20160928-中信证券-电力设备及新能源行业电改专题系列报告之一：售电放开盈利难，配网储能迎发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证 券 研 究 报 告 / 行 业 研 究 / 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 电力设备及新能源 行业 电改专题系列报告之一 售电放开盈利难，配网储能迎发展 2016 年 9 月 28 日 强于大市 （ 维持 ） 投资要点  降低实体经济成本 受高度重视、电改成关键一环 。 在经 济“新常态”的 大 背景下， 国务院印发《降低实体经济企业成本工作方案》 将降低企业用电 成本作为降低企业用能成本最直接有效的手段，要求进一步深化电力体制 改革，推动电力价格下降。我们 初步预计今年市场大用户直接交易电量可 达到 1.2 万亿 kWh，直接交易平均降低用户购电价格 5.1 分 /kWh，可降 低企业用电支出 612 亿元 。  9 号文 +6 个配套文件彰显推广力度 。 2015 年 3 月 国务院 发布的 《关于进一 步深化电力体制改革的若干意见》 （ 电改 9 号文 ） 至今，国家已出台 4 个 配套政策，分别就清洁能源、需求侧管理、输配电价试点、跨省区交易机 制等问题做出了更详细的指引。 各地交易中心相继成立，其响应速度和规 模空前。  他山之石：售电放开是大势所趋。 文中 我们介绍了美国、英国、德国的售电 市场格局以及电改的不同规则，从国外既行的电力市场中可以看出，成熟 的售电市场中，“输配分离”、“竞价放开”是电力市场化的必由之路。我 国广东省作为试点先驱走在前面，随后京津冀地区也将试点售电放开。  广东、京津冀先行：单纯差价盈利难。 2016 年广东计划直接交易电量 420 亿 kWh，然而今年 3 月以来，集中竞价交易成交的平均价差逐月降低。 而京 津冀电改重点则是大用户向电厂直购电，化解火电过剩问题。我们预 计 2016 年将放开的直接交易规模将达 1.2 万 亿度， 2018 年 有望 达 4 万亿 度以上，售电市场利润规模届时可达 400 亿元左右。但由于售电商众多， 而稳定的大工业用户几乎并无增长，未来售电服务商将需要强有力的增值 服务、丰富的硬件产品赢得客户 ，单凭电费差价难以形成有效的竞争力 。  配网 PPP：民营资本介入新模式。 今年 8 月，国家发改委、能源局近期 发布了《关于请报送增量配电业务试点项目》的通知，掀开了配网投资新 模式的篇章。近年来电力领域投资不断向电网工程倾斜 ， “配售一体”可 能成为新投资方向 ， 智能化、与客户的深度绑定将成为配售电企业的核心 竞争力 ，同时， 园区售电模式更易实施。  储 能：借力电改实现商业化。 储能 已被视为电力系统中 重要组成部分， 峰 谷电价差和价格波动为储能应用带来发展空间。电改 9 号文配套文件中明 确提出的“加大峰谷电价差”，将为工商业侧经济性分时用电带来更多的 市场机会。 如今 与储能相结合的售电模式已有范例 ，未来商业化指日可待 。  风险因素。 电改推进过程中电网公司过 度参与竞争，配电设备商参与售电受 阻，储能厂商成本下降不达预期等 。  投资策略： 配网领域， 我们建议关注提前布局配售一体化，并有充分业绩 弹性的标的： 北京科锐、置信电气、智光电气 ；储能领域，我们看好拥有 丰富客户资源，和具备成本优势的 南都电源、中恒电气 。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 北京科锐 21.38 0.2 0.38 0.68 0.96 107 57 32 22 买入 置信电气 10.89 0.33 0.37 0.46 0.53 33 30 24 21 买入 智光电气 19.36 0.34 0.57 0.78 0.94 57 34 25 21 买入 中恒电气 24.83 0.27 0.45 0.65 0.91 92 55 38 27 增持 南都电源 21.35 0.26 0.48 0.74 1.11 82 44 29 19 买入 资料来源： Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2016 年 9 月 27 日收盘价 中信证券研究部 崔霖 电话： 021-20262124 邮件： cuil@citics.com 执业证书编号： S1010513080002 联系人：邓永康 电话： 021-20262140 邮件： dengyongkang@citics.com 联系人：易申申 电话： 021-20262154 邮件： yishenshen@citics.com 相对指数表现 资料来源：中信数量化投资分析系统 相关研究 1. 