20210816-光大证券-金冠股份-300510.SZ-首次覆盖报告：立足智能电网、充电桩，布局储能业务

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 8 月 16 日 公司研究 立足 智能电网 、充电桩，布局储能业务 ——金冠股份（ 300510.SZ）首次覆盖报告 买入 （首次） 金冠股份 ： “智能电网 +新能源 ” 领域 高新技术企业 。 公司 始创于 2006 年 ，于 2016 年 5 月在创业板上市 。 公司 第一 大 股东为洛阳古都资产管理有限公司，实 际控制人为 洛阳市老城区人民政府 ， 是聚焦“智能电网 +新能源 ” 领域的高新技 术企业，覆盖智能电网设备、新能源汽车充电设施 、 储能三大板块 。 1）智能电网方面， 公司是 国内坚强智能电网、泛在电力物联网的主流供应商 ； 2）充电桩业务方面， 在 2016-2020 年国网充电桩中标单位中，子公司南京能瑞 以 2.7%的份额 排名第 7。得益于大股东支持，公司在 2020 年 4 月成立河南古 都能瑞新能源有限公司，目前在河南已经建好 10 个 充电站，总充电量 23579KW； 3）储能业务方面， 公司推出 “ DIS 全智慧感知动态增补充储清洁能源电力系统 ” ， 为电网节点容量不足、削峰填谷、峰谷套利、节能备电、有功及无功功率自动化 调节、电能质量改善等方面带来了全新的解决方案。 剥离锂电隔膜业务，进军储能业务 。 2019 年公司亏损 12.05 亿元，主要由于 收 购标的辽源鸿图 盈利不及预期 ， 当年计提商誉减值 10.9 亿元 ； 2020 年， 公司实 现营业收入 8.45 亿 元，同比 -8.79%；实现归属于上市公司股东的 净利润为 0.56 亿 元，实现了扭亏为盈。 同时 ， 2020 年处置 辽源鸿图 及湖州金冠 85%股权 ， 并 进军储能业务 。 未来随着 可再生能源高比例接入带动智能电网新一轮投资 ， 以及 充电桩、储能领域业务放量，公司有望迎来新一轮发展 。 具备行业完全解决方案能力优势 。 公司 主要产品覆盖 储能双向变流器、分布式双 向主动均衡 BMS 电池管理系统、 EMS 能量管理系统、电池模组、电池簇及储能 整体集成 。 公司 参与制定了《储能用锂离子电池系统安全通用技术规范》 ，在核 心技术应用中，注重 自动充放电 、 宽温度范围适应性 、 模块化设计、灵活多机并 联 等，具备 智能化监控、全方位保护功能 ，具备较强市场竞争力。 投资建议 ： 我们 预计公司 2021-23 年的营业收入分别为 13.2/20.6/29.8 亿元， 归母净利润分别为 1.52/2.57/3.65 亿元，对应 EPS 为 0.18/0.31/0.44 元 。 当前 股价对应 21-23 年 PE 分别为 49/29/21 倍。 参考相对估值和绝对估值结果，考 虑到公司立足输配电及控制设备、充电桩制造及运营，布局储能业务，长期受益 于“碳中和”战略，未来增长动力强。 首次覆盖给予 “买入”评级 。 风险提示： 原材料价格波动风险、市场竞争风险、行业政策风险 。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 927 845 1,324 2,061 2,984 营业收入增长率 -25.39% -8.79% 56.68% 55.63% 44.78% 净利润（百万元） -1,205 56 152 257 365 净利润增长率 -714.36% NA 170.03% 69.02% 42.24% EPS（元） -1.45 0.07 0.18 0.31 0.44 ROE（归属母公司 )（摊薄） -40.98% 2.15% 5.49% 8.59% 11.05% P/E NA 133 49 29 21 P/B 2.7 2.9 2.7 2.5 2.3 资料来源： Wind，光大证券研究所预测，股价 时间为 2021-08-13 当前价： 9.05 元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号： S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号： S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号： S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 联系人： 