民生证券：电新行业2023年三季报业绩总结-拨云终见日，一碧醉晴空.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电新行业 2023 年三季报业绩总结 拨云终见日 ,一碧醉晴空 2023 年 11 月 07 日 ➢ 电新板块整体业绩表现承压。 电力设备与新能源板块，我们共统计了 264 家 A 股 /港股上市公司在 2023 年前三季度的经营情况。整体来看，板块收入仍保持 较好增速，归母净利同比基本持平， 2023Q1-Q3 共实现营收 27276 亿元，同比 增长 15.37%；归母净利润 3645 亿元，同比下降 0.19%。 ➢ 新能源车板块：新能源车板 块业绩短期下行。 2023 年前三季度行业需求增 速放缓， 88 家上市公司合计实现营收 10664.31 亿元，同比增长 7.72%；实现 归母净利润 916.83 亿元，同比下降 26.51%。分季度来看， 2023Q1 实现营收 4085.60 亿元，同比增长 52.02%；实现归母净利润 426.16 亿元，同比增长 34.21%； 2023Q2 实现营收 3571.5 亿元，同比增长 9.22% ； Q2 实现归母净 利润 339.2 亿元，同比下降 24.24%； 2023Q3 实现营收 3760.76 亿元，同比下 降 3.53%； Q3 实现归母净利润 272.68 亿元，同比下降 42.21%。利润同比有所 下降的原因主要在于碳酸锂价格剧烈波动，中游材料厂商减值计提较大，部分中 游材料由于供给大于需求，处于盈利下行阶段。 ➢ 新能源发电板块：板块业绩稳步提升。 新能源发电板块共有 115 家上市公司 列入统计。由于“双碳”目标的推进与新能源发电经济性的提升，叠加部分国家 与地区受到缺电困扰，全球新能源发电行业进入高速发展期，对于风、光、储的 需求持续提升， 2023 前三季度年新能源发电板块合计实现营收 17021 亿元，同 比增长 26.48%；归母净利润 1555 亿元，同比增长 17.11%。 ➢ 电力设备及工控板块：受益电网投资加大，业绩稳定增长。 电力设备及工控 板块共有 75 家上市公司列入统计， 2023 前三季度合计实现营收 4055.06 亿元， 同比增长 14.59%；实现归母净利润 401.93 亿元，同比增长 7.54%。 2023Q3， 电力设备及工控板块实现营收 1431.18 亿元，同比增长 12%，环比增长 0.12%； 实现归母净利润 128.77 亿元，同比减少 9.47%，环比减少 12.75%。 ➢ 风险提示： 政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价 （元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002028 思源电气 48.60 2.10 2.67 3.35 23 18 15 推荐 002531 天顺风能 13.95 0.60 1.05 1.46 23 13 10 推荐 300274 阳光电源 86.99 6.77 8.11 9.57 13 11 9 推荐 300750 宁德时代 197.08 9.75 11.85 15.29 20 17 13 推荐 300842 帝科股份 69.70 4.17 6.39 8.61 17 11 8 推荐 002050 三花智控 27.96 0.86 1.05 1.28 33 27 22 推荐 603606 东方电缆 46.00 1.69 2.39 3.17 27 19 15 推荐 688472 阿特斯 13.66 1.02 1.25 1.69 13 11 8 推荐 688408 中信博 77.66 2.22 4.02 5.09 35 19 15 推荐 资料来源： IFind，民生证券研究院预测（注：股价为 2023 年 11 月 6 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 电话： 021-60876734 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 研究助理 许浚哲 执业证书： S0100123020010 电话： 021-60876734 邮箱： xujunzhe@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 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2023Q1-Q3 共实现营收 27276 亿元，同比增长 15.37%；归母净利润 3645 亿元，同比下降 0.19%。 