17 深度报告：聚焦储能，锂电老将破茧再启航.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 鹏辉能源（300438.SZ）深度报告 聚焦储能，锂电老将破茧再启航 2022年07月12日 [Table_Summary]  深耕锂电行业多年，产品结构丰富，全面覆盖动力、消费、储能领域。公司 是国内最早的锂电池生产商之一，主营业务为二次锂离子电池的研发、生产和销 售。公司创始人夏信德具备较强的专业知识与深厚的技术背景，21 年引入职业经 理人甄少强先生，强化公司经营管理水平。21 年公司实现营收 56.93 亿元，同 增 56.3%，实现归母净利润 1.82 亿元，同增 242.9%。22Q1 公司实现营业收入 16.62 亿元，同增 56.5%，归母净利润 9057.8 万元，同增 65.5%。  电化学储能市场高速增长，下游应用场景广阔。2021 年国内电化学储能累 计装机规模 5117.1 MW，同比增长 56.52%；新增装机量达到 1844.6MW，同 比增长 18.3%。《关于加快推动新型储能发展的指导意见》提出，到 2025 年新 型储能装机规模达 3000 万千瓦以上，“十四五”期间的年均复合增长率将达到 51%。从下游应用场景来看，便携式储能：预计 2025 年全球便携式储能产品的 出货量达 1900 万台，储能锂电池需求量达 15.2GWh。户用储能：根据我们测 算，2025 年欧洲、美国、澳洲新增户储容量分别为 18.96GWh、7.43GWh、 10.67GWh，21-25 年 CAGR 超 80%。2025 年全球户用储能的需求量约 46.33GWh。表前储能：我们测算全球 2021 年表前市场装机量为 20.0GWh， 2025 年表前市场的储能电池需求量达 301.8GWh，四年 CAGR 达 115.2%。  储能业务高弹性，动力+消费领域稳定增长。（1）储能电池领域，提前布局 扩张产能，集中精力开拓国内外储能市场。产能方面，公司与天合光能在常州合 资建立“天辉锂电”、在广西柳州市投资建设基地，主要布局锂电池电芯、PACK 生产线。预计 2022 年底产能将达到 13.1GWh。客户方面，公司与优质企业阳 光电源、天合光能、南方电网深度合作，进入通信领域龙头中国铁塔、中国移动 供应商体系，拥有来自欧洲和澳洲的大批量家储业务订单。（2）动力电池领域， 打造高性价比产品，优化客户结构。公司通过技术创新、梯次利用、上下游绑定 式合作的方法控制成本，提高性价比并与上汽通用五菱达成战略合作关系，进入 国际电动工具巨头 TTI 产业链。（3）消费电池领域，积累了深厚的技术经验，合 作多个知名企业。公司与 JBL、小米、麦克韦尔、合元科技等企业合作，独供国 际领先音响制造商哈曼，在蓝牙音箱、TWS 耳机领域保持优势。  投资建议：我们预计公司 22-24 年实现营收 94.70、143.46、213.77 亿元， 同比增速分别为 66.4%、51.5%和 49.0%，实现归母净利润 5.66、8.45、13.45 亿元，同比增速分别为 210.4%、49.2%、59.3%，2022 年 7 月 11 日股价对应 22-24 年市盈率分别为 57、38、24 倍，考虑公司赛道成长空间广阔，战略目标 明确且产能规划领先，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：原材料波动超预期，下游新能源车销量不及预期，储能电池产能 扩张不及预期，行业竞争加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5693 9470 14346 21377 增长率（%） 56.3 66.4 51.5 49.0 归属母公司股东净利润（百万元） 182 566 845 1345 增长率（%） 242.9 210.4 49.2 59.3 每股收益（元） 0.40 1.25 1.87 2.98 PE 176 57 38 24 PB 11.6 9.7 7.8 6.