平安证券：新增产能再延，高成本支撑渐显，锂价修复启动.pdf

2023年 5月 8日 证券研究报告 新能源材料锂系列（三） 新增产能再延，高成本支撑渐显，锂价修复启动 行业评级 有色 强于大市（维持） 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号 :S1060516070001 电子邮箱 :chenxiao397@pingan.com.cn 研究助理 陈潇榕 一般证券业务 :S1060122080021 电子邮箱 :chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾 一般证券业务 :S1060122070024 电子邮箱 :mashulei362@pingan.com.cn 2 要点总结  锂资源供应增速减缓：大规模新建项目延期，产能不及预期。 从延期时长看， Marion扩建项目， Finniss、 Manono、甲基卡鸳鸯坝、李家 沟新建锂矿项目，及 Cauchar-0laroz、 Sal de Vida、 Hombre Muerto新建盐湖项目平均将延期 2-3个季度 ， 大规模新建锂项目延期或将推 迟锂资源供需平衡时点 。从量上看，原计划 23年新增的超 8万吨海外盐湖锂产能大概率将延至 24年后投产，此外，澳洲、非洲、国内和欧 美锂矿项目产能预期均有不同程度的下滑，分别减少 2.0、 2.6、 0.5、 1万吨 LCE， 综上， 2023年合计较原预期减少了近 15万吨 LCE产能。  基本面拐点将至：供应缩紧，需求旺季，锂价有望回升。 2-3月新能源汽车产销加速回暖，平滑了部分淡季影响， Q1我国动力电池产量达 120.9GWh， yoy+20.2%，其中 3月产量达 51.2GWh， yoy+30.7%，实际需求表现不俗；预期二季度终端消费旺季来临，锂电产业需求将加速 恢复，同时，下游厂家的锂盐库存已降至 21年初以来的低点，二季度旺季行情催化下，下游或将有一波集中补库需求，冶炼厂的锂盐库 存有望加速去化，而上游锂资源短期难以大规模放量， 因此我们认为二季度锂资源供需将缩紧，价格有望回升。  锂成本曲线陡峭抬升对远期锂价形成支撑。 通过测算预计在 2023-2024年投产的具有代表性的非洲绿地矿 Goulamina和 Arcadia、南美盐湖 Cauchari-Olaroz、国内锂云母矿枧下窝等项目单位碳酸锂的矿端生产成本，可见相对中低品位和中低浓度的锂矿和盐湖资本开支、营运 成本等均有明显抬升趋势，叠加 22年以来的高购矿成本，代表项目的单吨碳酸锂总成本已高于 20万元 /吨，边际更低禀赋资源项目的成本 还将进一步抬升。 因此我们认为远期锂价的成本支撑线在 20-25万元 /吨，边际高成本矿可能面临延期甚至破产出清的情况。  投资建议： 锂资源自给率持续提升，且资源位于低成本线、安全边际较高区域的标的将在全球锂资源供应缩紧的情况下凸显优势，建议 关注中矿资源、天齐锂业。  风险提示： （ 1）终端需求增速不及预期。当前锂终端主要消费引擎在新能源汽车及电化学储能，若两种应用场景锂电增长出现超预期下 滑，锂价有承压可能。（ 2）供应释放节奏大幅加快。海外绿地项目如出现较大程度超预期投产，资源供应增量加快释放，或将带来资源 过剩格局。（ 3）海外相关政策风险。海外国家加速推进锂资源国有化，或将使持有海外矿产的企业面临一定政策风险。 3 最新锂价走势 0 10 20 30 40 50 60 3500 4000 4500 5000 5500 6000 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 锂辉石精矿平均价 6%,CIF中国 (左轴 ,美元 /吨 ) 99.5%国产电池级碳酸锂均价 (右轴 ,万元 /吨 ) 56.5%国产电池级微粉型氢氧化锂均价 (右轴 ,万元 /吨 ) 品种 主要指标 单位 当期值 周涨跌 月涨跌 年 涨跌 锂精矿 6% CIF中国 平均均价 美元 /吨 3735.0 0.0% -13.3% -32.2% 碳酸锂 碳酸锂 99.5%电 :国产 万元 /吨 17.9 0.0% -20.0% -64.6% 氢氧化锂 56.5%国产电池 级微粉型氢氧 化锂均价 万元 /吨 20.1 0.0% -39.9% -62.6% 三元正极 622型 镍 :钴 :锰 =8:1:1 全国 万元 /吨 21.0 0.0% -14.3% -42.1% 三元正极 811型 镍 :钴 :锰 =6:2:2 全国 万元 /吨 25.5 0.0% -14.1% -36.3% 磷酸铁锂 动力电池正极 :全国 万元 /吨 7.0 1.4% -25.3% -57.2%  自 2023年初至今，锂精矿进口价下跌 1770美元 /吨，跌幅达 32.2%；国产电池级碳酸锂价格下跌 32.95万元 /吨，跌幅达 64.6%；国产电池级氢氧化锂价格下降 33.7万元 /吨，跌幅达 62.6%。  