中信建投:房地产行业能源基础设施REITs-保驾护航双碳目标,业绩稳健收益明显.pdf
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目前已有 3 只能源 REIT 上市,2 只能源 REIT 挂网,1 只能源 REIT 嘉实中国电建清洁能源REIT 已开启认购。公开可查已有多 家企业发起能源 REITs申报,资产业态以水电、风电、光伏及燃 气电厂等为主,能源业态加速扩容。从已上市能源 REITs的市场 表现来看,上市以来平均涨幅 22.0%,远高于全市场平均2.0%的 涨幅;2023 年可供分配金额平均达成率为 107%,收入平均达成 率为101%,按当前市价计算平均分派率为 7.8%,具备很高的配 置性价比。 维持 强于大市 竺劲 zhujinbj@csc.com.cn SAC 编号:S1440519120002 SFC 编号:BPU491 黄啸天 huangxiaotian@csc.com.cn SAC 编号:S1440520070013 发布日期: 2024年03月12 日 市场表现 相关研究报告 -36% -26% -16% -6% 4% 14% 20 23 /3/1 3 20 23 /4/1 3 20 23 /5/1 3 20 23 /6/1 3 20 23 /7/1 3 20 23 /8/1 3 20 23 /9/1 3 20 23 /10 /13 20 23 /11 /13 20 23 /12 /13 20 24 /1/1 3 20 24 /2/1 3 房地产 沪深300 房地产 行业深度报告 房地产 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一、能源REITs发展的市场背景:双碳政策推动中国能源转型 . 1 1.1 双碳战略推动能源结构转型,可再生能源占比过半 . 1 1.2电力能源投资重资产行业,REITs打开融资通道 5 1.3新能源电价迈入市场化,分派率契合REITs发行需求 . 10 1.4灵活性资源稀缺,储能电站成新资产类型 12 二、他山之石:海外能源基础设施多以类REITs融资,重点关注扩募能力 15 2.1 制度概览:海外能源基础设施类REITs工具种类多样 15 2.1.1 美国之路:以MLP和YieldCo为代表的金融创新实践 16 2.1.2 日英新澳等成熟市场之路:更灵活开放的基础设施信托/基金工具 . 17 2.1.3 墨菲新兴市场道路:纳入REITs框架下的能源基础设施融资 19 2.2 案例一:美国YieldCo代表NextEra Energy Partners 19 2.2.1 运营状况:背靠清洁能源龙头NEE,资产组合增长有望持续 . 19 2.2.2 财务表现:营收规模稳定提升,分红持续增长 21 2.3 案例二:日本基础设施基金代表Takara Leben Infrastructure Fund,Inc 22 2.3.1 日本首只基础设施基金私有化退市,市场兴衰的见证者 22 2.3.2 财务表现:营收增长盈利稳定,增长主要由收购驱动 24 2.2.3 投资战略:持续扩大资产规模,聚焦高能级区域 24 三、C-REITs市场实践:上市以来经营业绩达成率高,市场表现强劲. 27 3.1 政策频出推动能源REITs接连落地,双碳背景下发展可期. 27 3.2 能源业态REITs发行以来市场表现强劲,业绩达成率高 31 3.3 天然气发电之鹏华深圳能源REIT:售电单价显著提升,业绩长期超预期 . 32 3.4 光伏发电之中航京能光伏REIT:光伏项目盈利性强,EBITDA盈利率近90% . 38 3.5 海上风电之中信建投国家电投新能源REIT:全部电量均不涉及市场化交易 . 43 3.6 陆上风电之建信金风新能源REIT:江西电力供小于求,项目消纳情况良好 . 49 3.7 水电之嘉实中国电建清洁能源REIT:市场化电量为主要品种,占比约80% . 52 3.8 光伏发电之华夏特变电工新能源REIT:外送天中消纳97%的售电量. 57 风险分析 . 61 WUFUyRqNpMqRrPsRmRqPoP8OcM9PnPoOoMqMeRnNpMfQoPtQ9PpPvNNZsRvMNZnMrP 行业深度报告 房地产 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 图目录 图1:我国发电量以火电为主,清洁能源占比提升 . 