新能源化工材料研究框架-国信证券.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 | 2022年 07月 14日 新能源化工材料研究框架 证券分析师： 杨林 010-88005379 yanglin6@guosen.com.cn S0980520120002 行业研究 · 专题 报告 基础化工 · 新能源 材料 证券分析师： 薛聪 010-88005107 xuecong@guosen.com.cn S0980520120001 证券分析师： 刘子栋 021-61761041 liuzidong@guosen.com.cn S0980521020002 证券分析师： 张玮航 021-61761041 zhangweihang@guosen.com.cn S0980522010001 联系人： 曹熠 021-61761041 caoyi1@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 ◆ 我国明确 2030年前实现碳达峰， 2060年前实现碳中和的目标。 2021年 10月，国务院发布碳达峰碳中和“ 1+N” 政策体系， 印发 《 关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 》 及 《 2030年前碳达峰行动方案 》 ，共同构成碳达 峰碳中和两个阶段的顶层设计。长期来看，低碳经济发展在压减落后产能的同时，为绿色高效的新产能提供了加速发展的机 遇，包括清洁能源节能制备的制造、氢能、生物质能、光伏技术、储能等绿色科技的应用均有长期发展空间，与此相关的化 工上游原材料行业在需求增长的推动下，将迎来景气向上的时机。 我们看好相关光伏、风电、锂电、氢能产业、生物质能 上游的化工原材料行业的景气度。 ◆ 投资主线： 光伏、风电等一次能源消费比重不断提升，锂电等二次能源助力碳减排，拉动上游化工品需求快速增长：我 们看好（ 1）光伏产业链中：多晶硅上游的 三氯氢硅 、光伏胶膜上游的 EVA等细分行业的高景气度；（ 2）锂电产业链中：锂 电溶剂 碳酸二甲酯（ DMC） 、正极材料上游的 磷酸 -磷酸铁 -磷酸铁锂、粘结剂 PVDF、导电炭黑以及磷化工上游磷矿石 的产业 链景气度持续；（ 3）氢燃料电池： 质子交换膜 未来讲受益于燃料电池需求的高速增长； (4)海外政策拉动生物质能源需求爆 发性增长，看好国内 生物柴油 行业的高速成长。（ 5）风机大型化趋势将使得碳纤维需求快速增长。 ◆ 相关标的： 三氯氢硅 -【 三孚股份 】 ； EVA -【 联泓新科 】 、 【 东方盛虹 】 、 【 荣盛石化 】 ； DMC-【 石大胜华 】【 华鲁恒 升 】 ；磷酸 -磷酸铁 -磷酸铁锂 -【 云天化 】 、 【 兴发集团 】 、 【 云图控股 】 、 【 川金诺 】 、 【 川发龙蟒 】 、 【 湖北宜化 】 ； PVDF-【 联创股份 】 、 【 东岳集团 】 、 【 巨化股份 】 ；质子交换膜 -【 东岳集团 】 ；导电炭黑 -【黑猫股份】；生物柴油 - 【 卓越新能 】 ；碳纤维 -【吉林化纤】等。 ◆ 风险提示：相关产品价格大幅下跌，相关行业新增产能进度高于预期，原材料市场波动剧烈，下游需求不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 目录 光伏： EVA（乙烯 -醋酸乙烯共聚物）1 光伏：三氯氢硅2 锂电：磷酸铁 LFP及上游3 锂电：电解液溶剂 DMC4 锂电：正极粘结剂 PVDF行业5 氢燃料电池：质子交换膜 6 生物质能：生物柴油 7 风险提示 锂电： 导电炭黑行业 9 8 风电：碳纤维 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 光伏： EVA（乙烯 -醋酸乙烯共聚物）行业1 目录 返回目录 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 EVA：高端 EVA树脂产品需求将进一步增大 ◆ 乙烯 -醋酸乙烯共聚物 （ EVA） 是由乙烯 （ E） 和醋酸乙烯 （ VA） 共聚得到的乙烯醋酸乙烯酯共聚物 ， 通常 VA含量在 5%-40%。 VA含量越低 ， EVA性质越接近低密度聚乙烯 （ LDPE） ； VA含量越高 ， EVA性质越接近橡胶 。 与聚乙烯 （ PE） 相比 ， EVA由于在分子链中引入醋酸乙烯单体 ， 从而降低了高结晶度 ， 提高了韧性 、 抗冲击性 、 填料相溶性和热密封性能 ， 被广泛用于发泡鞋材 、 功能性棚膜 、 包装模 、 热熔胶 、 电线电 缆及玩具等领域 。 ◆ EVA属于先进高分子材料行业 -高性能树脂 -高性能聚烯烃塑料 。 因其具备高透明度和高粘着力 ， 适用于玻璃和金属等各种界面；而良好的 耐环境压力使其可以抵抗高温 、 低温 、 紫外线和潮气 。 我国 EVA树脂主要用于光伏胶膜 、 发泡料 、 电缆料 、 涂覆 、 热熔胶以及农膜等 。 随 着我国光伏产业 、 预涂膜技术和无卤阻燃电缆的发展 ， 光伏胶膜 、 涂覆 、 电线电缆已成为 EVA树脂的重要下游 ， 在未来我国产业升级的过 程中 ， 应用于光伏封装胶膜 、 薄膜 、 预涂膜及电缆生产等新兴技术应用中的高端 EVA树脂产品需求将进一步增大 。 资料来源：福斯招股说明书，国信证券经济研究所整理 图：不同 VA含量 EVA对应用途 图： 2021年国内 EVA树脂下游各领域需求 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理 VA含量 用途 18%以下 薄膜、 LDPE改性剂 18%~25% 弹性薄膜、注塑、发泡制品等 25%~28% 电线电缆、热熔粘合剂和涂层制品 28%~33% 太阳能电池封装用膜 38%~40% 胶粘剂 37% 27% 17% 7% 7% 1% 4% 光伏 发泡 电缆料 热熔胶 涂覆 农膜 其他 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 国内 EVA进口依存度：进口替代空间大，光伏、电缆等需求增速快 ◆ 我国 EVA进口依存度高 ， 未来进口替代空间大 。 中国 EVA装置在 2017-2020年均无新增产能 ， 2021年榆能化 、 扬子石化 、 中化泉州 新装置投产 ， 国内产能增加至 147.2万吨 ， 产量 100万吨 ， 表观消费 量 205万吨 ， 进口 111.7万吨 ， 进口依存度依旧 54.2%。 ◆ 2022年预计产量 153万吨 ， 同比 +51.8%， 进口 100万吨 ， 同比 -10.5%。 ◆ 从终端行业发展来看 ， 光伏 、 电缆等高新行业对 EVA需求量增长迅 速 ， 成为拉动 EVA需求的主要动力 。 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测 图：国内 EVA产能、产量及开工率情况 图：国内 EVA进出口情况 6资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测 图：国内 EVA表观消费量情况 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测 130 153 156 177 186 205 243 280 0% 5% 10% 15% 20% 0 50 100 150 200 250 300 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 表观消费量（万吨） 增速（ %） 67 97 97 97 97 147 212 267 42 55 63 74 74 101 153 190 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 50 100 150 200 250 300 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 产能（万吨） 产量（万吨） 开工率（ %） 94 103 98 110 118 112 100 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 20 40 60 80 100 120 140 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 进口量（万吨） 出口量（万吨） 进口依存度（ %） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 EVA供给端：部分光伏料产能实际投产进度尚有不确定性 ◆ 2022年已新增 EVA产能为浙江石化 30万吨 /年 、 中科炼化 10万吨 /年 ， 新疆天利高新 20万吨预计 22Q4投产 ， 古雷石化 30万吨 /年最快有望 在 22年底投产 ， 但进度尚有不确定性 。 ◆ 2023年只有宝丰能源 25万吨装置 ， 2024年目前没有装置投产 。 ◆ 不同厂家光伏料产能投放进度差异很大 ， 2021年至今投产的 EVA企 业中 ， 部分尚未实现光伏料稳定生产 。 