2021年碳中和碳达峰带来的投资机会系列：CCER，核心机制与收入测算

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 专题报告 CCER：核心机制与收入测算 2021年4月20日 ——碳中和碳达峰带来的投资机会系列（三） 张夏 86-755-82900253 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 郭亚男（研究助理） guoyanan@cmschina.com.cn 本文详细分析了我国自愿减排碳交易市场的发展历程、核心机制、项目类型以及过往交 易情况，并对四类最为常见的CCER项目类型的收入及其弹性做了测算。 ❑ 2012年，我国参与国际CDM机制受限，开始筹建国内自愿减排碳交易市场。2012 年之前，我国企业主要通过CDM（清洁发展机制）参与国际碳市场。但是，随着欧 洲经济低迷以及京都协议书第一阶段的结束，CER价格不断下跌，CDM项目发展 受阻。在此情况下，2012 年我国开始建立国内的自愿减排碳信用交易市场，其碳 信用标的为CCER（国家核证自愿减排量，Chinese Certified Emission Reduction）。 2015年自愿减排交易信息平台上线，CCER进入交易阶段。2017年，CCER项目 备案暂停，存量CCER仍在各大试点交易。截至2021年4月，国家发改委公示的 CCER审定项目累计2871个，备案项目861个，进行减排量备案的项目 254个。 ❑ CCER项目四大核心机制： ✓ 签发流程：由最初的项目识别、项目审定、项目备案与登记、减排量备案、上 市交易及最终注销六个阶段构成。 ✓ 减排量计算：采用基准线法计算。基本的思路是：假设在没有该 CCER 项目 的情况下，为了提供同样的服务，最可能建设的其他项目所带来的温室气体排 放，减去该CCER项目的温室气体排放量和泄漏量。 ✓ 项目计入期：计入期是指项目可以产生减排量的最长时间期限，项目参与者可 选择其中之一：固定计入期（10年）和可更新的计入期（3×7年）。 ✓ 抵消机制：过往不同试点碳交易所抵消机制有区别。今年发布的《碳排放权交 易管理办法（试行）》规定，重点排放单位每年使用CCER清缴比例不得超过 应清缴碳排放配额的5%。 ❑ CCER项目的类型与过往成交情况。根据2012年以来的项目数据，项目类型方面， 按项目数计算，风电项目占比达到35%，光伏发电与农村户用沼气和水电项目比例 相对较多。按减排量计算，水电项目占比 25%，风电项目占比 24%，农村户用沼 气和天然气发电比例也均超过10%。成交方面，截至 2021年3月，全国八个碳排 放交易权试点地区 CCER 累计成交 2.8 亿吨，上海位列成交量榜首，广东紧随其 后。CCER的价格在20-30元/吨波动。 ❑ 通过各个假设条件进行测算： ✓ 风电：通过出售CCER，风电项目每上网一度电可增收0.025元，可以每年贡 献4%-7%的收入弹性。 ✓ 光伏：通过出售CCER，光伏项目每上网一度电可增收0.026元，可以每年贡 献4%-7%的收入弹性。 ✓ 水电：通过出售CCER，风电项目每上网一度电可增收0.022元，可以每年贡 献5%-8%的收入弹性。 ✓ 垃圾焚烧发电：通过出售 CCER，垃圾焚烧发电项目每处理一吨垃圾可增收 7.6元，可以每年贡献3%-7%的收入弹性。 ❑ 风险提示：我国碳交易市场活跃度低，CCER相关政策推出进度不及预期 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 目录 一、我国CCER是如何产生的 3 （一）碳交易与CER的产生背景 . 3 （二）中国参与CDM项目的历史 4 （三）CCER的产生背景及交易情况 . 6 二、CCER的核心机制与交易概况 7 （一）CCER的核心机制分析 7 （二）CCER项目类型与交易情况 . 10 （三）小结 12 三、CCER项目碳减排收入及弹性测算 . 13 （一）风电 13 （二）光伏 15 （三）水电 17 （四）垃圾焚烧发电 . 18 四、总结 . 21 bWrQtMpPmRoQtQmOtRrNrNpPbRcM8OtRmMnPnMfQnNnRfQnPnN8OpOqPwMrNwONZsOnR 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 一、我国CCER是如何产生的 （一）碳交易与CER的产生背景 CER（核证减排量）是《京都协议书》规定的碳交易机制下产生的一种碳交易标的，碳 配额不足企业可购买CER用于抵减碳排放。 