1 图2:清洁能源发电量占比持续提升 . 1 图3:光伏装机容量快速增长 . 2 图4:清洁能源发电装机容量持续提升 . 2 图5:新能源年发电利用小时数较低 . 2 图6:水电装机容量主要集中在西南地区 . 3 图7:三峡集团水电控股装机容量较高 . 3 图8:西北、华北地区风力资源丰富 . 3 图9:我国西北地区太阳能资源丰富 . 3 图10:风电装机主要分布在西北与华北地区 . 4 图11:光伏装机分布主要分布在华北、华东地区 . 4 图12:我国新能源新增装机容量占比稳步提升 . 4 图13:我国生物质能发电装机容量变化 . 5 图14:气电装机容量变化 . 5 图15:全球可再生能源建设成本变化 . 5 图16:全球可再生能源度电成本变化 . 5 图17:我国新能源平均度电成本低于全球 . 6 图18:我国可再生能源发电平均建设成本低于全球 . 6 图19:我国目标2030年风光新能源装机容量达12亿千瓦 6 图20:“十四五”末水电/核电目标装机容量4.4/0.7亿千瓦 6 图21: 2022年末五大集团装机容量合计10.9亿千瓦 7 图22:2022年末六小电力企业装机容量合计3.6亿千瓦 . 7 图23: 新能源投资建设上市公司发电业务概览 . 8 图24:五大集团资产负债率 . 9 图25:六小电力企业资产负债率 . 9 图26:电力系统改革重要文件 . 10 图27:光伏发电不同资源区标杆电价情况(元/千瓦时) 11 图28:陆上风电不同资源区标杆电价情况(元/千瓦时) 11 图29:四川省水电市场化交易电价 . 11 图30:部分发电企业水电平均上网电价(元/千瓦时) 11 图31:部分类型电站平均利用小时 . 12 图32:主要新能源电力运营商要求新能源项目收益率高于6% . 12 图33:我国抽水蓄能装机容量全球第一 . 13 图34:2030年抽水蓄能目标装机容量1.2亿千瓦 . 13 图35:2022年末已建抽水蓄能主要分布在东部地区 13 图36:2022年末已建和核准在建抽水蓄能规模达1.67亿千瓦 13 图37:西部地区抽水蓄能单位造价较高 . 13 图38:国网和南网占据抽水蓄能运营主要份额 . 13 图39:山东电力现货市场日内市场波动(2023/10/15) . 14 行业深度报告 房地产 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 图40:4种渠道保障储能经济性 14 图41:美国Adelerian MLP指数 16 图42:7只YieldCos走势复盘(单位:USD) . 16 图43:YieldCo与MLP同为收益导向型融资工具架构相似 . 17 图44:菲律宾首单可再生能源REIT——Citicore-REIT在全国拥有7处资产,装机容量145MW 19 图45:NEP组织架构结构 . 20 图46:NEP风光储装机容量8260MW,资产组合遍布美国大部分区域 . 20 图47:总资产、净资产及其同比增速 . 21 图48:发起人NEE市值位居板块第一(单位:亿USD) . 21 图49:公司扩产计划积极(单位:MW) 21 图50:NEP营收自2019以来维持正增长 . 22 图51:净利率及EBIT利润率 22 图52:公司收入结构 . 22 图53:TIF组织结构 23 图54:TIF私有化完成后交易结构 23 图55:TIF营收、净利润及同比增速 24 图56:TIF近4期净利率及同比增速 24 图57:TIF收入分成模式 24 图58:TIF资产分布 25 图59:TIF在2015.8-2021.12期间共披露19 次收购 . 25 图60:公司总资产规模及发电量增长保持同步 . 25 图61:投资地区分布 . 26 图62:电力公司管辖范围内电力销量及投资权重 . 26 图63:能源REITs分析框架 . 30 图64:上市REITs收益表现(截至2024年3月8日) . 31 图65:3只能源REITs上市以来走势(截至2024/3/11) . 32 图66:3只能源REITs上市以来涨幅及分派率(截至2024/3/11) . 