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 07 月 11 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 71.02元 [Table_Author] 分析师： 邓永康 执业证号： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理： 李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com [Table_docReport] 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 鹏辉能源(300438)/电气部件与设备 目录 1 坚守电池行业廿年，稳中求进再发展 3 1.1 深耕行业多年，动力消费储能全布局 3 1.2 管理层改革促进公司发展 . 5 1.3 营收稳步增长，盈利能力提升显著 5 2 政策经济双驱动，全球电化学储能市场高速增长 9 2.1 碳中和转型促动政策发力，国内储能市场迎来元年 . 9 2.2 电化学储能是目前最具应用潜力的储能技术 10 2.3 新型储能市场高速增长，电化学储能贡献主要增量 . 11 2.4 便携式+户用+大型储能多元赛道发力，下游空间高涨 . 13 3 储能高弹性+动力/消费稳增长 21 3.1 战略聚焦储能业务，打造最主力成长线 21 3.2 动力电池业务稳步上升 . 24 3.3 紧抓新消费品，传统优势稳定提升 27 4 盈利预测与投资建议 . 29 4.1 盈利预测假设与业务拆分 . 29 4.2 估值分析与投资建议 . 29 5 风险提示 31 插图目录 33 表格目录 33 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 鹏辉能源(300438)/电气部件与设备 1 坚守电池行业廿年，稳中求进再发展 1.1 深耕行业多年，动力消费储能全布局 1.1.1 动力消费稳步增长，储能业务发展迅速 公司是国内最早锂电池生产商之一，全面布局动力、消费、储能业务。鹏辉能 源成立于 2001 年，专注于绿色高性能电池的研发、生产及销售，于 2015 年在深 交所创业板上市。公司是国内最早进入动力电池的企业之一，以锂电池为核心产品， 业务范围覆盖数码消费类电池、新能源汽车电池、储能电池、轻型动力电池等众多 领域。近两年来，公司动力电池、消费电池业务稳步增长，同时加速布局储能业务， 积极扩建产能，根据《储能产业研究白皮书 2022》，公司 2021 年度储能电池出货 量在中国 Top10 企业中排名第二。 图1：公司发展历程 资料来源：公司公告，民生证券研究院 1.1.2 主营产品丰富，应用场景多样 产品体系健全，满足下游多样化需求。公司主营产品包括锂离子电池、一次电 池（锂铁电池、锂锰电池等）及镍氢电池，广泛应用于数码消费产品、新能源汽车 动力系统、通信储能、家用储能、大型离并网式储能系统及轻型动力等领域，产品 形态涵盖圆柱、方形、软包，是行业中产品线最丰富的供应商之一。 表1：公司主要产品体系与应用场景 主要产品 应用场景 动力电池 低速车、乘用车、专用车、客车、大巴车 等 客车应用 乘用车应用 物流车应用 储能类 UPS 备用电源、通讯基站备用电源、便 携式储能、发电侧储能、电网侧储能及用 户侧储能等 家用及大型储能用电芯 通信基站 分布式微网储能 消费类 平板电脑、电脑、充电宝、安防、智能物 联、灯具、电子烟、ETC、TWS 耳机、 蓝牙设备、智能穿戴等 电子烟电池 蓝牙耳机电池 个人穿戴电池 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 鹏辉能源(300438)/电气部件与设备 轻型动力 类 电动工具、电动自行车、电动摩托车、启 动电源、平衡车、无人机、扫地机、吸尘 器等 三轮车/低速车电池 磷酸铁锂电池 铁锂大圆柱电池 电芯类 锂亚电池、圆柱锂离子电池、镍氢电池、锂铁电池、锂锰电池、锌空电池 电动玩具、智能家居、安保安防、医疗器 械、仪器仪表、其它 3C 数码 资料来源：公司官网，民生证券研究院 1.1.3 股权结构稳定，产业链布局广泛 公司股权结构稳定，最大股东为公司实际控制人。夏信德作为公司创始人持股 31.01%，兄弟夏仁德持股 6.1%。公司其余股东除初始股东李克文外，持有股份均 低于 3%，股权较为分散。公司旗下子公司构成七大生成基地，产线分工明确，近 几年，公司通过收购、入股盈达锂电新材料、绿圆鑫能、幸福叮咚出行等公司积极 扩大产业链布局。 