但自 2023年 4月 26日以来，国内电池级碳酸锂价格开始止跌回 升， 4月 25日 -5月 5日，电碳价共涨 4000元 /吨至 18.05万元 /吨；截 至 5月 5日，进口锂精矿均价为 3735美元 /吨，国产电氢价为 20.1万 元 /吨，均已止跌维稳。  锂相关产品价格涨跌幅  锂精矿和电池级锂盐价格走势 锂精矿均价 6%,CIF 中国 (美元 /吨 ) 国产电池级碳酸锂 均价 (万元 /吨 ) 国产电池级氢氧化锂 均价 (万元 /吨 ) 2023/4/20 3740 17.85 22.70 2023/4/21 3740 17.85 21.80 2023/4/24 3740 17.85 21.40 2023/4/25 3735 17.65 20.50 2023/4/26 3735 17.90 20.10 2023/4/27 3735 17.90 20.10 2023/4/28 3735 17.90 20.10 2023/5/4 3735 17.95 20.10 2023/5/5 3735 18.05 20.10  近日锂价走势 资料来源： SMM，平安证券研究所，注：表中当期值指 2023年 5月 5日数值，月涨跌指 4月初以来涨跌幅 CONTENT 目录 大规模锂项目延期，产能增量不及预期 供应缩紧，需求旺季，基本面拐点将至 锂成本曲线陡峭抬升对远期锂价形成支撑 5 全球锂资源整体供应增速放缓：澳矿和南美盐湖总产量增速减小1.1 资料来源：各公司公告，平安证券研究所  成熟大项目锂资源产量增速放缓。 根据梳理，提供当前全球超 75%锂资源供应量的澳洲四大成熟矿（ Greenbushes、 Pilgangoora、 Marion、 Cattlin）、两大复产矿（ Wodgina、 Ngungaju）、一个绿地矿 Finniss和南美两大盐湖 SQM、 Olaroz在 22Q4的 合计产量增速放 缓，环比增速为 6.5%（ 22Q3环比 +16.5%）， 核心大型锂矿 Pilgangoora和 Greenbushes及南美最大盐湖 SQM产量环比增速均下滑。  主要澳矿项目品位较 21年整体下行。 由于前期的大规模开采，成熟澳矿 Pilgangoora、 Cattlin和 Marion精矿品位均值低于 5.5%，折合 6%氧化锂品位的锂精矿供应实际增量不及预期。其中，品位已处于较低水平的 Marion矿山在产销量上也不及预期，根据 MRL的销 量指引，原计划 2022年锂精矿的全年发货量在 58.8-64.7万吨，实际产销量分别约为 46.1万吨和 46.2万吨。  22Q4澳洲和南美大项目合计产量增速放缓 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 Olaroz ALB-Atacama SQM-Atacama Ngungaju Finniss Wodgina Marion cattlin Pilgangoora greenbushes 盐 湖 项 目 锂 矿 项 目 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 Mt Marion Mt Cattlin Pilgangoora  主要澳矿项目品位变化 (万吨 LCE) 6 锂矿端：成熟澳矿产能下调，绿地澳矿延期生产1.2 资料来源：各公司公告，平安证券研究所，注： DFS-最终可行性报告， FID-最终投资决定  成熟澳矿产能不及预期，绿地澳矿再延期。 在产项目中，澳矿 Mt Cattlin因矿石可用性和品位限制，前期已下调产量指引 （在 22Q3修 正 23财年产量至 14-15万吨，原预测 16-17万吨）。