上海证券：国企改革、双碳、一带一路三重政策利好下未来表现可期.pdf

证 券 研 究 报 告 基 金 研 究 深 度 博时中证国新央企现代能源 ETF （561790）：国企改革、双碳、一带一路 三重政策利好下未来表现可期 [Table_Summary] ◼ 主要观点 ➢ 央企现代能源指数投资背景： 2022 年 9 月，中证指数和国新投资宣布将联合开发“1+N”系列央企 指数，从不同维度反映实体央企的投资价值，形成差异化定位，以满 足不同资产配置目标的投资需求。 国企改革永远在路上，近期国资委将央企主要经营指标调整为“一利 五率”，进一步推动央企提高核心竞争力，加快实现央企高质量发展。 构建现代能源体系是实现“双碳”目标的重要一环，碳达峰碳中和领 导小组在第一次全体会议，就强调要发挥好国企特别是央企的引领作 用。 在共建“一带一路”倡议提出 10 周年的 2023 年，我国计划举办第三 届一带一路国际高峰论坛。在此背景下，促使“三桶油”为首的中国 石油化工企业持续开拓海外市场，加速布局海外油气资源项目。 ➢ 央企现代能源投资价值： 指数编制：指数由国新投资定制，主要选取国资委下属业务涉及绿色 能源、化石能源、能源输配等现代能源产业的 50只上市公司证券作为 指数样本，以反映央企现代能源主题上市公司证券的整体表现。 板块分布：指数在产业上重点聚焦绿色能源产业，同时配置化石能源 和能源输配产业，权重前五的行业为水电、火电、电网自动化、风电 和核电。 市值风格：由于指数的取样和加权方式，成分股偏大盘风格，截至 2023年8月4日,加权平均自由流通市值为565.04 亿元。 估值水平较低：截至2023年8月4日，市盈率和市净率仅为11.53和 1.40，市盈率处于指数发布以来的低位，投资性价比较高。 风险收益指标表现优于宽基指数：截止2023年8月4日，无论在长期 （近五年、近三年）还是短期（今年以来），央企现代能源指数做到了 区间收益、夏普比率和最大回撤同时优于其他宽基指数。 成分股具有成长性：截至2023年8月4日,一致预期ROE均为正值， 同时一致预期ROE同比增速多为正数，成分股具有较强的成长性。 ➢ 相关基金：博时中证国新央企现代能源ETF（561790） 博时中证国新央企现代能源 ETF（561790）基金成立于 2023 年 7 月 27 日，基金经理为杨振建博士。杨振建博士具有中证指数、证监会和 公募基金的多样化工作经验，从2018年开始担任基金经理。 ◼ 风险提示 基金的历史业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表将来表现；本报告根据公开数据 整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测。 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 王红兵 SAC编号: S0870523060002 分析师: 乐威 Tel: 021-53686145 E-mail: yuewei@shzq.com SAC编号: S0870522090001 分析师: 张雨蒙 Tel: 021-53686146 E-mail: zhangyumeng@shzq.com SAC编号: S0870521100005 2023年08月23日 基金研究深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 央企现代能源：布局能源安全和能源转型下的现代能源体系 . 4 1.1 “1+N”系列央企指数发布 . 4 1.2 国企改革推动央企价值重估 5 1.3 碳达峰、碳中和战略利好绿色能源产业 . 6 1.4 一带一路加速化石能源产业国际化进程 . 8 2 中证国新央企现代能源指数 9 2.1 指数简介：兼顾能源安全和能源转型双重目标 9 2.2 指数行业分布：重点聚焦绿色能源产业 . 10 2.3 指数市值分布：偏好大盘风格 11 2.4 指数ESG评级分布：跨度较大 11 2.5 指数估值水平：PE处于历史底部水平 . 12 2.6 指数表现：高回报低回撤 . 13 2.7 指数成分股分析 14 3 博时中证国新央企现代能源ETF（561790）. 15 4 风险提示 . 18 图 图 1：最新一次央企经营指标变化（2023年1月） 6 图 2：中证央企指数的季度归母净利润同比增长率（%） . 