2021年策略专题：欧盟碳中和进程

1 / 34 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·策略研究·策略专题 策略专题20210423 碳[Table_Main] 欧盟碳中和进程 事件  欧盟成为碳中和目标的引领者，研究欧盟碳中和进程极具意义：欧盟提 出的气候中和是更为进取且要求更高的目标。这促使他们采取更为积极 且全面的气候措施来引领全球碳中和的发展，体现了欧盟在气候方面的 领先优势。因此研究欧盟过往碳中和发展历史有较大的参考意义。 观点  欧盟过往碳达峰主要有产业结构变动因素，中国需要更为激进的政策才 可在 2060 年实现碳中和：欧盟碳排放于 1979 年见顶，90 年代起从高 平台下行，这主要由于全球化分工的改变，欧洲的大量工业出现转移， 制造业和工业增加值占 GDP 的比重分别从 1991 年的 19.8%和 28.6% 下滑至 2019 年的 14.5%和 22.2%。而反观同一时期服务业增加值占 GDP的比重保持持续上行，从1991年的59%爬升至2019年的65.5%。  欧盟在碳中和众多领域起了领导性作用：1）国际气候谈判：欧盟相比 其他发达国家更为积极，率先提出更为激进的2030目标。2）欧洲碳交 易所：2005年欧洲碳交易所就开始试水，目前已经对电力和工业行业碳 排放有所约束。欧元在未来有望成为全球碳交易的结算货币。3）碳税： 欧洲碳税领先其他大陆 18 年推出，几乎所有欧洲国家碳税均实现了对 重排放行业的覆盖。4）碳边境税：碳边境税将有效限制碳泄露，保护欧 盟企业免遭不公平竞争，并加快全球碳中和的进程。  欧盟碳排放的收紧对工业品并无显著影响：1）钢铁：钢铁产量受政策 影响较小，在金融危机前后以外的时期产量基本保持稳定；而钢铁价格 的波动和碳交易收紧时间不相关。2）原油：自90年代起，伴随着欧洲 经济和能源结构的调整，原油产量持续下行，但在 2013 年碳交易大幅 收紧后，欧盟原油产量依然维持稳定。3）化工：作为欧洲主要基础化工 产品，丙烯及丁二烯过去 10 年产量保持稳定，在但 2003-2019 年期间 价格波动较大，价格出现大幅上扬后下降的情况。4）水泥、石灰及石 膏：欧元区水泥产量在07年之后大幅下滑，而对应水泥价格在2013年 碳交易所政策收紧时期的上行幅度远不及过往08年之前的上行幅度。  欧盟在电力、交通运输、建筑业等领域积极推进，取得了较好的效果： 1）电力：欧洲对绿电政策的要求不断拔升，在2030年可再生能源发生 占比提升至 65%以上。电力部门或将成为欧洲最早脱碳的行业。2）交 运：欧盟政策规定2030年交运部门中可再生能源占比需要达到24%。 “补贴+税收+积分”是欧洲交运部门脱碳的政策核心。政策的扶持下 2020年欧洲电动车渗透率达到8.7%，是中国的逾1.5倍，美国的近3.7 倍。3）建筑业：能效提升为欧洲建筑行业脱碳政策核心。英国重视建筑 物能效提升，并设定建筑碳排的具体目标；德国更加细化的提出建筑物 内供暖、制冷及电力供应需转向可再生能源；法国则计划对建筑物的能 效改造投入大量资金。  欧盟碳中和进程对中国的启示：1）欧盟通过产业转移和经济结构调整 来降低碳排放的路径对我国并不适用，未来我国需要依托发展绿电和新 兴低碳技术实现碳中和。2）未来碳交易排放体系将重塑工业和能源结 构，我国需尽快发布和国际接轨的碳交易、碳排放核准等政策，助力人 民币实现国际化。3）参照过往欧盟政策体系框架，未来建筑业和农业 有望成为碳中和新的热点。4）供需才是决定工业品最重要的因素，碳 交易将不会对我国制造业产能和价格产生较大的影响。  风险提示：1）碳中和推进超预期影响企业业绩；2）气候环境灾害影响 经济正常运转；3）碳交易管控推动上游原材料价格上涨。 证券分析师 陈李 执业证号：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenli@dwzq.com.cn 研究助理 张家琦 执业证号：S0600119070011 13585749232 [Table_Report] 相关研究 1、《东吴策略·公募分化收 敛，散户情绪回升——市场温 度计》2021-04-13 2、《东吴策略·市场情绪降 温，公募风格分化——市场温 度计》2021-04-06 3、《两个PMI背离对A股的指 示意义：行业风火轮》2021-04- 02 4、《东吴证券月度策略及金股 组合：震荡仍将持续：震荡仍 将持续》2021-04-01 5、《策略专题：美国百年贫富 差距》2021-03-31 [Table_Author] 2021年04月23日 2 / 34 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 内容目录 1. 