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能源观察系列（五） 光伏出海：确定的外需与不确定的出口 2023年 1月 10日 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号： S1060516070001 邮箱： chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬 投资咨询资格编号： S1060521110001 邮箱： haobotao973@pingan.com.cn 证券研究 报告 2 摘要※ 1.中国光伏出口现状：市场对光伏产业出口前景存在担忧。 • 我国光伏产品的长期出口规模与海外光伏新增装机量基本同频，受各国产业与贸易政策的影响较大。从产品类别看，中国 光伏出口产品以组件为主，硅片与电池占比则较低。从国别看，近年来中国光伏出口国别集中度明显下降，荷兰、巴西、 印度是主要出口对象，美国、欧洲是光伏产品的实际最终需求方。近期，印度、美国等国贸易政策有转向趋势，叠加 2022 年 7-11月光伏出口规模与增速连续下降，市场对中国光伏产业未来的出口前景存在担忧。 2.光伏出口供需分析：多方面驱动供需向好，仍需警惕贸易政策变化。 • 需求端，三重因素推动光伏外需维持高景气 ：①度电成本下降提升光伏核心竞争力；②能源低碳转型推动光伏渗透率提升； ③能源安全挑战将提升欧洲光伏长期需求。但是，目前多国致力于提高本国光伏产能，可能降低对中国光伏产品的依赖。 • 供给端，三大特征决定了中国光伏产品的出口优势 ：①中国光伏产品的技术优势全球领先；②光伏产业供应链高度集中于 我国，产能产量优势明显；③中国光伏企业的垂直一体化带动降本。 • 政策端，贸易政策是影响中国光伏出口的最重要变量 ：需警惕印、美、韩及部分欧洲国家通过反倾销调查、基本关税、 碳 足迹标准等方式制裁中国光伏出口，以保护本土光伏企业的发展。 3.海外光伏需求空间测算： 2022-2026光伏出海空间有望超 280 GW，年复合增速 8.15%。 • 海外 14个重点市场 2022-2026 年光伏累计新增装机将超过 600 GW， CAGR约 14.78%；其中， 我国光伏企业通过出口与海外 产能布局，有望覆盖约 280 GW， CAGR约 8.15%。从国别上看，巴西、澳大利亚、德国、西班牙、荷兰、日本市场光伏出 口空间较大，欧洲、南美洲是未来出口重要增长点；受贸易政策及本国产业政策影响，美国、印度需求存在较大不确定性。 3 摘要※ 4.光伏上市公司出口梳理：头部光伏企业加快出海步伐。 • 当前中国光伏企业在全球具有绝对竞争力，头部企业正在加快出海的步伐。其中， 隆基绿能 近年来开始加快出海步伐，在 东南亚布局海外产能，欧洲营收增势也较为明显，海外营收占比稳步提升；而 天合光能、晶澳科技 海外业务受到一定挤压， 海外营收占比有所下降，但其仍在积极规划持续提升海外产能。从未来海外 14个重点市场的出海空间来看，在各国市占率 不变的情况下， 2022-2026年三家公司各自出海空间均在 40-60GW左右，具体排序为：隆基＞天合＞晶澳。 5. 风险提示 • 1）国内经济复苏不及预期，可能影响光伏制造商的生产经营；海外经济步入深度衰退，或将改变各国短期光伏产业政策 走向。 2）海外光伏产能超预期提升，将降低我国光伏出口需求。 3）国际贸易政策超预期变化，限制中国光伏出口。 4） 国内光伏产品需求超预期提升，挤占出口外销产能。 5）地缘政治冲突恶化，影响能源结构调整及海外光伏产业发展。 CONTENT 目录 光伏出口现状：政策产业高相关，欧美印为主要出口对象 供需变化：多方面驱动供需向好，贸易政策或为最大风险 海外光伏需求空间测算：近五年出海空间有望超 280 GW 光伏上市公司出口情况梳理：头部企业正在加快出海步伐 结论及风险提示：光伏外需空间充足，警惕海外政策变化 5 -5.74% 32.49% 45.20% 99.57% 95.21% 50.85% 49.60% 119.59% 99.61% 145.36% 17.38% -34.97% -45.49% 13.39% 8.54% -10.30%3.64% 10.87% 28.99% -4.96% 43.80% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 60 120 180 240 