澳矿 Mt Marion满产时间再推迟 ：由于加工设备供应延迟以及劳动力短缺， Mt Marion将年产能扩至 90万吨（等价 SC6精矿 60万吨）的时间推迟， 现预计调试将在 2023年 4月开始、 2023年 7月实现满产 ， Mt Marion 的 2023年财年出货量指引已降至 50-56万吨（此前为 60-66万吨， 2023H1出货量要达 27.3-33.3万吨），其中 40%为高品位精矿（不 变 )。  新建项目中， 2022年底至 2023年初计划投产的绿地项目 Finniss或将延期 1-2个季度 ，控股公司 Core将于 22年底出货其第一批锂原矿， 计划 2023财年生产 7.9万吨锂精矿，但由于去年 12月澳大利亚北部大部分地区降雨量明显高于平均水平，导致 Grants矿坑一期的部分 底部积聚大量水，阻碍了矿坑中的矿石输送以及随之而来的精矿生产，因而直到今年 4月才开始首批资源发运。  Mt Marion锂精矿产销量及高品位精矿占比  Mt Cattlin锂精矿 产销量及生产的精矿品位 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 产量 (左轴 ,万吨 ) 销量 (左轴 ,万吨 ) 高品位精矿占比 (右轴 ) 5.0% 5.1% 5.2% 5.3% 5.4% 5.5% 5.6% 5.7% 5.8% 5.9% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 产量 (左轴 ,万吨 ) 销量 (左轴 ,万吨 ) 生产的锂精矿品位 (右轴 )  Finniss项目进程 2021.7，发布 DFS 2021.9，完成 FID 2022.3，开始建厂 2022.9，首次开采出锂辉石原矿 2022.10，正式开采，锂原矿首次出货 原计划： 2022.12，原矿发货 23H1精矿商业化生产 实际： 2023.2产出并出售首批锂精矿 2023.4首批 3500吨精矿到达尔文港 2023.4 Grants 矿坑脱水后，矿石开采重新 开始，第二批 15000吨精矿生产开始 7 锂矿端：大型非洲绿地矿被收回开采权，亚洲重要锂矿项目进度再延后1.2 资料来源：各公司公告，平安证券研究所  非洲高品位最大绿地矿 Manono被收回采矿权。 2023年 4月 12日， Manono锂矿项目控股股东澳大利亚 AVZ公司被 ASX进行了“强制停 牌” 。据 AVZ在 2020年 4月公布的可行性报告， Manono设计年产能高达 70万吨锂精矿，是非洲最大的在建绿地矿，且氧化锂品位达 1.65%，属于非洲高品位绿地矿。 Manono原计划 2023年投产，但因控股股东 AVZ违约造假股权比例， 被 撤销 Manono锂矿开采证， 非洲相关政府部门已介入，目前该矿后续安排未定， 23年投产计划较难实现 。按原采购协议，该项目原计划投产后向赣锋锂业提 供最高 16万吨 /年锂精矿；盛新锂能首期采购 3年，采购量 16万吨 /年 (或在此基础上 +/-12.5%)；天宜锂业首期采购 3年，采购量 20万 吨 /年 (+/-12.5%) ， Manono项目的大概率延期或将对国内锂资源供应形成一定冲击。  亚洲两大主要锂矿项目进度延后，今年国内新增锂资源供应或将不及预期。 1）甲基卡 134号矿脉在 22年产能爬坡至 6.53万吨（计 划 7-8万吨），产能利用率仅 32%； 甲基卡鸳鸯坝矿厂 250万吨选矿项目 原计划 2023H1投产（设计锂精矿产能 19万吨 /年），但因涉 及长江经济带“引大济岷”工程，存在环境和安全风险 需重新选址 ，目前尚未能启动主体工程建设； 2） 李家沟 锂矿 18万吨 /年精 矿新建项目原计划去年底出矿，但至今年 3月中旬， 仍在筹备采矿系统的试生产 。 3） 枧下窝矿区 一期 主体工程建设时间不及预 期 。  AVZ被 ASX强制停牌公告  甲基卡鸳鸯坝项目收到环评 《 审查意见函 》 8 盐湖端：在产的 Atacama和 Olaroz稳步放量，察尔汗盐湖锂产量下行1.3 资料来源：各公司公告，平安证券研究所，注： LC代表碳酸锂， LH代表氢氧化锂  全球最大在产盐湖 -智利 Atacama正常生产 ， SQM- Atacama季度锂盐产量稳步增加， 22Q4实现销量 4.3万吨， yoy+38.7%， qoq+3.4%；同时，产能扩张计划不变，预计 2023年全年达到 18万吨 LC/LH（原智利工厂）和 3万吨 LH（新建中国工厂）， 2024年智 利工厂再增加 3万吨锂盐产能， 2025年新建的澳洲工厂新增产能 2.5万吨 LH。