20170810-国金证券-星云股份-300648.SZ-新能源+储能布局，锂电检测设备新星升起

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 59.64 元 目标价格（人民币）： 66.00-76.00 元 长期竞争力评级 ： 高于行业均值 市场数据 (人民币 ) 已上市流通 A股 (百万股 ) 17.00 总市值 (百万元 ) 4,037.63 年内股价最高最低 (元 ) 62.02/22.67 沪深 300 指数 3715.92 潘贻立 分析师 SAC 执业编号： S1130515040004 (8621)60230252 panyili@gjzq.com.cn 卞晨晔 联系人 biancy@gjzq.com.cn 新能源 +储能布局， 锂电检测设备新星升起 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益 (元 ) 0.587 1.001 1.224 1.911 2.483 每股净资产 (元 ) 3.45 4.39 8.24 10.15 12.63 每股经营性现金流 (元 ) 0.38 0.73 1.55 2.14 3.16 市盈率 (倍 ) N/A N/A 48.74 31.22 24.02 行业优化市盈率 (倍 ) 127.46 150.15 215.73 215.73 215.73 净利润增长率 (%) 59.41% 70.58% 63.14% 56.15% 29.98% 净资产收益率 (%) 17.03% 22.82% 14.85% 18.82% 19.66% 总股本 (百万股 ) 50.70 50.70 67.70 67.70 67.70 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  国内领先的锂电池检测系统供应商， 经营 业绩快速增长 。 星云股份 以高精度 的锂电池检测系统为基础，辅以公司自主开发的 MES 系统 ，将锂电池组组 装制造过程中的 电芯充放电、电池模组焊接、 检测 等工序设备，整合成锂电 池组自动化组装生产线， 产品广泛应用于 3C 产品、电动工具、电动自行 车、新能源汽车等锂领域 。公司 近年 业绩增长迅速， 2012-2016 年营业收入 由 0.47 亿元增长到 2.27 亿元，年复合增长率为 48%；归母净利润由 2012 年的 1808 万元增长到 2016 年的 5077 万元，年复合增长率达 29%， 2017 年上半年预计 盈利 1753-2157 万元， 较上年同期增长 30%-60%。  公司客户资源优质， 锂电厂商扩产 带来大量订单 。 公司客户主要为国内领先 的锂电池组装企业及其下游锂电池产品应用企业 ，客户集中度高且均为行业 龙头 。 2016 年公司前五名客户销售收入合计占营收的 45.05%，其中 第一大 客户宁德时代（ CATL）产量连年翻倍增长， 连续 两年年产量位于全球第 三，未来望成为全球第一大锂电池供应商；另一 重要客户比亚迪（ BYD） 是 目前国内锂电池制造企业龙头，销量国内排名第一， 未来 有望成为全球第二 大锂电池供应 商 。 优质客户 为公司 带来大额订单， 支撑业绩增长 ， 截至 2016 年底，公司 持有订单 1.55 亿元，同比上涨 241%。  新能源汽车产业快速发展， 锂电池检测设备 需求大增 。 受益新能源汽车的爆 发和储能行业发展，锂电池需求量持续上升， 2016 年 我国动力锂电池产量 达到 29.39GWh，首次 超越 3C 市场位居第一 ， 预计到 2020 年 我国动力锂 电池产量有望超过 120GWh，年均复合增长率 达 44%；整体锂电产量有望 达到 180GWh。 锂电池需求量的快速增长将带动对锂电检测设备的需求， 按 照年产 1GWh 平均设备投资 4.8 亿元计算 ， 到 2020 年 我国 锂电 生产设备需 求约 230 亿元，其中星云股份所专注的锂电检测及自动化组装设备占比约 30%， 2020 年市场规模约 69 亿元 、年均复合增速 30%。  新能源汽车 +储能 布局 ，公司 战略准确乘势发展 。 公司 抓住全球新能源汽车 需求增长的良好 机遇， 2011 年 开发出与新能源汽车动力锂电池检测相关的多 项核心技术， 新 能源汽车应用领域产品占公司营业收入的比例从 2012 年的 1.3%提升至 2016 年的 61.95%。