光伏行业2022年中报总结：光伏行业景气高涨，硅料业绩表现亮眼-东亚前海证券.pdf

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 行业深度报告2022年09月29日光伏行业景气高涨，硅料业绩表现亮眼——光伏行业2022年中报总结核心观点2022年H1 SW光伏设备板块大幅跑赢沪深300指数。2022年H1，SW光伏设备指数涨幅为4.62%，同期沪深300指数跌幅为9.22%，SW光伏设备板块跑赢沪深300指数13.84个百分点。从个股表现来看（以我们选取的47只股票为样本），股价上涨前十的企业分别是岱勒新材、新特能源、高测股份、双良节能、德业股份、京山轻机、晶科能源、TCL中环、爱旭股份、锦浪科技。 行业实现“量”“价”齐升，光伏板块维持高景气。1）量：国内方面，2022年H1在上游原材料价格大幅上涨的背景下，光伏新增装机量仍然实现了稳健增长，实现新增装机量30.88GW，同比剧增137.40%，新增装机量创历史新高。在硅料紧张、组件涨价的背景下，部分地面电站装机需求延后，而分布式光伏因其价格敏感性稍弱，需求持续放量，占比提升至63.63%。海外方面，市场需求持续旺盛，2022H1我国组件出口量达到了78.6GW，同比+74.3%；出口额达到了220.2亿美元，同比+116.1%，海外市场具有更高的价格接受度，欧洲、印度、巴西为目前我国组件出口的三个最大市场；2）价：2022年H1硅料供不应求推涨全产业链价格，硅料/硅片/电池片/组件价格分别同比+18.26%/+16.28%/+11.32%/+2.85%，多晶硅供不应求仍是市场主旋律，短期内硅料价格涨势依旧有动力支撑。2022年H1光伏板块营收、业绩均实现高速增长，费用管控能力趋好。2022年H1光伏板块实现营收4026.90亿元，同比+78.09%；实现归母净利润646.77亿元，同比+102.77%；实现毛利率24.99%，同比持平，环比 +1.76pct；期间费用率为7.42%，同比-3.05pct；在毛利率提升和期间费用率下降的双轮驱动下，2022年 H1光伏板块实现净利率 14.53%，同比+2.07pct，环比+3.69pct。各板块营收、业绩均实现上涨，原材料价格上涨影响部分环节盈利能力。1）主产业链：硅料环节仍显强势，盈利能力维持高位；硅片环节成本承压叠加产能过剩，盈利能力同比下行；电池片环节盈利能力同比大幅改善，主要系硅片企业让利；组件环节产品提价滞后于原材料价格上涨，盈利能力持续承压；2）辅材产业链：碳碳热场、银浆、光伏玻璃、胶膜、支架等环节仍受制于原材料价格上涨，毛利率同比下滑；逆变器环节盈利能力同比持稳；3）设备端：2022年H1产业链下游持续扩产推动设备需求，但全产业链降本需求迫切+行业竞争加剧导致盈利能力仍小幅下滑，展望未来，N型电池和大尺寸新产品研发进展顺利的设备企业盈利能力有望逐步趋好。投资建议 供需格局紧俏，盈利能力有望延续高位的硅料龙头通威股份、大全能源；组件一体化龙头隆基绿能、天合光能、晶澳科技；光伏+储能双轮驱动的逆变器龙头阳光电源、锦浪科技、固德威；受益于双玻渗透率提升的光伏玻璃双寡头福莱特、信义光能；供需相对紧俏的EVA胶膜龙头福斯特、海优新材；受益于分布式光伏占比提升的正泰电器、晶科科技。风险提示光伏装机需求不及预期；政策推进不及预期。 评级 推荐（维持）报告作者作者姓名 段小虎资格证书 S1710521080001电子邮箱 duanxh@easec.com.cn联系人 柴梦婷电子邮箱 chaimt@easec.com.cn股价走势 相关研究《洞悉光伏主产业链系列三——光伏硅料：光伏产业链的“黑金”，双碳时代拥硅为王》2022.09.13《洞悉光伏主产业链系列二——光伏组件：大尺寸+N型+高功率为主旋律，一体化企业构筑竞争壁垒》2022.08.17《洞悉光伏主产业链系列一——光伏电池片：N型电池片技术迭代拉开序幕，引领行业降本增效》2022.06.30《光伏行业维持高景气，各板块分化显著——光伏行业2021年报暨2022年一季报总结 》2022.05.18《洞悉光伏辅材产业链系列二——光伏玻 璃：光伏新增装机量+双玻渗透助力需求高增，供给端产能持续扩张》2022.04.21《洞悉光伏辅材产业链系列一——逆变器：光伏领域新增+替换需求高景气，储能领域开启行业第二增长极》2022.03.03 行业研究·电力设备与新能源· 证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 电力设备与新能源正文目录1. 光伏板块2022年H1概览.51.1. 