陈无忌 chenwuji@ebscn.com 联系人： 和霖 helin@ebscn.com 市场数据 总股本 (亿股 ) 8.29 总市值 (亿元 )： 74.99 一年最低 /最高 (元 )： 4.28/9.90 近 3 月换手率： 254.66% 股价相对走势 - 50% 0% 50% 20 20 /1 /1 20 20 /4 /1 20 20 /7 /1 20 20 /1 0/ 1 20 21 /1 /1 20 21 /4 /1 20 21 /7 /1 沪深 300 金冠股份 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 30.30 53.18 55.24 绝对 28.01 52.60 63.15 资料来源： Wind 相关研报 充电与换电：协同发展为新能源汽车 续航 ——碳 中和深度报告（十一） （ 2021-08-09） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金冠股份（ 300510.SZ） 目 录 1、 金冠股份：“智能电网 +新能源 ”领域高新技术企业 . 5 1.1、 公司发展历程 . 5 1.2、 历史业绩受隔膜板块影响较大 6 1.3、 2020 年：剥离锂电隔膜业务，进军储能业务 . 7 1.4、 股权结构稳定，重视研发投入 9 2、 深耕电力领域， 聚焦智能电网、充电桩、储能三大板块 10 2.1、 智能电网 10 2.2、 充电桩业务 . 12 2.3、 储能业务 15 3、 盈利预测 . 17 4、 估值水平与投资评级 . 18 4.1、 相对估值 18 4.2、 绝对估值 19 4.3、 估值结论与投资评级 20 5、 风险分析 . 20 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 金冠股份（ 300510.SZ） 图目录 图 1：公司发展历程 5 图 2： 2016-2021 年 Q1 公司营收及同比增速 . 6 图 3： 2016-2021 年 Q1 公司归母净利润及同比增速 6 图 4： 公司毛利率、净利率情况 6 图 5： 公司 ROE、 ROA 情况 6 图 6： 公司资产负债率较低 . 7 图 7： 公司各项费用率情况 . 7 图 8：公司分部业务营收 . 8 图 9：公司分部业务营收结构 . 8 图 10： 公司分部业务毛利率 . 8 图 11：公司股权结构 9 图 12：公司研发费用及占比 . 9 图 13：公司研发人员数量及占比 9 图 14： 2013-2020 年新增能源发电装机容量 . 10 图 15： 2014-2020 年电源及电网投资（亿元） . 10 图 16： 2013-2020 年电源投资（亿元） 11 图 17： 2013-2019 年电网投资（亿元） 11 图 18：公司生产的主要产品及所处的行业情况 11 图 19：国网 2019 年上半年最新 环网柜中标企业排名 . 12 图 20： 2020 年国网环网柜中标企业排名 12 图 21：公司 2020 年智能电网业务产品收入构成 12 图 22：新能 源汽车近 8 年的销量及变动 . 13 图 23：新能源汽车和纯电动汽车近 5 年保有量 13 图 24：近 9 年公共桩保有量变动 13 图 25： 2019-2020 年各月公共桩保有量 13 图 26： 2016-2020 年国网充电桩招标数量 . 14 图 27： 2016-2020 年国网充电设施中标数量格局 14 图 28：公司充电桩产品线 . 15 图 29：专业的电动汽车充电站整体解决方案 15 图 30： 2016-2020 年全球储能累计装机规模 . 15 图 31： 2016-2020 年国内储能累计装机规模 . 15 图 32： 2020 年全球储能累计装机分类占比 16 图 33： 2020 年国内储能累计装机分类占比 16 图 34： DIS 全智慧感知动态增补充储清洁能源电力系统 16 图 35： 公司储能产品线 17 图 36： 基于多功能互补动态策略优化的综合能源管理 . 17 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 金冠股份（ 300510.SZ） 表目录 表 1：公司主营业务 . 7 表 2： 2018-2030 年充电桩投资及服务市场规模及测算 . 13 表 3：公司分业务盈利预测情况 18 表 4：可比公司估值比较 . 18 表 5：绝对估值核心假设表 . 