同时公司不断推进在储能领域的发展，开 发智能电站变流器及控制系统，与大客户宁德时代（ CATL）展开战略合 作，产品预计下半年推向市场，有望 借力 储能行业发展的东风，进一步提升 0 100 200 300 400 500 600 700 19.94 28.80 37.66 46.52 55.38 16 08 10 16 11 10 17 02 10 170 510 17 08 10 人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 星云股份 国金行业 沪深 300 2017年 08月 10 日 星云股份 (300648.SZ) 动力电池行业 评级： 买入 首次评级 公司研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 业绩 。 盈利预测  我们预测公司 2017-2019 年营业收入为 3.6/5.4/7.1 亿元，分别同比增长 61%/48%/32%；归母净利润分别为 83/129/168 百万 元，分别同比增长 63%/56%/30%； EPS 分别为 1.22/1.91/2.48 元，对应 PE 分别为 49/31/24 倍 。 投资建议  我们认为锂电池行业受新能源汽车快速发展的带动将持续增长，对锂电池检 测设备的需求不断上升，公司 与客户优质深度合作、 订单增长 迅速，业绩有 持续上升空间；同时公司着手布局储能领域，与 大客户宁德时代（ CATL） 展开战略合作，有望受益于储能领域的发展。 给予公司“买入”评级， 按照 18 年 35-40 倍 PE， 目标价 66-76 元。 风险 提示  应收账款较高 的风险； 新能源汽车及储能市场发展不 达预期 的 风险 ； 锂电检 测设备 行业竞争加剧 的风险 。 公司研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、国内领先的锂电池检测系统供应商，优质客户带来业绩爆发 5 1.1、应用范围拓展，带动产品需求上升 5 1.2、产品线完善，业绩持续增长 .6 1.3、布局准确 +优质客户 +研发创新 =业绩爆发 .8 2、新能源汽 车 +储能发展，锂电池检测系统设备需求高增长 . 11 2.1、新能源汽车发展趋势确定，锂电企业扩产带动检测设备需求 11 2.2、锂电池检测设备需求高增长，预计 2020 年市场规模达 69 亿元 .12 2.3、联合 CATL 战略布局，将受益储能行业发展 13 3、盈利预测与投资建议 .16 3.1、盈利预测 .16 3.2、投资建议 .16 风险提示 16 图表目录 图表 1： 产品下游市场应用 5 图表 2：公司所处行业上下游分析 .6 图表 3：公司股权结构 6 图表 4：公司主要产品 7 图表 5：营业收入情况 7 图表 6：归母净利润情况 .7 图表 7： 2016 年各产品销售收入占比 .8 图表 8：公司盈利能力 8 图表 9：分应用领域的毛利率 8 图表 10：分产品类型的毛利率 8 图表 11：业务拓展顺势而为 .9 图表 12：营业收入按应用领域分类（百万元） .9 图表 13：公司客户均为业内领先企业 .10 图表 14：公司客户结构 10 图表 15：公司研发投入 10 图表 16：主要竞争对手 10 图表 17：各国燃油车禁售规划 11 图表 18：新能源汽车年销量（万辆） . 11 图表 19：动力锂电池产量将保持快速增长 12 图表 20：我国锂电池产量将保持快速增长 12 图表 21：锂电池检测系统市场需求 .13 图表 22：清洁能源占比将从 19%升至 32% 14 图表 23：可 再生能源在一次能源中占比将不提升 14 公司研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 24：储能行业近年来利好政策频出 14 图表 25：截至 2016 年各类型储能项目数占比（除抽水蓄能之外） 15 图表 26：双向变流器 15 图表 27：风光储充智能化一体式电站 .15 图表 28：公司产品收入拆分 .17 公司研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、国内领先的锂电池检测系统供应商，优质客户带来业绩爆发 1.1、 应用范围 拓展 ，带动 产品 需求上升  公司是国内领先的锂电池检测系统供应商。 