20200217-华创证券-科士达-002518.SZ-深度研究报告：数据中心和光伏业务趋势向好，充电桩和储能有望高速增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 科士达（002518）深度研究报告 强推（维持） 数据中心和光伏业务趋势向好，充电桩和储能 有望高速增长 目标价：18元 当前价：14.02元  科士达是 UPS 行业国内龙头，数据中心业务受益于 5G 发展有望提速。科士 达成立于 1993年，专注于电力电子领域，UPS在国产品牌中销量第一。公司 基于同源技术，主营产品从 UPS 逐渐拓展至数据中心关键基础设施、光伏逆 变器、充电桩和储能 PCS等。我国 UPS市场下游行业中电信、互联网等领域 占比最高发展迅速，我们预计未来国内 UPS 增长将主要来自数据中心。随着 5G 基站的快速建设，预计将增加数据中心需求，而且未来中小型的数据中心 数量有望增加。科士达推出微模块解决方案，简化客户的数据中心建设流程， 预计其数据中心业务将快速增长。  光伏行业趋势向上，公司逆变器业务国内领先今年料将显著改善。根据智慧 光伏披露信息，近期部分光伏企业已接到国家发改委价格司《关于 2020 年光 伏电站政策征求意见稿》的通知，光伏标杆电价有望尽快出台。根据能源局对 2019年国内竞价项目补贴统计的数据测算，我们预计 2020 年竞价项目有望达 到 25GW，考虑到 2019 年 7-8GW 的竞价指标遗留，我们预计 2020 年国内装 机有望超 40GW。科士达光伏逆变器产品在国内市场份额领先，2018年及 2019 年上半年受国内光伏行业不景气影响有所下滑，预计 2020 年增速将显著提升。  充电桩行业发展逐渐提速，公司有望实现快速增长。我国新能源汽车行业高速 发展，而充电桩配套尚显不足，2019年底车桩比为3.4比 1，较理想状态的车 桩比1:1仍有较大缺口。2019年我国充电桩建设有所提速，去年每月安装充电 桩数量基本都在 1万台以上，四季度单月充电桩安装量持续提升，预计今年我 国充电桩市场将快速增长。科士达充电桩业务从公交系统延伸到物流企业，与 地产、电力等多领域运营公司紧密合作。科士达去年与宁德时代成立合资公司， 未来有望借力宁德时代在乘用车市场的影响力，在充电桩市场取得更大突破。  储能市场空间广阔，公司与宁德时代合作潜力极大。2019 年底，我国已投运 电化学储能项目的累计装机规模为 1592MW，较 2018 年增长 48.4%，锂电池 储能在电化学储能中占比最大增长也最快，预计未来锂电池成本不断降低，储 能行业有望爆发增长。科士达与宁德时代成立合资公司，重点拓展储能业务， 新产能预计将在 2020 年下半年投产。未来合资公司将销售科士达优势产品 PCS，并搭配宁德时代的电池销售储能 PACK，以及充电桩及“光储充”一体 化相关产品，公司在储能领域发展潜力极大。  盈利预测、估值及投资评级。由于光伏行业需求好转，我们上调公司的盈利预 测，预计公司 2019-2021 年归母净利润为 3.23、4.11、5.15 亿（前值为 3.23、 3.92、4.70 亿），同比增长 40%、27%、25%，EPS 为 0.55、0.71、0.88 元， 考虑到数据中心行业景气度上行，光伏业务需求好转，充电桩和储能业务具有 较大增长潜力，参考行业龙头及公司历史估值水平，我们给予 2020 年 25 倍 PE，上调目标价至 18元，维持“强推”评级。  风险提示：光伏政策低于预期，充电桩建设进度不及预期，新产能建设进度不 及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,715 2,848 3,651 4,639 同比增速(%) -0.5% 4.9% 28.2% 27.1% 归母净利润(百万) 231 323 411 515 同比增速(%) -38.1% 40.4% 27.4% 24.9% 每股盈利(元) 0.40 0.55 0.71 0.88 市盈率(倍) 35 25 20 16 市净率(倍) 3 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年2月14日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 58,245 已上市流通股(万股) 55,816 总市值(亿元) 