毕马威-2023年第四季度中国经济观察-2023-60页.pdf

kpmg.com/cn 2023年第四季度 中国经济观察1 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 目录 行政摘要 经济走势  三季度经济超预期修复，复苏基础仍需巩固  基建和制造业投资继续支撑固定资产投资增长  消费市场恢复态势更趋明显  通胀维持低位 四季度有望回升  货币政策延续宽松基调 逐步降低社会融资成本  四季度出口中枢或转正 人民币汇率有望企稳  中国香港经济稳步复苏 政策分析  国家出台恢复和扩大消费20条措施  加快建设河套深港科技创新合作区深圳园区  气候适应型城市建设试点深化  工信部陆续出台十个重点行业稳增长举措  吸引外商投资政策再加码 2 4 5 10 20 24 28 33 38 40 41 44 48 50 552 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 行政摘要 三季度中国GDP同比增长4.9%，较二季度的6.3%回落 1.4个百分点，主因去年对比基数抬升的拖累。剔除基 数效应后，三季度2022—23年两年平均增速4.4%，较 二季度抬升1.1个百分点，超出市场预期。从环比来看， 三季度GDP环比增长1.3%，较二季度加快0.8个百分点， 国内经济持续修复，边际明显向好。前三季度GDP累计 同比增长5.2%，如果按照全年5%的预期目标推算，四 季度只需实现4.4%的增长。随着稳增长政策效应逐步 显现，叠加去年同期低基数，预计可以顺利完成年初政 府工作报告制定的全年经济增长目标。总体来看，全年 经济下行压力最大的阶段已经过去，经济将延续温和修 复态势。不过，当前经济复苏仍不均衡，经济恢复的内 生动力依然不强，经济回升基础需要进一步巩固，外部 环境也更趋复杂严峻。未来一段时间，宏观政策有望加 码支持力度，更好地释放内需潜力，支撑经济平稳增长。 我们预计随着居民收入的改善，叠加政策支持和消费意 愿的回升，消费对经济的拉动作用将继续增强。此外， 创新动能持续赋能经济增长，绿色转型步伐加快将对我 国经济发展注入新动力。我们预期中国经济在2023年 有望实现5.2%的增长。  产出方面，前三季度规模以上工业增加值同比增 长4.0%，较上半年加快0.2个百分点，其中9月当 月同比增长4.5%，与上月持平，不过剔除基数效 应后，两年平均增速为5.4%，较上月提升1.1个 百分点，需求和价格的持续改善，推动工业生产 稳步恢复。随着PPI降幅逐步收窄，产成品库存 同比也开始见底回升，企业逐步进入主动补库存 阶段，对工业生产形成支撑。不过目前工业生产 的复苏表现较服务业依然偏弱，四季度随着需求 持续恢复，企业盈利改善，以及低基数效应，工 业增加值增速有望明显回升。  需求端方面，随着一系列促消费政策举措落地见 效，消费潜力不断释放，住宿餐饮、文化旅游等 服务消费明显回暖，消费拉动经济增长的基础性 作用更加稳固。前三季度，最终消费支出拉动经 济增 • 长4.4个百分点。其中，三季度最终消费支出拉 动经济增长4.6个百分点。前三季度，社会消费 品零售总额 342,107亿元，同比增长6.8%，实际 增长6.6%。从两年平均增速看，三季度两年平 均增长3.9%，比二季度加快1.1个百分点。8、9 月份市场销售增速连续两个月有所加快，反映出 消费市场恢复态势得到进一步巩固。展望未来， 收入增速回暖将为下半年消费稳定增长提供保证， 随着宏观政策在支持改善性住房需求、新能源汽 车等大宗消费领域进一步发力，消费有望延续复 苏态势。  投资方面， 前三季度固定资产投资累计同比 3.1%，较上半年放缓0.7个百分点，民间投资累 计同比 -0.6%，降幅较1-8月小幅收窄0.1个百分 点，已经连续五个月位于负增长区间，民营企业 投资的意愿和能力仍显不足，仍待政策提振信心， 改善预期。从投资内部结构来看，9月当月呈现 出基建、制造业支撑继续增强，房地产投资仍有 待修复的分化格局，8月底以来出台的一系列地 产支持政策效果仍有待观察。  出口方面，以美元口径计算，前三季度中国出口 同比下降5.7%，好于市场预期水平。贸易结构 方面，动力电池产品以及汽车产品出口相当亮眼， 尤其是汽车已成为我国前三季度出口增长力量， 另一方面机电产品、高新技术产品和原油进口额 降幅收窄。贸易伙伴方面，俄罗斯和中亚五国成 为前三季度中国外贸的主要增长点，但是与欧美 日韩四个发达经济体的贸易增速延续今年以来的 回落趋势。汇率方面，2023年前三季度人民币汇 率运行趋势整体呈现先升后降，主要受中美贸易 差和货币政策差影响。展望未来，房地产市场方 面“认房不认贷”、首套存量房贷利率调降和限 购条件松绑等政策，以及资本市场方面印花税减 征和房企再融资放宽等政策陆续出台，将进一步 改善国内经济基本面及预期，对汇市形成支撑。