图1：CER或CCER均可用于抵减企业二氧化碳排放 资料来源：招商证券整理 《京都协议书》构建了全球的碳排放权交易体系。1997年12月，来自世界范围内149 个国家、地区的代表齐聚日本京都，制定并通过《京都议定书》。该协议明确了全球温 室气体排放的总控制额，规定要有效控制CO2、CH4、N2O、HF碳化物、CF4、SF6等 六种典型温室气体排放总量。该协议进一步明确了协议签署国（附件Ⅰ国家）的减排目 标，并分配不同数量的碳排放配额。 各国获得的碳排放权未用完的部分是可以出售的，《京都议定书》设计制定三种碳排放 的交易机制，分别为国际排放贸易（InternationalEmissionTrade，简称 IET）、联合履 行（JointImplement，简称JI）和清洁发展机制（CleanDevelopmentMechanism,简称 CDM），这三种碳交易机制就形成了碳排放权交易体系的雏形。 表 1：《京都议定书》设计制定三种碳排放的交易机制 交易机制 详细解释 国际排放交易（IET） 允许附件Ⅰ国家之间相互转让它们的部分“容许的排放量”。 联合履行机制（JI） 允许附件Ⅰ国家从其在其他附件一国家的投资项目产生的减排量中获取减排信用，实际结果相当于附件一之间转让了同等量的“减排单位”。 清洁发展机制（CDM） 允许附件Ⅰ国家的投资者从其在发展中国家实施的、并有利于发展中国家可持续发展的减排项目中获取“经证明的减少排放”（CERs） 资料来源：中国碳排放交易网、招商证券 清洁发展机制（CDM）对发展中国家意义重大。清洁发展机制(CDM)是指附件一签署国 通过资金支持或者技术援助等形式，与发展中国家开展减少温室气体排放的项目开发与 合作，取得相应的减排量，这些减排量被核实认证后，成为核证减排量(CERs)，可用于 该签署国履约。 CER 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图2：发展中国家可以通过CDM机制出售CER 资料来源：中国碳排放交易网，招商证券 （二）中国参与CDM项目的历史 中国参与CDM机制的起始点是2004年，在此之前主要是参加气候会议等方式表明态 度。中国政府在1993年、2002年核准了《气候变化框架公约》和《京都议定书》，表 示积极参与国际气候减排合作。从2004年开始，到2017年结束，中国CDM项目的 发展可以分为三个阶段： ➢ 起步阶段（2004-2005年）：完善政策，为CDM项目在中国的开展奠定基础 2005年10月我国颁布了《CDM项目运行管理办法》。2004年6月4日，国家发改委 备选首批9个项目，开始CDM的开发。其中，北京安定填埋场成为我国政府批准的首 个CDM项目，内蒙古辉腾锡勒风电场项目成为我国首个CDM注册项目。 ➢ 迅速发展阶段（2006-2012年）：CDM项目爆发式增长 2006年起，中国CDM项目开始爆炸式增长。从注册数据看，2005年CDM项目仅成 功注册3个，到2006年CDM项目注册数量迅速增长到33个，至2012年顶峰时，年 度CDM项目注册量已达到1819个。 图3：2005-2012年我国CDM项目注册数迅速增加 图4：2007-2012年我国CER签发数量快速攀升 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：UNFCCC，招商证券 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 年度注册项目数量（个） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 中国CER签发数量（万） 全球签发数量（万） 占全球比例（右轴） 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 这一阶段也为第三阶段CDM项目在中国的没落埋下了隐患。2008、2009年金融危机 爆发，欧洲经济低迷，碳排放量减少，二级市场CER的交易价格不断下跌，从一度20 欧元，最低跌到3.32欧元。国家发改委为了保证国内CDM项目产生CER不被贱卖， 对不同项目设置了每吨10欧元到8欧元的最低限价，作为项目核准时的指导价格。这 意味着，在碳市场价格走势较好的情况下，买卖双方利益一致，CDM 交易比较活跃， 一旦CER价格下跌低于合同价格时，就会给相对弱势的国内CDM卖方带来例如国际 买方要求压低价格重新拟定合同或拒绝履行合同的风险。 ➢ 衰落阶段（2012-2017年）：2017年之后中国停止CDM项目注册 2013年之后，获得签发的中国CDM项目急剧减少，并很快衰落，存在两方面的原因， 一是，由于欧盟碳交易市场（EU-ETS）在 2011 年之后受实体经济不振、社会生产缩 减、能耗下降的影响持续低迷，对CER需求下降。同时国际上CER的不断签发导致供 给过剩，因此供过于求，CER的价格迅速跌落。国内政策对CDM项目的补贴也再无力 维持项目成本。二是，京都议定书的第一阶段于2012年底结束，EU-ETS第二阶段也 于同年结。欧盟规定2013年后将严格限制减排量大的CDM进入EU-ETS，只接受最 不发达国家新注册的CDM项目，并且不再接受中国、印度等国家的CER。中国的CDM 项目失去了最大的市场，在2013年开始衰落，2017年6月的北京海淀北部区域能源 中心（燃气热电联产）项目便成为中国CDM最后一个注册的项目。 图5：2017年之后我国停止CDM项目注册 资料来源：UNFCCC，招商证券 CDM项目有新能源和可再生能源、节能和提高能效、甲烷回收利用、N2O分解消除、 HFC-23分解、垃圾焚烧发电、造林和再造林及其他共九种CDM项目类型。 从项目数来看，我国新能源和可再生能源、节能和提高能效和甲烷回收利用分别以81%、 8%和6%的占比排在前三，其余项目类型项目数都在1%左右。而从项目估计的年减排 量来看，排名前三的项目则变成了新能源和可再生能源、HFC-23分解、甲烷回收利用， 比例也相对更加平均。 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图6：按减排类型分布的CDM签发项目数 图7：按减排类型分布的CDM项目年减排量 资料来源：中国清洁发展机制网，招商证券 资料来源：中国清洁发展机制网，招商证券 （三）CCER的产生背景及交易情况 国家核证自愿减排量（CCER）是指对我国境内可再生能源、林业碳汇、甲烷利用等项 目的温室气体减排效果进行量化核证，并在国家温室气体自愿减排交易注册登记系统中 登记的温室气体减排量。 在 CDM 项目发展受限的情况下，我国建立了国内的自愿减排碳信用交易市场。2012 年，国家发展改革委印发《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》、《温室气体自愿减排 项目审定与核证指南》两大关键文件，国内的减排项目重启在国内的注册。2015 年自 愿减排交易信息平台上线，CCER进入交易阶段。2017年，CCER项目备案暂停，存 量的CCER交易仍在各大试点进行。 截至2021年4月，国家发改委公示CCER审定项目累计达到2871个，备案项目1047 个，获得减排量备案项目287个。获得减排量备案的项目中挂网公示254个。从项目 类型看，风电、光伏、农村户用沼气、水电等项目较多。 图8：我国CCER项目发展历程 资料来源：国家发改委官网，招商证券 新能源和可 再生能源 81% 节能和提高能效 8% 甲烷回收利用 6% 燃料替代 1% N2O 分解消除 1% 新能源和可 再生能源 50% HFC-23分解 19% 甲烷回收利用 9% 节能和提高能效 9% N2O 分解消 除 7% 燃料替代 5% 其他 1% 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 二、CCER的核心机制与交易概况 （一）CCER的核心机制分析 1、CCER签发流程与参与方 一个 CCER 项目的产生要经历六个阶段：项目识别、审定项目及申请备案、项目备案 并登记、减排量备案、上市交易、注销。从项目公示开始到登记注销，CCER项目与第 三方机构的互动主要有出具审定报告、技术评估、核证报告等，最终一个项目会产生四 个文件，分别是项目文件、审定报告、监测报告和核证报告。 对于同一个CCER项目，项目备案只需发生一次，而减排量备案则会因为所产生CCER 的时段不同发生多次。完成减排量备案的CCER，就会进入项目业主的国家自愿减排和 排放权注册交易登记账户。 2012年以来，我国累计审定项目达到2871个，备案项目861个，减排量备案的项目 中挂网公示254个。 