81.66 流通市值(亿元) 78.25 资产负债率(%) 35.8 每股净资产(元) 4.3 12个月内最高/最低价 14.86/7.39 《科士达（002518）2019年一季报点评：数据中 心业务平稳发展，充电桩和储能快速增长》 2019-04-24 《科士达（002518）2019年中报点评：业绩低点 已现，下半年料将持续改善》 2019-08-20 《科士达（002518）2019年三季报点评：业绩显 著改善超出预期，拟回购股份用于激励员工》 2019-10-22 -12% 14% 41% 67% 19/02 19/04 19/06 19/08 19/10 19/12 2019-02-18～2020-02-14 沪深300 科士达 相关研究报告 市场表现对比图(近 12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 储能设备 2020年 02月 17日 科士达（002518）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、公司从UPS拓展至光储充业务，经营稳健质地优秀 . 5 1、科士达是电力电子领先企业，股权结构清晰 . 5 2、公司基于同源技术不断拓展产品线，持续稳健增长 . 5 二、数据中心业务将受益于 5G建设，公司微模块解决方案优势突出 7 1、UPS产品持续稳健增长，未来主要增量来源于数据中心 . 7 2、5G 发展将进一步提升数据中心需求，微模块解决方案优势突出增长有望提速 . 9 三、光伏行业趋势向上，公司逆变器业务国内领先今年料将显著改善 . 11 1、光伏行业拐点已现，平价且行且进打开长期成长空间 . 11 2、科士达光伏逆变器业务国内领先，2020年将显著改善 13 四、充电桩行业发展逐渐提速，有望实现快速增长 . 15 1、新能源汽车高速增长，孕育充电桩广阔市场空间 . 15 2、国内充电设施建设正在提速，科士达充电桩业务有望快速增长 . 16 五、储能市场空间广阔，公司与宁德时代合作潜力极大 . 18 1、储能市场持续爆发，锂电储能空间广阔 . 18 2、科士达与宁德时代合作，打造国内储能领先企业 . 20 六、盈利预测与投资建议 . 22 七、风险提示 . 22 科士达（002518）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 科士达股权结构图（截至2019年三季报） . 5 图表 2 科士达营收及增速（亿元） . 5 图表 3 科士达归母净利润及增速（亿元） . 5 图表 4 科士达主营业务分类别营收(亿元) 6 图表 5 科士达研发人员及占总人数比例 . 6 图表 6 科士达研发投入及收入占比（百万元） . 6 图表 7 全球UPS市场规模（亿美元） 7 图表 8 中国UPS市场规模（亿元） 7 图表 9 中国不同功率UPS市场销售额（亿元） 7 图表 10 中国UPS分类型占比 7 图表 11 科士达UPS产品分类型销售额（亿元） 8 图表 12 科士达UPS产品分类型毛利率 8 图表 13 中国UPS市场分行业结构（亿元） 8 图表 14 全球数据中心市场规模（亿美元） . 9 图表 15 中国数据中心市场规模（亿元） . 9 图表 16 国内5G 宏基站数量将快速增长（万个） 9 图表 17 中国数据中心未来布局趋势图 . 9 图表 18 模块化方案在现场仅需组合预装好的微单元 . 10 图表 19 科士达微模块数据中心解决方案 . 10 图表 20 科士达数据中心解决方案多个核心产品均实现自供 . 10 图表 21 国内光伏市场新增装机（GW） 11 图表 22 我国不同形式光伏新增装机占比 . 11 图表 23 三类区域竞价项目容量(万千瓦)及占比(%) 12 图表 24 三类区域的补贴强度(元/kWh) . 12 图表 25 全球光伏发电最低中标电价（美分/kWh） 12 图表 26 2019-2020各地光伏最低中标电价（美分/kWh） 12 图表 27 全球光伏市场新增装机（GW） 13 图表 28 科士达领跑者/普通电站解决方案 13 图表 29 科士达光伏扶贫解决方案 . 13 图表 30 2018年全球光伏逆变器行业格局 14 图表 31 2018年国内主要光伏逆变器企业出货（MW） . 14 图表 32 科士达光伏逆变器及储能业务营收及增速 . 