3 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 财政政策方面，前三季度财政运行收支两端均表现偏弱， 一般公共预算收支和政府性基金预算收支进度均低于 2019年同期水平。四季度财政政策将继续发力，以巩 固经济复苏向好的态势。10月24日，全国人大常委会 批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决 议草案，明确中央财政将在今年四季度增发1万亿元国 债，作为特别国债管理，此次增发国债将全部通过转移 支付安排给地方政府，今年拟安排使用5,000亿元，结 转明年使用5,000亿元。全国财政赤字将由3.88万亿元 增加至4.88万亿元，预计赤字率将由3%提高至3.8%左 右。此外，截至10月底，全国已有24个地区拟发行特 殊再融资债券，着力缓解地方政府债务压力。 货币政策方面，前三季度我国货币政策坚持稳字当头、 稳中求进，加大逆周期调节力度，切实服务实体经济。 总量方面，央行加大力度支持对制造业、普惠金融、 科技创新和绿色发展等领域的支持，9月份支农支小再 贷款余额达2.2万亿元。价格方面，今年前三季度一年 期和五年期LPR分别下降20个基点和10个基点，推动 企业贷款利率进一步下行，同时推动降低存量首套房 房贷利率政策落地，9月末存量住房贷款加权平均利率 为4.29%。结构方面，制造业中长贷、基础设施中长贷 和普惠小微贷款增速分别为38.2%、15.1%和24.1%， 延续了今年以来的高增速趋势。下一阶段，央行将继 续引导个人贷款和企业融资成本进一步下行，支持实 体经济实现质的有效提升和量的合理增长，不断推动 经济运行持续好转。4 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 经济走势 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。5 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 图1 GDP增速，当季同比，% 数据来源：Wind，毕马威分析 三季度中国GDP同比增长4.9%，较二季度的6.3%回落1.4个百分点，主因去年对 比基数抬升的拖累。剔除基数效应后，三季度两年平均增速4.4%，较二季度抬 升1.1个百分点，超出市场预期。从环比来看，三季度GDP环比增长1.3%，较二 季度加快0.8个百分点，国内经济持续修复，边际明显向好。前三季度GDP累计 同比增长5.2%，如果按照全年5%的预期目标推算，四季度只需实现4.4%的增 长，随着稳增长政策效应逐步显现，叠加去年同期低基数，预计可以顺利完成年 初政府工作报告制定全年经济增长目标。总体来看，全年经济下行压力最大的阶 段已经过去，经济将延续温和修复态势。不过，当前经济复苏仍不均衡，经济恢 复的内生动力依然不强，经济回升基础需要进一步巩固，外部环境也更趋复杂严 峻。未来一段时间，宏观政策有望加码支持力度，更好地释放内需潜力，支撑经 济平稳增长。我们预计随着居民收入的改善，叠加政策支持和消费意愿的回升， 消费对经济的拉动作用将继续增强。此外，创新动能持续赋能经济增长，绿色转 型步伐加快将对我国经济发展注入新动力。我们预期中国经济2023年有望实现 5.2%的增长。 -10 0 10 20 30 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 不变价 现价 三季度经济超预期修复， 复苏基础仍需巩固6 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 产出方面，前三季度规模以上工业增加值同比增长4.0%，较上半年加快0.2个百 分点，其中9月当月同比增长4.5%，与上月持平。不过剔除基数效应后，两年 平均增速为5.4%，较上月提升1.1个百分点，需求和价格的持续改善，推动工业 生产稳步恢复。随着PPI降幅逐步收窄，产成品库存同比也开始见底回升，企业 逐步进入主动补库存阶段，对工业生产形成支撑。不过目前工业生产的复苏表 现较服务业依然偏弱，四季度随着需求持续恢复，企业盈利改善，以及低基数 效应，工业增加值增速有望明显回升。 图2 规模以上工业增加值，累计同比， % 数据来源：Wind，毕马威分析 -40 -20 0 20 40 60 2019 2020 2021 2022 2023 图3 工业企业产成品库存和PPI，当月同比，% -5 0 5 10 15 20 25 -10 -5 0 5 10 15 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 PPI 产成品库存（右轴） 数据来源：Wind，毕马威分析7 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 分产业来看，中游的装备制造业是支撑工业生产恢复向好的主因，特别是电气 机械制造和汽车制造生产增速均保持两位数增长。