研究欧盟碳中和历史的意义 4 2. 经济结构转型带来碳排放的差异 6 3. 欧盟碳中和推进政策 8 3.1. 总体框架性政策. 8 3.2. 欧盟碳交易所. 10 3.3. 欧盟碳边境税. 15 3.4. 欧盟碳税. 16 4. 欧盟碳中和行业政策 19 4.1. 电力行业. 19 4.2. 工业. 20 4.3. 交通运输. 24 4.4. 建筑. 26 4.5. 农业碳汇. 28 5. 对中国的启示 29 5.1. 调整经济结构实现碳达峰并不适用于中国. 29 5.2. 人民币国际化需要我国在碳中和领域的影响力. 30 5.3. 建筑业和农业有望成为未来碳中和新的热点. 32 5.4. 碳交易将不会对制造业产能和价格产生较大的影响. 32 6. 风险提示 33 dYoPqPoOtOpRsRoMpNsOtPqQaQbP8OpNmMoMpOeRpPqMlOmOsRbRmNoPMYtPtNuOtQqQ 3 / 34 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 图表目录 图1：排放目标定义 4 图2：全球各国碳排放目标计划表 5 图3：欧盟二氧化碳排放量与GDP情况（右轴，百万吨） 6 图4：中国二氧化碳排放量与GDP情况（右轴，百万吨） 6 图5：欧盟各行业占GDP比重（%） 7 图6：中国和欧盟各项数据占GDP比重（%） 8 图7：欧洲涉及的总体框架性气候政策 9 图8：欧盟碳交易所纳入和未纳入行业 11 图9：欧洲主要碳交易平台 11 图10：欧盟EUAs期货成交量（百万吨二氧化碳当量） 12 图11：欧盟碳交易体系各个阶段. 13 图12：欧盟碳交易市场免费限额分配量及核证排放量对比（2005年-2019年）（百万吨二氧化 碳当量） . 14 图13：欧盟碳排放权价格变化及重要事件（欧元/吨二氧化碳当量） . 14 图14：不同国家的碳价有较大差别（美元） 15 图15：欧洲各国碳税梳理 16 图16：碳税下，各国碳定价变化（US $/tCO2e） 18 图17：部分国家实施碳税前后碳排变化（百万吨） 18 图18：气候目标下，欧洲电力行业相关政策 19 图19：欧洲发电结构变动（%） 20 图20：气候目标下，欧洲工业行业相关政策 21 图21：欧盟钢产量及欧洲钢铁价格指数变化（亿吨） 22 图22：欧盟27国原油产量变化（MMBOE） 22 图23：欧洲丙烯及丁二烯产量（千吨）与价格（欧元）变化 23 图24：欧元区19国水泥、石灰和石膏产量指数和价格指数 23 图25：气候目标下，欧洲交通运输行业主要政策目标 24 图26：欧洲低碳交通支持政策 24 图27：欧洲新能源车销量变化及与中、美对比（辆） 25 图28：欧洲新能源车渗透率变化及与中、美对比（%） 25 图29：气候目标下，欧洲建筑行业相关政策 26 图30：欧盟NZEB（近零能耗建筑）建筑在住宅与非住宅占比（%） 27 图31：英国能源性能A级住宅占比（%） . 27 图 32：欧盟碳汇政策 28 图33：欧盟森林覆盖率（%） 29 图34：中国对世界经济依存度逐年降低 30 图35：中国制造业海外增加值占出口比重较低 30 图36：2017-2020年全球碳交易量（单位：百万吨） 31 图37：2017-2020年全球碳交易价值（单位：百万欧元） 31 图38：我国建筑业能源消耗和产值情况 32 4 / 34 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 1. 研究欧盟碳中和历史的意义 欧盟成为碳中和目标的引领者：全球气候危机背景下，各国根据自身实际情况做出 相应的气候承诺，“碳中和”、“净零排放”以及“气候中和”为三种不同的表述形式。相 较于“碳中和”及“净零排放”，欧盟提出的“气候中和”是一个更为进取且要求更高的 目标。“碳中和”表示一段时期内人为二氧化碳排放量与人为二氧化碳移除量相抵消的 状态。“净零排放”与“碳中和”相对类似，但覆盖的气体范围更广，拓展到所有温室气 体。