电力设备及新能源行业周报（ 2016 年 9 月 12 日 -9 月 18 日） — 工业机器人 行业逐步规范，充电桩步调设施加快 . (2016-09-19) 2. 电力设备及新能源行业周报（ 2016 年 9 月 5 日 -9 月 11 日） — 新能源车骗补 清查落地， 13 个省区电改试点获批 . (2016-09-12) 3. 电力设备及新能源行业重大事项点评 — 尘埃终将落定，趋势逻辑未变 . (2016-09-09) 4. 电力设备及新能源行业周报（ 2016 年 8 月 29 日 -9 月 2 日） — 电改重磅文件 密集出台，光电爆发可期 (2016-09-05) -14% -4% 6% 16% 26% 36% 46% 56% 15 09 21 15 10 12 15 10 26 15 11 09 15 11 23 15 12 07 15 12 21 16 01 05 16 01 19 16 02 02 16 02 23 16 03 08 16 03 22 16 04 06 16 04 20 16 05 05 16 05 19 16 06 02 16 06 20 16 07 04 16 07 18 16 08 01 16 08 15 16 08 29 16 09 12 沪深 300 电力设备 电力设备及新能源 行业电改专题系列报告之一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 售电放开、大势所趋 1 从 “ 降成本 ” 说起 1 9 号文 +6 个配套文件彰显推广力度 2 他山之石：国外售电情况简 介 . 4 美国电改：大用户、高电价区域先行 . 4 英国电改：输、配、售高度分离 6 德国电改：售电完全放开、千家 售电公司 . 7 成熟市场的启示：大范围因地制宜、小范围激发活力 . 7 广东、京津冀先行：单纯差价盈利难 8 广东试点交易：规模扩大、盈利收窄 . 8 京津冀：化解火电过剩产能 . 8 现阶段市场尚小，三年后有望打开 9 一次设备商：配网 PPP 和储能领域迎机会 . 10 配网 PPP：民营资本介入新模式 . 10 储能：借力电改实现商业化 . 12 风险因素 13 投资策略及重点公司推荐 . 14 投资机会分析 . 14 首次推荐公司投资聚焦 15 电力设备及新能源 行业电改专题系列报告之一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：电改带来的电力生产与消费模式的变化 3 图 2：美国各州竞争性售电量占地区总售电量的比例 . 5 图 3：美国电力市场主要环节 . 5 图 4：英国电力市场主要环节 . 6 图 5：英国六大电力与燃气公司税前利润率 6 图 6：英国售电 市场份额 . 6 图 7： 广东省年电力直接交易规模 8 图 8： 广东电力集中竞价交易规模与平均价差 8 图 9：我国近年 来电力投资及比例 10 图 10：储能系统在电网中起到削峰填谷的作用 13 表格目录 表 1：国务院《降低实体经济企业成本工作方案》具体措施 . 1 表 2：新电改意见重点任务及与 5 号文对比 2 表 3：已发放的电改配套政策（ 2015 年） 2 表 4： 2016 年上半电力交易中心成立情况 3 表 5：市场成员及其权利和义务 . 9 表 6：储能技术在电力系统中的作用 . 12 表 7：推荐个股主要盈利指标预测 . 14 表 8：北京科锐主要盈利指标预测 . 15 电力设备及新能源 行业电改专题系列报告之一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 售电放开、大势所趋 从“降成本” 说起 降低实体经济成本乃重中之重。 在经 济“新常态”的大背景下，我国第二产业的“去产 能”、“降成本”成为 经济能否软着陆的关键因素，这也是当前政府 盘活经济的重要手段 。为 此，今年 8 月， 国务院印发《降低实体经济企业成本工作方案》（以下简称《方案》）， 提出 了 经过 1-2 年努力，降低实体经济企业成本工作取得初步成效， 3 年左右使实体经济企业综 合成本合理下降，盈利能力较为明显增强 的目标任务。 