图2：公司股权结构图（更新至22Q1） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 表2：控股公司明确分工 公司名称 主要业务 参控关系 广州鹏辉 中央研究院与小型电池生产区 公司总部 珠海鹏辉工业园 方形铝壳、软包电芯与小型电芯 子公司 河南鹏辉工业园 圆柱电芯与方形铝壳电芯 子公司 柳州鹏辉工业园 PACK 自动化组装 子公司 柳州鹏辉电池制造基地 方形铝壳电芯 子公司 常州鹏辉工业园 方形铝壳电芯 子公司 日本 NEXCELL 公司 新型电池研发 子公司 佛山实达科技 高倍率小型电池 控股公司 耐时科技 锂铁电池生产 控股公司 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 鹏辉能源(300438)/电气部件与设备 天辉锂电 储能电池的生产与研发 合资公司 盈达锂电新材料 磷酸铁原材料 持股公司 绿圆鑫能 新能源出行、租赁以及综合服务 子公司 资料来源：公司公告，民生证券研究院 1.2 管理层改革促进公司发展 积极推动管理层改革，支持公司成长。公司董事长夏信德先生曾担任广东电池 555 所副所长，具备强劲的专业知识与深厚的技术背景，2021 年夏信德辞任公司 总裁，专注于公司治理与战略规划。2020 年公司聘任甄少强先生担任执行总裁， 2021 年 1 月聘任甄少强为新任总裁。甄少强拥有美的集团 25 年工作经验，先后 担任工程师、厂长、集团事业部副总经理、总经理等职位，具有丰富的制造业管理 与经营经验。公司通过引入职业经理人，强化公司经营管理水平，“专业+管理” 新模式助力公司发展。 表3：高管团队履历 姓名 职务 履历 夏信德 董事长 • 中南大学化学化工学院本科、中南大学化学化工学院硕士 • 曾担任广州 555 电池研究所副所长，广州伟力电源有限公司经理，鹏辉有限公司总裁 • 2011 年 8 月至今任广州鹏辉能源科技股份有限公司董事长和总裁。现兼任珠海鹏辉 能源有限公司执行董事兼总经理，河南省鹏辉电源有限公司执行董事兼总经理，鹏辉 新能源有限公司董事，珠海市冠力电池有限公司执行董事，鹏辉能源常州动力锂电有 限公司执行董事兼总经理，佛山市实达科技有限公司董事长，江苏天辉锂电池有限公 司董事长。 甄少强 董事、执行总裁、总裁 • 1988 年 7 月至 1993 年 7 月期间,在河南师范大学工作,担任讲师; • 1993 年 8 月至 2018 年 8 月期间,在美的集团公司工作,先后担任工程师、经理、厂 长、集团下属事业部副总经理、总经理等。 • 2020 年 2 月至今任鹏辉能源执行总裁,2020 年 8 月至今任鹏辉能源董事。 鲁宏力 副董事长、副总裁、董事 会秘书 • 中山大学概率统计专业硕士，注册会计师 • 曾就职于广州远洋宾馆、青岛汉堡大酒店、广州运通企业集团 • 1998 年 11 月至 2010 年 9 月期间,在广州金鹏集团历任下属公司财务部长,财务总 监,集团公司预算总监,审计部长,集团公司监事和集团经营考核组委员。 • 2010 年 10 月入职公司,历任广州鹏辉能源科技股份有限公司财务负责人,现任公司 副董事长、副总裁、董事会秘书。 潘丽 财务负责人 • 毕业于安徽师范大学财务管理专业,学士,中国注册会计师。 • 曾在美的集团公司历任其下属事业部工厂成本及经营财务、子公司财务负责人。 • 2020 年 3 月入职广州鹏辉能源科技股份有限公司,历任广州鹏辉能源科技股份有限 公司财务中心管理会计部经理、财务副总监,现任财务总监。 资料来源：公司公告，民生证券研究院 1.3 营收稳步增长，盈利能力提升显著 1.3.1 二次锂电池贡献主要收入 公司主营业务为二次锂离子电池的研发、生产和销售。按照主营业务划分，21 年公司二次锂离子电池实现收入约 51.35 亿，同比增加 60.32%，占总营收的 90.52%，其中储能业务收入实现翻倍以上增长，占总收入比例大幅提升至 31%， 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 鹏辉能源(300438)/电气部件与设备 为二次锂离子电池收入贡献主要增量。按照地区划分，销售收入海外占比 15.97%， 国内占比 84.03%，其中由于产品出口价格相对较高，海外业务毛利率为 22.88%， 远高于国内业务毛利率 14.94%。 图3：2017-2021主营业务情况（按产品） 图4：2017-2021主营业务收入与毛利率情况（按地区） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 公司营业收入稳步增长，21年净利润大幅回升。2021 年公司实现营收 56.93 亿元，同比增长 56.3%，实现归母净利润 1.82 亿元，同比增长 242.9%；2022Q1 公司实现营业收入 16.62 亿元，同比增长 56.5%，归母净利润 9057.8 万元，同 比增长 65.5%。