华福证券：Q3矿价高企带动澳矿销量下降，美非项目将在Q4开始形成有效供给.pdf

1 Ta ble _F irst 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 行 业 研 究 行 业 专 题 研 究 Table_First|Table_Summary 锂 行业 专题研究 2023Q3 海外锂矿跟踪： Q3 矿价高企带动澳矿销 量下降 ，美非项目将在 Q4 开始形成有效供给 投资要点： ➢ 锂精矿 生产 ： 澳矿 Q3产量环比 提高，非洲和美洲项目 继续产能爬 坡 。 1） 澳洲 ： 2023年第三季度澳洲有 6个在产项目， SC6精矿产量为 81.7万吨，同环比 +27.3%/+5.5%，主因系 Greenbushes、 Mt Marion、 Wodgina和 Finiss新产能继续爬坡， Mt Cattlin采矿进入核心区域收率大幅 提升，而 PLS因维护停工导致收率低于上一季度， Q4或因部分项目受到 澳洲雨季影响产量增 长 受限。 2）非洲： 主要在产或扩产项目基本于 2023 年上半年投产，合计投放新产能超过 14万吨 LC，并于 Q3开始发运回国，考 虑到运输和生产周期约 3个月左右，预计将在 Q4形成有效供给。 3）欧 美： 美洲地区巴西 Sigma和加拿大 NAL分别于上半年投产合计超过 6万吨 LC产能，产能爬坡顺利 ，也将于 Q4形成有效供给 。欧洲和部分北美规划 和在建项目因环保和审批等问题开发风险大，进度不及预期可能性强。 ➢ 锂精矿销售： Q3澳矿销量环比下滑， 美非 锂 矿 销售顺利 。 Q3成本倒挂 压力之下部分中国冶炼厂减少拿货， 澳洲 6个在产项目中有三个销量 环比 下滑， SC6锂精矿实际销量 74.5万吨，同环比 +20.8%/-6.1%，销量环比 转 负， Q4或因天齐锂业减少拿矿带动 Q4销量环比继续下降 ；非洲项目主要是 中国企业锂一体化项目，企业内部分配销售并无障碍；美洲锂矿新产能于 Q3开始销售发货，因签署包销协议或积极配合调价销售 较为 顺利。 ➢ 锂价： Q3矿 价环比降幅扩大， 但锂盐厂仍然面临亏损风险 。 2023年 锂 价 从高位回落 后 ，冶炼企业因成本压力 始终面临倒挂风险 ， 因此 Q3大部分 澳洲锂精矿 价格 经过 积极 谈判后 下调 28%-39%，降幅较上季度的 20%-30%扩 大。 根据 SMM数据，第三季度锂精矿（ CIF，中国）均价为 3,361美元，对 应 单吨 碳酸锂成本约 21.7万元，而三季度电池级碳酸锂均价为 24万元，考 虑到增值税 以及国内外锂盐价格差缩小， 价格 出现 倒挂 锂盐厂成本压力较 大 。 随着海外精矿计价公式从 q-1到 M+1甚至到 M+2及更高， 矿端分摊 部分 降价风险后国内锂盐厂成本压力降低，将带动 澳矿 和美洲矿 加速进口 。 ➢ 投资 建议 ： 短期看， 2023Q3澳矿产量提升但销量因价格倒挂环比下 降， Q4若计价公式顺利改变则澳矿 或将恢复供给 ，美非在产 锂 矿基本于 H1投产 Q3发运 Q4形成有效供给，海外增量将弥补国内部分地区减量，需 求端 淡季将至，未来三个月需求环比 或将下降 ，碳酸锂库存仍充裕，锂价 压力仍存 ； 中期看，未来两年供大于需导致价格下行，但锂成本曲线整体 上移，最新价格中枢高于历史价格中枢，锂价相较历史价格仍可处于高 位；长期看，需求仍然有望保持高增长，资源端勘探以及开发进展相对较 慢，锂矿仍是电动车产业链的最优战略资产，具备投资价值。个股建议关 注 盐湖股份、藏格矿业、 天齐锂业、 赣锋锂业、 中矿资源、永兴材料。 ➢ 风险提示 ： 电动车需求持续低于预期； 锂资源项目 投产进度超预期； 海外矿端挺价导致冶炼企业盈利持续承压。