6 图 3：中证央企指数的季度营业收入同比增长率（%） . 6 图 4：央企碳中和政策和央企现代能源指数的走势情况 7 图 5：央企现代能源指数的石油石化成分股海外营业收入（亿 元） . 9 图 6：央企现代能源指数的石油石化成分股海外营业收入占比 9 图 7：指数成分股的申万一级行业分布 11 图 8：指数成分股的申万三级行业分布 11 图 9：指数成分股市值分布（按数量，只） . 11 图 10：指数成分股市值分布（按权重，%） . 11 图 11：指数成分股ESG评级分布 . 12 图 12：指数成分股ESG分项的评分 . 12 图 13：指数和其他能源指数的PE-TTM对比 12 图 14：指数和其他能源指数的PB对比 12 图 15：指数发布以来的PE-TTM . 13 图 16：指数基日以来的PB . 13 图 17：指数和其他宽基指数的走势对比（基日以来） 14 图 18：央企现代能源指数的成分股集中度（累积权重） 14 图 19：央企现代能源指数成分股的一致预期ROE 15 表 表 1：最近一年发布的央企指数 . 4 表 2：中证国新央企现代能源指数介绍 10 表 3：央企现代能源指数的长短期风险收益数据 . 13 oPzQoMsRqRmMrNyQmQnRqRbR9R6MsQmMsQmPiNrRvNiNpNmR6MpOqMwMmRpNMYpPsO 基金研究深度 请务必阅读尾页重要声明 3 表 4：央企现代能源指数前十重仓股的情况 15 表 5：博时中证国新央企现代能源ETF（561790）基本信息 16 表 6：基金经理在管基金的情况 16 基金研究深度 请务必阅读尾页重要声明 4 1 央企现代能源：布局能源安全和能源转型下的 现代能源体系 1.1 “1+N”系列央企指数发布 2022年9月，中证指数和国新投资宣布将联合开发“1+N”系 列央企指数。中证国新央企综合指数（932004.CSI）作为该系列 首条指数于2022年10月11日正式发布，之后在2022年11月16 日，中证国新央企现代能源指数(932037.CSI)、中证国新央企科 技引领指数（932038.CSI）和中证国新央企股东回报指数 （932039.CSI）3 条央企主题指数同时发布，至此国新投资和中证 指数合作开发的首批“1+N”系列央企指数全部亮相。 “1+N”系列央企指数的编制以专业性、可投资性为原则，通 过深入的政策研究、市场研究和公司研究挖掘央企价值主线，4 条 指数从不同维度反映实体央企的投资价值，形成差异化定位，以 满足不同资产配置目标的投资需求。 今年5月，中证国新央企ESG成长100指数作为市场上首只央 企“ESG+Smart Beta”指数发布，技术方案按照国资委对中央企业 “一利五率”经营指标体系要求，将 ESG、ESG 动量因子与盈利、 成长因子相结合，体现中央企业在规模和速度、质量和效益、发 展和安全的有机统一。 最近一年，指数公司发布了许多各个细分领域的央企指数。 我们认为，央企指数的密集发布体现着市场对央企投资的关注和 热情。 表 1：最近一年发布的央企指数 指数代码 指数名称 发布日期 发布机构 跟踪基金 跟踪基金 规模(亿 元) 加权方式 932004.CSI 国新央企综指 2022-10-11 中证指数 0 -- 总市值加权 932039.CSI 央企股东回报 2022-11-16 中证指数 3 60.52 调整自由流通市值加权 932037.CSI 央企现代能源 2022-11-16 中证指数 3 -- 调整自由流通市值加权 932038.CSI 央企科技引领 2022-11-16 中证指数 3 48.3 调整自由流通市值加权 8841662.WI 央企指数 2022-11-29 Wind 0 -- 866059.WI 央企 2023-01-04 Wind 0 -- 自由流通市值加权 HSCSOE.HI 恒生中国央企指数 2023-04-17 恒生指数 0 -- 流通市值加权 931254.CSI 央企高装 2023-05-04 中证指数 0 -- 调整市值加权 931245.CSI 央企基建 2023-05-04 中证指数 0 -- 调整市值加权 931243.CSI 诚通央企ESG 2023-05-04 中证指数 0 -- 931242.CSI 央企ESG50 2023-05-04 中证指数 0 -- 基金研究深度 请务必阅读尾页重要声明 5 931231.CSI 央企红利50 2023-05-04 