公司 以高精度的锂电池检测系 统为基础，辅以公司自主开发的 MES 系统 ，将锂电池组组装制造过程的电 芯充放电、电芯分选、电池模组焊接、 BMS（电池管理系统）检测、电池 模组检测、电池组成品下线检测等工序设备，整合成锂电池组自动化组装 生产线。 公司 产品广泛应用于 3C 产品、电动工具、电动自行车 、新能源 汽车 等锂电池检测领域。 2011 年以来，公司抓住全球新能源汽车需求增长 的良好机遇，开发出与新能源汽车动力锂电池检测相关的多项核心技术， 逐渐向新能源汽车、储能等锂电池检测领域拓展。新能源汽车应用领域产 品占公司营业收入的比例从 2012 年的 1.3%提升至 2016 年的 61.95%。 图表 1： 产品下游市场应用 来源： 招股说明书 ， 国金证券研究所  受 下游应用范围拓展， 产品 需求 持续 上升 。 公司主要产品 处于锂电池产业 的中游， 包括 电芯生产 企业 、锂电池检测系统提供商和锂电池组装企业 等。 其中 ， 锂电池制造是指把各种锂电池材料组合起来形成电芯，锂电池组装 是指把若干电芯组装形成锂电池组 ，锂电池检测系统主要用于锂电池功能 性、安全性及可靠性检测，包括锂电池组充放电检测、 BMS 检测、锂电池 组 EOL 检测及工况模拟检测等 。 目前， 3C 产品、电动工具、电动自行车 等中小型电池仍然是锂电池主要需求领域。 随着世界各国对环保的日益重 视及多项产业扶持政策的相继出台，新能源汽车、储能领域锂电池需求将 呈现高速增长态势，占比持续提升，将带动锂电发展，进而增加对锂电池 检测设备的需求。  锂电池检测 是锂电池制造和组装必不可少的环节，是锂电池性能实现 和安全可靠使用的有力保障。国内锂电池检测系统多为定制产品，通 过直销模式销售，受下游客户影响较大，当客户产品扩产和更新换代 时需进行锂电池检测系统的采购。  锂电池组组装设备 主要用于锂电池组的上线、下线、核心工位安装、 检测、厂内传输和包装，随着电芯、电池模组、电池组标准化程度逐 渐提高， 在生产线上应用机器人和自动化装备并集成各种过程检测系 统，实现全自动化生产是未来发展的趋势。 星云股份 锂电检测设备 锂电池组组装设备 电动工具 / 电动自行车 3C 产品 新能源汽车 储能 公司研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 2： 公司 所处行业上下游分析 来源：招股说明书，国金证券研究所  公司股权结构集中 ， 创始团队 技术出身， 持股超过 55%。 公司成立于 2005 年， 时任飞毛腿公司工程师的肖志云 （ 公司第二大股东 江美珠之配偶） 和 李有财、刘作斌、 汤平合作， 研发出实现可控、可调、可集中采样的笔 记本电池保护板测试设备，星云电子由此 诞生。 创始人团队目前合计持有 公司超过公司 55%的股权，除已故创始人肖志云外，其余 3 人仍负责公司 的实际经营和管理。 图表 3： 公司 股权结构 来源：招股说明书，国金证券研究所 1.2、 产品线完善，业绩持续增长  公司产品线丰富，具备提供持续升级解决方案的优势 。 公司 主要有 7 大类 产品， 涵盖充放电检测、 BMS 检测、锂电池组 EOL 检测及工况模拟检测 等核心工序检测系统， 形成以锂电池检测系统为核心，并辅以锂电池组自 动化组装系统的业务结构，产品可以应用于 3C 产品、电动自行车 /电动工 具、新能源汽车、储能 4 个领域。公司 具有配套软件开发能力，已开发出 应用于锂电池组自动化组装生产过程管控系统（ MES），具有能够提供持 续升级锂电池检测系统整体解决方案及锂电池组自动化组装生产线整体解 决方案的优势。 上游 中 游 下 游 原材料 锂等矿产资源 正极材料 其他材料隔膜电解液负 极材料 锂电池材料、 电芯及装备 生产、锂电 池检测系统 供应和组装 企业 检测系统 锂电池制造 锂电池组装 新能源汽车 储能3C 产品 电动工具 / 电动自行车 应用领域 科研院所 研发 应 用 生 产 星历新能源 星云自动化 星哲精密 武汉星云 福建星云电子股份有限公司 李有财 江美珠 汤平 刘作斌 华兴新兴 （国有股） 刘秋明等 7 位自然人 达晨创丰等 5 家其他股东社会公众股 1 6 .34 % 1 4 .53 % 1 2 .39 % 1 2 .39 % 1 .39 % 8 .59 % 9 .25 % 25% 73% 100% 3 7 .5% 51% 公司研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 