图 1： 2016-2023 Q1-Q3 电新板块营收情况（亿元） 图 2： 2016-2023 Q1-Q3 电新板块归母净利情况（亿 元） 资料来源： IFind，民生证券研究院 资料来源： IFind，民生证券研究院 板块整体盈利能力区间稳定。 盈利能力方面， 2023 年前三季度年行业整体毛 利率为 23.70%，同比下降 1.23pcts，净利率为 8.55%，同比下降 2.62pcts。 2023Q3 行业整体毛利率为 24.32%，同比下降 0.72Pcts，环比下降 0.53Pcts， 净利率为 7.32%，同比下降 3.20Pcts，环比下降 1.50Pcts。 图 3： 电新板块上市 公司 利润率 图 4： 电新板块上市公司分季度利润率 资料来源： IFind，民生证券研究院 资料来源： IFind，民生证券研究院 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10000 20000 30000 40000 电新板块整体营收 YOY -50% 0% 50% 100% 150% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 电新板块整体归母净利润 YOY 0% 10% 20% 30% 40% 毛利率 净利率 0% 20% 40% 毛利率 净利率 行业动态报告 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 各主要细分领域分化明显。 2023 年 Q1-Q3，电新板块各细分领域营收及净 利分化明显，新能源车产业链中的电池 ， 光伏板块中的组件、金刚线、逆变器、焊 带实现营收、净利同比双高增。储能板块受益行业景气度提升，业绩显著增长。 图 5： 分板块同比增速情况 资料来源： IFind，民生证券研究院 整理 估值分位处于历史底部区间。 复盘过去 3 年市盈率变化，目前电新板块基本 已经处于历史较低位置。我们拉取了本篇报告的 269 家电新板块公司，同时划分 成了新能源车、新能源发电和电力设备与工控三个板块。结果显示，目前整体电新 板块 市盈率 处于近 3 年的 22%分位，分别看新能源车、新能源发电、电力设备与 工控三个板块来看处于近 3 年的 24%、 12.30%、 23.30%分位，基本处于底部区 间。 行业动态报告 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图 6： 电新板块市盈率情况（倍） 资料来源： IFind，民生证券研究院 整理（截至 2023 年 11 月 3 日） 0 20 40 60 80 100 120 140 电力设备与新能源 电力设备与工控 新能源汽车 新能源发电 行业动态报告 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 2 新能源汽车板块前三季度概况 我们按照电池、三元正极、 LFP 正极、负极、隔膜、电解液、结构件、零部件 等 14 大板块对主要企业进行分类汇总统计，其中电池 10 家、三元正极 10 家、 LFP 正极 7 家、负极 5 家、隔膜 5 家、电解液 9 家、零部件 4 家、结构件 7 家、 铜箔 2 家、氢燃料 3 家、设备 9 家、锂资源 5 家，共计 87 家上市公司（另有电 驱电控 7 家、两轮电动车 4 家）。 新能源车板块业绩短期下行。 2023 年前三季度行业需求增速放缓， 88 家上 市公司合计实现营收 10664.31 亿元，同比增长 7.72%；实现归母净利润 916.83 亿元，同比下降 26.51%。单季度来看， 2023Q3 实现营收 3760.76 亿元，同比下 降 3.53%； Q3 实现归母净利润 272.68 亿元，同比下降 42.21%。利润同比有所 下降的原因主要在于碳酸锂价格剧烈波动，中游材料厂商减值计提较大，部分中游 材料由于供给大于需求，处于盈利下行阶段。 图 7： 新能源车板块年度营收情况（亿元） 图 8： 新能源车板块分季度营收情况（亿元） 资料来源： iFind，民生证券研究院 资料来源： iFind，民生证券研究院 图 9： 新能源车板块年度归母净利情况（亿元） 图 10： 新能源车板块分季度归母净利情况（亿元） 资料来源： iFind，民生证券研究院 资料来源： iFind，民生证券研究院 2023 前三季度业绩表现分化。 从细分领域看，营收增速最高的 3 个环节依次 为电池、零部件、铜箔，营收分别同比增长 30.04%、 20.79%、 12.46%；归母净 利润同比增速表现不一，其中电池、零部件增速领先。 