行情：2022年SW光伏设备指数跑赢沪深300指数13.84个百分点51.2. 量：国内分布式光伏需求高增长，欧洲、印度、巴西市场装机需求暴增61.2.1. 国内：2022年H1国内新增装机同比+137.40%，分布式占比提升至63.63%.61.2.2. 海外：2022年H1中国组件出口量同比+74.3%，出口额同比+116.1%71.3. 价：硅料供不应求，推涨产业链价格92. 光伏板块2022年半年报解读102.1. 整体：2022年H1营收、业绩均实现高速增长，费用管控能力趋好102.2. 分环节：各环节分化显著，上游硅料表现尤为亮眼12 2.2.1. 硅料：营收、业绩增速迅猛，盈利能力大幅提升.122.2.2. 硅片：营收、业绩均实现高增长，整体盈利能力下滑.142.2.3. 电池片：营收、业绩持续增长，盈利能力触底反弹.152.2.4. 组件：营收持续增长，盈利能力承压.172.2.5. 电站：营收稳健增长，盈利能力下行.182.2.6. 碳碳热场：营收、业绩高速增长，毛利率下滑.202.2.7. 金刚线：营收、业绩高速增长，盈利能力整体维持高位.212.2.8. 银浆：营收、业绩高增长，盈利能力下行.232.2.9. 光伏玻璃：营收增长业绩下滑，盈利能力大幅下滑.242.2.10. 胶膜：营收、业绩实现高增长，盈利能力持续下行.262.2.11. 逆变器：营收稳健增长，盈利能力持稳.272.2.12. 支架：营收增长业绩下滑，盈利能力承压.292.2.13. 光伏设备：营收、业绩高速增长，盈利能力下滑.30 3. 总结、展望及投资建议323.1. 2022年半年报总结.323.2. 展望与投资建议.333.3. 核心标的估值表.354. 风险提示36图表目录图表1. SW光伏设备板块与沪深300指数走势5图表2. 2021年涨幅Top 10个股5图表3. 2022年H1涨幅Top 10个股.5图表4. 2022年H1申万光伏设备板块公募基金Top 10重仓个股.6图表5. 2013-2022H1中国光伏新增装机量7 图表6. 2013-2022H1中国光伏新增分布式/集中式装机量7图表7. 2018-2022H1中国光伏组件出口量、出口额情况.7图表8. 2022H1中国光伏组件出口额分地区情况.9图表9. 2022H1硅料价格走势.9图表10. 2022H1硅片价格走势.9图表11. 2022H1电池片价格走势.10图表12. 2022H1组件价格走势.10图表13. 2019H1-2022H1光伏板块营收及增速10图表14. 2019H1-2022H1光伏板块归母净利润及增速10图表15. 2019H1-2022H1光伏板块毛利率与净利率11 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 电力设备与新能源图表16. 2019H1-2022H1光伏板块期间费用率11图表17. 2019H1-2022H1光伏板块资产负债率11图表18. 2019H1-2022H1光伏板块总资产周转率11图表19. 2019H1-2022H1光伏板块应收账款周转率12图表20. 2019H1-2022H1光伏板块存货周转率12图表21. 2019H1-2022H1光伏板块经营性现金流量净额12图表22. 2019H1-2022H1硅料板块营收及增速13图表23. 2019H1-2022H1硅料板块归母净利润及增速13图表24. 2019H1-2022H1硅料板块毛利率及净利率13图表25. 2019H1-2022H1硅料板块各公司毛利率13图表26. 2019H1-2022H1硅料板块经营性现金流量净额及同比增速14图表27. 2019H1-2022H1硅片板块营收及增速14图表28. 2019H1-2022H1硅片板块归母净利润及增速14 图表29. 2019H1-2022H1硅片板块毛利率及净利率15图表30. 2019H1-2022H1硅片板块各公司毛利率15图表31. 2019H1-2022H1硅片板块经营性现金流量净额及同比增速15图表32. 2019H1-2022H1电池片板块营收及增速16图表33. 2019H1-2022H1电池片板块归母净利润及增速16图表34. 2019H1-2022H1电池片板块毛利率及净利率16图表35. 2019H1-2022H1爱旭股份经营性现金流量净额及同比增速17图表36. 2019H1-2022H1组件板块营收及增速17图表37. 2019H1-2022H1组件板块归母净利润及增速17图表38. 