煤炭行业:2022下半年煤炭行业供需分析与展望-东北证券.pdf
请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 煤炭 [Table_Date] 发布时间: 2022-08-05 [Table_Invest] 优于大势 首次 覆盖 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅( %) 1M 3M 12M 绝对收益 -1% 2% 相对收益 4% 1% [Table_Market] 行业数据 成分股数量(只) 37 总市值(亿) 1486 流通市值(亿) 1394 市盈率(倍) 19.93 市净率(倍) 1.53 成分股总营收(亿) 372 成分股总净利润(亿) 69 成分股资产负债率( %) 201.00 [Table_Report] 相关报告 《 中国神华:公司“煤、电、运”模式成熟, 盈利能力稳定 》 --20220622 《 兖矿能源:煤炭煤化工双轮驱动,公司业绩 稳定增长 》 --20220621 [Table_Author] 证券分析师:王政 执业证书编号: S0550522060001 13798232411 wangzheng2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 2022 下半年 煤炭 行业 供需 分析与 展望 报告摘要: [Table_Summary] 政治局 会议强调扩大总需求 ,下半年煤炭 供需 偏紧 。 政治局会议定调宏观政策, 强调扩大总需求,地产政策不断松绑,基建投资继续发力,下半年需求有望持续 向好。供给侧目前产量已趋于平稳,边际增量有限。国外主要煤炭出口国出口量 同比下降,进口国有较强的进口需求, 8 月欧洲禁俄罗斯煤,有可能造成 3%左右 全球煤炭贸易缺口,催化国际煤价上涨,国内进口煤炭将更加困难。 库存整体仍处于历史偏低的水平,库存呈现结构分化。 沿海和南方的电厂 与港口 库存 水平 和去年同期接近处于极低水平, 主要 由于距离煤炭主产区 较 远 保供 相对 困难 以及 进口煤大幅减少。 内陆与 北方 的电厂与 港口库存处于中等或偏低水平 , 是 由于与煤矿 主产区 较近保供容易,受进口煤影响小 。 全社会整体 低库存 水平 反 映当前煤炭供需依然偏紧,如果出现供需缺口,煤价会 出现 上涨。 对下半年煤炭供需 平衡表进行定量测算 。 悲观假设下, 下半年 需求随季节性 规律 波动, 下半年 8 月和 12 月分别存在 421、 1241 万吨供需缺口。 由于阶段供需缺 口与阶段供需过剩的数量接近 ,总体看煤炭行业呈现供需平衡的态势,煤价将在 高位平稳波动。 乐观假设 下, 下半年 7 月 、 8 月 和 12 月 分别存在 23、 808、 3173 万吨 供需缺口。这种情况下,煤价 会呈现 趋势性向上行情。 8-9 月 煤价开启上涨, 随后 由于阶段性过剩煤价有所回调,但是冬天 12 月 存在 3173 万吨 的较大缺口, 仍将推动煤价在冬天迎来 一轮 较大上涨。 煤价有望 在 2022 年 8 月附近 迎来新一轮 2 年左右上升周期。 通过 统计 M2 与 煤 价历史走势的关系,我们发现 M2 对煤价有非常强的领先性, M2 通常领先煤价 1 年左右见底,领先 2 年左右见顶。 最近的一次 M2 见底是在 2021 年 8 月,根据 历史规律,煤价将在一年 后 的 2022 年 8 月左右见底,随后开启上涨。而目前 M2 仍在上行,保守假设 6 月是 M2 的高点,根据煤价滞后 M2 大约两年的规律,推 测煤价将在 2024 年 6 月 附近 见顶。 投资建议 : 中国神华: 长期盈利中枢抬升,神华盈利特征主要由煤炭全产业链运 营模式、高比例长协煤以及行业供给受限决定。已连续 两年 接近 100%高分红, 股息率 较高 。 兖矿能源: 公司是中国煤炭行业国际化程度最高的企业,公司拥 有 优质澳大利亚 的 煤矿,海外资源量达到总资源储备的 79.7%,海外产能达到总产 能的 60.5%, 公司 煤炭 业务 受国 内政策影响小。二季度盈利预告中值环比上涨 70% 盈利弹性大,估值在所有煤炭股中处于较低水平,承诺至少分红 50%,去年派息 率 61%, 分红 率 较 高。 