电力设备行业季度投资策略报告：风电复苏，光伏渐入佳境-20180330-渤海证券-21页

电力设备 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 21 [Table_MainInfo] 风电复苏，光伏 渐入佳境 ―― 电力设备行业季度投资策略报告 分析师： 刘 瑀 SAC NO： S1150516030001 2018 年 3 月 30 日 [Table_Summary] 投资要点：  行业一季度 整体 下跌 2018 年初至今（截止到 2018 年 3 月 23 日），大盘整体下跌，沪深 300 指数 下跌 2.42%，电力设备与新能源行业下跌 9.14%，跑输大盘 6.72 个百分点， 在申万 28 个一级行业中排名第 22 位。子行业各板块全部下跌，工控跌幅较 小，光伏和风电跌幅较大。目前行业 整体的估值为 30.56 倍，相对于沪深 300 的估值溢价率为 125%，估值溢价率同比有所下降。  光伏：二季度 为传统旺季， 产业 渐入佳境 清洁能源替代传统化石能源是必然趋势。 近年来， 中国清洁能源投资高速增 长， 2004 至 2017 年的年均复合增速约为 33.5%，其中 光伏发电投资占比最 高 。 2017 年中国的光伏发电装机实现快速增长，分布式光伏实现爆发式增长 ， 新增装机达到 1944 万千瓦，同比增长 3.7 倍。 随着光伏产品价格的不断下降 和国家政策的大力支持，光伏平价上网越来越近。 单晶技术路线优势 明显 ， 看好单晶硅产业链全面布局的龙头 隆基股份（ 601012） 。此外，分布式装机 的持续增长带动上游多晶硅需求维持高景气度，推荐多晶硅龙头 通威股份 （ 600438） 。 随着分布式光伏的快速发展，电站运营类企业有望受益，推荐 林洋能源（ 601222） 。  风电：行业 迎来 复苏，分散式风电 和海上风电 快速发展 2018 年以来，随着 风电预警 “红六省”变为“红三省”， 解禁的 黑龙江、内 蒙古和宁夏三省 区 风电装机有望逐步恢复。 2017 年，全国风电平均利用小时 数 1948 小时，同比增加 203 小时 ， 全年弃风电量 419 亿千瓦时，同比减少 78 亿千瓦时， 从弃风率来看， 2017 年弃风率 达到 12%，比 2016 年低了 5 个百分点。 弃风限电形势大幅好转。 政策 大力支持分散式风电 ，分散式风电 2018 年有望快速发展。 此外， 海上风电新增吊装容量逐年上升， 2017 年新 增吊装容量同比增长约 97%。 随着传统风电装机大省的红色预警解除、分散 式风电和海上风电的快速发展，预计 2018 年风电市场将迎来复苏。公司方 面， 金风科技 是国内风机龙头， 在中国风电装机市场份额为 29%，位居第一。 天顺风能是国内风塔龙头。随着风电行业的复苏，龙头标的有望最先受益 ， 行业集中度 有望 提升 。 维持行业“ 看好 ”评级。 推荐 金风科技（ 002202） 和 天顺风能（ 002531） 。 风险提示： 行业竞争加剧导致毛利率下降，宏观经济发展不及预期 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 投 资 策 略 [Table_Author] 证券分析师 刘 瑀 247131751@qq.com 022-23861670 [Table_Contactor] 助理分析师 刘秀峰 SAC No： S1150117080012 liuxf@bhzq.com [Table_IndInvest] 子行业评级 电力设备 中性 新能源设备 看好 [Table_StkSuggest] 重点品种推荐 林洋能源 增持 隆基股份 增持 金风科技 增持 通威股份 增持 天顺风能 增持 [Table_IndQuotePic] 最近一年行业相对走势 -0.18 -0.09 0.00 0.09 0.18 03/17 05/17 07/17 09/17 11/17 01/18 电力设备 沪深300 [Table_Doc] 相关研究报告 电力设备 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 21 目 录 1.行业一季度行情回顾 . 4 1.1 行业一季度下跌 4 1.2 行业运行情况回顾 . 6 2.