【研报】光伏玻璃行业系列报告（一）：风物长宜放眼量---中邮证券.pdf

证券研究报告： 玻璃制造 |深度 报告 2023 年 2 月 21 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市 |首次评级 行业基本情况 收盘点位 5783.16 52 周最高 6367.62 52 周最低 4377.62 行业相对指数表现 （相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师 :丁士涛 SAC 登记编号 :S1340522090005 Email:dingshitao@cnpsec.com 近期研究报告 光伏玻璃行业 系列 报告 （一） 风物长宜放眼量 ⚫ 光伏组件封装重要材料，超白压延玻璃是主流产品 光伏玻璃是生产太阳能电池组件所需的封装材料，其强度、透光率 对光伏组件的寿命和发电效率有重要影响。 根据制作工艺的不同，光伏 玻璃可分为 超白 压延玻璃与浮法玻璃；其中，压延玻璃主要应用于晶硅 太阳能电池组件，浮法玻璃主要应用于薄膜电池组件及晶硅系列双玻组 件。 近年来，在光伏组件大型化、轻量化以及双玻组件渗透率提升的发 展趋势下，作为封装材料的光伏玻璃也正在向大型化与薄型化发展 。 ⚫ 供给相对过剩，周期底部价格承压 2022年 ， 全国新增光伏装机容量 87.41 GW，同比增长 59.13%。 2023 年伴随着硅料新增产能释放，硅料供给端转松，组件企业有望加速扩 产 ，推动光伏玻璃需求端增长。根据我们测算， 2023-2025 年 全球 光伏 玻璃 需求量约为 2323/2703/3140 万吨。 供给端来看，截至 2023年 1月 末 ，全国光伏玻璃在产窑炉 104个， 产线 401 条 ，在产产能合计为 7.90 万 T/D， 同比增长 91.65%。 2022 年 全年及 2023年 1 月，全国共有 36条产线投产，日熔化量合计为 3.76万 T/D。 我们 测算 2023-2025 年光伏玻璃在产产能约为 9.30/12.04/13.22 万 T/D， 高于供需平衡产能 10.2%/22.5%/15.5%。 我们认为在行业供给端充裕，价格低位运行且原燃料价格涨幅较大 导致光伏玻璃企业盈利水平承压情况下，光伏玻璃企业继续扩产的意愿 或有所减弱。另外， 2022 年 11 月工信部等三部门在《关于巩固回升向 好趋势加力振作工业经济的通知》中提出，开展光伏压延玻璃产能预 警，指导光伏压延玻璃项目合理布局。预计后续各省将陆续对新建项目 的数量、规模及投产时间加以调控。 ⚫ 双寡头格局明确，成本优势是核心竞争力 光伏玻璃行业基于其投资门槛 、技术门槛、环保门槛较高的属性， 具备一定的进入壁垒，行业格局较为集中。 2022 年末，光伏玻璃行业产 能排名前两名的信义光能和福莱特合计市占率约为 50%。南玻 A、中建 材、彩虹新能源、安彩高科、亚玛顿等产能排名前十的企业占比约为 85%。 2022 H1 福莱特 /信义光能 /洛阳玻璃 /彩虹新能光伏玻璃业务的毛 利 率 分 别 为 23.02%/26.7%/9.71%/14.97% ，较 2021 年下降 12.68/14.40/10.58/6.15 pct。 2022 年在原材料及燃料价格均大幅上涨 的情况下，光伏玻璃企业的毛利率均有所下降，但福莱特、信义光能等 一线龙头的毛利率仍高于二线龙头 10%-15%。 ⚫ 投资建议 光伏玻璃需求端受益于光伏装机高增预期，行业成长属性凸显。当 前光伏玻璃供给端相对充裕，原燃料价格高位运行，行业盈利正处于周 期底部，预计后续价格继续下降空间有限。我们推荐具备“后发优势” 的浮法龙头 旗滨集团 2023年光伏玻璃 实现从 0到 1的突破将推动公司估 值水平抬升 ；超白压延玻璃与 TCO 镀膜玻璃技术兼备的 金晶科技 ，有望 受益于钙钛矿电池商业化进程加速带来的 TCO 镀膜玻璃需求放量；建议 关注 洛阳玻璃 *、 南玻 A*（标 *为暂未覆盖标的）。 -31% -28% -25% -22% -19% -16% -13% -10% -7% -4% -1% 2022-02 2022-05 2022-07 2022-09 2022-12 2023-02 玻璃制造 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示 光伏新增装机量不及预期；双玻组件渗透率提升不及预期；原材 料、燃料价格大幅上涨 风险；供给端增长过快 风险。 