19 表 6：现金流折现及估值表 . 19 表 7：敏感性分析表 20 表 8：绝对估值法结果汇总表 . 20 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 金冠股份（ 300510.SZ） 1、 金冠股份：“智能电网 +新能源 ” 领域高 新技术企业 1.1、 公司发展历程 吉林省金冠电气股份有限公司 （以下简称“金冠股份”） 成立于 2006 年 10 月， 是聚焦“智能电网 +新能源 ” 领域的高新技术企业，覆盖智能电网设备、新能源 汽车充电设施 、 储能三大板块 。 智能电 网业务方面，公司是 国内坚强智能电网、泛在电力物联网的主流供应商 ； 新能源汽车充电设 施业务方面， 子公司南京能瑞 2020 年度在全国的充电桩运营 企业中排名前 14 位 ， 位居 国家电网 2020 年度充电桩 中标主流供应商的前 15 名 。 图 1：公司发展历程 2 0 0 6吉林省金冠电气股份有限公司成立 公司新产品环网开关柜销售超过 30000 单元 ， 标志公 司已步入国内环网开关制造行业的前列 2 0 1 5 开发研制 40 . 5 kV 智能型轨道交通 G IS 高压电气控制设 备 ， 成功中标长春地铁一期工程；开发环保型 RMU 金 属封闭开关设备研发并投放市场 与英国埃尔顿进行技术合作 ， 成功研制开发 V IG 系列 固封式真空断路器产品；固封式真空断路器产品自动 生产线安装调试完毕 ， 公司进入规模化 、 集约化生产 阶段 2 0 0 9 荣获长春市市百强中小企业称号 成功研发气体 、 固体绝缘开关系列产品 ， 并在全国得 到广泛应用 ；全长 77 米 、 宽 12 米的环网开关产品自动 化生产线投入使用 ， 确保了产品的精度 ， 产品质量达 到国际一流水平 通过国家高新技术企业认定；首次荣获吉林省百强民 营企业 （ 吉林省人民政府颁发 ） 称号 2 0 1 1 成立全资子公司吉林省埃尔顿电气有限公司 ， 推动固 封式真空断路器产品开发销售；成功与中国科学院电 工所进行技术合作 ， 共同研制开发国家智能电网产品 ， 成立中国科学院吉林金冠智能电气开关研究发展中心 2 0 1 0 V IG 系列固封式真空断路器产品荣获省级重大百种新 产品奖并得到广泛应用 ， 标志着其达到国际水平 金冠创业版上市成功发行 ， 标志公司正式进入资本市 场 2 0 1 6 40 . 5 KV 及以下智能型轨道交通 G IS 高压电气控制设备 建设项目 ， 通过了市委市政府组织专家论证 ， 项目征 地 42417 平方米获得批准 ， 项目建设正式启动 公司发展 产品研发 2 0 0 7 通过 IS O 9001 、 IS O 14001 、 O H S M S 18001 三标一体管 理体系认证 公司真空断路器项目通过了市委市政府组织专家论证； 公司所有高压成套设备均通过电能 （ 北京 ） 产品认证 中心有限公司专家审核 ， 成为吉林省首家通过该认证 的公司 2 0 0 8 销售产量突破亿元大关 ， 标志公司进入快速成长期 2 0 1 2 再次荣获吉林省百强民营企业 （ 吉林省人民政府颁发 ） 称号；通过吉林省省级企业技术中心认定 2 0 1 7 完成南京能瑞 100 % 股权的交割 ， 注入优质电表与充 电桩业务 ， 进一步扩大公司盈利能力 ， 确立公司 “ 智 能电网 + 新能源 ” 战略布局；证监会受理公司发行股 份并购锂电池隔膜企业鸿图隔膜重大资产重组申请获 得审批；公司出资设立湖州金冠鸿图隔膜科技有限公 司 ， 正式进军新能源行业 2 0 1 92019 年 10 月 16 日洛阳国资旗下古都集团入资金冠 2 0 2 0 引入国企资源 ， 开拓新市场 ， 发挥资本市场融资优势 做强主业 资料来源：公司官网、光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 金冠股份（ 300510.SZ） 1.2、 历史业绩受隔膜板块影响较大 2020 年度受新冠疫情影响，宏观经济波动、行业环境持续下行叠加全球低迷的 经济态势给公司经营带 来一定压力 。 2020 年， 公司实现营业收入 8.45 亿 元，同 比 -8.79%；实现归属于上市公司股东的 净利润为 0.56 亿 元，实现了扭亏为盈。 2021 年 Q1，公司 实现营业收入 1.38 亿 元，同比 +0.73%；实现归属于上市公司 股东的 净利润为 189 万 元， 同比 +112.9%。 