招商证券：美国光伏市场分析 (1).pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2023年11月13日 推荐（维持） 美国光伏市场分析 中游制造/电力设备及新能源 美国光伏产业发展潜力大，但重重贸易壁垒制约了其光伏市场的发展。如果其 贸易政策得到缓解甚至破除，美国光伏市场有望迎来大发展，进而给全球需 求带来显著的拉动。 ❑ 美国市场具备较大发展潜力。2022年美国光伏累计装机140.23GW，当年新 增装机仅23.62GW。美国2022年光伏发电量0.15万亿kWh，仅占总发电量 的3.2%，显著低于全球4.5%的水平。而截至2022年底，美国待并网风光储 项目容量合计逾2TW，其中光伏900+GW、风电300+GW，可见美国光伏市 场发展潜在空间大。 ❑ 贸易壁垒是影响出口及美国装机的核心因素之一。自2012年双反调查开始， 美国对光伏产品的贸易壁垒不断抬升，之后先后增加 201、301 关税以及 UFLPA 限制。尽管国内制造业通过东南亚制造的方式一定程度规避了部分关 税，但出口路径上仍然存在实质阻碍，造成美国组件、EPC 成本昂贵和居高 不下，制约了其市场的发展。据我国生态环境部新闻，2023 年 11 月 8 日， 中美两国气候特使及团队在美国加州举行的气候会谈结束，报道称双方就开 展气候变化双边合作与行动、共同推动《联合国气候变化框架公约》第二十 八次缔约方大会取得成功达成积极成果。若贸易问题缓和，美国市场年度装 机可能迎来大的发展，考虑未来贷款利率回归，增长潜力可能更强。 ❑ 推荐与关注：光伏板块经过近一年半的调整，TTM估值达到7年以来最低， 但核心企业的综合竞争力与抗风险能力都较之前更强。推荐与关注一体化组 件：晶科能源、晶澳科技、隆基绿能、阿特斯；TOPCon：钧达股份、通威股 份。辅材等：阳光电源、石英股份、福斯特、聚和材料、福莱特、固德威、 禾望电气、锦浪科技、通润装备、意华股份（电子）等。 ❑ 风险提示：全球光伏装机不及预期，供给高速扩张，替代技术太早出现。 重点公司主要财务指标 股价 22EPS 23EPS 24EPS 23PE 24PE PB 评级 晶科能源 10.2 0.3 0.8 1.0 13 10 3 强烈推荐 晶澳科技 23.9 2.4 2.8 3.6 9 7 2 强烈推荐 隆基绿能 23.8 2.0 1.9 1.7 13 14 3 强烈推荐 阿特斯 15.1 0.7 1.1 1.5 13 10 3 未有评级 钧达股份 97.0 5.1 10.6 13.4 9 7 4 强烈推荐 通威股份 27.4 5.7 4.0 3.0 7 9 2 强烈推荐 阳光电源 89.4 2.4 6.5 7.9 14 11 5 强烈推荐 石英股份 92.4 2.9 17.3 29.0 5 3 5 未有评级 福斯特 26.6 1.2 1.1 1.5 25 18 3 强烈推荐 聚和材料 71.2 3.5 3.9 5.4 18 13 2 强烈推荐 福莱特 27.8 1.0 1.3 1.7 22 16 3 强烈推荐 固德威 122.0 5.3 8.1 11.7 15 10 7 未有评级 禾望电气 24.8 0.6 1.2 1.5 20 16 3 强烈推荐 锦浪科技 71.1 2.8 3.5 5.3 20 13 4 未有评级 通润装备 13.8 0.4 - - - - 3 未有评级 意华股份 39.6 1.4 1.4 2.3 29 17 4 未有评级 资料来源：公司数据、招商证券（备注：部分参考wind一致预期） 行业规模 占比% 股票家数（只） 299 5.7 总市值（十亿元） 5023.5 6.2 流通市值（十亿元） 4178.3 5.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.8 -11.4 -25.9 相对表现 0.2 -1.1 -23.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《国内外装机态势与产业利润分 配都显著变化，光伏板块大幅调整但 积极因素在出现—光伏系列报告 （76）》2023-09-27 2、《绿证全覆盖及2023年电力消纳 责任权重政策分析—光伏系列报告 （75）》2023-08-08 3、《产业链价格快速触底，静待后 续的需求表现—光伏系列报告（74）》 2023-07-18 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 张伟鑫 S1090521070003 zhangweixin@cmschina.com.cn 赵旭 S1090519120001 zhaoxu2@cmschina.com.cn 蒋国峰 研究助理 jiangguofeng@cmschina.com.cn -30 -20 -10 0 10 20 Nov/22 Mar/23 Jun/23 Oct/23 (%) 电力设备及新能源 沪深300 光伏系列报告（77） 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、贸易壁垒是限制国内光伏出口的核心因素 . 