300 360 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 我国光伏产品出口规模（亿美元） 出口规模增长率（ %） 海外新增装机量增长率（ %） 欧美“光伏屋顶计划”推 动地面光伏电站建设兴起 欧洲光伏补贴政策频 出，刺激行业爆发 欧洲补贴逐步退 出，欧美对中国企 业发起“双反调 查” 欧美对华双反持 续，中国政策扶 持光伏产业，带 动世界装机增加 中国扶持政策退出， 欧洲随“双反”取消 复苏，全球经济下滑 能源转型热度提升， 欧盟提升可再生能源 目标份额 现状 |中国光伏出口与海外装机增长同频，易受贸易政策影响1.1 • 全球光伏产业发展至今，大体包含了四个快速发展的阶段；各阶段的起 伏与各国政府光伏产业扶持政策的进退密切相关。 • 我国光伏产品出口规模与海外新增装机量增长基本同频。 2022年上半 年，海外光伏新增装机、海外贸易政策带动相关产品需求上涨，我国上 半年光伏出口总额约 259亿美元，同比增长 113%。 • 值得关注的是，近期印度、美国等国贸易政策有转向趋势，叠加 7-11月 光伏出口规模与增速回落， 市场对中国光伏产业未来出口前景存在担 忧。 资料来源： IRENA， Wind，平安证券研究所 我国光伏产品出口规模与海外新增装机量增长基本同频（亿美元， %） 0% 50% 100% 150% 0 5 10 15 20 2021（ GW） 2022（ GW） 2022年同比增速（ %，右） 近几月光伏组件出口持续下行 6 现状 |我国光伏产品出口以组件为主1.2 • 我国光伏产品出口以组件为主。 光伏组件作为硅片及电池的下游产业， 产业链位置与装机应用较近，是我国光伏出口领域的主要产品。 2021年我 国光伏组件出口约 98.5GW，明显高于光伏电池的 10.3GW以及硅片的 22.6GW。 资料来 源 ： Wind，平 安证券研究所 光伏板块上中下游产业链 • 中国是光伏电池生产大国，出口比重高。 • 随着太阳能发电成本下降，各国积极建设光伏发 电站，装机容量增长空间十分广阔 。 • 2021年，中国多晶硅、硅片、电池片、组件四大 环节产量占全球比重均较高。 • 上游硅料方面， 以保利协鑫（港股）、隆基绿 能、中环股份为首的国内企业产量占全球产量的 比重总体保持增长趋势，进口占比逐年下降。 • 中国多晶硅企业的成本、质量优势凸显， 国内低 成本产能不断扩张，硅料足够满足硅片生产所 需。 • 下游组件中国的出口量大，主要出口国为荷 兰、日本、印度等。 • 2021年，我国光伏组件出口量及产量均处于 全球领先地位，其中出口量达到 98.5GW，占 生产量的 54.18%。 硅料提炼设备 硅片生长设备（生 长、铸锭、切割、清 洗、检测等） 电池生产设备（扩 散、覆膜、蚀刻、测 试、分选等） 组件生产设备（测 试、清洗等）专用材 料生产设备 光伏系统支持部件生 产设备（控制器 /逆 变器 /支架等） 硅原料 硅片 电池 组件 装机系统光 伏 产 业 链 光 伏 设 备 多晶硅料 P型硅片 N型硅片 P型电池 N型电池 晶硅组件 EVA胶膜 光伏玻璃 支架 逆变器 光伏电站 上游 中游 下游 10.4 66.6 27.3 9.0 78.8 27.0 10.3 98.5 22.6 0 40 80 120 光伏电池 光伏组件 硅片 2019年 2020年 2021年 我国光伏产品出口以组件为主 （ GW） 7 现状 |我国光伏出口国别集中度下降明显1.3 • 我国光伏出口国别集中度下降明显。 全球光伏新增装机近几年保持高速增长 ， 随着全球各国对光伏产业的重视度不断提升，自 2018年起， 年新增装机超过 1GW的国家数显著增加，截至 2021年已达到 19个国 家 。 出口前十五大市场占中 国光伏产品出口贸易总金额的比重明显下降，表明了传统出口市场的相对缩减 和新兴市场的稳步提升，预计这个趋势还将得到延续。 • 从洲际来看， 2021年我国光伏产品销往各大洲的出口额较 2020年均有不同程度 增长，其中欧洲市场增幅最大，同比增长 72%，约占出口总额的 43.90% 。 