图 2： 2016-2021 年 Q1 公司营收及同比增速 图 3： 2016-2021 年 Q1 公司归母净利润及同比增速 - 40 - 20 0 20 40 60 80 100 120 0 2 4 6 8 10 12 14 2016 2017 2018 2019 2020 2 0 2 1 Q 1 营业收入（亿元） 同比 ( % ) ( 右轴 ) - 800 - 600 - 400 - 200 0 200 - 14 - 12 - 10 - 8 - 6 - 4 - 2 0 2 4 2016 2017 2018 2019 2020 2 0 2 1 Q 1 归母净利润（亿元） 同比 ( % ) ( 右轴 ) 资料来源： Wind，光大证券研究所 资料来源： Wind，光大证券研究所 公司盈利能力有所改善。 2019 年 公司亏损 12.05 亿元，盈利指标显著恶化，主 要由于当年计提商誉减值 10.9 亿元。 2018 年，公司发行股份及支付现金购买 辽源 鸿图 锂电 隔膜 （以下简称“辽源鸿 图”） 100%股权，作价 14.76 亿元。 辽源鸿图 2018-2020 年业绩承诺分别为 1.3、 1.69、 2.2 亿元，受新能源车 补贴 退坡影响， 辽源鸿图 开工率下行，实际完 成额为 0.77、 -0.31、 -1.05 亿元。因此， 2019 年，公司对 辽源鸿图 计提商誉减 值 10.9 亿元。 2020年， 公司各项盈利指标有所恢复，主要受公司处置 辽源鸿图 及湖州金冠 85% 股权产 生的投资收益 影响 。 图 4： 公司毛利率、净利率情况 图 5： 公司 ROE、 ROA 情况 - 1 5 0 -1 0 0 -5 0 0 50 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 20 19 2 0 2 0 2 0 2 1 Q1 销售净利率 ( % ) 销售毛利率 ( % ) - 4 0 -3 0 -2 0 -1 0 0 10 20 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 Q1 ROE ( 加权 ( % ) ROA ( % ) 资料来源： Wind，光大证券研究所 资料来源： Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 金冠股份（ 300510.SZ） 截止 2021 年 Q1，公司资产负债率仅 16.22%。由于计提商誉减值及出售隔膜资 产， 2021 年 Q1 总资产已降至 31.2 亿元。 2020 年销售费用率下行 ， 主要由于 首次执行新收入准则，将合同履约成本运输费与仓储服务费调整到主营业务成本 核算 。 图 6： 公司资产负债率较低 图 7： 公司各项费用率情况 0 5 10 15 20 25 30 0 10 20 30 40 50 60 2016 2017 2018 2019 2020 2 0 2 1 Q 1 资产总计（亿元） 资产负债率 ( % ) ( 右轴 ) ( 5 ) 0 5 10 15 20 2016 2017 2018 2019 2020 销售费用 ( % ) 管理费用 ( % ) 研发费用 ( % ) 财务费用 ( % ) 资料来源： Wind，光大证券研究所 资料来源： Wind，光大证券研究所 1.3、 2020 年：剥离锂电隔膜业务，进军储能业务 公司秉持“智慧电力 +新能源 ” 双轮驱动战略，在夯实原有智能电网设备、新能 源汽车 充电设施业务的基础上，剥离了锂电池隔膜业务，进行产业结构优化升级， 集中优势资源大力发展智能电网设备、新能源主业，致力于成为中国智慧电力和 绿色能源的引 领者，发展成为民族优秀品牌企业。 表 1：公司主营业务 业务类别 主要业务 核心产品 主要应用领域 智能电网 设备业务 智能电气成套开关 设备 智能环网开关产品的集成设计与研发生产， 40.5kV 及以下 C-GIS 智能气 体绝缘环网开关柜、 40.5kV 及以下智能环保气体绝缘环网开关柜， 10kV 固体绝缘环网开关柜、 10kV 空气绝缘环网开关柜、 40.5kV 及以下 GIS 轨 道交通专用设备、 40.5kV-10kV 智能中压开关柜、 0.4kV 智能低压开关柜 及箱式变电站等系列产品 广泛应用于 电力系统、冶金化工、轨道交通、 电气化铁路、城市地铁、市政建设、港口建设、 厂矿企业等领域 智能电表、用电信 息采集系统 单相、三相智能电表、采集器、集中器、专变采集终端、智能配变终端、 智能感知设备、电水热气信息采集等电力需求侧管理产品 