中证指数 0 -- 调整市值加权 931132.CSI 诚通央企红利 2023-05-04 中证指数 0 -- 调整市值加权 931251.CSI 国新央企ESG成长100 2023-05-08 中证指数 0 -- 自由流通市值加权分级靠档 8841694.WI 央企综合指数 2023-05-10 Wind 0 -- 995170.SSI 央企龙头50 2023-05-16 华证指数 0 -- 因子倾斜加权 HSSCSOE.HI 恒生港股通中国国资央企 2023-05-22 恒生指数 0 -- 流通市值加权 HSSCSOY.HI 恒生港股通中国央企红利 2023-06-12 恒生指数 0 -- 净股息率加权 HSSCSEL.HI 恒生港股通中国央企ESG领先 2023-07-10 恒生指数 0 -- 931244.CSI 信达央企质量50 2023-08-01 中证指数 0 -- 资料来源：Wind, 上海证券研究所；截至2023/08/04 1.2 国企改革推动央企价值重估 新中国成立以来，国有企业始终将自身的发展使命与国家发 展战略紧密结合在一起。在新发展阶段，社会主义市场经济体制 日益成熟，国有企业日益适应市场经济体制，国有企业改革发展 已经取得了巨大成就。深化国有企业改革，做强做优做大国有资 本，对坚持和发展中国特色社会主义、推动国民经济持续健康高 质量发展、提高国民经济整体运行效率都具有十分重要的意义。 2022年10月，党的二十大报告上提出，深化国资国企改革， 加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做 强做优做大，提升企业核心竞争力。 2022年11月，中国证监会主席易会满在金融街论坛年会上的 发言中表示，需要对中国特色现代资本市场的基本内涵、实现路 径、重点任务深入系统思考，要把握好不同类型上市公司的估值 逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功 能更好发挥。 2022年12月，国资委印发《关于开展对标世界一流价值创造 行动的通知》，从效益效率核心指标、创新驱动发展、国家战略落 实、治理效能提升、可持续发展、共建共享六大价值创造领域及 价值创造体系能力建设提出要求。 2023 年 1 月，国资委将中央企业主要经营指标由原来的“两 利四率”调整为“一利五率”，提出了“一增一稳四提升”的年度 经营目标，推动中央企业提高核心竞争力，加快实现高质量发展， 建设世界一流企业。用净资产收益率和营业现金比率替代净利润 和营业收入利润率，反映本次国改思路更注重发展质量。 其中，“一增”即确保利润总额增速高于全国 GDP 增速，力争 取得更好业绩；“一稳”即资产负债率总体保持稳定；“四提升” 即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现 基金研究深度 请务必阅读尾页重要声明 6 金比率 4 个指标进一步提升。 图 1：最新一次央企经营指标变化（2023年1月） 资料来源：国资委（国资小新）, 上海证券研究所 2023 年 2 月，在国新办举行的“权威部门话开局”系列主题 新闻发布会上，国资委副主任翁杰明介绍，加快完善中国特色国 有企业现代公司治理，真正按市场化机制运营，是本轮国企改革 的三大重点之一。 从2022年Q1到2023年Q2中证央企指数的利润水平来看，央 企经济效益稳步增长，6 个季度的归母净利润平均同比增长 2.33%， 较民企指数的-8.02%优势明显，同时2022Q1-2023Q1连续5个季度 的营业收入同比增长率均为正值。 由于国企长期以来承担了许多社会责任，因此，我们认为， 考虑到国企长期稳健的回报和较为确定的收益，国有企业未来有 较大提升空间。 图 2：中证央企指数的季度归母净利润同比增长率 （%） 图 3：中证央企指数的季度营业收入同比增长率 （%） 资料来源：Wind, 上海证券研究所 资料来源：Wind, 上海证券研究所 1.3 碳达峰、碳中和战略利好绿色能源产业 央企现代能源指数选取业务涉及绿色能源产业、化石能源产 业和能源输配产业的上市公司证券作为现代能源主题证券，其中， 绿色能源产业包括风电、光伏、水电、核电、新能源金属材料以 基金研究深度 请务必阅读尾页重要声明 7 及相关专业服务等，指数按照过去一年日均总市值排名选取 20 只 绿色能源股票作为成分股。 