表 1： 国务院 《 降低实体经济企业成本工作方案 》具体措施 目标任 务 实施措施 具体内容 1-2 年，降低实体 经济企业成本工作 取得初步成效 ； 3 年左右 ， 实体经 济企业综合成本合 理下降，盈利能力 较为明显增强。 进一步降低企 业用能用地成 本 加快推进能源领域改革，放 开竞争性环节价格 加快推进电力、石油、天然气等领域市场化改革 完善光伏、风电等新能源发电并网机制 加快推进电力体制的改革， 合理降低企业用电成本 加快实施输配电价改革试点 积极开展电力直接交易，扩大市场化交易电量的 比例 继续实施好煤电价格联动机制，合理调整一般工 商业企业用电价格 简化企业用户电力增容、减容、暂停、变更等办 理手续，缩短办理时限 完善土地供应制度，降低企业用地成本 合理降低企业 税费负担 全面推开营改增试点；落实好研发费用加计扣除政策； 扩大行政事业型收费免征范围；取消减免一批政府性基金 有效降低企业 融资成本 保持流动性合理充裕；降低融资中间环节费用；完善商业银行考核体系和监管 指标；稳妥推进民营银行设立；大力发展股权融资；引导企业利用境外低成本 资金 着力降低制度 性交易成本 打破地域分割和行业垄断；深化 “放管服 ”改革；加快社会信用体系建设；提升贸 易便利化水平；加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题 合理降低企业 人工成本 降低企业社保缴费比例；完善住房公积金制度；完善最低工资调整机制 较大幅度降低 企业物流成本 改善物流业发展环境；合理确定公路运输收费标准； 规范机场铁路港口收费项目 提高企业资金 周转效率 推进实体经济经营性资产证券化；支持重点企业资金周转； 清理规范工程建设领域保证金；加强资金清欠 鼓励和引导企 业内部挖潜 引导企业管理创新和精益生产；加强先进技术推广 资料来源： 发改委 ，中信证券研究部 降低能源成本成抓手。 《方案》将降低企业用电成本作为降低企业用能成本最直接有效 的手段，要求进一步深化电力体制改革，推动电力价格下降。《方案》还明确提出， 2017 年 基本放开竞争性领域和环节价格管制，形成充分竞争的机制，使能源价格充分反映市场供求 变化，提高价格灵活性。 我们认为，随着《方案》的逐步落实，企业用能成本将进一步下降，能源价格改革红利 的释放将有效减缓企业负担。据统计， 2015 年试点的蒙西、 深圳 和其他 5 省区在第一个监 管周期输配电后形成的降价空间 80 亿元。 我们 初步预计今年市场大用户直接交易电量可达 到 1.2 万亿 kWh，直接交易平均降低用户购电价格 5.1 分 /kWh，可降低企业用电支出 612 亿元 。 今年市场交易电量占总消费量的比例尚不到 20%，随着电力交易市场的不断扩大 ，企 业用电支出将进一步减少。 电力设备及新能源 行业电改专题系列报告之一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 9 号文 +6 个配套文件彰显推广力度 电改 9 号文内容详实 。 2015 年 3 月 国务院 发布的 《关于进一步深化电力体制改革的若 干意见》 （ 电改 9 号文 ） 将电力改革的重点任务分为七大条、二十八小条逐一阐述，比 2002 年电改文件更加详实。其中，建立独立的电力交易机构和机制、需求侧管理、放开售电业务、 建立分布式电源接入电网的新机制等都是首次正式提出的任务，并给出了具体的落实办法。 表 2：新电改意见重点任务及与 5 号文对比 9 号文七条重点任务 9 号文 28 条主要内容 5 号文对比 有序推进电价改革 单独核定输配电价，分步实现公益性以外的发售电价格由市场形成，妥善处理电价交叉补贴 无 “电价交叉补贴 ”、 “准入标准 ” 完善市场化电力交易 机制 规范市场主体准入标准，引导市场主体开展多方直接交易， 鼓励建立长期稳定的交易机制，建立辅助服务分担共享新机 制，完善跨省跨区电力交易机制 无 “交易机制 ”、未提出省际之 间市场壁垒的解决办法 建立相对独立的电力 交易机构和规范的交 易平台 遵循市场经济规律和电力技术特性定位电网企业功能，改革 和规范电网企业运营模式，组建和规范运行电力交易机构， 完善电力交易机构的市场功能 无 “电力交易机构 ”、 “规范电网 企业运营模式 ” 以市场机制推动发用 电计划改革 有序缩减发用电计划，完善政府公益性调节性服务功能，进 一步提升以需求侧管理为主的供需平衡保障水平 无 有序向社会资本放开 售电业务 鼓励社会资本投资配电业务，建立市场主体准入和退出机 制，多途径培育市场主体，赋予市场主体相应的权责 无 建立分布式电源公平 接入电网的新机制 积极发展分布式电源，完善并网运行服务，加强和规范自备 电厂监督管理，全面放开用户侧分布式电源市场 无 统筹规划、科学监管、 安全可靠 切实加强电力行业特别是电网的统筹规划，切实加强电力行 业及相关领域科学监督，减少和规范电力行业的行政审批， 建立健全市场主体信用体系，抓紧修订电力法律法规 无 “统筹规划 ” 资料来源：两次电改相关文件、中信证券研究部 配套政策一一出台， 力保改革推进 。 