2023Q3，各环节业绩高增 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 14,000.00 16,000.00 18,000.00 营收（亿元） yoy -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0.00 1000.00 2000.00 3000.00 4000.00 5000.00 6000.00 7000.00 8000.00 20 Q3 20 Q4 21 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 22 Q1 22 Q2 22 Q3 22 Q4 23 Q1 23 Q2 23 Q3 季度营收（亿元） yoy -300% -200% -100% 0% 100% 200% -500.00 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 归母（亿元） yoy -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 20 Q3 20 Q4 21 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 22 Q1 22 Q2 22 Q3 22 Q4 23 Q1 23 Q2 23 Q3 季度归母（亿元） yoy 行业动态报告 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 态势趋缓；营收方面，铜箔、零部件表现突出，分别同比增长 18.9%、 17.01%； 归母净利方面，零部件和电池维持增长，分别同比增长 14.15%和 0.92%。受行业 竞争加剧影响，其他细分板块 Q3 归母净利均同比下降 。 表 1： 新能源车子板块营收及归母净利同比增速情况 板块 23Q1-Q3 营收增 速， % 23Q3 营收增速， % 23Q1-Q3 归母净利增 速， % 23Q3 归母净利增 速， % 铜箔 12.46% 18.90% -90.86% -118.25% 结构件 5.73% -0.83% -11.15% -25.71% 零部件 20.79% 17.01% 36.96% 14.15% 隔膜 9.94% 9.40% -27.71% -32.24% 负极 2.75% -8.80% -33.76% -45.47% LFP 正极 1.90% -2.41% -68.24% -38.12% 电解液 -20.69% -15.97% -62.49% -53.99% 三元正极材料 -14.29% -17.74% -28.16% -19.54% 电池 30.04% 5.79% 56.10% 0.92% 资料来源： iFind，民生证券研究院 各环节毛利率方面： 2023Q1-Q3，设备厂商、隔膜、零部件厂商分居前三位， 分别为 31.87%、 29.68%、 23.81%； 2023Q3，设备厂商、隔膜厂商、零部件厂 商位居前三位，毛利率分别为 32.73%、 27.49%、 25.45%。此外，受行业竞争加 剧影响， 23Q3 部分板块毛利率同比降幅较大，铜箔同比下降 10.8Pcts，隔膜下降 4.29Pcts。 图 11： 新能源汽车子板块毛利率情况 资料来源： iFind，民生证券研究院 0% 20% 40% 60% 电池 LFP正极 负极 三元正极 隔膜 电解液 铜箔 零部件 结构件 设备厂商 行业动态报告 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 2.1 新能源汽车细分行业一：电池 2023Q1-Q3 电池板块营收同比增加，业绩稳步提升。 在 88 家上市公司中， 从事动力电池业务的主要有宁德时代、孚能科技 、欣旺达、鹏辉能源、国轩高科、 科力远、德赛电池、珠海冠宇、蔚蓝锂芯、亿纬锂能 10 家。 2023Q1-Q3， 10 家 公司合计实现营收 4317.89 亿元，同比增长 30.04%。其中宁德时代营收仍大幅 领先于行业内其他企业， 23Q1-Q3 实现营业收入 2946.77 亿元；亿纬锂能第二， 实现营收 355.29 亿元；从归母净利来看， 2023 年前三季度 10 家公司实现归母 净利 351.58 亿元，同比增长 56.1%。 2023Q3 该 10 家公司合计实现营收 1,525.99 亿元，同比增长 5.79%；实现 归母净利 117.98 亿元，同比增长 0.92%。 图 12： 动力电池营收和净利情况（亿元） 资料来源： iFind，民生证券研究院 毛利率下降趋势有所放缓。 