银河证券：第三季度水火盈利高增长，绿电盈利有所分化.pdf

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 行业月报●环保公用行业 2023年 11月 6日 [table_main] 公司深度报告模板 第三季度水火盈利高增长，绿电盈利有所 分化 ——十月行业动态报告 环保公用行业 推荐 维持评级 核心观点  火电：煤价持续下行，盈利能力逐季度改善。2023 年前三季度/第三季 度实现营业收入 9346 亿元/3329 亿元，同比+5.1%/-1.5%；前三季度/第三 季度实现归母净利润 533 亿元/259 亿元，同比+586.4%/+670.3%。今年以 来煤炭供需较去年明显宽松，年初至今市场煤价同比下跌 22%，长协煤履 约率由去年 50%-60%提升至今年 70-80%。火电盈利逐季度改善。以华能 国际为例，Q1/Q2/Q3 入炉标煤单价分别为 1132 元/1046 元/980 元， Q1/Q2/Q3 煤电度电利润总额分别为-0.001 元/0.008 元/0.026 元。现阶段进 入迎峰度冬，国资委要求加大煤炭增产增供力度，展望长期，能源转型背 景下国家将控制煤炭消费增长。我们预计短期煤价反弹空间有限，煤价将 进入长期下行通道，火电盈利能力有望进一步改善。  新能源：盈利有所分化，看好长期成长空间。风电板块 2023 年前三季 度/第三季度实现营业收入 722 亿元/202 亿元，同比+0.7%/-0.1%；前三季 度/第三季度实现归母净利润 164亿元/28亿元，同比+1.0%/-3.4%。光电板 块 2023 年前三季度/第三季度实现营业收入 320 亿元/118 亿元，同比 +0.4%/-1.4%；前三季度/第三季度实现归母净利润 39 亿元/18 亿元，同比 +4.6%/+14.7%。绿电盈利有所分化，中闽能源、浙江新能、太阳能 Q3 归 母净利润同比40%，三峡能源、江苏新能、嘉泽新能 Q3 归母净利润同比 下滑。能源转型大背景下新能源将成为主力电源，看好长期成长空间。  核电：装机及盈利稳健增长。2023 年前三季度/第三季度实现营业收入 1159 亿元/404 亿元，同比+4.3%/+1.1%；前三季度/第三季度实现归母净利 润 190亿元/93亿元，同比+13.1%/+4.4%。  水电：汛期来水由枯转丰，第三季度盈利高增长。2023 年前三季度/第 三季度实现营业收入 1343 亿元/576 亿元，同比+17.9%/+32.7%；前三季度 /第三季度实现归母净利润 405 亿元/216 亿元，同比+10.9%/+45.9%。进入 汛期，来水由枯转丰，7-9 月全国水电发电量同比分别为-17.5%、18.5%、 39.2%，推动第三季度水电盈利高增长。  推荐关注：受益于煤价下行以及汛期来水改善，火电、水电盈利高增长。 绿电短期盈利有所分化，能源转型背景下看好长期成长空间。建议关注： 三峡能源、龙源电力、芯能科技、广宇发展、太阳能、华能国际、国电电 力、华电国际、内蒙华电、江苏国信、皖能电力、协鑫能科、长江电力、 华能水电、川投能源、中国核电、中国广核。  核心组合： 公司代码 公司名称 月涨跌幅 市盈率 市值/亿元 核 心 组 合 688156.SH 路德环境 -0.86% 96.02 27.86 603588.SH 高能环境 -16.38% 16.17 120.84 301030.SZ 仕净科技 -16.48% 25.92 53.15  风险提示：政策力度不及预期的风险；项目进度不及预期的风险;新能源 发电出力不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；行业补贴退坡的风险。 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070002 行业数据 2023.11.3 [table_report] 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 核心组合表现 2023.11.3 [table_re ort] 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 行业月报/环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 I 目 录 一、行业要闻 2 二、行业数据 6 （一）碳交易市场情况 6 （二）电力行业相关数据 6 三、电力行业三季报总结 . 