风险提示: 煤炭 价格大幅下跌的风险、地缘 冲突风险、 政策导致产能 大量释放 风险 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 ( 元 /倍 ) 重点公司 现价 EPS PE 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 中国 神华 27.29 2.53 3.32 3.52 10.8 8.2 7.8 增持 兖矿能 源 35.96 3.34 4.49 4.70 10.8 8.0 7.7 增持 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2021-12 2022-3 2022-6 煤炭 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 煤炭 /行业深度 目 录 1. 得益疫情控制与稳增长政策,煤炭需求有望持续回升 . 4 1.1. 疫情基本控制,经济逐步恢复 4 1.2. 稳增长政策加码,推动煤炭需求回升 4 1.2.1. 政治局会议定调宏观政策,着力扩大总需求 . 4 1.2.2. 房地产政策开始放松,因城施 策用足用好政策工具箱 5 1.2.3. 专项债提供资金支持,全面加强基础设施建设 . 8 1.2.4. 电厂日耗与钢厂表需走高,反应当前需求向好 . 9 2. 短期产量提升空间有限,长期受制碳中和与供给侧改革 . 10 3. 欧洲能源危机加剧,煤炭进口难度加大 12 4. 整体库存仍处于历史偏低水平,库存呈现结构分化特征 . 15 5. 供需平衡表定量分析,下半年煤炭供需仍偏紧 21 5.1. 2022 年下半年产量预测 21 5.2. 2022 年下半年进口量预测 23 5.3. 2022 年下半年需求预测 24 5.4. 2022 年下半年供需平衡表 25 6. 流动性与煤价中期走势关系研究 27 7. 投资建议 . 29 图表目录 图 1:本土新冠肺炎感染病例 4 月达到高峰后逐步回落 . 4 图 2:首套平均房贷利率下行至 2016 年低位 6 图 3:二套房贷平均利率快速下行已低于 2016 年 6 图 4: 30 大中城市商品房成交面积 6 月升历史同期高位(万平方米) . 7 图 5:房地产投资额、新开工 面积、销售面积累计同比处于历史低位 8 图 6: 2022 年地方政府专项债发行规模创历史同期新高(亿元) . 8 图 7:基建投资增速有望进一步提升 . 9 图 8:当前内陆 17 省电厂日耗高于去年同期水平 9 图 9:当前沿海 8 省电厂日耗高于去年同期水平 9 图 10:钢铁表观消费量回升并达到往年同期水平 10 图 11: 2021 年 10 月后煤炭产量开始快速增加 . 11 图 12: 2016 年后煤炭产量每年小幅增长 . 11 图 13:煤炭月度存在季节性变化趋势 . 11 图 14:煤炭进口量出现较大幅度下降 . 12 图 15: 2022 年以来国外煤价与国内煤价价差拉大 . 13 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 31 [Table_PageTop] 煤炭 /行业深度 图 16: 2022 年上半年欧洲进口煤炭来源国家 . 15 图 17:内陆电厂库存与 2019/2020 年持平(万吨) . 15 图 18:内陆电厂库存可用天数低于 2019/2020 年 . 15 图 19:当前库存水平下,煤价涨跌都有可能,关键还看需求 16 图 20:沿海电厂库存介于 2021 和 2020 年间(万吨) . 16 图 21:沿海电厂库存可用天数与 2021 年接近 16 图 22: CCTD 主流港口合计库存处于较低水平(万吨) . 17 图 23: CCTD 北方港口库存处于中等偏低的水平(万吨) . 17 图 24: CCTD 南方港口库存处于历史同期最低水平(万吨) . 18 图 25: CCTD 沿海港口库存与去年同期接近(万吨) . 18 图 26: CCTD 内河港口库存处于历史较低水平(万吨) . 19 图 27: CCTD 华东港口库存处于历史中等水平(万吨) . 19 图 28: CCTD 华南港口库存处于历史极低水平(万吨) . 20 图 29:国有重点煤矿库存处于历史较低水平 20 图 30:原煤月度产量数据存在季节性变化规律特征(万 吨) 21 图 31:进口煤月度数量存在季节性变化规律特征 23 图 32:需求呈现季节性波动规律 . 24 图 33: M2 与煤价关系 . 27 图 34: M2 对地产投资也有较好的领先性 . 