7资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 图： EVA价格走势（元 /吨） 表：国内企业 EVA投产与在建产能情况 资料来源：卓创资讯、隆众资讯、中国石化报、国信证券经济研究所整理 企业 已有产能（万吨 /年） 在建产能（万吨 /年） 投产时间 延长中煤榆能化 30 - 2021年 5月 斯尔邦 30 - 2017年 燕山石化 20 - 2001年 扬子 -巴斯夫 20 - 2005年 联泓新科 15 - 2015年 扬子石化 10 - 2021年 5月 中化泉州 10 - 2021年 7月 台塑（宁波） 7.2 - 2016年 北京华美聚合物 6 - 2008年 北京有机化工厂 4 - 1995年 浙江 石化 30 2021年底 中科炼化 10 2022年 3月 古雷石化 - 30 预计 2022年年底 新疆独山子天利 - 20 预计 2022年年底 宁夏宝丰三期 - 25 预 计 2023年 总计 192.2 75 - 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 EVA供需平衡表：高端光伏料仍然存在供需缺口 ◆ 新装置投产进度不达预期 ， EVA树脂有望全年维持高景气 。 下游光伏需求快速增长对 EVA光伏料的需求增量拉动最大 ， 我们预测 2022-2024 年光伏 EVA约分别新增 36.3/29.0/26.2万吨需求 ， 再加上其他领域的需求同样保持较好的增长 ， 我们预测 2022-2024年国内市场对 EVA的需 求量有望达到 258.9/295.4/328.6万吨 。 然而 ， 我们认为真正的光伏料的定义标准是连续稳定规模化生产 ， 同时下游胶膜企业验证通过且 批量使用 ， 因此合计周期要长达 1-2年 。 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 产能（万吨 /年） 97.2 97.2 97.2 147.2 212.2 267.2 267.2 产量（万吨） 63.1 73.5 75.0 101.0 153.0 190.0 228.0 开工率 64.9% 75.6% 77.2% 68.6% 72.1% 71.1% 85.3% 进口量（万吨） 97.6 109.6 117.7 111.7 100.0 100.0 100.0 出口量（万吨） 4.9 6.0 5.3 7.1 10.0 10.0 10.0 表观消费量（万吨） 155.8 177.1 187.3 205.5 243.0 280.0 318.0 表观消费量增速 2.1% 13.7% 5.8% 9.7% 18.2% 15.2% 13.6% 需求量（万吨） 155.8 177.1 194.0 222.6 258.9 295.4 328.6 其中： 发泡料需求 53.0 56.3 60.0 65.0 65.0 68.0 70.0 增速 -0.8% 6.3% 6.5% 8.3% 0.0% 4.6% 2.9% 光伏料需求 47.5 56.7 65.0 84.1 120.4 149.4 175.6 增速 15.3% 19.4% 14.6% 29.4% 43.2% 24.1% 17.5% 电缆料需求 26.0 30.1 32.0 35.0 35.0 38.0 40.0 增速 0.3% 15.6% 6.4% 9.4% 0.0% 8.6% 5.3% 涂覆需求 12.2 12.7 13.0 13.5 13.5 13.5 15.0 增速 -0.5% 4.5% 2.4% 3.8% 0.0% 0.0% 11.1% 热熔胶需求 11.2 13.0 14.0 15.0 15.0 16.5 18.0 增速 5.0% 15.9% 7.7% 7.1% 0.0% 10.0% 9.1% 其他需求 5.9 8.3 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 增速 -35.3% 39.4% 21.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：卓创资讯、 CPIA、国信证券经济研究所整理并预测 图：国内 EVA树脂供需平衡表及预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 需求端：全球光伏高速发展，胶膜需求大增带动 EVA光伏料需求 ◆ 光伏胶膜是光伏组件重要封装材料 ， 约占光伏电池组件成本 5%。 光伏胶膜是光伏电池组件的内封装材料 ， 应用于电池组件封装的层压环节 ， 它覆盖电池片上下两面 ， 和上层玻璃 、 下层背板 （ 或玻璃 ） 通过真空 层压技术粘合为一体 ， 构成光伏组件 。 