“气候中和”与前两者相比，更为进取且要求更高，它不仅需要实现“净零排放”， 且在此过程中还需要考虑到人类活动造成的其他影响。目前在所有正式提出气候承诺的 国家和地区中，“碳中和”承诺的约占 34%，“净零排放”的有29%左右，“气候中和” 的约37%。 在地区分布上，承诺“气候中和”的主体全都位于欧洲，且在欧洲所有正式提出气 候承诺的主体中，逾82%以“气候中和”为目标。相较于其他地区，“气候中和”为欧 盟带来了更高的目标要求，促使他们采取更为积极、严格且全面的气候措施来引领全球 碳中和的发展，体现了欧盟在气候方面的领先优势。因此研究欧盟过往碳中和的发展历 史对我们有较大的参考意义。 图1：排放目标定义 碳中和 净零排放 气候中和 《IPCC 全球升温 1.5℃特 别报告》 概念定义 碳中和又称二氧化碳净 零排放，即在特定一段 时期内，人为二氧化碳 排放与人为二氧化碳移 除量相抵消。 在特定一段时期内，人为向大 气中排放的温室气体与人为移 除量相抵消。当涉及多种温室 气体时，净零排放的量化取决 于被选作用于比较不同气体排 放的气候指标，如全球变暖潜 能、全球温度变化潜在趋势 等，以及所选的时间维度。 气候中和，即人类活动对气候 系统无净效应的状态。既需要 残余排放与排放移除(CO2)相抵 消，同时还需要考虑到人类活动 的区域影响以及当地生物地球物 理影响，如对当地气候或对地表 反照率的影响。 CO2人为排放=CO2人为移 除 GHG 人为排放=GHG 人为移除 “净零排放”+其他人类活动影 响考虑 覆盖气体 二氧化碳 温室气体 温室气体 代表国家 中国 美国、日本 欧盟 数据来源：《IPCC Special Report on Global Warming of 1.5°C》，东吴证券研究所 5 / 34 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 图2：全球各国碳排放目标计划表 国家/地区 碳中和目标时间 具体表述 亚洲地区 不丹 负碳排国家 目前为负碳排，在发展过程争取保持碳中和 马尔代夫 2030年 净零排放 日本 2050年 净零排放 韩国 碳中和 尼泊尔 净零排放 中国 2060年 碳中和 新加坡 本世纪下半叶 净零排放 欧洲地区 芬兰 2035年 气候中和 冰岛 2040年 碳中和 奥地利 气候中和 瑞典 2045年 气候中和 英国 2050年 净零排放 欧盟 气候中和 德国 气候中和 法国 气候中和 瑞士 气候中和 西班牙 气候中和 葡萄牙 气候中和 爱尔兰 气候中和 匈牙利 气候中和 丹麦 气候中和 斯洛伐克 气候中和 挪威 气候中和 乌克兰 2060年 碳中和 美洲地区 乌拉圭 2030年 碳中和 美国 2050年 净零排放 加拿大 净零排放 智利 净零排放 哥斯达黎加 碳中和 阿根廷 碳中和 哥伦比亚 碳中和 格林纳达 碳中和 巴拿马 碳中和 巴西 2060年 碳中和 大洋洲地区 新西兰 2050年 除生物甲烷外的净零排放 斐济 碳中和 马绍尔群岛 净零排放 非洲地区 南非 2050年 净零排放 6 / 34 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 数据来源：Climate Home News，国际能源网，索比光伏网，IMF，各国NDCs，东吴证券研究所 2. 经济结构转型带来碳排放的差异 我国碳排放量与经济增长密切相关，而欧盟经济增长已和碳排放脱勾。碳排放、能 源消费和经济增长三者互为因果关系，一方面，能源消费和碳排放促进经济快速增长， 另一方面，经济的快速增长，也导致了能源消费和碳排放的迅速增加。尤其我国在2001- 2010 年期间二氧化碳和 GDP 之间存在明显的正向变动关系，GDP 的增长主要还是靠 着粗放型的资源消耗来带动，因此设立二氧化碳排放大幅降低的目标将对 GDP 带来较 大影响。而欧洲过去15年GDP 的增长与二氧化碳排放量之间甚至出现了负向关联，这 是由于欧洲GDP 增长主要通过消费、服务业以及科技创新所驱动。 欧盟过往碳达峰主要有产业结构变动因素，中国需要更为激进的政策才可在 2060 年实现碳中和：欧盟碳排放于1979年见顶，90年代起从高平台下行，这主要由于全球 化分工的改变，欧洲的大量工业出现转移，制造业和工业增加值占GDP的比重分别从 1991年的19.8%和28.6%下滑至2019年的14.5%和22.2%。而反观同一时期服务业增 加值占GDP的比重保持持续上行，从1991年的59%爬升至2019年的65.5%。 