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 有色金属 2023 年 11 月 17 日 Table_First|Table_Rating 强于大市 (维持评级 ) Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 1M 6M 绝对表现 1.59% -7.42% 相对表现 （ pct） 0.5 1.3 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 王保庆 执业证书编号： S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 【华福有色】南美锂盐湖：智利仍主导南美锂供 给，未来阿根廷将接力继续拉动锂供给提升 —— 20231018 【华福有色】 非洲锂辉石：非洲锂正式进入全球 锂赛道 —— 20231012 【华福有色】澳洲锂辉石：未来仍将拉动全球锂供 给提升，远期潜力需等待进一步勘探发掘 —— 20230922 【华福有色】锂产业链月度跟踪： 8 月锂需求预 期落空致锂价下跌，供需博弈下锂价压力仍存 — — 20230921 【华福有色】锂行业 专题研究 ： 2023Q2 海外锂 资源供给继续放量， H2 非洲锂矿及美洲盐湖将继 续拉动供给增加 —— 20230810 诚信专业 发现价值 请务必阅读 报告 末页的 重要 声明 3,000 5,000 7,000 9,000 有色金属（申万 ) 沪深 300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业 专题研究 |有色金属 正文目录 1 Q3 澳矿产量提升但销量回落，美非矿预计将在 Q4 形成有效供给 . 1 1.1 澳洲锂矿： Q3 产量继续提升但销量环比回落，精矿售价降幅扩大 1 1.2 欧美和非洲锂矿： Q3 实现 销售和发运，预计 Q4 实现有效供给 . 2 2 在产项目跟踪：澳矿销售欠佳，美非开始正式发运 4 2.1 澳洲： Q3 产量继续提升，销量环比下降 4 2.1.1 Greenbushes： Q3 产量环比提升，价格倒挂或将导致 Q4 销量减少甚至 24H1 减产 4 2.1.2 Mt Marion：产能爬坡助力产销环比提升 . 7 2.1.3 Wodgina： 24H1 投放第三条 25 万吨产线 . 9 2.1.4 Pilgangoora： P680 采矿产能投产 10 2.1.5 Mt Cattlin：老矿逢春 “再开花 ”，季度产量创新高 . 12 2.1.6 Finniss：近两财年指引产量仅为设计产能 50%，成本大幅优化 . 14 2.2 美洲锂辉石：在产项目产能稳定释放，两大主要矿山 Q3 开始发运精矿 . 16 2.2.1 Abitibi Hub： FY24 产量指引为 14-16 万吨 SC5.4 精矿 . 16 2.2.2 Mibra：巴西成熟在产锂矿， 24Q1 完成扩产 18 2.2.3 Grota do Cirilo： 2023 年全年锂精矿产量为 13 万吨 . 18 2.3 非洲锂辉石：中企一体化矿山 Q3 开始发运，预计 Q4 将形成有效产能 19 2.3.1 Sabi Star：自 9 月开始从非洲港口发运回国 19 2.3.2 Zulu：与天华新能重新合作后计划首批交付 1000 吨精矿 . 19 2.3.3 Bikita： 400 万吨选矿产能已达产，配套 3.5 万吨锂盐厂点火试生产 20 2.3.4 阿凡达新能源：尼日利亚首个大型锂矿选矿项目 . 21 3 在建项目跟踪：澳非优质资源开发加速，欧美锂资源进展或不及预期 21 3.1 澳洲锂辉石：两大在建优质矿山进展顺利，阿丽塔有望再次复产 21 3.1.1 Bald Hill： MRL 收购 后有望再次复产 . 21 3.1.2 Mt Holland：采选建设顺利，冶炼项目再延期 . 22 3.1.3 Kathleen Valley：建设进度超过 50%，雅保此前收购表明项目确定性强 . 22 3.2 欧 美锂辉石：环保和审批压力仍存，项目不确定性大 24 3.2.1 Barroso：葡萄牙总理因涉嫌该矿勘探权批准贪腐而辞职 . 24 3.2.2 Ribeira de Pena：计划于 AMG 合作建设 15 万吨锂精矿产线 25 3.2.3 James Bay： 审批和谈判仍在进行，项目风险仍存 . 25 3.3 非洲锂辉石：非津巴布韦国家资源端布局加速 . 25 3.3.1 Manono：紫金矿业获得东北部矿区采矿权，但 AVZ 仍在进行国际仲裁 25 3.3.2 Ewoyaa：与政府妥协后顺利拿到采矿证 . 27 3.3.3 Goulamina：建设进度达到 45% 29 3.3.4 Kamativi：一期破碎段已进行单机空载调试和带料试车 30 3.3.5 海南矿业：顺利完成交割，一期 140 万吨选厂预计建设周期 12 个月 . 