光伏：分布式装机有望持续增长 7 2.1 全球清洁能源投资持续增长 . 7 2.2 中国分布式光伏装机增长迅速 . 9 2.3 政策大力支持，光伏平价上网越来越近 . 10 2.4 重点公司推荐 11 3.风电：底部反转， 2018 年或迎来复苏 . 13 3.1 风电行业 2018 年迎来复苏 . 13 3.2 风电竞争格局 17 3.3 重点公司推荐 18 电力设备 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 21 图 目 录 图 1：电力设备与新能源行业近一年走势 . 4 图 2：子行业 2018 年第一季度涨幅情况（ %） . 4 图 3： 2018年第一季度涨跌幅居前个股（ %） 5 图 4：电力设备与新能源行业、沪深 300指数估值走势 . 5 图 5：各月份全社会用电量数据及当月同比 . 6 图 6：电源基本建设投资情况 . 6 图 7：电网基本建设投资情况 . 7 图 8：全球主要可再生能源装机容量及度电成本趋势（ 2017年以后为预测值） 8 图 9： 2004-2017全球清洁能源投资趋势（单位：十亿美元） 9 图 10： 2004-2017年中国清洁能源投资趋势 9 图 11：中国累计光伏装机（单位：万千瓦） . 9 图 12：中国新增光伏装机（单位：万千瓦） . 9 图 13：光伏装机逐渐平衡（内外环分别为 2016， 2017） 10 图 14：主要 省份光伏累积装机（截至 2017年底） . 10 图 15：光伏级多晶硅价格走势（美元 /Kg） . 10 图 16：硅片价格走势（美元 /片） . 10 图 17：电池片价格走势（美元 /片） . 10 图 18：晶硅组件价格走势（美元 /W） . 10 图 19： 2017年光伏发电应用领跑基地竞价最低价及低于当地光伏发电标杆电价的比例 . 11 图 20： 2006-2017中国新增和累计风电装机容量（ GW） 13 图 21： 2018年度风电投资监测预警结果 13 图 22：近年来弃风电量和弃风率变化 . 14 图 23：风电新增吊装容量 (GW) . 14 图 24： 2017年国内各省份新增风电项目核准容量 15 图 25：陆上风电安装成本（美元 /kW） . 15 图 26：海上风电新增吊装容量 (MW) . 16 图 27： 2017年陆上风电 Top10 新增装机国家 . 17 图 28： 2017年陆上风电 Top10 累计装机国家 . 17 图 29： 2017全球风电装机市场份额 17 图 30： 2017中国风电装机市场份额前五 17 表 目 录 表 1： 2010-2017 年不同国家光伏电站安装成本下降比例 . 8 表 2：部分省份分散式风电规划 . 16 电力设备 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 21 1.行业一季度行情回顾 1.1 行业一季度 下跌 2018 年年初至今（截止到 2018 年 3 月 23 日），大盘整体 下跌 ，沪深 300 指数 下跌 2.42%，电力设备与新能源行业 下跌 9.14%，跑输大盘 6.72 个百分点，在 申万 28 个一级行业中排名第 22 位。 图 1： 电力设备与新能源行业近一年走势 -0 . 2 5 -0 . 2 0 -0 . 1 5 -0 . 1 0 -0 . 0 5 0 . 0 0 0 . 0 5 0 . 1 0 0 . 1 5 0 . 2 0 0 . 2 5 0 . 3 0 2 0 1 7 /3 /2 7 2 0 1 7 /4 /1 1 2 0 1 7 /4 /2 6 2 0 1 7 /5 /1 1 2 0 1 7 /5 /2 6 2 0 1 7 /6 /1 0 2 0 1 7 /6 /2 5 2 0 1 7 /7 /1 0 2 0 1 7 /7 /2 5 2 0 1 7 /8 /9 2 0 1 7 /8 /2 4 2 0 1 7 /9 /8 2 0 1 7 /9 /2 3 2 0 1 7 /1 0 / 8 2 0 1 7 /1 0 / 2 3 2 0 1 7 /1 1 / 7 2 0 1 7 /1 1 / 2 2 2 0 1 7 /1 2 / 7 2 0 1 7 /1 2 / 2 2 2 0 1 8 /1 /6 2 0 1 8 /1 /2 1 2 0 1 8 /2 /5 2 0 1 8 /2 /2 0 2 0 1 8 /3 /7 2 0 1 8 /3 /2 2 电力设备 沪深 300 资料来源： 渤海 证券 子行业各板块全部下跌， 工控跌幅较小，光伏和风电跌幅较大。 