一方面源于我国产业升级稳 步推进，工业生产技术密集度持续提高，装备制造能力和水平提升，生产保持 较快增长；另一方面，绿色转型效果逐步显现，新能源汽车行业和清洁能源行 业发展向好，带动新能源汽车、太阳能电池、锂离子电池等高端产品继续保持 高位增长。上游原材料行业中的采矿业生产回升或与近期大宗商品价格上涨、 基建投资加快有关。此外，由于终端需求复苏较慢、房地产低迷等原因，下游 消费品制造增速仍在低位运行。 图4 分行业规模以上工业增加值，累计同比， % 数据来源：Wind，毕马威分析 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 煤炭开采 石油天然气开采 黑色金属矿采选 有色金属矿采选 非金属矿采选 通用设备制造 专用设备制造 汽车制造 交运设备制造 电气机械制造 计算机电子设备制造 仪器仪表制造 农副食品加工 食品制造 酒水饮料制造 烟草制品 纺织服装 家具制造 娱乐用品制造 上游原材料开采 中游装备制造 下游消费品制造 2023年1-9月 2022年1-9月8 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 图5 中国制造业PMI和商务活动PMI，当月值，% 数据来源：Wind，毕马威分析 从经济景气指数来看，制造业PMI自9月以来重回扩张区间，显示制造业生产经 营活动边际改善。从制造业PMI分项来看，供需两端同步回暖，不过生产端恢复 要好于需求端，制造业企业生产经营活动预期指数继续位于55%以上的高景气 区间，持乐观态度。9月服务业PMI较上月有所回升，景气度也有所提高。 20 25 30 35 40 45 50 55 60 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 制造业PMI 非制造业PMI:商务活动9 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 图6 三大需求对GDP增长的贡献率，当季值，% -300 -200 -100 0 100 200 300 2018 2019 2020 2021 2022 2023 最终消费 资本形成 净出口 从需求端来看，消费拉动持续增强，投资支撑趋降，出口拖累放缓。三季度最 终消费支出拉动经济增长4.7个百分点，对经济增长的贡献率为94.8%，较二季 度继续提升。资本形成总额对经济的支撑作用有所下降，三季度拉动经济增长 1.1个百分点，对经济增长贡献率为22.3%，均较二季度出现明显下降。受益于 全球经济保持韧性，外贸对中国经济拖累幅度较上季度减弱，三季度净出口向 下拖累经济0.8个百分点，贡献率为-17.1%。 数据来源：Wind，毕马威分析10 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 图7 固定资产投资，累计同比，% 图8 固定资产投资分部门，当月同比，3月移动平均，% 数据来源：Wind，毕马威分析 数据来源：Wind，毕马威分析 -40 -20 0 20 40 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 全社会固定资产投资 民间固定资产投资 -30 -20 -10 0 10 20 30 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 制造业 广义基建 房地产 基建和制造业投资 继续支撑固定资产投资增长 前三季度固定资产投资累计同比3.1%，较上半年放缓0.7个百分点，民间投资累 计同比-0.6%，降幅较1-8月小幅收窄0.1个百分点，已经连续五个月位于负增长 区间，民营企业投资的意愿和能力仍显不足，仍待政策提振信心，改善预期。 从投资内部结构来看，9月当月呈现出基建、制造业支撑继续增强，房地产投资 仍有待修复的分化格局，8月底以来出台的一系列地产支持政策效果仍有待观察。11 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 政策助力基建投资稳定增长 前三季度广义基建投资累计同比8.6%，较上半年放缓1.5个百分点，主要受去年 基数抬高的影响，9月当月基建投资增速6.8%，较上月提高0.6个百分点，对整 体投资支撑作用有所增强。四季度随着专项债发行提速等积极因素的支撑，短 期基建投资增速有望继续保持高增长。不过土地市场低迷和地方政府化债风险 也对基建资金端形成一定制约。 