光伏胶膜是以树脂为主体材料 ， 通过添加交联剂 、 抗老化助剂 ， 经熔融挤出 、 流涎成膜而得 。 ◆ 光伏是绿色环保清洁能源 ， 政策推动行业高速发展 。 随着投资成本不断下降和发电效率逐年提升 ， 中国 光伏协会预测 ， 未来五年全球光伏市场最高年均新增装机可达到 300GW， 2025年最高可达 420GW。 按照树 脂需求为 4.7万吨 /亿平米 ， 2021年全球光伏级 EVA树脂需求约 84.1万吨 ， 2025年需求约 200万吨 。 资料来源： CPIA、国信证券经济研究所预测 图：全球光伏级 EVA树脂需求预测 2020 2021 2022保守 2022中性 2022乐观 2023E 2024E 2025E 光伏新增装机预测（ GW） 120 160 220 235 250 300 360 420 组件产量（ GW） 144 192 264 282 300 360 432 504 胶膜单位用量（亿平米 /GW） 0.11 0.11 0.11 0.11 0.11 0.10 0.10 0.10 光伏胶膜需求预测（亿平米） 15.84 20.74 27.98 29.89 31.80 37.44 44.06 50.40 白色 EVA胶膜渗透率 15.0% 21.0% 20.0% 20.0% 20.0% 18.5% 18.0% 17.0% 透明 EVA胶膜渗透率 64.0% 53.0% 52.0% 52.0% 52.0% 51.0% 51.0% 51.0% POE胶膜渗透率 15.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% EPE渗透率 6.0% 16.0% 18.0% 18.0% 18.0% 20.5% 21.0% 22.0% EVA胶膜需求（亿平米） 13.2 17.7 23.7 25.3 26.9 31.4 36.9 42.0 EVA树脂需求（万吨） 62.7 84.1 112.7 120.4 128.1 149.4 175.6 200.1 图：组件结构示意图 资料来源：索比光伏网、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 光伏级 EVA供需平衡表： VA28≠ 光伏料，未来 2-3年仍有缺口 ◆ 光伏级 EVA工艺难度大 ， 未来 2-3年缺口仍存 。 我们认为真正的光伏料的定义标准是连续稳定规模化生产 ， 同时下游胶膜企业验证通过且批 量使用 ， 因此合计周期要长达 1-2年 ， 因此中短期内国内很难有实质性的光伏 EVA企业 。 EVA装置建设周期在 3年左右 ， 2025年前全球仅有三 套合计 80万吨装置投产 ， 因此我们中性预测 2022-2023年光伏级 EVA需求缺口 5.4万吨 、 15.4万吨 。 2020 2021 2022E中性 2022E乐观 2023E 光伏级产能（万吨 /年） 47.2 67.2 152.2 152.2 152.2 光伏级产量（万吨） 18 31 75 100 130 增速（ %） 72.2% 141.9% 206.5% 25.3% 光伏级开工率 38.1% 46.1% 49.3% 62.4% 61.8% 进口量（万吨） 45 45 40 40 40 表观消费量（万吨） 63 76 115 135 134 表观消费量增速 20.6% 51.3% 77.6% 16.5% 光伏级需求量（万吨） 62.7 84.1 120.4 对应约 280GW装机 149.4 缺口（万吨） 0.3 -8.1 -5.4 -15.4 资料来源：卓创资讯、 CPIA、国信证券经济研究所整理并预测 图：国内光伏级 EVA树脂供需平衡表及预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 动态看下半年 EVA行业供需 ◆ 不确定性： VA28的 EVA粒子 ， 用于光伏 /线缆 /热熔胶的量各有多少 ？ 用于白膜 /混掺用于透明膜的量有多少 ？ 不同下游企业混掺比例 ？ 混 掺比例是否会随着 EVA价格价差 、 下游排产发生变化 ？ ◆ 供给：目前到 2022年底 ， 国内无新增 EVA产能 。 浙江石化 30万吨 /年 、 中科炼化 10万吨 /年已投产 ， 新疆天利高新 20万吨预计 22Q4投产 ， 古 雷石化 30万吨 /年最快有望于 2022年底投产 。 ◆ 库存：无库存弹性 。 上游无库存 （ 涨价 ） 、 贸易商 、 下游无库存 （ 价格超预期 ） 。 ◆ 进出口：全年进口下滑 、 出口增加 。 2022年 1-5月进口 44.2万吨 ， 同 比 -12.8%。 