7 （一）火电：今年以来煤价持续下行，盈利能力逐季度改善 7 （二）新能源：盈利有所分化，看好长期成长空间 8 （三）核电：装机及盈利稳健增长 10 （四）水电：汛期来水由枯转丰，第三季度盈利高增长 11 四、环保公用行业表现 13 （一）环保公用行业市值 13 （二）板块表现 13 五、投资建议及股票池 15 （一）投资建议 15 （二）核心组合表现 16 六、风险提示 17 jVlYcZnZaXkZMBtUrQnPoNbRaObRpNqQmOmPfQqRoPiNoOsN9PqRmQxNsRmQuOoOzR 行业研究报告/环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、行业要闻 1.河北：今后纳入风、光年度开发建设方案的项目须从省级储备项目库转出 11 月 1 日，河北省发改委发布关于再次征求《关于加强风电、光伏发电储备类项目管理工作的 通知(征求意见稿)》的函。 《征求意见稿》指出，除国家大型风电光伏基地等国家批复项目外，今后纳入风电、光伏发电 年度开发建设方案的项目均须从省级储备项目库转出。同时，按照“统筹设计、动态调整”的原则， 建立省级储备项目库，实行省市县分级管理，推进项目科学有序开发。 https://news.bjx.com.cn/html/20231106/1341335.shtml 2.我国独立储能首次“报量报价”进入电力现货市场 日前，南方电网梅州宝湖独立储能电站（以下简称“宝湖储能站”）在南方（以广东起步）电 力现货市场顺利完成首个月份 31 天的交易，标志着我国独立储能首次成功以“报量报价”的方式 进入电力现货市场，开辟了独立储能价格机制和商业模式的市场化新路径。 https://news.bjx.com.cn/html/20231103/1341161.shtml 3.重庆电力现货市场建设有关工作方案及实施细则发布 重庆市经信委发布重庆电力现货市场建设有关工作方案及实施细则，其中包含重庆电力现货市 场短周期结算试运行工作方案、重庆电力现货交易实施细则 (试行版 V1.0)、重庆电力市场结算实 施细则 (试行版 V1.0)。 重庆电力现货市场短周期结算试运行工作方案中提出，根据实际情况将组织开展多轮次短周期 结算试运行，短周期结算试运行期间同步开展现货电能量交易和调频辅助服务交易，原调峰辅助服 务交易暂停开展（现货市场从最小可调出力开始优化）。参与范围：发电侧市场主体为直调燃煤电 厂、燃气电厂和水电站，其中燃气电厂和水电站仅参与调频辅助服务市场；用电侧市场主体为参与 电力中长期交易的电力批发用户、售电公司和电网企业（代理购电），其中配售电公司（两江、长 耀）的增量配电网售电业务和市场化售电业务以两个独立主体身份参与中长期市场和现货市场。储 能电站、自备电厂暂不参与现货市场短周期结算试运行。 https://news.bjx.com.cn/html/20231031/1340328.shtml 4.四川：单独开发的风电、集中式光伏项目需配储 10%*2h 11 月 2 日，四川省发展和改革委员会 四川省能源局关于开展新型储能示范项目遴选工作的通 知，通知指出，落实新能源项目配储。对 2023 年 7 月 20日后核准或备案的单独开发的风电、集中 式光伏项目，原则上按照不低于装机容量 10%、储能时长 2 小时以上配置新型储能。新能源开发企 业可以在省内异地采取独立建设、联合建设、市场租赁（购买）等方式落实配建新型储能容量要求。 https://guangfu.bjx.com.cn/news/20231103/1341128.shtml 5.今年迎峰度冬电力供应总体有保障 行业研究报告/环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 国家能源局新闻发言人张星 30 日表示，今年迎峰度冬期间，我国电力供应总体有保障，局部 面临一定压力。国家能源局正提早谋划部署，多措并举保障电力安全稳定供应。 张星是在国家能源局例行新闻发布会上介绍上述情况的。今年迎峰度冬电力保供主要有七项部 署：一是强化电力供需监测和分析，指导地方和企业做好保供应对；二是保障煤炭产量维持高位， 云南等地增加高热值电煤供应，广东、海南等气电大省保障天然气供应；三是推动电源电网项目加 快建设速度；四是充分发挥大电网统筹配置能力，深挖西北、南方等区域余缺互济潜力，推动解决 省间电力交易惜售等问题；五是指导电力企业优化水库蓄水，做好设备运维检修，保证机组顶峰能 力；六是做好北方地区清洁取暖，指导河北充分发挥新投产 LNG 接收站作用，落实采暖季气源； 七是提升需求侧响应能力，优化有序用电预案，确保民生和重点用户用电。 