28 表 1:近期重要政治局会议和中央经济工作会议宏观政策对比 5 表 2: 2020 年以来重要政治局会议和中央经济工作会议关于房地产政策对比 6 表 3:世界主要煤炭进口国与出口国 . 13 表 4:以 2022 年 5 月产量为基准,利用季节性规律推算后续月度原煤产量 . 22 表 5:利用当前进口煤减量程度,推测后续月进口量(万吨) 24 表 6: 2022 年下半年需求进行情景假设分析(万吨) 25 表 7: 2022 年下半年悲观情景下供需情 况 . 26 表 8: 2022 年下半年乐观情境下的供需情况 . 26 表 9:推荐公司的业绩与估值 29 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 31 [Table_PageTop] 煤炭 /行业深度 1. 得 益疫情控制与 稳增长 政策, 煤炭 需求 有望 持续 回升 1.1. 疫情基本 控制 , 经济逐步 恢复 2022 年 3 月以 来 新冠 疫情 再次开始 全国蔓延 , 4 月全国 疫情 达到感染高峰 。 为 抗击 疫情,部分 地区 生产 和 物流 受到 一定 冲击。 4 月疫情 高峰过后 疫情 逐步 得到控制, 6 月以后 新冠肺炎 感染数 大幅 下降 并 维持在较低水平 , 虽然 部分 地区 仍有散发病例, 但 各地 已积累 较 丰富 的 防疫 经验 , 疫情 对 经济 影响 在 减弱,经济 处于疫后 恢复 期 。 图 1: 本土新冠肺炎感染 病例 4 月达到高峰 后 逐步回落 数据来源: Wind, 东北证券 1.2. 稳增长 政策加码 ,推动 煤炭 需求 回升 1.2.1. 政治局会议定调 宏观 政策 , 着力 扩大总需求 今年 以来 政治局 会 议 强调扩大 总 需求。 2021 年 12 月中央 经济工作会议 对 2022 年 宏 观 经济 政策 总 基调还是 要 稳健有效 。 今年受 新冠 疫情 、俄 乌冲突 以及美国 加息等因 素 影响 , 国内外经济 面临 较大压力 ,宏观 政策转向积极。 4 月 政治局会议 提到 加大 宏观政策 调节 力度, 用好各类货币政策工具 , 要全力扩大国内需求 , 全面加强基础 设施建设 。 表明政策 着力点 主要在使用 货币政策 工具 和 基础 设施建设 。 7 月政治局 会议 提出宏观政策要在扩大需求上积极作为, 财政货币政策要有效弥补社会需求不 足 , 货币政策 要 加大对企业的信贷支持 。 表明 财政货币政策仍 需要 发力, 政府 和企 业 有待 进一步 扩 张 信用, 主要 通过 地方政府专项债券资金 、 政策性银行新增信贷和 基础设施建设投资基金 。 预计 下半年在稳增长政策的推动下,经济有望 保持 回升 态 势 。 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2022-1 2022-2 2022-3 2022-4 2022-5 2022-6 2022-7 2022-8 全国当日新增新冠肺炎病例数 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 31 [Table_PageTop] 煤炭 /行业深度 表 1:近期 重要 政治局会议和中央经济工作会议 宏观 政策对比 宏观 政策 2022 年 7 月 28 日政治局会议 宏观政策要在扩大需求上积极作为 。财政货币政策要 有效弥补社会需求不足 。用好地方政 府专项债券资金,支持地方政府用足用好专项债务限额。货币政策要保持流动性合理充 裕, 加大对企业的信贷支持 ,用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。要提 高 产业链供应链稳定性和国际竞争力,畅通交通物流,优化国内产业链布局,支持中西部地 区改善基础设施和营商环境。 2022 年 4 月 29 日政治局会议 要加大宏观政策调节力度 ,扎实稳住经济,努力实现全年经济社会发展预期目标,保持经 济运行在合理区间。要加快落实已经确定的政策,实施好退税减税降费等政策, 用好各类 货币政策工具 。要抓紧谋划增量政策工具,加大相机调控力度,把握好目标导向下政策的 提前量和冗余度。 要全力扩大国内需求 ,发挥有效投资的关键作用,强化土地、用能、环 评等保障, 全面加强基础设施建设 。要发挥消费对经济循环的牵引 带动作用。要稳住市场 主体,对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。要 坚持全国一盘棋,确保交通物流畅通,确保重点产业链供应链、抗疫保供企业、关键基础 设施正常运转。 