图 2： 子行业 2018 年第一季度涨幅情况 （ %） - 2 . 2 7 - 2 . 4 2 - 9 . 0 4 - 9 . 6 3 - 1 1 . 0 2 - 1 1 . 8 2 -1 4 . 0 0 -1 2 . 0 0 -1 0 . 0 0 -8 . 0 0 -6 . 0 0 -4 . 0 0 -2 . 0 0 0 . 0 0 工控 沪深 300 电网 电池 风电 光伏 资料来源： Wind，渤海证券 电力设备 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 21 个股层面， 2018 年年初至今共有 18 只个股上涨， 149 只个股下跌。涨幅居前的 个股分别为 海得控制（ 38.89%）、哈空调（ 36.48%）、三超新 材（ 35.92%）、 欣旺达（ 19.77%）和成飞集成（ 15.2%）；跌幅居前的个股分别为通达动力 （ -52.27%）、三变科技（ -42.16%）、东北电气（ -38.21%）、大连电瓷（ -34.50%） 和泰胜风能（ -31.55%）。 图 3： 2018年第一季度涨跌幅居前个股 （ %） -6 0 . 0 0 -5 0 . 0 0 -4 0 . 0 0 -3 0 . 0 0 -2 0 . 0 0 -1 0 . 0 0 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 4 0 . 0 0 5 0 . 0 0 海得控制 哈空调 三超新材 欣旺达 成飞集成 泰胜风能 大连电瓷 东北电气 三变科技 通达动力 资料来源： Wind，渤海证券 目前行业整体的估值为 30.56 倍，相对于沪深 300 的估值溢价率为 125%，估值 溢价率同比有所下降。 图 4： 电力设 备与新能源行业、沪深 300指数估值走势 0% 5 0 % 1 0 0 % 1 5 0 % 2 0 0 % 2 5 0 % 3 0 0 % 3 5 0 % 4 0 0 % 0 10 20 30 40 50 60 2 0 1 6 -0 3 -2 3 2 0 1 6 -0 4 -2 3 2 0 1 6 -0 5 -2 3 2 0 1 6 -0 6 -2 3 2 0 1 6 -0 7 -2 3 2 0 1 6 -0 8 -2 3 2 0 1 6 -0 9 -2 3 2 0 1 6 -1 0 -2 3 2 0 1 6 -1 1 -2 3 2 0 1 6 -1 2 -2 3 2 0 1 7 -0 1 -2 3 2 0 1 7 -0 2 -2 3 2 0 1 7 -0 3 -2 3 2 0 1 7 -0 4 -2 3 2 0 1 7 -0 5 -2 3 2 0 1 7 -0 6 -2 3 2 0 1 7 -0 7 -2 3 2 0 1 7 -0 8 -2 3 2 0 1 7 -0 9 -2 3 2 0 1 7 -1 0 -2 3 2 0 1 7 -1 1 -2 3 2 0 1 7 -1 2 -2 3 2 0 1 8 -0 1 -2 3 2 0 1 8 -0 2 -2 3 2 0 1 8 -0 3 -2 3 渤海电新 沪深 300 估值溢价率 资料来源： Wind， 渤海 证券 电力设备 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 21 1.2 行业运行情况回顾 用电量方面， 2017 年，全社会用电量 63077 亿千瓦时，同比增长 6.6%。 2018 年 1-2 月，全国全社会用电量累计 10552 亿千瓦时，同比增长 13.3%。 