14 科士达（002518）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 33 中国新能源汽车行业销量（万） . 15 图表 34 新能源汽车与充电桩保有量比值（车桩比） . 15 图表 35 国内部分省市鼓励充电桩发展相关政策 . 15 图表 36 中国公共及私人充电桩保有量（万台） . 16 图表 37 公共充电桩当月新增数量（万台） . 16 图表 38 2019年主要运营商充电桩总量 16 图表 39 宁德时代2019年配套国内主要乘用车企装机数量（台） . 17 图表 40 充电桩成本结构中充电模块占比最高 . 17 图表 41 科士达充电桩业务收入及毛利率（亿元） . 17 图表 42 全球2018年底储能项目装机类型 . 18 图表 43 中国2018年底储能项目装机类型 . 18 图表 44 全球电化学储能累计装机（MW） 18 图表 45 中国电化学储能累计装机（MW） 18 图表 46 全球电化学储能技术分布 . 19 图表 47 中国电化学储能技术分布 . 19 图表 48 全球电化学储能项目各应用领域电池占比 . 19 图表 49 中国电化学储能项目各应用领域电池占比 . 20 图表 50 中国锂电储能产值(亿元) 20 图表 51 全球储能锂电产量（GWh） 20 图表 52 中国动力电池出货量格局（MWh） 21 图表 53 国内主要电池企业毛利率对比 . 21 科士达（002518）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 一、公司从 UPS拓展至光储充业务，经营稳健质地优秀 1、科士达是电力电子领先企业，股权结构清晰 科士达以 UPS 产品起家，是国内电力电子领先企业。科士达成立于 1993 年，专注于电力电子及新能源领域，主营 产品从 UPS 不间断电源，逐渐拓展至数据中心关键基础设施（UPS、蓄电池、精密配电、精密空调、网络服务器机 柜、机房动力环境监控）、光伏逆变器、逆变电源、新能源汽车充电桩和储能 PCS。科士达多年以来排名本土 UPS 品牌销量第一位。2019年，公司于宁德时代成立合资公司，积极布局储能市场。科士达实际控制人为董事长刘程宇 及刘玲夫妇，合计直接及间接持有公司63.35%股权，股权结构清晰。 图表 1 科士达股权结构图（截至2019年三季报） 资料来源：公司公告，华创证券 2、公司基于同源技术不断拓展产品线，持续稳健增长 公司成立初期产品以 UPS 为主，依托电力电子技术不断拓展，光伏逆变器和充电桩、储能业务快速发展。公司 2010-2017年营收和归母净利润分别复合增长22%和25%，2018年由于光伏业务受国内需求大幅下降影响有所下滑， 2019年起业绩开始恢复增长。 图表 2 科士达营收及增速（亿元） 图表 3 科士达归母净利润及增速（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 营业收入 同比增速 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 归母净利润 同比增速 科士达（002518）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 4 科士达主营业务分类别营收(亿元) 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 科士达重视研发，研发人员占总人数 15%。公司重视研发投入，截至 2018 年底，公司研发人员数量为 410 人，占 公司总人数的15.06%。公司2018年研发投入为1.41亿，占营收比例为5.18%，2019年上半年公司研发投入0.56亿， 占营收比例为5.61%。 图表 5 科士达研发人员及占总人数比例 图表 6 科士达研发投入及收入占比（百万元） 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 公司整体经营稳健，经营现金流较好分红稳定。科士达的经营比较稳健，经营性现金流和净利润比较匹配。公司的 有息负债长期保持在较低水平，财务费用较低且时常为净利息收益，公司资产负债率较低，2019年三季度末为35.80%。 公司自2010年上市以来也保持较好的分红记录，每年股利支付率均值在30%以上。 