适用于电力行业各种用户的计量、监测、控制、 管理和信息采集 新能源充 电设施业 务 充电桩运营业务 电动汽车交流充电桩、非车载充电机、电动自行车充换电柜 主要面向公交、物流、工业园区、大型居民小 区等用户提供集中式大功率快速充电服务 智慧充电管理平台 销售业务 智慧云平台 主要用 于提供充电设备、技术支持、智慧充电 管理平台 及平台维护等 锂电池隔膜材料业务 （已剥离） 锂离子电池 PE 隔膜、涂覆隔膜 广泛应用于 3C 类电池、动力电池 储能 PCS 储能变流器、 EMS 能量管理系统、 DPS 台区储能系统 电网侧、发电侧、用户侧 资料来源： 公司公告 、 光大证券研究所整理 优化产业结构，剥离隔膜业务。 1） 2020 年，在面对新冠疫情和宏观经济环境带来的严峻挑战下，公司智能电网 业务稳扎稳打，稳客户、增效益、谋发展，稳住了公司存量业务； 2）公司 新能源充电设施业务创新突破 ，围绕国家为解决高速增长的电动 汽车充 电需求与配网容量不足的现状，公司在全国率先研制有序充电和 V2G 系列 产品， 统一了充电产品控制策略，优化了产品方案，实现对电网电能的有效调配； 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 金冠股份（ 300510.SZ） 3）公司锂电池隔膜业务受到价格竞争激烈、回款难、客户粘性减弱等问题影响， 子公司辽源鸿图 2020 年收入和利润均大幅下滑，出现了持续亏损的情况。公司 按照国有资产转让程序，通过洛阳市公共资源交易中心以公开挂牌方式，对外转 让辽源鸿图锂电隔膜科技股份有限公司 85%股 权及湖州金冠鸿图隔膜科技有限 公司 85%股权，实现了亏损资产的剥离。 图 8：公司分部业务营收 图 9：公司分部业务营收结构 0 2 4 6 8 10 12 14 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 输配电及控制设备 其他 仪器仪表制造 锂电隔膜制造 充电桩制造 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 输配电及控制设备 其他 仪器仪表制造 锂电隔膜制造 充电桩制造 资料来源： Wind，光大证券研究所 ；单位：亿元 资料来源： Wind，光大证券研究所 公司毛利率受隔膜业务拖累较大，预计剥离隔膜资产后，毛利率有望企稳回升。 输配电、仪器仪表业务毛利率稳步下行。 2018-2020 年，受到 国网招标量下降 的 影响， 市场竞争加剧， 充电桩业务毛利率下降较快。 图 10： 公司分部业务毛利率 ( 3 0 ) ( 2 0 ) ( 1 0 ) 0 10 20 30 40 50 60 2016 2017 2018 2019 2020 整体 (% ) 输配电及控制设备 ( % ) 其他 ( % ) 仪器仪表制造 (%) 锂电隔膜制造 ( %) 充电桩制造 ( %) 资料来源： Wind，光大证券研究所 ；单位： % 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 金冠股份（ 300510.SZ） 1.4、 股权结构稳定，重视研发投入 公司原实控人为徐海江， 2019 年实现国资入主。截止 2021 年 Q1，公司第一 大 股东为洛阳 古都资产管理有限公司 ，公司实际控制人为 洛阳市老城区人民政府 。 2021 年 8 月 10 日，公司发布关于 公司董事长、总经理魏庆辉先生 辞职的公告。 据公告披露，魏庆辉任职于洛阳古都资产管理有限公司。自 2019 年洛阳国资入 主以来，公司及下属吉林、南京、杭州三个生产基地基本沿用原有管理团队，魏 庆辉 辞职不会影响公司相关工作的正常进行 。 图 11：公司股权结构 吉林省金冠电气股份有限公司 洛阳市老城区财政局 洛阳古都丽景控股集 团有限公司 洛阳古都发展集团有 限公司 洛阳古都资产管理有 限公司 100% 75% 100% 2 7 . 2 7 % 徐海 江 4 . 8 3 % 郭长兴 4 . 3 3 % 郭险东 1 . 7 5 % 其他 6 1 . 8 2 % 洛阳市老城区 人民政府 下属管理职能部门 资料来源： Wind，光大证券研究所 ；注： 2021 年一季报数据 重视研发投入 。 公司从新产品研发、原产品升级、加工工艺改进等方面加大研发 投入，持续加强研发团队建设，提升研发体系管理。 2020 年度 公司研发投入 0.69 亿 元，占营业收入的 8.14%。 