据介绍，今年下半年以来，电力需求增长加快，预计迎峰度冬期间全国最高负荷较去年同期可 能增加 1.4 亿千瓦，出现较大幅度增长。目前来看，全国电力供应总体有保障，但西北、华东、西 南、南方区域的部分省份电力保供压力较大，其中云南存在电量缺口，内蒙古西部存在电力缺口。 此外，极端天气、主要流域来水、部分地区燃料保障存在不确定性。 “在刚刚过去的迎峰度夏时段，今夏全国最大负荷和日发电量均创历史新高，较去年峰值高出 约 5000 万千瓦、15亿千瓦时。”张星介绍，迎峰度夏期间，江苏、浙江、广东等 24个省级电网负 荷累计 80 多次创历史新高。总体来看，电力系统有效应对了负荷高峰、持续高温、主要流域来水 偏枯等严峻考验，全国均未采取有序用电措施。 https://news.bjx.com.cn/html/20231031/1340242.shtml 6.南方区域电力市场年底前将实现全域短周期结算试运行 10月 18日，南方区域电力市场建设 2023 年第三次联席会议召开。国家能源局南方监管局党组 成员、副局长余保东，南方电网公司党组成员、副总经理唐屹峰出席会议并讲话。南方五省区政府 主管部门、能源监管机构、相关发电企业代表和各省电网公司相关人员参加会议。 会议指出，在联席会议各成员单位的共同努力下，南方区域电力市场建设工作取得积极进展， 目前已稳定试运行超一年，完成 4 轮调电试运行，实现日前至实时的全流程贯通、2 天至 7 天的多 周期测试、枯期到汛期的全场景覆盖。会议审议通过了《南方区域电力现货市场第一次结算试运行 实施方案(广东、贵州、海南)》。会议强调，各方要坚持共商共享共建，维护好市场结算试运行良 好开局;要始终锚定年度目标，确保年底前实现全域短周期结算试运行。 https://news.bjx.com.cn/html/20231026/1339436.shtml 7.南方能监局推动新型储能以“报量报价”方式参与现货电能量市场交易 为贯彻落实国家关于促进新型储能参与电力市场有关要求，促进广东新型储能高质量发展，近 日，南方能源监管局联合广东省能源局审定印发《广东省独立储能参与电能量市场交易细则（试行）》 （下称《独立储能交易细则》），支撑市场运营机构组织相关独立储能电站参与南方（以广东起步） 现货市场交易试点，标志着新型储能参与电能量市场交易机制在广东正式落地。 《独立储能交易细则》明确了独立储能主体参与电能量市场交易的准入条件与注册要求，细化 了独立储能主体参与中长期电能量和现货电能量市场组织和交易结算等规则，并有效衔接了独立储 能参与电力辅助服务市场的结算问题，为广东独立储能全面参与电力市场提供坚实机制保障。《独 行业研究报告/环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 立储能交易细则》发布后，梅州宝湖储能电站（70兆瓦/140 兆瓦时）于 10月 1 日以自主申报多段 充放电功率及预期价格的“报量报价”方式参与电力现货市场优化出清，按照市场形成的价格进行 结算。该电站日等效充放电循环次数最高可达到“两充两放”，初步实现通过电力现货市场交易实 现储能充放电行为与系统调节需求的精准匹配，所在节点供需紧张时放电、供需宽松时充电，进一 步提升了地区电力供应能力和保障电网安全稳定运行。 https://news.bjx.com.cn/html/20231027/1339633.shtml 8.国家统计局：1-9 月全国电力、热力生产和供应业利润总额同比增长 50.0% 1—9 月份，主要行业利润情况如下：电力、热力生产和供应业利润总额同比增长 50.0%，电气 机械和器材制造业增长 24.9%，通用设备制造业增长 11.0%，专用设备制造业增长 2.4%，汽车制造 业增长 0.1%，黑色金属冶炼和压延加工业下降 1.8%，石油和天然气开采业下降 9.4%，纺织业下降 10.2%，农副食品加工业下降 15.1%，有色金属冶炼和压延加工业下降 15.1%，计算机、通信和其他 电子设备制造业下降 18.6%，煤炭开采和洗选业下降 26.5%，非金属矿物制品业下降 26.7%，石油、 煤炭及其他燃料加工业下降 40.4%，化学原料和化学制品制造业下降 46.5%。 https://news.bjx.com.cn/html/20231027/1339557.shtml 9.