2023年全球矿业报告-重塑行业格局把握时代机遇-普华永道.pdf

把握时代机遇 pwc.com/mine 重塑行业格局 2023年6 月 2023年全球矿业报告 第20期前言 本报告还 将探讨 其他重 要的发 展趋势 ，包 括： 去 碳化 、并购 活动升 温、 行业整 合以及 科技 崛起。 今 年 ，我 们将在 报告结 尾探 讨采矿 业面向 未来 发展时 将 遇 到的 人才挑 战。企 业应 重点关 注劳动 者在 多元、 公 平 和包 容方面 产生的 更多 需求。 以上议 题涉 及多个 层 面，需要 企业、 政府和 社会共 同关注 寻求解 决方案 。 如需深入 讨论， 请联系 普华永 道当地 团队。 展望未来20年，采 矿业的主旋律 将依然是转 型，更确 切的说，是能源转型。社会高度关注关键金属在未来 能源体系中将扮演的角色，推动企业和政府采取措施 保障供应链，实现能源多元化和能源自主。本报告将 探讨相关 政府举 措和干 预将产 生的长 期影响 。 Paul Bendall 普华永道 全球采 矿业主 管合伙 人 2 普华永道的《全球 矿业报告》 已发表至第20 期。值此 之际，我们将在本 报告中简短 回顾采矿业20 年来的重 要发展趋势。这20 年，采矿业经 历着激烈的 变革，一 路高歌 猛进 ， 不见 颓势。 前40 大 矿企 的市值 从2003 年的4,000亿美 元不到 ，一路 增长至 去年的1.2 万亿 美 元以上。内容摘要 Executive summary 世界上的 大型矿 业公司 必须要 找寻一 个新的 成功公 式了 。关键矿 产的时 代 已经到来 ，这是 该行业 几十年 来所看 到的最 重大的 变化 。在这个 新的不 断 变化又充 满激烈 竞争的 环境中 ，矿产 企业不 能再依 赖过 往的投资 组合和 惯 例来创造 价值。 矿业企 业的CEO 们 似乎也 深知这 一点： 在普华永 道第26届 全球CEO 年度 调查中 ，有41% 的 受访者 们认为 ，如果 继 续走目前 的道路 ， 十年之内 他们的 公司就 将无法 继续生 存下去 。因此 ，关 键矿产的 时代必 须 是一个重 塑的时 代。 关键矿产 市场上 出现了 一个重 要的新 角色： 政府。 这一 重大转变 需要矿 业 企业的积 极回应 。在看 到需求 的快速 增长及 供应链 集中 的潜在风 险后， 政 府已经形 成了联 盟，制 定了新 的政策 ，并调 动资金 以确 保获得关 键矿产 。 这些举措 将改变 采矿业 。例如 ，公共 资金的 流入意 味着 矿业企业 必须重 新 考量他们 在采矿 或供应 链资产 的预期 回报率 。由于 政府 通过激励 和干预 措 施改变了 竞争环 境，矿 业企业 还将要 面对更 高的投 资风 险和更多 的竞争 。 此外，去 碳化的 任务也 相当紧 迫。矿 业企业 将不得 不提 高产量， 以满足 对 能源转型 所需的 关键矿 产和其 他商品 日益增 长的需 求， 但他们也 深知必 须 降低碳排放。超过三分之 一的矿 业CEO 认为 他们的 公司高 度或极 度暴露 在 气候相关 风险中 。好消 息是， 去碳化 可以帮 助矿业 企业 在价值链 的各个 环 节创造价 值。我 们看到 越来越 多的矿 业企业 通过低 碳技 术和方法 提高效 率 ，与矿产加工企业合作生 产出客 户越来 越需要 的“绿色 金属”， 并获得 与可 持续发展 相挂钩 的融资 。 然而，向 可再生 能源和 低排放 经济的 过渡不 会是一 帆风 顺的，也 不会改 变 矿业企业的格局。2022年 ，前40大矿 业企业 公布了 强劲的 财务表 现；合 计 总收入为7,110亿美元， 几乎与2021年的 高点相 当。他 们的资 产负债 表很 稳健，债务仍然很低，但EBITDA （息税 前利润 ）则如 预测一 样，由 于成 本膨胀及 经济不 确定性 等原因 呈现下 降趋势 。 3第一章 矿业20 年回首 2004 年， 普华永 道对全 球大 型矿业 企业开 展调 研，发布 了首 期《全 球矿业 年度 报 告 》。自2004 年，矿业 持续处于 激烈的变 革之中。 在此， 我们将回 顾这20 年 来的 变革发展 ，帮助 矿业企 业把握 今日之 变，洞 悉明日 之道 。 4 商品结构 转变 人们对可再生 能源和气 候变化的关 注度日渐 增高。 我们 在 《2012 年 全球矿业 报 告 》中研 究了 煤炭在 行业中 的地位 ，发现40大 矿企中 有19 家通 过煤炭 赚取收 入。 