32 图67:东部电厂(一期)项目外景 . 32 图68:鹏华深圳能源REIT发行阶段投资人结构. 33 图69:鹏华深圳能源REIT持有人情况(截至2023/6/30) . 33 图70:东部电厂市场售电占比逐步提高 . 34 图71:东部电厂各类售电模式平均电价(不含税) . 35 图72:长协期间内采取“以气定产”模式,售电量稳定 35 图73:东部电厂EBITDA盈利率相对稳定 . 36 图74:燃气费用大多情况下占营业收入比重过半 . 36 图75:鹏华深圳能源REIT上市后收入及可供分配金额大幅超预期 . 36 图76:广东省需省外输送电量 . 37 图77:广东省气电发电量占比约15%左右 . 37 图78:深圳能源集团股份有限公司装机规模不断扩大,气电占比超25% . 37 图79:陕西榆林光伏电站项目外景图 . 38 图80:中航京能光伏REIT发行阶段投资人结构. 38 行业深度报告 房地产 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 图81:中航京能光伏REIT持有人情况(截至2023/6/30) . 38 图82:榆林及晶泰光伏结算电量 . 39 图83:榆林及晶泰光伏项目结算电量占比 . 39 图84:江山永宸(榆林光伏项目)历史业绩 . 40 图85:湖北晶泰(晶泰光伏项目)历史业绩 . 40 图86:江山永宸(榆林光伏项目)盈利能力 . 40 图87:湖北晶泰(晶泰光伏项目)盈利能力 . 40 图88:中航京能光伏REIT上市后业绩预测 41 图89:中航京能光伏REIT上市后盈利性预测. 41 图90:中航京能光伏REIT上市后结算电量 41 图91:中航京能光伏REIT上市后业绩 41 图92:陕西省能源生产及消费情况 . 42 图93:榆林光伏项目历年限电率 . 42 图94:截至 2022年底,京能国际太阳能电站并网装机容量约5000兆瓦 43 图95:滨海北H2风电场项目外景图 43 图96:中信建投国家电投新能源REIT发行阶段投资人结构 . 44 图97:中信建投国家电投新能源REIT持有人情况(截至2023/6/30) 44 图98:预测未来发电小时数及上网电量采用过往三年均值 . 44 图99:2017年7月至今国补占上网电价比重为54% 44 图100:中信建投国家电投新能源REIT历史及预测业绩 . 45 图101:现金分配率近10% . 45 图102:2020-2022年应收账款结构 . 45 图103:项目历年国补应收新增及回款情况 . 45 图104:三季度为海上风电小风季,发电量出现滑落 . 46 图105:中信建投国家电投新能源REIT上市后业绩 . 46 图106:江苏电力消纳能力强劲,长期存在用电缺口 . 47 图107:全南天排山项目外景 . 49 图108:全南天排山项目发电量及发电时间情况 . 50 图109:全南天排山项目售电单价 . 50 图110:全南天排山项目历年国补占售电收入的比例 . 50 图111:全南天排山项目国补到账时间情况及保理融资方案 . 50 图112:全南天排山项目公司近年及预测毛利率、净利率 . 51 图113:全南天排山项目预测业绩及EBITDA盈利率 . 51 图114:江西省发电量、用电量及增速 . 51 图115:2022年江西省发电结构占比 51 图116:五一桥水电站项目外景图 . 52 图117:五一桥水电站项目地理位置 . 52 图118:五一桥水电站项目近三年及一期经营收入 . 53 图119:五一桥水电站项目电力品种分类 . 53 图120:五一桥水电站项目上网电量构成情况 . 53 图121:五一桥水电站项目近年上网电价构成情况 . 54 行业深度报告 房地产 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 图122:五一桥水电站项目营业收入及成本 . 54 图123:嘉实中国电建能源REIT分派率接近7% 54 图124:五一桥水电站项目1960~2022年来水量 . 55 图125:原始权益人控股股东中国电建近年装机容量 . 56 图126:哈密光伏项目历史售电结构 . 