但智利正在加快推进锂业国有化，并将尽快与 SQM启 动国营改制谈判的举措，或会影响其向海外国家出口锂资源，并从长期来看将进一步严控盐湖锂资源开采，从而缩紧盐湖锂供 应。  南美第二大在产盐湖 -阿根廷 Olaroz一期项目稳步放量 ，但销量受到 Naraha氢氧化锂工厂库存积压和出货延后的影响， 22Q4销量环 比下降 16%至 3131吨 LCE，其中 42%为电池级。  亚洲最大在产盐湖 察尔汗 （盐湖股份 3万吨 /年、藏格矿业 1万吨 /年在产） 22Q4受到气温下降影响， 盐湖锂产量下行 至 0.94万吨，环 比下降 22.7%； 23Q1低温影响尚存，叠加春节停工影响，预计察尔汗盐湖锂产量将再下行。  SQM-Atacama盐湖季度锂盐销量和售价  察尔汗盐湖 2022年各季度产量（万吨 LCE） 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 20 Q2 20 Q3 20 Q4 21 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 22 Q1 22 Q2 22 Q3 22 Q4 锂盐销量（左轴 ,万吨） 销售单价（右轴 , 万美元 /吨） 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 20 Q2 20 Q3 20 Q4 21 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 22 Q1 22 Q2 22 Q3 22 Q4 产量 (左轴 ,吨 ) 销量 (左轴 ,吨 ) 售价 FOB (右轴 ,美元 /吨 ) COGS(右轴 ,美元 /吨 )  Olaroz盐湖季度产销量和售价 &成本 0.70 0.83 0.88 0.69 0.18 0.30 0.33 0.25 0.18 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 22 Q1 22 Q2 22 Q3 22 Q4 23 Q1 藏格矿业 蓝科锂业 23Q1蓝 科锂业 未披露 9 盐湖端：预期 23年投产的近半数盐湖锂项目不及预期1.3 资料来源：各公司公告，平安证券研究所  2023年海外盐湖锂增量除 Atacama外，目前较确定的 仅 22年底延期至 23Q2投产的 Olaroz二期 2.5万吨 LCE， Cauchar-0laroz在 23年放量规模不确定，其余原计划 23年新增的超 8万吨盐湖锂大概率延至 24年后放量。  除我们在 《 新能源锂系列二：短期增量有限，供应压 力尚存 》 中梳理的延期项目 Olaroz（原计划 22年底投 产，后调至 23Q2）、 SDLA（原计划 23Q1，但因环评 未获批，建设仍未开始）、 西藏扎布耶 （原计划 23年 7月底建成，延期至 2023年底）。  此次增加的延期项目： LAC的 Cauchar-0laroz项目此前 预计 23年上半年产能开始陆续释放，目前施工已基本 完成，提纯投产时间由 23H1推迟至 23H2， 24Q1实现 一期 4万吨 /年 LCE全部产能释放； Allkem的 Sal de Vida 一期 1.5万吨 /年电池级碳酸锂原预计在 23H2投产，现 计划在 2024年中期首次生产； Livent的 Hombre Muerto盐湖一期扩产项目（ 0.9万吨氯化锂）由之前 2023Q1投入商业化生产延至 2023H2，二期扩产 2.5万 吨 LiOH原计划 23Q4投产，目前暂未有新消息放出。  