图3：欧盟二氧化碳排放量与GDP情况（右轴，百万吨） 图4：中国二氧化碳排放量与GDP情况（右轴，百万吨） 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 19 65 19 68 19 71 19 74 19 77 19 80 19 83 19 86 19 89 19 92 19 95 19 98 20 01 20 04 20 07 20 10 20 13 20 16 20 19 GDP（亿美元） 二氧化碳排放量（右轴） 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 19 65 19 68 19 71 19 74 19 77 19 80 19 83 19 86 19 89 19 92 19 95 19 98 20 01 20 04 20 07 20 10 20 13 20 16 20 19 GDP（亿美元） 二氧化碳排放量（右轴） 7 / 34 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 图5：欧盟各行业占GDP比重（%） 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 中国和欧盟数据产业对比。消费方面：从政府消费和居民消费合计占 GDP 的比重 角度来看：2019年欧盟消费支出占GDP比重为74.5%，而2019年中国消费支出占GDP 比重仅为56%。制造业方面：欧洲制造业增加值占GDP比重为14.45%，尽管中国制造 业增加值占 GDP 比重持续下行，但目前制造业占 GDP 的比重仍有 26.77%，制造业带 来大量用电需求使得我国电力和工业的碳排放占全国碳排放的 40%和 38%左右。（ 2020 年清华大学气候变化与可持续发展研究院预测数据） 经济结构的变化使得欧盟在上世纪 80-90 年代已经实现碳达峰，按照欧盟 2030 的 计划，碳达峰至气候中和之间拥有40-50年的时间来实现，而我国碳达峰至碳中和之中 仅有30年时间，预计需要推行相比欧盟更为激进的政策才可实现这一目标。 53 55 57 59 61 63 65 13 15 17 19 21 23 25 27 29 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 20 10 20 12 20 14 20 16 20 18 制造业增加值:占GDP比重 政府最终消费支出:占GDP比重 工业增加值:占GDP比重 居民最终消费支出:占GDP比重（右轴） 服务业增加值:占GDP比重（右轴） 8 / 34 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 图6：中国和欧盟各项数据占GDP比重（%） 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 3. 欧盟碳中和推进政策 3.1. 总体框架性政策 欧盟在国际性气候谈判方面起了领导性作用： 1）最早的全球性气候公约《联合国气候变化框架公约》于1992年通过，要求发达 国家限制自身的气候排放，并提供资金和技术给发展中国家，但也承认经济社会发展是 发展中国家的首要任务，发展中国家自身不承担法律约束的义务。但此协议只规定了基 本原则，各方都没有采取有效措施限制温室气体。 2）1997 年《京都协议》出台，规定发达国家具有法律义务去做定量的温室减排， 发达国家05年起减排，发展中国家12年起减排，但因为协议将造成贸易波动、能源利 用下降影响发达国家和OPEC国家经济、能源密集型产业转移丧失竞争优势等原因，美 国、加拿大先后退出了协议，俄罗斯和日本也坚定反对协议的第二期，而欧盟则相比其 他有法律义务做温室减排的发达国家更为积极。 3）2015年《巴黎协议》通过，其自下而上的减排方式回避了之前协议义务分配的 难题，每5年调整一次，长期目标是将全球平均气温较前工业化时期上升幅度控制在2 摄氏度以内，并努力将温度上升幅度限制在1.5摄氏度以内。 