9 号文发布至今，国家已出台 4 个配套政策，分别 就清洁能源、需求侧管理、输配电价试点、跨省区交易机制等问题做出了更详细的指引。同 时还出台了 6 个配套文件，主要针对电改后市场亟待解决的问题。这其中，电力交易机构的 组建、放开发用电计划、输配电价改革等问题，直接关系着社会资本参与的盈利模式和市场 前景，是能否达到改革效果的关键。 表 3：已发放的电改配套政策（ 2015 年） 时间 部门 政策 主要内容 3 月 23 日 国家发改委、能源局 《关于改善电力运行调节 促进清洁能源多发满发的 指导意见》 各省 (区、市 )政府主管部门组织编制本地区年度电力电量 平衡方案时，应采取措施落实可再生能源发电 全额保障性 收购制度，促进清洁能源消纳 4 月 9 日 国家发改委、财政部 《关于完善电力应急机制 做好电力需求侧管理城市 综合试点工作的通知》 要求试点城市及所在省份借鉴上海市需求响应试点的实践 和国际经验，要加强电力需求侧管理平台建设和经验交流 4 月 15 日 国家发改委 《关于贯彻中发 [2015]9 号 文件精神加快推进输配电 价改革的通知》 在深圳市、内蒙古西部试点的基础上，将安徽、湖北、宁 夏、云南省 (区 )列入先期输配电价改革试点范围，按 “准许 成本加合理收益 ”原则单独核定输配电价 5 月 8 日 国家发改委 《关于完善跨省跨区电能 交易价格形成机制有关问 题的通知》 跨省跨区送电由送电、受电市场主体双方按照 “风险共担、 利益共享 ”原则协商或通过市场化交易方式确定送受电量、 价格，并建立相应的价格调整机制 11 月 30 日 国家发改委、能源局 附件一《关于推进输配电价 改革的实施意见》 输配电价改革由深圳、内蒙古扩展至安徽、湖北、宁夏、 云南、贵州等地，认真开展输配电价测算工作，分类推进 交叉补贴改革，明确过渡时期电力直接交易的输配电价政 策 11 月 30 日 国家发改委、能源局 附件二《关于推进电力市场 建设的实施意见》 明确了电力市场建设的总体要求和实施路径、建设目标、 主要任务、市场主体、市场运行、信用体系建设、组织实 施等重要框架内容。 11 月 30 日 国家发改委、能源局 附件三《关于电力交易机构 组建和规范运行的实施意 见》 要求组建相对独立的交易机构，行程规范的交易平台，加 强对交易机构的监管等 11 月 30 日 国家发改委、能源局 附件四《关于有序放开发用 电计划的实施意见》 明确建立优先购电制度（一产、三产重要公用事业等优先）， 优先发电制度（清洁能源优先），切实保障电力电量平衡， 积极推进直接交易，有序开放用电计划 电力设备及新能源 行业电改专题系列报告之一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 时间 部门 政策 主要内容 11 月 30 日 国家发改委、能源局 附件五《关于推进售电侧改 革的实施意见》 电网企业承担保底供电服务，售电公司自主经营，鼓励售 电公司提供 EMC、节能 /咨询等增值服务。用户购电价格 由市场交易价格、输配电价（含线损和交叉补贴）、政府 性基金三部分组成 11 月 30 日 国家发改委、能源局 附件六《关于加强和规范燃 煤自备电厂监督管理的指 导意见》 要求自备电厂强化规划引导，科学规范建设，加强运行管 理，参与辅助服务 资料来源：相关政府网站，中信证券研究部 电改带来电力生产要素和消费模式变化。 本次电改致力于 引入市场化机制，形成发电 - 供电 -输电 -用电闭环产业链，将带来电力生产消费的全面变革。过去电力生产是通过电网到 用户， 预计 未来电改全面实施后，电力生产到消费端将形成三种途径： 1）发电端直接对用 户，大电力用户（电压等级、容量规模有要求）在交易市场通过双边、直接交易方式，参与 中长期和现货交易； 2）发电端通过电网对用户，中小用户可以通过电网公司 /售电公司提供 市场交易代理和能源服务； 3）增加电力消费端作为电力市场主体参与电力交易，发电端通 过售电公司对用户。