图9：CCER项目备案流程 资料来源：天津碳排放权交易所，中国自愿减排交易信息平台，招商证券 表 2：CCER项目备案的参与方及职责 参与方 相关职责 项目业主 项目的实施与监测 咨询机构 协助业主编制项目设计文件及监测报告 审定与核证机构 （第三方机构） 实施项目的审定与核证 省级（国家）发改部门 初审备案申请材料的完整性和真实性 国家主管机构 作为最高决策机构，制定实施细则，备案方法学、审定与核证机构、碳保交易机构，批准项目备案及减排量签发 资料来源：中创碳投，招商证券 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图10：CCER项目备案项目数量逐步增加 资料来源：中国自愿减排交易信息平台，招商证券 2、减排量计算与方法学 CCER 项目的减排量采用基准线法计算。基本的思路是：假设在没有该CCER项目的 情况下，为了提供同样的服务，最可能建设的其他项目所带来的温室气体排放（BEy， 基准线减排量）， 减去该CCER项目的温室气体排放量（PEy）和泄漏量（LEy），由此 得到该项目的减排量，其基本公式是： ERy=BEy-PEy-LEy 这个减排量经核证机构的核证后，进行减排量备案即可交易。 基准线研究和核准是 CCER 项目实施的关键环节。对于每一个项目来说，计算基准线 所采用的方法学必须得到国家发改委的批准，而且基准线需要得到指定经营实体的核实。 获得批准最简单的方式就是项目建议者采用一个已经批准的方法学。在这种情况下，剩 下的工作就是只需要证明这个方法学适用于这个项目。 不同的项目适用的方法学是不同的。例如，对于提高能效项目来说，基准线的计算需要 对现有设备的性能进行测量；对于可再生能源项目来说，基准线计算可以参照项目所处 地区最有可能的替代项目的排放量。 表 3：我国使用率前十的已备案CCER项目方法学 领域 CCER方法学编号 CDM方法学编号 中文名称 可再生能源发电 CM-001-V01 ACM0002 可再生能源联网发电 甲烷回收利用 CMS-026-V01 AMS-III.R 家庭或小农场农业活动甲烷回收 固废处理 CM-072-V01 ACM0022 多选垃圾处理方式 可再生能源发电 CMS-002-V01 AMS-I.D. 联网的可再生能源发电 造林碳汇 AR-CM- 001-V01 碳汇造林项目方法学 工业废气处理 CM-003-V01 ACM0008 回收煤层气、煤矿瓦斯和通风瓦斯 用于发电、动力、供热和/或通过火 炬或无焰氧化分解 生物质能利用 CM-092-V01 ACM0018 纯发电厂利用生物废弃物发电 热电联产 CM-075-V01 ACM0006 生物质废弃物热电联产项目 废能减排 CM-005-V01 ACM0012 通过废能回收减排温室气体 固废处理 CM-077-V01 ACM0001 垃圾填埋气项目 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 20 14 -03 20 14 -06 20 14 -08 20 14 -10 20 14 -11 20 15 -01 20 15 -02 20 15 -03 20 15 -04 20 15 -05 20 15 -06 20 15 -10 20 15 -11 20 15 -12 20 16 -01 20 16 -02 20 16 -03 20 16 -06 20 16 -07 20 16 -08 20 16 -09 备案项目数量单位：个 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 资料来源：中国自愿减排交易信息平台，招商证券 3、计入期 计入期是指项目可以产生减排量的最长时间期限。考虑到技术进步、产业结构、能源构 成和政策等因素对基准线有重要影响，CCER项目活动产生的减排量将随上述因素的变 化而变化，从而使 CCER 项目投资和减排效益带来种种不确定性和风险，事先也难以 界定。为此，《温室气体自愿减排项目审定与核证指南》规定项目参与者可从两个备选 的计入期期限中选择其中之一：固定计入期和可更新的计入期。 ✓ 固定计入期：项目活动的减排额计入期期限和起始日期只能一次性确定，即一旦该 项目活动完成登记后不能更新或延长。在这种情况下，一项拟议的CDM项目活动 的计入期最长可为十年。 ✓ 可更新计入期：一个单一的计入期最长可为七年。这一计入期最多可更新两次（即 最长为 21 年），条件是每次更新时指定的经营实体确认原项目基准线仍然有效或 者已经根据适用的新数据加以更新，并通知执行理事会。第一个计入期的起始日期 和期限须在项目登记之前确定。 此外，已经在联合国清洁发展机制下注册的减排项目可选择补充计入期，补充计入期从 项目运行之日起开始(但不早于 2005 年2 月16日)并截止至清洁发展机制计入期开始 时间。 