2019H1-2022H1组件板块毛利率及净利率18图表39. 2019H1-2022H1组件板块各公司毛利率18图表40. 2019H1-2022H1组件板块经营性现金流量净额及同比增速18图表41. 2019H1-2022H1电站板块营收及增速19图表42. 2019H1-2022H1电站板块归母净利润及增速19 图表43. 2019H1-2022H1电站板块毛利率与净利率19图表44. 2019H1-2022H1电站板块各企业毛利率19图表45. 电站板块经营性现金流量净额及同比增速20图表46. 2019H1-2022H1碳碳热场板块营收及增速20图表47. 2019H1-2022H1碳碳热场板块归母净利润及增速20图表48. 2019H1-2022H1碳碳热场板块毛利率及净利率21图表49. 2019H1-2022H1碳碳热场板块经营性现金流量净额及同比增速21图表50. 2019H1-2022H1金刚线板块营收及增速22图表51. 2019H1-2022H1金刚线板块归母净利润及增速22图表52. 2019H1-2022H1金刚线板块毛利率与净利率22图表53. 2019H1-2022H1金刚线板块各企业毛利率22图表54. 2019H1-2022H1金刚线板块经营性现金流量净额及同比增速23图表55. 2019H1-2022H1银浆板块营收及增速23图表56. 2019H1-2022H1银浆板块归母净利润及增速23 图表57. 2019H1-2022H1银浆板块毛利率与净利率24图表58. 2019H1-2022H1银浆板块各企业毛利率24图表59. 2019H1-2022H1银浆板块经营性现金流量净额及同比增速24图表60. 2019H1-2022H1光伏玻璃板块营收及增速25图表61. 2019H1-2022H1光伏玻璃板块归母净利润及增速25图表62. 2019H1-2022H1光伏玻璃板块毛利率与净利率25图表63. 2019H1-2022H1光伏玻璃板块各企业毛利率25图表64. 2019H1-2022H1光伏玻璃板块经营性现金流量净额及同比增速26图表65. 2019H1-2022H1胶膜板块营收及增速26图表66. 2019H1-2022H1胶膜板块归母净利润及增速26图表67. 2019H1-2022H1胶膜板块毛利率与净利率27图表68. 2019H1-2022H1胶膜板块各企业毛利率27 请仔细阅读报告尾页的免责声明 4 电力设备与新能源图表69. 2019H1-2022H1胶膜板块经营性现金流量净额及同比增速27图表70. 2019H1-2022H1逆变器板块营收及增速28图表71. 2019H1-2022H1逆变器板块归母净利润及增速28图表72. 2019H1-2022H1逆变器板块毛利率与净利率28图表73. 2019H1-2022H1逆变器板块各企业毛利率28图表74. 2019H1-2022H1逆变器板块经营性现金流量净额及同比增速29图表75. 2019H1-2022H1支架板块营收及增速29图表76. 2019H1-2022H1支架板块归母净利润及增速29图表77. 2019H1-2022H1支架板块毛利率与净利率30图表78. 2019H1-2022H1支架板块经营性现金流量净额及同比增速30图表79. 2019H1-2022H1设备板块营收及增速31图表80. 2019H1-2022H1设备板块归母净利润及增速31图表81. 2019H1-2022H1设备板块毛利率与净利率31 图表82. 2019H1-2022H1设备板块各企业毛利率31图表83. 2019H1-2022H1光伏设备板块经营性现金流量净额及同比增速32图表84. 2022年H1各细分板块营收、业绩、毛利率、净利率同比增速33图表85. 光伏板块核心标的盈利预测与估值（Wind 一致预期）35 请仔细阅读报告尾页的免责声明 5 电力设备与新能源1.光伏板块2022年H1概览1.1.行情：2022年SW光伏设备指数跑赢沪深300指数13.84个百分点2022年H1 SW光伏设备板块大幅跑赢沪深300指数。2022年H1，SW光伏设备指数涨幅为4.62%，同期沪深300指数跌幅为9.22%，SW光伏设备板块跑赢沪深300指数13.84个百分点。从个股表现来看（以我们选取的47只股票为样本），股价上涨前十的企业分别是岱勒新材、新特能源、高测股份、双良节能、德业股份、京山轻机、晶科能源、TCL中环、爱旭股 份、锦浪科技。图表1. SW光伏设备板块与沪深300指数走势 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所图表2. 