4： 公司 主要产品 锂 电 池 模组 / 锂电池组 （ PACK）自动 化组装系统 锂电池组充 放电检测系 统 锂电池组工 况模 拟检测 系统 锂电池保护 板检测系统 锂电池成品 检测系统 动力电池模组 / 电池组 EOL 检 测系统 锂电池组 BMS 检测系统 图示 16 年营收占比 35% 21% 13% 13% 5% 4% 3% 毛利率 36% 49% 48% 81% 76% 59% 76% 应用领域 1） 3C 产品 √ √ √ 2）电动自行车 /电动工具 √ √ √ √ 3）新能源汽车 √ √ √ √ √ 4）储能 √ √ √ √ 来源：招股说明书，国金证券研究所  公司近 5 年营收年复合增长率达 47.92%，持有订单快速增长 。 公司 2012- 2016 年营业收入由 0.47 亿元增长到 2.27 亿元， 年复合增长率为 47.92%； 归母净利润由 2012 年的 1808 万元增长到 2016 年的 5077 万元，年复合 增长率 达 29.45%， 2017 年上半年归母净利润预计较上年同期增长 30%- 60%，盈利 1753-2157 万元 。 截止 2016 年底，公司持有订单 1.55 亿元， 同比增长 241%，成为公司业绩增长的 保障 。 图表 5：营业收入情况 图表 6：归母净利润情况 来源：招股说明书， iFind，国金证券研究所 来源：招股说明书， iFind，国金证券研究所  业务规模不断扩大， 盈利 能力 有所下 降。 按产品品种分类来看，锂电池组 自动化组装设备和锂电池组充放电检测系统是核心收入来源，占比超过 50%，应用领域范围广，手机、笔记本、电动工具 /自行车和新能源汽车应 用领域均有销售。 随着公司产品线的不断延伸和业务规模的扩大，近年来 毛利率、净利率 有所下 降， 综合 毛利率由 2012 年的 66%降低到 2016 年的 50%，净利率由 2012 年的 39%降低到 2016 年的 22%。 主要系业务 调整 所致， 毛利较高的手机、笔记本应用领域产品销售收入因市场需求放缓而 有所下降；新能源汽车应用领域产品销售收入不断上升，但是毛利 率 因公 司 扩大市场份额 而有所下降。 47 60 80 141 227 0 50 100 150 200 250 2012 2013 2014 2015 2016 营业收入（百万元） CAGR=47.92% 18 21 19 30 51 0 10 20 30 40 50 60 2012 2013 2014 2015 2016 归母净利润（百万元） CAGR=29.45% 公司研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7： 2016 年各产品销售收入占比 图表 8： 公司 盈利能力 来源：招股说明书，国金证券研究所 来源： iFind，国金证券研究所 图表 9： 分应用领域的 毛利率 图表 10： 分产品 类型的 毛利率 来源： iFind，国金证券研究所 来源： iFind，国金证券研究所 1.3、 布局准确 +优质客户 +研发创新 =业绩爆发  战略 眼光 准确 ，业务拓展顺势而为 。 公司业务拓展均基于其原有业务和技 术沉淀，稳扎稳打， 从 3C 锂电池延伸到新能源汽车动力锂电池， 成为其 业绩增长的主要驱动力，未来有望抓住储能市场的风口，实现业绩进一步 增长。  1） 拓展自动化组装线： 2009 年，公司依赖于 3C 锂电池检测设备的生 产经验，将业务延伸至自动化领域，结合自主开发的 MES 系统 ，将多 个工序检测设备整合成完整的自动化组装生产线，自动化组装设备成 为公司最主要的收入来源。  2） 布局新能源汽车锂电检测： 2011 年，公司利用在小功率电池测试 设备的成功经验，成功进入大功率电池测试设备领域，新能源汽车领 域产品 2012-2016 年 销售收入年复合增长率高达 197.35%，占营收的 比例从 2012 年的 1.28%提升至 2016 年的 61.95%，成为公司 近年来 业绩 上升 的主要动力来源。  3） 下一步，公司计划进入利好政策频出的储能领域，同大客户宁德时 代（ CATL）进行战略合作，并于 2016 年底成立控股子公司武汉星云， 专注于储能逆变系统和风光储充智能电站控制系统的研发，为新一轮 业绩增长打下基石。 