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 10 15 20 25 30 35 19 60 19 62 19 64 19 66 19 68 19 70 19 72 19 74 19 76 19 78 19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 20 10 20 12 20 14 20 16 20 18 制造业增加值:占GDP比重:欧盟 制造业增加值:占GDP比重:中国 政府最终消费支出:占GDP比重:欧盟 政府最终消费支出:占GDP比重:中国 居民最终消费支出:占GDP比重:欧盟（右轴） 居民最终消费支出:占GDP比重:中国（右轴） 9 / 34 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 在巴黎协议自下而上自愿减排的框架下，欧洲率先提出更为激进的2030目标：2014 年欧洲理事会就在巴黎协议达成一致之前，率先确定了2030年温室气体需在1990年的 基础上降低 40%的目标，在 2019 年欧洲绿色新政中更是提出将 2030 年温室气体相比 1990年降低50-55%这一更为激进的减排目标。 除此之外，欧盟还发布了诸多框架性的指导政策，包括1）加大对绿色领域的投资 以此来支持清洁能源技术的发展。2）欧盟体制内气候立法，设定为具有法律约束力的目 标，欧盟及其成员国将就此目标在欧盟层面以及国家层面采取必要措施。3）在各个行业 细项领域提出针对性目标，如各个部门的排放量、各个行业可再生能源的渗透率、能源 利用效率等。 图7：欧洲涉及的总体框架性气候政策 政策名称 发布机构 时间 主要政策内容 联合国气候变 化框架公约 包括欧盟及 其成员国在 内的197个 缔约方 1992年 通过， 1994年 生效 《联合国气候变化框架公约》(UNFCCC)是应对气候变化的主要国际条 约，终极目标是将大气温室气体浓度维持在一个稳定的水平，在该水 平上人类活动对气候系统的危险干扰不会发生。 京都协议 包括欧盟及 其成员国在 内的UNFCCC 的192 个缔 约方 1997年 在2020年之前，《京都议定书》是世界上唯一具有法律约束力的温 室气体减排文书；共包含两个承诺期——2008-2012 年，工业化国家 承诺在1990 年的水平上平均减少5%的排放量；2013-2020年，缔约 方承诺在1990年的水平上减少至少 18%的排放 2020 年气候 和能源一揽子 计划 欧洲理事会 2007年 3月提 出， 2008年 12月批 准 确定欧盟2020年气候和能源发展目标，即著名的“20-20-20”一揽 子目标：将欧盟温室气体排放量在1990年基础上降低 20%，将可再生 能源在终端能源消费中的比重增至20%，将能源效率提高 20%。 2030 年气候 与能源政策框 架 欧洲理事会 2014年10 月 初步确定欧盟 2030 年气候和能源发展目标，即将温室气体排放量在 1990年基础上降低 40%，将可再生能源在终端能源消费中的比重增至 27%，将能源效率提高 27%。 Mission Innovation 欧盟及其他 24 个国家 2015年 加速全球清洁能源创新，促进相关科技进展突破并降低清洁能源成 本；主要举措：1）在参与方层面上大力加强公共部门对清洁能源研 发的投资；2）增加私人部门对能源创新的参与和投资，尤其是在关 键的技术创新方面；3）进一步促进国际合作；4）支持创新、评估关 键清洁能源技术的进展 巴黎协定 包括欧盟及 其成员国在 内的UNFCCC 的所有缔约 方 2015年 通过， 2016年 签订 《巴黎协定》是首个具有普遍约束力的全球气候协议；欧洲在促成 《巴黎协定》发挥了重要作用，并将继续发挥全球领导作用；2019年 12月，欧盟提交了更新和改进的NDC目标，即到 2030年在 1990 年的 基础上减少至少55%的排放。 10 / 34 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 Action Plan for the Planet 欧盟委员会 2017年12 月 提出面向现代清洁经济与公平社会的 10项转型举措，以巩固其在应对气候变化行动中的国际领导地位。 人人共享清洁 星球 欧盟委员会 2018年 11 月 通过使用现有技术及新兴技术，欧盟地区在 2050年实现温室气体净 零排放具备可行性 European Green Deal 欧盟委员会 2019年 12 月 阐明欧洲迈向气候中性循环经济体的行动路线，提出提高欧盟 2030 和2050年气候目标，即2030年温室气体排放量在 1990年基础上减 少50%～55%，2050 年实现净零排放的碳中和目标 2030 Climate Target Plan 欧盟委员会 2020年 9月 到2030年，欧盟温室气体排放量与 1990年的水平相比下降至少 55%。