早在2020年9月，我国提出了力争在2030年前实现碳达 峰、2060年前实现碳中和的目标。 2021年5月，碳达峰碳中和领导小组第一次全体会议强调， 要发挥好国有企业特别是中央企业的引领作用，中央企业要根据 自身情况制定碳达峰实施方案，明确目标任务，带头压减落后产 能、推广低碳零碳负碳技术，首次明确了央企在双碳目标中的重 要作用。 2021年10月，党中央、国务院印发《关于完整准确全面贯彻 新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，明确提出“国有企业 要加大绿色低碳投资，积极开展低碳零碳负碳技术开发”。国务院 国资委党委迅速召开党委会专题研究，组织制定推进中央企业落 实碳达峰、碳中和工作指导意见。 2021年12月，发布《关于推进中央企业高质量发展做好碳达 峰碳中和工作的指导意见》，明确了中央企业做好碳达峰碳中和工 作的总体要求与主要目标。扎实推进中央企业在推进国家碳达 峰、碳中和中发挥示范引领作用。 2022年6月，国务院国资委日前印发的《中央企业节约能源 与生态环境保护监督管理办法》，管理办法指出：中央企业应积极 稳妥推进碳达峰碳中和工作，科学合理制定实施碳达峰碳中和规 划和行动方案，建立完善二氧化碳排放统计核算、信息披露体 系，采取有力措施控制碳排放。国资委将中央企业节约能源与生 态环境保护考核评价结果纳入中央企业负责人经营业绩考核体 系，并且中央企业应根对照同行业国际国内先进水平，提出科学 合理的任期考核指标和目标建议值。 图 4：央企碳中和政策和央企现代能源指数的走势情况 资料来源：中国政府网、新华社、Wind, 上海证券研究所；截至2023/08/04 基金研究深度 请务必阅读尾页重要声明 8 1.4 一带一路加速化石能源产业国际化进程 2023年是共建“一带一路”倡议提出10周年，10年来，共建 “一带一路”已在深化各国政策沟通、推动全球互联互通、重塑 国际贸易格局、拉动世界经济增长等方面发挥了重要作用。截至 2023年6月，中国已同150多个国家和30多个国际组织签署200 余份共建“一带一路”合作文件，许多国家选择将自身发展战略 与共建“一带一路”倡议相对接。根据新加坡国立大学东亚研究 所高级研究员 2023 年 6 月刊登在《人民日报》的文章，可以得知， 10 年来，共建“一带一路”倡议拉动近万亿美元投资规模，形成 3000 多个合作项目，为沿线国家创造 42 万个工作岗位，让将近 4000万人摆脱贫困。2013年到2022年，中国与“一带一路”沿线 国家货物贸易额从1.04万亿美元扩大到2.07万亿美元，年均增长 8%。 世界银行报告显示，共建“一带一路”使参与方贸易增加 4.1%，吸引外资增加 5%，使低收入国家 GDP 增加 3.4%。受益于 “一带一路”建设，2012—2021 年，新兴与发展中经济体 GDP 占 全球份额提高3.6%。世界银行测算，到2030年，共建“一带一路” 每年将为全球产生1.6万亿美元收益，占全球GDP的1.3%。2015— 2030 年，760 万人将因此摆脱绝对贫困，3200 万人将摆脱中度贫 困。 并且，今年我国将举办第三届一带一路国际高峰论坛，希望 与有关各方一起推动“一带一路”取得更加丰硕的成果。 正如前文所说，央企现代能源指数选取业务涉及绿色能源产 业、化石能源产业和能源输配产业的上市公司证券作为现代能源 主题证券，化石能源产业包括煤炭、石油与天然气、化石能源电 力、化石能源机械、化石能源基建业务、化石能源专业服务等， 指数在选择化石能源股票时，同时参考了过去一年日均总市值和 中证碳中和评价排名，并据此选取20只证券作为样本。 从最新的指数成分股来看，既有华能国际、国电电力为首的 火电企业、中国神华为首的煤炭企业，也有“三桶油”（中国石化、 中国石油、中国海油）为首的9家石油化工企业。 在“一带一路”背景下，“三桶油”为首的中国石油化工企业 持续开拓海外市场，加速布局海外油气资源项目。 根据国家能源局官网援引新华网的报道，中国石油与“一带 一路”沿线国家广泛开展业务合作，目前，中国石油在 32 个国家 参与管理运作88个石油石化合作项目，在31个国家和地区建立了 贸易营销网络，拥有海外工程服务队伍1200支，业务遍及80多个 国家，国际化指数达25%。 中国石油自 1993 年开启国际化发展道路，是最早在“一带一 路”沿线地区开展投资合作的中国企业之一，海外业务遍及全球 近 90 个国家和地区，形成了以油气勘探开发为核心，集管道运营、 炼油化工、油品销售于一体的完整产业链，已经构建起多元化的 油气供给格局。