同时，分布式电源和需求侧响应的实施，又使得终端用户可以加入到分 布 式电网，用户侧的资源可以在微电网内进行交易。 图 1：电改带来的电力生产与消费模式的变化 资料来源：中信证券研究部整理 电力交易中心相继成立。 随着电改的不断推进，各地交易中心相继成立，其响应速度和 规模空前。 这意味着各省已在为直接电力交易、电力期货 和现货交易 做准备。 表 4： 2016 年上半电力交易中心成立情况 揭牌时间 注册成立时间 名称 级别 依托电网 2015.11.16 2016.3.28 贵州电力交易中心有限责任公司 省级 南方电网 2016.3.1 2016.2.24 北京电力交易中心有限公司 国家级 国家电网 2016.3.1 2016.5.11 广州电力交易中心有限责任公司 国家级 南方电网 2016.3.25 2016.3.21 新疆电力交易中心有限公司 省级 国家电网 2016.4.6 2016.3.31 青海电力交易中心有限公司 省级 国家电网 2016.4.8 2016.4.1 宁夏电力交易中心有限公司 省级 国家电网 2016.4.13 2016.4.11 天津电力交易中心有限公司 省级 国家电网 2016.4.13 2016.4.13 吉林电力交易中心有限公司 省级 国家电网 2016.4.18 2016.4.15 江苏电力交易中心有限公司 省级 国家电网 2016.4.20 2016.4.12 内蒙古东部电力交易中心有限公司 省级 国家电网 2016.4.21 2016.4.19 黑龙江电力交易中心有限公司 省级 国家电网 2016.4.22 2016.4.25 山东电力交易中心有限公司 省级 国家电网 2016.5.4 2016.5.4 河北电力交易中心有限公司 省级 国家电网 2016.5.4 2016.4.29 河南电力交易中心有限公司 省级 国家电网 2016.5.6 2016.4.21 甘肃电力交易中心有限公司 省级 国家电网 2016.5.12 2016.5.6 四川电力交易中心有限公司 省级 国家电网 2016.5.12 2016.4.21 陕西电力交易中心有限公司 省级 国家电网 分布式发电 + 智能 配电 + 智能用电 + 用电服务 保护中小电力消费者，增 加参与度，形成市场主导 的电力供需平衡新机制 放开两头，管住 中间，大力支持 分布式能源发展 电力生产（水电、火电、核电、可再生能源） 输电 配电 售电 售电 分 布 式 发 电 直 购 电 直 购 电 市场竞 争电价 用电侧服务 电改 智能 配用电 终端 消费者 上网电价 输电电价 配电电价 售电电价 电力设备及新能源 行业电改专题系列报告之一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 揭牌时间 注册成立时间 名称 级别 依托电网 2016.5.12 2016.5.4 安徽电力交易中心有限公司 省级 国家电网 2016.5.18 2016.5.16 上海电力交易中心有限公司 省级 国家电网 2016.5.18 2016.5.17 福建电力交易中心有限公司 省级 国家电网 2016.5.27 2016.5.31 西藏电力交易中心有限公司 省级 国家电网 2016.5.31 2016.4.13 辽宁电力交易中心有限公司 省级 国家电网 2016.5.31 2016.5.23 江西电力交易中心有限公司 省级 国家电网 2016.6.15 -- 湖南电力交易中心 省级 国家电网 2016.6.28 -- 广东电力交易中心 省级 南方电网 2016.6.29 -- 广西电力交易中心 省级 南方电网 2016.7.15 2016.7.14 首都电力交易中心有限公司 省级 国家电网 2016.7.15 2016.7.14 冀北电力交易中心有限公司 省级 国家电网 —— 2016.5.19 浙江电力交易中心有限公司 省级 国家电网 —— 2016.4.26 湖北电力交易中心有限公司 省级 国家电网 —— 2016.5.11 山西电力交易中心有限公司 省级 国家电网 正在筹备 昆明电力交易中心 省级 南方电网 未成立 海南电力交易中心 省级 南方电网 2016.9.1 重庆电力交易中心 省级 国家电网 资料来源： 国家电网 、 南方电网 、 中信证券研究部 综上，在“降低企业成本”，助力第二 产业软着陆的背景下，电力体制改革力图有效降 低实体经济能源成本，最终实现竞价上网，并重点强调输配售分离，鼓励分布式、新能源上 网，开发需求侧服务市场。