东海证券：N型放量正当时，光伏银浆紧随行.pdf

行 业 研 究 行 业 深 度 电 力 设 备 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年 09月 18日 [table_invest] 标配 [Table_NewTitle] N型放量正当时，光伏银浆紧随行 ——光伏银浆 行业深度报告 [Table_Authors] 证券分析师 周啸宇 S0630519030001 zhouxiaoy@longone.com.cn 联系人 付天赋 ftfu@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.国内电池供应链优势突出，储能市 场持续景气 —— 电池及储能行业周 报（ 20230911-20230917） 2.XBC电池预期提振，大宗商品价格 走势分化 —— 新能源电力行业周报 （ 20230904-20230910) 3.储能政策频出，推动市场快速发展 —— 电 池 及 储 能 行 业 周 报 （ 20230904-20230910） [table_main] 投资要点： ➢ 光伏银浆是电池片的核心辅材。 光伏银浆作为晶体硅太阳能电池的关键电极材料，其产品 性能和对应的电极制备工艺，直接关系着太阳能电池的光电性能。光伏银浆生产模式以定 制化为主，前期下游客户一般会对银浆生产企业进行多维度、长周期的考量和认证，后期 需要根据下游技术迭代不断调整配方、优化产品，以更好地适配不同电池片生产 企业 差异 化的技术路径和生产工艺，因此行业准入门槛较高。 ➢ 光伏需求叠加 N型放量，银浆需求稳步提升。 1）碳中和目标下，全球光伏新增装机仍将保 持高速增长。 2022年全球光伏新增装机 230GW，同比增长 35.3％， 根据 CPIA预测 ， 2023 年全球新增装机在 305-350GW，光伏制造端电池片规模 将 随之呈现扩大态势。 2） P型电 池技术瓶颈显现， N型电池取代 P型节奏加快，而 N型电池相较于 P型对银浆的 单耗 更大， 其市场份额的提升将 推动 光伏银浆需求稳步增长。根据 CPIA预测，到 2025年 TOPCon电池 的市场份额将达到 35%， 对应 TOPCon电池 银浆 的市场需求有望达到 1600-1800吨左右 。 综合来看， 光伏装机需求高速增长与电池片产品结构性变化 的 双轮驱动 之 下 ， 光伏银浆需 求 有望 快速增长。我们预计 2025年 我国 光伏银浆 主要技术路线的 需求量有望达到 7877吨， 2022-2025年复合增速 约为 25.79%。 ➢ 银粉及银浆国产替代加速，助力 N型产业化进程。 1） 银粉方面，背面银浆用片状银粉已实 现国产化并大规模生产，国产正面用球形银粉 正 不断缩小与进口银粉间的差距， 2023年银 浆厂商进口银粉比例实现大幅 度 下降。 2） 银浆方面，背银已全面实现国产化，正银国产 化程度持续提升 。 在 P型电池领域， 聚和 材料 、帝科 股份 、 苏州固锝 三家 厂商 合计销售正 面银浆数量占全球市场的 70%以上 ，其中， 聚和材料的正面银浆销量达 1374吨，位居全球 第一。 在 N型电池领域， 2022年 TOPCon电池正面银浆国产率达 85%左右， HJT电池用低 温浆料 中 苏州晶银市占率在 50%以上。 随着 银粉及银浆国产化比例大幅提升， N型 电池金 属化价格 优势逐渐显现。 ➢ 技术端与材料端并行， N型电池降本多路径推进。 技术端， MBB、 SMBB、 0BB以及激光 转印等新型技术助力银浆 单 耗量下降 。 材料端，银包铜、电镀铜等技术通过金属 铜 替代金 属银的方式减少银粉耗量 ， 目前 多家厂商 的银包铜浆料 已通过下游客户可靠性认证和测 试， 其中 苏州固锝 成为 业内首家批量供货的公司 。 现阶段银包铜浆料 中 银含量一般为 40- 50%，未来仍有进一步下降的空间 。 综合来看， 上游 银粉及银浆 单耗下行，两者共同推动 N型电池成本下降，加快 N型电池产业化进程，有望带动银浆产能快速释放。 ➢ 投资建议： 光伏装机需求持续增长叠加 N型电池渗透率提升的背景下，需求 端 驱动光伏银 浆市场规模持续扩大。 N型电池在多路径降本的推动之下放量趋势明确，原材料银粉及银 浆国产替代程度加深。银浆行业准入门槛较高， 行业毛利趋于稳定， 市场 格局逐步稳固 ， 看好兼具研发优势与资金优势的龙头厂商，建议关注 正银销量冠军 聚和材料 、 光伏银浆龙 头 帝科股份 、 低温银浆供应商 苏州固锝 。 ➢ 风险提示： 光伏产业政策变动风险；原材料价格波动风险；市场竞争日益加剧风险。 -33% -26% -18% -11% -3% 4% 12% 22-09 22-12 23-03 23-06 申万行业指数 :电力设备 (0763) 沪深 300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 正文目录 1. 银浆是光伏电池片中的重要辅材 5 1.1. 光伏银浆行业简介 . 5 1.2. 光伏银浆产业链结构简明 6 1.2.1. 上游：银浆属配方型产品，银粉为主要原材料 . 6 1.2.2. 中游：行业准入门槛高，产线建设周期较短 . 7 1.2.3. 下游：电池片核心辅材，非硅成本中占比最高 . 8 2. 行业增长逻辑 ——光伏装机 +N型驱动打开空间 . 9 2.1. 能源结构转型加快，光伏长期装机空间广阔 9 2.2. N型电池渗透率提升，驱动银浆耗量增加 10 2.3. 光伏银浆行业市场空间预测 11 3. 行业未来焦点 ——上下游国产化及降本推进 14 3.1. 银粉及银浆国产替代加速 14 3.2. 降本提效多路径持续推进 15 3.2.1. 技术端减少银浆耗量 15 3.2.2. 材料端减少银粉耗量 17 4. 国内银浆企业已成为行业中流砥柱 19 4.1. 聚和材料：正银销量稳居第一 . 19 4.2. 帝科股份：正银龙头乘势而上 . 20 4.3. 苏州固锝：低温银浆布局领先 . 21 4.4. 儒兴科技：背银铝浆优势稳固（未上市） . 22 5. 投资建议 . 23 6. 风险提示 . 24 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图表目录 图 1 典型 PERC 晶硅太阳能电池原理示意图 5 图 2 光伏银浆分类汇总 . 6 图 3 光伏银浆行业产业链 6 图 4 正面银浆成分占比情况 7 图 5 光伏银浆生产流程 . 7 图 6 聚和材料资产构成情况 8 图 7 帝科股份资产构成情况 8 图 8 晶硅太阳能电池技术路线 9 图 9 PERC 电池成本构成 9 图 10 TOPCon 电池成本构成 . 9 图 11 全球光伏新增装机容量 10 图 12 中国光伏新增装机容量 10 图 13 2022-2030 年各种电池技术平均转换效率变化趋势 . 10 图 14 2022-2030 年不同电池技术路线市场占比变化趋势 . 11 图 15 光伏电池银浆单位消耗量（ mg/片） 11 图 16 2017-2022 年全球及中国银浆消耗量（吨） 13 图 17 DOWA银粉采购比例 . 14 图 18 2016-2023 年国产正银市场占比情况 . 15 图 19 多主栅及无主栅技术示意图 . 16 图 20 PERC 电池片各种主栅技术市场占比变化趋势 . 16 图 21 TOPCon 电池片各种主栅技术市场占比变化趋势 . 16 图 22 激光转印工作原理 . 17 图 23 银包铜粉示意图 . 17 图 24 电镀电极结构 . 18 图 25 聚和材料发展历程 . 19 图 26 聚和材料营业收入及同比增速 . 19 图 27 聚和材料归母净利润及同比增速 19 图 28 聚和材料各类业务营业收入占比情况 20 图 29 聚和材料毛利率及净利率 20 图 30 帝科股份发展历程 . 20 图 31 帝科股份营业收入及同比增速 . 21 图 32 帝科股份归母净利润及同比增速 21 图 33 帝科股份各类业务营业收入占比情况 21 图 34 帝科股份毛利率及净利率 21 图 35 苏州固锝发展历程 . 21 图 36 苏州固锝营业收入及同比增速 . 22 图 37 苏州固锝归母净利润及同比增速 22 图 38 苏州固锝各类业务营业收入占比情况 22 图 39 苏州固锝毛利率及净利率 22 图 40 儒兴科技营业收入及同比增速 . 23 图 41 儒兴科技归母净利润及同比增速 23 图 42 儒兴科技各类业务营业收入占比情况 23 图 43 儒兴科技毛利率及净利率 23 表 1 近期国内银浆产线投建情况 . 8 表 2 2022-2025 年中国光伏银浆主要技术路线市场需求预测 12 表 3 2022年全球浆料市场占比排名情况 . 