2021年涨幅Top 10个股 图表3. 2022年H1涨幅Top 10个股公司 细分板块 2021年涨跌幅（%）德业股份 逆变器 484.72天合光能 组件 244.19奥特维 设备 211.05金辰股份 设备 173.04锦浪科技 逆变器 164.83 双良节能 设备 159.38高测股份 金刚线/设备 143.07晶盛机电 设备 131.69协鑫科技 硅料 130.08晶澳科技 组件 128.44 公司 细分板块 2022年H1涨跌幅（%）岱勒新材 金刚线 121.02新特能源 硅料 75.22高测股份 金刚线/设备 67.72双良节能 设备 67.50德业股份 逆变器 43.78京山轻机 设备 42.86晶科能源 组件 41.71TCL中环 硅片 41.39爱旭股份 电池片 41.35锦浪科技 逆变器 37.98资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 请仔细阅读报告尾页的免责声明 6 电力设备与新能源光伏产业链上游及一体化组件龙头较受公募基金青睐。从基金持仓来看，2022年H1，公募基金前十大重仓个股为隆基绿能、通威股份、晶澳科技、TCL中环、阳光电源、天合光能、晶盛机电、锦浪科技、迈为股份、晶科能源。从持股总量环比变化来看，硅片组件双龙头隆基绿能/一体化组件龙头晶澳科技/硅料龙头通威股份持股总量分别环比增加4.38亿股/1.66亿股/0.36亿股，整体来看，对光伏产业链上游硅料硅片以及一体化组件龙头布局有所增加。图表4. 2022年H1申万光伏设备板块公募基金Top 10重仓个股 公司 持有基金数(支） 持股总量（万股） 季报持仓变动（万股） 持股占流通股比（%） 持股总市值（万元）隆基绿能 1,174 128,650.46 43,841.15 16.98 8,571,979.98通威股份 447 47,318.28 3,614.48 10.51 2,832,472.46晶澳科技 344 37,495.99 16,555.95 34.97 2,940,908.51TCL中环 343 33,750.90 2,891.31 10.45 1,987,590.44阳光电源 234 18,964.80 -4,201.14 16.81 1,863,291.56天合光能 222 26,798.53 3,155.17 20.26 1,748,603.89晶盛机电 124 13,385.13 2,793.55 11.08 904,700.70锦浪科技 112 3,933.13 1,744.86 13.38 825,343.07 迈为股份 105 1,050.93 572.60 8.89 515,900.41晶科能源 89 30,480.09 2,886.67 23.06 455,008.27资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 1.2.量：国内分布式光伏需求高增长，欧洲、印度、巴西市场装机需求暴增1.2.1.国内：2022年H1国内新增装机同比+137.40%，分布式占比提升至63.63%2022年H1光伏新增装机量稳健增长，分布式光伏表现亮眼。从装机量来看，2022年H1，在上游原材料价格大幅上涨的背景下，光伏新增装机 量仍然实现了稳健增长，实现新增装机量30.88GW，同比剧增137.40%，新增装机量创历史新高。其中，集中式光伏电站/分布式光伏新增装机量分别为11.23GW/19.65GW，在硅料紧张、组件涨价的背景下，部分地面电站装机需求延后，而分布式光伏因其价格敏感性稍弱，需求持续放量，占比提升至63.63%。从发电量来看，2022年H1，全国可再生能源发电量达10364亿千瓦时，其中水电发电量5828亿千瓦时，同比+20.3%；风电发电量3429亿千瓦时，同比+7.8%；光伏发电量1107亿千瓦时，同比+13.5%。从产业链各环节产量来看，根据工信部统计，2022年H1，全国多晶硅/硅片/电池 请仔细阅读报告尾页的免责声明 7 电力设备与新能源片/组件产量分别达 36.5 万吨/152.8GW/135.5GW/123.6GW，分别同比+53.4%/+45.5%/+46.6%/+54.1%，制造端规模迅速扩张，以上数据均验证了2022年H1光伏行业景气度仍维持在较高水平。图表5. 2013-2022H1中国光伏新增装机量 图表6. 2013-2022H1中国光伏新增分布式/集中式装机量 资料来源：国家能源局，东亚前海证券研究所 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所1.2.2.