自 2016 年开始，行业毛利率呈下滑趋势，主要原 因在于价格端和成本端的双重压力。 2023 前三季度受行业竞争加剧影响，行业整 体价格下滑，行业平均毛利率为 15.04%，较 2022 年全年下滑 0.18Pcts。从 10 家公司对比来看， 2023Q1-Q3 珠海冠宇的毛利率最高，为 24.75%； 2023Q3 珠 海冠宇毛利率依然最高，为 28.83%。 图 13： 电池主要企业毛利率情况 资料来源： iFind，民生证券研究院 -100% 0% 100% 200% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 营收（亿元） 归母（亿元） 营收 yoy 归母 yoy -20% 0% 20% 40% 60% 宁德时代 孚能科技 欣旺达 鹏辉能源 国轩高科 科力远 德赛电池 珠海冠宇 蔚蓝锂芯 亿纬锂能 行业平均 行业动态报告 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 2.2 新能源汽车细分行业二：正极材料 正极企业 2023Q1-Q3 营收有所下降。 三元正极方面，上市公司主要为当升 科技、容百科技、长远锂科等 10 家企业， 2023Q1-Q3 三元正极企业实现营收 1403.55 亿元，同比下降 14.29%；归母净利润 72.13 亿元，同比下降 19.54%。 LFP 正极方面，上市公司主要为德方纳米、龙蟠科技等 7 家企业， 2023 前三季度 LFP 企业总计实现营收 1002.45 亿元，同比增长 1.9%，实现归母净利润 31.19 亿 元，受原材料降价影响，同比下降 68.24%。 单季度来看，三元正极方面， 2023Q3 该 10 家企业总计实现营收 495.33 亿 元，同比下降 17.74%；总计实现归母净利润 26.4 亿元，同比下降 19.53%。 LFP 正极方面， 2023Q3 该 8 家企业总计实现营收 361.73 亿元，同比下降 2.41%；实 现归母净利 17.52 亿元，同比下降 38.11%。 图 14： 三元正极营收和净利情况（亿元） 图 15： LFP 正极营收和净利情况（亿元） 资料来源： iFind，民生证券研究院 资料来源： iFind，民生证券研究院 2023Q1-Q3 盈利水平收缩。 2023Q1-Q3，三元正极行业平均毛利率为 14.54%， LFP 正极材料行业平均毛利率为 11.63%。其中，三元正极 2023Q1-Q3 毛利率 TOP3 分别为伟明环保、当升科技、厦门钨业，毛利率分别为 47.14%、 18.28%以及 16.41%； LFP 正极毛利率 TOP3 分别为龙佰集团、湘潭电化、华友 钴业 ,毛利率分别为 26.44%、 21.48%以及 14.89%。 图 16： 三元正极主要企业毛利情况 图 17： LFP 正极主要企业毛利情况 资料来源： iFind，民生证券研究院 资料来源： iFind，民生证券研究院 -100% 0% 100% 200% -500.00 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 营收（亿元） 归母（亿元） 营收 yoy 归母 yoy -160% -80% 0% 80% 160% 240% 320% 400% 480% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 营收（亿元） 归母（亿元） 营收 yoy 归母 yoy 0% 20% 40% 60% 80% 当升科技 中伟股份 容百科技 格林美 芳源股份 伟明环保 0% 20% 40% 60% 华友钴业 丰元股份 龙佰集团 龙蟠科技 湘潭电化 富临精工 行业动态报告 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 2.3 新能源汽车细分行业三：负极材料 负极企业 2023 年前三季度营收小幅增长，净利润呈下降趋势。 负极环节主要 包括璞泰来、中科电气、贝特瑞、翔丰华、杉杉股份 5 家企业， 2023Q1-Q3 总计 实现营收 515.54 亿元，同比增长 2.75%；实现归母净利润 42.29 亿元，同比下降 33.76%。单季度来看 2023Q3 该 5 家企业总计实现营收 176.31 亿元，同比下降 8.8%；归母净利润 11.2 亿元，同比下降 45.47%。 图 18： 负极营收和净利情况（亿元） 资料来源： iFind，民生证券研究院 毛利率延续下滑趋势 。负极材料 2023Q1-Q3 平均毛利率为 20.12%，同比下 降 3.75Pcts； 2023Q3 行业平均毛利率 21.74%，其中排名最高的企业为璞泰来， 毛利率 33.94%，排名第二的企业为翔丰华，实现毛利率 21.97%。 