15 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 表 4 国内厂商银包铜布局情况 18 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 1.银浆是 光伏 电池片 中 的重要辅材 1.1.光伏银浆行业简介 光伏银浆是制备太阳能电池金属电极的关键材料。 太阳能电池是典型的二端器件，由硅 片、钝化膜和金属电极组成，其中，两端电极是通过丝网印刷工艺将光伏银浆分别印刷在硅 片的两面，烘干后经过烧结而形成的。光伏银浆是影响光伏电池转换效率的重要原材料之一。 图 1 典型 PERC晶硅太阳能电池 原理示意图 资料来源：帝科股份招股说明书，东海证券研究所 光伏银浆主要有两种分类方法 ： 1）根据位置及功能的不同，光伏银浆可分为 正面银浆 和 背面银浆 ，正面银浆主要起到 汇集、导出光生载流子的作用，常用在 P 型电池的受光面以及 N 型电池的双面；背面银浆 主要起到粘连作用，对导电性能的要求相对较低，常用在 P型电池的背光面。 2）按照银浆烧结形成在基板导电的温度不同，光伏银浆又可分为 高温银浆 和 低温银浆 ， 高温银浆是在 500℃ 的环境下通过烧结工艺将银粉、玻璃氧化物和其他溶剂混合而成；低温 银浆则是在 200-250℃ 的相对低温环境下将银粉 、 树脂和其他溶剂等原材料混合而成， HJT 电池具有非晶硅薄膜含氢量较高等特性，其生产温度不能超过 250℃ ，故需使用低温银浆。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 6/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图 2 光伏银浆分类 汇总 资料来源： 聚和材料招股说明书， 东海证券研究所 1.2.光伏银浆产业链结构简明 光伏银浆行业产业链 上游为银粉、玻璃粉、有机载体等原材料，其化学价态、品质、含 量、形状、微纳米结构等参数均可能对银浆的性能产生影响；中游为银浆制备企业，银浆生 产多根据下游电池片需求量或相关工艺需求 来进行 定 制 ；下游为光伏电池片生产企业，市场 集中度较高。 图 3 光伏银浆行业产业链 资料来源： 公开资料整理， 东海证券研究所 1.2.1.上游：银浆属配方型产品，银粉为主要原材料 银粉是生产光伏银浆最重要的原材料，成分占比最高。 银浆作为晶体硅太阳能电池的关 键电极材料，其产品性能和对应的电极制备工艺， 均 直接关系着太阳能电池的光电性能， 而 银浆的产品性能又与其原材料构成息息相关。 银浆主要由高纯度的银粉、玻璃体系、有机载体构成。 以正面银浆为例， 银粉作为导电 功能相，其成分占比最高，大约在 89-90%。 玻璃体系为高温粘接相，其成分占比在 2-3%， 对银粉的烧结及银 -硅欧姆接触的形成、接触效率及拉力有 着 决定 性的 作用 。 有机载体作为 承载银粉和玻璃体系的关键组成，其成分占比在 7-9%，对印刷性能、印刷质量有较大影响， 主要成分包含有机溶剂、流变剂、润滑剂、树脂、表面活性剂等。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 7/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图 4 正面银浆成分占比情况 资料来源： CPIA，东海证券研究所 1.2.2.中游：行业准入门槛高，产线建设周期 较 短 光伏银浆生产模式以定制化为主，行业准入门槛较高。 光伏银浆的生产流程主要包括配 料、混合搅拌、研磨、过滤和检测五道工序。其中，精确配料是后续各环节的基础，配方中 任何参数变化都可能影响产品性能；研磨是核心工序，需根据不同产品设定研磨过程中辊筒 间隙、辊筒速度、研磨时间等关键参数。光伏银浆具有定制化 的 特点，需要根据下游技术迭 代不断调整配方、优化产品，以更好地适配不同光伏电池片生产商差异化的技术路径和生产 工艺 。 此外，下游客户一般会对银浆生产企业进行多维度、长周期的考量和认证，因此行业 的准入门槛较高。 图 5 光伏银浆生产流程 资料来源：聚和材料招股说明书，东海证券研究所 光伏银浆 行业的 商业模式 整体 呈现 “轻资产、重运营 ”的特征。 1）资产端 ： 聚和材料、 帝科股份等银浆企业为研发驱动类型，非流动资产主要由机器设备、无形资产构成，其账面 价值相对总资产比例较低。 