海外油气产量保持稳定快速增长，油气权益产量 基金研究深度 请务必阅读尾页重要声明 9 当量已经连续4年超过1亿吨，截至2022年10月，“一带一路” 沿线项目油气权益产量当量占海外油气权益总产量的83%。 近年来，中石化与“一带一路”沿线国家开展多领域、深层 次的紧密合作，包括油气勘探开发、石油和炼化工程服务、原油、 设备材料及石化产品贸易等领域。中石化已经成为一带一路国家 中最重要的中国合作企业之一，中石化总经理赵东在接受采访时 表示，2022年，中石化与‘一带一路’国家开展原油贸易2.38亿 吨、成品油贸易2285万吨、LNG贸易703万吨，与资源国贸易合作 不断深化。 中国海油在海外权益领域同样分布广泛，过去十年，中国海 油全方位加强能源国际合作，坚持将资产布局向共建“一带一路” 优化。根据中国海油 2022 年年报，公司在海外 22 个国家拥有 43 项资产，截至 2022 年 12 月，海外油气资产占公司油气总资产约 47.2% ，根据中国海油2022年可持续发展报告，“一带一路”地区 油气产量占海外油气总量比例提升至31%。 整体看，央企现代能源指数的石油石化成分股海外业务营收 和占主营收入比例不断提升，尤其是中海油，在 2022 年年报中， 海外营收已经高达1522.74亿元，占比为36.84%。 图 5：央企现代能源指数的石油石化成分股海外营 业收入（亿元） 图 6：央企现代能源指数的石油石化成分股海外营 业收入占比 资料来源：Wind, 上海证券研究所 资料来源：Wind, 上海证券研究所 此外，由于石油石化行业市场具有高准入门槛、高技术壁垒、 高资金壁垒的三高特性，导致行业内企业集中度较高，龙头优势 明显。作为国内能源生产的龙头公司，“三桶油”具有强大的规模 优势。 2 中证国新央企现代能源指数 2.1 指数简介：兼顾能源安全和能源转型双重目标 在 2022 年 11 月 16 日，中证国新央企现代能源指数 (932037.CSI)作为“1+N”系列央企指数的重要成员正式发布。指 数由国新投资有限公司定制，兼顾能源安全及能源转型双重目标， 主要选取国务院国资委下属业务涉及绿色能源、化石能源、能源 基金研究深度 请务必阅读尾页重要声明 10 输配等现代能源产业的 50 只上市公司证券作为指数样本，以反映 央企现代能源主题上市公司证券的整体表现。 指数采用调整自由流通市值加权，通过权重因子调整后，化 石能源产业中绿色收入占比不高于 5%的上市公司证券权重不超过 3%，绿色收入占比高于5%但不高于10%的上市公司证券权重不超过 5%；其他上市公司证券权重不超过 10%；非国务院国资委或国资委 下属中央企业实际控制的上市公司证券权重不超过 3%。 表 2：中证国新央企现代能源指数介绍 指数全称 中证国新央企现代能源指数 指数简称 央企现代能源 指数代码 932037.CSI 发布日期 2022-11-16 基期 2016-12-30 指数简介 中证国新央企现代能源指数由国新投资有限公司定制，主要选取国务院国资委下属业务涉及 绿色能源、化石能源、能源输配等现代能源产业的50只上市公司证券作为指数样本，以反 映央企现代能源主题上市公司证券的整体表现。 样本空间 剔除 ST、*ST 股票，以及上市时间不足 3 个月等股票后的剩余股票构成样本股。 可投资性筛选 过去一年日均成交金额排名位于样本空间前 90%。 调样频率 指数样本每半年调整一次，权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。 加权方式 指数采用调整自由流通市值加权，通过权重因子调整后，化石能源产业中绿色收入占比不高 于5%的上市公司证券权重不超过3%，绿色收入占比高于5%但不高于10%的上市公司证券权 重不超过 5%；其他上市公司证券权重不超过10%；非国务院国资委或国资委下属中央企业 实际控制的上市公司证券权重不超过 3%。 