能源系统在欧洲气候中和经济转型中居核心地位，需要实现完 全脱碳：在建筑及发电部门，排放量需要达到比2015 年的水平降低 至少60%；到2030 年，欧盟可再生能源发电提升至 65%以上，供暖制 冷部门可再生能源渗透率达到 40%；在一些碳密集型工业过程中，使 用可再生氢替代化石燃料；在 2030年前，将目前为 1%左右的建筑翻 新率翻倍，并在智能电子化、可再生能源整合等方面深度改造；通过 电动汽车、生物燃料及其他可再生低碳燃料的进一步推广，2030 年， 交通运输部门的可再生能源份额达到 24%；到 2030 年，与2015 年的 水平相比，煤炭消耗量减少 70%以上，石油和天然气分别减少 30%和 25%以上，可再生能源在最终能源消耗中占的比重上升至 38%-40%；欧 盟排放体系需进一步强化；在一些行业引入碳边界调整机制，以应对 碳泄露的风险；在最终能源消耗层面，能源效率需要提高到36% 欧洲气候法 欧盟委员会 2020年9月 欧盟将2050 年实现温室气体净零排放设定为一个具有法律约束力的 目标，欧盟及其成员国将就此目标在欧盟层面以及国家层面采取必要 措施，每5年审查一次进展情况；到 2030年，欧盟温室气体排放相 比1990年减少至少 55%；采用2030-2050 年欧盟范围内的温室气体减 排轨迹，以衡量减排进展；2023年9月，以及此后每 5年，欧盟委员 会将评估欧盟和各国在气候中和方面的措施。 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 3.2. 欧盟碳交易所 目前欧盟碳交易所主要对电力、工业行业的碳排放有所约束，欧盟ETS（Emissions Trading Scheme）主要包括电力部门、热能生产、能源密集型工业部门、航空部门（2023 年12月前仅限往返于欧盟、挪威和冰岛的航线）。这其中能源密集型工业部门，包括炼 油厂、钢铁厂以及铁、铝、金属、水泥、石灰、玻璃、陶瓷、纸浆、纸张、纸板、酸和 散装有机化学品的生产。碳交易已对电力和工业造成了较大的影响，按照现有的欧洲碳 价来看，煤电企业每生产一度电需要额外支付0.2元成本，每生产一吨钢需要400元左 右的碳交易成本。 未来欧盟碳交易所将对交通运输和建筑领域将进一步约束：2020 年 9 月欧盟委员 会公布的《2030 Climate Target Plan》将道路运输和建筑的排放纳入ETS管控范围；同 时考虑将欧洲内部海运也纳入ETS。目前 ETS监管的范围扩大还未立法，预计在 2021 11 / 34 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 年6月，欧盟委员会可能将此纳入相关法律。 图8：欧盟碳交易所纳入和未纳入行业 数据来源：欧盟委员会，东吴证券研究所 欧洲碳交易所特点各异，市场整合下平台数量减少。起初欧洲有欧洲气候交易所 （ECX）、欧洲能源交易所（EEX）、 BlueNext 交易所、奥地利能源交易所（EXAA）、 Climex联盟、北欧电力交易所（Nord Pool）、绿色交易所（CME-GreenX）以及意大利电 力交易所（IPEX）共八家主要场内碳交易所。但伴随着碳市场发展整合，目前仍在进行 碳排放限额标的交易的主要机构为欧洲气候交易所、欧洲能源交易所、Climex联盟、绿 色交易所和被收购后的Nord Pool。再加上伦敦能源经纪协会（LEBA）这一场外交易机 构，欧洲目前共有六个主要的碳交易平台。其中，北欧电力交易所是全球首个交易EUAs 的平台，它与 BlueNext 交易所、欧洲能源交易所及奥地利能源交易所均以现货交易为 主，而欧洲气候交易所为目前市场交易规模最大的碳交易所。 图9：欧洲主要碳交易平台 12 / 34 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 数据来源：各交易所官网，Marketswiki，东吴证券研究所 欧元已成为碳交易的主要结算货币：全球主要的碳交易所中，逾一半位于欧洲，并 大部分以欧元为计价单位。2020 年欧盟碳交易所的成交金额占全球交易所的成交金额 的 88%（Refinitiv 数据）， 得益于欧洲碳交易所的先发性以及交易规模，在碳交易市场 中，欧元超越美元，成为主要计价货币，决定了欧洲在全球碳金融中的主导地位。 