全球锂资源延期投产项目情况 项目名称 新增产能-万吨 LCE 原计划投产时间 现计划投产时间 前次报告中 统计的延期 项目 阿根廷 Olaroz盐湖 2.5 2022年底 2023Q2 津巴布韦撒比星锂矿 2.7 2022年底 2023Q2（前次预计23Q1） 阿根廷 SDLA盐湖 2.5 2023Q1 2024Q1 西藏扎布耶盐湖 1.2 2023年 7月底 2023年底 澳矿 Marion 1.5 2023Q1 2023Q3 本次新增延 期投产项目 澳矿 Finniss 1.2 2023Q3 23Q2开始生产 1.5万 吨精矿，预计 24Q1投 产 7.9万吨精矿 非洲矿 Manono 10.4 2023H2 控股公司 AVZ开采证 被收回，暂未确定后 续安排 亚洲甲基卡鸳鸯坝项目 2.6 2023Q2 重新选址中 亚洲李家沟 2.7 2023Q2 仍在筹备采矿系统 阿根廷盐湖 Cauchar-0laroz 4.0 2023Q3 2024Q1 阿根廷盐湖 Sal de Vida 1.5 2023Q4 2024Q2首次生产，预计 2024Q4投产 阿根廷盐湖 Hombre Muerto 0.9(氯化锂 ) 2.5(碳酸锂 ) 2023Q1 2023Q4 2023H2 预计 2024H2-2025 10 结论一： 2023年供应增量较原预期或将大幅减少1.4 资料来源：各公司公告，平安证券研究所，注：假设 Cauchar-0laroz一期产能释放 2万吨 LCE  结合延期项目情况， 新预计 2023年 海外盐湖锂 新增产能 8.6万吨 （原预测 17.1万吨 ）；  国内盐湖锂新增年产能 3.1万吨 （预测值未 变）；  澳矿新增产能 11.2万吨 LCE（原预测 13.2万 吨 ）；  非洲矿新增产能 4.0万吨 LCE（原预测 6.6万 吨 ）；  国内矿新增产能 2.3万吨 LCE（原预测 2.8万 吨 ）；  美洲矿新增产能 1.6万吨 LCE（原预测 2.6万 吨 ）；  欧洲矿新增产能预测未变  全球锂资源季度总供应量下调（万吨 LCE）  全球各区域锂资源季度供应量（万吨 LCE） 23年放量的 8.6wt： SQM-3万吨 LH、 Olaroz二期 1.5万吨 LCE+1万吨 LH、 Rincon-0.2万吨、 HM-0.9万吨氯化 锂、 Cauchar-0laroz一期假设 2万吨 LCE 因延期而减少 8.5wt： SDLA-2.5万 吨、 Hombre Muerto-2.5万吨、 Sal de Vida-1.5万吨、 Cauchar-0laroz-4万吨 （假设一期产能释放 2万吨） 澳矿调减 2.0wt： Finniss-2.1万吨 LCE 延期 ,调为 0.7万吨 LCE； Marion扩产 项目延期 ,调减 1.3万吨 LCE； pilgan在 23H1加速消耗库存，调增 1.2万吨 LCE；据 Cattlin23Q1季报，调减 0.5万 吨 LCE 非洲矿调减 2.6wt： 最大绿地矿 Manono投产不确定性较大，此次预 测较原预期调减 2.6万吨 LCE 国内矿调减 0.5wt： 李家沟项目延 期，调减 0.5万吨 LCE 美洲矿调减 1wt： Tanco100万吨 /年 采选项目或将在 24年年底前建成， 调减原预期 1万吨 LCE 0 5 10 15 20 25 30 35 40 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 亚州盐湖 美洲盐湖 美洲矿 亚洲矿 非洲矿 澳洲矿 18 19 21 23 25 26 29 31 34 35 37 38 18 19 22 23 26 27 32 35 10 15 20 25 30 35 40 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 锂资源产量总计 (2023.5预测值 ) 锂资源产量总计 (2022年底预测值） 11 结论二：大规模新建锂项目平均将延期 2-3个季度1.5 资料来源：各公司公告，平安证券研究所  据我们此次统计，除在去年底就宣布延期的 Olaroz二期、 SDLA、西藏扎布耶盐湖和撒比星锂矿外， Marion扩建项目和 Finniss、 Manono、甲基卡鸳鸯坝、李家沟新建锂矿项目，及 Cauchar-0laroz、 Sal de Vida、 Hombre Muerto新建盐湖锂项目平均将延期 2-3个 季度左右，大规模新建锂资源项目的延期，或将推迟锂资源供需平衡出现时点。  受劳动力和设备、能源短缺、环境、政策等因素影响，大规模锂项目无法按计划投产。 特别是盐湖锂项目，受到盐湖流动和卤水 蒸发影响，卤水锂库存下降和浓度降低的情况较多，因此环评周期长，且对技术和设备要求更高，项目出现进程放缓和延期投产 的概率较大；此外，国内江西云母锂矿由于尾渣处理问题受到较严格的环境监管，新建项目能否顺利投产存在较大的不确定性。  