海外：2022年H1中国组件出口量同比+74.3%，出口额同比+116.1%2022年H1中国组件出口量同比+74.3%，出口额同比+116.1%。受全球能源转型的大环境影响，海外市场装机需求激增，我国作为光伏组件第一大出口国，光伏组件出口规模持续扩大。根据CPIA数据，从出口量来看，2022H1中国出口组件总量达78.6GW，同比+74.3%；从出口额来看，2022H1的组件出口额达到了220.2亿美元，同比剧增116.1%；综合来看，2022H1组件的出口额增速较出口量增速出现大幅提升，与上半年国内组件环节价格涨幅有限的形势相比，海外市场具有更高的价格接受度，需求受价格波 动影响较小。图表7. 2018-2022H1中国光伏组件出口量、出口额情况 资料来源：CPIA，东亚前海证券研究所 请仔细阅读报告尾页的免责声明 8 电力设备与新能源分出口地区来看，欧洲、印度、巴西为2022年H1我国组件出口的三个最大市场。其中：1）欧洲市场：作为在全球的能源转型浪潮中最积极布局再生能源的市场，今年以来俄乌冲突造成的化石能源供应危机加速了欧洲地区的能源转型。2022年5月18日，欧盟执行委员会宣布了REPowerEU能源计划，计划2025年欧盟国家的光伏累计装机量达到320GW，2030年达到600GW，同时提议从2026年起对新建的公共和一般建筑物逐渐强制安装屋顶光伏。在地缘冲突下的能源危机和政府政策大力支持的双重刺激下，2022Q2开始欧洲市场对光伏组件的需求大幅提升。根据CPIA数据，我国2022H1共出口了 78.6GW的组件，其中对欧洲地区的出口额高达一半以上。部分欧洲国家没有出海口，出于物流成本考虑，地理位置优越、物流业高度发达的荷兰成为了进口组件转口贸易的首选，2022H1仅荷兰进口的中国光伏组件金额占比就高达25.8%，约56.8亿美元。目前欧洲已成为全球除中国外对光伏组件需求最强劲的地区，考虑到欧洲本土制造的高成本以及建立完整供应链需要较长时间，欧洲的组件来源仍大幅依赖中国进口，中短期内欧洲仍有望是中国组件厂商最大的出口市场；2）印度市场：由于印度从2022年四月开始实施Basic Customs Duty (BCD)关税法案，对进口组件征40%的关税，加上2021年年底硅料价格的回落，印度市场从2021年年底开始了进口组件的囤货和光伏抢装，2022Q1的组件进口量已经接近2021年全年的组件用量。根据CPIA数据，印度2022H1 进口中国组件金额约25.5亿美元，占比11.6%；3）巴西市场：巴西地区终年光照充足，年平均日照时间超过3000小时，且人口基数大，工业基础良好，整体环境高度匹配光伏项目建设。2021年巴西地区严重干旱造成的水电危机大幅影响了当地的能源生产，光伏装机需求大幅增加，2021年新增装机量达到8.53GW，同比+980%。此外，当地政策允许光伏系统所有者将剩余电力回售给电网，因此巴西小型光伏的需求也迅速增长。受惠于目前进口光伏产品免税的政策，巴西为中国的第三大组件出口市场，2022H1巴西进口的中国组件金额达到24.4亿美元，占比11.1%。 请仔细阅读报告尾页的免责声明 9 电力设备与新能源图表8. 2022H1中国光伏组件出口额分地区情况 资料来源：CPIA，东亚前海证券研究所1.3.价：硅料供不应求，推涨产业链价格2022年H1硅料供不应求推涨全产业链价格。根据PV info Link，2022年H1多晶硅致密料价格+18.26%，同期单晶硅片/电池片/组件环节均价涨势基本与硅料均价涨势正相关，但价格涨幅均小于硅料环节且呈递减趋势（硅料硅片电池片组件），分别为+16.28%/+11.32%/+2.85%。根据硅业分会数据，2022年H1国内硅料产量共约34.1万吨，国内硅料总供应量约38.2万吨，与同期硅片产出相比，硅料供应短缺量在2万吨以上。7/8月份国内硅料产量分别为5.85/6.17万吨，分别和预期一致/低于预期约6.5%，硅 料供应仍处于偏紧状态。预计9月份随着各企业检修结束和限电影响的消除，国内硅料产量有望增长20%至7.40万吨左右，将在一定程度上缓解当前供应紧缺的局面，但与硅片企业开工率计划对应的需求相比，尚有小幅缺口。因此，多晶硅供不应求仍是市场主旋律，短期内硅料价格涨势依旧有动力支撑。图表9. 2022H1硅料价格走势 图表10. 2022H1硅片价格走势 资料来源：PV info Link，东亚前海证券研究所 资料来源：PV info Link，东亚前海证券研究所 请仔细阅读报告尾页的免责声明 10 电力设备与新能源2.