选样方法 （1）对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，选取属于国资委央企名录，以及实际 控制权或第一大股东归属于国务院国资委的上市公司证券； （2）对上述待选样本，选取业务涉及绿色能源产业、化石能源产业和能源输配产业的上市 公司证券作为现代能源主题证券： ➢绿色能源产业：风电、光伏、水电、核电、新能源金属材料以及相关专业服务等； ➢化石能源产业：煤炭、石油与天然气、化石能源电力、化石能源机械、化石能源基建业 务、化石能源专业服务等； ➢能源输配产业：输变电设备、电网及自动化、输配电基础设施及相关配套技术等； （3）根据市值和中证碳中和评价，在上述现代能源主题证券中合计选取50只证券作为指数 样本：对绿色能源产业和能源输配产业，按照过去一年日均总市值由高到低排名，分别选取 20只和10只证券作为指数样本；对化石能源产业，分别计算其在各领域内的过去一年日均 总市值排名和中证碳中和评价排名，并以两者的算术平均计算综合排名，选取综合排名靠前 的20只证券作为指数样本。 资料来源：Wind, 上海证券研究所 2.2 指数行业分布：重点聚焦绿色能源产业 央企现代能源指数在大类行业上分布比较集中，在各个细分 能源行业上分布较为均匀。从指数编制方法的三种产业来看，绿 色能源产业权重占比 48%，化石能源产业占比 28%，能源输配产业 占比 24%。按照在 2023 年 6 月最新调整的指数成分股来看，根据 申万一级行业分类，50只成分股仅分布在10个行业上。数量分布 上的前三大行业为公用事业（20 只）、石油石化（9 只）和电力设 备（7 只）；权重分布上的前三大行业为公用事业（47.58%）、 电力 设备（15.16%）和石油石化（12.89%）。 根据申万三级行业分类，成分股分布在 22 个细分行业上，指 基金研究深度 请务必阅读尾页重要声明 11 数在水电（15.38%）和火电（12.52%）上的权重占比高于 10%，此 外，还有电网自动化（9.71%）、风电（8.17%）、 核电（7.87%）等 7个行业权重占比在5%-10%之间，在细分能源领域上分布较为均衡 的同时，重点聚焦绿色能源产业。 图 7：指数成分股的申万一级行业分布 图 8：指数成分股的申万三级行业分布 资料来源：Wind, 上海证券研究所；截至 2023/08/04 资料来源：Wind, 上海证券研究所；截至 2023/08/04 2.3 指数市值分布：偏好大盘风格 央企现代能源指数成分股在市值分布方面偏大盘风格。根据 自由流通市值划分为小市值（100亿元以下）、中市值（100-500亿 元）、大市值（500-1000亿元）和超大市值（1000亿元以上）4个 市值区间，4个市值区间均有分布。截止2023年8月4日，指数在 四个区间上分别有19、23、7和1只成分股，权重占比分别13.29%、 44.54%、32.30%和 9.87%，指数成分股的加权平均自由流通市值为 565.06 亿元。由于指数根据市值和中证碳中和评价排名，在现代 能源主题证券中选取排名靠前的股票，并且通过调整自由流通市 值加权，指数成分股总体偏大盘风格。 图 9：指数成分股市值分布（按数量，只） 图 10：指数成分股市值分布（按权重，%） 资料来源：Wind, 上海证券研究所；截至 2023/08/04 资料来源：Wind, 上海证券研究所；截至 2023/08/04 2.4 指数ESG评级分布：跨度较大 由于央企现代能源指数成分股在绿色能源、化石能源和能源 输送三重产业类型中均有分布，导致了成分股ESG评级跨度较大， 基金研究深度 请务必阅读尾页重要声明 12 评级从AA到B等级均有分布，最多成分股评分在A（17只、40.66%） 和BBB（19只、28.85%）两个等级上。具体分项目来看，成分股在 G维度下得分最高，算数平均分和加权平均分为6.75和6.94，E维 度下评分最低，算数平均分和加权平均分为4.92和4.76。 图 11：指数成分股ESG评级分布 图 12：指数成分股ESG分项的评分 资料来源：Wind, 上海证券研究所；截至 2023/08/04 资料来源：Wind, 上海证券研究所；截至 2023/08/04 2.5 指数估值水平：PE处于历史底部水平 和其他能源指数相比，央企现代能源指数的估值水平一直偏 低。截至2023年8月4日，央企现代能源指数市盈率（TTM）和市 净率（PB）仅为11.53和1.40，具有一定的估值优势。 图 13：指数和其他能源指数的PE-TTM对比 图 14：指数和其他能源指数的PB对比 资料来源：Wind, 上海证券研究所；截至 2023/08/04 资料来源：Wind, 上海证券研究所；截至 2023/08/04 截至2023 年8 月 4日，指数的市盈率分位数仅处于发布以来 的 0.57%，位于历史分位数的底部水平，安全边际突出，投资性价 比较高。 