0 5 10 15 20 25 30 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H UPS 配套产品 铅酸蓄电池 精密空调 新能源能源收入 光伏逆变器及储能 新能源充电设备 其他业务 11.50% 12.00% 12.50% 13.00% 13.50% 14.00% 14.50% 15.00% 15.50% 0 100 200 300 400 500 2015 2016 2017 2018 研发人员数量 研发人员占比 4.20% 4.40% 4.60% 4.80% 5.00% 5.20% 5.40% 5.60% 5.80% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2015 2016 2017 2018 2019H 研发投入（百万） 研发占营收比例 科士达（002518）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 二、数据中心业务将受益于 5G建设，公司微模块解决方案优势突出 1、UPS产品持续稳健增长，未来主要增量来源于数据中心 全球UPS市场规模75亿美元稳健增长，中国UPS增速显著好于海外。2018年，全球UPS市场规模达75.6亿美元， 同比增长2.4%，2015-2018年全球UPS市场基本维持在2%左右增幅稳健成长。中国UPS行业较海外市场发展更为 迅速，2018 年国内 UPS 市场规模为 68.1 亿元，同比增长 10.3%。从全球占比来看，UPS 的主要消费市场仍是经济 发达的国家和地区，国内UPS市场仍有较大的增长空间。 图表 7 全球UPS市场规模（亿美元） 图表 8 中国UPS市场规模（亿元） 资料来源：前瞻产研，华创证券 资料来源：赛迪顾问，华创证券 大功率、在线式UPS需求占比持续提升，考验UPS厂家技术实力。从UPS的产品类型来看，目前在线式UPS为行 业主流，占据市场80.8%份额，互动式占比10.7%，而离线式占比仅8.5%。从 UPS的分功率产品结构来看，过去五 年内，代表高端需求的大功率 UPS 的销售额占比持续提升，2018 年国内大功率 UPS 出货量占比达 70%。从市场竞 争角度来看，大功率在线式 UPS 的技术壁垒较中小功率产品更高，是过去外资品牌的主要优势领域。随着大功率 UPS产品占比提升，对于国内UPS厂家而言，更加考验本土企业的技术研发实力。 图表 9 中国不同功率UPS市场销售额（亿元） 图表 10 中国UPS分类型占比 资料来源：前瞻产研，华创证券 资料来源：前瞻产研，华创证券 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 全球UPS市场规模 增速 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2015 2016 2017 2018 中国UPS市场规模 增速 0 10 20 30 40 50 60 2015 2016 2017 2018 中小功率 大功率 在线式, 80.80% 互动式, 10.70% 离线式, 8.50% 科士达（002518）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 8 科士达打破外资品牌的技术垄断，快速切入大功率在线式UPS市场。科士达国内UPS销量自2000年起持续排名国 产品牌第一，不断抢占外资品牌市场份额，公司还是UPS 行业的行业标准制定者之一。从2010年到2018年，公司 UPS产品收入从5.73亿增长至13.94亿，其中在线UPS占比提升至86%，而 10KVA以上产品在公司在线式UPS中 占比也达到了三分之二以上。由于在线式大功率产品技术要求更高，毛利率也显著高于离线式 UPS，预计随着公司 在线式大功率产品收入持续增长，UPS产品的综合毛利率也将稳步提升。 图表 11 科士达UPS产品分类型销售额（亿元） 图表 12 科士达UPS产品分类型毛利率 资料来源：公司公告，华创证券 注：2018年起公司不再将在线式 UPS分功率大小单独披露 资料来源：公司公告，华创证券 UPS下游行业中电信、互联网等领域占比最高，我们预计未来国内UPS增长将主要来自数据中心业务。根据赛迪顾 问数据，2018 年 UPS 下游应用市场结构中，占比最高的是电信运营商，规模达到 13.5 亿元,占整体市场的 19.8%； 其次为互联网企业，占比14.9%,规模达到10.1亿元。