资金方面，专项债自8月以来发行提速，8-9月新增专项债合计发行9,576亿元， 较去年同期大幅多增8,819亿元，前三季度累计发行进度为91%，对基建投资资 金来源形成一定支撑。同时，10月底人大会议表决通过了授权国务院提前下达 部分新增地方政府债务限额的决定，根据过往经验，明年的提前批额度将在今 年四季度下达，以便地方尽早启动发债工作，加快债券资金使用。此外，为避 免基建资金出现断档，去年推出的政策性开发性金融工具，也有望在四季度加 码。 不过，作为基建增量资金的补充，今年以来城投债融资依然低迷，土地出让收 入持续负增会削弱城投平台的融资能力，对基建投资资金端形成拖累。同时， 在剥离政府融资职能的大趋势下，城投募集资金对于项目建设贡献较小，绝大 部分用于借新还旧和偿还有息债务，用于项目建设的比重不断下降，对基建的 支撑力度持续偏弱。 图9 新增地方政府专项债发行额，十亿元 数据来源：Wind, 毕马威分析 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2023 2022 2021 2020 201912 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 图10 城投债募集资金用途，亿元 数据来源：企业预警通, 毕马威分析 0 20,000 40,000 60,000 80,000 2021 2022 2023年1-10月 借新还旧 偿还有息债务 补充流动资金 项目建设 其他13 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 图11 公共财政收支，累计同比，% 数据来源：Wind, 毕马威分析 -20 -10 0 10 20 30 2019 2020 2021 2022 2023 剔除增值税后的公共财政收入 公共财政支出 财政数据方面，前三季度财政运行收支两端均表现偏弱，一般公共预算收支和 政府性基金预算收支进度均低于2019年同期水平。收入端，剔除增值税后的一 般公共预算收入累计增速自4月以来呈回落态势，截至9月份仍为负增长，前三 季度政府性基金预算收入同比降幅较1-8月进一步扩大，经济恢复偏弱和土地市 场低迷对收入端形成较大制约。支出端，前三季度一般公共预算支出同比增长 3.9%，较1-8月加快0.1个百分点，政府性基金预算支出同比下降17.3%，降幅 较1-8月收窄4.4个百分点，由于收入增速较弱，今年以来财政支出总体发力偏 保守。 展望四季度，财政政策将继续发力，以巩固经济复苏向好的态势。10月24日， 全国人大常委会批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议草案， 明确中央财政将在今年四季度增发1万亿元国债，作为特别国债管理。此次增发 国债将全部通过转移支付安排给地方政府，今年拟安排使用5000亿元，结转明 年使用5,000亿元。全国财政赤字将由3.88万亿元增加至4.88万亿元，预计赤字 率将由3%提高至3.8%左右。此外，截至10月底，全国已有24个地区拟发行特 殊再融资债券，着力缓解地方政府债务压力。14 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 数据来源：Wind, 毕马威分析 -50 0 50 100 150 2019 2020 2021 2022 2023 政府性基金收入 政府性基金支出 图12 政府性基金预算收支，累计同比，%15 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 图13 制造业分行业投资增速，累计同比，% -10 0 10 20 30 40 50 电气机械 汽车制造 化学原料 计算机通信 有色冶炼 专用设备 食品制造 农副食品 通用设备 橡胶塑料 铁路船舶 金属制品 黑色冶炼 医药制造 非金属矿物 纺织业 2023前三季度 2023上半年 高技术和装备制造业投资继续领跑 三季度制造业投资同比增速为6.4%，较二季度小幅提升0.9个百分点。其中9月 当月同比增长7.9%，为2月以来的最高水平，显示在稳增长政策的持续发力下， 制造业投资增速有所修复。同时三季度PPI触底回升，带动企业利润改善，助力 工业企业扩大盈利空间。1-9月制造业利润累计同比为-9.0%，相比前8个月降幅 收窄2.7个百分点，利润持续恢复向好，工业企业效益呈现恢复态势。随着市场 供求关系持续恢复改善，工业品价格的逐步回升，PPI累计同比降幅有所收窄、 叠加营收利润率回暖，将推动工业经济持续向好。 从细分行业来看，制造业投资结构持续优化。新能源产业快速发展带动的电气 机械、新能源汽车、有色金属冶炼等行业依旧表现出色，2023年前三季度电气 机械、汽车制造等技术密集型行业投资维持高增长态势，累计同比增长分别为 38.1%和20.4%，成为制造业投资的主要拉动项。