30 4 投资建议 31 5 风险提示 31 5.1 电动车需求持续低于预期 . 31 5.2 锂资源项目投产进度超预期 . 31 5.3 海外矿端挺价导致冶炼企业盈利承压 . 31 图表目录 图表 1：澳洲锂精矿实际产量（万吨） 1 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业 专题研究 |有色金属 图表 2：澳洲 SC6 锂精矿产量（万吨） 1 图表 3：澳洲锂精矿实际销量（万吨） 1 图表 4：澳洲 SC6 锂精矿销量（万吨） 1 图表 5：澳洲锂精矿销售价格（美元 /吨） 2 图表 6：非洲锂辉石项目概况以及进展 3 图表 7： Greenbushes 项目锂精矿产量（万吨） . 5 图表 8： Greenbushes 项目锂精矿销量（万） . 5 图表 9： Greenbushes 项目锂精矿售价（美元 /吨）及成本（澳元 /吨） 5 图表 10：泰利森锂精矿项目进展概况（万吨） 6 图表 11：澳洲 Mt Marion 项目锂资源概况 . 7 图表 12：澳洲 Mt Marion 项目产能规划 . 7 图表 13： Mt Marion 锂精矿生产情况（万吨） 8 图表 14： Mt Marion 锂精矿销售情况（万吨） 8 图表 15：澳洲 Mt Marion 项目精矿销售价格（美元 /吨） . 8 图表 16：澳洲 Wodgina 项目锂资源概况 9 图表 17：澳洲 Wodgina 项目产量、销量与销量品位（万吨） 10 图表 18： Pilgangoora 项目精矿产量和销量（吨） . 11 图表 19： Pilgangoora 项目精矿售价和成本（美元 /吨） 12 图表 20： Pilgangoora 锂辉石项目生产规划 . 12 图表 21： Mt Cattlin 锂辉石项目锂资源概况 13 图表 22： Mt Cattlin 项目收率和产量（万吨） 13 图表 23： Mt Cattlin 项目销量及品位（万吨） 13 图表 24： Mt Cattlin 锂精矿售价和成本（美元 /吨） . 14 图表 25： Finniss 锂辉石项目规划图 . 14 图表 26： Finniss 锂辉石项目产销情况 . 15 图表 27： Sayona 项目示意图 16 图表 28： NAL 选厂收率和利用率 . 17 图表 29： NAL 锂精矿产量（吨） . 17 图表 30： Grota do Cirilo 项目规划 . 18 图表 31： Zulu 项目产能进度更新表 20 图表 32：津巴布韦 Bikita 采选产能 . 20 图表 33：阿凡达锂辉石精矿首批发运 21 图表 34：阿凡达锂辉石精矿堆积 21 图表 35： Kathleen Valley 项目进展规划 23 图表 36： Kathleen Valley 原矿处理能力规划 23 图表 37： Kathleen Valley 湿法工厂一览 . 24 图表 38： Kathleen Valley 干法工厂一览 . 24 图表 39： Manono 项目股权结构图 26 图表 40：澳洲锂辉石项目概况以及 2023H2 产量预测 26 图表 41：加纳 Ewoyaa 锂 项目地理位置 . 28 图表 42：加纳 Ewoyaa 锂 项目设施布局 . 28 图表 43：加纳 Ewoyaa 项目 锂资源概况 . 28 图表 44：加纳 Ewoyaa 项目 产量计划 . 29 图表 45：马里 Goulamina 锂项目运营计划表 29 图表 46： Goulamina 项目球磨机现场 . 30 图表 47： Goulamina 项目原矿厂和尾矿厂 . 30 丨公司名称 诚信专业 发现价值 1 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业 专题研究 |有色金属 1 Q3 澳矿产量提升但销量回落，美非矿预计将在 Q4 形成有效供 给 1.1 澳洲 锂矿： Q3 产量继续提升但销量环比回落 ， 精矿售价降幅扩大 2023 年 Q3 澳洲锂精矿 折合 SC6 锂精矿产量 同环比 +27.3%/+4.6%，环比增速 放缓 。 