35% 21% 13% 13% 18% 锂电池组自动化组装设备 锂电池充放电检测 系统 锂电池组工况模拟 检测系统 锂电池保护板检测 系统 其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2012 2013 2014 2015 2016 毛利率 净利率 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2014 2015 2016 手机 新能源汽 车 电动工具 / 电动自行 车 笔记本 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2012 2013 2014 2015 2016 锂电池组自动化 组装设备 锂电池充放电检 测系统 锂电池组工况模 拟检测系统 锂电池保护板检 测系统 公司研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 11： 业务拓展顺势而为 图表 12：营业收入按应用领域分类（百万元） 来源：招股说明书，国金证券研究所 来源：招股说明书，国金证券研究所  公司 客户 集中度较高，优质客户近 年 发展迅猛。 2014-2016 年公司前五名 客户销售收入合计占公司营业收入总额的比例分别为 41.02%、 52.38%和 45.05%， 客户集中度较高。 主要 客户为国内领先的锂电池组装企业及其下 游锂电池产品应用企业，包括 宁德时代 时代新能源（ CATL）、比亚迪 （ BYD）、捷新动力（ ATBS）、飞毛腿（ SCUD）等企业，其锂 电池产品供 给包括华晨宝马、上汽、华为、小米在内的国内外知名企业 。 其中，第一 大客户宁德时代占公司收入比例 21%，并且计划将其产能从目前的 7.5GWh 扩充到 2020 年的 50GWh，星云与其合作紧密，有望伴随客户扩 产实现快速增长。  宁德时代（ CATL） ：产量连年翻倍增长， 连续两年年产量位于全球第 三，已与国内外多家知名车企达成战略合作关系 ，并积极布局储能电 池领域。 6 月发布公告表示拟 登陆 A 股，市值预计达 840 亿元，未来 两三年有望 成为世界第一大 锂电池 供应商 。宁德时代是公司的第一大 客户， 2016 年对其销售收入达 4778 万元，占到营收的 21%，此外， 公司还与宁德时代在储能业务上展开战略合作，随着客户业务的持续 扩张，对检测设备的需求也将上升，未来有望持续产生大额订单。  比亚迪（ BYD） ：目前国内锂电池制造企业龙头，销量国内排名第一， 2016 年全球市场份额仅次于松下、 LG 和三星，位列第四，目前主要 为自家电动车供应锂电池，若未来开始外销动力车锂电池，将进一步 扩大销售额。比亚迪目前为公司第五大客户， 2016 对其销售收入达 1212 万元，占全年营收的 5%。公司 与比亚迪的合作源于向其提供手 机、笔记本、电动工具电池的检测设备，之后延伸至向 其新能源汽车 动力电池实验室和产线提供大功率的充放电检测设备等 。  新增大客户 ： 2017 上半年公司有望新增大客户珠海银隆与松下。 珠海 银隆为格力新投资企业，处于产能扩张初期；松下为 Tesla 配套企业， 随着 Tesla 在中国新工厂推出，有望建造新工厂。 产能扩张 将 带动锂 电检测设备投资需求，公司积累的大量优质客户将为 业绩的持续增长 带来动力。 2005 年 2006 - 2009 年 2009 - 2011 年 2011 年至今 开发出笔记本电池 保护板测试系统、 成品测试系统，并 通过客户下游企业 认可，广泛用于生 产测试，如华为、 联想、小米 研发出笔记 本电脑保护 板，解决笔 记本电池组 量产测试问 题 开发以测试系统 为核心的电池自 动化生产线，进 入电动工具和电 动自行车领域， 向电池组装企业 推出星云的电池 组装制造话制程 和整体解决方案 进入新能源汽车 和储能领域，研 发高功率测试设 备、能量回馈式 充放电系统，建 设电池组装自动 化生产线和推出 整体解决方案 延伸至整体解决 方案及自动化领域 拓展新能源 汽车领域 专注 3C 领域公司成立 成为中国最 早研发出笔 记本电池测 试系统的企 业之一 产品成功用于 华为、联想、 小米手机及笔 记本电脑的电 池生产 将机器人、光学 成像定位及测 控、自动化控制 应用于电池自动 化组装线 研发出新能源汽 车用大功率工况 模拟系统，响应 时间达到领先的 mS 级 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2012 2013 2014 2015 2016 笔记本 电动工具 /自行车 手机 新能源汽车 公司研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 13： 公司 客户 均为业内领先企业 图表 14： 公司 客户结构 来源：招股说明书，国金证券研究所 来源：招股说明书，国金证券研究所  十二 年 注重研发， 参与两项国家标准的制定 。 