中电联发布《2023 年三季度全国电力供需形势分析预测报告》 预计四季度全社会用电量增速高于三季度，全年增速高于上年。综合考虑宏观经济、上年基数 等因素，根据不同预测方法对全社会用电量的预测结果，并结合电力供需形势分析预测专家的预判， 综合判断，预计 2023 年全年全社会用电量 9.2 万亿千瓦时，同比增长 6%左右，高于 2022 年增速； 其中，四季度全社会用电量增速预计超过 7%，高于三季度增速。 预计全年新投产的发电装机规模及非化石能源发电装机规模将再创新高。在新能源发电快速发 展带动下，预计 2023 年全年全国新增发电装机规模将历史上首次突破 3.0 亿千瓦，其中新增非化 石能源发电装机规模超过 2.5 亿千瓦。2023 年底全国发电装机容量预计将达到 29 亿千瓦，同比增 长 13%左右。非化石能源发电装机合计 15.5 亿千瓦，占总装机容量比重上升至 53.5%左右；其中， 水电 4.2 亿千瓦、并网风电 4.3 亿千瓦、并网太阳能发电 5.6 亿千瓦、核电 5846 万千瓦、生物质发 电 4500 万千瓦左右。2023 年底并网风电和太阳能发电合计装机容量将达到 10亿千瓦，占总装机比 重超过三分之一，同比提高 4.5 个百分点左右。 https://news.bjx.com.cn/html/20231026/1339211.shtml 10.云南启动 2023 年首次电力需求响应 近日，云南省启动了 2023 年第一次电力需求响应，分别组织开展了邀约削峰响应、邀约填谷 响应、日内实时削峰响应。 市场主体积极参与，执行情况超预期。其中，邀约削峰响应成交容量 150万千瓦，实际最大响 应容量 172.95 万千瓦，执行率 115.3%；邀约填谷响应成交容量 20万千瓦，实际最大响应容量 26.5 万千瓦，执行率 132.5%；日内实时削峰响应成交容量 80万千瓦，实际最大响应容量 90.48 万千瓦， 执行率 113.1%。 本次邀约削峰响应负荷占上年省内最大负荷的 5.05%，提前达到国家“到 2025 年，各省需求 行业研究报告/环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 5 响应能力达到最大用电负荷的 3%—5%”要求；填谷型需求响应、日内实时需求响应均为首次实施， 成功检验了负荷聚合商、充电桩等灵活可调资源参与系统负荷调节的能力，为后续清洁能源的充分 消纳奠定了基础。 https://news.bjx.com.cn/html/20231026/1339457.shtml 11.国家发改委、国家能源局印发《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》 近日，国家发改委、国家能源局印发《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》(以下简 称“通知”)。通知提出，加快放开各类电源参与电力现货市场。按照 2030 年新能源全面参与市场 交易的时间节点，现货试点地区结合实际制定分步实施方案。分布式新能源装机占比较高的地区， 推动分布式新能源上网电量参与市场，探索参与市场的有效机制。暂未参与所在地区现货市场的新 能源发电主体，应视为价格接受者参与电力现货市场出清，可按原有价格机制进行结算，但须按照 规则进行信息披露，并与其他经营主体共同按市场规则公平承担相应的不平衡费用。 http://www.chinapower.com.cn/chuneng/dongtai1/20231019/221005. html 12.《国家能源局关于组织开展可再生能源发展试点示范的通知》 10月 18日，国家能源局对外发布《国家能源局关于组织开展可再生能源发展试点示范的通知》， 通知指出，到 2025 年，组织实施一批技术先进、经济效益合理、具有较好推广应用前景的示范项 目，推动形成一系列相对成熟完善的支持政策、技术标准、商业模式等，有力促进可再生能源新技 术、新模式、新业态发展。 https://news.bjx.com.cn/html/20231013/1336692.shtml 13.《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》发布 为规范全国温室气体自愿减排交易及相关活动，生态环境部、市场监管总局于 10月 19日联合 发布了《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》（以下简称《办法》）。 