2021 年 12 月 10 日中央经济 工作会议 宏观政策要稳健有效。 要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要 提升效能, 更加注重精准、可持续 。要保证财政支出强度,加快支出进度。实施新的减税 降费政策,强化对中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等的支持力度, 适度超前 开展基础设施投资 。党政机关要坚持过紧日子。严 肃财经纪律。坚决遏制新增地方政府隐 性债务。稳健的货币政策要灵活适度,保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经 济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。财政政策和货币政策要协调联动,跨周 期和逆周期宏观调控政策要有机结合。 实施好扩大内需战略 ,增强发展内生动力。 数据来源: 人民网 , 东北证券 1.2.2. 房 地产 政策 开始 放松 , 因城施策 用足用好政策工具箱 从 近期 政治局会议 表述 看 , 房 地产 政策已 转向 放松 。 在 2020 年 4 月 和 7 月 面临国 内 外 疫情不确定性 背景 下, 房地产 政策仍然 没有放松 , 政治局 会议 对 房地产 政策 表 述 依然 是 坚持房子 是用来住的、不是用 来炒的定位,促进房地产市场平稳健康发展 。 2021 年 4 月 和 7 月 的表述类似,延续 此 前 趋 严的 房地产 政策。 2021 年 12 月 中央 经 济工作会议 首次 出现 支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求, 并 提出 因城 施策, 政策 开始 有所 松动。 2022 年 4 月政治局 会议 进一步 提到 支持各地从当地实际 出发完善房地产政策 , 支持刚性和改善性住房需求,优化商品房预售资金监管, 政 策 表述更加细化和明确 , 对地方政府 出台松绑 地产政策 表示支持 。 2022 年 7 月 , 政 治局 会议 将稳定 房地产市场放在 房住不炒 定位的前面, 体现 对稳定房地产市场 高度 重视 , 同时 还 提到 因城施策用足用好政策工具箱,压实地方政府责任,保交楼、稳 民生 ,表明 政策 支持鼓励 地方政府 运用更多 政策工具 救助地产 , 同时 要求 地方政府 切实承担起 保交楼的 责任。 预计 未来 在中央支持鼓励下, 各地地方 政府 将 在 稳 地产 中起到关键性 作用。 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 31 [Table_PageTop] 煤炭 /行业深度 表 2: 2020 年 以来 重要 政治局会议 和 中央经济工作会议 关于房地产 政策对比 地产 政策 2022 年 7 月 28 日政治局会议 要稳定房地产市场 ,坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位, 因城施策用足用好政策工具箱 ,支持刚性和改善性住房需求, 压 实地方政府责任,保交楼、稳民生 。 2022 年 4 月 29 日政治局会议 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位, 支持各地从当地实际出发完善房地产政策 , 支持刚性和改善性住房需求 , 优化商品房预售资金监管, 促进房地产市场平稳健康发展。 2021 年 12 月 10 日中央经济 工作会议 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,加强预期引导,探索新的发展模式,坚持租 购并举,加快发展长租房市场,推进保障性住房建设, 支持商品房市场更好满足购房者的 合理住房需求 , 因城施策促进房地产业良性循环和健康发展 。 2021 年 7 月 29 日 政治局会议 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,稳地价、稳房价、稳预期,促进房地产市场 平稳健康发展。加快发展租赁住房,落实用地、税收等支持政策。 2021 年 4 月 30 日 政治局会议 坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,增加保障性租赁住房和共有产权住房供给,防 止以学区房等名义炒作房价 。 