资料来源： IRENA， Wind，平安证券研究所 年新增光伏装机量 1GW以上的国家数不断增加 我国光伏出口国别的集中度下降明显 我国光伏产品出口洲际分布（ %）2021年我国光伏产品洲际出口额及增长率（亿美元，%） 29.80% 72.90% 43.90% 10.80% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2021年 2015年 亚洲 欧洲 美洲 大洋洲 非洲 20% 72% 65% 31% 39% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 20 40 60 80 100 120 亚洲 欧洲 美洲 大洋洲 非洲 组件 电池片 硅片 合计同比（右） 1 2 1 4 7 8 7 6 8 7 8 12 16 17 19 0 5 10 15 20 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 新增光伏装机 1GW以上国家数量（个） 96.13% 75.72% 60% 70% 80% 90% 100% 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 前十五大市场出口金额占总体比重（ %） 8 现状 |美国及欧洲是我国光伏产品的实际需求方1.3 • 从表观数据来看，荷兰、巴西、印度是我国主要出口对象； 但从实际需求来看，欧洲部分国家和美国对我国光伏产品的 需求并未被完全表现出来： 一方面，荷兰从中国进口的商品 中约有四分之三转口至其他欧洲国家；另一方面，美国进口 的光伏产品部分来自我国企业在东南亚布置的产能。 • 中国 — → 荷兰 — → 欧洲 ： 荷兰是我国光伏产品销往欧洲的重 要中转站。 由于部分欧洲国家没有出海口，出于物流成本考 虑，地理位置优越、物流业高度发达的荷兰成为了进口组件 转口贸易的首选。目前欧洲已成为全球除中国外对光伏组件 需求最强劲的地区，考虑到欧洲本土制造的高成本以及建立 完整供应链需要较长时间，欧洲的组件来源仍大幅依赖中国 进口，中短期内荷兰仍有望是中国组件厂商最大的出口市 场。 • 中国 — → 东南亚 — → 美国：我国光伏企业在东南亚布置产能 销往美国。 中国直接出口美国的光伏产品需加征高额关税， 为降低成本，我国光伏企业大多选择在东南亚地区布置产 能，以较低税负出口光伏产品至美国。 资料来源： IRENA， Wind，平安证券研究所 2021年我国光伏组件出口市场（ %） 荷兰 , 21.05% 印度 , 13.75% 巴西 , 10.76% 日本 , 5.69% 澳大利亚 , 4.51% 西班牙 , 4.37% 德国 , 2.99% 韩国 , 2.12% 巴基斯 坦 , 2.08% 智利 , 1.97% 其他 , 30.71% 2021年我国光伏电池出口市场（ %）2021年我国硅片出口市场（ %） 马来西 亚 , 22% 越南 , 19% 中国台 湾 , 15% 韩国 , 13% 泰国 , 14% 日本 , 4% 美国 , 4% 新加坡 , 3% 其他 , 6% 澳大利亚， 5.2% 巴西， 12.2% 智利， 2.2% 西班牙， 5.0% 印度， 10.3% 荷兰， 24.3% 德国， 2.6% 希腊， 2.0% 巴基斯坦， 2.3% 日本， 6.5% 大于 15% 10%-15% 5%-10% 2%-5% 美国，我国光伏企业 在东南亚布置产能销 往美国 CONTENT 目录 光伏出口现状：政策产业高相关，欧美印为主要出口对象 供需变化：多方面驱动供需向好，贸易政策或为最大风险 海外光伏需求空间测算：近五年出海空间有望超 280 GW 光伏上市公司出口情况梳理：头部企业正在加快出海步伐 结论及风险提示：光伏外需空间充足，警惕海外政策变化 10 0 100 200 300 400 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 天然气调峰 核能 太阳能热 煤炭 地热能 燃气复合循环 风能 太阳能光伏 需求端 |驱动力一：光伏度电成本迅速下降2.1 各种能源的平准化发电成本（美元 /兆瓦 时） 资料来源： LAZARD，平安证券研究所 • 更低的度电成本是光伏的核心竞争力，依托技术进步和规模化发展， 光伏拥有陡峭的降本曲线。 此前，光伏度电成本（ LCOE）快速下降， 截至 2021年成本已低于其他电源品种。根据 《 中国 2050年光伏发展展 望 》 中预测，光伏发电的成本优势在未来还将更加明显，到 2035年和 2050年，新增光伏发电成本将降至约 0.2元 /千瓦时和 0.13元 /千瓦时， 未来 30年光伏度电成本仍有约 70%的下降空间。 • 此外，近十年全球光伏电站投资成本下降幅度约 79%，已从 4731美元 /kW下降至 2020年 883美元 /kW；我国光伏电站标杆上网电价（ FIT）在 不同资源区也呈现明显的下降趋势。 4731 4007 3021 26472393 18231657 14321223 1009883 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2010 2012 2014 2016 2018 2020 投资成本（美元 /kW) 全球地面光伏电站平均投资成本趋势 1.00 0.90 0.80 0.65 0.55 0.50 0.40 0.35 1.00 0.95 0.88 0.75 0.65 0.60 0.45 0.40 1.00 1.00 0.98 0.85 0.75 0.70 0.55 0.49 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 2012 -2013 2014 -2016.6 2016.7 -2017.6 2017.1 -2017.12 2018.1 -2018.6 2018.7 -2019.6 2019.7 -2020.6 2020.6 -2021.7 资源区 I 资源区 II 资源区 III 2012年至今中国集中式光伏电站 FIT （元 / 度） 资料来源： Wind，平安证券研究所资料来源： IRENA，平安证券研究所 未来光伏成本仍有较大下降空间（元 /kwh） 资料来源： 《 中国 2050年光伏发展展望 》 ，平安证券研究所 11 需求端 |驱动力二：能源低碳转型是大势所趋2.1 • 应对气候变化成为全球共识，能源低碳转型是大势所趋，推动以光伏为代表的绿色 能源发展。 • 从全球来看，欧盟将 2030年碳减排目标从 40%提高到 50%-55%，将 2050年的 80%-90% 减排目标上调为碳中和；日本、韩国、美国等计划在 2050年实现碳中和。中国、美 国、印度、俄罗斯、日本等国二氧化碳排放量占比仍旧较高，根据 BP统计数据，传 统能源发电与供热占碳排放总量接近半数，提高光伏发电的渗透率依然是能源低碳 转型的重要方式，未来具有很大提升空间。 资料来源： Wind，平安证券研究所 我国主要部门能源碳排放量及占比（亿吨， %） 2021年全球主要国家二氧化碳排放量占比 （ %） 煤炭 石油 天然气 其他 合计 份额 发电与供 热 44.7 0.2 1.0 0.3 46.2 49.6% 制造和建 筑业 24.6 1.6 1.3 27.5 29.6% 交通运输 0.0 8.4 0.5 8.9 9.6% 住宅 1.9 1.1 0.8 3.9 4.1% 其他能源 工业自用 1.5 1.0 0.6 3.1 3.4% 商业和公 共服务 0.7 0.5 0.3 1.5 1.6% 其他 1.4 0.6 0.0 1.9 2.1% 合计 74.7 13.5 4.5 0.3 93.0 100.0% 其他国家 31% 中国 31% 美国 14% 印度 7% 俄罗 斯 4% 日本 3% 伊朗 2% 德国 2% 韩国 2% 沙特 2% 印度尼西 亚 2% 全球各国二氧化碳排放量 (2021年） 各国“碳中和”目标概况 2060年 2050年 2050年 2050年 2050年 2050年 2050年 2050年 2050年 2050年 2050年 2050年 2040年 2040年 2035年 2050年 2050年 2050年 2050年 2050年 2050年 2050年 2050年 2050年 2045年 2045年 已实现 已实现 中国 瑞士 挪威 爱尔兰 葡萄牙 哥斯达黎加 斯洛文尼亚 南非 美国 加拿大 韩国 日本 奥地利 冰岛 芬兰 欧盟 西班牙 智利 斐济 英国 法国 丹麦 新西兰 匈牙利 德国 瑞典 苏里南 不丹 已立法 正在立法 政策宣示 资料来源： BP，平安证券研究所 12 需求端 |驱动力二：全球光伏装机增量空间广阔，未来五年 CAGR 超 12%2.1 • “双碳”目标下，全球能源转型步伐正在加速。目前全球已有 130多 个国家和地区相继宣布碳中和目标，建立以可再生能源为主的能源系 统，实现绿色可发展已成为全球共识，在全球提升可再生能源消费比 重的大背景下，全球新增风光装机将持续快速增长。 • 据 CPIA最新预测， 2025年新增全球装机量将达到 270-330GW， 2027年 全球光伏新增装机量约为 300-360GW， 2023-2027年新增装机复合增速 超 12%， 光伏装机增长将带动光伏产品需求提升。 