57 图127:哈密光伏项目2020-2022年累计售电量及占比 57 图128:哈密光伏项目上网电价呈上升态势,2023年1-6月平均结算电价为0.2392元/千瓦时 . 58 图129:哈密光伏项目常年维持较高盈利水平 . 58 图130:哈密光伏项目预计派息率高于8% . 59 图131:哈密光伏项目历年国补款项回款情况 . 59 图132:河南省电力生产及消费情况 . 60 图133:哈密光伏项目历年限电率 . 60 表目录 表1:我国电力装机规划 . 7 表2:五大六小“十四五”装机容量规划目标 9 表3:各类型储能对比 . 12 表4:抽水蓄能两部制电价 . 14 表5:代表性海外市场能源行业类REITs融资工具种类繁多 . 15 表6:伦交所代表性绿色能源基础设施基金总市值近100亿英镑(截至2023年9月) 17 表7:新加坡商业信托较REITs限制更少,更为灵活,治理独立性要求更强 . 18 表8:要约收购要点梳理 . 23 表9:能源 REITs相关政策梳理 . 27 表10:已上市及挂网能源REITs基本情况 . 28 表11:拟申报能源REITs项目 . 29 表12:东部电厂项目天然气采购与电量销售模式 . 33 表13:榆林及晶泰光伏项目结算电价情况 . 39 表14:中信建投国家电投新能源REIT保理方案具体安排 . 46 表15:国家电投国内目前拥有11个大型清洁能源基地 . 47 表16:金风科技国内项目装机情况 . 52 表17:嘉实中国电建能源REIT营业成本预测 55 表18:四川省近年规划建设多条输送线路解决省内电网消纳问题 56 1 行业深度报告 房地产 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 一、能源REITs发展的市场背景:双碳政策推动中国能源转型 1.1 双碳战略推动能源结构转型,可再生能源占比过半 双碳战略稳步推进,能源基础设施REITs保驾护航。2020年习近平总书记在七十五届联合国大会上,向 世界庄重承诺中国将力争2030年前实现碳达峰,2060年前实现碳中和。当前我国双碳战略正积极稳妥推进, 2024年政府工作报告指出,要深入推进能源革命,控制化石能源消费,加快建设新型能源系统,加强大型风 光基地建设。截至2023年末,全国发电装机容量中风电占比15.1%、太阳能发电占比20.9%,水电占比 14.4%,能源结构正从化石能源向可再生能源转型。能源设施作为重要基础设施类型,在2021年国家发改委 REITs试点通知(958号文)中就已纳入REITs试点范围,目前3只能源REITs已上市,2只能源REITs在反 馈与认购中,已上市及挂网的能源REITs涵盖天然气发电、光伏、海上风电、陆上风电及水电等多业态,契合 国家双碳战略发展方向。 能源结构向二次能源转型,清洁能源占比提升。我国发电形式主要有火电、水电、风电、光伏、核电等, 其中火电以煤电为主,还包含气电和生物质能发电。当下我国电力供应格局为以火电为主,清洁能源尤其是风 光发电占比正稳步提升。以 2023 年为例,全国发电量8.9 万亿千瓦时,其中火电占比 69.9%,水电/风电/光伏/ 核电占比分别为12.8%/9.1%/3.3%/4.9%,清洁能源发电量合计占比 30.1%,较2016 年提升4.5%,其中风光新 能源发电量占比12.4%,较 2016年提升8.2%。从装机容量来看,截至2023年末,全国发电装机容量 29.2 亿 千瓦,其中清洁能源占比52.4%,风光新能源合计装机容量为 10.5 亿千瓦,占比36.0%,在“双碳”政策背景 下,我国电力系统正逐步向低碳转型。 图 1:我国发电量以火电为主,清洁能源占比提升 图 2:清洁能源发电量占比持续提升 数据来源:国家统计局,中信建投证券 数据来源:国家统计局,中信建投证券 0 10, 000 20, 000 30 , 00 0 40, 000 50, 000 60, 000 70, 000 80 , 00 0 90, 000 100 , 000 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0 202 1 2 0 2 2 202 3 火电 风电 光伏 水电 核电(亿千瓦 时) 7 4 . 4 % 73 . 5% 73. 3% 72. 3% 71 . 2% 71. 1% 69 . 8% 69. 