温室气体自愿减排交易是通过市场机制控制和减少温室气体排放，推动实现碳达峰碳中和目标 的重要制度创新。全国温室气体自愿减排交易市场与全国碳排放权交易市场共同组成我国碳交易体 系。自愿减排交易市场启动后，各类社会主体可以按照相关规定，自主自愿开发温室气体减排项目， 项目减排效果经过科学方法量化核证并申请完成登记后，可在市场出售，以获取相应的减排贡献收 益。启动自愿减排交易市场有利于支持林业碳汇、可再生能源、甲烷减排、节能增效等项目发展， 有利于激励更广泛的行业、企业和社会各界参与温室气体减排行动，对推动经济社会绿色低碳转型， 实现高质量发展具有积极意义。 https://www.mee.gov.cn/gzk/gz/202310/t20231020_1043695.shtml 14. 500 亿元，国网 2023 年第一次可再生能源补贴资金下发 10 月 19 日，新能源云平台发布关于 2023 年度第 1 次可再生能源电价附加补助资金转付情况 的公告，公告显示，截至 2023 年 9 月末，财政部下达公司可再生能源电价附加补助资金年度预算 5000000 万元，其中风力发电 2251413 万元，太阳能发电 2522532 万元，生物质能发电 226055 万 元。 https://guangfu.bjx.com.cn/news/20231019/1337951.shtml 行业研究报告/环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 6 15.山西：启动 16GW 风、光项目竞配，晋北 6 区县不再安排省内保障性指标 10月 17日，山西省能源局印发《关于做好 2023 年风电、光伏发电开发建设竞争性配置有关工 作的通知》，启动 15.92GW 风光项目竞配。 根据文件，各市主管部门要认真审核把关项目申报材料，结合项目储备库入库情况，坚持公开、 公平、公正原则，防范各类风险，初选出前期工作开展扎实、具备开工条件、能够按时建成并网的 申报项目。 本次优选拟安排风电、光伏保障性并网规模 1500 万千瓦，返回规模 92 万千瓦，合计 1592 万 千瓦。需要注意的是，晋北采煤沉陷区 6GW 新能源基地涉及的 6 区县不再布局省内自用保障性并 网光伏发电项目，但其土地资源优先保障晋北新能源基地光伏发电项目。 https://guangfu.bjx.com.cn/news/20231020/1337982.shtml 二、行业数据 （一）碳交易市场情况 本月全国碳市场综合价格行情为：最高价 82.79 元/吨，最低价 75.29 元/吨，收盘价较上月最后 一个交易日上涨 2.64%。本月挂牌协议交易成交量 7,527,526 吨，成交额 603,262,565.08 元；大宗协 议交易成交量 85,523,795 吨，成交额 5,818,483,870.31 元。本月全国碳排放配额总成交量 93,051,321 吨，总成交额 6,421,746,435.39 元。截至本月，全国碳市场碳排放配额累计成交量 382,718,568 吨， 累计成交额 20,663,510,880.68 元。 图1：全国碳市场交易价格走势（开市至今） 图2：全国碳市场成交量与成交均价（年初至今） 资料来源：上海环交所，中国银河证券研究院 资料来源：上海环交所，中国银河证券研究院 （二）电力行业相关数据 9 月份，全社会用电量 7811 亿千瓦时，同比增长 9.9%。分产业看，第一产业用电量 117 亿千 瓦时，同比增长 8.6%；第二产业用电量 5192 亿千瓦时，同比增长 8.7%；第三产业用电量 1467 亿 千瓦时，同比增长 16.9%；城乡居民生活用电量 1035 亿千瓦时，同比增长 6.6%。 1～9 月，全社会用电量累计 68637 亿千瓦时，同比增长 5.6%。分产业看，第一产业用电量 976 亿千瓦时，同比增长 11.3%；第二产业用电量 44703 亿千瓦时，同比增长 5.5%；第三产业用电量 行业研究报告/环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 7 12546 亿千瓦时，同比增长 10.1%；城乡居民生活用电量 10412 亿千瓦时，同比增长 0.5%。 图3：全社会用电量（月度）/亿千瓦时 图4：全国发电累计装机/亿千瓦 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD,中国银河证券研究院 截至 9 月底，全国累计发电装机容量约 27.91亿千瓦，同比增长 12.3%。