20170619-民生证券- ST科陆-002121.SZ-全面布局能源服务领域，有望受益于储能、新能源汽车行业发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 科陆电子 (002121) 公司研究 /深度 报告 全面布局能源服务领域 ， 有望受益于储能、新能源汽车行业发展 深度 研究 报告 /电力设备与新能源行业 2017 年 6 月 19 日 报告摘要：  全面 布局能源服务，业绩稳定增长 公司成立于 1996 年，在 2007 年上市， 原主要产品为 用电自动化、电子式电能表、 标准仪器仪表等，逐步通过内生外延，全面布局能源服务领域。公司在储能、新能 源发电及新能源汽车运营领域布局完善，在新能源行业整体发展的推动下，未来三 年业绩将呈持续增长趋势，净利润年化复合增长率有望保持在 35%以上。 公司毛利 率主要受不同业务结构影响，综合毛利率有望 在 新能源业务的带动下 呈稳步提高的 趋势。  储能行业成长迅速，公司储能产品布局完善 近年来，我国储能项目装机规模快速增加、商业模式逐渐建立，如果相关补贴能 够出台，将极大促进行业发展。预计到 2020年，我国电化学储能技术的累计装机 规模有望达到 2GW。公司通过参股国能电池、江西科能，并携手 LG化学，不断完 善储能产业布局，有望加速促进储能系统成本的降低。由于储能在调峰调频、削 峰填谷的盈利模式相对确定，公司在行业高速增长的背景下有望加速业务拓展。 储能补贴政策若出台，将催化公司储能业务成长。  新能源汽车领域空间广阔，打造新能源汽车生态圈 在政策的推动下，我国新能源汽车行业发展迅速，新能源汽车充电设施市场空间广 阔，预计到 2020 年我国充电设施建设投资有望突破 1000 亿元。公司运用新能源电 动汽车充电设备自研技术、以充电网络运营经验为依托，结合中电绿源、地上铁的 充电场站资源、专业的运营团队和丰富的车辆运营经验，打通互联网、车电网（包 含车网、桩网、电网）的入口节点和云管理平台，链接车辆运营、充电站运营等全 产业链，构建电动汽车生态圈。在新能源汽车行业高速成长的背景下，我们看好公 司新能源汽车生态圈的发展前景。  借电改东风，布局配售电领域 “九号文”出台后，新一轮电力体制改革进展迅速。配售电成为电力行业中关注度 最高 的环节，参与配售电的社会资本有望享受本轮 电改红利。公司积极抓住 电改 机 遇，凭借多年电力服务经验和技术产品优势，在多地布局售电并且参与翠亨新区的 增量配网建设，我们看好公司包括配售电在内的能源管理及服务业务的发展前景。 盈利预测与投资建议： 预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.31、 0.41 和 0.51 元，对应 PE 分别为 28X、 21X 和 17X，维持 “强烈推荐 ”评级。 风险提示： 1）新能源汽车产业发展不达预期； 2）储能行业发展不达预期； 3）配售电领域发 展不达预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目 /年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3,162 3,785 4,531 5,411 增长率（ %） 39.8% 19.7% 19.7% 19.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 272 436 576 718 增长率（ %） 38.5% 60.5% 32.2% 24.5% 每股收益（元） 0.19 0.31 0.41 0.51 PE（现价） 45.4 28.3 21.4 17.2 PB 5.2 4.5 3.8 3.2 资料来源： 公司公告 ， 民生证券研究院 强烈推荐 维持 评级 合理估值 区间 ： 10.5-11.5 元 交易数据 2017-6-16 收盘价（元） 8.78 近 12 个月最高 /最低 12.58/8.08 总股本（百万股） 1406.79 流通股本（百万股） 703.26 流通股比例（ %） 49.99 总市值（亿元） 123.52 流通市值（亿元 ) 61.75 该股与沪深 300 走势比较 分析师：黄彤 