18 年-20 年公司应收账款持续扩大，部分客户回款周期加长，公 司计提大额坏账准备与资产减值准备，造成短期“增收不增利”现象。2021 年， 公司诉伊卡、东风拖欠贷款案一审胜诉，应收账款坏账风险敞口减小。 图5：2017-2022Q1营业收入（亿元）及增速 图6：2017-2022Q1净利润（亿元）及增速 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 原材料价格上涨压缩利润空间，优化产品结构增加盈利能力。受上游原材料价 格上涨影响，2021 年公司毛利率 16.21%，同比下滑 7.31%，2021Q1/Q2/Q3/Q4 分季度毛利率分别为 18.40%/16.0%/15.4%/15.7%。21 年 Q4 公司向长期合作 客户实行原材料价格联动机制，保证销售利润，22 年 Q1 公司销售毛利率回升至 17.3%。同时，公司减少通信储能等低利润率储能产品的出货，增加家用储能、发 电侧储能等高利润率产品的出货，改善产品结构，增强盈利能力。 80% 85% 90% 95% 100% 2017 2018 2019 2020 2021 二次锂离子电池 一次锂电电池 镍氢电池 电子相关产品 其它类 0% 10% 20% 30% 40% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2017 2018 2019 2020 2021 境内 海外地区 境内毛利率 海外地区毛利率 0% 20% 40% 60% 80% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 营业收入（亿元） 同比增长率 -100% 0% 100% 200% 300% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 归母净利润（亿元） 同比增长率 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 鹏辉能源(300438)/电气部件与设备 图7：2017-2022Q1销售毛利率与销售净利率 资料来源：公司公告，民生证券研究院 1.3.2 期间费用波动平稳，研发投入持续增加 公司费用管理能力较强，费用率波动较小。19-20 年受应收账款增多影响，公 司财务费用率有所上升，2020 年新任甄少强总经理上任后公司推行大客户战略， 销售费用率与管理费用率呈显著下降趋势，22Q1 销售费用率为 2.59%，同比- 0.56pcts，管理费用率为 2.47%，同比-1.19pcts，期间费用率为 9.43%，同比- 1.17pcts。与同行业公司对比，公司 2021 年销售期间费用率 11.44%低于派能科 技 11.76%、亿纬锂能 14.23%、国轩高科 18.14%，维持在行业低位。 图8：2017-2022Q1公司各项费用率 图9：2017-2022Q1同业公司期间费用率 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 持续增加研发投入，研发费用率逐年增加。2021 年公司研发支出达 2.46 亿 元，同比增加 89.1%。人才方面，公司开展“领芯二期”、“晨芯一期”等人才培养 项目，引进数十位高学历研发人员，研发人员总数达 1007 人，占总员工人数 10.16%，其中本科及以上学历占比 30%，同比增加 42.9%。专利方面，截止 2021 年末，公司已累计获得国家专利 244 项。项目方面，公司与广汽携手研发石墨烯 电池，钠离子电池、水系锂电池及便携式储能产品等一系列重点研究项目进展明确。 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 销售净利率(%) 销售毛利率(%) 0% 2% 4% 6% 8% 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 鹏辉能源 派能科技 国轩高科 亿纬锂能 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 鹏辉能源(300438)/电气部件与设备 图10：2017-2021年研发人员占比 图11：2021年公司研发人员学历情况 