其中，太阳能发电装 机容量约 5.21亿千瓦，同比增长 45.3%；风电装机容量约 4.0 亿千瓦，同比增长 15.1%。 图5：全国发电利用小时数/小时 图6：电力基本建设投资/亿元 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 1-9 月份，全国发电设备累计平均利用 2716 小时，比上年同期减少 83小时。其中，水电 2367 小时，比上年同期减少 362 小时；太阳能发电 1017 小时，比上年同期减少 45小时；核电 5724 小 时，比上年同期增加 148 小时；风电 1665 小时，比上年同期增加 49 小时；火电 3344 小时，比上 年同期增加 49小时。 1-9 月份，全国主要发电企业电源工程完成投资 5538 亿元，同比增长 41.1%。其中，太阳能发 电 2229 亿元，同比增长 67.8%；核电 589亿元，同比增长 46.0%；风电 1383 亿元，同比增长 33.4%。 电网工程完成投资 3287 亿元，同比增长 4.2%。 三、电力行业三季报总结 （一）火电：今年以来煤价持续下行，盈利能力逐季度改善 2023 年前三季度 SW火电板块实现营业收入 9346 亿元，同比增长 5.1%，实现归母净利润 533 亿元，同比增长 586.4%；2023 第三季度 SW 火电板块实现营业收入 3329 亿元,同比下降 1.5%，实 行业研究报告/环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 8 现归母净利润 259 亿元，同比增长 670.3%。今年以来煤炭供需较去年明显宽松，年初至今市场煤 价同比下跌 22%，长协煤履约率由去年 50%-60%提升至今年 70-80%。火电盈利逐季度改善。以华 能国际为例，Q1/Q2/Q3 入炉标煤单价分别为 1132 元/1046 元/980元，Q1/Q2/Q3煤电度电利润总额 分别为-0.001 元/0.008 元/0.026 元。现阶段进入迎峰度冬，国资委要求加大煤炭增产增供力度，展 望长期，能源转型背景下国家将控制煤炭消费增长。我们预计短期煤价反弹空间有限，煤价将进入 长期下行通道，火电盈利能力有望进一步改善。 图7：2018-2023.1-9火电板块营业收入 图8：2018-2023.1-9火电板块归母净利润 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 盈利能力方面，2023 年前三季度火电板块的毛利率为 12.7%，同比+6.1pct，净利率为 7.3%， 同比+6.0pct；2023 第三季度火电板块的毛利率为 15.4%，同比+8.7pct，净利率为 10.3%，同比+8.8pct。 业绩增速（归母净利润）分布方面，2023 年前三季度，29 家火电企业中负增长的有 6 家，增 速在 0-100%之间有 8 家，增速超过 100%有 15 家；2023第三季度，27家火电企业中负增长的有 7 家，增速在 0-100%之间有 6 家，增速超过 100%有 16 家。 图9：2018-2023.1-9火电板块盈利能力 图10：2023.1-9火电板块业绩增速分布 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 （二）新能源：盈利有所分化，看好长期成长空间 2023 年前三季度 SW 风电板块实现营业收入 722 亿元，同比增长 0.7%，实现归母净利润 164 亿元，同比增长 1.0%；2023 第三季度 SW风电板块实现营业收入 202 亿元,同比下降 0.1%，实现归 母净利润 28亿元，同比下降 3.4%。由于资源禀赋、电价水平、计提安全生产费等因素，绿电盈利 有所分化，中闽能源、浙江新能、太阳能 Q3 归母净利润同比40%，三峡能源、江苏新能、嘉泽新 行业研究报告/环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 9 能 Q3 归母净利润同比下滑。能源转型大背景下新能源将成为主力电源，看好长期成长空间。 图11：2018-2023.1-9风电板块营业收入 图12：2018-2023.1-9风电板块归母净利润 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 盈利能力方面，2023 年前三季度风电板块的毛利率为 43.0%，同比-0.3pct，净利率为 26.3%， 同比-0.2pct；2023 第三季度风电板块的毛利率为 35.9%，同比-2.5pct，净利率为 16.8%，同比-0.4pct。 