执业证书编号： S0100513080003 电话：（ 021） 60876721 Email： huangtong@mszq.com 研究助理：杨睿 执业证书编号： S0100115080001 电话：（ 010） 85127957 Email： yangrui_yjy@mszq.com 研究助理：张文鹏 执业证书编号： S0100115090050 电话：（ 010） 85127957 Email： zhangwenpeng@mszq.com 相关研究 科陆电子（ 002121）简评报告：《新能 源业务高增长，充电桩、储能有望突破》 2016.4.12 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 16/06 16/09 16/12 17/03 17/06 科陆电子 沪深 300 科陆电子 (002121) 。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 一、全面布局能源服务，业绩稳定增长 . 3 1、起源于用电信息采集行业，内生外延布局新能源领域 . 3 2、业绩稳定增长，毛利率提升 . 4 二、储能行业成长迅速，公司储 能产品布局完善 . 6 1、储能行业成长迅速，相关政策有望出台 . 6 2、储能产品链完善，有望受益于行业发展 . 7 三、新能源汽车领域空 间广阔，打造新能源汽车生态圈 . 10 1、新能源汽车充电设施市场空间广阔，公司充电桩布局全面 10 2、公司布局新能源汽车运营，打造新能源汽车生态圈 13 四、借电改东风，布局配售电领域 . 14 1、电力体制改革稳步推进 ，配售电领域空间大 14 2、多地布局售电，深耕翠亨新区 15 五、盈利预测 . 16 六、风险提示 . 17 插图目录 . 19 表格目录 . 19 科陆电子 (002121) 。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、 全面 布局 能源服务 ， 业绩稳定增长 1、 起源于 用电信息采集 行业 ， 内生外延布局新能源领域 公司成立于 1996 年 ，在 2007 年上市，原主要产品为 用电自动化、电子式电能表、标准 仪器仪表等，逐步通过内生外延，全面布局能源服务领域。 目前，公司 产品链主要包含智能 配电一二次设备、智能用电仪器仪表设备、新能源接入设备、储能系统设备、新能源汽车充 电设备、芯片设计、智能安防和智能交通监控设备、围绕新能源产品制造的工业自动化、芯 片设计以及围绕能源服务的数据采集和软件系统。 图 1：公司主营 产品 示意图 资料来源：公司公告、民生证券研究院 从收入结构上看， 智能用电 、 智慧工业、新能源 以及 智能配网 是公司收入占比较高 的 业 务 ： 2016 年 包括 用电信息采集产品、标准仪器仪表、电能表及用电辅助产品 在内的 传统主营 业务 智能用电 收入 约 占公司总收入的 46.64%。 公司智慧工业业务主要产品为自动化设备、 RFID 产品以及智慧城市产品， 2016 年 智慧 工业 业务收入 同比增长 216.26%， 占比 达到 18.67%。 2009 年以来 ， 公司从风电变流器开始 逐步拓展光伏逆变器、分布式储能及电动汽车充电 桩等系列新能源产品， 并通过内生外延进军新能源发电、新能源汽车运营领域， 2016 年 新能 源 业务 收入 占 比 达 18.60%。 鉴 于新能源发电、新能源汽车及储能行业的 发展前景 ，新能源业 科陆电子 (002121) 。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 务 占比有望逐渐提高。 公司自 2012 年下半年完成上海东自电气股权收购以来，结合自身研发优势，积极布局 配电网产品，除柱上 开关、环网柜等一次设备外，公司自主研发了智能配电终端、智能配电 台区、配网故障定位系统和新一代配电网继电保护产品。 2016 年， 智能配网 业务营业收入占 比 为 8.47%，在 用户 对供电可靠性 要求 逐渐提高 的背景下，智能配网业务增长潜力较强 。 图 2： 2016 年公司收入结构 情况 资料来源：公司公告、民生证券研究院 2、 业绩稳定增长， 毛利率 提 升 近年来， 随着业务范围的不断扩大、业务能力的不断提高， 公司营业收入及净利润呈增 长的趋势。 