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 表4：公司在研项目及研发进度 序号 主要研发项目名称 研发进度 预计对公司未来的影响 1 水系锂电池 部分量产 推进水性环保工艺的应用，提升公司产品竞争力 2 钠离子电池 小批量生产 满足储能和低速电动车试车的庞大需求，为客户提供多种解决方案 3 电池模块及其管理系统研发 研究阶段 为客户提供高安全性、低成本、长寿命锂电池储能产品，提升储能市场占有率 4 便携式储能新产品开发 研究阶段 随着智能终端持续迭代更新、户外用电场景不断丰富，新产品的不断研发推动 市场规模快速增长 5 大型储能系统关键技术研究 与产品开发 研发阶段 高比能、长循环大储产品的开发，充分满足客户需求组，提升市场竞争力 资料来源：Wind，民生证券研究院 8.5% 9.0% 9.5% 10.0% 10.5% 0 200 400 600 800 1000 1200 2017 2018 2019 2020 2021 研发人员数量 研发人员数量占比 本科 硕士 博士其他 本科 硕士 博士 其他 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 鹏辉能源(300438)/电气部件与设备 2 政策经济双驱动，全球电化学储能市场高速增长 2.1 碳中和转型促动政策发力，国内储能市场迎来元年 国家、地方政府相继出台政策，助力储能产业发展。储能是提升传统电力系统 灵活性、经济性和安全性的重要手段，也是推动主体能源由化石能源向可再生能源 更替的关键技术。2010 年，储能发展首次被写进法案。2011 年，储能被写入“十 二五”规划刚要。在实现碳达峰碳中和、构建现代能源体系和新型电力系统的大背 景下，国家对于储能产业的发展政策更加明确，出台了一系列政策支持新型储能产 业发展。国家层面，2021 年 7 月，国家发改委、能源局印发《关于加快推动新型 储能发展的指导意见》，提出到 2025 年新型储能装机规模达 3000 万千瓦以上， 是2020年底装机规模的约8倍，“十四五”期间的年均复合增长率将达到51%。 2022 年 2 月，国家发改委、能源局印发《“十四五”新型储能发展实施方案》，提 出到 2025 年新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段，具备大规模商业化应用 条件。地方政府层面，我国大部分省份都出台了新能源配置储能方案，主要集中在 “光伏+储能”“风电+储能”模式，支持储能产业发展的政策环境非常有利。 图12：我国储能行业政策发展历程 资料来源：发改委、能源局、北极星太阳能光伏网，民生证券研究院 表5：近年国内政策推进储能市场发展 时间 政策内容 2020 年 8 月 发改委、能源局发布《开展风光水火储一体化源网荷储一体化”的指导意见(征求意见稿)》，提出通过适度配置储能设施实现清洁 电力大规模消纳;纳入国家电力规划的“两个一体化”项目，优先使用各省(区、市)可再生能源发展规模总量指标。 2021 年 新疆、山东、安徽、内蒙古、江西、湖南、河南等近 30 个省份相继出台储能相关政策，多地明确要求新增风光装机按不低于 10%比例配置储能，储能时长不低于 2 小时。 2021 年 7 月 发改委，能源局正式发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》提出大力推进电流侧储能项目建设；到 2025 年实现新型储 能从商业化初期向规模化发展转变，新型储能装机规模达 3000 万千瓦以上，到 2030 年实现新型储能全面市场化发展。 2021 年 8 月 发改委，能源局发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，为鼓励发电企业市场化参与调峰 资源建设，要求超过电网企业保障性并网以外的规模初期按照功率 15%的挂钩比例（时长 4 小时以上）配建调峰能力，按照 20%以上挂钩比例进行配建的优先并网。 2021 年 10 月 国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案》提出到 2025 年，新型储能装机容量达到 3000 万千瓦以上，到 2030 年，抽水蓄能电 站装机容量达到 12 亿千瓦左右，省级电网基本具备 5%以上的尖峰负荷响应能力。 