2017-2021年全球新增光伏装机容量分布 （ GW） 中国光伏协会对全球光伏新增装机估算 国家 2021年新增装机量 发电占比 近 10年装机平均增速 近 10年平均年 度新能源投资 金额（十亿美 元） 近 10年平均新 能源投资强度 （新能源投资 额 /GDP） 中国 54.8GW 3.90% 76.0% 82.22 0.76% 欧洲 27国 25.9GW 6.64% 17.8% 76.23 0.40% 美国 23.6GW 2.79% 45.0% 44.60 0.25% 近年欧美十分重视光伏产业发展 资料来源：中国光伏协会，平安证券研究所 5 8 20 33 308 15 14 11 17 13 11 10 4 13 7 7 7 9 7 11 11 12 20 27 6 8 17 20 27 53 44 30 48 55 0 50 100 150 200 2017 2018 2019 2020 2021 其他国家 其他 IEA PVPS国家 印度 日本 美国 欧盟 中国 30.2 32 38.4 43 53 70 102106115 130 175195 220245 270 300315 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 保守情况 (GW) 乐观情况 (GW) 保守情况 :增速 (%,右 ) 乐观情况 :增速 (%,右 ) 预测值 13 需求端 |驱动力三：能源安全挑战提升欧洲光伏长期需求（ 1/2）2.1 • 根据欧盟统计局数据，目前欧洲能源体系对俄罗斯存在较高依赖。 欧盟近 60%的可用能源来自进口，对外依存度较高；俄罗斯又是其最主要的能源供 应国，为欧盟提供了 29%的石油、 43%的天然气以及 54%的固体化石燃料。俄 罗斯对欧洲天然气“断供”进一步放大了供需缺口， 部分地区能源价格迅速 抬升，频繁出现能源不足以及电力供应不足的情况。 • 俄乌冲突带来能源安全性与经济性的双重挑战，西方国家对俄罗斯进行制裁 后，欧盟地区通过可再生能源上量带动能源体系转型，以实现能源独立迫在 眉睫。 资料来源： BP，平安证券研究所 欧盟天然气消耗量约四成来自俄罗斯 （ %）欧洲天然气价格维持高位 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 意大利 希腊 匈牙利 德国 法国 瑞典 瑞士 0 10 20 30 40 50 60 70 80 09 -0 6 09 -1 2 10 -0 7 11 -0 1 11 -0 8 12 -0 3 12 -0 9 13 -0 4 13 -1 1 14 -0 6 15 -0 1 15 -0 8 16 -0 2 16 -0 9 17 -0 4 17 -1 0 18 -0 5 18 -1 1 19 -0 6 20 -0 1 20 -0 7 21 -0 2 21 -0 9 22 -0 3 期货结算价 (连续 ):IPE英国天然气 日 IPE 期货收盘价 (连续 ):NYMEX天然气 日 NYMEX 欧洲电价急速攀升（欧元 /百万瓦时） 资料来源： Wind，平安证券研究所 资料来源：欧盟统计局（ 2020），平安证券研究所 欧盟化石燃料供应高度依赖俄罗斯 （ %） 俄罗斯 , 43% 俄罗斯 , 54% 俄罗斯 , 29% 挪威 阿尔及利亚 卡塔尔 美国 美国 澳大利亚 澳大利亚沙特阿拉伯 英国 其他国家 其他国家 其他国家 0% 20% 40% 60% 80% 100% 天然气 煤炭 石油 其他国家 英国 沙特阿拉伯 澳大利亚 美国 卡塔尔 阿尔及利亚 挪威 俄罗斯 36% 39% 40% 41% 40% 38% 38% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 自产 俄罗斯 挪威 液化天然气 其他 14 需求端 |驱动力三：能源安全挑战提升欧洲光伏长期需求（ 2/2）2.1 • 我们认为，欧洲能源转型进程加速或将助力中国光伏产品迎来进口替代窗口期。 自 2017年至今，欧盟加速能源转型进 程，大力推动光伏等可再生能源发展， 2021年新增光伏装机 25.9GW，同比增长 34%。 2022年 5月 18日，考虑到俄乌冲突加 剧了能源供应紧张以及传统能源价格大幅上升问题，欧盟通过“ REPowerEU” 方案，提出在 2030年实现 45%的清洁能源 占比，并计划到 2027年脱离俄罗斯天然气进口。