图 5： 各月份 全社会用电量数据 及 当月同比 -1 0 % -5 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 0 1 0 0 0 2 0 0 0 3 0 0 0 4 0 0 0 5 0 0 0 6 0 0 0 7 0 0 0 2 0 1 4 -0 2 2 0 1 4 -0 4 2 0 1 4 -0 6 2 0 1 4 -0 8 2 0 1 4 -1 0 2 0 1 4 -1 2 2 0 1 5 -0 2 2 0 1 5 -0 4 2 0 1 5 -0 6 2 0 1 5 -0 8 2 0 1 5 -1 0 2 0 1 5 -1 2 2 0 1 6 -0 2 2 0 1 6 -0 4 2 0 1 6 -0 6 2 0 1 6 -0 8 2 0 1 6 -1 0 2 0 1 6 -1 2 2 0 1 7 -0 2 2 0 1 7 -0 4 2 0 1 7 -0 6 2 0 1 7 -0 8 2 0 1 7 -1 0 2 0 1 7 -1 2 2 0 1 8 -0 2 全社会用电量 :当月值 全社会用电量 : 当月同比 资料来源： 发改委 ，渤海 证券 2018 年 1-2 月份，全国主要发电企业电源工程完成投资 252 亿元，同比增长 8.2%。其中，水电 53 亿元，同比下降 7.8%；火电 76 亿 元，同比下降 2.6%； 核电 70亿元，同比增长 54.4%；风电 43亿元，同比增长 15.7%。水电、核电、 风电等清洁能源完成投资占电源完成投资的 69.9%，比上年同期提高 3.3 个百分 点。 图 6： 电源基本建设投资情况 -3 0 -2 0 -1 0 0 10 20 30 40 50 0 . 0 0 5 0 0 . 0 0 1 , 0 0 0 . 0 0 1 , 5 0 0 . 0 0 2 , 0 0 0 . 0 0 2 , 5 0 0 . 0 0 3 , 0 0 0 . 0 0 3 , 5 0 0 . 0 0 4 , 0 0 0 . 0 0 4 , 5 0 0 . 0 0 2 0 1 4 -0 2 2 0 1 4 -0 4 2 0 1 4 -0 6 2 0 1 4 -0 8 2 0 1 4 -1 0 2 0 1 4 -1 2 2 0 1 5 -0 2 2 0 1 5 -0 4 2 0 1 5 -0 6 2 0 1 5 -0 8 2 0 1 5 -1 0 2 0 1 5 -1 2 2 0 1 6 -0 2 2 0 1 6 -0 4 2 0 1 6 -0 6 2 0 1 6 -0 8 2 0 1 6 -1 0 2 0 1 6 -1 2 2 0 1 7 -0 2 2 0 1 7 -0 4 2 0 1 7 -0 6 2 0 1 7 -0 8 2 0 1 7 -1 0 2 0 1 7 -1 2 2 0 1 8 -0 2 电源基本建设投资完成额 :累计值 电源基本建设投资完成额 :累计同比 资料来源： Wind， 渤海 证券 电力设备 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 21 2017 年，全国电网工程建设完成投资 5315 亿元，其中， 110 千伏及以下电网投 资比重占电网总投资比重达到 53.2%；全年共建成“两交六直”特高压输电工 程，其中，国家大气污染防治行动计划特高压交直流工程全面建成。全国完 成跨 区送电量 4235亿千瓦时、同比增长 12.1%，跨省送出电量 1.13万亿千瓦时、同 比增长 12.7%。 2018 年 1 至 2 月份，全国电网工程完成投资 268 亿元，同比下 降 40.1%。 图 7：电网 基本建设投资情况 -5 0 -4 0 -3 0 -2 0 -1 0 0 10 20 30 40 50 0 . 0 0 1 , 0 0 0 . 0 0 2 , 0 0 0 . 0 0 3 , 0 0 0 . 0 0 4 , 0 0 0 . 0 0 5 , 0 0 0 . 0 0 6 , 0 0 0 . 0 0 2 0 1 4 -0 2 2 0 1 4 -0 4 2 0 1 4 -0 6 2 0 1 4 -0 8 2 0 1 4 -1 0 2 0 1 4 -1 2 2 0 1 5 -0 2 2 0 1 5 -0 4 2 0 1 5 -0 6 2 0 1 5 -0 8 2 0 1 5 -1 0 2 0 1 5 -1 2 2 0 1 6 -0 2 2 0 1 6 -0 4 2 0 1 6 -0 6 2 0 1 6 -0 8 2 0 1 6 -1 0 2 0 1 6 -1 2 2 0 1 7 -0 2 2 0 1 7 -0 4 2 0 1 7 -0 6 2 0 1 7 -0 8 2 0 1 7 -1 0 2 0 1 7 -1 2 2 0 1 8 -0 2 电网基本建设投资完成额 : 累计值 电网基本建设投资完成额 :累计同比 资料来源： Wind， 渤海证券 2.