基金研究深度 请务必阅读尾页重要声明 13 图 15：指数发布以来的PE-TTM 图 16：指数基日以来的PB 资料来源：Wind, 上海证券研究所；截至 2023/08/04 资料来源：Wind, 上海证券研究所；截至 2023/08/04 2.6 指数表现：高回报低回撤 无论从长期还是短期来看，央企现代能源指数的风险收益水 平表现均十分突出。截止 2023年8 月4日，从最近五年、最近三 年和今年以来三个时间段来看，央企现代能源指数不仅区间收益 和夏普比率高于其他宽基指数，今年以来的年化夏普比率高达 4.66，同时最大回撤也显著优于其他宽基指数，指数在最近五年 的最大回撤仅为-25.61%。 表 3：央企现代能源指数的长短期风险收益数据 资料来源：Wind, 上海证券研究所；截至 2023/08/04；注：所使用无风险利率为区间内 10 年国债收益率和 1 年国债收益率 的均值 和其他宽基指数相比，央企现代能源的指数走势明显更加平 稳，尤其是今年以来，业绩相对稳健，波动较小，年化波动率和 最大回撤处于同类较低水平。 基金研究深度 请务必阅读尾页重要声明 14 图 17：指数和其他宽基指数的走势对比（基日以来） 资料来源：Wind, 上海证券研究所；截至2023/08/04 2.7 指数成分股分析 央企现代能源指数共有 50 只成分股，前五大、前十大成分股 权重分布为 34.05%、50.45%，和成分股数量相同的上证 50、科创 50相近。 图 18：央企现代能源指数的成分股集中度（累积权重） 资料来源：Wind, 上海证券研究所；截至2023/08/04 指数的前十大权重股在市值分布上比较均衡，在产业分布上 重点聚焦绿色能源产业，且同步配置化石能源和能源输配产业， 响应央企能源安全战略。截至2023年8月4日，指数前十权重的 成分股平均预期2023ROE为12.53%，盈利成长性较好。 基金研究深度 请务必阅读尾页重要声明 15 表 4：央企现代能源指数前十重仓股的情况 证券简称 调整后权重 申万一级行业 类型 自由流通市值(亿元) YTD涨跌幅 PE-TTM 预期ROE（2023） ESG评级 长江电力 9.87% 公用事业 绿色能源 2051.66 6.47% 24.19% 15.26% BB 国电南瑞 8.02% 电力设备 能源输送 809.49 18.82% 29.02% 15.60% A 三峡能源 6.64% 公用事业 绿色能源 737.01 -3.89% 22.15% 10.70% BBB 中国核电 5.75% 公用事业 绿色能源 556.82 24.73% 15.09% 10.98% A 中国铝业 3.76% 有色金属 绿色能源 491.55 41.16% 24.44% 12.02% A 华能国际 3.52% 公用事业 化石能源 391.65 17.61% 72.80% 11.59% A 中国电建 3.42% 建筑装饰 绿色能源 498.02 -13.48% 8.84% 7.90% BBB 国投电力 3.26% 公用事业 绿色能源 300.86 21.89% 20.70% 11.16% AA 中国神华 3.25% 煤炭 化石能源 744.58 9.64% 7.97% 16.13% AA 国电电力 2.95% 公用事业 化石能源 295.46 -10.09% 24.40% 13.99% BBB 总权重 50.45% 平均 687.71 11.29% 24.96% 12.53% 资料来源：Wind, 上海证券研究所；截至2023/08/04 指数的50只成分股一致预期ROE均为正值，同时一致预期 ROE同比大多增速为正数，少数增速为负的个股负增长水平也较 低，成分股具有较强的成长性。 图 19：央企现代能源指数成分股的一致预期ROE 资料来源：Wind, 上海证券研究所；截至2023/08/04 3 博时中证国新央企现代能源ETF（561790） 博时中证国新央企现代能源ETF是博时基金旗下的一只跟踪 央企现代能源指数的被动指数型基金，基金在2023年7月27日 成立。哪怕在基金发行偏冷的现阶段，博时中证国新央企现代能 源ETF依然在开始募集后迅速达到了首次募集上限20亿元。 