3 二、美国光伏市场发展潜力大 5 三、融资新政与行业盈利下降都开始给供给扩张降温 7 投资建议 . 9 风险提示 . 10 图表目录 图1美国太阳能新增装机（GW） 5 图2美国太阳能累计装机（GW） 5 图3 美国新增光伏装机与全球新增光伏装机 . 5 图4美国光伏发电量占比与全球光伏发电量占比 . 5 图5 美国电源装机结构（GW） . 6 图6美国分片区电源结构（GW） 6 图7 美国新增电源装机结构（GW） . 6 图8 2014-2022年末待并网项目容量（GW） . 6 图9 美国与国内组件价格（元/w） 6 图10：光伏企业融资情况概览 . 7 图11：部分光伏企业已融资额（亿元） 7 图12 部分光伏企业2023年拟融资情况 8 图13：组件价格变化情况（元/W） . 8 图14：各环节盈利变化（元/W）. 8 图15：光伏板块（884045.WI）PE-TTM 9 图16：2023年至今版块涨跌幅（截至2023年11月13日） 10 表1：美国光伏贸易税梳理 . 3 表2：美国光伏贸易政策的大致时间表 3 表3：重点公司主要财务指标（部分参照wind一致预期） . 9 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 一、贸易壁垒是限制国内光伏出口的核心因素 贸易壁垒是影响国内光伏出口的核心要素之一，目前美国针对我国光伏主要贸易 壁垒有四类： ➢ 双反税：2012 年，美国针对中国光伏电池与组件产品开启首次反倾销、反 补贴（双反）调查，并于2015年二次调查。目前针对中国制造的电池及组 件产品最高反倾销、反补贴税率分别为 238.95%、15.24%，部分中国企业 通过复审降低了其适用税率； ➢ 201 关税：2018 年开始，针对全球（少数发展中国家豁免）出口向美国的 电池及组件产品实施。2022年2月获延期，目前税率为14.5%，逐年下降 0.25%至2026年2月到期。电池片每年5GW免税额；双面双玻组件豁免； ➢ 301关税：2018年发起，针对中国对美出口商品（涉及2000亿美元）的贸 易税，其中涵盖光伏组件、逆变器、接线盒、背板、支架等全产业链产品， 目前税率为25%； ➢ UFLPA：2021 年 6 月，美国海关和边境保护局发布暂扣令（WRO），针 对涉及新疆硅料的光伏产品执行扣留。2022年6月，UFLPA正式实施，相 较WRO的扣留产品范围更大。 东南亚制造业解决关税壁垒，但出口路径仍有障碍。由于美国对中国光伏产业施 加的沉重税负，国内企业逐渐探索出利用东南亚制造业的出口模式，即：国内硅 料/硅片+东南亚电池片/组件的制造方式对美出口双面组件。但2022年2月后美 国对东南亚四国发起反规避调查, 将双反征收范围扩大至硅片，这一模式受影响。 2022 年 6 月，为满足美国需求问题，拜登签署总统令，给东南亚两年反规避豁 免期（截止 2024 年 6 月），国内+东南亚的出口模式豁免期内仍可行，对美出 口的主要障碍变成了UFLPA。 而根据反规避调查的最终裁定，豁免期后，无规避行为的出口商供应链需满足： 使用非中国硅片；或6类辅材中不超过2类产自中国（银浆、铝边框、玻璃、背 板、EVA、接线盒）。 表1：美国光伏贸易税梳理 税种 税额 范围 说明 双反税 反倾销税率最高238.95% 反补贴税率最高15.24% 光伏电池、组件 部分企业通过复审降低了其适用税率 201关税 14.5% 电池免税额5GW/年 双面组件豁免 逐年下降0.25%至2026年 301关税 25% 光伏组件、逆变器、接线盒和背板等 UFLPA - 多晶硅 可反驳推定原则 资料来源：中伦律所、浩天律所、欧亚系统科学研究会、招商证券 表2：美国光伏贸易政策的大致时间表 时间 程序 说明 2012 双反 美国商务部裁定中国晶硅光伏电池征收18.32%~249.96%的反倾销税，以及 14.78%~15.97%的反补贴税 2014.1 双反征收产品范围从“晶硅光伏电池”扩大至包括电池、组件、层压材料在内的“晶体硅光伏产品” 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 