去年 ，这一 数字仅为11。2022年 ，煤炭依 然是采矿 业的 最大收入 来源，行 业受益 于短期 的价格 波动 ， 这与 长期 战略定 位存 在一定 矛盾。可再生 能源技 术开 发和电 动汽 车生 产推 动了 对关 键矿 产的 需求 增长 。 因此 ，40大矿 企如 今的 商品 结构 远比 十年前丰 富。 40大矿企中通过煤炭赚取收 入的企 业数量 资料来源： 数 据 看 世界 （Our World in Data） 、 企业年报 、标普Capital IQ 、 普 华永 道分析 19 2011年 11 2022年5 行业整合 自 普华永道 《2004 年全球矿 业报告》 首期发布 ，40大矿 企市值已 翻了三倍 多。这 主要得益 于行业 整合。 在这20年来 ，《2004年全 球矿业 报告》 中的40 大矿企 ，超 过三分 之一进 行了 整合，通过 一系 列大型 交易 改变了 行 业格局 。 我们 预计 在未来 几年会有 更多的 大型交 易。 矿业20 年回首 40大矿企市值（单位：十亿 美元） 2003年 387 2022年 1,225 资 料 来 源 ：企业年报 、标普Capital IQ 、 普华永道分析 新的资本 规则 相较20年前 ， 矿业企 业在 资本 分配 方面 变得 愈加谨 慎。有 声音 认为 ，这 些企 业已 谨慎 过头 。2008 年金融 危机爆 发前 夕，矿 业企业 埋头于 生产和 收购， 并不 重视 股 东回报。经过金融危机的 洗礼后，特别是2015 年到2016年，矿业企业在加快 收购 脚步的 同时，开始 提高股 息和 加大 资本投 资，努力求 生 。 此后 ， 企业 的重 心便落 在维持 盈利和 股东 回报，资本 投资 沦为次 要。即使到 了 近年，利润已 然飞 涨， 矿 业企业 还是将 钱更 多地投 入存 量项 目的现 代化 ， 而不 是 新项目 开发。这种 战略是 否会影响 矿业企 业在下 一个需 求增长 周期施 展拳脚 ，尚 未可知。6 矿业20 年回首 40大矿企财务业绩趋势（单 位：十 亿美元 ） 息 税前利 润 资 本支出 已 付股息 200 100 0 （ 预测） 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 注：2023年 的 数据 为预测的财务 业绩 资 料 来 源 ：企业年报 、标普Capital IQ 、 普华永道分析 数字化转 型 在普华永道《2010年全球矿业报告》中，我们重点关注 了与远程办 公和自动 化办公 相关的 新兴技 术。当时的 各大矿 业企 业CEO 称其 “闻所未闻”。短短几年之后，也就是我们发布《2017 年全球矿业 报告》之时，大部分40 大矿企已开始快速采 用最新的数 字化技术。 新 冠疫情的 蔓延更是 迫使他 们加快步 伐，以确 保安全作业 和运营 。 如今 ，自动 化、数字 化和人 工智能化 已成为所 有矿业企业 运营的 关 键 部分，而 这要求企 业去吸 引那些通 常并不把 目光投向矿 业的技 术 人才。 57% 的矿业企业认为， 难以吸引 优秀人才是采用新技术的最 大障碍。 资料 来源：世界经 济论坛 采矿许可 成 功的矿业 企业能够 紧跟利 益相关方 的需求， 尤其是可持 续发展 方 面。在《2007年全球矿业报告》中，我们首先讨论了关 注利益相关 方需求对于维持社会 经营许可的 必要性。在2012年，40 大矿企中发 布单独可持 续发展报 告的比 例仅占40% 。在2017 年，仅仅5 年后， 40大矿企根据全球报告 倡议组织标准发布可 持续发展报 告的比例达 到了90% 。 如今， 仅进行 披露显 然不够。 为了获 取利益相 关方的 信 任，40大矿企必须设定可持 续发展 目标， 并展示 其实现 进度。 25 家 位列全球矿企40 强的公司在 最新可持续发展报告中披露 了去碳化目标。 资料 来源：普华永 道分析 300第二章 关键矿产: 再现有形之 手，重塑市场格局 关键矿 产的时 代已 然来临 ， 矿 业企 业在迎 来机 遇的同 时 ， 也存 在供不 应求 的甜蜜 负担。政府开 始保 障铜、锂和 其他 关键矿 产资 源供应 ，行业竞 争格局 随之 改变。 现在，矿 业企业 必须适 应一套 全新的 行业发 展规则 。 7 我们在 去年的 报告 中特别 指出 ， 关键 矿产 需求崛 起， 将 定义矿 业的未 来。