2023 年第 三 季度澳洲 有 6 个在产项目，锂精矿实际产量为 89.2 万吨，同环比 +27.9%/+4.6%， SC6 精矿产量为 81.7 万吨，同环比 +27.3%/+5.5%。从 SC6 锂精 矿产量角度分析，增量主要来自 Greenbushes 环比 +4.8%/+1.9 万吨、 Wodgina 环比 +15.7%/+1.5 万吨、 Mt Cattlin 环比 +25.7%/+1.3 万吨 ， PLS 环比 -11.4%/-1.6 万吨 。 2023 年 Q3 澳洲 SC6 锂精矿 销量 同环比 +20.8%/-6.1%，环比转负 。 由于锂价 在 2023年第三季度后期再次出现下调，成本倒挂压力之下部分中国冶炼厂减少拿货 ， 2023 年第 三 季度 澳洲 锂精矿实际销量 83.0 万吨，同环比 +23.1%/-4.8%； SC6 锂精 矿实际销量 74.5 万吨， 同环比 +20.8%/-6.1%，销量环比 转 负 。从 SC6 精矿销量角 度分析，减量主要来自 Greenbushes 销量环比 -8.6%/-3.7 万吨、 Wodgina 销量环比 -29.4%/-2.5 万吨 、 PLS 销量环比 -18.6%/-2.9 万吨 ，抵消了 Mt Cattlin 环比 +64.6/+2.7 万吨的 上涨 。 图表 1： 澳洲锂精矿实际产量（万吨） 图表 2： 澳洲 SC6 锂精矿产量（万吨） 数据来源：各公司公告，华福证券研究所。注： Bald Hill 产量为推测值 数据来源：各公司公告，华福证券研究所。注： Bald Hill 产量为推测 值；部分项目生产精矿品位参考同期销售精矿品位 图表 3： 澳洲锂精矿实际销量（万吨） 图表 4： 澳洲 SC6 锂精矿销量（万吨） 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业 专题研究 |有色金属 2023 年 Q3 多数 澳矿 厂商锂精矿价格环比下调 28%-39%，降速加快 。 随着锂盐 价格下滑，海外精矿价格也随之下降，澳洲各大锂盐厂商在 Q3 大幅下调了锂精矿价 格，环比调价区间在 28%-39%，泰利森 精矿售价 3740 美元 ， 环比 -31%， Q4 包销价 格为 2984 美元，环比 -20%； Cattlin 精矿售价 2625 美元，环比 -39%； PLS 精矿售 价 2553 美元，环比 -31%； Marion 精矿售价 1870 美元，环比 -28%； Finniss Q3 对 赣锋和雅化集团 出售的 两批锂辉石精矿平均售价为 2560 澳元 /吨 。 数据来源：各公司公告，华福证券研究所 。注：精矿价格为实际价格，没有折算 SC6 价格。 1.2 欧 美和非洲锂矿： Q3 实现 销售和发运，预计 Q4 实现有效供给 欧美锂矿：巴西在产项目产能爬坡顺利，在建及规划项目阻力较大。 巴西 Sigma 锂项目已基本达产 ， 二期和三期供给 49.6万吨 SC5.5精矿项目仍在进行 DFS和 FID； 并在 本季度有三艘船发运出港 ， 锂精矿平均销售价格为 2,488 美元，继续保持全年精 数据来源：各公司公告，华福证券研究所。注： Bald Hill 销量为推测值 数据来源：各公司公告，华福证券研究所。注： Bald Hill 销量为推测值 图表 5： 澳洲锂精矿销售价格（美元 /吨） 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业 专题研究 |有色金属 矿产量 13 万吨的指引，但需要副产品销售补充，单吨现金运营成本 505 美元， FOB （维多利亚，不含 72 美元特许权使用金）成本 577 美元，但 2023 年 10 月单吨现 金运营成本为 425 美元， FOB（维多利亚）成本 485 美元 。 NAL 项目在上半年投产 后 目前没有达产 ， 预计 2024 年 Q2 稳产， FY24 产量指引为 14-16 万吨 SC5.4 精矿， 三季度 SC5.5锂精矿平均售价为 1270 美元 /吨， 2023Q3 单位运营成本 (FOB)为 1231 澳元 /吨，待稳产后将给出全年单位运营成本指引。 欧洲和北美项目仍然面临较大的 环保压力和办证问题，基本处于早期规划，进展不及预期或成常态。 非洲锂矿： 中企已投产项目将在 2023 年 Q4 将实现 有效供给 。 