由于该课题涉及电力产业链的方方面面，为求脉络清晰，我们 将 在本文 重点讨论售电格局以及一次设备供应商的行业机会。 他山之石：国外售电情况简介 电改十年坎坷路，尚留遗憾。 我国的电力改革早在 2002 年便被推出， 其主要方向，是 “厂网分开”、“主辅分离”、“输配分开”、“竞价上网” 。 2003 年 ，电力改革迈出实质性第一 步：原国电公司拆分成国家电网公司、南方电网公司和中电投、华能、大唐、华电、国电等 五大发电集团。通过拆分，电力行业在“发电侧”形成了竞争态势 ， 其最大的成果是解决了 我国多年的缺电矛盾 。按照原方案设计，还需要 进一步拆分两大电网公司，从资产、财务、 管 理和 人事上将电网的终端输送、配电、售电环节从电网的主干网中分开， 进一步削弱电网 企业的垄断格局，从而在“售电侧”形成竞争。 时至今日， “ 输配分离、竞价上网 ”的 目标 仍未解决。在此，我们先看看美、英、德三国的电改之路和售电市场。 美国电改：大用户、高电价区域先行 电改前，各州政府的公用事业委员会（ PUC）按照输电公司的成本计算管制电费。居民 用户和小型工商业使用 PUC 管制电费 ， 大中型工商业可以和电力公司协商。该时期的电费 主要通过成本定价。电改开始后， 由于 各州社会经济情况不同，可按照各州实际情况决定改 革进度。因此，州政府的 PUC 可以自行制定管制的输配电网使用费和缺省电费 (Default Rate)。 24 个 州先后不同程度地开放 了 零售市场 ： 有些州只对大中型工商用户开放 ， 有 些州 可以由配电网公司自己选择是否开放。 电力设备及新能源 行业电改专题系列报告之一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 2： 美国各州竞争性售电量占地区总售电量的比例 资料来源：前瞻网，中信证券研究部 图 3： 美国 电力市场主要环节 资料来源： 《 美国电力市场概述》，钟山 ，中信证券研究部 我们认为，美国电改的历程主要有以下三个特点，值得我们思考和借鉴。 1. 立法先行、依法改革。美国各州在推行售电市场放开的时候，都制定了修改了电力 工业的相关法律法规，部分州专门制定售电选择相关法案。 2. 由大到小放开用户选择权。美国大部分州是分阶段放开用户选择权，具体路径都是 从大用户开始，然后放开中等用户，最后放开居民用。 3. 零售价格较高或零售价格差异较大州率先改革。美国一些零售价格较高或者批发与 零售价格差异较大的州是率先开始改革的，包括加州、纽约、新泽西、宾夕法尼亚、 德克萨斯等。而经济不发达、零售电价格较低的州，如田纳西州等没有进行售电市 场改革。 81% 76% 72% 71% 66% 65% 59% 56% 55% 52% 52% 44% 13% 11% 6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 电力设备及新能源 行业电改专题系列报告之一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 英国电改：输、配、售高度分离 整个英国由 3 家输电网公司 (TOs)负责区域性输电网络，分别是国家电网公司负责英格 兰和威尔士地区，苏格兰电力负责苏格兰南部地区以及苏格兰水电公司负责苏格兰北部地区 和苏格兰群岛。在配电网层面，英国被划分为 14 个区域并由 6 大配电网公司 (DNOs)运营。 配电公司作为独立于输电和售电环节的中间人，通过运作其拥有的配电网络将输电网传输的 电力分配给民用和工商业用户。但是配电公司并不参与售电的环节。 与发电、输电和配电公司不同的是， 英国 电力供应商被定义为支付配电网络费用并从电 力批发市场中购买电力，再以一定价格出售给自己顾客的商业实体。它的职能包括：与发电 公 司签订合同来购买电力，与配电公司签订合同来输送所购电力， 以及 与用户签订合同来规 定收费机制和服务内容等条款。虽然电力供应商不被强制要求提供确定额度的电力或服务特 定区域的用户，但它的职责规定电力供应商必须拥有预测用户负荷需求的能力以及足够的资 源来确保其客户的负荷要求得到满足。有关电力供应商的明确的职责约束和处罚条例保障了 供电的安全和可靠性，规范了电力零售市场。 图 4： 英国 电力市场主要环节 资料来源： 《 美国电力市场概述》，钟山， 中信证券研究部 英国目前有 100 家公司持有 民用用户的供电牌照以及 39 家公司持有非民用用户的供电 牌照。