2020 年公司研发立项共 48 项，完成 25 项，顺延 研发项 目 22 项。截止 2020 年 12 月 31 日，公司及其子公司共获得专利授权 185 项，其中发明专利 43 项，实用新型专 利 142 项，正在受理中 51 项。 图 12： 公司研发费用及占比 图 13： 公司研发人员数量及占比 0 2 4 6 8 10 0 0 . 1 0 . 2 0 . 3 0 . 4 0 . 5 0 . 6 0 . 7 0 . 8 0 . 9 2016 2017 2018 2019 2020 研发投入（亿元） 研发投入占营收比重 ( % ) ( 右轴 ) 0 5 10 15 20 25 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2016 2017 2018 2019 2020 研发人员数量 ( 人 ) 研发人员数量占比 ( % ) ( 右轴 ) 资料来源： Wind，光大证券研究所 资料来源： Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 金冠股份（ 300510.SZ） 2、 深耕电力领域， 聚焦智能电网、充电桩、 储能三大板块 金冠股份是从事充电设备研发、制造、承建运营、充电站整体解决方案的国家级 高新技术企业。进入充电桩行业近十年来，公司承接了国家多项充电技术的攻关， 并主持了多个国内重点充电场站建设项目。秉承技术创新、专注智能电网及新能 源行业，致力于电动汽车充电服务业务的发展 ，打造充电设施领域强大竞争力， 为汽车充电领域提供领先的技术与服务。 2.1、 智能电网 “碳中和·碳达峰”背景下， 我国风光装机规模快速扩大 。 2020 年全国风电新增 并网装机 7167 万千瓦，其中陆上风电新增装机 6861 万千瓦、海上风电新增装 机 306 万千瓦。 2020 年，全国太阳能发电新增装机 4820 万千瓦，其中集中式 光伏电站 3268 万千瓦、分布式光伏 1552 万千瓦。 电源侧增长带动电网侧投资。 长期以来，电力行业的建设偏重电源建设，而电网 建设落后于电源建设。 近些年，电力投资从偏重电源投资逐步转向电源投资和电 网投资并重的局面 。 根据中电联数据， 2018-2020 年，我国 电源基本建设投资完 成额 连续 三年提升， 2020 年较 2018 年增加 88%；而 电网基本建设投资完成额 连续 三年下降， 2020 年较 2018 年下降 13%。 图 14： 2013-2020 年新增能源发电装机容量 图 15： 2014-2020 年 电源 及电网投资 （亿元） 0 2 , 0 0 0 4 , 0 0 0 6 , 0 0 0 8 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 2 , 0 0 0 1 4 , 0 0 0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 并网太阳能发电 并网风电 - 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 4 , 0 0 0 5 , 0 0 0 6 , 0 0 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 电源基本建设投资完成额 电网基本建设投资完成额 资料来源： 国际能源网 ，光大证券研究所整理 ； 单位：万千瓦 资料来源： 中电联、 光大证券研究所 一般而言， 分布式新能源是直接介入 35KV（ 10KV）及以下配电系统，多采用并 网运行的方式。 因此，随着新能源投资在电源侧投资占比快速提升，带动配网投资在电网投资领 域占比持续攀升。 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 金冠股份（ 300510.SZ） 图 16： 2013-2020 年电源投资（亿元） 图 17： 2013-2019 年电网投资（亿元） 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 0 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 4 , 0 0 0 5 , 0 0 0 6 , 0 0 0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 电源投资 传统能源 新能源 新能源投资占比 50% 55% 60% 65% 70% 0 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 4 , 0 0 0 5 , 0 0 0 6 , 0 0 0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 电网投资 其中配网投资 配网投资占比 资料来源： 中电联、 光大证券研究所 资料来源： 中电联、 光大证券研究所 公司主要产品属于 配电开关控制设备制造业范畴 。 