合计装机 4.11GWh。  客车主要客户为宇通 ， 湖南中国 ， 中通 ， 厦门金龙等 。 主要客户 占据超 30%市场份额 。 客车 2017年对应装机量全国第一 ， 合计装 机 5.518GWh。 图、 宁德时代配套大部分主流客车车企 资料来源： GGII,兴业证券经济与金融研究院整理 图、 宁德时代配套大部分主流乘用车 资料来源： GGII，兴业证券经济与金融研究院整理 乘用车 北汽新能源，上汽汽车，吉利汽车，北京汽车， 豪情汽车，上汽通用五菱，长安汽车，长城汽 车，奇瑞汽车，广汽乘用车，东风汽车等 客车 宇通，湖南中车，厦门金龙，中通客车，厦门金旅，广西源正等 专用车 东风汽车，吉利商用车，昌河汽车，宇通，大运， 中通，湖南中车，上汽商用车，新龙马，瑞驰汽 车，北汽福田，宇通重工，三环专用车等 图、 宁德时代客户涵盖各车类主流车企 资料来源： GGII、兴业证券经济与金融研究院整理 北汽 EC系列 , 16% 吉利知豆 D2, 9% eQ电动车 , 5% 比亚迪 e5, 5% 吉利帝豪 EV, 5% 众泰 E200, 4% 长安奔奔 , 3%江淮 iev6S/E, 3%江铃 E200, 3% 北汽 EU系列 , 3% 其它 , 43% 北汽 EC系列 吉利知豆 D2 eQ电动车 比亚迪 e5 吉利帝豪 EV 众泰 E200 长安奔奔 江淮 iev6S/E 江铃 E200 北汽 EU系列 其它 宇通 , 20% 比亚迪 , 10% 开沃 , 8% 中通 , 6% 中国中车 , 5%广通 , 5%福田 , 4%舒驰 , 4% 申龙 , 4% 金旅 , 3% 金龙 , 3% 其它 , 30% 宇通 比亚迪 开沃 中通 中国中车 广通 福田 舒驰 申龙 金旅 金龙 其它 目录 一、 CATL三元电池技术领先、 方向明确 二、需求持续增长、 CATL出货全球第一 三、 CATL产业链详细解读 四、 CATL公司基本情况 4.1、公司基本情况介绍 4.2、公司股权结构 4.3、出货量快速提升，收入、利润稳步提升 4.4、各项财务指标稳健 4.5、同业比较：各项财务指标处于行业领先地位 四、 CATL公司基本情况 4.1、公司历史沿革  宁德时代新能源科技有限公司 （ CATL） 成立于 2011年 。 公司致力于通过先进的电池技术 ， 为全球绿色能源应用 ， 提供高效的能源存 储解决方案 。 公司建立了动力和储能电池领域完整的研发 、 制造能力 ， 拥有材料 、 电芯 、 电池系统 、 电池回收的全产业链核心技术 。  公司前身宁德时代有限系由宁德时代投资以货币出资设立 ， 注册资本为 100万元 。  2011年 12月 7日 ， 福建海峡会计师事务所有限责任公司出具 《 验资报告 》 （ 闽海财验字 [2011]528 号 ） ， 确认宁德时代有限于 2011 年 12月 6日已收到宁德时代投资缴纳的注册资本合计 100万元 ， 出资方式为货币资金 。 2017年 8月 18日 ， 致同会计师出具了 《 验资复核报 告 》 （ 致同专字 [2017]第 351ZB0118号 ） ， 对 《 验资报告 》 （ 闽海财验字 [2011]528 号 ） 进行了复核 。 2011年 12月 16日 ， 宁德时代 有限取得宁德市蕉城区工商行政管理局核发的注册号为 350902100027641 的 《 企业法人营业执照 》 。  2015年 11月 25日 ， 宁德时代有限召开股东会 ， 全体股东一致同意以 2015年 10月 31日为基准日整体变更设立股份有限公司 ， 公司名 称变更为 “ 宁德时代新能源科技股份有限公司 ” 。 2015年 11月 30日 ， 公司全体股东签署了 《 宁德时代新能源科技股份有限公司发起人 协议 》 。  2015年 12月 15日 ， 公司召开创立大会暨 2015 年第一次临时股东大会 ， 全体股东一致同意宁德时代有限以经致同会计师审计的截至 2015 年 10月 31日的净资产 68,937.17 万元为基数 ， 按照 1.723429141575:1 的比例折合股本 40,000 万股 ， 其余计入资本公积 。 致同会 计师对本次整体变更注册资本的实收情况进行了审验 ， 并出具了 《 验资报告 》 （ 致同验字 （ 2015） 第 351ZB0035 号 ） 。  2015 年 12 月 15 日 ， 公司取得了福建省宁德市工商行政管理局颁发的统一社会信用代码为 91350900587527783P 的 《 营业执 照 》 。 四、 CATL公司基本情况 4.1、公司基本情况介绍  公司是全球领先的动力电池系统提供商 ， 专注于新能源汽车动力电池系统 、 储能系统的研发 、 生产和销售 ， 致力于为全球新能源应用 提供一流解决方案 。 公司在电池材料 、 电池系统 、 电池回收等产业链关键领域拥有核心技术优势及可持续研发能力 ， 形成了全面 、 完 善的生产服务体系 。  