受消费需求走强影响，下游市 场的食品制造和农副食品行业也在加快恢复，累计同比增长分别为7.5%和6.5%， 但是纺织业投资则继续下滑。 数据来源：Wind, 毕马威分析16 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 图14 高技术产业投资，累计同比，% -40 -20 0 20 40 60 2019 2020 2021 2022 2023 高技术产业 高技术制造业 高技术服务业 高技术产业投资继续领跑，前三季度高技术产业投资同比增长11.4%，快于全 部固定投资8.3个百分点，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长 11.3%和11.8%，比全部固定投资增速分别高8.2和8.7个百分点。随着一系列扩 大内需、提振信心稳增长政策举措落地生效，高技术制造业支撑制造业投资较 快增长，经济内生增长动力有所增强。高技术产业增速快于全部产业增速，体 现出我国新兴产业正在不断发展壮大，创新能力持续增强，为我国制造业转型 升级不断提供新动能。工业企业预期和信心逐步增强，高技术制造业投资持续 高增长，为四季度和明年工业经济持续向好奠定了基础。 展望前景，在政策的加持下，经济基本面逐步回暖，企业缓步进入补库阶段， 有望助力工业生产上行。企业利润修复，制造业中长期贷款高增，将支撑制造 业投资的增速继续提高。随着制造业高端化、绿色化、智能化水平不断提高， 信息技术、新能源以及高端装备等高技术产业对制造业投资、生产的驱动作用 日益突出。 数据来源：Wind, 毕马威分析17 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 房地产投资进入筑底阶段 今年8月，国务院常务会议审议通过保障性住房指导意见14号文，掀起新一轮 “房改”关注热度，预计未来将构建房地产市场新格局。新政主导商品房和保 障房回归各自属性，致力于满足不同人群的住房需求，从而形成资源分配更均 匀的房地产“双轨制”商业模式。 销售方面，三季度全国商品住宅销售额同比延续下降态势，商品房销售面积累 计同比下降7.5%，降幅较上半年进一步扩大，但在一系列优化房地产市场信号 的作用下，9月当月同比跌幅放缓。另一方面，由于近年房地产销售总体疲软， 新开工和投资暂时没有出现回暖迹象，截止三季度末，我国房地产开发投资额 为8.7万亿元，同比下降9.1%，降幅较前两季度有所扩大；房屋新开工面积同比 -23.4%，降幅较上半年收窄0.9个百分点。总体来看，受中国人民银行货币政策 委员会召开了2023年第三季度例会提及的“因城施策精准实施差别化住房信贷 政策”以及调低“首付比”和“二套房贷利率下限”的影响，9月商品房销售面 积，新开工面积、房屋新开工面积环比都有明显回升，同比降幅缩窄，需要注 意的是，房地产市场的回暖仍需等待各地对利好政策的落实以及地产销售的进 一步复苏。 融资层面，今年三季度房企各类资金来源同比维持下滑态势，受制于房企销售 面的表现，目前房企到位资金仍在承压，1-9月房地产开发到位资金为9.8万亿元， 累计同比-13.5%。需要注意的是，受益于监管层不断释放出新的政策，今年三 季度国内贷款同比降幅收窄，累计同比从-27.2%上升至-11.1%。自筹资金方面， 前三季度累计同比增速为-21.8%，可以看到，虽然近期房企融资面利好政策力 度持续加大，但民营房地产企业依然面临融资难的问题。 图15 房屋新开工面积以及销售面积，当月同比，3月移动平均，% -100 -50 0 50 100 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 商品房销售面积 房屋新开工面积 数据来源：Wind, 毕马威分析18 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 拿地层面，今年以来全国土地供求市场呈低位运行态势。供地方面，100大中城 市以及一二三线城市土地成交面积同比降幅进一步扩大。土地成交方面，在土地 缩量供应、房企融资环境不佳的情况下，今年前三季度，100大中城市以及一二 三线城市土地成交面积同比下滑较大，两年平均增速分别为 -14.65%、-15.15%、 -23.73%、-10.11%。从拿地主体来看，国有企业拿地的金额出现了大幅增长， 拿地金额占比为94%，绝大多数省份国企拿地占比均超过90%。目前，民营企 业的信用风险仍在持续，加之现金流压力大，拿地少，商品房整体销售表现不佳， 因此资本实力较强的国央企拿地份额占比上升。9月底，自然资源部给各省市下 发了有关“建议取消土地拍卖中的地价限制”的指导文件，多地已陆续落实，或 有利于提高土地拍卖活跃度。 图17 土地成交面积，累计同比，% 数据来源：Wind，毕马威分析 注：2023年数据为2022-23两年平均增速。 