光伏板块2022年半年报解读 2.1.整体：2022年H1营收、业绩均实现高速增长，费用管控能力趋好2022年H1光伏板块营收、业绩均实现高增长。我们选取光伏板块共计47家公司作为样本，并将样本划分为硅料、硅片、电池片、组件、电站、碳碳热场、金刚线、银浆、光伏玻璃、胶膜、逆变器、支架、光伏设备等13个子板块进行分析。整体来看，2022年H1光伏板块实现营收4026.90亿元，同比+78.09%，主要系碳中和背景叠加光伏发电经济性不断提升双轮驱动光伏装机需求向好，板块整体实现营收高速增长；同期实现归母净利润646.77亿元，同比+102.77%，主要原因系产业链供需错配导致上游环节获取超额利润。 图表13. 2019H1-2022H1光伏板块营收及增速 图表14. 2019H1-2022H1光伏板块归母净利润及增速 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022年H1光伏板块盈利能力提升，费用管控能力趋好。从盈利能力来看，2022年H1光伏板块实现毛利率24.99%，同比持平，环比+1.76pct。同期板块期间费用率为7.42%，同比-3.05pct，环比-2.40pct，其中，销售费 图表11. 2022H1电池片价格走势 图表12. 2022H1组件价格走势 资料来源：PV info Link，东亚前海证券研究所 资料来源：PV info Link，东亚前海证券研究所 请仔细阅读报告尾页的免责声明 11 电力设备与新能源用率/管理费用率/财务费用率分别为 1.88%/2.38%/0.70%，分别同比-0.39pct/-0.73pct/-1.36pct；研发费用率为2.47%，同比-0.57pct。在毛利率提升和期间费用率下降的双轮驱动下，2022年H1光伏板块实现净利率14.53%，同比+2.07pct，环比+3.69pct。图表15. 2019H1-2022H1光伏板块毛利率与净利率 图表16. 2019H1-2022H1光伏板块期间费用率 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022年H1光伏板块资产负债率维持稳定，总资产周转率及应收账款周转率提升。从资产负债表端来看，2022年H1光伏板块所选标的平均资产负债率达56.67%，同比维持稳定，行业内企业卡位光伏优质赛道，业务扩展势头良好。从上半年的营运能力来看，1）板块整体总资产周转率自2019年H1以来呈现上升趋势，2022年H1提升至0.35次，企业销售能力增强,资产投资效益提升；2）上半年板块整体应收账款周转率呈上升趋势，2022年H1提升至2.56次，整体回款能力增强；3）上半年板块整体存货周转率维持稳定，2022年H1小幅下行至2.01次。图表17. 2019H1-2022H1光伏板块资产负债率 图表18. 2019H1-2022H1光伏板块总资产周转率 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 请仔细阅读报告尾页的免责声明 12 电力设备与新能源图表19. 2019H1-2022H1光伏板块应收账款周转率 图表20. 2019H1-2022H1光伏板块存货周转率 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022年H1光伏板块经营性活动现金流表现优异。从现金流量表端来看，2022年H1光伏板块经营性活动现金流量净额为541.73亿元，同比剧增290.80%，同期净现比为0.84，现金流状况表现优异。图表21. 2019H1-2022H1光伏板块经营性现金流量净额 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.分环节：各环节分化显著，上游硅料表现尤为亮眼2022年H1产业链各环节财务表现分化，本节我们将样本划分为1）主产业链（硅料、硅片、电池片、组件、电站）；2）辅材产业链（碳碳热场、金刚线、银浆、光伏玻璃、胶膜、逆变器、支架）；3）设备进行分析。2.2.1.硅料：营收、业绩增速迅猛，盈利能力大幅提升硅料板块营收、业绩增速迅猛。硅料板块我们选取通威股份、大全能源、新特能源、协鑫科技4家公司作为样本进行分析。2022年H1硅料板 块4家公司实现营收1065.37亿元，同比+123.80%，主要得益于下游需求旺 请仔细阅读报告尾页的免责声明 13 电力设备与新能源盛；同期板块内企业实现归母净利润342.75亿元，同比+291.20%，主要原因系硅料环节供不应求，推动价格持续上涨，在量利齐升的催化下，业绩实现高速增长。