非洲锂矿运输周 期约 2-3 个月，主要在产或扩产项目基本于 2023 年上半年投产，并于 Q3 开始发运 回国，预计将在 Q4 形成有效供给。上市公司重点项目跟踪； 中矿资源 Bikita 2 个 200 万吨产能已达产，锂精矿已经发运回国，对应的 3.5 万吨高纯锂盐业于 2023 年 11 月 16日 建设完毕并成功点火投料试生产运营 ；华友钴业 Arcadia技改完成可顺利生产； 赣锋锂业 Goulamina 项目计划 2023 年第三季度项目进度增加 15%至 45%；雅化集 团津巴布韦矿 一期破碎段已进行单机空载调试和带料试车 ；盛新锂能萨比星项目产能 爬坡顺利，已经积累部分精矿并发运回国。 项目 现有产能 扩产规划 项目进展 Sabi Star 设计锂精矿产能 20 万吨，折合 LCE 约 3 万吨，于 2023 年 5 月试车投产 - 正在进行产能爬坡，已经积累 部分精矿并发运回国 Arcadia 设计年处理矿石量 450 万吨 /年，具有 23 万吨透锂 长石精矿及 29.7 万吨锂辉石精矿产能，对应 5 万 吨 LCE，于 2023 年 3 月 20 日投料试生产 - 技术和设备升级基本完成，开 始形成有效供给 Zulu 规划了 8.4 万吨 /年的锂精矿产能和 3.25 万吨 /年 的透锂长石精矿产能，于 2023 年 4 月开始生产，先 销售锂辉石精矿 - 现有磨机只能满足 50%产量需 求，计划 2024 年 Q1 安装新磨 机 Bikita 200 万吨年选矿厂改扩建工程年产锂精矿 41.20 万 吨，包括透锂长石精矿（ Li2O 4.3%） 30 万吨，含 锂辉石 -锂云母 -锂霞石等混合锂精矿（ Li2O 4.3%） 11.20 万吨； 200 万吨新建选矿厂项目预计年均产出 锂辉石精矿（ Li2O 5.5%）约 30 万吨，锂云母精矿 （ Li2O 2.5%） 9 万吨。两个项目已于 2023 年 7 月 投产，产能爬坡中 - 2 个 200 万吨产能已达产，锂 精矿已经发运回国，对应的 3.5 万吨高纯锂盐业于 2023 年 11 月 16 日 建设完毕并成功 点火投料试生产运营 Kamativi - 第一期可以通过露天开采形式，产出精 矿约 5 万吨，目前在原厂址对选矿厂进 行改造二期和三期供给 49.6 万吨 SC5.5 精矿项目，最早可能于 2023 年开始建 一期破碎段已进行单机空载调 试和带料试车 图表 6： 非洲锂辉石项目 概况以及进展 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业 专题研究 |有色金属 设，目标 2024 年二期和三期达到满负荷 生产 Kenticha - 一期 a 项目 8 万吨 SC5.5 精矿预计于 2023 年 Q4 投产， b 项目 16 万吨 SC5.5 精矿预计于 2024 年年底达产；二期 60 万吨项目正在进行可行性研究报告，计 划于 2027 年初投产 今年难以贡献产量，无法满足 雅化集团和盛新锂能需求。同 时 AML 确保 3 年内 SC5.5 产 量超过 18 万吨 阿凡达新能源 - 选厂设计产能年处理原矿 100 万吨，一 期建设安装工作于 2023 年 10 月完成， 选厂设计产能年处理原矿 100 万吨 于近日正式发运出第一批锂辉 石精矿产品，首批发运数量约 1000 吨，预计在 12 月底抵达 我国港口 Goulamina - 项目一期规划 50.6 万吨 SC6 锂精矿，预 计 2024 年 Q2 建成投产，二期扩建后增 至年产 83.1 万吨 SC6 锂精矿 2023 年第三季度项目进度增 加 15%至 45% Ewoyaa - 计划 2025 年 Q2 正式投入生产，预计 25 年生产 4 万吨精矿 已经与政府妥协，成功获得采 矿许可 数据来源：各公司公告，华福证券研究所 2 在产项目 跟踪 ：澳矿销售欠佳，美非开始正式发运 2.1 澳洲 ： Q3 产量继续提升， 销量环比下降 2.1.1 Greenbushes： Q3 产量环比提升，价格倒挂或将导致 Q4 销量减少 甚至 24H1 减产 Greenbushes 项目现有锂精矿产能 162 万吨 ，化学级精矿已达产 。 格林布什矿 项目现在具有一座技术级选矿厂、两座化学级选矿厂和一座尾矿再处理厂。