原因为海外价格高 、 国内产能释放快 。 ◆ 光伏需求：下半年三四季度环比增长 。 ◆ 发泡料 、 线缆料等其他需求：上半年受疫情对物流 、 下游开工影响 ， 下半年三四季度需求改善 。 11 图： EVA价格走势（元 /吨） 表：国内企业 EVA投产与在建产能情况 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 企业 已有产能（万吨 /年） 在建产能（万吨 /年） 投产时间 浙江 石化 30 2021年底 中科炼化 10 2022年 3月 新疆独山子天利 - 20 预计 2022Q4 古雷石化 - 30 预计 2022年底 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 资料来源：卓创资讯、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 光伏：三氯氢硅行业2 目录 返回目录 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 三氯氢硅主要用于生产多晶硅、硅烷偶联剂 图：三氯氢硅产业链 图：改良西门子法生产多晶硅工艺流程 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理并预测 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理并预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 供给端：三氯氢硅产能持续收缩，产品结构性供需紧张 ◆ 据百川盈孚数据 ， 目前我国三氯氢硅有效产能共 56.6万吨 （ 包含下游企业自产自用部分 ） ， 较 2020年和 2019年分别减少 3万吨 、 9万吨 ， 供 需格局进一步改善 。 2021年全年 ， 我国三氯氢硅产量约为 40万吨 （ 外售量 ， 不包含下游企业自产自用部分 ） ， 开工率约 74%， 但剔除配套 下游多晶硅与硅烷偶联剂的企业 ， 我们预计实际开工率在 90%以上 。 ◆ 根据上海有色网统计 ， 2021年外售光伏级三氯氢硅产量约 20万 吨 ， 但 预计 2022年内有效产量只有 1-2万吨 ， 光伏级三氯氢硅应用于多晶硅 生产 ， 用途包括 （ 1） 首次投料开车的一次性需求 ， 需求量约为总产能 20%； （ 2） 连续生产过程中补氯需求 ， 需求量约为总产量的 10%-30%。 2022年预计将有 53万吨多晶硅产能投放 ， 2023年多晶硅产能投放规模达到 88万吨 。 资料来源： 卓创资讯 、国信证券经济研究所整理 资料来源： 百川盈孚 、国信证券经济研究所整理 56.6 40 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 有效产能（万吨） 产量（左轴） 开工率（右轴） 图：三氯氢硅产能持续收缩，开工率提高 图：三氯氢硅实际开工率处于高位，结构性产能不足 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 供给端：光伏级三氯氢硅供给紧缺 ◆ 随着下游光伏需求快速增长 ， 光伏级三氯氢硅将持续供给紧缺 。 供给端来看 ， 国内目前规划 /技改 /在建三氯氢硅产能合计 22万吨 ， 新增工业级产 能以配套硅烷偶联剂为主 ， 其中 22/23年增量预计为 15/7.5万吨 ， 我们预计 22/23年光伏级三氯氢硅产量 22/35万吨 。 三氯氢硅原料需要氯气或氯化 氢 ， 一般需要配套氯碱装置 ， 但由于目前氯碱装置扩产受限 ， 成为三氯氢硅扩产的阻碍之一 。 ◆ 需求端来看 ， 光伏级三氯氢硅应用于多晶硅首次开车 、 连续生产 。 用途包括 （ 1） 首次投料开车的一次性需求 ， 需求量约为总产能 20%； （ 2） 连续 生产过程中补氯需求 ， 需求量约为总产量的 20%-30%。 （ 3） 正常生产的企业 ， 在停车检修完毕以后 ， 重新开车的一次性垫料需求； （ 4） 正常生产 的企业 ， 因为冷氢化与还原能力不匹配 ， 需要额外补充的光伏级三氯氢硅 。 2021-2022年国内多晶硅新增产能约 43万吨 ， 2021年投产约 9万吨 ， 2022年预计仍将有 34万吨产能投放 ， 保守按照 20%首次开车 +20%补氯消耗计算 ， 对于三氯氢硅需求增量约 10万吨以上 。 