2020 年 7 月 30 日 政治局会议 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,促进房地产市场平稳健康发展。 2020 年 4 月 17 日 政治局会议 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,促进房地产市场平稳健康发展。 数据来源: 人民网 , 东北证券 房贷利率 下降至 2016 年低 位 , 低利率有助 催生购房需求。 5 月 15 日, 央行和银保 监会 发布通知 , 首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款 市场报价利率减 20 个基点。 随后 5 月 20 日 5 年 期 LPR 下调 15 个基点 至 4.45%。 首套房 贷款利率下限由 政策之前 4.6%下调至 4.25%。 2022 年 以来全国首套 和 二套 房平均房贷利率均 出现 下行 。 截至 7 月 20 日,贝壳研究院 统计 的 103 个重点城市 主流首套房贷利率为 4.35%,二套利率为 5.07%,分别较 1 月 高点 下降 121 和 77 个 基点 。其中,有 74 城首套房贷利 率、二套房贷利率已低至首套 4.25%、二套 5.05% 的下限水平。 有 49 个城市执行首套商贷最低 20%的首付。 房贷利率下调有助降低 房贷成本, 稳定房地产市场预期,促进房地产销售,同时负债成本减少也有助于促 进居民消费需求增长。 图 2:首套 平均 房贷 利率 下行 至 2016 年低位 图 3: 二套房贷平均利率 快速 下行 已 低于 2016 年 数据来源: wind, 东北证券 数据来源: wind, 东北证券 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 2014-1 2015-1 2016-1 2017-1 2018-1 2019-1 2020-1 2021-1 2022-1 全国首套平均房贷利率 (%) 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 2014-8 2015-8 2016-8 2017-8 2018-8 2019-8 2020-8 2021-8 全国二套房贷平均利率 (%) 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 31 [Table_PageTop] 煤炭 /行业深度 各地 密集出台 房地产松绑政 策。 今年以来 , 全国 多地出台 房地产松绑政策 。 一季度 主要 以 三四线城市松绑为主,二季度 杭州、苏州、成都 等热点 二线城市逐渐成为松 绑城市主力。 根据中原地产研究院统计数据显示, 5 月、 6 月均有超 100 个城市发布 稳楼市政策 。 松绑方式 主要有 放宽限购 、 放宽落户 、 降低 购房首付比例 、加大 公积 金购房支持力度、 下调 房贷利率、发放 购房补贴 、减免 税费 等 。 在 政策刺激下, 30 大中城市商品房成交 面积 6 月 大幅反弹 , 7 月 可能 受断供 新闻 影响 成交 有所回落。 然而保交楼 已经 成为 7 月 底政治局会议 关注 的社会 民生 问题, 并 由 地方政府 主要 负 责处理, 预计 后续 市场对新房 交楼 预期 将 逐步 转向乐观,后续 成 有望 继续 回暖。 图 4: 30 大中城市 商品房成交面积 6 月 迎来反弹 ( 万 平方米) 数据来源: Wind, 东北证券 多地 松绑 二手房 指导价 政策,二手房 交易 活跃度提升 。 为抑制二手 房价上涨, 2021 年 2 月深圳率先推出二手房指导价 政策 , 随后 全国共有 15 个城市发布二手房 指导价 。 今年 7 月初,西安 首先 宣布 暂停发布二手房指导价。 此后, 成都 、 广州、 东莞 等 13 个城市 取消或放松这项政策 ,仅 有上海和深圳 仍在 执行该政策 。 根据 易居 地产研究院监测的 数据 , 7 月 14 个热点城市二手住宅成交量约为 7.2 万套,环比下 降 5.5%,同比 增 长 2.3%,结束 连续 13 个月 同比 下降 。成都二手房成交量 更是 创下 2012 年以来的最高纪录 1.7 万套 。 另 贝壳研究院 统计 , 7 月贝壳 50 城二手房成交量 指数为 40, 去年 5 月以来 首次 出现同比 提升 。 