图10：欧盟EUAs期货成交量（百万吨二氧化碳当量） 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 欧盟碳交易体系建立于 2005 年，欧盟碳排放交易体系共分为四个阶段，随着时间 推进，减排要求更严格，覆盖的行业范围更广： 第一阶段（2005年-2007年）：1）欧盟碳交易体制主要为了积累经验，不断对制度 进行优化，从而为第二阶段的运行做好充足的准备，以帮助各国履行《京都议定书》的 减排义务。2）第一阶段的行业只涉及电力及能源密集型工业（能源产业、内燃机功率在 20MW以上的企业、石油冶炼业、钢铁行业、水泥行业、玻璃行业、陶瓷以及造纸业等）， 约 95%的配额为免费发放。3）但由于缺乏可靠的排放数据导致预估出现偏差，以能源 部门为代表，市场上碳配额量供过于求，碳价大幅下跌，甚至在2007年出现价格近0的 情况。（根据欧盟委员会及Next Kraftwerke数据） 第二阶段（2008 年-2012 年）：第二阶段的交易制度在第一阶段的基础上进一步严 格。1）新纳入了航空行业，交易限额较2005年下降约6.5%，免费发放配额下降至总配 额的 90%左右，违约罚款额较上一阶段提升 150%，碳配额发放量低于碳排放需求量。 （根据欧盟委员会数据）2）在更严格的制度推动下，欧盟碳价开始抬升。但是金融危机 0 20 40 60 80 100 120 140 20 05 -04 -22 20 05 -10 -28 20 06 -05 -04 20 06 -11 -03 20 07 -05 -10 20 07 -11 -08 20 08 -05 -16 20 08 -11 -14 20 09 -05 -22 20 09 -11 -23 20 10 -06 -01 20 10 -11 -30 20 11 -06 -01 20 11 -11 -30 20 12 -06 -05 20 12 -12 -04 20 13 -06 -07 20 13 -12 -06 20 14 -06 -11 20 14 -12 -10 20 15 -06 -15 20 15 -12 -14 20 16 -06 -16 20 16 -12 -15 20 17 -06 -20 20 17 -12 -19 20 18 -06 -22 20 18 -12 -21 20 19 -06 -26 20 19 -12 -26 20 20 -06 -29 20 20 -12 -29 期货成交量(连续):欧盟排放配额(EUA) 13 / 34 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 使企业减排超出欧盟预期，导致碳配额发放出现盈余，欧洲碳价在短暂的上升后又开始 快速下行。 第三阶段（2013 年-2020 年）：1）排放上限在 2008～2012 年配额总量年均分配基 础上每年以线性系数1.74%递减。2）对特定产品生产的碳排也加以关注，并为其设定每 生产单位的排放上限，如钢铁、水泥等。3）拍卖成为配额分配的主要方式，份额将从 2013年的20%逐年上升。为了解决从2009年开始的排放配额供过于求的问题，欧委会 于 2014 年对拍卖法规进行短期改革，将约 9 亿份的限额拍卖推迟至 2019-2020 年，使 之后碳价基本维持稳定。4）2019年开始，欧洲碳价高速爬升。新冠疫情时期，受市场 恐慌情绪冲击，碳价急剧下滑，但在市场稳定储备机制的支撑以及欧洲绿色复苏计划下， 随后很快便恢复到较高水平。市场稳定储备机制叠加逐年严格的排放限制，大幅推动了 欧洲碳价的上涨以及价格信号有效性的提升。高碳价背景下，欧盟碳排放交易机制将进 一步促进该区域内的减排进展。 第四阶段（2021年-2030年）：2018年初修订了欧盟ETS第四阶段的立法框架，以 实现欧盟2030年减排目标，修订的重点:1）碳排放限额上限将以更快的速度递减，将碳 排放配额年度递减率自2021年起由1.74%升至2.2％（根据《Emissions Trading System Directive》），并巩固市场稳定储备，以保证第四阶段的强碳价有效性。2）继续免费分配 配额，以保障具碳泄漏风险的工业部门的国际竞争力，同时确保配额免费分配的规则得 以强调并反映技术进步。