表：国内三氯氢硅产能统计 资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理 表：国内三氯氢硅新增产能统计 数据来源：公司公告， CPIA，国信证券经济研究所整理 企业 有效产能（万吨） 备注 新安化工 8 自用为主 唐山三孚 6.5 可产光伏级 ， 外售 江西晨光 6 工业级 自用为主 河南尚宇 6 可产光伏级 ， 外售 新疆大全 6 光伏级 自用为主 江西宏柏新材料 5 工业级 自用为主 内蒙古达康 4 山东新龙 4 宁夏福泰 4 可产光伏级 ， 外售 恒利赢硅业 3 永祥硅业 2 光伏级 自用为主 盛森硅业 1.1 德山化工 1 总计 56.6 企业 有效产能（万吨 ） 备注 江瀚新材 5 2022年 6月 ，工业级 三孚股份 5 2022年三季度，光伏级 宏柏新材 5 2022年三季度，工业级 三孚股份 7.2 2023年一季度，光伏级 东方希望 7.5 2023年 底，光伏级 晨光新材安徽 6 2024年，工业级 晨光新材宁夏 10 2024年，工业级 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 需求端：光伏拉动多晶硅需求，光伏级三氯氢硅需求快速增长 ◆ 需求端来看 ， 光伏级三氯氢硅应用于多晶硅生产 ， 我们预计 22/23年光伏级三氯氢硅产量 22/35万吨 ， 合计需求 26.6/39.4万吨 ， 其 中 22/23年多晶硅新投产产能分别为 53/88万吨 ， 对于光伏级三氯氢硅需求 10.6/17.6万吨 ， 22/23年多晶硅产量分别为 80/110万吨 ， 对于光伏级三氯氢硅需求 16/22万吨 ， 22/23年三氯氢硅供需依旧紧平衡甚至紧缺 。 公司名称 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 保利协鑫 8.5 13 28 36 57 通威股份 8 18 23 40 50 大全新能源 7 8 12 22 22 新特能源 7.2 8.5 20.5 20.5 20.5 东方希望 8 8 14 24 34 亚洲硅业 2 2 8 8 8 其他 4.3 5.5 10.5 53.5 73.5 国内 产能 合计 45 63 116 204 265 新增产能 18 53 88 61 光伏级三氯氢硅需求 3.6 10.6 17.6 12.2 国内产量合计 40 50.5 80 110 140 光伏级三氯氢硅需求 15.2 16 22 28 光伏级三氯氢硅合计需求 18.8 26.6 39.6 40.2 光伏级三氯氢硅产量 20 22 35 40 光伏级三氯氢硅缺口 1.2 -4.6 -4.6 -0.2 表：多晶硅企业产能投放进度 数据来源：公司公告， CPIA，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 0 10,000 20,000 30,000 40,000 20/8 20/10 20/12 21/2 21/4 21/6 21/8 21/10 21/12 22/2 22/4 22/6 普通级三氯氢硅 光伏级三氯氢硅 光伏需求高增三氯氢硅供需错配，光伏级产品价格大幅上涨 ◆ 受光伏需求快速增长的驱动 ， 三氯氢硅呈现出供需错配格局 ， 价格大幅上涨 。 据百川盈孚数据 ， 今年以来三氯氢硅价格大幅上涨 ， 目前普通级价 格约 20000-22000元 /吨 ， 光伏级市场约 25000-27000元 /吨 ， 按 25000元 /吨计算 ， 目前不含税毛利可达约 15000元 /吨 ， 单吨净利润约 11000元 /吨 。 图： 三氯氢硅 价格、价差扩大 资料来源： 百川盈孚 ，国信证券经济研究所整理 图： 三氯氢硅 价格 资料来源：公司公告、百川盈孚，国信证券经济研究所整理 价格 单价 单耗 三氯氢硅单价（不含税） 24,000 三氯氢硅成本 5300 其中： 硅粉（不含税 ） 4000 16,000 0.25 氯化氢（不含税） 800 800 1 能源动力 170 人工 90 折旧 60 其他 180 毛利率 78% 表：三氯氢硅成本分拆 资料来源：百川盈孚、公司公告，国信证券经济研究所预测 日常补氯 首次加氯成本推涨 -5000 0 5000 10000 15000 20000 25000 0 20000 40000 60000 80000 100000 20/8 20/11 21/2 21/5 21/8 21/11 22/2 22/5 价差（右轴） 光伏级三氯氢硅 工业硅（天津港） 液氯（东北地区） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 锂电：磷酸铁 LFP及上游3 目录 返回目录 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 锂电池迎来爆发期，上游材料需求量有望大幅增长 19 ◆ 近 5年内 ， 锂电池下游行业迎来快速发展 。 