光伏： 分布式装机有望持续增长 2.1 全球清洁能源投资 持续 增长 清洁能源替代传统化石能源是必然趋势。 近年来，全球能源消费剧增，煤和石油 等一次能源的大量使用，一方面使得化石能源储备迅速减少，另一方面造成了诸 如温室效应等严重的 环境问题。以风电和太阳能发电为代表的清洁能源发电成本 迅速下降。 2017 年，全球光伏度 00 电成本已经达到 0.1 美元 /度。到 2020 年预 计能够达到 0.06 美元 /度。已经处于化石燃料发电度电成本的下限。 电力设备 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 21 图 8：全球主要可再生能源装机容量及度电成本趋势（ 2017年以后为预测值） 资料来源： IRENA， 渤海 证券 技术的 进步和规模的扩大 是清洁能源度电成本的下降的主要原因。 近年来，随着 全球清洁能源发电装机规模的不断扩大和技术的不断进步，电站安装成本不断下 降。以光 伏发电为例，与 2010 年相比， 2017 年的光伏电站安装成本下降了约 68%，其中， 2017 年相比于 2016 年下降了接近 10%。 表 1： 2010-2017 年不同国家光伏电站安装成本下降比例 国家 2010-2017 年光伏电站安装成本 下降 比例 中国 ↓71% 日本 ↓77% 德国 ↓70% 美国 ↓52% 意大利 ↓79% 英国 ↓76% 印度 ↓75% 资料来源 ： IRENA， 渤海 证券 全球清洁能源投资持续增长， 2004-2017 年的年均复合增速约为 13.8%。 近年来 国际清洁能源投资稳定增长，全球清洁能源投资从 2004 年的 620 亿美元增长到 2017 年的 3330 亿美元，其中太阳能发电（主要是光伏发电）所占比例最大。中 国近年来清洁能源投资高速增长， 2004-2017年的年均复合增速约为 33.5%。中 国清洁能源投资从 2004 年的 31 亿美元增长到 2017 年的 1326 亿美元，光伏发 电投资占比最高。 电力设备 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 21 图 9： 2004-2017全球清洁能源投资趋势（单位：十亿美元） 图 10： 2004-2017年中国清洁能源投资趋势 资料来源： BNEF， 渤海证券 资料来源： BNEF， 渤海证券 2.2 中国分布式光伏装机增长迅速 2017 年， 中国 光伏发电累计装机容量 1.3 亿千瓦，占全部发电设备容量的比例为 7.3%， 同比提升 2 个百分点。光伏发电量在全部发电量中的比重，从 2016 年的 1.1%提升到 2017 年的 1.8%。光伏发电装机结构进一步优化，分布式光伏在光 伏装机中的比重达到 23%，同比增加 10 个百分点。 2017 年中国的光伏发电装机实现快速增长，分布式光伏实现爆发式增长。 2017 年，全国 光伏装机 5306万千瓦，同比增长 54%，占全部新增电力装机的 40%。 其中，集中式光伏装机增速减缓，同比增长 11%，分布式光伏爆发式增长，新 增装机达到 1944 万千瓦，同比增长 3.7 倍。 图 11： 中国累计光伏装机（单位：万千瓦） 图 12： 中国新增光伏装机（单位：万千瓦） 1480 2338 3712 6697 10059 265 467 606 1022 2966 0 2 0 0 0 4 0 0 0 6 0 0 0 8 0 0 0 1 0 0 0 0 1 2 0 0 0 1 4 0 0 0 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 集中式光伏 分布式光伏 1060 858 1374 2985 3362 35 202 139 416 1944 0 1 0 0 0 2 0 0 0 3 0 0 0 4 0 0 0 5 0 0 0 6 0 0 0 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 集中式光伏 分布式光伏 资料来源： 中国光伏行业协会， 渤海 证券 资料来源： 中国光伏行业协会， 渤海 证券 随着分布式光伏装机的爆发式增长，中国不同地区的光伏装机量逐步平衡 。 截止 2017 年底，山东超越新疆成为中国光伏装机量最大的省份，其中山东的分布式 光伏装机占到全省总装机规模的 44.8%。 