2012年 2016年营业收入复合增长率为 22.50%，归母净利润复合增长率为 33.79%。 我们认为，公司 在 储能、新能源发电及 新能源汽车 运营领域布局完善 ， 在 新能源 行业整体发 展的推动 下， 未来三年 业绩 将 呈持续增长趋势 ， 净利润年化复合增长率有望保持 在 35%以上 。 图 3： 2012 年以来年公司营业收入情况 图 4： 2012 年以来公司净利润情况 资料来源：公司公告、民生证券研究院 资料来源：公司公告、民生证券研究院 科陆电子 (002121) 。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 毛利率方面，近 年 来 公司销售 毛利率 整体 呈增长趋势，由 2013 年的 28.94%提升到 2016 年的 31.86%。 2013 年以来，智能用电业务 毛利率 相对 较低， 在 24%-30%的区间内波动 ；而 智慧工业业务 毛利率 较高，在 37%以上，但呈下降趋势 。 2015 年， 新能源 业务毛利率 大幅提 升，达到 39%。 我们认为，公司毛利率主要受不同 业务 结构影响 ， 而公司 新能源 业务 收入占 比有望逐步提高，因此综合毛利率有望呈稳步提高的趋势。 图 5：公司近年来毛利率情况 资料来源：公司公告、民生证券研究院 2012 年，公司提出“打造世界级能源服务商”的愿景， 开始 从设备 供应 商向综合能源 服务商战略转型。近年来 公司紧跟 能源互联网产业发展，积极开拓国内外市场，致力于提供 从智慧能源的发、输、配、用、储到能 效管理云平台、新能源汽车及充电站运营管理云平台 等的完整解决方案， 已初步形成了围绕以智慧能源为核心的产品链、商业运营生态圈和金融 服务体系。 图 6：公司 发展 战略 示意图 资料来源：公司公告、民生证券研究院 科陆电子 (002121) 。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 二、 储能行业 成长迅速 ， 公司储能产品布局完善 1、 储能行业成长迅速 ， 相关政策有望出台 近年来， 技术进步及产能扩张 推动储能 系统成本降低 ，应用场景逐渐丰富， 电化学储能 成长迅速。据 中关村储能产业技术联盟（ CNESA）发布的 《储能产业研究白皮书 2017》 ，截 至 2016 年底，中国投运储能项目累计装机规模 24.3GW，同比增长 4.7%， 其中电化学储能 项目的累计装机规模达 243.0MW，同比增长 72%。 2016 年中国新增投运电化学储能项目的 装机规模为 101.4MW，同比增长 299%。从应用分布来看，可再生能源并网 是 2016 年中国新 增投运电化学储能项目应用规模最大的领域，占比 55%。从技术分布来看， 2016 年中国新增 投运的电化学储能项目几乎全部使用锂离子电池和铅蓄电池，两类技术的新增装机占比分别 为 62%和 37%。 随着储能在工商业用户 侧、可再生能源电力调峰、调频辅助服务等领域的应用价值日益 清晰， 各类 项目开始规划建设 。 2016 年中国新增规划、在建的电化学储能项目装机规模高达 845.6MW，我国电化学储能行业有望进入发展快车道 。 图 7： 近年来我国电化学储能市场累计装机规模 情况 资料来源： 《储能产业研究白皮书 2017》 、民生证券研究院 2016 年能源发展规划 密集出台 的同时，储能也在以越来越高的频率出现在国家能源电力 发展战略、能源技术创新、可再生能源发展、互联网 +智慧能源等领域的政策中。 2016 年 6 月，国家能源局发布《关于促进电储能参与“三北”地区电力辅助服务补偿（市场）机制试 点工作的通知》，确定在“三北”地区选取 5 个电储能设施参与电力调峰调频辅助服务补偿 市场机制试点。 2017 年 3 月，国家能源局综合司发布《关于促进储能技术与产业发展的指导 意见（征求意见稿）》，明确我国储能发展的路径及应用场景。 根据 第七届中国国际储能大会 会议报道， 储能扶持政策的实施细则 近期将要 出台，包括 针对不同应用场景的补偿政策、纳入补偿范围的先进储能技术标准、储能价格政策等。其中， 储能项目的补贴政策以及价格政策还在制定中。 