2）运营端 ： 上游原材料为贵金属银，单位价值较高，主要以款 到发货的模式结算，故采购原材料需占用大量资金；下游客户 则 多为业内知名电池片厂商， 集中度较高，通常有一定账期并多以银行承兑汇票 的 方式结算货款，造成公司销售收回的现 金滞后于采购支付的现金，营运资金需求较大，公司现金、应收账款、应收票据与应收款项 融资等流动资产占比基本在 90%以上。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 8/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图 6 聚和材料资产构成情况 图 7 帝科股份资产构成情况 资料来源： Wind，东海证券研究所 资料来源： Wind，东海证券研究所 行业扩产速度较快，产线建设周期约为 1-2年。 光伏银浆产线建设主要包括可行性研究、 厂房建设施工、搬迁、设备购置、安装及调试、人员招聘及培训等阶段，建设周期约为 1-2 年 。 其中，厂房建设施工和设备安装调试耗时最长。根据 苏州固锝、帝科股份、聚和材料 公 司公告，光伏银浆单吨投资金额约为 16.05 万元至 43.77 万元，其中，土地及建筑工程所需 资金占比最高。受限于技术水平、产能规划等因素，各企业光伏银浆产线的建设周期和单吨 投资金额差异较大 。从整体来看，随着产能扩大，单吨投资金额下降，规模效应为公司带来 成本优势 。 表 1 近期国内 银浆产线 投建 情况 年份 公司 产能（吨） 投资总额（万元） 单吨投资金额（万元 /吨） 2020 苏州固锝 500 15641.81 31.28 2020 帝科股份 500 21884.25 43.77 2022 聚和材料 1700 27287.00 16.05 2023 帝科股份 1000 18220.25 18.22 资料来源：苏州固锝、帝科股份、聚和材料公司公告，东海证券研究所 1.2.3.下游：电池片核心辅材，非硅成本 中 占比最高 光伏银浆在晶硅电池非硅成本中占比最高。 晶硅电池技术以硅片为衬底，根据硅片掺杂 元素的差异，可分为 P 型电池和 N 型电池。 1）典型的 P型电池主要包括 BSF和 PERC两种技术类型 ，与 BSF 相比， PERC 电池 采用钝化膜来钝化背面，取代传统的全铝背场，增强光线在硅基的内背反射，可降低背面的 复合速率，从而使电池的效率提升 0.5-1%。 2） N型电池技术 主要分为 TOPCon、 HJT和 IBC，其转换效率更高，但是工艺亦更加 复杂。 随着设备 、原料 国产化 以及技术迭代 ， N 型电池的降本提效路径逐渐清晰，其 将接替 P型 电池 将成为下一代主流技术 。 光伏银浆是制备晶硅光伏电池的核心辅材，其在 PERC 电池和 TOPCon 电池成本中的 比重分别为 18.5%和 16%，是最大的非硅成本。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 2018 2019 2020 2021 2022 流动资产（万元） 非流动资产（万元） 流动资产占比（右轴） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 2018 2019 2020 2021 2022 流动资产（万元） 非流动资产（万元） 流动资产占比（右轴） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 9/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图 8 晶硅太阳能电池技术路线 资料来源：儒兴科技招股说明书，东海证券研究所 图 9 PERC电池成本构成 图 10 TOPCon电池成本构成 资料来源： Solarzoom，东海证券研究所 资料来源： Solarzoom，东海证券研究所 2.行业增长逻辑 —— 光伏装机 +N型驱动打开空间 2.1.能源结构转型加快，光伏长期装机空间广阔 全球及国内光伏新增装机仍将保持高速增长。 碳中和目标下，发展光伏等可再生能源已 成为全球共识，推动全球光伏市场高速增长。 2022年，全球光伏新增装机 230GW，同比增 长 35.3％；我国光伏新增装机 87.41GW，同比增长 59.3%。 根据测算，我们预计 2023 年 全球光伏新增装机将达 371GW，我国光伏新增装机将达 160GW。 光伏制造端规模 也 随之 呈现扩大态势， 2022 年，全球电池片产量约为 366.1GW，同比增长 63.5%；我国电池片产 量约为 330.6GW，同比增长 67.1%。