为实现此目标， 2030年欧盟光伏累计装机量应达到 870GW，对应 2022- 2030年均新增装机 75-80GW，年均复合增速超过 20%。 • 与此同时， Solar Power Europe也对欧盟新增光伏装机进行了预测，认为中等情景下， 2025年欧盟新增光伏装机将达到 50GW；极乐观情景下 2025年新增将高达 112GW， 2022-2025年 CAGR为 44.07%，为我国光伏出口带来巨大的市场空间。 资料来源： Solar Power Europe，平安证券研究所 近年欧盟新增光伏装机维持高增长 （ GW） 欧盟新增光伏装机预测（ 2022年 3月版） 5 8 17 19 26 30 38 45 50 36 46 56 66 39 59 83 112 0 20 40 60 80 100 120 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新增光伏装机 (GW) 中等情景预计新增装机 (GW) 乐观情景预计新增装机 (GW) 极其乐观情景预计新增装机 (GW) 15 需求端 |风险：印度、美国大力 提高本国光伏产能，降低自中国进口需求2.1 印度 生产制造激励（ PLI）计划  目前，印度拥有 16GW的组件产能和 4GW的电池产能，预计印度在未 来三年内将增加 13.75GW的光伏组件和 6.9GW的电池产能。  2022年，印度政府批准生产制造激励（ PLI）计划，承诺在五年内投 入 2400亿卢比（约 30亿美元）以支持建立 10GW的光伏综合制造厂， 推动光伏组件的本土化生产，印度政府想要大力促进国内光伏制造发 展的决心十分强烈。 • 近期，印度、美国陆续发布光伏产业激励政策，大力投资建设光伏综合制造厂，提高本国光伏产能。各国自身光伏产能 的提升，将降低其对中国光伏产品的需求。 印度各公司组件、光伏电池（右）现有产能及规划产能 （ GW） 美国 《 国防生产法 》  《 国防安全法 》 ：拜登授权美国能源部利用 《 国防生产法 》 加强光伏组 件技术等五个关键能源技术的美国制造，计划在 2024年将国内光伏制造 能力提高两倍，至 22.5GW。  光伏组件出货量前十名中唯二两家海外企业 First Solar和韩华集团均宣布 在美国扩产。 ① First Solar计划在美国东南地区投资 10亿美元新 建一座光伏工厂，计划在 2025年实现 3.5GW的年产 能，另外将投资 1.85亿美元升级和扩产目前位于俄 亥俄州的工厂，到 2025年预计产能将达到 7GW。 ②韩华集团宣布将在美国投资数十亿美元建设一整 条“替代供应链”。并向高纯硅制造商 REC Silicon投资 2亿美元。 资料来源： JMK，平安证券研究所 16 供给端 |驱动力一：中国光伏产品技术优势全球领先（ 1/2）2.2 • 硅片、光伏电池、光伏组件等产品技术迭代频繁，我国大部分光 伏企业研发投入占营收比重较高，成果显著，具有明显竞争优势。 • 在硅片领域，硅片大型化是较为明显的产业趋势。 大尺寸硅片可 有效降低产业链制造成本，驱动光伏组件功率提升；光伏协会预 测，未来 182、 210大硅片的份额将快速提升。 • 硅片的薄片化是另一趋势。 2021年 12月，中环首次增加 P型 150μm报价， 2022年 9月已取消 155μm报价，将主流厚度切换为 150μm。此外， 2022年 5月公司首次发布 N型硅片报价，厚度下降 至 150μm和 130μm，薄片化进程行业领先。 资料来源：公司公告，平安证券研究所 2022年上半年我国光伏企业研发投入占营收比重较高 薄片化：中环股份 P型、 N型产品厚度已分别下探至 150μm和 130μm（元 /片） 发布日期 类型 硅片厚度 218.2 210 182 166 2022.10.31 P型 150μm 10.51 9.73 7.38 6.13 大型化：光伏协会预测，大尺寸硅片渗透率提升 17.7% 1.0% 35.3% 5.0% 42.5% 45.0% 12.6% 5.0% 2.5% 27.0% 44.3% 44.0% 40.0% 30.0% 2.0% 22.0% 42.1% 51.0% 60.0% 70.0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2020年 2021年 