科陆电子 (002121) 。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 表 1. 近期部分储能政策 时间 相关单位 政策 内容 2016 年 6 月 国家能源局 《关于促进电储能参与“三北” 地区电力辅助服务补偿 (市场 )机 制试点工作的通知》 确定在“三北”地区选取 5 个电储能设施 参与电力调峰调频辅助服务补偿市场机制 试点 2016年 10月 国家能源局 《关于同意开展东北区域电力 辅助服务市场专项改革试点的 复函》 同意开展东北电力辅助服务市场专项改革试点工作 2016年 12月 国家发改委 《电力中长期交易基本规则（暂 行）》 市场成员包括各类发电企业、售电企业、电网企业、电力用户、电力交易机构和独 立辅助服务提供者等。 2017 年 3 月 国家能源局 《关于促进储能技术与产业发展的指导意见 (征求意见稿 )》 未来将根据不同应用场景研究出台针对性 补偿政策，出台纳入补偿范围的先进储能 技术标准并实施动态更新，研究建立分期 补偿和补偿退坡机制。结合电力体制改革， 将研究推动储能价格政策。 2017 年 4 月 国家发改委 《能源生产和消费革命战略 （ 2016-2030）》 推动互联网与分布式能源技术、先进电网 技术、储能技术深度融合。 资料来源： 国家发改委、国家能源局、 民生证券研究院 虽然以上政策并没有出台补贴机制，但是从宏观层面扫除 了储能未来发展部分障碍，如 电力、可再生能源和能源发展的各种规划， 都将推动储能技术示范应用列为“十三五”的主 要任务，明确提出要积极推进大容量和分布式储能技术的示范应用和推广。 目前储能以及从 示范应用阶段 (2011— 2015 年 )开始走向 商业化初期 (2016— 2020 年 )，通 过 前期 示范项目开展， 储能技术性能快速提升、应用模式不断清晰，应用价值被广泛认可。 目前中国储能项目装机规模快速增加、商业模式逐渐建立，如果相关补贴能够出台，将极大 促进行业发展。 预计到 2020 年 ，我国电化学储能技术的累计装机规模 有望 达到 2GW。 2、 储能产品链完善，有望受益于行业发展 储能是公司 近年来 大力发展的业务之一。 公司整合了储能电池、 PCS（双向变流器）、 BMS （电池管理系统）、 EMS（能量调度系统）等核心技术的产业链，使得产品在质量、成 本、 效率等方面具有综合优势和核心竞争力。 公司 储能产品链完善， 电网级储能系统、商用储能系 统 、户用储能系统已广泛应用于电 网发电侧、电网用电侧和无电地区。 电网侧， 利用能量实时调控与优化运行的核心技术为独 立电网和微电网解决了稳定运行的难题； 发电侧， 利用储能设备的快速响应和精确控制能力 为大型火电机组解决了发电侧辅助服务中调频、 AGC 控制等难题； 用户侧 ， 通过削峰填谷， 起到电网侧调峰的作用，通过需量调度控 制为终端电力用户大幅降低用电成本 。 科陆电子 (002121) 。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 图 8： 公司储能产品 情况 资料来源：公司 官网 、民生证券研究院 科陆电子 (002121) 。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 公司拥有用户侧调峰、发电侧辅助服务（ AGC）、微电网和 弃风弃光四大类 储能解决方 案 ， 基本覆盖了所有电化学储能的使用场景，盈利方式相对清晰 。 表 2. 公司储能解决方案及应用场景 解决方案 特点 使用场景 盈利方式 用户侧调峰 解决方案 减少用电电费和需量电费； 优化用电方案，改善电能质量； 用电能源管理，提高能源利用率； 储能作需求侧响应，减小电网压力； 可作后备电源，应对紧急情况； 储能产品标准化，可扩展性好； 延缓电力系统改造升级 。 适用于商业 楼宇、工业园 区等用电负 荷较大用户 , 特别适合在 峰谷电价差 较大的地区。 峰谷差价套利：负载在电价低谷时段充电， 在电价峰值时段放电，削峰填谷从而获取差 价收益 ； 减少基本电费：削减尖峰负荷，当基本电费 按照最大需量计量时（元 /kW），可以减少基 本电费 ； 需求侧响应补贴：按照不同的地方政策，用 户可根据响应降低的负载功率获取补贴 ； 降低用户侧增容费用：通过降低最大负载功 率，减少变配电设备投资 。 