前次报告中延期项目情况（ 2022年底前统计）  此次统计的大规模新增锂项目平均延期 2-3个季度 0 2 4 6 8 10 12 22H1 23H1 23H2 24H1 Q1/Q3投产 Q2/Q4投产 原计划未完成 项目不确定较大 合计 5.2万吨 实际投产 0吨 合计 15.6万吨 实际投产 2.5万吨 合计 23.7万吨 实际投产 7.6万吨 合计 28.0万吨 实际投产 17.6万吨 万吨 LCE Cauchar Manono 万吨 LCE 原计划投产时间 现计划投产时间 可能投产半数 CONTENT 目录 大规模锂项目延期，产能增量不及预期 供应缩紧，需求旺季，基本面拐点将至 锂成本曲线陡峭抬升对远期锂价形成支撑 13 库存有望去化，锂价止跌回暖2.1 资料来源： SMM，平安证券研究所  2022年末补贴全面退坡引起的抢装潮叠加汽车销售淡季影响， 23年初终端市场表现较为疲软，动力电池企业信心不足，产量有所下 滑，叠加锂价高位，电池和正极材料厂与上游进行价格博弈，因此该阶段下游厂家以消耗库存为主，沿产业链向上传导，锂盐需求 表现不佳，冶炼厂出现累库现象，锂价持续下行至相对低位；  今年以来锂电产业价格博弈，下游耗库而减少采购导致上下游锂盐库存走势极端分化，预计后续“库存剪刀差”将缩小。 实际上， 一季度终端需求除年初表现较淡外， 2、 3月加速回暖，一季度整体产销表现尚可；预期二季度终端消费旺季来临，锂电产业需求将 加速回暖，而下游厂家的锂盐库存已降至 21年初以来的相对低点， 旺季行情催化下，下游或将有一波集中补库需求，冶炼厂库存有 望加速去化 ， 上下游库存差将缩小 ；而上游锂资源短期难以大规模放量，因此 我们认为二季度锂资源供需将缩紧，价格有望回升。  国内锂精矿和电池级锂盐价格走势 17.8517.9 0 10 20 30 40 50 60 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 23-01 23-02 23-03 23-04 锂精矿均价 CIF中国 (左轴 ,美元 /吨 ) 国产电碳均价 (右轴 ,万元 /吨 ) 国产电氢均价 (右轴 ,万元 /吨 )  下游锂盐库存已降至低点 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 SMM中国碳酸锂月度库存 :下游 (实物吨 ) SMM中国碳酸锂月度库存 :冶炼厂 (实物吨 ) 14 动力端：终端需求回暖，出口表现强劲2.2 资料来源： SMM， iFind，平安证券研究所  我国新能源汽车产销加速回暖， 3月出口表现亮眼。 2023 年 3 月我国 新能源汽车产销量分别为 67.4 万 /65.3 万辆，同比增长 44.8%/34.8%， 在国内汽车销量中渗透率达 26.6%； 3月出口表现亮眼，达 7.8 万辆， 同比增长 3.9倍。 1-3月我国新能源汽车累计销量达 158.6万辆，同比增 长 27.0%，累计出口达 24.8万辆，同比增长 1.1倍。  2-3月新能源汽车产销回暖，实际需求表现不俗，平滑了部分淡季影 响 ， Q1我国动力电池产量达 120.9GWh， yoy+20.2%，其中 3月产量达 51.2GWh， yoy+30.7%；二季度终端需求加速恢复， 叠加去年累积的 部分动力电池库存有所去化， Q2国内动力电池产量或将加速上行。  我国动力电池产量渐回升 2023年 2-3月我国新能源汽车销量加速回暖（万辆） -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 10 20 30 40 50 60 70 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 磷酸铁锂电池 (左轴 ,GWh) 三元电池 (左轴 ,GWh) 动力电池 YOY (右轴 ) 390% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 2 4 6 8 10 12 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 出口量 (左轴 ,万辆 ) YOY (右轴 ) 2022年初至今我国新能源汽车月度出口量情况 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年(万辆 ) 15 动力端：海外新能源汽车销量增势不减2.2 资料来源： Marklines，芝能月报，平安证券研究所  美国新能源汽车销量持续高增。 