十二个 月过去 了， 随 着各 国政府 意识 到这些 矿产 对清洁 能源和 国防的 重要性 ， 关 键矿产 所获的 关注只 增不 减。 地 缘政 治的不 确定 性令局 面变得 更加纷 繁复杂 ， 催 生资源 从何而 来的疑 虑。为此，各国 政府迅 速采 取行动 ， 通过 结成联 盟、 制 定政 策和法 律以及 提供资 金，以保障 关键 矿产供 应。这些举 措重塑 了行业 格局，加剧 了竞争 和风险。 三类政府 举措 联盟和协 议 政策和法 规 资金资助 关键矿产政府间战略合作或贸易 协议 保护、保障和发 展关键矿 产及其供 应链的法 律法规 或政策 针对关键矿产及 其供应链 投资项目 的政府直 接资助 和政府 支持基 金 联盟和协 议 过去十 二个月 间，越来越 多的 政府 通过加 强战 略联盟 或 签订新 的贸易 协议 来保障 关键矿 产资源 供应 。 大多 数协 议才 刚刚签 订，其影响 还 不明显 ， 但绝 不容 小觑。 重构现有 的供应 链需要 大量新 的资本 ，可能 导致供 应链 中断和价 格波动 。8 关键矿产: 再现有形之手，重塑市 场格局 与关键矿 产相关 的重要 协议 矿产安全伙伴关系 （Minerals SecurityPartnership,MSP ） 2022 年6 月 公布 《 澳大利亚和印度关键矿产合作 协议 》 2022 年6 月 公布 《 美国和 日本关 键矿产 协议 》 2023 年3 月 公布 矿产安全伙伴 关系由美 国政府牵头 ， 旨在刺激政府和 私营部门 的矿产投 资。合作政府包 括澳大利 亚、加拿 大、芬兰、法国 、德国、 日本、韩 国、瑞典 、英国 、美国 和欧盟 。 澳大利亚与印度 政府希望 加强关键 矿产资产 和供应 链方面 的合作 。 该协议主要针 对电池矿 产（锂、镍 、 钴、石墨和锰） ，旨在帮 助日本汽 车制造商和关键 矿产加工 企业获取 美国2022 年 《 通胀削减法案 》 提 出的补贴 。 政策和法 规 近年来 ， 许多 国家 通过立 法规 范关 键矿产 的生 产、 加工和 制 造。 加 拿大 修订 《 关 键矿产 战略》（2022年12 月） ；欧 盟 发布 《关键 原材 料法案 》 （2023 年3 月 ） ； 英国修订《关键矿 产战略》（2023 年3 月 ） ； 澳大利亚 也将于2023 年 修订现 有战 略 。 但 其中最 重要 的无疑 是美 国《通胀削 减法 案》 ，是 美国史 上最重 大的 气候相 关法案。 美国《通胀削减法案》将动用约3,700亿美元，为新能源行业和供应链提供资金和 税收抵 免， 显 著提 升了投 向关 键矿 产的公 共资 金。 （为补 充 《通胀削 减法 案》 ， 美国还制定了其他法律和政 策， 如 《 芯片和科 学法案 》 和“ 美国制造” 标 签法 规 。 ）《 通胀 削减 法案》为大 型矿 业企业 带来 了广阔 的 机遇。即使矿 业企 业无法 将矿井 搬去美 国，他们也 可通 过变 更运营 流程 、 投 资计划 、 预 购协议 、 加 工路线 和人员安 排，获 取法案 提供的 补贴。9 关键矿产: 再现有形之手，重塑市 场格局 美国政府 针对关 键矿产 的相关 举措 贷款 生产税收 抵免 采矿业补 贴 通过《通胀削减 法案》， 能源部贷 款担保计划额外 为包括关 键矿产采 掘和加工项目在 内的创新 清洁能源 项目提供400 亿美元贷款， 以加快 部署。 《通胀削减法案 》就因在 美国境内 开采和生产关键 矿产而发 生的生产 成本提供10% 的年度税 收抵免优惠 。 《通胀削减法案 》为美国 境内开采 和加工关键矿产的项目设立5 亿美 元激励基金。其 他举措还 包括建立 关键矿产储备， 这亦与《 国防生产 法案》的 要求相 呼应。 电动汽车 税收抵 减 研发补贴 制造业补 贴 《通胀削减法案 》为在美 国境内进 行总装和向美国 或美国关 键贸易伙 伴采购电池组件 的电动汽 车制造商 提供税收 抵免。 《芯片和科学法 案》为关 键矿产前 沿开采策略和技术研究项目提供 补贴。 《两党基础设施 建设法案 》将拨款 86 亿美元， 用于支持清洁能源技 术供应链 生产和 人才培 养。 资金资助 另外，政府设 立基 金投资 关键 矿产 项目和 供应 链也成 为 了最近 的趋势 。 