重点公司盈利预测与投资评级 代码 简称 投资评级 收盘价 （元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2023E 2024E 601636.SH 旗滨集团 买入 11.58 291.43 0.85 1.11 22.74 13.43 600586.SH 金晶科技 买入 11.22 155.88 0.71 0.86 23.87 12.63 600876.SH 洛阳玻璃 * 未评级 21.30 102.11 0.88 1.50 40.40 23.75 000012.SZ 南玻 A* 未评级 7.02 163.26 0.83 0.96 9.88 8.25 注：股价为 2023 年 2 月 20 日收盘价， 标 *为未覆盖，盈利预测来自 iFinD 的一致预测 资料来源： iFinD， 中邮 证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 光伏组件封装重要材料，超白压延玻璃是主流产品 6 1.1 超白压延玻璃应用于晶硅组件 . 6 1.2 双玻组件渗透率提升，驱动光伏玻璃薄型化发展 . 8 1.3 TCO 镀膜玻璃：薄膜太阳能电池组件中作用不可或缺 . 10 2 供给相对过剩，周期底部价格承压 14 2.1 硅料供给转松，奠定光伏装机高增基调 14 2.2 供给端新增产能较多， 23 年扩产节奏或有所放缓 19 3 双寡头格局明确，成本优势是核心竞争力 25 4 投资建议 35 5 风险提示 35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1：光伏玻璃产业链图示 . 6 图表 2： 光伏玻璃与普通玻璃特征对比 . 6 图表 3：两种光伏玻璃生产工艺设备及主要流程 . 7 图表 4：晶硅太阳能电池组件结构 . 7 图表 5： 2021 年晶硅太阳能电池组件成本占比（ %） 7 图表 6：几种典型光伏玻璃的特点 . 8 图表 7： 2021-2030 E 不同尺寸的硅片占比（ %） . 8 图表 8：双面发电示意图 . 8 图表 9：单玻组件与双玻组件的特点 . 9 图表 10：传统单玻组件与双玻组件的结构 9 图表 11：传统单玻组件与双玻组件的最大功率衰减率（ %） . 9 图表 12： 2020-2030E 单 /双玻组件占比（ %） . 10 图表 13： 2020-2030E ≤ 2.5/3.2 mm 光伏玻璃占比（ %） . 10 图表 14：薄膜太阳能电池主要类型 . 10 图表 15：薄膜太阳能电池结构 . 10 图表 16： TCO 镀膜玻璃主要类别及性能参数 11 图表 17： First Solar 薄膜组件转换效率（ %） . 11 图表 18： CdTe 薄膜组件与晶硅组件发电性能对比 . 11 图表 19： 2012-2021 全球薄膜组件产量及市场份额（ GW， %） . 12 图表 20： 2021 全球不同类型薄膜光伏组件产量构成（ GW） . 12 图表 21：几种典型的薄膜电池与晶硅电池组件应用于 BIPV 的主要特点 . 12 图表 22： BIPV 光伏幕墙图示 13 图表 23： 2016-2021 幕墙行业产值及同比增速（亿元， %） . 13 图表 24： 2022-2025E BIPV 光伏幕墙市场规模预测表 13 图表 25： NREL 最佳实验室电池转换效率图 . 14 图表 26：全国 钙钛矿电池产能及渗透率（ GW， %） 14 图表 27：钙钛矿电池组件生产成本构成（ %） 14 图表 28： 2014-2022 全国光伏新增装机量及同比增速（ GW， %） . 15 图表 29： 2014-2022 分布 /集中式光伏新增装机量（ GW） . 15 图表 30： 2012-2030E 全国光伏新增装机容量（ GW） . 15 图表 31： 2012-2030E 全球光伏新增装机容量（ GW） . 15 图表 32： “ 十四五 ” 期间各省规划新增光伏装机量（ GW） . 16 图表 33： 2012-2022E 全球光伏组件产能 /产量及同比增速（ GW， %） . 16 图表 34： 2012-2022 全国光伏组件产量及同比增速（ GW， %） . 16 图表 35： 2019-2022 全国光伏组件出口量 及同比增速（ GW， %） . 