据 Marklines统计， 3 月美国新能源乘用车销量达到 11.64 万辆，同比增长 41.0%，环比增长 5.9%，渗 透率达 8.4%； 1-3 月累计销量达 32.9万辆，同比增长 55.2%。  欧洲新能源汽车销量加速回暖， 3月增势更为强劲。 据 Marklines统计， 3月欧洲八国（英国、法国、瑞典、挪威、意大利、西班 牙、芬兰、葡萄牙）新能源车销量合计达 23.8万辆，同比增加 69.2%，环比增加 106.9%，渗透率达 22.4%； 23Q1欧洲国家累计销量 达约 43.7万辆，同比增长 48.3%左右，渗透率达 19.3%。  23Q1全球新能源汽车主要销售地区销量情况  23Q1海外新能源车销量表现：美国持续高增，欧洲 加速恢复 55.2% 27.0% 41.0% 35.2% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 美国 德国 英国 法国 意大利 西班牙 荷兰 瑞典 挪威 中国 23Q1-yoy 2023.3-yoy 23Q1欧洲八国新能源汽车销量同比约 +48% 2023年 3月同比增加 69%，环比 +107% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 美国 yoy 美国 qoq 欧洲八国 yoy 欧洲八国 qoq 2023.1 2023.2 2023.3 16 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 22 -04 22 -05 22 -06 22 -07 22 -08 22 -09 22 -10 22 -11 22 -12 23 -01 23 -02 23 -03 国内储能项目中标规模 (左轴 ,Gwh) qoq (右轴 ) 储能端：政策驱动“大储”放量在即，新型电化学储能将迎高增势2.3 资料来源：中国储能网，储能与电力市场， CESA，平安证券研究所  2022年国内各省陆续颁布强配储政策，驱动大储招投标和中标项目规模在下半年呈现爆发式增长 ，去年三、四季度中标项目有望在今 年下半年逐步落地，进一步驱动我国储能装机规模高增，电化学储能作为新型储能主要方式受到政策支持，截至 22年底，全国已有 24 个省区明确了“十四五”新型储能建设目标， 新型电化学储能有望迎来更大增长空间和更快增势。  据 CNESA DataLink不完全统计， 23Q1国内共发布 480个电力储能项目，新型储能项目规模合计 41.4GW/92.1GWh，运行中项目规模达 2.9GW/6.0GWh， 运行中新型储能项目功率规模同比高增 1178%。新增新型储能项目（含规划、建设中和运行）中， 大储依旧占据绝对 主导地位，电源侧和电网侧项目储能规模合计占比超 90%。 国内储能项目中标量同比高增 ， 23Q1涉及储能电芯、储能电池系统、 BMS、 EMS、储能 PCS、储能系统和 EPC等类型的中标信息共 83条， 储能中标规模共计 5.1GW/12.7GWh，远超 22年上半年合计水平 7.92GWh。  国内电化学储能新增装机量  国内储能中标项目规模 22Q2中标 4.2Gwh 22Q3中标 7.5Gwh 22Q4中标 23Gwh 23Q1中标 12.7Gwh -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 21 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 22 Q1 22 Q2 22 Q3 22 Q4 20 23 .1-2 23Q1 电化学储能新增装机功率 (左轴 ,MW) YOY (右轴 ) 运 行 项 目 （左轴 , MWH） 17 供应不及预期，需求保持强劲，全球锂资源供需平衡点或延后出现2.4 资料来源： SMM，平安证券研究所  全球大规模盐湖锂和锂矿项目因开发环境、政策、设备、能源等多重因素影响下而有不同程度的延期（平均在 2-3个季度），非洲 最大在建绿地矿 Manono因控股股东造假而在 23年投产计划难以实现，叠加成熟澳矿和南美盐湖项目合计产量增速放缓， 2023年全 球锂资源供应增量大概率不及预期，而需求端新能源汽车产销表现仍强劲，电化学储能装机和中标规模持续高增势。  