由于配电 系统直接面对用户， 具有点多、面广、变化频繁的特征，配电设备的稳定性、先进性对于配电安全将 起到决定性作用。 配电开关控制设备是非常重要的输配电设备，它的发展状况影 响着电力能否安全的输送到消费终端，其安全、可靠运行对电力系统的安全、有 效运行具有十分重要的意义。 图 18： 公司生产的主要产品及所处的行业情况 输配电及控制设备制造 变压器、整流器和电感 制造 电容器及其配套设备制 造 电力电子元器件制造 配电开关控制设备制造 光伏设备及元器件制造 其他输配电及控制设备 制造 高压开关控制设备 低压开关控制设备 C - G I S 智能环网柜 智能高压开关柜 真空断路器 箱式变电站 固体绝缘环网柜 低压开关柜 资料来源： 公司招股书、光大证券研究所；注： 图中棕色部分为公司主要产品所处的领域，蓝色 、绿色 部分为公司主要产品 公司在国网 27 省电力公司招标中名列前茅 。公司主打产品 C-GIS 智能环网柜 具 有较高的技术含量和进入壁垒。公司是 东北地区少数具有完整 C-GIS 智能环网 柜生产能力的企业 ， 坚持立足东北 、 拓展全国 。 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 金冠股份（ 300510.SZ） 图 19： 国网 2019 年上半年 最新环网柜中标企业排名 图 20： 2020 年国网环网柜中标企业排名 资料来源：搜狐、 光大证券研究所 资料来源：搜狐、 光大证券研究所 图 21： 公司 2020 年 智能电网业务产品 收入 构成 C - G I S 智能环网 柜 , 1 . 7 9 , 3 3 % 智能高压开关柜 , 0 . 7 7 , 1 4 %箱式变电站 , 0 . 6 6 , 1 2 % 低压开关柜 , 0 . 4 7 , 9% 环网柜 - 固体环 网柜 , 0 . 2 6 , 5 % 真空断路器 , 0 . 0 5 , 1% 无汞浆层纸 , 0 . 0 1 , 0% 智能用电采集 , 0 . 5 9 , 1 1 % 电表 , 0 . 7 8 , 15% 资料来源： 公司公告、 光大证券研究所 ；单位：亿元 2.2、 充电桩业务 新能源汽车快速发展， 2025 年渗透率将达 20%+。 据中汽协统计， 2020 年我国 新能源汽车产销量分别为 136.6 万辆和 136.7 万辆，同比增长 7.5%和 10.9%； 纯电动汽车产销量分别为 110.5 万辆和 111.5 万辆，同比增长 5.4%和 11.6%。 根据 2020 年 11 月发布的《新能源汽车产业发展规划（ 2021-2035 年）》， 2025 年产销量占比达汽车总产销量的 20%，我们认为，在碳达峰、碳中和背景下， 全球电动化趋 势以势不可挡，我国新能源汽车仍有很大的发展空间，实现并超过 2025 年的目标是值得期待的。 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 金冠股份（ 300510.SZ） 图 22：新能源汽车近 8 年的销量及变动 图 23：新能源汽车和纯电动汽车近 5 年保有量 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 近年来全国公共充电桩保有量不断增加，从 2012 年的 1.8 万 个 上升至 2020 年 12 月的 80.7 万 个 。 2015、 2016 年充电桩保有量大幅增 加，增速分别为 150% 和 180%， 2017-2019 年增速减缓。据充电联盟数据显示，从 2020 年 1 月至 2020 年 12 月，新基建政策开始推动充电桩建设，月均新增公共类充电桩约 2.3 万 个 ， 2020 年 12 月同比增长 56.4%。 图 24：近 9 年公共桩保有量变动 图 25： 2019-2020 年各月公共桩保有量 1 . 8 2 2 5 14 21 30 5 1 . 6 8 0 . 