据 GGII和 EVTank数据 ， 2016-2020年 ， 全国锂电池出货量由 64GWh增长至 143GWh， CAGR达到 22.26%； 2020难 ， 全球锂电池出货量达到 294.5GWh， 同比增长 26.4%。 2020年 ， 在国内锂电池出货量中 ， 动力电池对锂电池的需求量占 比为 56%， 动力电池基数大且增速快 ， 为锂电池需求带来了最大的增量 。 ◆ 全球新能源汽车高速发展 ， 动力电池等锂电产品迎来高景气 。 新能源汽车主要市场为中国 、 欧洲和美国 ， 2015-2020年 ， 全球电动汽车 销量由 54.3万辆增至 324万辆 ， CAGR为 42.93%。 2021年全球电动汽车 （ BEV+PHEV） 销量为 650 万辆 ， 同比增长 109%， 占全球乘用车销 量的 9%。 图：全球锂电池出货量持续增长 资料来源： GGII、国信证券经济研究所整理 图：锂电池以动力电池为主 资料来源： GGII、国信证券经济研究所整理 55.94% 21.68% 11.33% 6.78% 3.92% 动力电池 3C数码 储能 小动力 电动工具 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 0 50 100 150 200 250 300 350 2016 2017 2018 2019 2020 国内锂电池出货量（ GWh，左轴） 全球锂电池出货量（ GWh，左轴） 国内 YoY(%，右轴） 全球 YoY(%，右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 锂电池迎来爆发期， 上游材料 需求量有望大幅增长 20 图：全球新能源汽车保有量大幅提高 资料来源： IEA、国信证券经济研究所整理 0 20 40 60 80 100 0 2 4 6 8 10 12 2015 2016 2017 2018 2019 2020 全球电动汽车保有量 (百万辆，左轴 ) YoY(%,右轴） 43.36% 40.00% 11.21% 4.79% 0.75% 中国 欧洲 美国 其他 日本 资料来源： EV VOLUMES、国信证券经济研究所整理 图：中国为最大新能源汽车市场 ◆国内新能源汽车渗透率不断提高 。 随着新能源汽车体验改善 、 价格回落 、 配套设施逐渐完善 ， 新能源汽车获得了消费者的广泛接受 ， 新车型持续推出 ， 产销量不断增 长 。 《 新能源汽车产业发展规划 2021-2035年 》 中目标为到 2025年 ， 新能源汽车渗透率达到 20%， 目前来看目标有望提前实现 。 2021年国内新能源汽车补贴退坡 ， 但销 量反而大幅增长 ， 消费者对新能源汽车的接受程度已大幅提高 ， 补贴对国内新能源汽车需求影响减弱 。 ◆欧美扶持政策持续加码 ， 促进新能源汽车销量增长 。 除中国外 ， 欧洲和美国为另外两个新能源汽车主要市场 均频繁出台政策促进新能源汽车销售 。 2021年 8月 ， 拜登 签署了 Executive Order on Strengthening American Leadership in Clean Cars and Trucks， 提出了到 2030年 ， 美国 50%新销售的乘用车和轻型卡车为零排放车辆 的目标 。 2021年 7月 ， 欧盟委员会提出应对气候变化的一揽子计划提案 ， 计划 2030年新注册燃油车比 2021年减少 55%， 到 2035年不再有新的燃油车注册 ， 到 2035年 ， 主 要高速公路上每 60公里将建一个充电站 。 政策加码刺激欧洲新能源汽车注册量大幅增长 ， 2020年 ， 欧洲汽车市场规模缩减了 22%， 但新能源汽车注册量增长超过 100%， 达到 140万辆 。 2021年美国新能源汽车销量 65.2万辆 ， 同比增长 101%， 其中纯电车销量 48.8万辆 ， 同增 88%， 销量占比 75%；根据 Marklines数据 ， 2021年欧洲市场电动 车销量 214万辆 ， 同增 70%， 符合市场预期 。 2021年欧洲电动化率 15%， 同比增长 6.0pct， 电动化进程加速 。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 磷酸铁锂有望充分受益于锂电池需求增长 ◆ 正极材料是决定锂电池性能的关键材料之一 ， 常见的正极材料包括磷酸铁锂 （ LFP） 、 三元材料 （ NCM、 NCA） 、 钴酸锂 （ LCO） 、 锰酸锂 （ LMO） 等 ， 其中规模最大的是磷酸铁锂和三元材料 。 