加之海外国家加速推进锂业国有化或将对锂资源出口产生一定影响，我们认为 23年全球锂资源供应将进一步缩紧，全球锂资源供 需平衡点或延后出现，此前预测在 23Q4左右，假设延期项目按各公司当前计划进行，预期平衡点或将在 24年后出现。  锂供需平衡表 单位：万吨 LCE 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 供应 中国锂矿 2.1 2.5 2.8 3.1 中国盐湖 2.5 3.0 3.4 3.6 海外锂矿 12.3 12.9 14.6 15.2 海外盐湖 7.7 7.9 8.2 8.7 再生量 1.1 1.1 1.1 1.1 供应 总计 25.7 27.3 30.0 31.6 需求 新能源汽车 18.4 20.8 22.4 24.2 储能 4.0 4.3 3.8 3.8 其他 6.2 6.2 6.2 6.2 备货调整 2.3 2.6 2.7 2.8 备货调整后总需求 30.9 33.9 35.1 37.0 供需 缺口（ 2023年 5月预测值） (5.2) (6.6) (5.1) (5.4) 供需 缺口（ 2022年底预测值） (2.7) (5.7) (2.0) (1.0) CONTENT 目录 大规模锂项目延期，产能增量不及预期 供应缩紧，需求旺季，基本面拐点将至 锂成本曲线陡峭抬升对远期锂价形成支撑 19 成本测算 Eg1：非洲高品位绿地矿 Goulamina3.1  Goulamina锂矿一期项目成本细拆 资料来源：公司公告，平安证券研究所， 假设 1美元 =6.9元，生产 1吨 LCE需 8吨 6%氧化锂品位的精矿  马里绿地锂矿 Goulamina资源量位居非洲第二，氧化锂品位 1.45% （属于非洲较高品位矿）；其计划在 2023H2直接出口原矿石，第 一批锂辉石精矿产品有望在 2024Q2上市。  据测算， Goulamina一期产能 50.6万吨 /年锂精矿，单位精矿 C1现金 成本为 283美元 /吨， 单位总维持成本 AISC为 313美元 /吨，加上初 始购矿成本和资本开支后， 折成单吨 LCE总成本达 8.35万元 /吨。 二期总产能将达 83.1万吨 /年，总成本将再增加， C1为 312美元 / 吨， AISC为 365美元 /吨，资本支出再增加 0.7亿美元。  Goulamina锂矿基本信息 关键指标 具体数值 股权结构 Firefinch45%，赣锋 45%，马里政府 10% 矿产资源 108.5Mt，氧化锂含量 1.45% 矿产寿命 最低 21年 矿石储量（已证实及可能） 52Mt，氧化锂含量 1.51% 一期锂辉石精矿产量 50.6万吨 /年 资本支出（一期） 2.85亿美元 C1现金支出（一期） 283美元 /吨精矿 AISC（ 一期，前五年） 313美元 /吨精矿 二期锂辉石精矿产量 83.1万吨 /年 资本支出（二期，递增） 0.7亿美元 C1现金支出（ FOB，二期） 312美元 /吨精矿 AISC（ FOB， 二期） 365美元 /吨精矿 精矿定价 前五年 1250美元 /吨， 900美元 /吨远期 一期项目成本细拆： 初始购矿成本 (亿美元 ,45%权益） 1.3 赣锋锂业 -45% 1.3亿美元 Firefinch-45% 未知 马里国家 -10% 法律规定 一期总资本开支（亿美元） 3.18 一期资本支出 2.85亿美元2023.4更新 DFS,增加 0.3亿美元 运营准备阶段 3300万美元 单位精矿初始开支 (美元 /吨 SC6) (按一期产 50.6万吨 /年计算 ) 1199.39 =13000/(50.6*0.45)+31800/50.6 C1 Cost (美元 /吨 SC6)： 282.83 采矿 85.24 矿山加工 84.48 管理费用 14.13 公路运输和港口装卸 98.98 C2 Cost (美元 /吨 SC6)： 300.1 C1 Cost 280.8 初始资本折旧 16.6 维持资本折旧 2.7 C3 Cost (美元 /吨 SC6)： 330 C2 Cost 300.1 矿场关