2023年 2025年 2027年 2030年 156.75mm 158.75mm 160-166mm 182mm 210mm 发布日期 类型 硅片厚度 210 182 166 2022.10.31 N型 150μm 10.32 7.90 6.56 2022.10.31 N型 130μm 9.89 7.64 6.35 我国多企业专注深耕于 210mm大尺寸硅片 企业 硅片营收（亿元） 硅片收入占比 （ %） 产能（ GW） 硅片毛利率 （ %） 中环股份 317.97亿元 77.35% 88.0 22.73% 京运通 31.60亿元 57.20% 20.5 26.83% 上机数控 107.53亿元 98.50% 30.0 19.73% 资料来源：中国光伏协会，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 企业 光伏业务 研发投入（亿元） 研发占营收比（%） 隆基绿能 组件、电池、硅片 36.7 7.28% 天合光能 组件、电池 21.52 6.02% 晶澳科技 组件、电池、硅片 20.48 7.19% TCL 中环 硅片 16.34 5.15% 阳光电源 光伏逆变器 7.23 5.89% 大族激光 激光加工 6.99 10.08% 协鑫科技 硅片 6.89 4.50% 通威股份 硅料、电池片 6.63 1.10% 上机数控 硅片 6.35 5.54% 17 供给端 |驱动力一：中国光伏产品技术优势全球领先（ 2/2）2.2 • 在电池领域， 目前主流电池技术是 PERC （ P型电池），但效率发展逼 近极限，成本下降也有所放缓。 N型电池有望成为下一代主流技术，其 中，又以 TOPCon和异质结（ HJT）为目前 N型技术路线的关注焦点。 在 组件领域， N型组件理论转换效率较高，相较于 P型组件具有更好性能。 • 目前，国内一体化光伏厂商均已在 N型电池和 N型组件研发和生产进行 布局，拥有一系列发明专利。 其中，通威股份 2024-2026年预计将形成 130-150GW产能，隆基绿能也屡次刷新 N型电池的实验室转换效率记录， 处于绝对领先地位。 资料来源：公司公告，平安证券研究所 隆基绿能不断突破各种路线实验室转换效率记录 专利名称 专利状态 公告日 一种 N型高效 TOPCon电池 公开 2019.11.12 一种 N型高效 TOPCon电池的正面电极 公开 2020.06.09 一种晶体硅太阳电池及其边缘钝化方法 公开 2020.07.17 一种切片单晶硅电池的制备方法 公开 2020.12.08 一种钝化接触晶体硅电池制备方法 公开 2021.04.20 一种激光硼掺杂选择性发射极 TOPCon结构电池 及其制备方法 授权 2021.05.28 N型 TOPCon太阳能电池正面金属化浆料印刷方法 公开 2021.08.06 一种 TOPCon电池的叠层钝化结构和 TOPCon电池 公开 2022.05.13 一种钝化接触的太阳能电池 公开 2022.05.13 天合光能 TOPCon发明专利 电池类型 时间 实验室转换效率记录 N-TOPCon 2021年 4月 25.09%2021年 6月 25.21% N-HJL 2021年 6月 25.26% 2021年 10月 25.82% 2021年 10月 26.30% 2022年 6月 26.50% 2022年 11月 26.81% 核心厂商 N型 TOPCON扩产规划及量产效率（ GW， %） 企业 2022E产能（ GW） 2023E产能（ GW） 量产效率（ %） 钧达股份 8.0GW 31.0GW 25.0% 天合光能 8.0GW 30.0-35.0GW 25.0% 中来股份 7.6GW 11.6GW 24.8% 晶澳科技 1.3GW 27.3GW 24.8% 通威股份 9.5GW 19.5GW 25.0% 18 供给端 |驱动力二： 光伏产业供应链高度集中于中国，产能产量优势明显2.2 • 全球光伏产业链高度集中于中国，我国 光伏产品全供应链产能产量优势明显，各环节出货量均处于世界第一。 其中，多 晶硅料和组件环节我国产量占比超过 75%，电池片环节我国产量占比均超过 80%，硅片环节我国产量占比超过 95%，均超 过七成。 2021 年中国多晶硅、硅片、电池片、组件产量的全球占比分别达到 78.8%、 97.3%、 88.4%、 82.3%。 • 目前，欧洲的光伏制造业较为薄弱，在全球产能中占比较低。 