技术级选 矿厂（ TGP）主要生产低铁工业级精矿（ 5.0– 7.2%氧化锂），产能 14 万吨，产品主 要用途是用作玻璃和陶瓷行业原料； 2 座化学级选矿厂 CGP1 和 CGP2 产能各为 60 万吨锂精矿，产品用作生产各种锂盐，截止至 2023 年 Q3 已达产； 2022 年 Q1 投产 的尾矿再处理厂 TRP 产能为 28 万吨 6%锂精矿 ,预计使用寿命 5-6 年，目前已几乎 达产，格林布什矿项目现具有产能合计为 162 万吨锂精矿每年。 2023 年 Q4 预计销量比产量低 25%， 2024 年 H1 有减产风险 。 1）产量： 随着 尾矿处理厂产能逐渐爬坡， 2023年 Q3生产 41.4万吨精矿，同环比 +14.5%/+4.7%， 主因系 本季度 投料 原矿品位为 2.4%（ 2023 年 Q2 为 2.3%）以及选厂收率提升， CGP2 收率达到历史最高的 70%； 化学级精矿产量为 40.6 万吨，同环比 +22.7%/+8.6%； 技术级精矿产量为 0.73 万吨，同环比 -75.7%和 -64.9%，产能利用 率偏低。 FY24 财年产量指引仍然为 140-150 万吨精矿，但如果 TLEA 和 雅保 没有就 2024 年 Q1 的预定承购量和 未来管理 剩余产量达成 一致 ，则泰利森有可能在 2024 年 丨公司名称 诚信专业 发现价值 5 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业 专题研究 |有色金属 H1 减少格林布什矿的产量。 2）销量： 2023 年 Q3 销量为 39.2 万吨，同环比 +16.1%/- 8.6%。 由于市场波动， TLEA 决定在 第四季度 不完全包销 所属 精矿，因此 IGO 预计 Q4 销量将会比产量低 25%。 3）库存： 参考天齐锂业 2022 年报以及泰利森近 3 个 季度产销情况，截止 2023 年 Q3 末库存大约有 30 万吨精矿 ， Q4 未 销售 精矿将储 存在 泰利森中 ，以供未来销售 。 2023 年 Q3/Q4 精矿包销价格为 3,740/2,984 美元 /吨。 2023 年 Q3 技术级和化 学级精矿销售单吨均价为 3,740 美元，同环比 +0.3%/-31.1%； Q4 化学级精矿销售定 价为 2,984 美元 /吨。 格林布什矿稳定运行多年 ，生产成本稳定，截止至 2023 年第三 季度单吨 COGS 为 520 澳元 /吨，其中特许权使用金为 228 澳元 /吨 ， 生产成本主要 受到特许权使用费的影响 ； 由于产量提升， 现金生产成本 降低至 262 澳元 /吨， FY2024 年现金生产成本指引为 280-330 澳元 /吨。 图表 7： Greenbushes 项目锂精矿产量（万吨） 图表 8： Greenbushes 项目锂精矿销量（万） 数据来源： IGO 公告，华福证券研究所。假设 22Q3 和 22Q4 技术级锂 精矿产量为 3 万吨。 数据来源： IGO 公告，华福证券研究所 图表 9： Greenbushes 项目锂精矿售价（美元 /吨）及成本（澳元 /吨） 丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业 专题研究 |有色金属 数据来源： IGO 公告，华福证券研究所。注：售价为化学级精矿 价格 三期项目 52 万吨精矿产能预计于 2025 年年中投产 。 泰利森 规划化学级精矿三 期（ CGP3） 52 万吨扩产项目，计划 2025 年年中获得第一批矿石，截止至 2023 年 Q3 项目 结构混凝土和散装土方工程进展良好，而电气和仪器设计和承包商的动员工 作已在季度结束后完成 ； 四期 化学级精矿 （ CGP4） 52 万吨 扩产项目， 公司规划于 2025 年开始建设， 2027 年 建成 投产，将于接下来几个季度内进行投资决策 ，远期 产能规划高达 266 万吨精矿。 锂精矿工厂 产品 产能 状态 TGP 技术级锂精矿 14 已稳定运营 多年，近期产能利用率降低 CGP1 化学级锂精矿 60 2019 年 10 月投产， 已达产 CGP2 化学级锂精矿 60 2021 年调试生产， 已达产 CGP3 化学级锂精矿 50 进展符合预期 ，计划 2025 年 年中投产 CGP4 化学级锂精矿 50 预计 2025 年开工， 2027 年建成 TRP 化学级锂精矿 28 2022 年 Q1 完成建设，已达产 数据来源：天齐锂业公告和 IGO 公告，华福证券研究所 奎纳纳一期目前产能利用率 超过 35%。 