时间 程序 说明 2015.2 二次双反终裁公布，主要针对进口第三方电池组装并出口的中国产品 2022.4 双反反规 避调查 美国商务部启动反规避调查 2022.6 总统令2024年6月前豁免 2022.12 反规避初裁公布 2023.8 反规避终裁公布 2017.4 201 美国贸易代表办公室启动全球光伏产品保障措施调查 2018.1 201启动，对从中国进口的光伏产品征收30%的关税 2019.6 双面组件获豁免 2020.10 双面组件豁免撤销 2021.11 税率降至 15%，双面组件再获豁免 2022.2 201延长，首年税率14.75%，5GW电池、双面组件豁免 2017.8 301 启动调查 2018.4 初裁 2018.9 终裁 2021.6 UFLPA WRO启动，禁止含部分硅料企业的光伏产品对美出口 2022.6 UFLPA启动，按照可反驳推定原则执行 资料来源：中伦律所、浩天律所、Infolink、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告 二、美国光伏市场发展潜力大 美国市场具备较大发展潜力。从发电量角度看，美国发电量为4.55万亿千瓦时， 其中光伏发电量为 0.15 万亿千瓦时，光伏发电量占比为 3.2%，显著落后全球 4.5%的水平。从装机角度看，2022 年美国光伏累计装机 140.23GW，2022 年 新增装机23.62GW，装机绝对值相对较低。 从待并网数据来看，参考 LBL 统计（https://emp.lbl.gov/queues），截至 2022 年底美国待并网风光储项目容量合计逾2TW，其中光伏超900GW。 受激进的贸易保护政策影响，美国市场的光伏组件价格远高于其余市场并且居高 不下。如今年以来，硅料价格下降后，国内组件价格由2元/W降至1.1x元/W（降 幅43%），而美国组件价由同时期的0.35美元/W下降至0.33美元/W（降幅6%）， 昂贵的系统造价影响了美国市场的装机热情。 如美国贸易壁垒缓解，其光伏市场可能迎来大发展。据我国生态环境部报道， 2023 年11月 8日，中美两国气候特使及团队在美国加州举行的气候会谈结束， 双方就开展气候变化双边合作与行动、共同推动《联合国气候变化框架公约》第 二十八次缔约方大会取得成功达成积极成果。此前贸易壁垒是影响国内光伏出口 的核心要素之一，若该问题缓解，美国市场可能迎来大发展，除组件之外，支架、 逆变器产业会受益比较直接。 图1美国太阳能新增装机（GW） 图2美国太阳能累计装机（GW） 资料来源：彭博、招商证券 资料来源：彭博、招商证券 图3 美国新增光伏装机与全球新增光伏装机 图4美国光伏发电量占比与全球光伏发电量占比 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 -50% 0% 50% 100% 150% 0 50 100 150 200 250 300 全球光伏装机（GW） 美国光伏装机（GW） yoy（全球） yoy（美国） 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 美国太阳能发电量占比 全球太阳能发电量占比 敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 图5 美国电源装机结构（GW） 图6美国分片区电源结构（GW） 资料来源：彭博、招商证券 资料来源：彭博、招商证券 图7 美国新增电源装机结构（GW） 图8 2014-2022年末待并网项目容量（GW） 资料来源：彭博、招商证券 资料来源：Berkeley Lab、招商证券 图9 美国与国内组件价格（元/w） 资料来源：PVinfo、招商证券 注：汇率按7估算 16% 45% 11% 8% 8% 6% 3%2% 1% 1.26TW Coal Gas Wind Nuclear Hydro Solar Oil Other Storage 0 50 100 150 200 250 New England Southwest New York Florida California SPP Northwest ERCOT Southeast MISO PJM Coal Gas Hydro Nuclear Oil Other Solar Storage Wind 0 5 10 15 20 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 2022 2023 Gas Hydro Nuclear Oil Other Solar Storage Wind 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 单晶组件（ 158mm ）（元 /w ） 单晶组件（ 166mm ）（元 /w ） 单晶组件（ 182mm ）（元 /w ） 美国组件价格（元 /w ） 敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告 三、融资新政与行业盈利下降都开始给供给扩张降温 融资新政对新能源产业影响深远。