业绩增速（归母净利润）分布方面，2023 年前三季度，9 家风电企业中负增长的有 4 家，增速 在 0-100%之间有 5 家；2023 第三季度，9 家风电企业中负增长的有 4 家，增速在 0-100%之间有 5 家。 图13：2018-2023.1-9风电板块盈利能力 图14：2023.1-9风电板块业绩增速分布 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 2023 年前三季度 SW光电板块实现营业收入 320 亿元，同比增长 0.4%，实现归母净利润 39 亿 元，同比增长 4.6%；2023 第三季度 SW光电板块实现营业收入 118 亿元,同比下降 1.4%，实现归母 净利润 18亿元，同比增长 14.7%。 行业研究报告/环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 10 图15：2018-2023.1-9光伏板块营业收入 图16：2018-2023.1-9光伏板块归母净利润 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 盈利能力方面，2023 年前三季度光电板块的毛利率为 32.4%，同比+0.2pct，净利率为 13.3%， 同比+0.3pct；2023 第三季度光电板块的毛利率为 33.4%，同比-2.2pct，净利率为 15.5%，同比-0.9pct。 业绩增速（归母净利润）分布方面，2023 年前三季度，13 家光电企业中负增长的有 4 家，增 速在 0-100%之间有 5 家，增速超过 100%有 4 家；2023 第三季度，13 家光电企业中负增长的有 5 家，增速在 0-100%之间有 5 家，增速超过 100%有 3 家。 图17：2018-2023.1-9光伏板块盈利能力 图18：2023.1-9光伏板块业绩增速分布 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 （三）核电：装机及盈利稳健增长 2023 年前三季度 SW核电板块实现营业收入 1159 亿元，同比增长 4.3%，实现归母净利润 190 亿元，同比增长 13.1%；2023 第三季度 SW 核电板块实现营业收入 404 亿元,同比增长 1.1%，实现 归母净利润 93亿元，同比增长 4.4%。受益于核电装机以及中核新能源装机增长，核电板块盈利稳 中有升。 行业研究报告/环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 11 图19：2018-2023.1-9核电板块营业收入 图20：2018-2023.1-9核电板块归母净利润 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 盈利能力方面，2023 年前三季度核电板块的毛利率为 44.0%，同比+0.6pct，净利率为 27.7%， 同比+2.9pct；2023 第三季度核电板块的毛利率为 41.2%，同比+0.3pct，净利率为 25.6%，同比+3.1pct。 业绩增速（归母净利润）分布方面，2023 年前三季度，2 家核电企业增速均为 0-100%；2023第 三季度，2 家核电企业中负增长的有 1 家，增速在 0-100%之间有 1 家。 图21：2018-2023.1-9核电板块盈利能力 图22：2023.1-9核电板块业绩增速分布 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 （四）水电：汛期来水由枯转丰，第三季度盈利高增长 2023 年前三季度 SW水电板块实现营业收入 1343亿元，同比增长 17.9%，实现归母净利润 405 亿元，同比增长 10.9%；2023 第三季度 SW水电板块实现营业收入 576亿元,同比增长 32.7%，实现 归母净利润 216 亿元，同比增长 45.9%。进入汛期，来水由枯转丰，7-9 月全国水电发电量同比分 别为-17.5%、18.5%、39.2%，推动第三季度水电盈利高增长。 