政府占比2018年略有下降，为10.4%，银行、证券、保险等在 内的金融行业市场占比约为 14.0%。对于电信、互联网及金融等行业，UPS 的主要应用为数据中心，而随着互联网 快速发展，我们预计未来国内UPS行业的主要增长来源就是数据中心业务。 图表 13 中国UPS市场分行业结构（亿元） 资料来源：赛迪顾问，华创证券 0 2 4 6 8 10 12 14 16 离线式UPS 在线式UPS合计 在线式UPS-10K以下 在线式UPS-10K以上 0% 10% 20% 30% 40% 50% 离线式UPS 在现实UPS合计 在线式UPS-10K以上 在线式UPS-10K以下 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2017年 2018年 科士达（002518）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 9 2、5G发展将进一步提升数据中心需求，微模块解决方案优势突出增长有望提速 全球数据中心市场规模超过 500 亿美元，中国数据中心行业预计将快速发展。根据中国信通院数据，全球数据中心 市场过去几年持续保持 10%左右增长，2018 年预计为 514 亿美元。受“互联网+”、大数据战略、数字经济等国家 政策以及国内移动互联网的快速发展驱动，我国数据中心市场自2013年以来持续快速增长，2018年达到 858亿元， 信通院预计到2020年我国数据中心市场规模将达到1494亿元，2018-2020年复合增长30%以上。 图表 14 全球数据中心市场规模（亿美元） 图表 15 中国数据中心市场规模（亿元） 资料来源：信通院，华创证券 资料来源：信通院，华创证券 5G 基站建设将增加数据中心需求，未来中小型的数据中心数量有望增加。在国家大力推动 5G 发展的政策背景下， 5G 基站及设备建设正紧锣密鼓推进。国内三大运营商都已确定了详细的实施方案。赛迪顾问预测，2020 年国内将 建设30 万个基站，2021年建设47万个基站。而从数据中心的区域布局来看，未来数据中心将根据不同业务属性选 择适宜的区域布局，以实时应用为主的业务将选择在用户聚集地区灵活部署数据中心，信通院预计未来数据中心布 局将呈现大型、大中型和小型数据中心三级层次化结构。我们预计随着 5G 的发展，数据中心市场增速有望提升， 同时中小型的数据中心占比有望增加。 图表 16 国内5G宏基站数量将快速增长（万个） 图表 17 中国数据中心未来布局趋势图 资料来源：赛迪顾问《2018年中国5G产业与应用发展白皮书》， 华创证券整理 资料来源：信通院，华创证券 9% 9% 10% 10% 11% 11% 0 100 200 300 400 500 600 2015 2016 2017 2018 全球数据中心市场规模 增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 中国数据中心市场规模 增速 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 20 40 60 80 100 120 2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E 宏基站数量（万个） 增速 科士达（002518）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 10 提供整体解决方案将是数据中心供应商的主要发展趋势，科士达推出微模块解决方案优势显著。随着数据中心行业 发展日益成熟，国内的供应商也逐渐从提供单一的UPS产品，转为提供整体解决方案。华为、艾默生和科士达等公 司近年都推出了模块化的解决方案，微模块解决方案通常针对设备柜数量较少的小型数据中心，所有部件在工厂即 完成预制、预装和预调试，并以机柜为单位整体打包运输到现场，现场安装减少了机房的规划、设计、土建施工等 环节，只需要将预装好的微单元机柜进行并轨，显著简化客户（尤其是中小型数据中心客户）的数据中心建设流程， 较仅销售单一产品有较大优势。 图表 18 模块化方案在现场仅需组合预装好的微单元 图表 19 科士达微模块数据中心解决方案 资料来源：华为官网 资料来源：科士达官网 科士达数据中心业务核心产品均自主化生产，具有较好成本优势，预计其数据中心业务将快速增长。