截至 2021年底 ， 欧洲约具备 1.7GW的硅片产能 ， 占全球 1%； 电池产能 0.8GW， 占全球 0.4%； 组件产能 8.1GW， 由 49家不同公司组成 ， 占全球 3%。 我们认为，短期内欧洲地区对我 国光伏组件的依赖度仍将保持在较高水平。 资料来源：德国弗劳恩霍夫太阳能系统研究所（ Fraunhofer ISE），平安证券研究所 光伏供应链产能产量高度集中于中国 97% 88.40% 82.30%96.20% 82.50% 76.10% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50 100 150 200 250 300 350 硅片 电池片 组件 全球产能（ GW） 全球产量（ GW） 中国产能在全球占比（ %，右） 中国产量在全球占比（ %，右） 欧洲组件产量占比极低，亚洲占比超九成 （ %） 资料来源： IEA，平安证券研究所 19 0.01 0.02 0.06 0.07 0.09 0.00 0.02 0.04 0.06 0.08 0.10 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 中国 东盟 印度 美国 韩国 欧洲 原料 能源 人工 折旧 其他 总成本领先 (右 ) 供给端 |驱动力三：中国光伏企业垂直一体化 带动降本2.2 资料来源： IEA，平安证券研究所 2022年单晶 PERC c-Si太阳能组件生产成本比较（ USD/W） • 中国组件总生产成本优势来源多样，替代可能性较低。 为保障光伏发电总体成本可控，降低 组件总成本成为重中之重。与世界其他经济体比较，中国在光伏组件生产领域优势显著，除 能源成本略高于美国外，人工、折旧（受投资成本影响）及其他成本均为全球最低。且即使 与东盟相比，中国的人工及其他成本也更加低廉。多方位成本优势意味着，除非进行政策限 制，否则难以对中国光伏组件出口形成较大冲击。 • 中国企业积极进行垂直一体化布局，成本优势进一步扩大。 垂直一体化将上游的生产利润留 存到下游组件端，控制成本助力组件环节竞争。目前，全球共有 62个光伏垂直一体化企业， 市场占有率逐年稳步上升，其中中国厂商 49个，占比达到 79%，具有绝对垂直一体化优势。 多国 自产组件成本高于进口成本和运费之和（美元 /W） 一体化企业市占率 上升 （ %） 多数一体化组件厂商位于中国（个， %） 中国 , 49, 79% 发达国家 , 13, 21% 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 进口成本 自产成本 进口成本 自产成本 进口成本 自产成本 进口成本 自产成本 进口成本 自产成本 欧洲 美国 韩国 印度 东盟 进口组件成本（美元 /W） 运输成本（美元 /W） 自产组件成本（美元 /W） 20 贸易政策 |印度：实施基本关税等贸易政策保护本土光伏企业2.3 • 在全球碳中和的共识下，印度对于可再生能源的需求日益旺盛，本土光伏产业保持着强劲的发展势头。 为保护本土光伏 企业，印度陆续针对光伏产业推出了 财政激励、认证限制以及本土贸易保护 等三种政策。其中，本土贸易保护政策分为 反倾销调查、保障措施调查以及基本关税 等三类，目前最新的反倾销调查仍在等待最终裁决，保证措施调查已被终止， 印度针对光伏产品进口主要采用的是基本关税政策。 • 受到 2022年 4月 1日正式实施的基本关税政策推动，考虑到供应问题，印度开发商抢购电池、组件产品，因此在 2022Q1关 税空窗期背景下，光伏组件需求强劲，带动全年装机需求高增。我们认为， 受制于印度关税对出口成本的提升，另外叠 加财政激励政策对印度本土产能的推动作用，预计我国对印度出口规模将受到一定程度影响。 资料来源：印度税收部，平安证券研究所 本土贸易 保护  反倾销调查： 对原产于或进口自中 国、泰国和越南的光伏电池和组件 发起反倾销调查，终裁延期至 2022 年 11月 14日。  基本关税： 自 2022年 4月 1日起对外 国制造的光伏组件（ 85414012）征 收 40%基本关税，对光伏电池 （ 85414011）征收 25%的基本关 税。 财政 激励  太阳能振兴计划： 到 2022年实现太阳能装机容量 100GW。  屋顶光伏激励计划： 到 2022年屋顶太阳能完成 38GW部署。  PLI激励技术： 五年内投入 5.7亿美元，建立 10GW的综合光