不同项目选择计入期的方式往往不同。如垃圾焚烧项目一般使用固定期和可更新计入 期，使用补充计入期较少；秸秆发电项目则一般使用可更新和补充计入期，比例相对均 衡，较少使用固定计入期；光伏发电项目绝大部分选择可更新计入期；风力发电项目大 部分使用可更新计入期，部分使用补充计入期。 图11：不同类型项目的计入期 资料来源：中创碳投，招商证券 4、抵消机制 此前，各交易所试点对于 CCER 的抵消机制存在差别，各省市主管部门分别制定了相 应的抵消管理办法，针对项目类型、项目地点以及项目时间均做了不同规定。 14 30 161 237 10 4 1 20 2 88 0 50 100 150 200 250 300 350 垃圾焚烧 秸秆发电项目 光伏发电 风力发电 可更新（7年x3期） 固定期（10年） 补充计入期 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 根据《碳排放权交易管理办法（试行）》第二十九条，在全国碳交易系统中，重点排放 单位每年可以使用国家核证自愿减排量抵销碳排放配额的清缴，抵销比例不得超过应清 缴碳排放配额的5%。用于抵销的国家核证自愿减排量，不得来自纳入全国碳排放权交 易市场配额管理的减排项目（即额外性）。 表 4：各省交易所试点CCER抵消管理办法 交易所地点 指标类型 地域规则 时间、类型限制 北京 CCER、节能项目碳减排量、林业碳汇项目碳减排量 京外CCER不得超过企业当年核发 配额量的2.5%，优先使用本市签署 合作协议地区的CCER CCER、节能项目减排量于2013年1 月1日后实际产生；碳汇项目于2005 年2月16日后开始实施 天津 CCER 优先使用京津冀地区产生的减排量 2013年1月1日后实际产生的减排量，不包括水电项目 上海 CCER 无 2013年1月1日后实际产生 重庆 CCER 无 2010年12月31日后投入运行（碳汇项目不受限制），不包括水电项目 湖北 CCER 湖北省内项目；合作省市项目(CCER年度用于抵消量不高于5万吨） 非大、中型水电项目 广东 CCER、省级碳普惠核证减排量（PHCER） 70%以上的CCER来自于广东省内项目 CO2、CH4占50%，不包括水电，化石能源发电和利用项目 深圳 CCER 无 无 福建 CCER、经省碳交办备案的FFCER 本省行政区内产生 2005年2月16日之后开工建设。仅来 自于CO2、CH4气体的项目减排量，不 包括水电项目。 资料来源：各省市发改委，招商证券 （二）CCER项目类型与交易情况 1、项目类型 从已经完成减排量备案的254个项目来看，按项目数计算，风电项目以35%的比例占 据第一，光伏发电、农村户用沼气和水电项目比例相对较多，剩余项目类型占比较少； 按减排量计算，水电反而以25%的减排量超越了风电24%的减排量，同时农村户用沼 气和天然气发电的比例均超过10%。 图12：减排量备案项目按项目数计算的各类型占比 图13：减排量备案项目按减排量计算的各类型占比 资料来源：中创碳投，招商证券 资料来源：中创碳投，招商证券 风电 35% 光伏发电 19% 农村户用沼 气 16% 水电 13% 生物质发电 6% 瓦斯发电 2% 天然气发电 2% 余热发电 2% 其他 5% 风电 24% 光伏发电 5% 农村户用沼气 12%水电 25% 生物质发电 5% 瓦斯发电 5% 天然气发电 11% 余热发电 8% 其他 5% 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 从完成备案的861个项目来看，情况和上述略有不同。按项目数计算，风电项目占据了 项目总数的37.7%，光伏发电、沼气发电比例较大。按减排量计算，风电项目减排量最 多，其次是水电项目，其余项目类型减排量所占比例相对均衡。 图14：备案项目按项目数计算的各类型占比 图15：备案项目按减排量计算的各类型占比 资料来源：中创碳投，招商证券 资料来源：中创碳投，招商证券 2、交易情况 从上海环境交易所的数据来看，CCER的挂牌价格虽然中期偶有波动，但整体从2015 年的16-20元涨到2019年的25-30元。但挂牌价的上涨并不意味着CCER价格上涨， 原因是有大量的CCER是协议价成交，其成交价格大大低于挂牌交易价格。 图16：上海环境交易所CCER价格走势 图17：2015-2019年CCER成交量 资料来源：上海环境交易所，招商证券 资料来源：上海环境交易所，招商证券 截至2021年3月，全国CCER累计成交2.8亿吨。