目前在数据中 心领域提供解决方案的厂家中，科士达是少数掌握 UPS、精密空调、铅酸蓄电池及配套电气产品自主化研发和生产 能力的企业，与同行相比，多款核心产品自主化生产能保障供应稳定，并具有较好的成本优势和毛利率水平。我们 预计科士达的数据中心业务在微模块解决方案的快速发展带动下，有望实现较快增长。 图表 20 科士达数据中心解决方案多个核心产品均实现自供 资料来源：公司公告，Wind，华创证券 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H UPS 配套产品 铅酸蓄电池 精密空调 科士达（002518）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 11 三、光伏行业趋势向上，公司逆变器业务国内领先今年料将显著改善 1、光伏行业拐点已现，平价且行且进打开长期成长空间 2019 年国内光伏装机受指标下发较晚等影响同比下滑，预计 2020 年将有所改善。根据光伏行业协会数据，2019 年 国内光伏新增装机30.1GW，同比下降32%。由于 2018年5月31 日之后能源局停止新指标下发，而2019年竞争指 标7月11日正式下发，因此2019年光伏新增装机同比下滑，竞价项目并网节奏低于预期。从2019年底开始，光伏 并网数据显著改善。光伏行业协会预计 2020 年我国新增光伏装机基于保守或乐观预期将分别达到 35 或 45GW，同 比显著提升。 图表 21 国内光伏市场新增装机（GW） 图表 22 我国不同形式光伏新增装机占比 资料来源：CPIA，华创证券 资料来源：CPIA，华创证券 光伏标杆电价启动征求意见，有望尽快出台。根据智慧光伏披露信息，近期部分光伏企业已接到国家发改委价格司 《关于2020年光伏电站政策征求意见稿》的通知。根据通知内容I-III类地区标杆电价分别设定为0.33元/kWh（-0.07 元/kWh），0.38 元/kWh（-0.07 元/kWh），0.47 元/kWh（-0.08 元/kWh）；同时对于工商业分布式上限价格设定为 0.05元/kWh；户用项目电价暂未确定。征求意见要求本周内反馈，后续有望快出台。 2020年竞价项目有望达到25GW，全年装机有望超40GW。根据此前能源局1月23日下发的《国家能源局关于2020 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知（征求意见稿）》意见的函的通知 2020 年国内安排 10 亿元用于竞价项 目补贴，5亿元用于户用项目补贴。根据能源局对2019年国内竞价项目补贴统计的数据来看I-III类地区普通电站的 平均补贴强度分别为0.0663元/kWh、0.0381元/kWh、0.0749元/kWh；户用项目补贴强度为0.18元/kWh。假设2020 年竞价项目平均补贴强度为0.04元/kWh，户用项目平均补贴强度为0.08元/kWh，按 1000小时进行测算，那么对应 的竞价项目竞价量有望达到25GW，户用项目有望达到6.25GW。考虑到2019年7-8GW的竞价指标遗留，那么2020 年实际拥有补贴指标的项目就有望达到38-39GW。考虑其余的平价项目、特高压配套项目、以及领跑者转平价项目， 预计2020年国内整体可开工项目容量达到60GW，考虑到实际部分项目并网未设时间节点以及存在可能的指标放弃， 预计实际装机量有望达到40GW以上。 2.7 4.5 10.910.615.13 34.5 53 44.26 30.1 35 40 45 55 45 50 60 70 0 10 20 30 40 50 60 70 80 国内新增装机 保守预期 乐观预期 81% 91% 88% 63% 53% 60% 19% 9% 12% 37% 47% 40% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 集中式电站 分布式光伏 科士达（002518）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 12 图表 23 三类区域竞价项目容量(万千瓦)及占比(%) 图表 24 三类区域的补贴强度(元/kWh) 资料来源：国家能源局，华创证券 资料来源：国家能源局，华创证券 电价下行，光伏平价且行且近，将打开长期成长空间。