图 19： 负极主要企业毛利率情况 资料来源： iFind，民生证券研究院 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 营收（亿元） 归母（亿元） 营收 yoy 归母 yoy 0% 20% 40% 60% 璞泰来 中科电气 贝特瑞 翔丰华 杉杉股份 行业平均 行业动态报告 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 2.4 新能源汽车细分行业四：隔膜 2023Q1-Q3 隔膜行业营收稳步增长，净利润出现下滑。 隔膜上市公司主要为 恩捷股份、星源材质、中材科技等 5 家企业， 2023Q1-Q3 隔膜企业总计实现营收 329.25亿元，同比增长 10%；总计实现归母净利润 48.73亿元，同比减少 32.24%。 其中，中材科技实现营收 182.32亿元，同比增长 24.01%；恩捷股份实现营收 90.93 亿元，同比减少 2.01%。 2023Q3 该 5 家企业总计实现营收 113.35 亿元，同比增 长 9.4%；总计实现归母净利润 14.42 亿元，同比下降 32.24%。 图 20： 隔膜营收和净利情况（亿元） 资料来源： iFind，民生证券研究院 毛利率水平略有下滑。 隔膜 2023 年前三季度行业平均毛利率为 29.68 %，同 比下降 3.79Pcts。 2023Q3 行业平均毛利率 27.5%，其中毛利率最高的企业为星 源材质， 23Q3 毛利率为 47.9%，其次为恩捷股份，毛利率 35.35%。 图 21： 隔膜主要企业毛利率情况 资料来源： iFind，民生证券研究院 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 营收（亿元） 归母（亿元） 营收 yoy 归母 yoy 0% 20% 40% 60% 80% 星源材质 中材科技 美联新材 沧州明珠 恩捷股份 行业平均 行业动态报告 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 2.5 新能源汽车细分行业五：电解液 2023Q1-Q3 业绩大幅下滑，有望率先盈利见底。 电解液行业共统计了天赐材 料、新宙邦、江苏国泰、多氟多、天际股份等 9 家上市公司。从行业整体看， 2023Q1- Q3 电解液行业实现营收 677.78 亿元，同比减少 20.69%，实现归母净利 41.48 亿元，同比减少 62.49%。 2023Q3 电解液行业实现营收 259.73 亿元，同比下降 15.97%；实现归母净利润 13.76 亿元，同比下降 53.98%。 图 22： 电解液营收和净利情况（亿元） 资料来源： iFind，民生证券研究院 电解液行业毛利率从 2016 年开始持续下降，主要源于电解液核心材料六氟磷 酸锂 价格的大幅度下降。而由于电解液采用原材料 +加工费模式，短期内可以完全 传导六氟磷酸锂、 VC 等添加剂涨价压力， 2023Q1-Q3，电解液行业平均毛利率 为 18.09%，同比下降 9.63Pcts；领先企业毛利率均不同程度有所下降，其中天赐 材料 2023Q1-Q3 毛利率为 28.35%， 2023Q3 毛利率下降到 24.32%。 图 23： 电解液主要企业毛利率情况 资料来源： iFind，民生证券研究院 -100% 0% 100% 200% 300% 0.0000 200.0000 400.0000 600.0000 800.0000 1,000.0000 1,200.0000 1,400.0000 营收（亿元） 归母（亿元） 营收 yoy 归母 yoy -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 天赐材料 奥克股份 凯盛新材 永太科技 多氟多 新宙邦 江苏国泰 天际股份 胜华新材 行业平均 行业动态报告 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 2.6 新能源汽车细分行业六：铜箔 铜箔主要企业 2023Q1-Q3 营收同比增长。 铜箔行业主要统计了两家上市公 司，诺德股份和嘉元科技。 2023Q1-Q3 铜箔行业总收入为 73.91 亿元，同比增长 12.5%，其中诺德股份实现营收 36.85 亿元，同比增长 12%，嘉元科技实现营收 37.06 亿元，同比增长 12.94%； 2023Q1-Q3 铜箔行业实现归母净利润 0.65 亿 元，同比下降 90.95%。