发电侧辅助 服务（ AGC） 解决方案 储能系统可提高电厂火电机组的安 全稳定运行能力； 储能系统能够完全满足电网调峰调 频技术和安全要求； 储能系统能够为电厂带来一定的社 会效益和经济效益。 适用于电网 调峰调频能 力不足的地 区 。 提高 AGC 调度指令响应能力，获得更高的 补偿收益； 减少被考核费用减少发电机组频繁调节带来 的磨损，提高发电机组寿命 ； 系统能够提高火电用煤的利用率，增加发电 机组收益 。 微电网解决 方案 建立微网系统，实现并 /离网运行，无 缝切换； 多能源结构具备特定的控制策略； 解决新能源发电的波动性、随机性、 间歇性问题； 减少新能源接入对电网的冲击；风光 柴储系统独立供电，各微源接受能量 管理系统调度。 商业楼宇、工 业园区新能 源发电 ； 海 岛、边远无电 地区新能源 发电 。 减少柴油机发电及运输成本； 自发自用，减少用电电费，余电上网有补贴； 降低增容费用； 售卖减排达标剩余的碳交易配额。 弃风弃光解 决方案 提高新能源发电的电能质量，平滑间 歇性波动； 对于限功率风光发电上网，存储限发 电量； 降低电网系统受 风电并网的冲击。 风光资源丰 富但本地消 纳有限的地 区。 弃风弃光发电上网电价大于储能成本时，存 储发电高峰时多余的发电量，在适当时间由 储能系统反送至电网或就地消纳。 资料来源： 公司官网、 民生证券研究院 近年来 ， 公司储能项目不断落地， 玉门风光储电网融合示范项目、山西同达电厂储能 AGC 调频项目 等 相继投运， 实现从示范项目向商业化项目的拓展。 公司通过参股国能电池、江西科能，并携手 LG 化学，不断完善储能产业布局， 有望加 速 促进 储能系统成本的降低 。 由于储能 在调峰调频、削峰填谷的盈利模式相对确定 ，公司 在 行业高速增长的背景下 有望 加速 业务拓展。 储能补贴政策 若出台，将催化公司储能业务成长。 科陆电子 (002121) 。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 表 3. 公司储能项目案例 项目名称 项目概况 佛山力源 1MW/2.8MWh 储能电站项目 主要用于佛山力源不锈钢配送中心提供削峰填谷服务，该中心从事金属加工配送，厂 区白天用电负荷大，电网容量紧张，夜间用电少，此次新配置储能系统主要 用于削峰 填谷，增强电网白天带载能力。 西藏双湖西勘院 3MW/10.08MWh 储能系统项目 主体工程包括装机容量为 13MW 的光伏电站， 7MW 储能变流器、 23.52MWh 锂离子 电池、 2 台 1000kW 柴油发电机以及双湖县城配电网系统构成。系统最高电压等级 10kV，目前未能和大电网连接，是独立的可再生能源局域网系统。 夏威夷集装箱式 储能系统项目 应用于夏威夷某微网小区，光伏装机容量 240kW，配置 100kW/750kWh 磷酸铁锂储 能系统。 喀麦隆总统府光储一体项目 喀麦隆已建成的最大的太阳能电站项目， 公司 提供了二期 40kW 电站的发电、控制、储能及输配电系统。 曲麻莱 7.203MW 光储离网 电站项目 储能总容量为 25.7MW，公司 2MWh 磷酸铁锂储能系统是电站的主干设备，每 1MWh 锂电池布置在一个标准的 40 英寸标准集装箱内。集装箱内还包含电池架以及附件、 电池管理系统、直流汇流柜、消防系统、空调系统、储能双向变流器和动力配电柜等。 玉树光伏离网电站项目 2015年 4月，公司获得青海玉树州无电地区 独立光伏电站 PC总承包合同中的 3个包，负责承建 143 座电站，光伏装机容量为 5.98MW，储能系统 5.98MW/79MWh。 玉门风光储电网融合 示范项目 公司新建 15MW 分布式光伏电站、配套 6MW 储能系统。 已于 2016 年 6 月 29 日完 成了系统调试，成功并入电网投入运行 。 内蒙古风光储一体化 户用电源项目 2015 年 10 月，公司中标《锡盟所属 9 个地区 2015 年新能源通电设备升级改造工程 项目》 。单套系统储能容量 9.6kWh，供货量 2000 套。 山西同达电厂 储能 AGC 调频项目 于 2017 年 3 月开工建设，建设规模为 9MW/4.478MWh，近日已顺利建成并即将投 运。