政策 持续 松绑, 投资、 新开工与销售 有望底部反转 。 地产投资、 新开工 与销售 累计 同比 历史来 看 有较强 相关性 且 销售具有一定领先性 , 当前 三者 均 处于 2010 以 年最 差 水平 。 6 月销售面积 累计同比 已出现 拐头迹象 , 6 月 商品房销售面积为 18185 万 平方米,环比 增长约 66%,销售面积 累计 同比增速 从 5 月 的 -23.6%回升 至 -22.2%。 6 月份 70 个大中城市中,新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有 31 个和 21 个,均比上个月增加 6 个,整体 房地产销售 呈现 量价 齐 升的态势 。 6 月 投资 与新开工 仍在 继续下滑 ,与 当前地产资金 链 紧张有 关 。 在地产 政策 松绑 背景 下, 销 售 有望持续回暖, 从而 带动地产 投资 和新开工回升 。 地产新开工 与投资是煤炭需求 的 重要 终端来源, 将 拉动 煤炭需求 进一步 回升。 0 100 200 300 400 500 600 700 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2018 2019 2020 2021 2022 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 31 [Table_PageTop] 煤炭 /行业深度 图 5: 房地产 投资 额 、 新开工面积 、 销售面积累计同比处于 历史 低位 数据来源: wind, 东北证券 1.2.3. 专项债 提供资金 支持 , 全面 加强基础设施建设 专项债券是落实积极财政政策的重要抓手 。专项债 在带动扩大有效投资、稳定宏观 经济大盘等方面发挥着重要作用 。 7 月 政治局 会议提到, 用好地方政府专项债券资 金,支持地方政府用足用好专项债务限额。国务院 5 月 31 日印发的《扎实稳住经济 的一揽子政策措施》要求,抓紧完成今年专项债券发行使用任务,加快今年已下达 的 3.45 万亿元专项债券发行使用进度,在 6 月底前基本发行完毕,力争在 8 月底前 基本使用完毕。 6 月份,各地组织发行新增专项债券 13724 亿元。从资金投向看, 新增 专项债券分别用于市政和产业园区基础设施 4797.53 亿元,社会事业 2652.68 亿 元,保障性安居工程 2246.83 亿元,交通基础设施 2103.50 亿元,农林水利 1124.47 亿元,生态环保 498.52 亿元,城乡冷链物流基础设施 221.01 亿元,能源 79.11 亿元。 图 6: 2022 年地方 政府 专项 债发行规模 创历史 同期新高 (亿元) 数据来源: wind, 东北证券 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 房地产开发投资完成额累计同比 (%) 房屋新开工面积累计同比 (%) 商品房销售面积累计同比 (%) 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2019 2020 2021 2022 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 31 [Table_PageTop] 煤炭 /行业深度 全面加强基础设施建设问题, 重点 投向 五大领域。 4 月 26 日中央财经委员会 会议提 到 , 要适度超前布 局有利于引领产业发展和维护国家安全的基础设施, 指出 五个布 局重点,包括交通、能源、水利等网络型基础设施建设;信息、科技、物流等产业 升级基础设施建设;城市基础设施建设;农业农村基础设施建设;国家安全基础设 施建设。 为了支持 下半年 基建投资, 6 月 1 日国务院 调增政策性银行 8000 亿元信贷 额度,并发行金融债券等筹资 3000 亿元,用于补充重大项目资本金或为专项债项目 资本金搭桥, 理论上可撬动 2.4 万亿元规模的投资。 下半年 基建投资有望 进一步提 速, 拉动 煤炭 需求。 1.2.4. 电厂 日耗 与 钢厂表需 走高 , 反应 当前需求向好 电厂 日耗 高于 去年同期水平, 表明 煤炭 需求 向好 。 内陆 17 省 电厂 日耗 6 月 以 来 低 于去年同期,近期 已经 高于去年同期水平。沿海 8 省 电厂 3 月 以来就低于去年同期 水平 , 7 月 以后 恢复 至 去年同期 水平 ,近期已高于去年同期水平。 