基金研究深度 请务必阅读尾页重要声明 16 表 5：博时中证国新央企现代能源ETF（561790）基本信息 基金简称 博时中证国新央企现代能源ETF 跟踪指数 央企现代能源 基金代码 561790.OF 成立日期 2023-07-27 基金管理人 博时基金管理有限公司 基金经理 杨振建 基金托管人 中国建设银行股份有限公司 基金经理任职日期 2023-07-27 基金规模（亿） 19.93970292 单笔申购金额下限（元） 1000000 管理费率 0.50% 托管费率 0.10% 投资类型 被动指数型基金 比较基准 中证国新央企现代能源指数收益率 投资目标 紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。本基金力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。 投资范围 本基金主要投资于标的指数成份股和备选成份股(含存托凭证).为更好地实现基金的投资目标,本基金可能 会少量投资于依法发行上市的非成份股(包括创业板及其他经中国证监会核准或注册上市的股票和存托凭 证),债券(包括国债,金融债,地方政府债,政府支持债券,政府支持机构债券,企业债,公司债,可转换债券(含 分离交易可转债),可交换债券,央行票据,短期融资券,超短期融资券,中期票据等),国债期货,股指期货,股 票期权,货币市场工具(包括银行存款,同业存单等),债券回购,资产支持证券以及法律法规或中国证监会允 许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会的相关规定).本基金可根据法律法规的规定参与融资及转 融通证券出借业务.未来在法律法规允许的前提下,本基金可根据相关法律法规规定参与融券业务.本基金根 据相关法律法规或中国证监会要求履行相关手续后,还可以投资于法律法规或中国证监会未来允许基金投资 的其他金融工具.本基金投资于标的指数成份股和备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的90%;本基 金在每个交易日日终在扣除股指期货,股票期权和国债期货合约需缴纳的交易保证金后,应当保持不低于交 易保证金一倍的现金,其中现金不包括结算备付金,存出保证金,应收申购款等;股指期货,股票期权,国债期 货及其他金融工具的投资比例依照法律法规或监管机构的规定执行.若法律法规的相关规定发生变更或监管 机构允许,本基金管理人在与基金托管人协商一致并履行适当程序后,可对上述资产配置比例进行调整. 资料来源：Wind, 上海证券研究所；截至2023/08/04 其基金经理为杨振建博士。他在2013年-2015年在中证指数 有限公司工作(期间借调中国证监会任产品审核员)，2015年加入 博时基金，历任研究员、研究员兼基金经理助理、基金经理助 理，并从2018年开始担任基金经理。 杨振建博士目前在管产品数量有6只，规模为129.43亿元， 其中包括另一只跟踪于“1+N” 系列央企指数的基金——博时中证 央企创新驱动。 表 6：基金经理在管基金的情况 产品代码 产品简称 基金经理 规模 （亿元） 任职日期 任职以来收益 跟踪误差 001242.OF 博时淘金大数据100 桂征辉,杨振建 2.20 2018-12-03 32.33% 0.73% 515900.OF 博时央企创新驱动ETF 赵云阳,杨振建 45.95 2019-09-20 44.31% 0.65% 007796.OF 博时中证央企创新驱动ETF联接 赵云阳,杨振建 1.92 2019-11-13 50.33% 0.85% 050002.OF 博时裕富沪深300 桂征辉,杨振建 57.62 2020-12-23 -12.81% 0.90% 159678.OF 博时中证500增强策略ETF 刘钊,杨振建 1.79 2023-03-03 -2.80% 1.41% 基金研究深度 请务必阅读尾页重要声明 17 561790.OF 博时中证国新央企现代能源ETF 杨振建 19.94 2023-07-27 -0.25% 0.00% 资料来源：Wind, 上海证券研究所；截至2023/08/04 基金研究深度 请务必阅读尾页重要声明 18 4 风险提示 基金的历史业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表 将来表现；本报告根据公开数据整理，存在失效风险，不代表对 基金未来资产配置情况的预测。 基金研究深度 请务必阅读尾页重要声明 19 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予