7 0% 50% 100% 150% 200% 0 20 40 60 80 100 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 公共桩保有量（万个） 同比增长率 56% 0% 20% 40% 60% 80% 30 40 50 60 70 80 90 公共桩保有量（万个） 同比增长率 资料来源：中国充电联盟，光大证券研究所整理 资料来源：中国充电联盟，光大证券研究所整理 ；截止 2020.12 我们以我国新能源汽车销量为基础假设，并以未来车桩比、公共与私人、直流与 交流比例为变量，对 2021-2030 年我国充电桩投资及服务 市场规模 进行了测算。 到 2030 年，我国充电桩新增量为 923 万座，年投资额为 1295 亿元；保有量将 达到 4119 万座，充电服务量为 6014 亿度，市场产值 0.72 万亿。 设备投资 规模 ： CAGR(2020-2025)约为 42.5%； CAGR(2025-2030) 约为 23.6%； 运维服务 规模 ： CAGR(2020-2025) 约为 39.6%； CAGR(2025-2030) 约为 25.9%。 表 2： 2018-2030 年充电桩 投资及服务 市场规模 及 测算 科目 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 中国汽车销量（万辆） 2808 2577 2531 2600 2700 2800 2900 3000 3140 3280 3420 3560 3700 中国新能源汽车销售量（万辆） 122.9 120.6 134.7 250.2 324.0 420.0 522.0 600.0 816.4 1049.6 1299.6 1566.4 1850.0 新能源汽车渗透率 4.4% 4.7% 5.3% 9.6% 12% 15% 18% 20% 26% 32% 38% 44% 50% 新能源汽车保有量（万辆） 261 381 492 742 1066 1486 2008 2608 3302 4231 5396 6712 8238 车桩比 3.5 3.5 3 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 金冠股份（ 300510.SZ） 充电桩保有量（万个） 77.7 122 168 256 381 550 772 1043 1376 1839 2453 3196 4119 公共充电桩占比 39% 42% 48% 45% 45% 45% 45% 45% 44% 43% 42% 41% 40% 公共桩保有量（万个） 30 51.6 81 115 171 248 348 469 605 791 1030 1310 1648 直流充电桩占比 38% 35% 35% 35% 35% 35% 35% 35% 35% 35% 35% 直流充电桩保有量（万个） 31 40 60 87 122 164 212 277 361 459 577 交流充电桩占比 63% 65% 65% 65% 65% 65% 65% 65% 65% 65% 65% 交流充电桩保有量（万个） 51 75 111 161 226 305 393 514 670 852 1071 直流桩单位投资（万元 /个 ） 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 交流桩单位投资（万元 /个 ） 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 直流桩年 投资 额 （亿元） 77 157 214 280 341 380 520 670 785 944 交流桩 年 投资 额 （亿元） 19 29 40 52 63 71 97 124 146 175 私人充电桩占比 61% 58% 52% 55% 55% 55% 55% 55% 56% 57% 58% 59% 60% 私人桩保有量（万个） 48 70 87 141 209 303 425 574 770 1049 1423 1886 2471 私人桩单位投资（万元 /个 ） 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 私人桩 年 投资 额 （亿元） 16 21 28 37 45 59 83 112 139 176 新增充电桩（万个） 33 44 46 88 125 170 222 271 332 4