由于高温热浪席卷全球、欧洲降低对外能源依赖、南 非基建老旧电力短缺致使能源需求提升，而传统能源供应趋紧，新能源替代将加速发展。 66.2% 18.5% 4.6% 3.1% 3.1%4.6% 硅片 银浆 能源 折旧 人工 其他 62%16% 6% 4% 3% 9% 硅片 银浆 水电 折旧 人工 辅材和其他 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 10/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图 11 全球光伏新增装机容量 图 12 中国光伏新增装机容量 资料来源： CPIA，东海证券研究所 资料来源： CPIA，东海证券研究所 2.2.N型电池渗透率提升，驱动银浆耗量增加 P 型电池技术瓶颈显现， N 型 效率 持续 破新高。 2022 年， P 型电池量产平均转换效率 达 23.2%，理论转换效率极限为 24.5%，量产效率已接近其效率的理论极限，难以再有大幅 度提升；而 N 型 TOPCon 电池平均转换效率达到 24.5%，双面 TOPCon 理论极限效率为 28.7%，异质结电池平均转换效率达到 24.6%， 隆基 绿能 刷新双面异质结理论极限 ，效率可 达 29.2%， N 型电池提效潜力巨大。 BC 作为平台型技术，可与 P型、 N 型 TOPCon、 N 型 HJT 等技术结合形成 HPBC、 TBC、 HBC 等多种电池技术路线， 其 良好的兼容性 有望 以低 成本实现 效率提升，目前 BC电池平均转换效率为 24.5%。 为突破电池效率极限，获得更低 的发电 LCOE，以支撑全球可再生能源发展，晶硅电池技术迭代 正在加速推进 ，本轮光伏技 术变革中 N 型将替代 P型成为光伏电池片的主流技术。 图 13 2022-2030年各种电池技术平均转换效率变化趋势 资料来源： CPIA，东海证券研究所 N 型电池取代 P型节奏加快， N 型时代即将到来。 2022 年，新投产的 光伏电池 产线仍 以 PERC 电池为主，但下半年 起 部分 N 型电池片产能陆续释放 。 截至去年底， PERC 电池 片市场占比下降至 88%， N 型电池片占比合计约达到 9.1%。 其中， N 型 TOPCon 电池片市 场占比约为 8.3%， HJT 电池片市场占比约为 0.6%。目前头部 光伏 企业均开始向 N 型技术 开始发力， 到 2022 年底 国内 TOPCon领域拥有产能的光伏企业超过 15 家， HJT 相关企业 超过 12 家 。 由于 TOPCon 电池 的生产 工艺与 PERC 相似，在原有产线上稍作改进便可使 用， 且最高 转换效率已达到 24.5%，因此 TOPCon电池产能 今年起进入 快速释放 阶段 ， N 型 0% 50% 100% 150% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 550 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 20 20 202 1 202 2 202 3E 202 4E 202 5E 全球光伏新增装机容量（ GW） 同比增速（右轴） -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 100 200 300 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0 202 1 202 2 202 3E 202 4E 202 5E 中国光伏新增装机容量（ GW） 同比增速（右轴） 23.2% 24.5% 24.6% 24.5% 23.7% 26.0% 26.1% 26.1% 21.0% 22.0% 23.0% 24.0% 25.0% 26.0% 27.0% PERC单晶电池 TOPCon单晶电池 HJT电池 XBC 电池 2022 2030E 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 11/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 电池片市场份额 获得显著提升 。根据《中国光伏产业发展路线图（ 2022-2023年）》，预测到 2025 年 TOPCon 电池的市场份额将达到 35%，对应 TOPCon 电池浆料的市场需求有望达 到 1600-1800 吨左右。 