16 图表 36： 2019-2022 全国光伏组件出口额及同比增速（亿美元， %） . 16 图表 37：主要硅料生产企业扩产情况 . 17 图表 38：全国硅片产量及同比增速（ GW， %） 18 图表 39：多晶硅料 (致密料 )现货平均价（元 /kg） 18 图表 40： 2020-2025E 全球光伏玻璃需求量预测表 . 19 图表 41： 2018-2023 全国光伏玻璃在产产能及同比增速（ T/D， %） 19 图表 42： 2018-2023 全国光伏玻璃在产窑炉及生产线数量（个，条） 19 图表 43： 2022-2023 年 1 月全国光伏玻璃新投产产线情况 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表 44： 2022 年召开的光伏玻璃听证会在建及拟建生产线情况 . 21 图表 45： 2019-2023 3.2/2.0 mm 镀膜玻璃市场平均价（元 /吨） 22 图表 46： 2018-2023 光伏玻璃企业库存 /天数（万吨，天） . 22 图表 47：光伏玻璃成本价均价和毛利率情况（元 /平方米， %） 22 图表 48：光伏玻璃成片效率 /成品率参数 23 图表 49： 2020-2025E 全国光伏玻璃供给量测算表 . 23 图表 50：安徽光伏玻璃部分已建成未投产 /在建项目情况 24 图表 51：福莱特 2020-2022 年募投项目主要情况 . 24 图表 52：部分光伏玻璃生产项目投资建设情况 . 25 图表 53： 2022 主要光伏玻璃生产企业产能占比（ %） 25 图表 54： 2022 主要光伏玻璃企业在产产能（ T/D） 25 图表 55：光伏玻璃行业主要生产企业与组件龙头签订的光伏玻璃采购协议 26 图表 56： 2014-2022 H1 光伏玻璃行业主要生产企业光伏玻璃销量（万平方米） . 26 图表 57： 2014-2022 Q3 光伏玻璃行业主要生产企业资本开支情况（亿元） . 26 图表 58： 2013-2022E 信义光能光伏玻璃产能（ T/D） 27 图表 59：信义光能已订约但尚未产生的资本开支 (亿港元） 27 图表 60：旗滨集团光伏玻璃预计新增产能情况 . 27 图表 61：洛阳玻璃光伏玻璃预计新增产能情况 . 27 图表 62： 2014-2022 H1 部分光伏玻璃企业光伏玻璃销售均价（元 /平方米，港元 /平方米） 28 图表 63： 2014-2022 H1 部分光伏玻璃企业光伏玻璃单位成本（元 /平方米，港元 /平方米） 28 图表 64： 2014-2022 H1 部分光伏玻璃企业光伏玻璃毛利率（ %） 28 图表 65： 2018-2022 H1 部分光伏玻璃企业光伏玻璃单位毛利（元 /平方米，港元 /平方米） 28 图表 66： 2015-2022 Q1 福莱特主要原材料采购金额占比（ %） 29 图表 67： 2015-2022 Q1 福莱特主要原材料采购金额占比（ %） 29 图表 68：光伏玻璃直接材料吨用量（ kg） . 29 图表 69：主要光伏玻璃企业 石英砂采购价（元 /吨） 29 图表 70： 2017-2021 石英岩原矿均价（元 /吨） . 30 图表 71： 2014-2022 全国石英砂产量 /需求量（万吨） . 30 图表 72： 2021 玻璃用石英砂矿石地理分布 . 30 图表 73： 2021 全国主要玻璃用矿石储量（万吨） . 30 图表 74：光伏玻璃企业石英砂采矿权 /石英砂生产基地投资情况 . 31 图表 75：纯碱行业产业链上下游示意图 . 31 图表 76： 2014-2022 纯碱产能产量情况（万吨， %） . 31 图表 77： 2018-2023 华东重质纯碱价格（元 /吨） . 32 图表 78： 2018-2022 纯碱出口量及同比增速（万吨， %） . 32 图表 79： 2018-2023 全国纯碱企业开工率（ %） . 32 图表 80： 2018-2023 全国纯碱库存（万吨） 32 图表 81： 2023 纯碱行业预计新增产能情况 . 33 图表 82： 2016-2022 Q1 部分光伏玻璃企业纯碱采购价格（元 /吨） 33 图表 83： 2019-2023E 纯碱供需平衡表 33 图表 84： 2020-2023 石油焦市场价（元 /吨） . 34 图表 85： 2021-2023 燃料油市场价（元 /吨） . 