9% 2 5 . 6 % 26 . 5% 26. 7% 27. 7% 28. 8% 28. 9% 30 . 2% 30. 1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100 % 201 6 2 0 1 7 201 8 201 9 202 0 202 1 202 2 202 3 火电 清洁能源 2 行业深度报告 房地产 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 图 3:光伏装机容量快速增长 图 4:清洁能源发电装机容量持续提升 数据来源:国家统计局,中信建投证券 数据来源:国家统计局,中信建投证券 新能源发电利用小时数较低。风光新能源发电具有随机性、波动性、间歇性等特点,易受天气影响,故而 新能源发电稳定性较差,年利用小时数较低,2023 年全国风电/光伏年利用小时数分别为 2225/1286小时。水力 发电具备季节性特点,在汛期利用小时数高,在枯水期较低,一般每年 6、7、8 月份水力发电量较高。核电不 受季节、天气、环境等影响,年利用小时数维持在 7000小时以上,远高于其他发电形式。整体来说,年利用小 时数方面,核电火电水电风电光伏。 图 5:新能源年发电利用小时数较低 数据来源:wind,中信建投证券 注:年利用小时数以2023年为例 我国水力发电占比 12.8%,水电资源主要集中在西南地区。水力发电的原理主要是利用水位落差,水流的 重力势能转化为动能,进而通过发电机转化为电能,故而水力发电能力主要取决于河流的径流量与水位落差。 我国是全球水力发电最多的国家,截至 2023年末,全国水电装机容量达4.2 亿千瓦,占比为14.4%,2023 年 我国水力发电量为1.1 万亿千瓦时,占比12.8%。水电分布方面,我国水电主要分布在西南地区,主要原因是 西南地区水资源丰富和水位落差大,云贵川水电装机容量全国占比约 48%,其中四川、云南水电装机容量均超 过5000万千瓦。从公司层面,我国水力发电形成了以五大发电集团和三峡集团、国投电力为主的格局,其中 三峡集团水电装机容量达 8818万千瓦(包含991万千瓦海外装机),领先于其他企业,三峡集团水电装机主 要集中在长江电力(600900.SH)运营的五大水电站(三峡、白鹤滩、溪洛渡、乌东德、向家坝),全国装机 容量前五的水电站均属于长江电力。 0 50, 000 1 0 0 , 0 0 0 1 5 0 , 0 0 0 2 0 0 , 0 0 0 2 5 0 , 0 0 0 30 0 , 00 0 3 5 0 , 0 0 0 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0 202 1 202 2 202 3 火电 风电 光伏 水电 核电(万千瓦 ) 64 . 2% 62. 2% 60. 2% 59. 2% 56. 6% 54. 6% 52. 0% 47. 6% 35 . 8% 37. 8% 39. 8% 40 . 8% 43. 4% 45 . 4% 48. 0% 52. 4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100 % 20 1 6 20 1 7 20 1 8 20 1 9 20 2 0 20 2 1 20 2 2 20 2 3 火电 清洁能源 4, 466 2, 225 1 , 2 8 6 3, 133 7, 670 0 1, 000 2, 000 3, 000 4, 000 5, 000 6, 000 7, 000 8, 000 9, 000 火电 风电 光伏 水电 核电 年利用小时数 3 行业深度报告 房地产 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 图 6:水电装机容量主要集中在西南地区 图 7:三峡集团水电控股装机容量较高 数据来源:wind,中信建投证券 注:装机容量口径为6000千瓦及以上电站,截至2023 年末 数据来源:公司债券募集说明书,公司公告,中信建投证券 注:数据截至2022年末 风电、集中式光伏分布在西北等风光资源丰富地区。风力发电的原理是利用风力带动风车叶片旋转,再透 过增速机将旋转的速度提升,来促使发电机发电,光伏发电是利用半导体界面的光伏效应将光能直接转换为电 能的技术。