图 14 2022-2030年不同电池技术路线市场占比变化趋势 资料来源： CPIA，东海证券研究所 N 型电池银浆单耗提升，电池结构性变化驱动银浆需求量增加。 2022 年， P 型电池片 平均 银浆 耗量为 91mg/片，其中正银消耗量约 65mg/片，背银消耗量约 26mg/片； N 型 TOPCon 电池双面银铝浆（ 95%银）平均消耗量约 115mg/片； HJT 电池双面低温银浆消耗 量约 127mg/片。 N 型电池相较于 P 型对银浆的消耗量更大，其市场份额的提升将促使光伏 银浆需求稳步增长。 图 15 光伏电池银浆单位消耗量（ mg/片） 资料来源： CPIA，东海证券研究所 2.3.光伏银浆行业 市场空间预测 我们基于 CPIA 数据， 根据以下主要假设，测算 出 2023-2025 年的 光伏银浆行业市场 需求 ： 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2022 2023E 2024E 2025E 2027E 2030E BSF电池 PERC电池 TOPCon电池 HJT电池 XBC电池 MWT电池 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 12/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 1）假设 2023-2025 年 P 型电池的市场渗透率为 70%、 40%、 11%， TOPCon 电池的 市场渗透率为 25%、 45%、 65%， HJT 电池的市场渗透率为 4%、 14%、 23%。 2）假设 2023-2025年 P 型电池功率 分别 为 7.69 W/片、 7.73 W/片、 7.76 W/片， TOPCon 电池功率为 8.22 W/片、 8.32 W/片、 8.39 W/片， HJT 电池功率为 8.25 W/片、 8.39 W/片、 8.48W/片。 3）假设 2023-2025 年 P 型电池正面银浆的消耗量为 60mg/片、 57 mg/片、 54 mg/片， 背面银浆消耗量为 24 mg/片、 22 mg/片、 20 mg/片 ； TOPCon 电池双面银浆消耗量为 105 mg/片、 98 mg/片、 92 mg/片 ； HJT 电池低温银浆消耗量为 104 mg/片、 93 mg/片、 84 mg/ 片。 根据最终测算得到的结果， 我们预计 2025 年 中国 光伏银浆 主要技术路线 的 需求量达到 7877 吨 ， 2022-2025 年复合增速约为 25.79%。 表 2 2022-2025年 中国 光伏银浆 主要技术路线 市场需求预测 2022 2023E 2024E 2025E 全球光伏新增装机规模（ GW） 230 371 445 512 中国电池片产量（ GW） 331 538 650 753 渗透率 P型电池 88% 70% 40% 11% TOPCon 10% 25% 45% 65% HJT 1% 4% 14% 23% 其他 1% 1% 1% 1% 单片电池功率（ W/片） P型电池 7.66 7.69 7.73 7.76 TOPCon 8.09 8.22 8.32 8.39 HJT 8.12 8.25 8.39 8.48 电池片数（亿片） P型电池 380 489 336 107 TOPCon 41 164 351 584 HJT 2 26 108 204 正面银浆单面消耗量（ mg/片） P型电池 65 60 57 54 TOPCon 115 105 98 92 HJT 127 104 93 84 背 面银浆单面消耗量（ mg/片） P型电池 26 24 22 20 正面银浆需求量（吨） P型电池 2469 2936 1917 577 TOPCon 470 1717 3444 5371 HJT 31 271 1009 1715 背面银浆需求量（吨） P型电池 988 1174 740 214 中国 光伏银浆需求总量（吨） 3957 6098 7110 7877 资料来源： 国家能源局，中电联， CPIA（含预测），东海证券研究所预测 光伏电池产量高增叠加产品结构性变化的背景下，需求 端有望 驱动银浆市场规模持续扩 大。 