34 图表 86： 2020-2023 液化天然气市场价（元 /吨） . 34 图表 87：玻璃生产常用燃料特点 . 34 图表 88： 2014-2022 Q1 部分光伏玻璃企业天然气采购价（元 /平方米） 34 图表 89：光伏玻璃行业重点公司盈利预测表 . 35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 1 光伏组件封装 重要 材料， 超白压延 玻璃是主流产品 1.1 超白压延 玻璃应用于晶硅组件 光伏玻璃 是生产太阳能电池组件所需的封装材料， 其强度、透光率对光伏组 件的寿命和发电效率有重要影响。 光伏玻璃主要用 于 太阳能电池组件的前、后盖 板，具有高 太阳能 透光率、低吸收反射率、耐高温腐蚀、高强度等特点 ， 可以起 到提高太阳能电池组件的 光电转换效率 ，以及对电池组件进行长久保护的作用 。 图表 1：光伏 玻璃产业链图示 资料来源： 信义光能 ， First Solar 官网， 福莱特招股说明书，中邮 证券研究所 相较于传统玻璃，光伏玻璃具有含铁量低、透光率高、耐高温、耐氧化、耐 腐蚀等特征 以满足太阳能电池长时间露天作业的严酷环境需求和抵御极端天气的 影响。 从生产角度看，光伏玻璃与普通玻璃主要原材料相同，主要包括石英砂、 纯碱等，但在原材料质量、料方配比、工艺系统设计、窑池结构、操作制度、控 制制度和产品质量标准等方面，光伏玻璃的要求都高于普通玻璃，普通玻璃产线 无法轻易转换为光伏玻璃产线；从产品角度看 ,光伏玻璃在透光率及保护性能等方 面的需求显著高于传统玻璃 。 图表 2： 光伏 玻璃与普通玻璃特征对比 含铁量 承受温度 透光率 颜色 抗冲击性 耐腐蚀性 光伏玻璃 ＜ 0.015% ＞ 250℃ ＞ 91.5% 超透明 较强 较强 普通玻璃 ＞ 0.2% 约 80℃ 88%-89% 偏绿色 较弱 不耐腐蚀 资料来源：头豹研究院，中邮证券研究所 根据 在光伏组件中 所处位置 的不同 ，光伏玻璃可分为 面板 /盖板玻璃和背板玻 璃；根据制作工艺 的不同 ，光伏玻璃可分为 超白 压延玻璃与 超白 浮法玻璃 ；其中， 压延玻璃主要应用于 晶硅 太阳能电池 组件， 超白 浮法玻璃主要应用于薄膜电池组 件及 晶硅系列双玻组件。 由于晶硅太阳能电池占据光伏组件中的较大市场份额， 超白压延玻璃亦成为光伏玻璃的主流品种。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图表 3： 两种光伏玻璃生产工艺设备及主要流程 压 延 法 配料 → 熔制 → 辊压成型 → 退火 → 冷却 → 切裁 → 取片 → 包装 浮 法 原料制备 → 混合配料 → 熔制 → 锡槽成形 → 退火 → 切裁 → 瓣边 → 分片 → 取片 → 包装 资料来源： 凯盛集团网站 ，中邮证券研究所 图表 4： 晶硅太阳能电池组件结构 图表 5： 2021 年晶硅太阳能电池组件成本占比（ %） 资料来源： 天合光能 ，中邮证券研究所 资料来源： 全球光伏 ，中邮证券研究所 电池片 61.2% 铝边框 9.0% EVA 8.4% 玻璃 7.1% 背板 5.2% 焊带 2.6% 接线盒 2.6% 其他 3.9% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图表 6： 几种典型 光伏玻璃 的 特点 类别 产品 特点及用途 面板 玻璃 2.8 mm-3.2 mm 高透钢化镀膜玻璃 （单层镀膜） 采用光伏玻璃熔解、成型、钢化和 AR 减反射镀膜增透工艺技术 ， 主要用于单玻组件封 装用面板玻璃 2.0 mm-2.5 mm 高透钢化镀膜玻璃 （薄型单层镀膜） 采用薄型化光伏玻璃熔解、成型、钢化和 AR 减反射镀膜增透工艺技术，具有薄型化、 高透光率（≥ 94.0%）、高强度、高耐候性特点 ； 主要用于单玻组件、双玻组件封装用面 板玻璃 ； 相比传统 3.2 mm 光伏玻璃，重量减轻约 38%，透光率提高约 0.2%，满足用户对 组件轻量化、高透光率的性能要求 2.0 mm-3.2 mm 高透钢化双层镀膜玻璃 （薄型双层镀膜） 采用薄型化光伏玻璃熔解、成型、钢化和双层高透减反射镀层增透工艺技术，具有薄型 化、高透光率（≥ 94.3%）、高强度、高耐候性特点 ； 相比单层镀膜玻璃，双层高透减反 射镀层相比传统减反射涂层透光率增益提高 0.5%，从而提升组件的发电功率和发电量， 满足用户对组件单位功率提升的要求 ； 