风光新能源发电易受天气影响,风力发电主要受风速影响,光伏主要受光照时长、光照强度影响。 从风光资源分布地区看,我国西北、华北地区的风光资源丰富;从装机分布来看,风电对选址要求相对更高, 我国风电装机分布在风力资源丰富的西北、华北地区,其中内蒙古、新疆装机容量分别为 6961、3258 万千 瓦,全国占比约23%,海风主要分布于广东、福建、浙江等区域;光伏装机容量对选址要求相对较低,主要分 布在用电需求较高的华北、华东地区,其中华北、华东等地区分布式光伏装机容量占比较高,西北等太阳能资 源丰富的地区光伏装机以集中式为主。 图 8:西北、华北地区风力资源丰富 图 9:我国西北地区太阳能资源丰富 数据来源:2022 年中国风能太阳能资源年景公报,中信建投证券 数据来源:2022 年中国风能太阳能资源年景公报,中信建投证券 8816 3086 2771 2759 2463 2128 1868 0 100 0 200 0 300 0 40 0 0 50 0 0 600 0 700 0 800 0 900 0 100 00 水电装机容量(万千瓦) 4 行业深度报告 房地产 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 图 10:风电装机主要分布在西北与华北地区 图 11:光伏装机分布主要分布在华北、华东地区 数据来源:wind,中信建投证券 注:装机容量口径为6000千瓦及以上电站,截至2023 年末 数据来源:wind,中信建投证券 注:截至2023 年末 新能源新增装机容量占比持续提升,“十四五”期间光伏装机高速发展。 我国能源系统目前处在低碳转 型阶段,受益于政策支持,建设成本下降,新能源发电装机容量占比持续提升。截至2023年末,风光新能源 合计装机容量为10.5 亿千瓦,占比36.0%。新增装机方面,近年来新能源新增装机容量占比稳步提升,2023 年我国新增装机容量3.69 亿千瓦,其中新能源占比 79%,较2012年提升62个百分点,光伏新增装机在“十 四五”期间表现亮眼,截至 2023年末,“十四五”期间我国光伏新增装机容量 3.58 亿千瓦,占总新增装机容 量的48%,其中2023年全国光伏新增装机容量达到 2.16 亿千瓦,占比达59%,较2012年高出58 个百分点。 图 12:我国新能源新增装机容量占比稳步提升 数据来源:国家统计局,中信建投证券 生物质能发电与天然气发电均属于火电,占比相对较少。截至2022年底,我国生物质能/气电装机容量为 4132/11355 万千瓦,占全国火电装机容量分别为 3.1%/8.5%。生物质能包含垃圾焚烧发电、农林生物质发电和 沼气发电三种,其中垃圾焚烧发电占比最高,达到 58%,其次为农林生物质发电占比 39%,沼气发电占比仅 1296 1406 2101 2961 1873 1952 2100 2572 7211 4757 3763 7566 107 1130 825 1282 3459 5338 4473 2652 4820 5493 8741 21602 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 50 0 0 100 00 15 0 00 200 00 250 00 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 2 0 2 0 202 1 202 2 202 3 新增风电装机容量 新增光伏装机容量 风光新增装机容量占比万千瓦 5 行业深度报告 房地产 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 3%,近年来我国生物质能装机快速增长,2016-2022年生物质能累计装机容量年复合增速为 22%。燃气发电是 使用天然气或者其他可燃气体来发电的过程,2016-2022 年我国燃气发电年复合增长率约为 8%。目前已有燃气 发电和生物质能发电相关 REITs上市,1、生物质能:中航首钢生物质 REIT项目公司2022年垃圾焚烧发电收 入1.93 亿元,收入占比45%。