虽然 2022年单晶双面 PERC电池的正银、背银的平均单耗分别为 8.5mg/W、 3.9mg/W， 整体降幅明显。但全球电池片 整体 产量 达到了 366.1GW，对应 63.5%同比增幅的带动下， 2022 年全球银浆总耗量约为 4626 吨，同比增长 33%，市场规模增长 明显 。 其中，正银总 耗量约 3322 吨，背银总耗量约 1303 吨。 同 年 ， 我国电池产量达 到 330.6GW，同比增长 67.1%。 凭借 着 高于全球电池片产能的增幅，我国电池银浆总耗量约为 4177 吨，同比增加 35.9%。 其中，正银总耗量约 3000 吨，背银总耗量约 1177 吨。 我们认为： 2022 年 以前， 单耗下降 背景 下银浆需求量仍由光伏电池产量增长主导；展 望 今年及未来 ， 下游 电池片产量维持高 增长 的同时，银浆单耗更高的 N 型电池 进入 快速放量 期 ，光伏银浆市场规模有望 迎来 加速扩张。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 13/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图 16 2017-2022年全球及中国银浆消耗量（吨） 资料来源： CPIA，东海证券研究所 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2017 2018 2019 2020 2021 2022 全球 中国 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 14/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 3.行业未来焦点 —— 上下游国产化及降本推进 3.1.银粉及银浆国产替代加速 目前， 背面银浆用片状银粉已实现国产化，正面银浆用球形银粉国产替代进程加速。 全 球光伏导电银浆用银粉供应商相对集中，主要包括日本 DOWA、美国 AMES等，其中 DOWA 因产品性能领先、稳定性高且供应充足，占据了全球一半以上的市场份额。近年来国内银粉 制备技术快速进步，苏州思美特、宁波晶鑫、博迁新材、山东建邦、贵研铂业等厂商纷纷崭 露头角，背面银浆用片状银粉已实现国产化并大规模生产，正面用球形银粉品质与国外差距 不断缩小， 国内 厂商进口银粉比例大幅下降。根据公司公告， 2022 年，聚和材料进口 DOWA 银粉比例为 39.10%，同比下降 43.09pct；帝科股份进口 DOWA 银粉比例为 35.71%，同比 下降 31.85pct。 图 17 DOWA银粉采购比例 资料来源： 聚和材料、帝科股份 公司公告，东海证券研究所 银浆产能由国外向国内转移，国产替代趋势显著。 光伏 行业发展 初 期， 我国 正面银浆供 应 基本 依赖进口，技术和原材料供应均在境外。随着 国内光伏 行业迅猛发展，太阳能电池产 能逐步向国内转移，正面银浆需求量激增，境外正银厂商供给不足且无法快速满足国内电池 企业的技术要求以及降低成本的需求，导致电池厂利润被压缩。在此背景下， 2013 年前后 国内 涌现出一批正银制造商，开始挑战境外厂商在正银领域的垄断地位。 而后 行业进入快速发展期， 2016 年起，国产浆料企业同电池企业紧密合作，国产正面 银浆的技术含量、产品性能及稳定性持续提升。 2017 年的国产化供应占比约 20%， 2018 年 提升至 35-40%， 2019年超过 50%，呈现出国产银浆和进口银浆共同发展的市场格局。 2021 年， 受 浆料业务的营收占比少且利润逐步下滑 的影响， 三星 SDI 正式退出 市场 ，聚和材料收 购其专利和设备；杜邦被国内企业收购后改名为江苏索特继续生产，其后由帝科股份收购江 苏索特；曾常年位居榜首的贺利氏市占率在 2021 年开始大幅下滑，竞争格局变化直接助推 了正银国产化的步伐。 根据 CPIA， 2022年国产银浆占比已达 95%，正银 TOP５企业分别为聚和 材料 、贺利 氏、帝科 股份 、 苏州固锝 与硕禾，背银 TOP5 企业分别为儒兴 科技 、光达、正能、优乐、 苏 州固锝 。国产替代如火如荼的同时，也为国内厂商进入光伏银粉制造产业提供了良机。