其中上海CCER累计成交量持续 领跑，超过1.1亿吨，占比41%；广东排名第二，占比21%；北京、天津、深圳、四 川、福建的CCER累计成交量在1200-2600万吨之间，占比在5%-9%之间；湖北市场 交易量不足800万吨，占比约3%，重庆市场累计成交量49万吨，占比很小。 风电, 37.7% 光伏, 18.9% 沼气发电, 16.3% 水电, 9.9% 秸秆发电, 6.3% 其它, 2.9% 垃圾焚烧, 2.9% 煤炭瓦斯发 电, 2.6% 碳汇造林, 1.5% 天然气利用, 1.0% 风电, 34.0% 光伏, 7.2% 沼气发电, 6.3% 水电, 24.7% 秸秆发电, 6.3% 其它, 4.2% 垃圾焚烧, 2.6% 煤炭瓦斯发 电, 9.8% 碳汇造林, 1.7% 天然气利用, 3.2% 0 5 10 15 20 25 30 35 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 上海挂牌交易CCER价格单位：元 3,373 4,250 4,925 3,113 4,321 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 中国区域碳市场历年CCER成交量单位：万吨 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 图18：各交易所试点CCER累计成交量 资料来源：各交易所官网及公众号，招商证券 （三）小结 表 5：CCER项目的核心机制与过往交易情况 机制 具体情况 温室气体范围 二氧化碳(CO2)、甲烷(CH4)、氧化亚氮(N2O)、氢氟碳化物(HFCs)、全氟化碳(PFCs)和六氟化硫(SF6)等六种温室气体 CCER签发流程 六个阶段：项目识别、审定项目及申请备案、进行项目备案并登记、进行减排量备案、上市交易及最终注销。 四个文件：项目文件、审定报告、监测报告和核证报告 参与方 项目业主、咨询机构、审定与核证机构（第三方机构）、省级（国家）发改部门、国家主管机构。 减排量计算 采用基准线法计算，基本思路：假设在没有该CCER项目的情况下，为了提供同样的服务，最可能建设的其 他项目所带来的温室气体排放（BEy，基准线减排量），减去该CCER项目的温室气体排放量（PEy）和泄漏 量（LEy）。 公式：ERy=BEy-PEy-LEy； 计入期 项目可以产生减排量的最长时间期限称为计入期；包括固定计入期（10年）、可更新计入期（3×7年）以及补充计入期。不同项目选择计入期的方式往往不同。光伏发电、风力发电项目大部分使用可更新计入期。 抵消机制 根据《碳排放权交易管理办法（试行）》，重点排放单位每年可以使用国家核证自愿减排量抵销碳排放配额的 清缴，抵销比例不得超过应清缴碳排放配额的5%。 此前，各交易所试点对于CCER的抵消机制存在差别，各省市主管部门分别制定了相应的抵消管理办法，对 项目类别、项目地与减排气体等均做了不同的限制。 项目类型 完成备案的861个项目中：按项目数计算，风电项目占项目总数的37.7%，光伏发电、沼气发电比例较大；按减排量计算，风电项目减排量最多，其次是水电项目，其余项目类型减排量所占比例相对均衡。 交易情况 上海环境交易所数据显示，CCER的价格从2015年的16-20元涨到2019年的25-30元，但是较多的CCER 通过协议价成交，价格相对较低。 截至2021年3月，全国CCER累计成交2.8亿吨。其中上海CCER累计成交量领跑，超过1.1亿吨，占比 41%； 资料来源：国家发改委，上海环境交易所，招商证券 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 上海 广东 北京 深圳 四川 湖北 福建 天津 重庆 开市以来累计成交量（万吨） 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 三、CCER项目碳减排收入及弹性测算 （一）风电 风力发电是指把风的动能转为电能，是 CCER 项目中占比最高的项目类型。以华能新 能源股份有限公司乌兰伊力更1号风场200MW风电项目为例，该项目建设一个总装机 容量为200MW的风电场，产生的电力将通过内蒙古自治区电网并入华北区域电网。 减排量计算。该项目的基准线排放包括由项目活动替代的化石燃料火电厂发电所产生的 CO2排放。