此次 3类地区标杆电价相较于各区域的火电电价已基本接近， 部分省份的标杆电价甚至低于当地的火电标杆电价。考虑到后续竞价对于光伏电价进一步的引导，国内大部分区域 光伏发电平价已可以预见。预计2021年国内大多数区域光伏将可以实现平价甚至低价发电，光伏平价发电且行且近。 全球光伏中标电价快速下降，预计 2020 年全球光伏新增装机 130-140GW。随着光伏组件及系统成本持续下降，全 球光伏发电中标电价也不断降低，根据光伏行业协会统计，2020年全球范围内光伏发电最低中标电价已降至1.60美 分/kWh，光伏协会预计2020年全球光伏新增装机为130-140GW。 图表 25 全球光伏发电最低中标电价（美分/kWh） 图表 26 2019-2020各地光伏最低中标电价（美分/kWh） 资料来源：CPIA，华创证券 资料来源：CPIA，华创证券 8.3 4.97 4.97 2.42 1.79 1.75 1.644 1.6 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1.61.69531.75 2.5262.7 3.2 3.6 3.673.877 5.94 6.7 9.8 10.9 0 2 4 6 8 10 12 科士达（002518）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 13 图表 27 全球光伏市场新增装机（GW） 资料来源：CPIA，华创证券 2、科士达光伏逆变器业务国内领先，2020年将显著改善 科士达光伏业务在领跑者、光伏扶贫及分布式光伏均取得较好增长。科士达的光伏发电系统产品线包括光伏逆变器、 智能汇流箱、防逆流箱、直流配电柜、储能系统、监控系统等，产品应用范围覆盖1KW～2.5MW的各种复杂场景。 科士达拥有行业内完善、成套的产品生产线，针对领跑者项目，科士达拥有20K-2500K逆变器及逆变升压一体机的 领跑者产品认证，针对光伏扶贫以及分布式光伏也都有成熟的解决方案和应用案例。 . 图表 28 科士达领跑者/普通电站解决方案 图表 29 科士达光伏扶贫解决方案 资料来源：科士达官网 资料来源：科士达官网 30.2 32 38.4 43 53 70 102 106 120 130 140 145 155 165 140 155 165 175 200 0 50 100 150 200 250 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2025E 全球光伏新增装机 保守预期 乐观预期 科士达（002518）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 14 科士达光伏逆变器产品在海外市场份额仍较低，在国内市场快速发展。根据索比光伏网数据，2018年全球光伏逆变 器市场出货量排名前 5 名分别为华为、阳光电源、SMA、PowerElectronics 和 ABB，科士达由于进入光伏逆变器市 场较晚，在海外市占率仍较低。在国内市场，2018 年逆变器排名前两名同样是华为和阳光电源，分别出货 18.9GW 和 15.1GW，科士达 2018 年出货量 4.86GW 排名第 4，与第 3 名上能电气 4.91GW 比较接近，预计未来市场份额仍 将持续增长。 图表 30 2018年全球光伏逆变器行业格局 图表 31 2018年国内主要光伏逆变器企业出货（MW） 资料来源：索比光伏网，华创证券 资料来源：索比光伏网，华创证券 科士达光伏逆变器在2018年因国内光伏政策影响有所下滑，预计2020年增速将显著提升。科士达2017年光伏逆变 器及储能业务收入 9.15 亿元，其中储能约 2000 多万，光伏逆变器收入近 9 亿元，大部分来自国内市场。2018 年由 于光伏“530”政策调整，自 2018 年下半年起公司光伏逆变器业务收入持续下滑，而海外业务虽然快速增长，但占 公司逆变器业务比重不高，导致2018年及2019年上半年光伏逆变器业务同比下滑。2019年公司光伏海外业务快速 增长，已占公司光伏业务约50%，下半年起公司国内光伏业务也有所恢复，预计全年同比2018年有所增长。今年国 内光伏市场需求改善，我们预计2020年科士达光伏逆变器业务将取得快速增长。 