奎纳纳一期项目 拥有 2.4 万吨氢氧化锂 产能，于 22 年 12 月开始实现商业化生产 ，但是 该工厂为全自动化工厂，技术问题 较多 。 目前产能利用率 可超过 35%， Q2/Q1 产能利用率为 20%/16%，计划在 23 年 年底产能利用率达到 50%，低于过去指引 60%-70%。 奎纳纳一期 Q3 产量 低于预期，并计划在 Q4 一段时间停产技改。 1）产量： 2023Q3 氢氧化锂 产量为 607 吨，其中电池级氢氧化锂为 500 吨，环比 +465 吨 /+327%，产量低于预期，主因系 几次堵塞和物料 处理 问题导致停机时间延长 ，并计 图表 10：泰利森锂精矿项目进展概况（万吨） 丨公司名称 诚信专业 发现价值 7 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业 专题研究 |有色金属 划在 Q4 关闭一段时间进行技改提升。 2）销量： 本季度首次成功完成了 库存 产品 认 证 ，并且在 9 月销售 10 吨产品给客户。 3）库存： 截至本季度末可供销售的成品库 存总额为 2458 吨 。 一期项目进展拖累二期项目建设。 二期产能规划 2.4 万吨氢氧化锂，目前计划在 24 年初完成前端工程和设计，一期项目拖累二期项目进展；三期和四期合计 4.8 万 吨氢氧化锂项目仍在规划中。 2.1.2 Mt Marion： 产能爬坡助力产销环比提升 Mt Marion 项目增储后拥有储量折合 LCE 约 125.4 万吨， 氧化锂平均品位为 1.42%。 MRL 于 2023 年 9 月 22 日 更新 Mt Marion 项目最新资源概况，该矿总资源 量为 6480 万 吨 ，较 2022 年 6 月测量提升了 24%，平均品位 1.42%，折合 LCE 227.5 万吨；储量为 3570 万 吨 ，较此前提升了 107%，平均品位 1.42%，折合 LCE 125.4 万吨。 种类 矿石量 （百万吨） 品位 氧化锂含量 （万吨） 折合 LCE （万吨） 资源量 指示的 42.4 1.43% 60.6 149.9 推断的 22.4 1.42% 31.8 78.7 合计 64.8 1.42% 92.0 227.5 储量 探明的 0.3 1.27% 0.4 0.9 概算的 35.4 1.42% 50.3 124.3 合计 35.7 1.42% 50.7 125.4 数据来源： MRL 公告，华福证券研究所 优先达产原有 60 万吨混合精矿产能 。 Mt Marion 项目原有混合精矿产能 45 万 吨， 2022 年 4 月成功将混合精矿产能提升至 60 万吨， 其中混合精矿产能实际产量 取决于 Mt Marion 项目投料不同品位精矿的比例 ， MRL 90 万吨混合精矿（折合 SC6 精矿约 57-60 万吨） 扩产 项目已于 23 年 6 月建设完毕 。 2023 年 H2 主要任务是将 60 万吨混合精矿产能达产， 2024 年开始进行 90 万混合精矿产能爬坡 。 阶段 产能规划及进展 第一阶段 45 万吨混合品位精矿 第二阶段 升级至 60 万吨混合品位精矿 ，已完成 图表 11： 澳洲 Mt Marion 项目锂资源概况 图表 12： 澳洲 Mt Marion 项目产能规划 丨公司名称 诚信专业 发现价值 8 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业 专题研究 |有色金属 第三阶段 再次扩产至 90 万吨混合品位精矿，折合 SC6 锂精矿产能约 57-60 万吨，预计 2023 年下半年开始贡献产量 数据来源： MRL 公告，华福证券研究所 产销量环比稳定提升 。 1）产量： 2023Q3 精矿产量达 12.8 万吨，同环比 +18%/+7%，主因系选矿厂扩建工程投入使用 后 加速生产 ， 高品位精矿比例为 25.8%， 环比 -7.1 pct。 本季度 矿石开采量环比增长 31%，系中部及北部矿坑开辟多个采矿带 并进行剥离工作 。