例如 ， 出 口 信贷 机构澳 大利 亚出口 融资局 （Export Finance Australia） 设立关 键矿产 基金 ， 以 弥补 关键矿 产项目 的民间 资金 短缺。2022年， 该机构 同意向 澳大利 亚矿 业企 业 Iluka Resources贷款10.5 亿美 元，用 于在西 澳大利 亚州 建造一 座综合 稀土精 炼厂 。 澳大利亚政府还 从资金规模 达150亿美元 的国家重建 基 金中拨款帮助关 键矿产企 业 在国内建 设加工 、精炼 或生产 能力。 美国政 府也在 大力 资助关 键矿 产项 目。 例如 ，美国能 源 部贷款 计划办 公室 向美国 电池回收 商Redwood Materials 提供了20 亿美元 的有条 件贷款， 用于在 内华达 州建 造一 座电池材 料回收厂 ；向美国矿 业企业loneer 提供7 亿美 元的有条件 贷款，用于 在内达华州建设Rhyolite Ridge锂和硼项目；向Syrah Resources 提供1.02亿美元 的贷款， 用于在 路易斯 安那州 建设石 墨加工 厂。 对矿业企 业的影 响 这些政 府举措 正在 快速改 变关 键矿 产企业 乃至 整个矿 业 的竞争 格局，主要 体现在 以下五个 方面。 矿业企 业必须 立即着 手调整 ，以保 持市 场竞争力 。10 关键矿产: 再现有形之手，重塑市 场格局 1. 市场对关 键矿产的需 求增加 。 在某些关键矿产 资源紧张 的国家，为 了确保供应 ， 政府纷 纷出面 购买 关键矿 产。对于传 统能 源体系 中所必 需的材 料， 许 多国 家已经 提出了 战略储 备的 概念，例如 美国的 战略 石油储 备和铀 储备。考虑到 未来 对关键 矿产的 潜在需 求，各国政 府亦 可能寻 求建 立关键 矿产战 略储备 ， 这一 点从 欧盟和 印度政府 支持的 采购活 动中可 见一斑 。 涉及关键矿产供应的政府动向 欧盟 印度 欧盟颁布了《关键原材料法案》，提 出建立关键矿产 集中采购组织。该法案初步提出针对 关键矿产在欧盟 集团内部‘汇总 需求’ 并建立 采购体 系。 印度矿业部 成立了合 资企业Khanij Bidesh India Ltd. （KABIL ），以 确保关键 矿产的 供应能 够满足 印度 国 内 经济发 展需求 。KABIL 一直积 极寻找 机会与 卖家 签 订预购协议，目前已经与阿根廷和澳 大利亚签署了采 购优质关 键矿产 的协议 。 2. 融资环 境不断变化 。 由于政府可以更低 的利率获得贷款 ，即使信用 评级最高 的 私营企 业， 融 资成 本相较 公共 部门也 会更 高。 有 政府背 景支持 的基金 对名 义（ 或 与通货 膨胀关 联的 ） 投资 回报 率的要 求往 往低于 矿业企 业或其 股东的 预期 回报。 各国政 府纷纷 为关 键矿产 和供 应链项 目提 供融资 资金，矿业企 业可能 需要 降低目 标回报率 才具备 竞争力 。 3. 投 资风险增高 。 当前各国政府逐步加大 对关键原材料市 场的干预， 具体表现 为 出口限制甚至是资源国家主义。 这是整体趋势的缩影：经济合作与发展组织 （OECD ） 成员国 对工业原材 料的出口限 制在过去的十 年内加大了五倍 。 但在关 键矿产 领域，政府 的身影 已经 随处可 见。未来政 府干预 存在不 确定性 ， 矿 业企业 很可能需 要重新 评估可 能影响 投资和 交易活 动的国 家或 地区风险 状况。 加 拿大 和智利 近期的 情况 突显了 企业可 能面 临的风 险。2022 年， 加拿大 政府宣 布 限制外 国国有 企业 在加拿 大关 键矿产 领域 的投资 活动，并出台 了交易 是否 对加拿 大“ 利 大于弊” 的评 估 标准 。加政府 还强 制要求 部分外 国国有 企业剥 离其 关键矿 产资产。此外，今年4 月智利宣布拟将其锂产业国 有化 。鉴于智利是世界第二大锂 生产国 ， 锂储 量居 全球之 首，拟定的 干预 措施可 能会影 响全球 的锂供 应。智利还 规定，所 有私营 锂矿企 业都必 须与政 府合作 ，否则 不得 开采锂矿 。关键矿产: 再现有形之手，重塑市 场格局 4. 竞争加剧。 在过 去一年中，越来越 多的原始设备制造 商（OEM） 和终端用户通 过合资 、 合伙 和预 购协议 形式 与采矿 企业 和加工 企业建 立合作 伙伴关 系，希望以 此确保 关键矿 产的 供应。在国 家政策 的激 励下，预计原 始设备 制造商 将加 大对采 矿和加 工资产 的直 接投 资， 与 矿业 企业争 夺具 备增 长潜 力的资 产并 寻求并 购机 会。 