由于该项目不存在碳排放与碳泄漏，因此只需计算基准线排放量BEy。根据 电力项目的方法学： BEy = EGPJ,y * EFGrid,CM,y 其中： EGPJ,y = 在y年本发电厂/发电机组的净上网电量(MWh/yr) EFGrid,CM,y = 在y年，利用“电力系统排放因子计算工具”所计算的并网发电的组合边 际CO2 排放因子(tCO2/MWh)，可理解为该项目每生产1MWh电力产生的碳减排量。 表 6：风电项目减排量的计算过程 指标 含义 数值 单位 EFGrid,CM,y 并网发电的组合边际CO2 排放因子 =EF grid,OM,y *WOM+EFgrid,BM,y *WBM 0.9007 tCO2/MWh EGPJ,y 项目的年净上网电量 519,317 MWh BEy 项目年减排量 467,748 tCO2 资料来源：中国自愿减排交易信息平台，招商证券 风电CCER项目收入计算。对于风电项目而言，CCER带来的年收入为： 收入=年净上网电量*电网基准线排放因子*CCER成交价 具体来看： ➢ 年净上网电量：主要与当地的风速、弃风限电政策等因素相关。当地的风电利用 小时数越高、弃风率越低，则净上网电量越高，产生的减排量也越高。 图19：2019年各省市的平均风电利用小时数 资料来源：北极星风力发电网，招商证券 1736 1488 1414 1278 1232 1196 1188 1185 1180 1159 1158 1130 1123 1120 1102 10931082 1069 10541050 1029 1007 1005 998 998 983 919 907 893 882 857802 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 云南 四川 广西 辽宁 内 蒙古 吉林 江苏 上海 福建 江西 河北 贵州 全国 黑 龙江 天津 山东 北京 新疆 西藏 安徽 湖南 甘肃 陕西 山西 湖北 浙江 广东 重庆 河南 海南 宁夏 青海 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 图20：2020年各省市弃风率 资料来源：国家能源局，招商证券 ➢ 电网基准线排放因子：由国家发改委每年发布《中国区域电网基准线排放因子》 计算而来，在备案的项目设计文件中已经预先确定，并在第一计入期内不变。 表 7：2019年度减排项目中国区域电网基准线排放因子 电网名称 EF grid, OM Simple, y（tCO2/MWh） EF grid, BM, y（tCO2/MWh） 华北区域电网 0.9419 0.4819 东北区域电网 1.0826 0.2399 华东区域电网 0.7921 0.3870 华中区域电网 0.8587 0.2854 西北区域电网 0.8922 0.4407 南方区域电网 0.8042 0.2135 资料来源：中国自愿减排交易信息平台，招商证券 假设CCER的价格为30元/tCO2，以七个不同省的风电项目为例计算CCER项目带来 的收入，计算结果为：风电项目平均每上网1度电可增收约0.025元。 表 8：风电项目CCER产生的收入测算 项目 装机容量 （MW） 产生减排量时间 备案减 排量 (tCO2) 期间净上 网电量 (MWh) 单位减排量 (tCO2/MWh) 预计产生 年收入 (亿元) 项目地 内蒙古太仆寺贡宝拉格 风电场项目 49.5 2008年3月25日-2010 年4月28日 182,682 211022 0.8657 0.026 内蒙古 盛天巴里坤三塘湖风电 场一期48兆瓦风电项目 45.0 2014年1月24日-2015 年12月27日 139,632 168311 0.8296 0.022 新疆 甘肃酒泉瓜州干河口北 48兆瓦风力发电项目 48.0 2013年1月1日-2014年 10月15日 128,834 155007 0.8311 0.022 甘肃 宁夏太阳山45兆瓦风力 发电项目 45.0 2008年4月2日-2010年 10月10日 163,553 182041 0.8984 0.019 宁夏 中广核浙江象山珠山风 电场项目 45.0 2014年1月6日-2015年 12月31日 119,640 153661 0.7786 0.018 浙江 玉溪市元江县羊岔街风 电场项目 164.0 2015年8月1日-2015年 12月31日 104,291 130707 0.7979 0.075 云南 中广核山东沂水唐王山 