创始团队的技术背景使得公 司尤其重视研发，公司及其子公司拥有 35 项专利，其中包括 10 项发明专 利、 20 项实用新型专利和 5 项外观设计专利。董事长 李有财作为公司的创 始人和核心人员，主持并参与公司多项专利的研发，是公司 5 项发明专利、 10 项实用新型专利的发明人之一和 5 项外观设计专利的设计人之一 。在新 能源汽车领域，公司 参与了两项 电动汽车用动力蓄电池 国家标准的制定。  截至 2016 年底，公司研发技术人员共计 209 人，占公司员工人数的 31.01%，其中博士 3 人。研发费用呈增长态势， 2015 年研发支出 1863 万 元， 2016 年研发支出 2464 万元 ，占营收比例大 11%。公司 2011 年推出 新能源汽车电池工况模拟测试系统，此 前 基本 被国外产品占有，公司产品 的问世填补了国内技术的空白， 让星云电子成为国内少数能达到工况模拟 级别的设备厂商之一。 图表 15： 公司 研发投入 图表 16：主要竞争对手 细分领域 主要竞争对手 锂电池保护板检测 系统 深圳市恒翼能科技有限公司、深圳市瑞能实业 股份有限公司 锂电池成品金策熊 深圳市恒翼能科技有限公司、深圳市瑞能实业 股份有限公司 锂电池组 BMS 检 测系统 深圳市恒翼能科技有限公司、深圳市瑞能实业 股份有限公司 锂电池组充放电检 测系统 Aero Vironment Inc.、 Bitrode Limited、 AVL List GmbH、深圳市新威尔电子有限公司 锂电池组工况模拟 检测系统 Aero Vironment Inc. 、 Arbin Instruments Inc. 、 Bitrode Limited 、 Digatron Industrie- Elektronik GmbH、 AVL List GmbH、宁波拜 特测试技术股份有限公司、深圳市新威尔电子 有限公司、湖北德普电气股份有限公司、浙江 杭可科技股份有限公司、广州蓝奇电子实业有 限公司 锂电池组自动化组 装系统 上海昭宏自动化机械有限公司、深圳市恒翼能 科技有限公司、上海君屹工业自动化股份有限 公司、昂化（上海）自动化工程股份有限公司 动力电池模组 /电池 组 EOL 检测系统 珠海泰坦新动力电子有限公司、湖北德普电气 股份有限公司 来源：招股说明书，国金证券研究所 来源：招股说明书，国金证券研究所 21% 6% 6% 6% 5% 4% 3% 3% 3% 3% 40% 宁德时代 华通 青岛国轩 孚能科技 比亚迪 东莞新能德 福建猛狮 系统电子 微宏动力 南京汽车 其他 17% 13% 11% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2014 2015 2016 研发支出 研发支出占营收的比例 公司研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、新能源汽车 +储能发展 ， 锂电池检测系统 设备需求高增长 2.1、新能源汽车 发展趋势确定，锂电 企业 扩产 带动 检测设备需求  全球多 国推出燃油车禁售时间表，新能源汽车发展趋势确定。 截至目前全 球已有多个国家宣布将全面禁售燃油车，并公布了时间期限：荷兰通过提 案要求 2025 年开始禁止在荷兰本国销售传统的汽车和柴油汽车，德国将 在 2030 年后禁售传统的内燃机汽车，法国计划 2040 年全面停止出售汽油 车和柴油车。未来以纯电动汽车为代表的新能源汽车将逐步取代燃油车成 为汽车销售的主力车型，新能源汽车发展趋势确定。 图表 17： 各国燃油车禁售规划 来源： 搜狐汽车， 国金证券研究所  我国 新能源汽车市场发展空间巨大 。 2016 年我国新能源汽车销售量达到 50.7 万辆、同比增长 53%，连续两年保持全球第一。按照国务院 发布 的 《节能与新能源汽车产业发展规划（ 2012-2020 年）》 ，到 2020 年 新能源 汽车 将实现 年产销 200 万辆以上，累计产销超过 500 万辆以上。 