图表22. 2019H1-2022H1硅料板块营收及增速 图表23. 2019H1-2022H1硅料板块归母净利润及增速 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所硅料供不应求，硅料企业盈利能力大幅提升。从盈利能力来看，2022年H1硅料板块4家公司整体毛利率为45.30%，同比+13.26pct，环比+7.63pct；整体净利率为32.17%，同比+13.77pct，环比+10.05pct，硅料供应短缺导致硅料价格持续上涨，叠加工业硅价格下跌带来的成本下降，使得硅料行业盈利能力大幅提升。从个股层面来看，2022年H1通威股份/大全能源/新特能源/协鑫科技分别实现毛利率35.06%/70.47%/56.80%/47.86%，分别同比+10.82pct/+9.55pct/+24.99pct/+6.86pct，大全能源盈利能力处于领先地位，主要得益于公司产品生产过程中电力、水等能源，以及硅粉等材料的单位耗用均远优于中国光伏行业协会统计的行业平均水平，较低的电力消耗和较低的原材料消耗使公司具备一定的成本优势。 图表24. 2019H1-2022H1硅料板块毛利率及净利率 图表25. 2019H1-2022H1硅料板块各公司毛利率 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 请仔细阅读报告尾页的免责声明 14 电力设备与新能源硅料板块经营性活动现金流量净额大幅提升。从现金流量表端来看，2022年H1硅料板块内4家企业经营性活动现金流量净额为286.90亿元，同比+314.14%，环比+201.14%，硅料板块内企业的经营性活动现金流量净额大幅提升。图表26. 2019H1-2022H1硅料板块经营性现金流量净额及同比增速 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.2.硅片：营收、业绩均实现高增长，整体盈利能力下滑硅片板块营收、业绩均实现高增长。硅片板块我们选取隆基绿能、TCL中环、上机数控、京运通4家公司作为样本进行分析。2022年H1硅片板块4家公司实现营收985.67亿元，同比+67.97%，主要原因系下游需求向好，叠加上游硅料价格上涨部分传导至硅片价格数次上涨，量价齐升助力营收增长；同期板块内4家企业实现归母净利润113.62亿元，同比+46.09%。图表27. 2019H1-2022H1硅片板块营收及增速 图表28. 2019H1-2022H1硅片板块归母净利润及增速 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所硅片价格传导顺利，整体盈利能力下滑。从盈利能力来看，2022年H1硅片板块 4 家公司整体毛利率为 18.02%，同比-5.41pct；整体净利率为11.53%，同比-1.72pct，上游原材料硅料价格的持续上涨叠加硅片环节产能 请仔细阅读报告尾页的免责声明 15 电力设备与新能源的大幅扩张，硅片企业的毛利率水平于2022年H1均出现不同水平的下降。从个股层面来看，2022年H1隆基绿能/TCL中环/上机数控/京运通4家公司硅片毛利率分别为 17.61%/17.69%/20.19%/19.29% ，分别同比-5.12pct/-2.93pct/-10.77pct/-24.11pct，其中，隆基绿能和TCL中环的盈利能力降幅较小，分别得益于产业链的垂直一体化布局，和硅片尺寸结构的优化。图表29. 2019H1-2022H1硅片板块毛利率及净利率 图表30. 2019H1-2022H1硅片板块各公司毛利率 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022年H1硅片板块经营性活动现金流量净额大幅增加。从现金流量表端来看，2022年H1硅片板块经营性活动现金流量净额为158.10亿元，同比+429.22%，环比+3.82%，2022年H1光伏行业需求淡季不淡，硅片板块经营性活动现金流量净额同比大幅增加。图表31. 2019H1-2022H1硅片板块经营性现金流量净额及同比增速 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.3.电池片：营收、业绩持续增长，盈利能力触底反弹电池片板块营收持续增长，业绩触底反弹。电池片板块方面，因通威股份硅料业务占比较高，对整体业绩及盈利能力影响较大，我们选取爱旭股份作为样本进行分析。