风电场二期工程项目 49.5 2014年2月20日-2015 年12月31日 147,033 158322 0.9287 0.024 山东 度电减排量(gCO2/kWh) 834 度电减排收入(元) 0.025 资料来源：中国自愿减排交易信息平台，招商证券 0.1% 0.2% 0.4% 0.4% 0.6% 1.2% 1.3% 1.8% 1.9% 2.5% 2.5% 4.0% 4.8% 7.1% 7.6% 14.0% 山东 云南 辽宁 贵州 陕西 山西 黑龙江 湖南 宁夏 吉林 青海 全国 河北 内蒙古 甘肃 新疆 弃风率 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 我们对一个2021年新增并网50MW风电项目做收入弹性测算。假设悲观/中性/乐观情 形下，风能利用小时数分别为900/1100/1300小时，上网电价分别为0.35/0.40/0.45元 /kwh，CCER碳价分别为20/30/35元/吨，1MWh电量二氧化碳减排量分别为0.7/0.8/0.9 吨。经测算，一个50MW的新增并网装机项目可通过出售CCER增收63-205万元/年， 约可以贡献4%-7%的收入弹性，利润弹性则有望更大。 表 9：CCER对风电项目收入弹性测算 悲观 中性 乐观 装机容量（MW） 50 50 50 风能利用小时数（小时/年） 900 1100 1300 发电量（MWh/年） 45000 55000 65000 上网电价（元/度） 0.35 0.40 0.45 上网发电收入（万元/年） 1575 2200 2925 CCER碳价（元/tCO 2） 20 30 35 单位减排量(tCO2/MWh) 0.7 0.8 0.9 合计减排量(tCO2) 31500 44000 58500 CCER收入（万元/年） 63 132 205 收入合计（万元/年） 1638 2332 3130 CCER对收入端的弹性 4.00% 6.00% 7.00% 资料来源：中国自愿减排交易信息平台，招商证券 （二）光伏 光伏发电是利用半导体界面的光生伏特效应而将光能直接转变为电能的一种技术，光伏 发电是CCER项目中占比第二大的类型。以三峡新能源沽源县大苟营一期50兆瓦光伏 并网发电项目为例，该项目拟建设一个总装机容量为49.8MWp的光伏电站，建设的主 要目的是利用当地的太阳能资源发电，产生的电力将通过河北省电网供应给华北电网。 减排量计算。该项目的基准线排放包括由项目活动替代的化石燃料火电厂发电所产生的 CO2排放，其减排量的计算与风电项目类似。 表 10：光伏项目减排量的计算过程 指标 含义 数值 单位 EFGrid,CM,y 并网发电的组合边际CO2 排放因子 =EF grid,OM,y *WOM+EFgrid,BM,y *WBM 0.9007 tCO2/MWh EGPJ,y 项目的实施所产生的年净上网电量 62,880 MWh/yr BEy 项目年减排量 56,636 tCO2 资料来源：中国自愿减排交易信息平台，招商证券 光伏CCER项目收入计算。对于光伏项目而言，CCER带来的年收入为： 收入=年净上网电量*电网基准线排放因子*CCER成交价 具体来看： ➢ 年净上网电量：主要与光电转换效率、当地的日照时间、弃光限电政策等因素相 关。当地的太阳能利用小时数越高、弃光率越低，则净上网电量越高，产生的减 排量也越高。 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 16 图21：2020年各省市的平均太阳能利用小时数 资料来源：Wind，招商证券 ➢ 电网基准线排放因子：与风电项目计算发放及参数相同，由国家发改委每年发布 《中国区域电网基准线排放因子》计算而来， 假设CCER的价格为30元/tCO2，以七个不同省的风电项目为例计算CCER项目带来 的收入，计算结果为：光伏项目平均每上网1度电可增收0.026元。 表 11：光伏项目CCER产生的收入测算 项目 装机容量 （MW） 产生减排量时间 备案减排量(tCO2) 期间净上网电量(MWh) 单位减排量 (tCO2/MWh) 预计产生年收入(亿元) 项目地 曲阳光伏电站三期29.7兆瓦 工程项目 29.7 2014年12月25日- 2015年10月31日 29,199 31,440.92 0.9287 0.010 河北 华能共和三期50兆瓦并网光 伏发电项目 50 2013年12月25日- 2015年12月25日 114,261 137,