主要用于单玻组件、双玻组件封装用面板玻璃 背板 玻璃 2.0 mm-2.5 mm 高透钢 化丝印镀釉玻璃 采用薄型化光伏玻璃熔解、成型、钢化及陶瓷高反射油墨材料和打孔丝印镀釉工艺技 术，可使双玻双面组件发电功率提升 2%； 具有薄型化、高反射率（≥ 76%）、高强度、高 耐候性特点，主要用于双玻组件封装用背板 ； 满足用户通过双玻双面组件提升发电效率 及组件背面通过吸收背景反射光和周围环境散射光来发电的要求 资料来源： 彩虹新能招股说明书（上会稿），中邮 证券研究所 1.2 双玻组件渗透率提升，驱动光伏玻璃薄型化发展 伴随着光伏行业开启新一轮的降本增效，大尺寸的 182 mm 硅片和 210 mm 硅片 因具有提升组件功率和转换效率 、摊薄单位成本的优势 ，近年来市场内占比逐年 提高 。 根据 CPIA 的 统计及 预测 ， 2022 年 182 mm 和 210 mm 尺寸的 硅片 占比已经 达 到 82.8%，预计 2023 年其占比将达到 93.2%。 图表 7： 2021-2030 E 不同尺寸的 硅片 占比（ %） 图表 8： 双面发电示意图 资料来源： CPIA，中邮证券研究所 资料来源： 隆基绿能 ，中邮证券研究所 双玻组件是指由两片光伏玻璃和太阳能电池片组成复合层，电池片之间由导 线串、并联汇集到引线端所形成的光伏电池组件。双玻组件正、反面均为能发电 的组件，能接收正面直接照射的太阳光及被周围环境反射到组件背面的太阳反射 光，进而增大光电流和发电量。 另外， 双玻组件集成了光伏玻璃抗 PID 的特性 ， 平均衰减低于常规单 玻 组件，因而使用寿命更长。同时，双玻组件相较于传统单 玻组件耐磨损、抗腐蚀性更强，透水率接近于零，防火等级也大大提升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图表 9： 单玻组件与双玻组件的特点 单玻组件 常规光 伏组件，其背板材料大部分为不透光的复合材料 复合材料背板的耐候性较差，在户外紫外线的照射下易黄变； 在水汽及酸碱环境下易降解 ， 在强风环境中易被风沙磨损 ； 背板为 有机材料易燃，在火灾频发地区存在安全隐患 双玻组件 由两片玻璃和太阳能电池片组成复合 层，电池片之间由导线串、并联汇集到 引线端所形成的光伏电池组件 相比普通的单玻组件，双玻光伏组件寿命更长，发电效率更高 ； 耐磨性较高、绝缘性优于传统单玻组件，防火等级更高 ； 适应更高的系统电压，应用场景更广泛 资料来源： 彩虹新能招股说明书（上会稿），中邮 证券研究所 图表 10： 传统单玻组件与双玻组件的结构 资料来源： 天合光能， 中邮证券研究所 图表 11： 传 统单玻组件与双玻组件的 最大功率衰减 率（ %） 资料来源：天合光能，中邮证券研究所 双玻组件相较于传统单玻组件拥有发电量更高、生命周期更长、耐候性、耐 磨性、耐腐蚀性更强等 多重 优势，市场占比正在快速提升。根据 CPIA， 2022 年双 玻组件的渗透率 为 40.4%，预计到 2025 年双玻组件的渗透率将有望达到 55%。 双玻组件渗透率提升，驱动光伏玻璃薄型化发展 。 在光伏组件大型化 、 轻量 化 以及双玻组件渗透率 提升 的发展趋势下，作为封装材料的光伏玻璃 在保障组件 可靠性的前提下也正在向大型化与薄型化发展。光伏玻璃的厚度主要有 3.2 mm、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 2.5 mm 及 2.5 mm 以下这几种类型；其中， 3.2 mm 的光伏玻璃主要应用于单玻组 件， 2.5 mm 及 2.5 mm 以下光伏玻璃主要应用于双玻组件。 随着双玻组件渗透率提 升 厚度 ≤ 2.5 mm 的 光伏 玻璃 市占率逐年提高，根据 CPIA，预计到 2025年 其市占率 将增至 50%。 图表 12： 2020-2030E 单 /双玻组件 占比 （ %） 图表 13： 2020-2030E ≤ 2.5/3.2 mm 光伏玻璃占比 （ %） 资料来源： CPIA，中邮证券研究所 资料来源： CPIA，中邮证券研究所 1.3 TCO 镀膜 玻璃：薄膜太阳能电池 组件 中作用不可或缺 光伏电池主要有晶硅与薄膜电池两种类型， 透明导电氧化物 （ TCO） 镀膜 玻璃 主要应用于薄膜电池中。 TCO 镀膜玻璃 是在平板玻璃表面通过物理或化学镀膜方法 均匀镀上一层透明导电氧化物薄膜，主要包括铟、锡、锌和镉氧化物及其复合多 元氧化物薄膜。