3）通过多种低碳融资机制，帮助工业和电力部门应对低碳转型 的创新和投资挑战。 未来欧盟碳交易机制及减排目标将进一步严苛，碳价预计将继续抬升。据德国环境 署预测，2.2%的年度递减率无法帮助实现2030年气候目标，限额至少需要以2.6%的速 度线性递减。因此，预计在第四阶段运行的过程中，欧盟将进一步加严限额递减方案， 市场供求矛盾可能再度锐化，欧盟碳市场价格可能将继续抬升。 图11：欧盟碳交易体系各个阶段 14 / 34 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 数据来源：欧盟委员会，Next Kraftwerke，东吴证券研究所 图 12：欧盟碳交易市场免费限额分配量及核证排放量对比（2005年-2019年）（百万吨二 氧化碳当量） 数据来源：European Environment Agency，东吴证券研究所 图13：欧盟碳排放权价格变化及重要事件（欧元/吨二氧化碳当量） 数据来源：Financial Times，Refinitiv，European Energy Exchange，东吴证券研究所 0 500 1000 1500 2000 2500 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 免费限额分配量 核证排放量 15 / 34 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 3.3. 欧盟碳边境税 欧盟碳关税的落地将加速全球碳中和的进程：2021年3月10日，欧盟议会投票通 过碳边境调节机制，对欧盟碳排放交易体系下的所有商品来自其他国家的进口征收碳税， 或要求进口商购买碳排放配额。欧盟委员会将于今年6月公布其碳边界税提案，预计将 从2023年起开始实行该机制。 碳关税的落地目的：（1）限制碳泄漏，避免发达国家的温室气体减排会引起发展中 国家排放量的增长。；（ 2）避免碳交易而导致欧盟企业面临不公平价格竞争；（ 3）加速非 欧盟国家尽早实现碳中和。 碳关税实施的困境：然而实施碳边境调整机制存在诸多困难，比如1）由于有的商 品是由许多国家共同完成制造，如何计算碳排放量仍然有待等待细则进一步的出台。2） 碳排放关税可能形成新一轮的贸易壁垒对发展中国家征税。3）若要求进口商购买碳排 放配额，如何定义碳价仍然有不确定性。 作为欧盟“气候中和”目标下的重要减排工具，以碳边界调整机制为代表的其他政 策也将对碳交易造成影响，进而推动欧洲碳交易体系的碳价上涨。对于碳交易覆盖下的 部分企业，该机制遏制了他们履行减排义务时的讨巧做法，提高了减排成本，刺激其对 碳排放限额的需求，支撑欧洲碳交易价格的升高。 图14：不同国家的碳价有较大差别（美元） 数据来源：ICAP，东吴证券研究所 16 / 34 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 3.4. 欧盟碳税 欧盟碳税起步早、机制全面，在全球处于领先地位。欧洲推行碳税的时间早于世界 其他地区。1990年，芬兰成为全球第一个推出碳排放税的国家，随后波兰、瑞典、挪威、 丹麦等也都相继实施全国范围内的碳税。而加拿大的不列颠哥伦比亚省于 2008 年正式 实施碳税，这是欧洲外第一个出台碳税的地区，比芬兰晚了18年。此外，在欧洲内部， 北欧对碳税的实施最为积极。在20世纪90年代推出碳税的欧洲国家中，北欧国家占了 三分之二。瑞典为目前世界上碳税税率最高的国家。除了起步早，欧洲碳税机制也相对 健全。几乎所有欧洲国家碳税均实现了对重排放行业的覆盖，部分国家对不同燃料来源 的排放实施不同税率。考虑到税赋对行业国际竞争力发展的影响，各国也对特定实体进 行一定程度的豁免。 图15：欧洲各国碳税梳理 国家 时间 覆盖行业范围 覆盖燃料 覆盖温室气体份额 与ETS关系 芬兰 1990 工业、交通运输与建筑 除泥煤外所有化石燃料 36% ETS覆盖的主体也须征收碳税 波兰 1990 所有行业 所有导致温 室气体排放 的化石燃料 及其他燃料 4% ETS覆盖的主体免征碳税 瑞典 1991 主要适用于交通 运输及建筑（其 他行业有许多豁 免） 所有化石燃 料 40% 除用于非生产制造 用途的非热电联产 热能的化石燃料 外，ETS 覆盖的主 体均免征碳税 挪威 1991 所有行业 液态及气态化石燃料 62% 除海上石油生产 外，ETS 覆盖的主 体免征碳税 丹麦 1992 主要适用于交通