本项目投运后，将成为目前国内规模最大的储能电力调频项目。 资料来源： 公司公告、 民生证券研究院 三 、 新能源汽车领域 空间广阔 ， 打造新能源汽车生态圈 1、 新能源汽车 充电设施市场空间广阔 ， 公司 充电桩 布局全面 2015 年 9 月国务院办公厅印发《关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》，指 出要坚持以纯电驱动为新能源汽车发展的主要战略取向，将充电基础设施建设放在更加重要 的位置，力争到 2020 年基本建成适度超前、车桩相随智能高效的充电基础设施体系，满足 超过 500 万辆电动汽车的充电需求。 2015 年 10 月国家发展改革委、能源局、工信部和住建部联合印发 十三五期间全国充电 基础设施建设的纲领性文件 《电动汽车充电基础设施发展指南（ 2015-2020 年）》 ，其在《指 导意见》提出的总目标的基础上，首次详细的将桩站建设的总目标划分到各领域，分别按照 区域和场所两个维度对总目标进行具体的划分实行，并提出要建设“四纵四横”的城际快充 网络，新增超过 800 座城际快充站。 以 500 万辆电动汽车为 总目标，《发展指南》提出建设 超过 1.2 万座集中式充换电站和超 过 480 万个分散式充 电桩的 目标 。 对于分散式充电桩，按居民区单个充 电桩投资 5000 元、 内部停车场 1 万元、公共停车场所 2.5 万元来估算，保守估计分散式充电桩总投资为 490 亿 元。对于集中式充换电站，按公交专用单个充电站投资 800 万元、出租专用充电站 500 万元、 环卫物流专用充电站 400 万、城市公共快充站 500 万元、城际快充站 300 万来估算，保守估 计集中式充换电站总投资为 567 亿元。 科陆电子 (002121) 。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 综上估算， 暂不考虑充电桩运营及后市场， 预计 到 2020 年 我国充电设施 建设投资或 将 突破 1000 亿元。 目前，我国充电桩的建设滞后于新能源汽车的推广，一定程度上影响了新能源汽车用户 体验和推广速度。 根据中国 汽车工业协会的数据， 截至 2016 年 底， 我国纯电动汽车保有量 达到 74 万辆 ，而充电桩只有 15 万个 。 为实现国家新能源汽车规划目标， 《 2017 年能源工作 指导意见》 提出年内计划建成充电桩 90 万个， 充电基础设施千亿市场有望快速 打开 。 公司自 2010 年起开始进行电动汽车交 、 直流充电桩的研发工作， 在充电站、充电桩产 品设计较为全面。 充电桩系列产品在技术上已经解决了兼容性问题 ， 可为大部分汽车企业生 产的新能源充电汽车以及电动大巴、中巴提供充电服务。 图 9： 公司交流充电桩产品示意图 资料来源： 公司官网 、民生证券研究院 图 10： 公司直流充电桩产品示意图 资料来源： 公司官网 、民生证券研究院 科陆电子 (002121) 。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 公司 的充电站、充电桩业务已覆盖城市公交车、邮政、物流、车企、公共物业等，在南 昌、湛江、信阳、徐州、扬州、西安等城市已建成和运营充电站、充电桩项目。可提供电动 汽车充电站、换电站、光储智能柔性充电站、移动充电站等系统解决方案，具备为电动汽车 制造商和运营服务商提供多层次定制化服务的能力。 另外，公司已经 与 北汽福田、桂林大宇、 株洲南车、宇通等 新能源汽车企业配套性业务合作。 公司充电桩已经被市场认可，在多地区多应用场景得到应用。在充电桩行业 高速成长的 背景下，我们看好公司充电桩业务的发展前景。 图 11： 公司 充电桩 产品 案例 科陆电子 (002121) 。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 资料来源：公司 官网 、民生证券研究院 2、 公司布局 新能源汽 车运营 ， 打造新能源汽车生态圈 新能源汽车补贴政策 要求“非个人用户购买的新能源汽车申请补贴，累计行驶里程须达 到 3 万公里 (作业类专用车除外 )” ，促进了第三方新能源汽车运营企业发展 。 