由于薄膜太阳能电池中间半导体层几乎没有横向导电性能， TCO 玻 璃在薄膜太阳能电池中的作用除了透光和减反射外，还须起到收集电流的作用。 图表 14：薄膜 太阳能 电池主要类型 图表 15：薄膜太阳能电池结构 资料来源：全球光伏，中邮证券研究所 资料来源：用于薄膜太阳能电池的在线 tco 玻璃表面织构化的 研究，中邮证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2020 2021 2022 2023E 2025E 2027E 2030E 单玻组件 双玻组件 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2020 2021 2022E 2023E 2025E 2027E 2030E ≤2.5mm 3.2mm 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 按镀膜工艺划分， TCO 玻璃分为在线镀膜和离线镀膜 TCO 玻璃；按膜层成分来 分，分为 ITO-TCO 玻璃、掺杂氟的二氧化锡（ FTO-TCO）玻璃、掺铝氧化锌透明导 电膜（ AZO-TCO）玻璃。 图表 16： TCO 镀膜 玻璃主要类别及性能参数 TCO 类别 ITO FTO ZnO（ AZO/GZO/BZO 等） 材料组成 In2O3 SnO2 ZnO 掺杂材料 Sn4+ F-， Sb5+ Al3+， Ga3+， Ba3+， F3+ 能隙 /eV 3.5-4.0 3.8-4.0 3.3-4.6 迁移率 /（ cm2/Vs） 95-130 18-31 28-120 载流子浓度 /cm-3 1.1×1020-1.4×1021 2.7×1020-1.2×1021 1.1×1020-1.1×1021 电阻率 /（ Ω· cm） 4.4×10-5-2×10-4 7.5×10-5-7.5×10-4 6.5×10-5-5.1×10-4 导电率 FTO＜ ZnO＜ ITO 氢等离子体中的稳定性 FTO＜ ZnO 等离子体频率 FTO＜ ZnO＜ ITO 硬度 ZnO＜ ITO＜ FTO 热稳定性 ZnO＜ FTO 毒性 Zn＜ Sn＜ In 最低成膜温度 ITO＜ ZnO＜ FTO 原料成本 Zn＜ Sn＜ In 化学耐久性 ZnO＜ ITO＜ FTO 制程成本 APCVD＜ 真空蒸镀 ＜ 磁控溅镀＜ LPCVD＜ 溶胶－凝胶 ＜ PLD 资料来源：透明导电氧化物镀膜玻璃的光伏应用前景，中邮证券研究所 薄膜太阳能电池具有衰减低、重量轻、材料消耗少、制备能耗低、弱光效应 好，适合与建筑结合等特点。目前能够商品化的薄膜太阳能电池主要包括铜铟镓 硒（ CIGS）、碲化镉（ CdTe）、砷化镓（ GaAs）等。根据 NREL，碲化镉薄膜电池 （ CdTe on glass）实验室最佳效率为 22.1%，组件实验室效率 19.5%，产线平均效 率为 15-18%；铜铟镓硒（ CIGS）薄膜太阳能电池实验室效率纪录达 23.35%，组件 实验室效率约 19.64%，组件产线平均效率为 15%-17%。 图表 17： First Solar 薄膜组件转换效率（ %） 图表 18： CdTe 薄膜组件与晶硅组件发电性能对比 资料来源：公司公告， NREL，中邮证券研究所 资料来源：龙焱能源科技，中邮证券研究所 根据 CPIA， 2021 年全球薄膜太阳电池的产能为 10.7 GW，产量约为 8.28 GW， 同比增长 27.7%。从市场份额来看， 2021 年，薄膜电池组件的产量占总组件产量 的比例为 3.8%。从产品类型来看，碲化镉 (CdTe)和铜铟镓硒 (CIGS)为薄膜电池的 19.47% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 主要类型，其中， CdTe 薄膜电池产量 8.03 GW，占比达到 97%； CIGS 的产量约为 245 MW，占比为 3%。 图表 19： 2012-2021 全球薄膜组件产量及 市场份额 （ GW， %） 图表 20： 2021 全球不同类型 薄膜 光伏 组件产量 构成 （ GW） 资料来源： CPIA，中邮证券研究所 资料来源： CPIA，中邮证券研究所 BIPV 光伏幕墙增量市场广阔，薄膜光伏组件需求有望增长 。 薄膜电池组件由 于结构简单、透光性可调节、弱光性好、温度系数低等特点使得其比晶硅更适合 应用于 BIPV，尤其是在以建筑幕墙为主的建筑立面上。