总体而言 ，上述 趋势表 明关键 矿产市 场的重 心由买 方转 移到卖方 。 跨界合作 ：原始 设备制 造商和 矿业企 业 梅赛德斯— 奔驰在加拿 大开设了原 材料办 事处， 负责管理采购事务， 并 与加拿大政府签署了一 项电池材料合作协议。 与大众一样 ， 梅赛德 斯— 奔驰也表示计划在 必要时直接投资采矿业 务 ， 以此确 保资源 供应 。 LG 新 能源 宣布将 携手 中 国四川雅化实业集团， 在摩洛哥建厂生产氢氧 化锂。 由于摩洛哥与美 国和欧盟签订了自由贸 易 协议 ，LG 新能 源希 望 能够同时满足美国《 通 胀削减法案 》 和欧盟 《 关键原材料法案》 的 合规要求 。 大众集团计划在加拿大 建造其在北美的第一家 电池厂， 并与当地的矿 业企业建立了合作伙伴 关系， 以此确保原材料 的供应。 大众集团技术 首席执行官Thomas Schmall 表示：“ 原材 料的瓶颈在 于采矿 能力， 这正是我们需要直接投 资采矿业 务的原 因。” 通用汽车向Lithium Americas Corp. 发起6.5 亿美元的股权投资， 此 举加快了Thacker Pass 锂矿项目的进展。 目前 为止， 该项目是美国最 大的锂供应源， 建成后 预计每年能够满足近 100 万辆电动汽车的生 产需求。 5. 环 境标准提高 。 美国和欧盟等主要市场 在制定气候政策 时应当加大 力度激励 企 业去碳 化。 到目 前为 止 ，几乎 没有证 据表 明， 矿 产买家 愿意为 碳排放 量相 对较低 或净零 排放的 产品 支付“绿色 溢价”。 但 各国政 府已经 开始通 过立法 推出 新的经 济激励 和处 罚措 施，促 使矿 业企 业实 现减 碳目 标或 环境、 社 会及 治理 （ESG ） 目 标 。 例如 ， 欧 盟推 出了碳 边界 调节机 制，对铝、铁和钢 等碳密 集型商 品进 口征收 关税。在这种 法律 框架下 ， 如 果企业 想要 在特定 市场上 竞争，则必须 达到 相应的 碳标准 。 如 下文 所述 ，技术进 步为 矿业企 业实 现远 大的 气候目 标提 供了更 多选 择 。 11矿业 企业在提高关 键矿产产 量、支持能源转型的同时， 也深知必须减少碳 排放 才能规避市场 壁垒、罚 款和失去社会许可等风险。 但去碳化也能够为 矿业 企业创造价值 。通过加 快去碳步伐并将其延伸到上 下游供应链，能够 降低成本 、发现 合作机 会并获 得有利 的融资 条件。 由于 许多采矿业务 都处于炎 热、干燥、偏远的环境中， 矿业企业领导者深 知气候变化 可能对 其产生 巨大压 力。 根 据普华 永道第26 期全球首 席执行 官 （CEO ）年度调 查，有35% 矿 业企业CEO 表示 ，公司 在未来五年 内面临 的气 候风险极高。 同样显而 易见的是，按照目前的作业 方法，采矿和金属 生产会产 生大量 的碳排 放。 同时 ，企业领导者 认识到采 矿业能够为可再生能源技术 和气候技术提供原 材料， 因此 在能源转 型中发 挥着关键 作用。 国 际能源 机构（IEA ）认为， 要实 现全球减排目 标将还需 要更多的矿产品：生产风力 涡轮机需要更多的 钢材 ，生产输电线 缆和电气 元件需要更多的铜，生产电 池需要更多的锂， 生产电子 产品需 要更多 的稀土 材料。 因此 ，矿业企业当 下的两大 要务为：提高常规和关键矿 产品的产量，同时 推动 采掘、精炼和 生产过程 去碳化。当前企业已经开始 行动。凭借现有技 术和 方法已经可以 使相当大 比例的采掘、加工和生产活 动实现去碳化。更 加可 喜的是，这些 技术和方 法还可以向整个采矿和金属 生产价值链推广， 进一步降 低成本 、推动 价值创 造。 去碳化方 案 根据GlobalData 的数 据， 全球4% 至7% 的温 室气体 排放来 自采 矿活 动。 矿 产和 金属生产进一 步将排放 量大幅推高；例如，钢材制 造排放量占全球排 放 量的7% 左右 ，铝材 制造约 占2% 。当前 采矿企 业和加工 企业可 以使用 一 系列减排技术和方法推 进去碳化。其中 最具成本效益的 方案为直接电气化， 可提升效率和采用可再 生能源，其次是 采用氢能，支持 无法电气化的应用。 以下示例 说明了 企业对 各种方 案的使 用情况 。 35% 的矿业企业CEO 表示公司在未来 五年内面临的气 候风险极 高。 