而 2023Q3 诺德股份实现归母净利润亏损 0.51 亿元，同 比下降 166.77%；嘉元科技业绩盈利 0.1 亿元，同比下降 93.27%。 图 24： 诺德股份和嘉元科技营收情况（亿元） 图 25： 诺德股份和嘉元 科技归母净利情况（亿元） 资料来源： iFind， 民生证券研究院 资料来源： iFind， 民生证券研究院 毛利率下降明显。 2023Q1-Q3 由于行业需求增速放缓，盈利承压，毛利率略 有下滑。其中，诺德股份毛利率下降至 10.52%，嘉元科技毛利率降至 5.98%。而 从 2023Q3 来看，诺德股份毛利率为 7.23%，嘉元科技毛利率为 5.16%，毛利率 下降明显。 图 26： 诺德股份和嘉元科技毛利率情况 资料来源： iFind，民生证券研究院 -100% 0% 100% 200% 0 10 20 30 40 50 诺德股份 嘉元科技 诺德股份 yoy 嘉元科技 yoy -1000% 0% 1000% 2000% 3000% 4000% 5000% 6000% 7000% 8000% -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 诺德股份 嘉元科技 诺德股份 yoy 嘉元科技 yoy 0% 20% 40% 诺德股份 嘉元科技 行业动态报告 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 锂电铜箔产能快速扩张。 根据中商产业 研究院数据可知， 2018-2022 年，我 国锂电铜箔产能步入快速增长阶段， 2022 年全年产能 33 万吨，预计 2023 年产 能将达到 38 万吨。 2022 年中国锂电铜箔行业 CR4 市占率为 49.9%，较上年下降 6.1pct，行业集中度下降，竞争加剧。 图 27： 2018-2023E 我国锂电铜箔产能变化趋势（单 位：万吨） 图 28： 2022 中国锂电铜箔企业竞争格局（按销量） 资料来源：中商产业研究院，民生证券研究院 资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院 17.3 19.9 22.9 29.3 33 38 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 15.50% 13.10% 11.20% 10.10%6.70%5.20% 38.20% 龙电华鑫 德福科技 嘉元科技 诺德股份 铜博科技 长春化工 其他 行业动态报告 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 3 新能源发电板块三季报概况 板块业绩稳步提升 。新能源发电板块共有 115 家上市公司列入统计。由于“双 碳”目标的推进与新能源发电经济性的提升，叠加部分国家与地区受到缺电困扰， 全球新能源发电行业进入高速发展期，对于风、光、储的需求持续提升， 2023 前 三季度 年新能源发电板块合计实现营收 17021 亿元，同比增长 26.48%；归母净 利润 1555 亿元，同比增长 17.11%。 图 29： 新能源发电板块营收情况（亿元） 图 30： 新能源发电板块归母净利情况（亿元） 资料来源： IFind，民生证券研究院 资料来源： IFind，民生证券研究院 盈利能力维持较高水平 。 2023 前三季度新能源发电板块毛利率 /净利率分别 21.86%/9.37%，基本与 2022 年全年水平持平，维持较高水平。 图 31： 新能源发电毛利率情况 图 32： 新能源发电净利率情况 资料来源： IFind，民生证券研究院 资料来源： IFind，民生证券研究院 3.1 新能源发电细分行业一：光伏 正处发展快车道，光伏板块收入与利润均保持增长。 光伏行业共有 65 家上市 公司列入统计，从统计结果来看 2023Q1-Q3 实现营业收入 10104.36 亿元，同比 0% 20% 40% 60% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 营业收入（亿元） yoy 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 归母净利润（亿元） yoy 26.74% 26.83% 26.39% 24.24% 22.51% 21.86% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 8.80% 8.96% 10.66% 9.86% 10.32% 9.37% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 行业动态报告 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 增长 28.01%；归母净利润 1007.36 亿元，同比增长 11.92%。 