A股在新能源产业发展中产生了必不可少的作 用，此前光伏、锂电产业都经历了补贴退坡的困境，资本市场作用尤其关键。A 股融资环境支撑下新能源产业实现 了快速成长和壮大。以光伏为例，2016年至 今光伏制造环节大概融资2900亿元（不含光伏电站）。近年来主流公司盈利好， 现金流也比较正常，大公司融资力度却在加码，2020-2023年已融资额分别387、 505、748、599亿元，至2023年9月披露的拟融资计划还有849亿元。 上市公司的融资需求，一方面反应了市场需求景气，但也进一步加剧了企业间的 竞争，如果后续融资行为能给与制度性约束，对行业供需态势、竞争格局都将是 长期的重大利好。 行业整体盈利向下可能会影响后续产能扩张速度。光伏平价后需求扩张，由于供 需阶段性失衡形成的高盈利环节吸引企业竞相投入，而随激进扩产的产能连续投 运，产业链价格大幅调整回落。当前主产业链各环节盈利水平环比均出现了不同 幅度的调整，盈利能力下降或进一步延后、压制在规划项目的落地。 同时，差异化产品的盈利能力分化，也将推动产能结构的调整。1）以电池片例， N型电池片在Q1末开始盈利溢价凸显，在近期产业链价格调整过程中仍然体现 出了一定的比较优势，后续可能加速老旧产能退出。2）以硅料为例，此前硅料 价格高位时被忽视的成本控制能力开始体现，新进入者在落地产能时需要做更加 谨慎的评估。 行业需要一定程度的产业调控与知识产权制度建设。除了市场通过资源的优化配 置来逐步化解供需矛盾，最终通过较长周期、较大代价实现产业引导之外；在国 内金融市场制度还需要进一步健全和完善的背景下，可能也还需要一定程度的产 业调控与引导。 此外，光伏产业发展中，知识产权问题也体现的比较突出，如果加强国内知识产 权制度的建设和执行，行业长期格局可能更健康有序。 图10：光伏企业融资情况概览 图11：部分光伏企业已融资额（亿元） 资料来源：各公司公告、招商证券 资料来源：各公司公告、招商证券 0 5 10 15 20 25 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 拟融资额（亿元） 已融资额（亿元） 融资次数 0 50 100 150 200 250 300 350 400 通威股份 晶澳科技 隆基绿能 TCL 中环 晶科能源 大全能源 天合光能 福莱特 东方日升 爱旭股份 阳光电源 协鑫集成 福斯特 弘元绿能 特变电工 阿特斯 双良节能 爱康科技 禾迈股份 金博股份 敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告 图12 部分光伏企业2023年拟融资情况 资料来源：公司公告、招商证券 注：通威股份已公告终止 图13：组件价格变化情况（元/W） 图14：各环节盈利变化（元/W） 资料来源：PVinfolink、招商证券 资料来源：各公司公告、盖锡咨询、招商证券 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 A股光伏企业拟融资额（万元） 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 20 21 /1/6 20 21 /03 /10 20 21 /04 /28 20 21 /6/2 3 20 21 /8/1 1 20 21 /9/2 9 20 21 /11 /24 20 22 /1/1 2 20 22 /3/9 20 22 /4/2 7 20 22 /6/2 2 20 22 /8/1 0 20 22 /9/2 8 20 22 /11 /23 20 23 /1/1 1 20 23 /3/8 20 23 /4/2 6 20 23 -6- 14 20 23 -8- 2 20 23 -9- 20 硅料 硅片 电池 组件 -0.02 0.08 0.18 0.28 0.38 0.48 硅料 硅片 电池P型 电池N型 敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 投资建议 光伏板块经过近一年半的调整，TTM 估值达到 7 年以来最低，但核心企业的综 合竞争力与抗风险能力都较之前更强。