资料来源：普华永道第26 期全球 CEO 年度调查 12 第三章 去碳化：发现全新机 遇，创造多元价值去碳化：发现全新机遇， 创造多 元价值 提高效率 。 南非的Sibanye-Stillwater 矿场通过优化风扇 转速和空气循环控制，将 通 风系统的 能耗降 低了62% 。力拓 （Rio Tinto ）在西澳大 利亚的Gudai-Darri 矿场 引进了无人驾驶车辆，在 降低成 本和燃 料消耗 的同时 ，产出 增加了15% 至20% 。 采用可 再生能 源 。 矿 业企 业的 能源成 本居 高不下 ， 但随 着太阳 能和风 电的 成本下 降 ， 采 用可再 生能 源不仅 是最 可靠的 去碳 方法之 一， 同 时还能 够降低 能源 成本。 由于矿 场的地 理位 置通 常较为 偏远 ， 安装 可再 生能 源设 施也有 助于 提高能 源安 全。 例如，智利铜矿 企业Codelco采用太阳 能后二氧 化碳排 放量减少15,000吨，每年 节 省的成本达200万 美元 。由于电 池和电解器的 成本持续 下降，预计近期 矿业企业 会 加速采用 可再生 能源和 氢能。 氢 动力运 输 。 英美资源 （Anglo American） 在南非 的Mogalakwena 矿场已 开始 使 用氢动力卡车，每年每辆车的二氧化碳排放量可减少逾2,000吨。通过更换柴油卡 车并使用 现场生 产的氢 能，该 矿场有 望大幅 降低直 接排 放。 新技术和 新方法 助力采 掘、加 工和精 炼流程 去碳化 碳 强度： 当 前状况 未 来预期 钢铁 锌 精铜 碳酸锂 1 类镍 铝 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 每吨原材 料的二 氧化碳 当量（ 吨） 资料 来源：国际能 源署、普华永 道分析 13去碳化：发现全新机遇， 创造多 元价值 氢能 炼钢 。 铁矿的标准加工 方法依赖煤炭或其他化石燃 料，会产生大量的 二氧 化碳气体排放 。瑞典正 在测试一项新技术，即利用 直接还原法炼铁， 使用 氢气作为还 原剂，让生产 每吨铁所产 生的二氧化 碳排放 量减少60% 至 90% 。全面应 用该技术， 可帮助瑞 典将二氧 化碳排放总量减 少10% 。位于 印度的钢铁生产商Saarloha曾于2022年12月使用该 技术 生产该国首款商 用 低碳 钢，大幅减少 了精炼过 程中的碳排放量，相较于使 用传统方法，减排 幅度高达80% 。 14 与加工企 业建立 合作伙 伴关系 通过与加工企业合作， 采矿企业可以分 散项目风险、实 现规模效应，同时， 保证 从矿场到产成 品的质量 控制。上述氢能炼钢方法便 是这类合作伙伴关 系的一个例 子。矿业 企业LKAB 、 钢铁生 产商SSAB 和电 力公司Vattenfall 联 合创立了一个 名为Hybrit 的 合作项目 ， 为汽车 主机厂沃 尔沃生产绿 色钢。 该项目涵盖价值链的所有环节， 预计将于2026年实现非 化石钢的工业规模 生产。 另一个例子是力拓位于冰岛的ISAL 铝冶炼厂。 通过与当地电力公司 Landsvirkjun 合作， 该工厂100% 采用可再生电力， 每 年可生产202,000 吨 铝， 是世界上碳排 放最低的 工厂之一。这类合作不仅有 助于采矿和金属企 业实 现其各自的排 放目标， 还可助其提高定价。例如， 标普全球普氏的绿 色铝指数 表明， 低碳金 属的价 格高于 常规生 产的金 属。 对于40大矿企而言，世界各地均有类似的发展机会。例如 ，赞比亚共和国 和刚 果民主共和国 拟合作成 立电池委员会，利用水电生 产低碳钴。领先企 业现 将对这些机会 进行仔细 评估，因为生产周期可能很 长，而竞争也在日 益加剧。 绿色金融 在融 资方面，能源 转型为大 型矿业企业带来了诸多机遇 ，同时也令其面临 多重 风险。能源转 型带来的 不利影响体现在，随着投资 方剥离化石燃料资 产， 矿业企业可能 难以从传 统渠道获取资金。而利好的 一面在于，可持续 发展 挂钩债券规模 不断攀升 、其他融资机制也正蓬勃发 展，为矿业企业提 供了新的、价格诱人的融资渠道 。在全球范围内，绿色 债券的规模从2017 年的约1,500亿美 元增长 至2022年的4,500 亿美元 ，预计 将于2023年 进一步 增长30% 。