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 房地产开发资金来源 国内贷款 自筹资金 销售回款 -30 -20 -10 0 10 20 30 2019 2021 2023前三季度 100大中城市 一线城市 数据来源：Wind, 毕马威分析 注：销售回款包含定金及预收款和个人按揭贷款 图16 房地产开发投资资金来源，累计同比，%19 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 展望后续，随着稳地产政策的信号频繁释放，市场信心将稳步回升，带动房地 产销售回温。在中央政治局会议定调下，多部委频繁表态支持优化房地产政策， 包括优化购房政策、支持房企融资和加大对“平急两用”公共基础设施建设、 城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度等。国务院出台“民营经济31 条”，鼓励破产重整与民企合理融资；住建部、央行、金监局积极推动落实 “认房不认贷”。此外，地方政府也紧跟步伐，10月底召开的中央金融工作会 议中也提到“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用 好政策工具箱”，截止9月底，全国已有超50省市执行首套房“认房不认贷”政 策，北上广深四大一线城市已先后宣布执行 1 。整体来看，房地产市场在经历了 二季度的下滑后，三季度进入筑底阶段，后续随着各项利好政策的进一步落实， 房地产市场将有所修复。 1 认房不认贷效力渐减 上海房企翘首以盼新政策，经济观察网， http://www.eeo.com.cn/2023/0930/607533.shtml20 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 今年以来，国家围绕“消费提振年”，着力优化供给、创新场景、改善环境， 取得了良好效果。1-9月社会消费品零售总额名义同比增长6.8%，增速较去年全 年大幅提高7个百分点，较一季度提升1个百分点。今年前三季度的增速水平与 去年同期低基数效应相关。从2022-2023两年平均增速来看，一季度为4.5%， 二季度为2.8%，三季度为3.9%。三季度，我国消费市场恢复态势更趋明显，为 经济回升向好发挥了重要支撑作用。单月来看， 9月社零名义增速为5.5%，比8 月份加快0.9个百分点，连续2个月回升，显示消费进入“金九银十”的旺季。 从消费形态来看，服务消费恢复快于商品消费，人流物流等经济活动趋于活跃， 对餐饮、旅游等接触型服务消费带动增强。前三季度餐饮收入同比增长18.7%， 快于商品零售增速5.5%。2023年中秋节、国庆节假期，文化和旅游行业恢复势 头强劲，全国假日市场平稳有序。经文化和旅游部数据中心测算，中秋节、国 庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径较2019年增长4.1%； 实现国内旅游收入7,534.3亿元，按可比口径较2019年增长1.5%；人均消费也从 五一假期的540元提升到“双节”假期的912元。今年前三季度，我国居民人均 服务性消费支出同比增长14.2%，占居民人均消费支出的比重是46.1%，比去年 同期明显提升了2个百分点。 图18 社会消费品零售总额，当月名义同比，% -40 -20 0 20 40 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 消费市场恢复态势更趋明显 数据来源：Wind, 毕马威分析21 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 图19 商品零售和餐饮收入，当月同比，% 数据来源：Wind，毕马威分析 图20 历年主要假期出行人次和旅游收入与2019年同期变化，% 数据来源：文旅部，毕马威分析 -50 -30 -10 10 30 50 2019 2020 2021 2022 2023 商品零售 餐饮收入 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 清 明 节 劳 动 节 端 午 节 国 庆 节 春 节 清 明 节 劳 动 节 端 午 节 中 秋 节 国 庆 节 春 节 清 明 节 劳 动 节 端 午 节 中 秋 节 国 庆 节 元 旦 春 节 劳 动 节 端 午 节 中 秋 国 庆 节 2020年 2021年 2022 2023 出游人次 旅游收入22 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 图21 限额以上消费品零售额增速，累计同比，% 数据来源：Wind，毕马威分析 -5