由此 可以看出 7 月 以来煤炭需求持续向好。 图 8: 当前 内陆 17 省 电厂 日耗 高于 去年同期 水平 图 9: 当前 沿海 8 省 电厂 日耗 高 于 去年同期 水平 数据来源: CCTD, 东北证券 数据来源: CCTD, 东北证券 图 7:基建 投资 增速 有 望进一步提升 数据来源: wind, 东北证券 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2014-04 2015-04 2016-04 2017-04 2018-04 2019-04 2020-04 2021-04 2022-04 基础设施建设投资 (不含电力 )累计同比 (%) 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 31 [Table_PageTop] 煤炭 /行业深度 钢厂 周度 表观消费量 回升 到 往年 同期 水平 , 表明 经济 需求 向好。 钢铁 表需也能 较好 反映 整体经济需求状况。 钢铁表需 此前是低于去年同期 水平 ,近期 有 所 回升达到往 年 同期水平, 反映出当前经济 需求 正在回暖 。 图 10: 钢铁表观 周度 消费量回升并达到往年同期水平 (万吨) 数据来源: wind, 东北证券 2. 短期 产量 提升 空间 有限 , 长期 受制碳中和 与 供给侧 改革 2021 年 10 月 煤炭 产量 大幅增长 后,产量 趋于 平稳。 去年 8 月底煤价 开始大幅上涨, 10 月 煤价 最高涨 至 创历史 记录的 2500 元 附近 , 去年 9 月 政策 开始 加大 保供 力度, 允许 153 座煤矿核增产能 2.2 亿吨 /年,四季度可增产 5000 万吨以上。将具备安全 生产条件的 38 座建设煤矿列入应急保供煤矿,允许阶段性释放产能,合计产能 1 亿 吨 /年, 实际 四季度相比 去年 四季度 增产 7700 万吨 。 今年 3 月 国家发改委 在 《关于 成立工作专班推动煤炭增产增供有关工作的通知》中,要求主要产煤省区和中央企 业全力挖潜扩能增供,年内释放煤炭产能 3 亿吨以上,其中 1.5 亿吨来自新投产煤 矿,另外 1.5 亿吨增量则通过产能核增、停产煤矿复产等方式实现 。但是 从 月度产 量 数据看, 3 月 以后 产量 并没有出现较大增长 , 而是趋于平稳。 我国 煤矿 建设周期通常 4 年, 2021、 2022 年 投产 的新建 煤矿一般是在 2017、 2018 年附近开工 建设 , 当时 供给侧 改革 刚 进行 一到两年 ,新建煤矿审批严格,需要 淘汰 落后产能指标, 有的 还 是 为配套煤化工项目 而 建。 因此当时开建的 产能较少,即使 有 些 项目 今年 落地也 需要 部分 煤炭 用作配套煤化工项目 , 实际 贡献煤炭 增量 有限。 如果 目前 政策 要求 加大力度 新建产能, 也要 4 年后的 2026 年 才能形成真正的供给。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 512018 2019 2020 2021 2022 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 31 [Table_PageTop] 煤炭 /行业深度 图 11: 2021 年 10 月 后 煤炭产量开始 快速增加 图 12: 2016 年 后 煤炭 产量 每年小幅 增长 数据来源: wind, 东北证券 数据来源: wind, 东北证券 6 月 产量 增加 或是季节性因素 导致 , 并非 新增产能 投产 作用 。 统计 2017 年 -2021 年 每月原煤 产量 数据,发现 月度 原煤 产量 存在季节性变化 规律 。 计算 2017-2021 年 平 均每月的产量, 6 月平均产量 比 5 月增长 2.9%。 2022 年 5 月 实际产量为 36783 万 吨 ,根据 季节性 规律 假设 6 月 产量 增长 2.9%,为 37846 万吨 , 6 月 实际公布的 产量 数据是 37931 万吨 , 仅 相差 85 万吨 , 约 0.02%。 说明 6 月 产量增加很 可能 是由于季 节 性 因素导致,而非新增产能 投产 导致。 后续可以跟踪产量数据 与 根据 季节性因素 推测的产量差异, 推断 是否有新增产能投产 带来 产量 增长 。 -10 -5 0 5 10 15 20 4 5004 10004 15004 20004 25004 30004 35004 40004 45004 2021-3 2021-6 2021-9 2021-12 2022-3 2022-6 产量原煤当月值 (万吨 ) 当月同比( %) -10 -5 0 5 10 15 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 原煤年产量(亿吨) 同比( %)右轴 图 13: 煤炭 月度 存在 季节性变化趋势 数据来源: wind, 东北证券 25,000 27,000 29,000 31,000 33,000 35,000 37,000 39,000 41,000 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 煤炭月度原煤产量(万吨) 2017 2018 2019 2020 2021 平均 请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 31 [Table_PageTop] 煤炭 /行业深度 供给侧改革 与 碳中和 政策 制约 产能扩张 。 2016 年 以来 ,供给侧 改革 政策 大幅压减产 能,煤价 才 得以 回升 。 煤炭 企业 经历 2011-2015 年较长 时期 行业 下行 阶段 , 更加 理 性 不会 盲目扩张产能。 如 中国 神华、 陕西煤业 、兖矿能源 等 国内大型煤企 最新 年报 披露资本开支 计划均没有涉及新增 煤矿, 主要采取 维持现有 煤矿 产能正常 运行 的资 本开支。 碳中和 政策 也是限制煤炭 产能扩张的另一 重要 因素 , 碳中和 政策受到世界 多 国 的认 同 , 该政策致力于 减少 碳排放和 降低 煤炭 等 化石能源 消费 比例 , 因此 国内 外 煤炭企业对 新增煤炭 资本开支都 很 慎重。 但实现 碳中和是相对较长的时间,我国 计划 2060 年实现 碳中和 ,煤炭 供给受限的情况下, 煤炭 需求仍在 增长 , 煤价 有望在 较长时间维持 在 高 位 。 3. 欧洲 能源危 机加剧 ,煤炭进口难度加大 今年 1-6 月我国进口煤炭 1.15 亿 吨,同比下降 17.5%, 6 月当月 进口 1898 万吨 , 同 比下降 33%。今年 上半年 煤炭进口量创近 7 年 同期 新 低。 进口 下降主要的原因是 我 国 煤价与 国外 煤价 价格 差距 较大 ,同时 国内 煤炭 产量 增长 弥补了部分进口煤 量 。 国内 煤炭 价格 大幅 低于海外煤价 。 2022 年 2 月 后 国内 煤价出现回落, 而 海外煤价 仍 震荡上行,国内外煤价价差拉 大 。 目前 国内环渤海港口 煤价 为 1140 元 /吨左右 ,而 海外 煤价 高达 2400-2800 元 /吨 。 海外煤价 上涨反映了海外煤炭供需紧张 状况 ,我国 进口难度将加大 , 同时也有助于 提振 国内煤价。 海外煤价 上涨,主要因为 国外 主要 煤炭 进口国需求 旺盛 ,而 煤炭 出口国供给 有限,俄乌战争 也 有望 加剧 海外 煤炭供需 紧张。 图 14:煤炭 进口量 出现较大 幅度 下降 数据来源: 各公司公告, 东北证券 -20.0 -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 煤炭进口量(万吨) 同比( %) 请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 31 [Table_PageTop] 煤炭 /行业深度 图 15: 2022 年 以来国外 煤价 与国内煤价价差拉大 数据来源: wind, 东北证券 煤炭主要进口国 有 中国 、日本、印度、欧洲、韩国以及亚太 其他 国家和地区 。 2020 年 中国进口量 3.16 亿吨 ,占比 20.8%。日本 。 印度、欧洲进口量接近,都在 2 亿吨 左右 。 亚太 其他 国家和地区 主要 是东南亚国家 , 煤炭进口量与中国接近, 也已 达到 较大 进口 体量。 煤炭 主要出口国比较集中,前 三位 分别是澳大利亚、印度尼西亚和 俄罗斯 , 2020 年 分别出口了 4.42、 4.07 和 2.7 亿吨 , 占比 分别为 29.1%、 26.8%与 17.8%。 此后 的 哥 伦比亚 、 南非 、美国 、 加拿大、蒙古 出口 占比在 2%-5%, 体量 较小。 表 3: 世界 主要煤炭进口国与出口国 2020 年进口量(亿吨) 占比 2009-19 年均增速 中国 3.16 20.8%