2022年H1爱旭股份实现营收159.85亿元，同比 请仔细阅读报告尾页的免责声明 16 电力设备与新能源+132.76%，主要系电池片出货量增加。2022年H1，爱旭股份归母净利润为5.96亿元，同比扭亏为盈，公司电池片量利齐升叠加大尺寸产品出货占比的增长助力公司业绩出现大幅改善。图表32. 2019H1-2022H1电池片板块营收及增速 图表33. 2019H1-2022H1电池片板块归母净利润及增速 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022年H1电池片板块盈利能力大幅改善。从盈利能力来看，2022年H1爱旭股份毛利率为9.28%，同比+4.10pct，环比+3.37pct；净利率为3.73%，同比+4.08pct，环比+4.48pct，电池片板块盈利能力大幅改善，主要系光伏装机需求旺盛带来的电池片单瓦盈利修复，叠加上游硅片企业让利，同时公司持续优化供应链体系，稳定原材料供应，带动生产成本不断下降。图表34. 2019H1-2022H1电池片板块毛利率及净利率 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所电池片板块经营性活动现金流大幅改善。从现金流量表端来看，2022年H1电池片板块经营性活动现金流量净额为23.27亿元，同比+659.45%，环比+1428.17%；2022年H1电池片板块经营性活动现金流大幅改善。 请仔细阅读报告尾页的免责声明 17 电力设备与新能源图表35. 2019H1-2022H1爱旭股份经营性现金流量净额及同比增速 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.4.组件：营收持续增长，盈利能力承压组件板块营收及归母净利润持续增长。组件板块我们选取隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源、东方日升5家公司作为样本进行分析。2022年H1组件板块5家公司实现营收1606.39亿元，同比+68.13%，主要系组件出货量大幅增加；同期板块内企业实现归母净利润108.62亿元，同比+57.74%。图表36. 2019H1-2022H1组件板块营收及增速 图表37. 2019H1-2022H1组件板块归母净利润及增速 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022年H1组件板块盈利能力承压，龙头凭借一体化布局盈利水平领先。从盈利能力来看，2022年H1组件板块5家公司整体毛利率为13.99%，同比-2.53pct，环比-1.00pct；组件板块5家公司整体净利率为6.76%，同比-0.45pct，环比+1.29pct，组件厂商盈利能力持续下滑，主要系组件产品提价滞后于原材料价格上涨。从个股层面来看，隆基绿能/晶澳科技/天合光能/晶科能源/东方日升毛利率分别为17.61%/13.21%/13.57%/10.25%/12.38%，分别同比-5.12pct/+0.19pct/+0.19pct/-4.09pct/+3.54pct，其中，隆基绿能盈利 请仔细阅读报告尾页的免责声明 18 电力设备与新能源能力处于行业领先位置，主要得益于一体化布局和硅片成本优势显著；2022年H1东方日升盈利能力大幅改善，公司硅料产品盈利释放促进整体利润水平显著提升。图表38. 2019H1-2022H1组件板块毛利率及净利率 图表39. 2019H1-2022H1组件板块各公司毛利率 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所组件板块经营性活动现金流大幅增长。从现金流量表端来看，2022年H1组件板块经营性活动现金流量净额为172.55亿元，同比+770.07%，环比-9.27%，2022年H1在双碳政策和欧洲能源危机的双重驱动下，海内外光伏装机需求高增，组件板块经营性活动现金流大幅增长。图表40. 2019H1-2022H1组件板块经营性现金流量净额及同比增速 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.5.电站：营收稳健增长，盈利能力下行电站板块营收稳健增长，业绩小幅下滑。电站板块我们选取林洋能源、阳光电源、晶科科技、太阳能、正泰电器、芯能科技6家公司作为样本进行分析。2022年H1电站板块6家公司实现营收434.87亿元，同比+33.75%；同期实现归母净利润3