2015年 、 2016年和 2017年 ， 公司动力电池系统销量分别为 2.19GWh、 6.80GWh 和 11.84GWh， 根据 GGII 统计 ， 公司动力电池系统销 量连续三年在全球动力电池企业中排名前三位 ， 2017 年销量排名全球第一 。  在国内品牌客户方面 ， 公司与宇通集团 、 上汽集团 、 北汽集团 、 吉利集团 、 福汽集团 、 中车集团 、 东风集团和长安集团等行业内整车 龙头企业保持长期战略合作；  在国际品牌客户方面 ， 公司已经进入宝马 、 大众等国际一流整车企业的供应体系 ， 也是国内少数为国际汽车品牌提供动力电池解决方 案的供应商 。 同时 ， 公司与蔚来汽车等新兴整车企业 （ 包括互联网车企 、 智能车企等 ） 开展合作 ， 积极布局智能汽车领域 。 四、 CATL公司基本情况 4.1、行业地位  经过多年发展 ， 公司已成为全球领先的动力电池系统提供商 ， 根据 GGII 统计 ， 公司动力电池系统销量连续三年在全球动力电池企业 中排名前三位 ， 2017年销量排名全球第一 。  近年来 ， 公司规模持续增长 ， 规模效应逐渐显现 ， 技术优势进一步突出 ， 竞争优势凸显 。 公司先后获得了中国化学与物理电源行业协 会 “ 中国动力和储能用锂离子电池前 10 强企业 ” 、 中国储能网 “ 中国储能产业最具影响力企业 ” 、 全国商品售后服务评价达标认证 评审委员会 “ 售后服务五星级体系认证 ” 、 工信部和财政部 “ 2017 年国家技术创新示范企业 ” 等多项荣誉 。  公司具备完整的动力电池研发和生产体系 ， 掌握包括纳米级别材料开发 、 电芯设计 、 模组与电池包 、 电池管理系统设计 、 电池回收利 用等多项核心技术 。 公司产品的技术水平及特点如下：  （ 1） 动力电池系统产品：产品具有高能量密度 、 快速充电 、 多循环次数 、 长寿命周期 、 安全可靠等特点 。 产品能够满足整车在极限 工况下的使用；具有多重安全防护设计 ， 确保整车的运行安全和操作安全；高能量密度电芯和轻量化结构设计 ， 有助于提升整车续航 里程 。  （ 2） 储能系统产品：循环寿命长 ， 单位使用成本低；电池系统采用模块化设计 ， 可靠性强 、 具有良好的电磁兼容性 。  （ 3） 电池回收利用：依托电池回收技术从废旧锂离子电池中提炼镍钴锰锂等有价金属 ， 实现循环利用 。 四、 CATL公司基本情况 4.1、公司的竞争优势  完善的研发体系 ， 全面的技术优势 公司建立了涵盖产品研发 、 工程设计 、 测试验证 、 工艺制造等领域完善的研发体系 ， 设立了 “ 福 建省院士专家工作站 ” ， 拥有锂离子电池企业省级重点实验室 、 中国合格评定国家认可委员会 （ CNAS） 认证的测试验证中心 。 截至 2017年 12 月 31 日 ， 公司拥有研发技术人员 3,425 名 ， 公司及其子公司共拥有 907 项境内专利及 17 项境外专利 ， 正在申请的境内和境 外专利合计 1,440 项 。  突出的市场地位 ， 显著的规模优势 公司是全球领先的动力电池企业 ， 2015 年 、 2016 年和 2017 年连续三年在全球动力电池企业中 排名前三位 ， 2017 年销量排名全球第一 。 同时 ， 公司拥有业内最广泛的客户基础 ， 截至 2017 年底工信部公布的 12 批新能源车型目录 共 3,200 余款车型 ， 是配套车型最多的动力电池厂商 。 随着生产经营规模的持续扩大 ， 公司规模优势日益凸显 。  高素质的管理团队 ， 突出的团队优势 公司拥有专业化 、 多元化 、 国际化的管理团队 。 在产品技术路线上 ， 针对新能源商用车领域 ， 公司管理层提前布局了磷酸铁锂技术路线产品；针对新能源乘用车领域 ， 公司管理层布局了高能量密度和高功率密度的三元材料产品 ， 在目前的动力电池市场上处于技术领先地位 。  深度的产业链合作 ， 强有力的整合优势 公司在电池材料 、 电池系统 、 电池回收等方面形成了完善的生产服务体系 。 在与上游供应商 合作方面 ， 公司研究院以自主研发的专利和技术与供应商合作 ， 开发生产新材料；与国产设备厂商合作 ， 在公司工程中心主导下开发 定制化设备和工艺 。 在掌控核心技术的前提下 ， 有效降低了资本投入和生产成本 ， 提升了生产效率 。  严格的生产质量体系 ， 安全可靠的产品优势 公司领先的研发设计体系 、 先进的智能制造流程 、 全过程追溯 、 全方位检测及远程监 控系统 ， 保证了公司产品的安全可靠性 。 公司高度重视产品质量 ， 在安全性能方面具有显著优势 ， 获得了国内外知名整车企业的高度 认可 。 四、 CATL公司基本情况 4.1、公司基本情况介绍  出货渠道分散  从客户结构上看 ， 公司的前五大客户占比及单个客户的收入占比均在下降 ， 说明公司的客户进一步分散 ， 抗风险能力提升 。 与 2016年 相比 ， 公司前五大客户的收入占比从 79.49%下降到 2017年的 51.90%。 年份 排名 客户名称 销售金额（亿元） 营收占比（ %） 2017 1 郑州宇通集团 37.08 18.54% 2 北京普莱德