这其中，有 6 大电力供应商为 99%的民用用户提供服务，瓜分了 95%的零售市场以 及 70%的发电量。 其 各家的市场份额大致维持在 11%到 25%之间。 图 5： 英国六大电力与燃气公司税前利润率 资料来源： Retail Energy Markets in 2016 (Ofgem) 图 6： 英国售电市场份额 资料来源： Retail Energy Markets in 2016 (Ofgem) 我们从英国六大电力与燃气销售公司的税前净利润可以看出，成熟售电市场的高额利润 难以为继。 RWE npower 近年来市场份额下降，公司立刻出现了显著亏损。另外还可看到， 近年来新进入的独立售电公司也不断增多，从微乎其微，迅速扩张到了一定的市占率。由此 可见，发电资源固然重要，客户粘性和市场普及程度，也是售电公司在成熟市场中的重要抓 手。 电力设备及新能源 行业电改专题系列报告之一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 德国电改：售电完全放开、千家售电公司 德国一步到位进入零售竞争市场。 德国直接开放电网，赋予所有终端用户自由选择供电 商的权力。电改要求 原本垂直一体化的大型电力企业进行了有计划的业务拆分，在这个过程 中许多区域性的能源集团不断重组和整合，最后形成了如今四大发电集团（ E.on、 RWE、 Vattenfall、 EnBW）和四大电网调度区域（ Tennet、 Amprion、 50hertz、 TransnetBW）的 格局。 1998-2001 这段时间内，一系列对德国自由化电力市场影响深远的规则被制定出来并 在未来被不断的修改和丰富，其中包括：  电力零售侧放开，终端用户可以自由选择售电商  开放电网使用权，电网运营商不参与市场竞争  以平衡结算单元为主体的电量平衡机制  日前、日内现货市场与多级调频辅助服务市场协同合作的市场结构  依照电压等级逐级套算的过网费计算模型 目前，欧洲净用电量的 7%是在莱比锡的欧洲能源交易所进行。该交易所提供现货市场、 期货市场和场外交易清算 (OTCClearing)3 种服务。目前共有 112 家电力贸易商、电力供应 商、工业用户、交易商和金融服务商在 EEX 现货或期货市场进行电力交易，其中 50%的贸 易商来自欧洲国家。 德国的售电公司是不属于输配电公司的，完全对社会放开。目前在德国电力市场大约有 1100 家电力公司在运营，但 80%的电来自四家大型跨区的电力公司。 德国还有 50 家只经营发电业务的发电公司、 60 家地区供电公司和 25 家大型市政电力 公司、 700 家中小型市政电力公司、 100 家小型私人供电公司、 150 家新 加入 的市场参与商。 业务模式是批发电力并卖给客户。这些售电公司租用配电网公司的电网，按最大负荷和年使 用电量的价格模式支付过网费。 成熟市场的启示：大范围因地制宜、小范围激发活力 我国电力市场有自身独特的历史沿革和现实特点，对国外成熟市场的借鉴吸收不可完全 照搬，我们认为 ，我国较为现实的电改之路，将具有以下特征和历程： 1. 试点先行 ， 分头探索 。 我国幅员辽阔， 能源资源与能源消费呈逆向分布： 80%以 上的煤炭资源、水资源、风力、光照资源集中在西部和北部地区 ；而 70%以上能 源需求在东中部。 这点与美国发展初期的国情相似， 其按各州实际情况决定改革 进度，并由不同主体分开操刀，互相学习借鉴的模式值得学习。我国 经济发达地 区，工业用电量大、电价高、电差价大的地区 更适合 先进行 改革。目前来看，我 国华东电网体量最大，但售电放开尚未正式推出，其释放出的红利潜力空间巨大， 值得关注。 2. 释放红利，激发活力。 我国目前重点试点的广东地区前四批售电公司达 151 家， 京津冀地区 也注册了 164 家，已充分受到市场关注。但这其中至少一半以上仍是 当地国营电厂、电力总包商、地方供电局下属企业等，这与英国独立于 发电、输 电、配电环节之外的 “电力供应商” 仍有不少区别，与上千家售电公司的德国也 相距甚远。归根结底，我国政府还需要在电价改革上加大力度，让更多的民营企 业看到利润空间，同时也让更多的工业电力用户看到获利机会，多方面调动市场 积极性。 综上，我们在国外既行的 电力市场中可以看出，成熟的售电市场中，“输配分离”、“竞 价放开”是电力市场化的必由之路。