电力设备 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 21 图 13： 光伏装机逐渐平衡（内外环分别为 2016， 2017） 图 14： 主要省份光伏累积装机（截至 2017年底） 1% 23% 48% 9% 13% 6% 5% 29% 39% 3% 21% 3% 东北地区 华北地区 华东地区 华南地区 华中地区 西北地区 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 0 0 0 1 2 0 0 山东 新疆 江苏 安徽 河北 浙江 青海 甘肃 内蒙古 河南 集中式光伏 分布式光伏 资料来源： 中国光伏行业协会， 渤海 证券 资料来源： 中国光伏行业协会， 渤海 证券 2.3 政策大力支持 ，光伏平价上网越来越近 光伏产品价格不断下降。 根据 wind 的统计数据，光伏级多晶硅（现货价，周平 均价，下同）自 2018 年年初以来已经下降了 约 16%。单晶硅片 (156mm× 156mm)自年初以来也下降了约 11%。 图 15： 光伏级多晶硅价格走势（美元 /Kg） 图 16： 硅片价格走势（美元 /片） 10 12 14 16 18 20 20 17 -0 1- 04 20 17 -0 1- 19 20 17 -0 2- 03 20 17 -0 2- 18 20 17 -0 3- 05 20 17 -0 3- 20 20 17 -0 4- 04 20 17 -0 4- 19 20 17 -0 5- 04 20 17 -0 5- 19 20 17 -0 6- 03 20 17 -0 6- 18 20 17 -0 7- 03 20 17 -0 7- 18 20 17 -0 8- 02 20 17 -0 8- 17 20 17 -0 9- 01 20 17 -0 9- 16 20 17 -1 0- 01 20 17 -1 0- 16 20 17 -1 0- 31 20 17 -1 1- 15 20 17 -1 1- 30 20 17 -1 2- 15 20 17 -1 2- 30 20 18 -0 1- 14 20 18 -0 1- 29 20 18 -0 2- 13 20 18 -0 2- 28 现货价 (周平均价 ): 光伏级多晶硅 0 .4 0 .5 0 .6 0 .7 0 .8 20 17 -0 1- 04 20 17 -0 1- 19 20 17 -0 2- 03 20 17 -0 2- 18 20 17 -0 3- 05 20 17 -0 3- 20 20 17 -0 4- 04 20 17 -0 4- 19 20 17 -0 5- 04 20 17 -0 5- 19 20 17 -0 6- 03 20 17 -0 6- 18 20 17 -0 7- 03 20 17 -0 7- 18 20 17 -0 8- 02 20 17 -0 8- 17 20 17 -0 9- 01 20 17 -0 9- 16 20 17 -1 0- 01 20 17 -1 0- 16 20 17 -1 0- 31 20 17 -1 1- 15 20 17 -1 1- 30 20 17 -1 2- 15 20 17 -1 2- 30 20 18 -0 1- 14 20 18 -0 1- 29 20 18 -0 2- 13 20 18 -0 2- 28 现货价 (周平均价 ): 多晶硅片 ( 1 5 6 m m × 1 5 6 m m ) 现货价 (周平均价 ): 单晶硅片 ( 1 5 6 m m × 1 5 6 m m ) 资料来源： Wind， 渤海证券 资料来源： Wind， 渤海证券 图 17： 电池片价格走势（美元 /片） 图 18： 晶硅组件价格走势（美元 /W） 0 .8 0 0 .9 0 1 .0 0 1 .1 0 1 .2 0 2 0 1 7 -0 1 -0 4 2 0 1 7 -0 1 -1 9 2 0 1 7 -0 2 -0 3 2 0 1 7 -0 2 -1 8 2 0 1 7 -0 3 -0 5 2 0 1 7 -0 3 -2 0 2 0 1 7 -0 4 -0 4 2 0 1 7 -0 4 -1 9 2 0 1 7 -0 5 -0 4 2 0 1 7 -0 5 -1 9 2 0 1 7 -0 