公司通过两次增 资，收购了 中电绿源 全部股权 ， 进军新能源汽车运营领域。 中电绿源 团队在新能源汽车运营 方面经验丰富，着力打造车网、桩网、电网三网一体的叫车及调度管理平台，同时布局全国 的通勤车、物流车、公交车的运营市场。 目前 拥有新能源大巴约 400 辆，中巴大约 40 余辆， 计划 今年新能源大巴的运营规模达到 1000 辆，其中深圳计划新增 400 辆，其余 计划投放在 湛江、北京、江苏等地。 公司 受让地上铁租车（深圳）部分股权，与普天子公司的合作，使得公司在新能源电动 车领域的布局得到进一步完善和提升。地上铁租车（深圳）主营的出租物流车、通勤车、分 时租赁业务等将与公司充电桩产品、充电站运营、能耗分析、能源管理等 各业务相对接，推 动各业务的融合发展。 目前地上铁已经拥有 5000 余辆车在运营， 客户的用车需求比较多， 有望持续提升运营规模 。 在新能源车、桩、网方面 ，公司 已形 成较为完整的产业链条：动力电池（参股北京国能 电池科技有限公司） — 新能源汽车运营（中电绿源主营通勤车运营 、 地上铁租车（深圳）有 限公司主营物流车运营 、 深圳市车电网络有限公司主营乘用车运营） — 充电桩生产及运营新 能源汽车产业链。 公司 运用新能源电动汽车充电设备自研技术、以充电网络运营经验为依托，结合中电绿 源 、地上铁的 充电场站资源、专业的运营团队和丰富的车辆运营经验，打通互联网、车电网 科陆电子 (002121) 。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 （包含车网、桩网、电网）的入口节点和云管理平台，链接车辆运营、充电站运营等全产业 链，构建电动汽车生态圈。 在新能源汽车行业高速成长的背景下，我们看好公司新能源汽车 生态圈的发展前景。 图 12： 公司新能源汽车生态圈 示意图 资料来源：公司公告、民生证券研究院 四、 借电改东风 ， 布局配售电领域 1、 电力体制改革 稳步 推进 ， 配售电领域 空间大 2015 年 3 月，中共中央、国务院发布《关于进一步深化电力体制改革的若干意见（中发 【 2015】 9 号文）》，拉开了新一轮电力体制改革的序幕。在九号文的指导下，新一轮电力体 制改革进度迅速。六个配套文件出台，给出了重点改革任务的实施措施。多地多类型改革试 点方法相继得到批复，相对独立的电力交易中心陆续揭牌，各类股东背景的配售电公司纷纷 注册成立，电力交易范围、规模逐渐扩大。 表 4：新一轮电力体制改革重点任务及落地情况 目标 重点改革任务 落地情况 有序推进电价改 革，理顺电价形 成机制 1、单独核定输配电价。 《关于推进输配电价改革的实施意见》、《加快推进输配电价改革 的通知》、《关于扩大输配电价改革试点范围有关事项的通知》、 《关于全面推进输配电价改革试点有关事项的通知》及《省级电 网输配电价定价办法》征求意见稿陆续发布。通过 实施意见、试 点、监管、扩大试点范围、形成定价方法的方式逐步落地 ， 2017 年有望全面推开输配电价改革。 2、分步实现公益性以外的发售电价格由市场形成。 3、妥善处理电价交叉补贴。 推进电力交易体 制改革，完善市 场化交易机制 4、规范市场主体准入标准。 《关于推进电力市场建设的实施意见》、《电力市场监管办法（征 求意见稿）》、《电力市场运营基本规则（征求意见稿）》、《电力中 长期交易基本规则（征求意见稿）》、《关于做好电力市场建设有 关工作的通知 (征求意见稿 )》及《关于做好京津冀电力市场建设 有关工作的通知》陆续出台。电力市场建设逐步从试点区域扩大 至全国，目标在 2018 年实现工业用电量 100%放开， 2020 年实现 商业用电量的全部放开。 5、引导市场主体开展多方直接交易。 6、鼓励建立长期稳定的交易机制。 7、建立辅助服务分担共享新机制。 8、完善跨省跨区电力交易机制。 科陆电子 (002121) 。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 建立相对独立的 电力交易机构， 形成公平规范的 市场交易平台 9、遵循市场经济规律和电力技术特性定位电网企业 功能。 