图表 32 科士达光伏逆变器及储能业务营收及增速 资料来源：公司公告，Wind，华创证券 华为, 22% 阳光电源, 15% SMA, 8% PowerElect ronics, 6%ABB, 5% 上能电气, 5% 其他, 39% 0 5000 10000 15000 20000 科华恒盛 首航新能源 特变电工 锦浪科技 固德威 吉瑞瓦特 科士达 上能电气 阳光电源 华为 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H 光伏逆变器及储能营收 同比增速 科士达（002518）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 15 四、充电桩行业发展逐渐提速，有望实现快速增长 1、新能源汽车高速增长，孕育充电桩广阔市场空间 新能源汽车高速发展，而国内充电桩配套尚显不足，增长空间巨大。中国新能源汽车市场自2015年起在政策激下迎 来爆发，2019年全年新能源汽车产销量分别为124.2和120.6万辆，其中，新能源乘用车产销量分别为109.1和106 万辆，新能源商用车产销量分别为15.0和14.6万辆。充电桩行业发展相比新能源汽车的增长则有些滞后，根据中国 电动汽车充电联盟（EVCIPA）数据，截至 2019 年底，国内新能源汽车累计销量达 420 万辆，充电桩数量为 121.9 万台，车桩比为3.4比1，较理想状态的车桩比1:1仍有较大缺口。 图表 33 中国新能源汽车行业销量（万） 图表 34 新能源汽车与充电桩保有量比值（车桩比） 资料来源：中汽协，华创证券 资料来源：EVCIPA，华创证券 政策持续推动，充电桩迎黄金发展阶段。早在 2015 年，电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020 年)的发布即提 出到2020年充电桩要达到480万个的目标，过去数年能源局在能源工作指导意见中均提出积极推进充电桩建设。2019 年3月的补贴新政提出过渡期后新能源汽车地补取消，转为支持充电设施和配套运营服务。2019年12月发布的《新 能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿）中，也提出要加快充换电基础设施建设，引导企业联合建 立充电设施运营服务平台。 图表 35 国内部分省市鼓励充电桩发展相关政策 省市 政策文件 山东 进一步加强和规范全省电动汽车充电基础设施建设运营管理的实施意见 深圳 深圳市2019-2020年新能源汽车推广应用财政补贴实施细则(征求意见稿) 海南 海南省电动汽车充电基础设施规划（2019-2030）的通知 广西 广西壮族自治区加快推进电动汽车充电基础设施建设三年行动计划（2019-2021年） 南宁 南宁市加快建设电动汽车充电基础设施三年行动计划 南昌 南昌市新能源汽车充电桩设施布局规划 广州 广州市电动汽车充电基础设施补贴资金管理办法 重庆 重庆市电动汽车充电基础设施建设运营管理办法 成都 成都市新能源汽车市级补贴实施细则 天津 加快居民小区公共充电桩建设实施方案 资料来源：EVCIPA，相关政府官网，华创证券整理 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 20 40 60 80 100 120 140 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 新能源汽车销量 同比增速 7.97 4.81 3.84 3.78 3.41 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2015 2016 2017 2018 2019 科士达（002518）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 16 2、国内充电设施建设正在提速，科士达充电桩业务有望快速增长 2018-2019 年我国充电桩建设持续提速，预计今年仍将快速增长。根据中国电动汽车充电联盟数据，2019 年我国新 增充电桩41.1万台，同比增加18.1%，其中公共桩18.5万台，私人桩22.6万台。过去两年除了年底或者补贴政策出 台及过渡期月份的几个异常值，2018年1-11月平均每月安装充电桩数量约5000台，而2019年每月安装充电桩数量 基本都在1万台以上，去年四季度单月充电桩安装量持续提升，预计今年我国充电桩