我国广东省作为试点先驱走在前面，随后京津冀地区也 将 试点售电放开 ，这两地的发展现状和思路，值得行业内公司深入思考 。 电力设备及新能源 行业电改专题系列报告之一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 广东 、京津冀先行 ：单纯差价盈利难 广东试点交易： 规模扩大、 盈利收窄 2015 年广东直接交易电量规模达 227 亿 kWh，用户侧节约用电成本超 1.6 亿元，平均 电价降幅 7 厘 /kWh。 2016 年广东计划直接交易电量 420 亿 kWh，其中月竞价交易目标额为 140 亿 kWh。 3 月起，广东已经完成 7 轮月竞价交易，累计成交电量达 159.8 亿 kWh，已超 出目标 19.8 亿 kWh。然而， 9 月需方最高成交率仅为 71.43%，比 8 月 大幅下降 15 个百分 点 ，竞价规模增幅远跟不上需方申报增幅。 图 7： 广东省年电力直接交易规模（亿 kWh） 资料来源： 北极星电力网 、 《关于广东电力大用户与发电企业直接交易深化试点工作》、 中信证券研究部 今年 3 月以来，集中竞价交易成交的平均价差逐月降低 。 同时，需方集中竞价区间逐步 收窄，买方市场对于交易价格的看法逐渐趋同，导致需方竞争加剧，售电侧的盈利空间不断 压缩。 图 8： 广东电力集中竞价交易规模与平均价差 资料来源：北极星电力网， 中信证券研究部 今年以来，广东共批复四批拟新增售电公司名单。长远来看，售电公司数量增加、交易 价格回归理性逐渐回落，导致售电公司难以通过竞价方式维持初期的暴利模式。 京津冀： 化解火电过剩产能 今年 7 月， 国家能源局连续发布关于做好京津冀电力市场建设有关工作的通知与《京津 唐电网电力用户与发电企业直接交易暂行规则》（以下简称《规则》），开启国网核心区域的 电力改革进程。京津唐是一个跨省区电力系统，作为一个统一控制区进行统一调度。京津冀 10.5 14.5 14 18.7 26.6 35.5 40 125.55 147.93 133.28 93.8 58.8 43.38 37.42 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0 10 20 30 40 50 3 4 5 6 7 8 9 价差绝对值（厘 /kW h） 交易规模（亿 kW h) 集中竞价交易规模 平均价差 117 150 227 420 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2013 2014 2015 2016 亿 kW h 电力设备及新能源 行业电改专题系列报告之一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 实则是京津唐加河北南网，借京津冀协同发展国家战略可加强核心区域电力改革的力度，推 动电力行业在京津冀地 区的融合。能源局先行发布京津唐电网交易规则是为京津冀电力市场 开展现货交易做准备，稳妥有序推进京津冀电力市场建设。 直接交易指符合准入条件的发电企业、售电企业和电力用户等市场主体，通过自主协商 和集中竞价等市场化方式进行的中长期电量交易。我们将《规则》中重要内容归纳如下： 表 5：市场成员及其权利和义务 市场成员 权利和义务 发电企业 1.执行计划电量合同，签订和履行购售电合同 ; 2.获得公平的输电服务和电网接入服务 ; 3.执行并网调度协议，按规定提供辅助服务 ; 具有接入电力交易平台的技术手 段 ; 售电企业 1.按规则参与直接交易，签订和履行购售电合同、输配电合同 ; 2.获得公平的输配电服务，按规定支付购电费、输配电费 ; 3.按规定披露和提供信息，获得市场交易和输配电服务等相关信息 ; 4.服从电力调度机构统一调度，在特殊状况下按调度要求安排用电 ; 电力用户 1.签订和履行购售电合同、输配电服务合同 ; 2.按规定支付购电费、输配电费、政府性基金与附加 ; 3.按规定披露和提供信息，获得直接交易和输配电服务等相关信息 ; 4.服从电力调度机构的统一调度 ; 5.保证交易电量用于申报范围内的生产自用 ; 电网企业 1.保障输配电设施的安全稳定运行 ; 2.提供公平的输配电服务和电网接入服务 ; 3.建设、运行、维护和管理电网配套技术支持系统 ; 4.向市场主体提供报装、计量、抄表、维修等各类供电服务 ; 5.按规定收取输配电费，代收代付电费和政府性基金与附加费等 ; 6.预测并确定优先购电用户的电量需