2016- 2020 年，新能源汽车销量将保持年均 40%以上的高速增长， 新能源汽车 市场发展空间巨大。 图表 18：新能源汽车 年 销量（万辆） 来源： 新华网， 国金证券研究所 国家 禁售时间 具体内容 荷兰 2025年 2 0 2 5 年开始禁止在荷兰本国销售传统的汽油和柴油汽车， 确保2 0 2 5 年之后又所有新车都是新能源汽车 挪威 2025年 主要政党一致同意从2 0 2 5 年起禁止燃油汽车销售 印度 2030年 到2 0 3 0 年印度只销售电动汽车，全面停止以石油燃料为动力 的车辆销售 德国 2030年 德国联邦参议院以多票通过了2 0 3 0 年后禁售传统内燃机汽车 的提案，参议院还建议德国立法者敦促其它欧盟成员国接受 这一建议，2 0 3 0 年后只允许零排放汽车上路 法国 2040年 法国能源部长表示为实现《巴黎协定》目标，法国计划从 2 0 4 0 年开始全面停止出售汽油车柴油车，将法国打造成为一 个碳平衡的国家 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 新能源汽车销量（台） CAGR+40%以上 公司研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 2.2、锂电池检测设备 需求高增长 ，预计 2020 年 市场 规模 达 69 亿元  锂电池行业受新能源汽车带动快速发展。 锂电池按消费终端可分为动力锂 电、 3C 消费电子和储能 ，受益新能源汽车的快速发展，动力锂电池增长最 快，增速远超其他两大终端 。 根据 OFweek 锂电数据， 2016 年我国 动力 锂 电池产量约 29GWh，同比增长近 74%，成为我国锂电池行业最大的增长 驱动引擎 。 伴随新能源汽车销量的增长， 我国 动力锂电产量未来几年仍将 保持高速增长， 2020 年产量有望达到 125GWh。 图表 19：动力锂电池产量将保持快速增长 来源： OFweek锂电网 ， 国金证券研究所 图表 20： 我国锂电池产量 将保持快速增长 来源： 招股说明书， 国金证券研究所  伴随锂电池产量规模增长， 锂电池检测系统市场规模迅速扩大 。 锂电池检 测系统是锂电池组自动化组装生产线的核心部分， 未来整个锂电池生产产 业将迅速向智能化方向发展，各类锂电池检测系统是实现锂电池生产产业 智能制造的关键环节。 现阶段而言，锂电池检测系统主要应用于 电动汽车、 3C 产品、 电动自行车等领域。随着锂电池在以电动汽车为主导的新能源汽 车和储能领域应用的快速发展，锂电池检测系统行业的市场规模也在迅速 扩大。 29 125 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 动力锂电池产量（ GWh） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 动力 3C 储能（ GWh） CAGR=44% 公司研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明  测算 2020 年我国锂电池检测系统市场需求达到 69 亿元。 预计到 2020 年 我国动力锂电池产量有望超过 120GWh，年均复合增长率达 44%；整体锂 电产量有望达到 180GWh。锂电池需求量的快速增长将带动对锂电检测设 备的需求，按照年产 1GWh 平均设备投资 4.8 亿元计算，到 2020 年我国 锂电生产设备需求约 230 亿元，其中星云股份所专注的锂电检测及自动化 组装设备占比约 30%， 2020 年市场规模约 69 亿元，年均复合增速达 30%。 图表 21：锂电池检测系统市场需求 来源： 招股说明书， OFweek锂电网， 国金证券研究所 2.3、 联合 CATL 战略布局，将受益储能行业发展  全球各国出台政策发展新能源， 储能技术意义重大 。 欧盟计划到 2050 年 时，非化石能源在能源消费中的比重将达到 75%；瑞典等国家明确提出到 2040 年前后，电力消费 100%来自可再生能源； 国务院发布《 能源发展战 略行动计划 2014-2020》 明确提出， 到 2020 年 清洁能源占比将从 19%升 至 32%， 到 2030 年非化石能源占全部发电量的比重力争达到 50%。  近年来 风、光发电的技术进步很快， 由于其 生产边际成本趋近于零， 随着技术进步和规模化带来的单位造价持续下降，新能源的使用价格 将全面低于传统化石能源的价格。 