推荐与关注一体化组件：晶科能源、晶澳 科技、隆基绿能、阿特斯；TOPCon：钧达股份、通威股份。辅材等相关公司： 阳光电源、石英股份、福斯特、聚和材料、福莱特、固德威、禾望电气、锦浪科 技、通润装备、意华股份（电子）等。 表3：重点公司主要财务指标（部分参照wind一致预期） 股价 22EPS 23EPS 24EPS 23PE 24PE PB 评级 晶科能源 10.2 0.3 0.8 1.0 13 10 3 强烈推荐 晶澳科技 23.9 2.4 2.8 3.6 9 7 2 强烈推荐 隆基绿能 23.8 2.0 1.9 1.7 13 14 3 强烈推荐 阿特斯 15.1 0.7 1.1 1.5 13 10 3 未有评级 钧达股份 97.0 5.1 10.6 13.4 9 7 4 强烈推荐 通威股份 27.4 5.7 4.0 3.0 7 9 2 强烈推荐 阳光电源 89.4 2.4 6.5 7.9 14 11 5 强烈推荐 石英股份 92.4 2.9 17.3 29.0 5 3 5 未有评级 福斯特 26.6 1.2 1.1 1.5 25 18 3 强烈推荐 聚和材料 71.2 3.5 3.9 5.4 18 13 2 强烈推荐 福莱特 27.8 1.0 1.3 1.7 22 16 3 强烈推荐 固德威 122.0 5.3 8.1 11.7 15 10 7 未有评级 禾望电气 24.8 0.6 1.2 1.5 20 16 3 强烈推荐 锦浪科技 71.1 2.8 3.5 5.3 20 13 4 未有评级 资料来源：公司公告、Wind、招商证券（部分参考Wind一致预期） 图15：光伏板块（884045.WI）PE-TTM 资料来源：Wind、招商证券 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 20 15 -01 -30 20 15 -04 -30 20 15 -07 -31 20 15 -10 -30 20 16 -01 -29 20 16 -04 -29 20 16 -07 -29 20 16 -10 -31 20 17 -01 -26 20 17 -04 -28 20 17 -07 -31 20 17 -10 -31 20 18 -01 -31 20 18 -04 -27 20 18 -07 -31 20 18 -10 -31 20 19 -01 -31 20 19 -04 -30 20 19 -07 -31 20 19 -10 -31 20 20 -01 -23 20 20 -04 -30 20 20 -07 -31 20 20 -10 -30 20 21 -01 -29 20 21 -04 -30 20 21 -07 -30 20 21 -10 -29 20 22 -01 -28 20 22 -04 -29 20 22 -07 -29 20 22 -10 -31 20 23 -01 -31 20 23 -04 -28 20 23 -07 -31 20 23 -10 -31 收盘价 13.26x 25.69x 38.12x 50.55x 62.98x 敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告 图16：2023年至今版块涨跌幅（截至 2023年11月13日） 资料来源：Wind、招商证券 风险提示 1）全球光伏装机不及预期：在目前的建设成本下，全球光伏装机需求旺盛，但 也存在装机不及预期的可能； 2）供给高速扩张：光伏企业近年以来持续融资，供给释放速度加快可能会影响 相关环节盈利； 3）替代技术太早出现：光伏技术持续迭代，新技术产业化可能对当前主流方案 形成替代。 -1.38% -14.38% -33.40%-40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 通信 (申万 ) 传媒 (申万 ) 计算机 (申万 ) 电子 (申万 ) 汽车 (申万 ) 非银金融 (申万 ) 家用电器 (申万 ) 石油石化 (申万 ) 机械设备 (申万 ) 纺织服饰 (申万 ) 上证指数 建筑装饰 (申万 ) 公用事业 (申万 ) 环保 (申万 ) 医药生物 (申万 ) 轻工制造 (申万 ) 国防军工 (申万 ) 煤炭 (申万 ) 银行 (申万 ) 钢铁 (申万 ) 食品饮料 (申万 ) 有色金属 (申万 ) 基础化工 (申万 ) 创业板指 交通运输 (申万 ) 综合 (申万 ) 农林牧渔 (申万 ) 建筑材料 (申万 ) 房地产 (申万 ) 社会服务 (申万 ) 电力设备 (申万 ) 美容护理 (申万 ) 商贸零售 (申万 ) 光伏 敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 参考报告： 光伏系列报告之（76）： 国内外装机态势与产业利润分配都显著变化，光伏板块大幅 调整但积极因素在出现 2023-09-27 光伏系列报告之（75）： 绿证全覆盖及 2023 年电力消纳责任权重政策分析 2023-08-08 光伏系列报告之（74）：产业链价格快速触底，静待后续的需求表现2023-07-18 光伏系列报告之（73）：领先企业兑现红利，TOPCon壁垒被低估2023-05-17 光伏系列报告之（72）：欧盟发展新能源决心坚定，中国企业机会大于危机 2023-04-04 光伏系列报告之（71）：靶材作为核心材料，有望在钙钛矿未来的发展中壮大 2023-02-14 光伏系列报告之（70）：钙钛矿与叠层电池产业化论坛点评 2023-01-30 光伏系列报告之（69）：产业链降价一步到位并企稳，排产装机将不断上行 2023-01-30 光伏系列报告之（68）：高纯石英砂供需紧张可能超预期 2023-01-10 光伏系列报告之（67）：钙钛矿的产业探索加速，几大核心问题仍有待突破 2023-01-05 光伏系列报告之（66）：光伏背板差异化发展，PET 基膜用量与价值得到提升 2023-01-03 光伏系列报告之（65）：硅料降价带动制造业价格大调整，板块迎来布局契机 2022-12-26 光伏系列报告之（64）： TOPCon加速推广，浆料龙头显著受益 2022-12-15 光伏系列报告之（63）：三季度主产业链收入与业绩双增，辅材环节盈利有待改善 2022-12-06 光伏系列报告之（62）： N 型发展推动 POE 胶膜应用，POE 产业链进入红利期 2022-11-23 光伏系列报告之（61）：欧盟光伏审批有望简化，集中式项目大规模放量在即 2022-11-17 光伏系列报告之（60）：电池片盈利行业性修复，新技术逐步进入红利期 2022-10-16 光伏系列报告之（59）：受天然气供需变化与极端天气影响，欧洲电价波动较大 2022-10-16 光伏系列报告之（58）：TOPCon产业化推动 POE胶膜渗透率加速提升 2022-09-26 光伏系列报告之（57）：欧盟电价限制影响有限，发展新能源决心坚定 2022-09-19 光伏系列报告之（56）： TOPCon正在进入新技术推广的红利期 2022-09-08 光伏系列报告之（55）：逆变器需求强劲，IGBT 供给宽松后出货增长或超预期 2022-07-13 光伏系列报告之（54）： PECVD 有望规模应用，相关供应商可能会显著受益 2022-07-04 光伏系列报告之（53）：硅料供需仍然紧张，头部企业经营可能持续超预期2022-07-04 光伏系列报告之（52）：受益细线化、薄片化，金刚线需求增速将高于光伏行业增速 敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告 2022-06-14 光伏系列报告之（51）： TOPCon 规模推广加快，有望带来新一轮电池装备需求 2022-06-12 光伏系列报告之（50）：政策频出，继续大力支持新能源发展2022-05-31 光伏系列报告之（49）：硅料大扩张带来新需求，三氯氢硅盈利可能超预期2022-05-31 光伏系列报告之（48）Topcon 溢价未充分反应，规模化应用进度可能显著超预期 2022-04-06 光伏系列报告之（47）三部委联手推进解决可再生能源补贴拖欠问题 2022-03-29 光伏系列报告之（46）欧洲将进一步加强清洁能源投入 2022-03-11 光伏系列报告之（45）新能源运营环节有望迎来价值重估 2022-03-10 光伏系列报告之（44）TOPCon 开始规模应用，优势企业可能提前开始收获 2022-03-07 光伏系列报告之（43）组件是光伏行业的战略制高点2022-02-28 光伏系列报告之（42）整县推进模式有望激活分布式市场2021-08-10 光伏系列报告之（41）BIPV酝酿突破，将是光伏领域的下一个重要应用2021-04-09 光伏系列报告之（40）构建新型电力系统将深刻影响行业各环节发展2021-03-22 光伏系列报告之（39）业内再提解决补贴欠款，价格普涨头部企业可能再超预期 2020-08-02 光伏系列报告之（38）行业价格有望提前迎来普涨 2020-07-26 光伏系列报告之（37）硅片有望通过提价有效传导硅料涨价2020-07-23 