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2019 2020 2021 2022 聚和材料 帝科股份 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 15/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 表 3 2022年全球浆料市场占比排名情况 排名 正银 背银 铝浆 低温银浆 1 聚和 材料 儒兴 科技 儒兴 科技 苏州固锝 2 贺利氏（德国） 光达 杭正 KE（日本） 3 帝科 股份 正能 天盛 聚和 材料 4 苏州固锝 优乐 MONO 银屏 5 硕禾（中国台湾） 晶科 利德 帝科 股份 6 索特（原杜邦） 天盛 磐彩 7 上银 东树 泓源 8 晶科新材 银盛 宝邦 9 首骋 苏州固锝 10 光达 大洲 资料来源： CPIA，东海证券研究所 背银和铝浆已全面实现国产化，正银国产化程度持续提升。 1） 在 P型电池领域， 国产 正面银浆 的 市占率 已经 从 2021 年的 61%左右上升至 2022 年的 85%以上 。 随着杜邦、三星 浆料业务被国内企业收购，预计 2023 年有望进一步提高至 95%以上。 2022 年 ， 聚和 材料 正面银浆销量为 1374 吨，位居全球第一， 供给 了 全国 47.6%的正银消耗 ， 而 聚和 材料 、帝 科 股份 、 苏州固锝 三家中国正银生产企业合计销售正面银浆数量占全球市场的 70%以上。 2） 在 N 型电池领域， 2022 年 TOPCon 电池正面银浆国产率达 85%左右， HJT 电池用低温浆 料目前苏州晶银市占率在 50%以上。 在光伏电池降本增效的诉求推动之下，银浆国产化进程 持续加速。 图 18 2016-2023年国产正银市场占比情况 资料来源： CPIA，东海证券研究所 3.2.降本提效多路径持续推进 3.2.1.技术端减少银浆耗量 MBB是当前主流的 光伏电池片 降本手段。 多主栅技术（ MBB）是指主栅线在 6 条及以 上，通过增加主栅数目，提高电池应对分布均匀性，进而提升导电性和转换效率。 MBB 技 术在电池端可提升约 0.2%的转换效率，在材料端可节省 25-35%的银浆耗量，根据测算，采 用 5BB技术的异质结电池银浆成本约 1.9-2.1元 /片，而采用 MBB 技术后的银浆成本约 1.1- 85% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 16/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 1.2 元 /片。随着 PERC 主流电池片尺寸增大， 5BB已基本不应用在 182mm/210mm 尺寸的 电池片中， MBB技术成为市场主流； 2022年， 9BB 技术市场占比约 34%， 10BB技术市场 占比约 34.2%， 11BB及以上市场占比约 31.8%。 图 19 多主栅及无主栅技术 示意图 资料来源： 亚化咨询 ，东海证券研究所 SMBB是技术迭代的新方向。 超多主栅技术（ SMBB）是在原有 MBB 技术上提高精度， 针对 15-25 根主栅线的焊接，通过降低主栅 PAD 点大小，减少主栅银浆耗量，同时缩短两 根主栅之间副删电流输运路径，为副栅优化和电池提效提供更多设计空间。 2022 年，新投 产的 TOPCon 电池片采用 16BB 技术的市场占比达 51.3%，预计到 2030 年其市场占比将 达到 99%以上。随着 TOPCon 电池快速放量， SMBB 技术市场份额有望快速提升，逐渐发 展为主流技术。 0BB开始量产化应用。 无主栅技术（ 0BB）取消 了 电池片主栅，保留细栅，组件环节用 焊带导出电流，可扩大电池受光发电面积，降低电阻损失，大幅降低浆料消耗，有效助力 TOPCon 和 HJT 产业化发展。 2023 年 SmartWire 专利到期后国内厂商积极布局该领域， 2023 年 3月，迈为股份采用先焊接再点胶方式的 0BB串焊机在安徽华晟新能源验证； 2023 年 4 月，东方日升 4GW 高效 25.5%异质结 0BB 电池实现首线成功投产，标志着 0BB-210 异质结电池正式进入大规模量产阶段。 图 20 PERC电池片各种主栅技术市场占比变化趋势 图 21 TOPCon电池片各种主栅技术市场占比变化趋势 资料来源： CPIA，东海证券研究所 资料来源： CPIA，东海证券研究所 作为新型印刷技术，激光转印技术有望快速导入量产工艺。 激光转印是激光束通过振镜 照射到事先附有银浆的玻璃载板上，银浆中的活性剂受到激光的激活后迅速汽