2、燃气发电:鹏华深圳能源REIT项目公司以天然气发电为主营业务,2022年 7 月11日(基金合同生效日)至2022年12 月31日,项目公司上网电量22.1 亿千瓦时,实现发电收入 10.68 亿元。 图 13:我国生物质能发电装机容量变化 图 14:气电装机容量变化 数据来源:2023 中国生物质能产业发展年鉴,中信建投证券 数据来源:中电联,中信建投证券 1.2电力能源投资重资产行业,REITs打开融资通道 新能源发电成本下降趋势明显。过去十几年随着风光发电技术不断完善、产业链日趋成熟、产能稳步提 升,从而新能源发电成本持续下降,国际可再生能源机构《2022年可再生能源电力成本》显示,2022年全球 风电、光伏风新能源建设成本、度电成本较 2010年明显下降,从建设端来看,2022年陆上风电/海上风电/光 伏建设成本为1.27/3.46/0.88 美元/瓦,较2010年分别降低42%/34%/83%,同期水电/生物质能变动 45%/- 26%。从度电成本来看,2022年全球陆上风电/海上风电/光伏度电成本分别为0.033/0.081/0.049 美分/千瓦时, 较2010年下降69%/59%/89%。从我国情况来看,我国陆上风电、海上风电、光伏发电建设成本与度电成本均 低于全球平均水平。 图 15:全球可再生能源建设成本变化 图 16:全球可再生能源度电成本变化 数据来源:IRENA,中信建投证券 数据来源:IRENA,中信建投证券 549 725 916 1221 1533 2129 2386 646 701 803 1113 1330 1559 1623 35 50 62 75 89 111 122 0 500 100 0 150 0 200 0 250 0 300 0 350 0 40 0 0 450 0 20 1 6 20 1 7 20 1 8 20 1 9 20 2 0 20 2 1 20 2 2 垃圾焚烧发电(万千瓦) 农林生物质发电(万千瓦) 沼气发电(万千瓦) 7011 7570 8375 9024 9972 10894 11355 0 200 0 400 0 600 0 80 0 0 10 0 00 12 0 00 201 6 201 7 201 8 201 9 2 0 0 202 1 202 2 气电装机容量(万千瓦) 2.18 5.22 5.12 1.41 2.90 1.27 3.46 0.88 2.88 2.16 -10 0% -5 0 % 0% 50% 10 0 % 150 % 0 1 2 3 4 5 6 陆上风电 海上风电 光伏 水电 生物质能 2010 年建设成本(美元 / 瓦) 2022 年建设成本(美元 / 瓦) 变动 0.107 0.197 0.445 0.042 0.082 0.033 0.081 0.049 0.061 0.061 -10 0% -8 0 % -60 % -40 % -20 % 0% 20% 40% 60% 0.0 0 0.0 5 0.1 0 0.1 5 0. 2 0 0.2 5 0.3 0 0.3 5 0.4 0 0.4 5 0. 5 0 陆上风电 海上风电 光伏 水电 生物质能 2010 年度电成本(美元 / 千瓦时) 2022 年度电成本(美元 / 千瓦时) 变动 6 行业深度报告 房地产 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 图 17:我国新能源平均度电成本低于全球 图 18:我国可再生能源发电平均建设成本低于全球 数据来源:IRENA,中信建投证券 数据来源:IRENA,中信建投证券 风光新能源发电装机有望提前实现 2030年目标。在规划层面,根据我国《“十四五”现代能源体系规 划》目标,2025年末全国发电装机容量要达到 30亿千瓦,则“十四五”期间目标新增装机 7.99 亿千瓦,截至 2023年末,已经完成70%;水电方面,目标 2025年末装机规模达到4.42 亿千瓦,“十四五”新增约 7184万 千瓦,2023年末已完成72%;核电目标2025年装机规模7000万千瓦,2023年末完成35%。风光新能源方 面,根据发改委《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》,2030年我国风光新能源装机规模要达到 12亿千瓦,则2020-2030年需新增装机6.65 亿千瓦,截至2023年末,“十四五”期间风光发电装机已经完成 5.16 亿千瓦,完成进度为78%,按目前每年新增装机容量,预计 2024 年有望提前实现12亿千瓦风光装机目 标。 