光伏系列报告之（36）硅料价格大幅上调，涨价具备延续性和较大空间 2020-07-22 光伏系列报告之（35）硅料涨价的力度与持续性或超预期，头部企业有弹性 2020-07-21 光伏系列报告之（34）：高功率组件迎来爆发，Q4 大尺寸电池片供应偏紧 —2020-07-16 光伏系列报告之（33）：竞价规模超预期，抢装有望带动产业链价格复苏2020-07-04 光伏系列报告(32）：国产设备快速进步，HJT产业化瓶颈即将打开2020-05-29 光伏系列报告(31）：行业集中度继续提升，头部企业竞争力更强 光伏系列报告(30）： OCI韩国多晶硅产能将退出，全球份额加速向国内龙头集中 光伏系列报告(29）： HJT不断得到认可，产业化进程或加速 2020-1-4 光伏系列报告之（27）： 2020年海外需求可见度较高，行业正在新一轮大发展前夜 光伏系列报告之（26）：国内2020年有望高增长，行业正在新一轮大发展的前夜 光伏系列报告之（25）： REC新加坡HJT开始量产，产品数据超预期 2019-10-14 光伏系列报告之（24）：山煤国际拟携手钧石能源发展异质结（HJT）电池业务 2019-7-26 光伏系列报告之（23）：异质结电池产业化正在加快，2020可能是产业元年 2019-7-24 光伏系列报告之（22）：硅料产能释放导致短期价格调整2019-04-22 光伏系列报告之（21）：中环股份将扩产25GW单晶硅片，行业进入第二轮扩产周期 敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告 2019-03-19 光伏系列报告之（20）：量价齐升，光伏玻璃行业进入盈利扩张期2019-03-04 光伏系列报告之（19）：海外市场将保持可持续繁荣2019-02-19 光伏系列报告之（18）： PERC电池进入全盛阶段，带来设备产业繁荣2018-12-12 光伏系列报告之（17）：上游分化明显，组件进入微利时代2018-09-10 光伏系列报告（16）：印度光伏贸易保护措施点评：印度关税征收尚有变数，中国出 口依旧有优势2018-07-27 光伏系列报告之（15）：政策波动，行业加速平价上网 2018-06-03 光伏系列报告之（14）：组件高效化趋势超预期，单晶及高效产品盈利性强2018-05-23 光伏系列报告之（13）： 2017 年年报总结：龙头崛起，平价与技术推动行业发展 2018-05-15 光伏系列报告之（12）：美国“201”法案执行税率好于预期2018-01-24 光伏系列报告之（11）：补贴温和下降，竞价制度加速平价进程 2017-12-24 光伏系列报告之（10）：金刚线切割快速普及，显著降低光伏发电成本 2017-11-13 光伏系列报告之（9）：市场化交易摆脱单一客户风险，分布式将大发展 2017-11-12 光伏系列报告之（8）：单晶硅片如期降价，替代趋势逐步加强2017-10-29 光伏系列报告之（7）：成本下降推动分布式超预期 2017-10-17 光伏系列报告之（6）：美或启动光伏贸易制裁2017-09-25 光伏系列报告之（5）：等静压石墨紧缺影响单晶扩张，单晶龙头优势将更突出 2017-09-11 光伏系列报告（4）： 2017 年中报总结：分化、龙头崛起，平价与技术进步是未来 2017-09-03 敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的 任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地 市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以 标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种 假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价， 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任 外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会 持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客 户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、 复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。