在建筑外立面应用领域中， 房屋建筑对美观大方、订制化、设计感等非标准化的特性更加注重，而薄膜电池 与晶硅电池对比的独特优势与建筑特性更加配对。根据 BIPV boost，在建筑立面 BIPV 中，薄膜电池组件的占比为 56%，晶硅电池组件占比为 44%。 图表 21：几种典型的薄膜电池与晶硅电池组件应用于 BIPV 的主要特点 光伏电池 类型 平均转 换效率 平均温度 系数 光致衰减 效 应 适用 BIPV 类型 优势 不足 单晶硅 / 多晶硅 10%-19% -0.45%/℃ -0.41%/℃ 0.5%/年 0.45%/年 屋顶、建筑护 栏、百叶窗等 高转换效率，技术 成熟，宽太阳光谱 响应 难以实现定制，非最 佳温度系数 铜铟镓硒 （ CIGS） 14%-16% -0.35%/℃ 0.65%/年 住宅屋顶、商 业 /工业建筑屋 顶、建筑立面 温度系数良好 ， 宽 太阳光谱响应 转换效率一般，光致 衰减率高于晶硅 非晶硅 2%-9% -0.21%/℃ 0.85%/年 商业 /工业建筑 屋顶、建筑立 面 成本低 ， 温度系数 优，技术成熟 转换效率低，光致衰 减率高，常光照条件 下低于标准性能 碲化镉 （ CdTe） 14%-17% -0.23%/℃ 0.5%/年 住宅屋顶、建 筑立面 温度系数优 ，光致 衰减率 低 转换效率一般，太阳 光谱响应一般 资料来源： BIPV Boost，中邮证券研究所 《建筑节能与可再生能源利用通用规范》于 2022 年 4 月 1 日起正式实施，该 规范要求新建建筑应安装太阳能系统，太阳能建筑一体化应用系统的设计应与建 筑设计同步完成，该政策的实施进一步打开了新建建筑应用 BIPV 的增量市场空间。 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 产量（ GW） 市场份额（ %，右轴） CdTe 8.03 CIGS 0.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 图表 22： BIPV 光伏幕墙图示 图表 23： 2016-2021幕墙行业产值 及同比增速（亿元， %） 资料来源：龙焱能源科技，中邮证券研究所 资料来源：中国幕墙网，中邮证券研究所 根据中国幕墙网的统计， 2021年，全国幕墙产值为 1225亿元，同比下降 0.9%。 我们 假设 2022-2025 年建筑业竣工面积增速分别为 -10% /2% /1% /1%，在幕墙产品 结构高端化背景下，幕墙市场规模增速分别为 2% /3% /3% /3%。受益于行业新规 对于新建建筑安装光伏的强制要求， BIPV 在幕墙市场中渗透率有望快速提升。预 计 2022-2025年 BIPV在建筑幕墙的渗透率分别为 3%/10%/15%/20%，乐观预测 BIPV 在幕墙市场中的渗透率为 5%/15%/25%/30%。测算得出 2022-2025 年 BIPV 光伏幕墙 市 场 规 模 约 为 37.5/128.8/198.9/273.2 亿 元 ， 乐 观 估 计 市 场 规 模 约 为 62.5/193.1/331.5/409.8 亿元。 图表 24： 2022-2025E BIPV 光伏幕墙市场规模 预测表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 建筑业竣工面积（亿 m2） 38.48 40.83 36.74 37.48 37.85 38.23 同比增速（ %） -4.37% 6.09% -10% 2% 1% 1% 幕墙市场规模（亿元） 1237.0 1225.5 1250.0 1287.5 1326.1 1365.9 同比增速（ %） -6.2% -0.9% 2% 3% 3% 3% BIPV 渗透率 中性 3% 10% 15% 20% 乐观 5% 15% 25% 30% BIPV 光伏幕墙市 场规模（亿元） 中性 37.5 128.8 198.9 273.2 乐观 62.5 193.1 331.5 409.8 资料来源： iFinD，中国幕墙网 ，中邮证券研究所 钙钛矿太阳能电池是利用钙钛矿结构材料作为吸光材料的太阳能电池，属于 第三代薄膜电池的代表 。 相比于晶硅 太阳能 电池，钙钛矿电池具有极限转换效率 高、生产成本低、制备工艺简单、 轻薄、 高柔性 和可定制的 优势 。 