图 19:我国目标 2030年风光新能源装机容量达 12亿千瓦 图 20:“十四五”末水电/核电目标装机容量 4.4/0.7亿千瓦 数据来源:国家发改委,国家统计局,中信建投证券 数据来源:国家发改委,国家统计局,中信建投证券 注:水电包含常规水电和抽水蓄能 0.027 0.077 0.038 0.062 0.033 0.081 0.049 0.061 0.0 0 0.0 1 0.0 2 0. 0 3 0. 0 4 0.0 5 0.0 6 0.0 7 0.0 8 0.0 9 陆上风电 海上风电 光伏 水电 中国平均 全球平均美元 / 千瓦时 1.10 2.81 0.73 1.86 1.27 3.46 0.88 2.88 0.0 0 0.5 0 1.0 0 1.5 0 2.0 0 2.5 0 3.0 0 3.5 0 4.0 0 陆上风电 海上风电 光伏 水电 中国平均 全球平均美元 / 瓦 53,496 105,083 120,000 0 20 , 00 0 40, 000 60 , 00 0 80, 000 1 0 0 , 0 0 0 1 2 0 , 0 0 0 1 4 0 , 0 0 0 202 0 202 3 203 0E 风电与光伏装机容量(万千瓦) 4,989 5,691 7,000 37,016 42,154 44,200 0 5,0 00 10, 000 15, 000 20, 000 25, 000 30, 000 35, 000 40, 000 45, 000 50, 000 202 0 202 3 202 5E 核电装机容量(万千瓦) 水电装机容量(万千瓦) 7 行业深度报告 房地产 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 表 1:我国电力装机规划 类型 2020 年装机容量 2025/2030 年目标 目标新增 目前新增装机容量 完成进度 核电 4,989 7,000 2,011 702 35% 水电 37,016 44,200 7,184 5,138 72% 合计发电装机 220,058 300,000 79,942 71,907 90% 风光发电 53,496 120,000 66,504 51,587 78% 数据来源:国家统计局,国家发改委,中信建投证券 注:风光装机为2030 年目标,水电、核电与合计装机为 2025 年目标,目前为截至2023 年年末,水电包含常规水电和抽水蓄能 我国电力运营形成了“五大六小”电力公司+地方能源企业的发电格局。五大电力集团(华能、华电、国能、 国电、大唐)2022年末累计装机容量为10.9亿千瓦,全国占比为43%,“六小”电力企业(三峡、中核、中广 核、华润、国投电力、中节能)累计装机容量3.6亿千瓦,全国占比14%,“五大六小”电力公司均为央企或央 企成员,此外中国电建、中国能建等建电力工程央企也均有能源运营业务。地方能源企业以地方国企为主,此 外部分发电行业上游企业也涉及部分发电业务,例如金风科技、信义能源。 图 21: 2022年末五大集团装机容量合计 10.9亿千瓦 图 22:2022年末六小电力企业装机容量合计 3.6亿千瓦 数据来源:公司债券募集说明书,中信建投证券 数据来源:公司公告,公司债券募集说明书,中信建投证券 0 500 0 100 00 150 00 200 00 25 0 00 300 00 350 00 华能集团 华电集团 国家能源集团 国家电投 大唐集团 火电 水电 风电 光伏 核电 万千瓦 0 200 0 400 0 600 0 800 0 10 0 00 120 00 140 00 三峡集团 中核集团 中广核 华润电力 国投电力 中节能 火电 水电 风电 光伏 核电 其他万千瓦 8 行业深度报告 房地产 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 图 23: 新能源投资建设上市公司发电业务概览 数据来源:公司公告,公司债券募集说明书,中信建投证券 注:标黄底为2022年末装机容量,其余截至202