配套文件之一的《关于电力交易机构组建和规范运行的实施意 见》出台， 2016 年 3 月区域交易机构北京电力交易中心（依托国 家电网公司组建）、广州电力交易中心（依托南方电网公司组建） 成立，后续多省完成相对独立省级交易中心揭牌。 10、改革和规范电网企业运营模式。 11、组建和规范运行电力交易机构。 12、完善电力交易机构的市场功能。 推进发用电计划 改革，更多发挥 市场机制的作用 13、有序缩减发用电计划。 《关于有序放开发用电计划的实施意见》奠定思路，《关于有序 放开发用电计划工作的通知（征求意见稿）》表明发用电计划改 革已进入操作层面， 煤电机组非市场化电量将加快缩减，其他机 组将有序参与到市场交易，目录电价适时取消。 14、完善政府公益性调节性服务功能。 15、进一步提升以需求侧管理为主的供需平衡保障 水平。 稳步推进售电侧 改革，有序向社 会资本放开售电 业务 16、鼓励社会资本投资配电业务。 《关于推进售电侧改革的实施意见》、《售电公司准入与退出管理 办法》、《有序放开配电网业务管理办法》出台，售电改革试点由 最初的广东、重庆，扩大至新疆、黑龙江、浙江、河北、吉林， 其中广东地区市场活力较高。 17、建立市场主体准入和退出机制。 18、多途径培育市场主体。 19、赋予市场主体相应的权责。 开放电网公平接 入，建立分布式 电源发展新机制 20、积极发展分布式电源。 配套文件之一《关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意 见》是对此重点任务之一的落实。结合电力体制改革、电力十三 五规划、配电网建设改造计划、光伏扶贫等多维度能源政策，对 分布式电源的支持将会逐步落地。 21、完善并网运行服务。 22、加强和规范自备电厂监督管理。 23、全面放开用户侧分布式电源市场。 加强电力统筹规 划和科学监管， 提高电力安全可 靠水平 24、切实加强电力行业特别是电网的统筹规划。 《中华人民共和国电力法》已于 2015 年修改，《电力规划管理办 法》已下印发，后续有望根据各项任务试点情况进一步配合加强 规划与监管。 25、切实加强电力行业及相关领域科学监督。 26、减少和规范电力行业的行政审批。 27、建立健全市场主体信用体系。 28、抓紧修订电力法律法规。 资料来源：国务院、国家发改委、国家能源局、民生证券研究院 2016 年 8 月，国家发展改革委、国家能源局向各地发布了《关于请报送增量配电业务试 点项目的通知》，拟以增量配电设施为基本单元，确定 100 个左右的增量配电业务试点项目， 吸引社会资本，发挥试点的引领示范作用，并要求各地报送 3-5 个增量配电业务试点项目。 国家发改委公开推介的 2.14 万亿传统基础设施领域 PPP 项目中涉及配电网领域的项目共计 4 个，投资总额超 40 亿元。按照每个项目 10 亿元投资估算， 100 个增量配电业务试点项目投 资规模有望达 1000 亿元。增量配电网试点是实现配电网向社会资本放开的初期探索工作， 预计随着试点的推进，配电网将有序对社会资本开放。 2016 年 10 月，国家发展改革委、国家能源局发布《售电公司准入与退出管理办法》、《有 序放开配电网业 务管理办法》，规定了售电公司的准入条件、准入程序和推出方式，明确配 电网指 110 千伏及以下电压等级电网和 220（ 330）千伏及以下电压等级工业园区（经济开发 区）等局域电网。两个《管理办法》是政府和社会资本参与增量配电网投资的工作指南，标 志着增量配网投资大幕拉开。配售电也成为电力行业中关注度最高的环节，参与配售电的社 会资本有望享受本次电改红利。 2、 多地布局售电 ， 深耕 翠亨新区 公司积极抓住新电改机遇，凭借多年电力服务经验和技术产品优势，快速布局配售电业 务。 公司参股的 深圳市深电能售电有限公司 是 全国首家工商注册的售 电公司 ，也是 广东省首 批准予参与电力交易业务的售电公司 。 从广东 2016 年以来的电力交易情况来看，首批售电 公司在竞争中具备先发优势，交易电量较高，深电能市场占有率在 10%以上。 科陆电子 (002121) 。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 除参股深电能售电外， 公司的售电业务己经在全国全面开展，初具规模。 在全国各地成 立 14 家售电子公司，已有 8 家获得售电资质。 2016 年， 独