6 -0 3 2 0 1 7 -0 6 -1 8 2 0 1 7 -0 7 -0 3 2 0 1 7 -0 7 -1 8 2 0 1 7 -0 8 -0 2 2 0 1 7 -0 8 -1 7 2 0 1 7 -0 9 -0 1 2 0 1 7 -0 9 -1 6 2 0 1 7 -1 0 -0 1 2 0 1 7 -1 0 -1 6 2 0 1 7 -1 0 -3 1 2 0 1 7 -1 1 -1 5 2 0 1 7 -1 1 -3 0 2 0 1 7 -1 2 -1 5 2 0 1 7 -1 2 -3 0 2 0 1 8 -0 1 -1 4 2 0 1 8 -0 1 -2 9 2 0 1 8 -0 2 -1 3 2 0 1 8 -0 2 -2 8 现货价 ( 周平均价 ): 多晶硅电池 ( 1 5 6 m m × 1 5 6 m m ) 现货价 ( 周平均价 ): 单晶硅电池 ( 1 5 6 m m × 1 5 6 m m ) 0 .2 8 0 .3 0 .3 2 0 .3 4 0 .3 6 0 .3 8 0 .4 2 0 1 7 -0 1 -0 4 2 0 1 7 -0 1 -1 9 2 0 1 7 -0 2 -0 3 2 0 1 7 -0 2 -1 8 2 0 1 7 -0 3 -0 5 2 0 1 7 -0 3 -2 0 2 0 1 7 -0 4 -0 4 2 0 1 7 -0 4 -1 9 2 0 1 7 -0 5 -0 4 2 0 1 7 -0 5 -1 9 2 0 1 7 -0 6 -0 3 2 0 1 7 -0 6 -1 8 2 0 1 7 -0 7 -0 3 2 0 1 7 -0 7 -1 8 2 0 1 7 -0 8 -0 2 2 0 1 7 -0 8 -1 7 2 0 1 7 -0 9 -0 1 2 0 1 7 -0 9 -1 6 2 0 1 7 -1 0 -0 1 2 0 1 7 -1 0 -1 6 2 0 1 7 -1 0 -3 1 2 0 1 7 -1 1 -1 5 2 0 1 7 -1 1 -3 0 2 0 1 7 -1 2 -1 5 2 0 1 7 -1 2 -3 0 2 0 1 8 -0 1 -1 4 2 0 1 8 -0 1 -2 9 2 0 1 8 -0 2 -1 3 2 0 1 8 -0 2 -2 8 现货价 ( 周平均价 ): 晶硅光伏组件 资料来源： Wind， 渤海证券 资料来源： Wind， 渤海证券 电力设备 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 21 光伏产品价格的下降使得光伏电站装机成本不断下降。 在水电水利规划设计总院 公布的 2017 年光伏发电应用领跑基地申报电价中，最低申报电价普遍低于应用 领跑基地当地光伏上网标杆电价 40%左右。 图 19： 2017年光伏发电应用领跑基地竞价最低价及低于当地光伏发电标杆电价的比例 0 . 4 8 0 . 4 8 0 . 4 6 0 . 4 4 0 . 4 4 0 . 3 9 0 . 3 6 0 . 3 2 3 6 . 0 % 3 6 . 0 % 3 8 . 7 % 4 1 . 3 % 4 1 . 3 % 4 0 . 0 % 4 4 . 6 % 4 1 . 8 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 0 0 . 1 0 . 2 0 . 3 0 . 4 0 . 5 0 . 6 0 . 7 0 . 8 渭南 泗洪 宝应 寿阳 海兴 白城 大同二期 达拉特 竞标最低价（元 / kW h ） 光伏电站标杆上网电价（元 / kW h ） 低于当地标杆上网电价比例 资料来源： 水电水利规划设计总院， 渤海 证券 政策大力支持护 航光伏产业大力发展。 国家能源局在 2018 年 3 月 份 发布了《可 再生能源电力配额及考核办法（征求意见稿）》。办法指出，承担配额义务的市场 主体包括省级电网企业、其他各类配售电企业（含社会资本投资的增量配电网企 业）、拥有自备电厂的工业企业、参与电力市场交易的直购电用户等。 各类发电 企业均有义务配合电力调度机构保障可再生能源电力优先上网。 对于未达到配额 指标的省级行政区域，国务院能源主管部门暂停下达或减少该区域化石能源电源 建设规模、取消该区域申请示范项目资格、取消该区域国家按区域开展的能源类 示范称号等措施，按区域限批其新增 高载能工业项目。 