图 33： 光伏行业主要企业营收情况（亿元） 图 34： 光伏行业主要企业归母净利情况（亿元） 资料来源： IFind，民生证券研究院 资料来源： IFind，民生证券研究院 毛利率维持稳定，资产负债率整体上行。 由于光伏行业发展迅速，新进入者较 多，行业竞争有所加剧， 2023Q1-Q3 毛利率与净利率分别为 21.98%/10.75%， 同比分别下滑 0.29/0.88Pcts。而从资产负债率来看，由于光伏行业 高度景气，各 环节企业纷纷融资以便于开展扩产计划，光伏行业资产负债率呈上升趋势， 2023Q1-Q3 标的企业平均资产负债率为 52.64%，与 2022 年全年相比上涨 2.06Pcts。 图 35： 光伏行业毛利率情况 图 36： 光伏行业资产负债率情况 资料来源： IFind，民生证券研究院 资料来源： IFind，民生证券研究院 3.1.1 硅料 硅料价格进入下行周期，各企业盈利能力均有所下滑。 硅料行业主要统计大全 能源、通威股份两家企业。 2023Q1-Q3 硅料行业总营收 1242.99 亿元，同比下 降 28.30%%，总营收下滑。 2023Q1-Q3 硅料行业归母净利润 214.17 亿元，同 比下降 52.25%； 2023Q1-Q3 硅料行业平均毛利率与净利率分别为 37.60%/ 29.25%，与 2022 年全年相比下降 18.90/13.01Pcts，主要是由于硅料产能进入 0% 20% 40% 60% 80% 0 5,000 10,000 15,000 营业收入（亿元） yoy 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 500 1,000 1,500 2,000 归母净利润（亿元） yoy 27.29% 27.11% 26.51% 25.00% 24.11% 21.98% 9.80% 9.12% 10.46% 10.31% 12.37% 10.75% 0% 20% 40% 毛利率 净利率 49.17% 50.86% 47.32% 49.11% 50.81% 52.64% 40% 45% 50% 55% 60% 行业动态报告 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 快速释放期，导致硅料价格进入下行周期。 图 37： 2016-2023Q1-Q3 硅料企业营收情况 图 38： 2016-2023Q1-Q3 硅料企业归母净利润情况 资料来源： IFind，民生证券研究院 资料来源： IFind，民生证券研究院 图 39： 2016-2023Q1-Q3 硅料企业毛利率情况 图 40： 2016-2023Q1-Q3 硅料企业净利率情况 资料来源： IFind，民生证券研究院 资料来源： IFind，民生证券研究院 3.1.2 硅片 盈利能力稳健，龙头企业强者恒强。 硅片行业主要统计 TCL 中环、京运通、 弘元绿能、隆基绿能、双良节能五家企业。 2023Q1-Q3 五家硅片环节标的实现总 营收 1791 亿元，同比增长 4.33%，硅片行业总营收保持稳定增长， 2023Q3 增速 略有放缓。 2023Q1-Q3 年硅片行业实现归母净利润 209.69 亿元，同比增长 2.42%， 其中硅片业务占比最多的企业为隆基绿能，实现净利润 116.94 亿元，同比增长 6.54%。 2023Q1-Q3 硅片行业平均毛利率与净利率分别为 19.82%/10.36%。硅 片行业 2023Q1-Q3 表现良好主要是由于硅料价格下跌后的利润传导与高纯石英 砂紧缺，预计高纯石英砂今年将持续处于供需紧平衡状态，尤其内层砂预计供不应 求，影响部分硅片开工率，而龙头企业有望受益更强的供应链管理能力。此外，从 头部企业频繁调价可以看出龙头拥有较强的议价能力，受上游原材料涨价与紧缺 的影响程度小于二三线企业。 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 500 1,000 1,500 2,000 营收（亿元） 营收 yoy -100% 0% 100% 200% 300% 0 100 200 300 400 500 归母净利润（亿元） 归母净利润 yoy 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 大全能源 通威股份 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 大全能源 通威股份 行业动态报告