风力和太阳能发电呈现出显著的随 机性、间歇性和波动性的特点，导致其与用户相对固定的 用电需要难 以匹配。 在新能 源集中开发地区，本地消纳不足，区域内电源结构性 矛盾日益突出。 储能技术的突破与普及将使能源跨越时空进行分配调 节，对能源的生产和消费都有革命性意义。 19 35 49 69 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 2017E 2018E 2019E 2020E 锂电检测设备投资预计（亿） 公司研究 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 22： 清洁能源占比将从 19%升至 32% 图表 23： 可再生能源在一次能源中占比将不提升 来源： 《 能源发展战略行动计划 2014-2020》， 国金证券研究所 来源： 《 2017BP 能源展望 》 ，国金证券研究所  储能 行业 利 好政策频出 ，预计 2020 年 市场总规模达 2300 亿元 。 近 两 年， 涉及储能产业的利好政策频出，国家积极推动储能商业化的发展。国家发 改委印发《可再生能源发展“十三五”规划》，提出要推动储能技术在可再 生能源领域的示范应用，实现储能产业在市场规模、应用领域和核心技术 等方面的突破，预计未来 2-3 年，储能行业将进入快速发展期。 图表 24：储能 行业近年来利好政策频出 来源： 各部委网站 ， 国金证券研究所  锂电池是储能领域 增长最快 的技术 ，商业前景最佳 。 储能分为电化学、物 理、电磁三大技术路线， 电化学储能商业前景最佳。从全球范围来看，除 去抽水蓄能后，目前锂电池的项目数占比和装机容量占比最大，是增长幅 度最快的电化学储能技术 。 随着锂电池价格的快速下降，在 3-5 年内锂电 池即可满足一些企业的内部投资收益率从而进行商业化推广，进一步带动 锂电的销售从而促进对锂电检测设备的需求。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2015 2020 煤炭 石油 天然气 水电 核能 可再生能源 时间 部门 政策 内容 2 0 1 6 年2 月 发改委、工信 部、能源局 《关于推进“互联网 + ”智 慧能源发展的指导意见》 将发展储能和电动汽车应用新模式作 为十大重点任务之一 2 0 1 6 年6 月 能源局 《关于促进电储能参与“三 北”地区电力辅助服务补偿 （市场）机制试点工作的通 知》 明确了电储能设施的独立市场主体地 位，鼓励发电企业、售电企业、电力 用户、电储能企业等投资建设电储能 设施，并要求电网企业要主动为电储 能设施接入电网提供服务 2 0 1 6 年1 2 月 发改委 《可再生能源发展“十三五 ”规划》 推动储能技术在可再生能源领域的示 范应用，实现储能产业在市场规模、 应用领域和核心技术等方面的突破 2 0 1 7 年3 月 能源局 《关于促进储能技术与产业 发展的指导意见( 征求意见 稿) 》 明确储能发展涵盖5 大主要任务：储能 技术装备研发示范工程、可再生能源 利用水平提升工程、电力系统灵活性 稳定性提升工程、用能智能化水平提 升工程和储能多元化应用支撑能源互 联网发展工程 2 0 1 7 年7 月 住建部 《风光储联合发电站设计规 范（征求意见稿）》 储能系统配置的额定功率不宜小于风 力发电、光伏发电安装总功率的1 0 % ， 在额定功率下持续放电时间不宜小于 0 . 5 小时 公司研究 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 25： 截至 2016 年各类型储能项目数占比（除抽水蓄能之外） 来源： 中国电科院 ， 国金证券研究所  星云股份 与 CATL 战略合作， 积极 布局储能行业。 除锂电检测设备将受益 储能行业发展外，公司还开拓了储能双向变流器和 风光储充智能电站控制 系统 。公司 与宁德时代（ CATL）进行战略合作 ，将自主研发的 AC/DC、 DC/DC 双向变流器以及风光储充一体化智能电站控制系统，配套 CATL 风 光储充一体化智能电站整体解决方案，成功应用于星云电子科技园内的风 光储充一体化智能电站示 范站以及青海西宁某以储能为核心的智能电网中， 预计今年下半年实现商用。  双向变流器肩负着充电和馈电作用，是储能系统的关键设备之一。 星云 电子独有的 AC/DC、 DC/DC 双