2021 年 ， 纽蒙特（Newmont ） 发行了10 亿美元的可持续发展 挂钩债券；2022年，英美 资源发行了7.45亿欧元（7.41 亿美元）的可持续 发展挂钩 债券。 多边组织也正参与其中。2019年， 世界银行启动了气候 智慧型矿业基金， 致力于推动可持续矿业实践。在40大矿企为满足全球未 来矿产需求而努力 去碳和增 产能之 际，可 持续资 本可以 帮助他 们满足 融资 需求。 2022 年绿色债券 发行规模 达 4,500亿美元 资料 来源：标普全 球去碳化：发现全新机遇， 创造多 元价值 15 把握去碳 化机遇 随着矿 业企业 高管 勇面重 大挑 战、 把 握重 要机遇 ， 去碳 化经济 将在未 来几 十年影 响采矿 业的商 业决 策。 为创 造价 值 ，领先 企业开 始将去 碳化战 略着力 于节 约成本 和开辟新 终端市 场。根 据我们 的经验 ，这类 战略的 基本 要素包括 ： 未来5 年  确立与传达公司可控排放（范围1 和范围2 ）的减排目标 ，并与客户和供应商合 作以减少范围3 排放。  在矿场实 施成熟 的可再 生能源 技术， 并试行 新的低 碳处 理解决方 案。  评价与客 户的减 排合作 伙伴关 系，并 开始让 客户参 与减 排实践。 2035年以后  推广新的 采矿作 业以及 低碳精 炼工艺 。  委托位于 同一地 区的综 合采矿 厂和精 炼厂代 工。  将可再生 能源应 用于电 力和运 输设备 ，并逐 步淘汰 剩余 的化石燃 料驱动 设备。 2035 年  与加 工企业合作 ，努力减少下 游价值链排 放（例如， 利用可 再生能源生 产低碳 铝，或利 用氢能 减少炼 钢过程 中铁矿 的使用 量）。  在矿场推 广可再 生技术 。16 第四章 财务分析： 前路未卜，拨云见日 2022 年 ，40大矿 企再 次取得 了优 异的 财务业 绩。这些 公司的 收入 仍居高 位， 与 2021 年的高点 相当， 其市值 增长2% ，投资收 益率超 过了 标普500 等 基准收 益。然 而 ， 商 品价格 疲软 和运营 成本 上升对 现金 流和利 润率带 来了不 利影响 。 面 对持续 的经济 不确定 性，大型矿 业企 业应当 考虑 利用其 强劲的 资产负 债表，把握 日益增 长的需求 所带来 的发展 机遇。 2022 年 ，40 大矿企的收入总额为7,110 亿美元， 这一数字与去年的营收业绩大体 一致 。然而 ，不同矿 业商品的 收入占比 已发生变 化。自2010 年以来， 煤炭在40 大 矿企收入总 额中的 占比首 次位居 第一， 从23% 上 升至28% 。 这一增 长主要 是受价 格影响 ， 在某 些情 况下，本年 度的平 均现 货价格 翻了一 番。 铜 收入与 以前 大致持 平 ， 销 售量的 增加 抵消了 价格 轻微下 跌带 来的影 响。 受 经济不 确定性 和中 国各地 新冠疫 情管控 措施 的影响 ， 全 球钢铁 需求 下降，铁矿销 量减少 、 价格 降低 。 黄金 价格 相对 稳定 ， 但黄 金收 入有 所下 降， 其原 因在 于40大矿 企中 黄金 公司 的数 量有 所 减少 。除铜 以外 的关 键矿 产在40 大矿 企收 入中 占比很 小， 虽产 量有 所增 加， 但 价格持续 波动。 40大矿企：2022年财务状况概 览 收入(包括贸 易) 7,110 亿 美元 较2021 年下降1% 息税前利 润率 29% 较2021 年下降3 个百分 点 市值 1.2 万 亿 美元 较2021年增长2%财务分析：前路未卜，拨 云见日 注：2023年 的 数据 为预测数据。 资 料 来 源 ：企业年报 、标普Capital IQ 、普华永道分析 收入结构 持续变 化 铜 煤炭 铁矿 其他 黄金 其他关键 矿产 （预测） 如 普华永道 《2022 年全球矿 业报告》 所预测 的那样， 成本 上升对40大矿企 的财务 表 现产生 了负面 影响 。 经营 费用同 比增长6% ， 收 入略有 下滑， 息税前 利润率 从 32% 降至29% 。 如 果不是 交易收 入有所 增加， 经 营业绩 将更为糟 糕。 尽管 如此， 资产负债表总体维持强劲表现。 集团的净债 务保持在 低水平， 金额为930 亿美元 （ 低于2021 年的1,040 亿美元） ， 营运资本和净资产为 正数。 鉴于40 大矿企的债 务极少，基本不受2022年的 加息影 响，仅 借款成 本略有 增加。 