实施可再生能源电力证书 （简称“证书”）制度。对于未完成配额指标的市场主体，核减其下一年度市场 交易电量，或取消其参与下一年度电力市场交易的资格。对拒不履行可再生能源 配额义务，违反可再生能源配额实施有关规定的企业，将其列入不良信用记录， 予以联合惩戒。因可再生能源资源剧烈变化或其它不可抗力，影响可再生能源配 额完成，经国务院能源主管部门认定后，在考核时予以相应核减。政策的支持将 有效降低光伏弃光限电的风险，有助 于 推动光伏产业健康发展。 2.4 重点公司推荐 隆基股份 ： 隆基股份是目前全球最大的集研发、生产 、销售、服务于一体的单晶 光伏产品制造企业。 2017 年，公司实现营业收入 163.62 亿元，同比增长 电力设备 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 21 41.90%；实现归属于母公司的净利润 35.65 亿元，同比增长 130.38%；基本每 股收益达到 1.81 元，同比增长 110.47%；实现扣非后的加权平均净资产收益率 为 29.29%，同比增加 8.03 个百分点；实现综合毛利率达到 32.27%。产品方 面， 2017 年公司实现单晶硅片出货 21.97 亿片，其中对外销售 11.26 亿片，自 用 10.71 亿片，单晶硅片产销率达到 99.57%； 2017 年实现单晶电池组件出货 4,702MW，实现国内组件出货排名第一，其中单晶组件对外销售 3,508MW， 自用 942MW，单晶组件产销率达到 98.20%，单晶电池对外销售 252MW。 随 着光伏产业的快速发展，尤其是分布式光伏的快速发展，单晶产品需求不断提 升，公司业绩有望持续增长。 根据公司发展规划， 2018 年底，公司单晶硅片年 产能达到 28 GW,单晶组件产能达到 12 GW。 2018 年度单晶硅片出货量目标 40 亿片（含自用），电池、组件出货量目标 7.5GW；自投电站开发并网量 600MW。 预计 2018 年实现营业收入 245 亿元。 通威 股份： 公司是国内多晶硅龙头企业 ，公司旗下永祥股份作为国内先进的太阳 能级多晶硅生产企业，在 2017 年 深入推进管理提升、实施阿米巴模式，持续促 进降本增效，优化和提升还原沉积速率和冷氢化技术，降低还原电耗、蒸汽消 耗，提高冷氢化转化率等技术指标。顺利完成了“生产系统填平补齐节能升级技 改项目”，多晶硅产能由 1.5 万吨 /年提升到 2 万吨 /年，居全国前列。 2017 年 ， 永祥股份多晶硅销量 1.6 万吨，同比增长 32.25%，实现了产销平衡；毛利率 46.83%，同比提高 5.8 个百分点；全年平均综合电耗已降至 62KWh/kg 以 下，远低于工业和信息化部《光伏制造行业规范条件（ 2018 年本）》公布的小于 100KWh/kg 的能耗标准；在下半年用于生产多晶硅的原料硅粉大幅上涨的情况 下，全年平均生产成本降至 5.88 万元 /吨。 在分布式光伏快速发展的背景下，行 业对多晶硅的需求将 促使多晶硅行业维持高景气度，公司有望受益 。 林洋能源： 林洋能源分布式光伏电站资源主要集中在中东部区域，弃光限电风险 低。公司分布式光伏电站“冠县模式”优势明显，以政府等公共事业机构屋顶资 源为主，能够起到很好的示范作用。公司的 N型双面光伏电池发电效率高，发电 量较单 面电池可提高 10%~30%。公司 N 型双面电池已实现量产。林洋能源计 划在未来三年内实现电池转换效率超过 23%，组件功率达到 380W。林洋能源分 布式光伏电站“冠县模式”路径清晰， N 型双面电池预计将为公司业绩带来可观 贡献。 电力设备 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 21 3.风电： 2018 年或 迎来复苏 3.1 风电行业 2018 年迎来复苏 随着部分省份解除风电红色预警和分散式风电以及海上风电的迅速发展，风电 行业 2018 年将迎来复苏。 中国风电自 2015 年新增装机达到 30.75 GW 以来， 2016、 2017 年风电装机量分别为 23.37 GW 和 19.52 GW， 2016 至 2017 年 新 增 装机量呈现减小趋势 ， 同比分别减少 24%和 16.5%。 2018 年以来，随着“