根据 NREL 最新 的最佳实验室电池转换效率图，钙钛矿单结电池实验室最高效率 25.7%，钙钛矿 - 晶硅叠层电池的实验室最佳转换效率为 32.5%，逐步接近硅电池最高效率。 TCO 镀 膜玻璃是钙钛矿电池的重要组成部分，随着国内钙钛矿电池产业的蓬勃发展， TCO 镀膜 玻璃需求 有望放量 。 -7% -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2016 2017 2018 2019 2020 2021 幕墙产值（亿元） 同比增速（ %，右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 图表 25： NREL 最佳实验室电池转换效率图 资料来源： NREL， 中邮证券研究所 图表 26：全国钙钛矿电池产能及渗透率（ GW， %） 图表 27：钙钛矿电池组件生产成本构成（ %） 资料来源：中商情报网，中邮证券研究所 资料来源：中商情报网，中邮证券研究所 2 供给相对过剩，周期 底部价格承压 2.1 硅料供给转松，奠定光伏装机高增基调 双碳背景下，可再生能源发展重要性凸显 ， 近年来我国 光伏行业 发展 持续高 景气。 从应用端来看， 2022 年全国新增 光伏 装机容量为 87.41 GW，同比增长 59.13%； 其中，分布式光伏新增装机 51.1 GW，同比增长 74.6%；集中式新增装机 36.3 GW，同比增长 41.8%。 我国光伏 新增 装机连续 10 年位居全球首位，累计装机 量连续 8 年位居世界首位。 从国内需求端来看， “十四五”期间各省规划新增光伏 装机量合计为 545 GW， 光伏新增装机容量有望保持快速增长 。 根据 CPIA 预测，乐 观情况下， 2023 年全国光伏新增装机容量约为 120 GW。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 钙钛矿电池产能（ GW） 渗透率（ %，右轴） 电极材料 37% 能源动力 14% 固定资产折旧 9% 钙钛矿 5% 人工成本 3% 玻璃及其他封 装材料 32% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 图表 28： 2014-2022 全国光伏 新增 装机量 及同比增速 （ GW， %） 图表 29： 2014-2022 分布 /集中式光伏新增装机量 （ GW） 资料来源： iFinD，中邮证券研究所 资料来源： iFinD，中邮证券研究所 图表 30： 2012-2030E 全 国光 伏新增装机容量（ GW） 图表 31： 2012-2030E 全球光伏 新增 装机 容量（ GW） 资料来源： CPIA，中邮证券研究所 资料来源： CPIA，中邮证券研究所 -45% -25% -5% 15% 35% 55% 75% 95% 115% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 新增光伏装机量（ GW） 同比增速（ %，右轴） 0 10 20 30 40 50 60 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 分布式装机（ GW） 集中式装机（ GW） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 全国 -保守 全国 -乐观 0 100 200 300 400 500 全球 -保守 全球 -乐观 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 图表 32：“十四五”期间各省规划新增光伏装机量（ GW） 注：新疆、陕西、辽宁、黑龙江、海南“十四五”规划装机量为风电与光伏合计，我们以光 伏、风电装机比例为 1:1 估算 资料来源： 光伏头条，中邮 证券研究所 图表 33： 2012-2022E 全球 光伏 组件产能 /产量及同比 增速（ GW， %） 图表 34： 2012-2022 全国 光伏 组件产量 及同比增速 （ GW， %） 资料来源： CPIA，中邮证券研究所 资料来源： CPIA，中邮证券研究所 图表 35： 2019-2022 全国 光伏组件出口量及同比增速 （ GW， %） 图表 36： 2019-2022 全国 光伏组件出口额及同比增速 （亿美元 ， %） 资料来源： iFinD，中邮证券研究所 资料来源： i