评价电池性能的标准有安全性 、 充放电效率 、 能量密度 、 循环寿命 、 温度适用性等 ， 不同正极材料在性能 、 价格等方面存在较大差异 ， 根据其特点有不同的适用范围 。 钴酸锂是第一代商品化的正极材料 ， 消费电子对成 本相对不敏感 ， 对能量密度有着极高要求 ， 钴酸锂主要用于中小型电芯 ， 在消费电子中受到广泛使用 ， 特斯拉曾使用钴酸锂电池 。 锰酸 锂成本较低 ， 寿命一般 ， 高温性能差 ， 当前也有锰酸锂蓄电池的能量密度可达到 160Wh/kg， 有少量新能源汽车使用锰酸锂电池 。 表：不同正极材料各有优劣 资料来源： CNKI、 国信证券经济研究所整理 正极材料 优点 缺点 磷酸铁锂 电池循环性能好，能量型电池循环寿命可达 3000-4000次，倍率型电池 循环寿命可达上万次； 安全性能好，高温下仍可保持稳定的结构，电池变形后也不易发生事故， 可通过所有安全测试； 环境友好 离子和电子导率较低，温度降低时电子转移阻抗和电荷迁移阻抗增加， 容量保持率较低，低温性能较差 三元材料 放电比容量和平均电压更高； 电子导电率高； 低温下容量保持率较高 高温下高镍三元材料比容和循环性能会降低； 镍易与水、二氧化碳反应导致性能和容量损失，安全性下降； 难以通过部分安全测试 钴酸锂 能量密度高； 安全性能好； 理论容量高； 电压平台高 存在高温鼓包问题； 成本高； 循环寿命一般； 实际容量低于理论容量 锰酸锂 成本较低； 电压平台高； 安全性较好； 能量密度较低； 高温性能较差； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 月度产量 /万吨 正极 -磷酸铁锂 正极 -三元材料 磷酸铁锂有望充分受益于锂电池需求增长 ◆ 近年受到锂电池带动 ， 正极材料出货量快速增长 ， 目前三元材料为最主流动力电池正极材料 。 新能源汽车发展初期 ， 商用车发展速度快于乘用车 ， 磷酸铁锂凭 借其安全 、 低成本优势在商用车中得到广泛使用 ， 在动力电池中占有一半以上市场份额 。 2017年开始 ， 新能源乘用车快速发展 ， 增速远超商用车 ， 三元电池市 场规模随之扩大并于 2018年成为市占率最高的正极材料 ， 补贴额度与能量密度挂钩以及对续航能力的需求也导致三元电池在乘用车领域进一步替代磷酸铁锂电 池 ， 三元材料出货量由 2016年的 5.43万吨上升至 2020年的 23.60万吨 。 据高工产研锂电研究所 （ GGII） 数据显示 ， 2021年中国磷酸铁锂正极材料出货量 47万吨 ， 同比增长 277%；据鑫椤资讯数据 ， 2021年国内三元材料总产量为 39.81万吨 ， 同比增长 89.5%。 整体来看 ， 2021年 ， 磷酸铁锂出货量增速明显高于三元材料 。 ◆ 2021磷酸铁锂电池市占率反超三元 ， LFP材料在正极材料中的整体市场占比提升明显 。 2018年 -2020年 ， 国内磷酸铁锂电池的市场占比均落后于三元电池 。 2021 年 ， 磷酸铁锂电池首次扭转了连年落后的局面 ， 以 79.8 GWh的累计装车量反超三元电池 ， 市场占有率达 51.7%。 2021年上半年 ， 三元材料 （ NCM） 市场占比为 40%， 磷酸铁锂 （ LFP） 占比 37%， 钴酸锂 （ LCO） 占比 11%， 锰酸锂 （ LMO） 占比 12%。 2021年 ， 锂电池上游原料价格迅猛上涨 ， 磷酸铁锂电池的正极材料由于不 需要钴 、 镍等高价金属 ， 其成本相较于三元电池更具优势 。 因此 ， 即使在能量密度不及三元电池 ， 无法为新能源车提供强续航能力的情况下 ， 磷酸铁锂电池仍 凭借成本和安全优势获得特斯拉等多家新能源车企的青睐 。 图： 2021年，国内正极材料出货量大幅增长 资料来源： GGII、 国信证券经济研究所整理 图： 2021年，磷酸铁锂正极材料市占率大幅提高 资料来源： GGII《 2021中国锂电四大主材市场风向 》 、 国信证券经济研究所整理 3.3 5.2 8.4 13.7 19.2 23.6 39.8 3.1 5.2 5.9 6.9 9.0 12.4 47.0 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 三元正极出货量 LFP正极出货量 三元出货量 YoY（右轴） LFP正极出货量（右轴） 44% 47% 48% 48% 49% 48% 51% 52% 55% 58% 56% 59% 65% 56% 53% 52% 52% 51% 52% 49% 48% 45% 42% 44% 41%