行业研究报告/环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 12 图23：2018-2023.1-9水电板块营业收入 图24：2018-2023.1-9水电板块归母净利润 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 盈利能力方面，2023 年前三季度水电板块的毛利率为 49.7%，同比-1.4pct，净利率为 34.8%， 同比-1.8pct；2023第三季度水电板块的毛利率为 57.3%，同比+5.1pct，净利率为42.5%，同比+4.4pct。 业绩增速（归母净利润）分布方面，2023 年前三季度，11 家水电企业中负增长的有 5 家，增 速在 0-100%之间有 6 家；2023第三季度，11 家水电企业中负增长的有 3 家，增速在 0-100%之间有 7 家，增速超过 100%有 1 家。 图25：2018-2023.1-9水电板块盈利能力 图26：2023.1-9水电板块业绩增速分布 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 行业研究报告/环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 13 四、环保公用行业表现 （一）环保公用行业市值 截至 10月 31 日，A 股 SW公用事业包含上市公司 126 家，合计总市值达 28205亿元，自由流 通市值 8027亿元，自由流通市值占比为 28.46%。SW环保包含上市公司 132家，合计总市值达 6872 亿元，自由流通市值为 2967 亿元，自由流通市值占比为 43.17%。环保公用企业的总市值占 A 股总 市值比重为 3.97%，剔除银行股后占 A 股总市值比重为 4.30%。 图27：环保公用上市公司流通市值占比 图28：环保公用上市公司个数与市值占比 资料来源：iFinD,中国银河证券研究院 资料来源：iFinD,中国银河证券研究院 （二）板块表现 10月单月沪深 300 指数下跌 3.17%，SW公用事业指数下跌 0.84%，跑赢沪深 300 指数2.33pct； SW环保指数下跌 2.47%，跑赢沪深 300 指数 0.70pct。在 31个子行业中，本月公用事业行业的涨跌 幅排名为第 6 名，环保行业的涨幅排名为第 15 名。 图29：年初至今环保公用与沪深300走势对比 图30：环保公用行业PE（TTM） 资料来源：iFinD,中国银河证券研究院 资料来源：iFinD,中国银河证券研究院 截止 10月 31 日，公用事业/环保的动态市盈率分别为 18.1X/17.9X，其中电力/燃气/环境治理/ 环保设备四个二级子板块的动态市盈率分别为 18.4X/15.0X/16.8X/25.3X。 行业研究报告/环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 14 图31：一级行业月度涨跌幅 图32：环保公用行业二级子行业月度涨跌幅 资料来源：iFinD,中国银河证券研究院 资料来源：iFinD,中国银河证券研究院 10月电力/燃气/环境治理/环保设备行业指数的表现分别为-0.7%/-2.6%/-2.5%/-2.4%。其中，电 力板块三级子行业火电/水电/热力服务/光伏/风电/电能综合服务表现分别为-2.2%/+1.6%/-0.4%/- 2.5%/-1.1%/-2.2%；环境治理三级子行业大气治理/水务及水治理/固废治理/综合环境治理/环保设备 表现分别为+0.2%/-1.8%/-3.6%/-2.1%/-2.4%。 图33：公用事业三级子行业月度涨跌幅 图34：环保行业三级子行业月度涨跌幅 资料来源：iFinD,中国银河证券研究院 资料来源：iFinD,中国银河证券研究院 10月单月涨幅前五的公用上市公司是 ST 浩源（12.4%）、德龙汇能（11.8%）、晓程科技（8.2%）、 豫能控股（8.0%）、浙能电力（7.3%）。年初至 10月末涨幅前五的公用上市公司是杭州热电（61.6%）、 晓程科技（45.2%）、通宝能源（44.9%）、皖能电力（42.7%）、大连热电（41.7%）。 图35：公用事业行业个股月涨跌幅 图36：公用事业行业个股年初至今涨跌幅 资料来源：iFinD,中国银河证券研究院 资料来源：iFinD,中国银河证券研究院 行业研究报告/环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 15 10月单月涨幅前五的环保上市公司是森远股份（28.6%）、国林科技（16.0%）、祥龙电业（13.4%）、