选厂 正在测试改进 生产 措施，包括矿石分选和湿式高强度磁选。 2） 销量： 2023 年 Q3 销量为 12.8 万吨，平均品位为 3.7%，同环比 +15.3%/+4.9%，折 合 SC6 精矿销量为 7.8 万吨，同环比 +8.1%/+0%, 维持 FY23 销量指引 ， 本季度 产 品销售 主要集中在季末。 2023 年 Q3 精矿包销价格为 1,870 美元。 2023Q3 锂精矿销售价格约为 1,870 美元 /吨（ 包含品位调整及产品折扣 ），同环比 -42.7%/-27.8%。 本季度并未公开成本 数据，但此前 FY23 曾因 项目延期以及矿山排产问题全年精矿 FOB 成本 在 1,200- 1,250 澳元 /吨（ SC6）， FY24 预计随着产能爬坡 以及特许权使用金降低 成本将环比 下降。 图表 13： Mt Marion 锂精矿生产情况（万吨） 图表 14： Mt Marion 锂精矿销售情况（万吨） 数据来源： MRL 公告，华福证券研究所 数据来源： MRL 公告，华福证券研究所 图表 15： 澳洲 Mt Marion 项目精矿销售价格（美元 /吨） 丨公司名称 诚信专业 发现价值 9 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业 专题研究 |有色金属 数据来源： MRL 公告，华福证券研究所 2.1.3 Wodgina： 24H1 投放第三条 25 万吨产线 Wodgina 项目拥有储量折合 LCE 约 468.1 万吨， 氧化锂平均品位为 1.15%。 MRL 于 2023 年 9 月 22 日 更新 Wodgina 项目最新资源概况，该矿总资源量为 2.17 亿吨 ，较 2022 年 6 月下降 16%，平均品位 1.15%，折合 LCE 618.2 万吨，在澳洲 在产矿山中排名第 三 ；储量为 1.65亿吨 ，较 2022年 6月提升 12%，平均品位 1.15%， 折合 LCE 468.1 万吨。 种类 矿石量 （百万吨） 品位 氧化锂含量 （万吨） 折合 LCE （万吨） 资源量 指示的 182.1 1.15% 209.4 517.8 推断的 35.3 1.19% 42.0 103.9 合计 217.4 1.15% 250.0 618.2 储量 探明的 0.4 1.22% 0.5 1.2 概算的 164.3 1.15% 188.9 467.2 合计 164.6 1.15% 189.3 468.1 数据来源： MRL 公告，华福证券研究所 Wodgina 当前实际运行产能 为 50 万吨 ， MRL 预计在本季度后将完全拥有 Wodgina 50%的权益 。 Wodgina 项目于 2022 年重新恢复生产，此前共计建设三条 合计 75 万吨 SC6 锂精矿选矿产能，但是由于采矿能力不足，第三条 25 年 SC6 锂 精矿生产线暂未投入使用。 MRL 将在 第三季度 后完成与 ALB 的 MARBL 合资企业 重组 ， 重组于 2023 年 10 月 18 日生效。 ALB 将向 MRL 支付约 3.8-4 亿美元，作为 7 4 1 1 , 1 5 3 1 , 9 5 2 2 , 6 4 5 3 , 2 6 2 4 , 1 5 1 3 , 3 6 7 2 , 5 8 9 1 , 8 7 0 0 5 0 0 1 , 0 0 0 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 3 , 0 0 0 3 , 5 0 0 4 , 0 0 0 4 , 5 0 0 2 1 Q 3 2 1 Q 4 2 2 Q 1 2 2 Q 2 2 2 Q 3 2 2 Q 4 2 3 Q 1 2 3 Q 2 2 3 Q 3 图表 16： 澳洲 Wodgina 项目锂资源概况 丨公司名称 诚信专业 发现价值 10 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业 专题研究 |有色金属 MRL 在 Kemerton 氢氧化锂加工厂所占份额的净对价，以及在 Wodgina 和 Kemerton 的竣工调整 ， 预计将于 2023 年 12 月收到全额付款。此次交易完成后， MRL 将拥有 Wodgina 50%的权益，并销售其在 Wodgina