成本上升 对业绩 产生负 面影响 40大矿企：财务业绩 收入 息税前利 润 资本支出 已付股息 收入（ 单位 ：十 亿美 元） 资 本支出 、息税 前利润 、已付 股息（ 单位： 十亿美 元） 1,000 800 600 400 200 300 240 180 120 60 0 0 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 （ 预测） 注：2023年 的 数据 为预测数据。 资 料 来 源 ：企业年报 、标普Capital IQ 、普华永道分析 17 2021年 2022年 2023年 30% 20% 10% 0% 40大矿企：各类商品在收入 中的占 比财务分析：前路未卜，拨 云见日 40大矿企：利润表摘录（单 位：十 亿美元 ） 变动比 例% 2023 年 （预测） 2022 年 2021 年 2022-23 年 （预测） 2021-22 年 收入（不 包括交 易收入 ） 648 711 719 -9% -1% 交易收入 238 232 206 2% 13% 经营费用 (642) (670) (633) -4% 6% 息税前利 润 245 274 292 -11% -6% 折旧及摊 销 (52) (49) (52) 4% -5% 减值转回/ （费用） (9) (9) (6) 0% 48% 净财务成 本 (7) (5) (7) 42% -33% 税前利润 177 211 226 -16% -7% 所得税费 用 (54) (57) (67) -6% -14% 净利润 123 153 159 -20% -4% 盈利指标 息税前利 润率 28% 29% 32% 净利率 14% 16% 17% 已动用资 本回报 率（ROCE ） 17% 21% 21% 净资产收益率（ROE ） 19% 24% 26% 注： 分部间收入已 自交易收入金 额中扣除。由 于按四舍五入 取整，合计金 额可能不等 于各项金额的 加总数。 资 料 来 源 ：企业年报 、标普Capital IQ 、 普华永道分析 18财务分析：前路未卜，拨 云见日 40大矿企：利润表摘录（单 位：十 亿美元 ） 注： 由于按四舍五 入取整，合计 金额可能不等 于各项金额的 加总数。 资 料 来 源 ：企业年报 、标普Capital IQ 、 普华永道分析 2022 年 2021 年 变动比 例% 流动资产 现金 141 156 -9% 存货 98 98 0% 应收账款 53 45 19% 其他 94 71 32% 流动资产 合计 386 370 4% 非流动资 产 物业、厂 房及设 备 676 647 4% 商誉及无 形资产 78 73 7% 准予的投 资及贷 款 78 76 2% 其他 68 69 -1% 非流动资 产合计 899 865 4% 资产总计 1,286 1,235 4% 流动负债 应付账款 95 82 16% 借款 45 49 -8% 短期租赁 负债 2 2 0% 未实现收 入 12 11 6% 其他 83 90 -8% 流动负债 合计 238 234 2% 非流动负 债 借款 189 211 -10% 长期租赁 负债 12 12 0% 环境准备 金 68 66 3% 未实现收 入 13 11 14% 其他 97 86 13% 非流动负 债合计 378 386 -2% 负债合计 616 620 -1% 净资产 670 614 9% 股东权益 总计 670 614 9% 19财务分析：前路未卜，拨 云见日 煤炭持续 发热 ， 助推能 源转型 2022 年，面对 全球能源危 机，各国 政府选择 增加燃煤发电量 ，煤炭在40大矿企 收 入中的占比超过了其他矿业商品。 国 际能源署（IEA ）称 ， 燃煤发电在2022 年有 所增加 ， 这表 明尽 管政府 和企 业承 诺减少 碳排 放， 但 全 球可能 难以实 现稳 步减少 煤炭使用 。 为实现 《 巴黎 协定 》 签署 方设 定的 减排目 标，许多国 家 已宣布 将减少 对所 有化石 燃料的 使用，包括 动力煤 。 然而 ，国际能 源署 预测各 国 的减少 幅度将 不尽 相同。 随着全球可再生能源发电 量增长，预计全球 燃煤发电量 在2023年至2025年期间将 趋于平 稳， 亚 太地 区的燃 煤发 电量 将有所 增加 ， 而美 洲 地区的 燃煤发 电量 将有所 减少，欧洲则 将使 用可再 生能 源逐 步取代 燃煤 发电。这 意味着 动力煤 的需 求将持 续 ， 直 至替代