2022 年 2 月 国家发改委、能源局印发《“十四五”新型储能发展实施方案》，提出到 2025 年新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段，具 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 鹏辉能源(300438)/电气部件与设备 备大规模商业化应用条件。 资料来源：发改委、能源局、省发改委能源局，民生证券研究院 2.2 电化学储能是目前最具应用潜力的储能技术 按照技术类型，储能可以分为以下五类：1.机械储能，例如抽水储能、压缩空 气储能、飞轮储能等；2.电磁储能，例如超级电容储能、超导磁储能等；3.电化学 储能，例如锂电池储能、铅蓄电池储能等；4.化学储能，例如氢储能、甲醇储能等； 5.热储能，例如熔盐堆储热等。 电化学储能量密度大，技术成熟，具有长期经济性，是最具应用潜力的储能技 术。目前应用范围比较广的分别是抽水蓄能和电化学储能。其中抽水储能技术成熟 但需要配套大型的水库，对于当地生态环境和水资源禀赋的要求更高，长期来看市 场空间受限严重。电化学储能具有能量密度大，技术成熟，寿命长等优点，具有长 期经济性，是未来最具应用潜力的储能技术。其余储能技术因为对选址要求较高， 或者技术还不成熟、能量密度低等原因应用范围比较受限。 表6：各种储能技术对比 类 别 电化学储能 机械类储能 电磁储能 热储能 化学类储能 抽水储能 压缩空气储能 飞轮储能 超级电容器 超导储能 优 点 能量密度大、 技术成熟、寿 命长 寿命长、容量大、 技术成熟、安全性 高 寿命长、容量 大、安全性高 功率密度高、 响应快、寿命 长、免维护 功率密度高、 响应快、安全 性高 功率密度高、 充放电快、响 应快 储存热量大 储存能量大、时间长 缺 点 成本高、部分存 在发热问题 需要配套建设水 库，生态环境维 护成本高 地理环境要求 高、效率低 成本高、自放 电比较严重 成本高、能量 密度低、自放 电量大 能量密度低、 自放电损耗 应用场合有 限 效率较低 应 用 分布式、削峰填 谷、调频 削峰填谷、调峰 调频 削峰填谷 UPS、调频 调频 尚处在试验性 阶段 在可再生能 源发电的利 用上有一定 作用 可用于发 电、汽车等 资料来源：智能电力网，民生证券研究院 新型储能中，锂离子电池占据主要地位。新型储能是指除抽水储能以外的储能 方式，以电化学储能为主。截至 2021 年底，全球已投运电力储能项目累计装机规 模中，抽水蓄能的累计装机规模占比首次低于 90%，比去年同期下降 4.1 个百分 点；新型储能的累计装机规模紧随其后，占比 12.2%，为 25.4GW，同比增长 67.7%，其中，锂离子电池占据绝对主导地位，市场份额超过 90%。 图13：全球电力储能市场累计装机规模各技术路线占比 资料来源：CNESA，民生证券研究院 电化学储能靠储能电池实现。储能电池产业链上游是原材料及设备，中游是储 抽水蓄能,86.20% 熔融盐储热,1.60% 锂离子电池,11.09% 0.28% 0.27% 0.24% 0.22% 0.07% 0.02% 新型储能，12.20% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 鹏辉能源(300438)/电气部件与设备 能系统及集成，下游是电力系统储能。其中上游的原材料包括正、负极材料、电解 液、隔膜；集成系统设备包括涂布机、搅拌机等。中游的储能系统及集成主要由电 池组、电池管理系统(BMS)、能量管理系统(EMS)、储能变流器(PCS)以及其他软硬 件系统组成。下游的应用端主要是发电侧、电网侧、用户侧。 图14：储能电池产业链 资料来源：CNESA，民生证券研究院 2012 年后锂离子电池开始在电动汽车、移动设备和电力系统上被广泛应用。 从技术路径来看，储能电池又可以分为以锂离子电池、铅酸电池、钠硫电池、液流 电池。2012 年之前，电化学储能领域主要使用的是铅蓄电池、钠基电池和液流电 池，但铅蓄电池寿命较短，制造过程中易产生环境污染;钠基电池存在短路燃烧的 风险;液流电池存在系统效率低、原材料价格高、环境温度要求高等问题。相比起 来锂离子电池能量高、放电时间长、响应速度快，可应用范围广。 表7：电化学类储能电池对比 类别 铅酸电池 锂离子电池 钠硫电池 液流电池 循环 寿命 1000 次 5000 次 5000 次 10000 次以上 优点 结构简单技术成熟、价格低廉、效率高 比能量高、技术成熟、响应速度快、放电时间长、效率高 响应速度快、能量密度高 容量大、寿命长、安全性高 缺点 能量密度较低、寿命较短 价格高、发热问题、存在安全隐患 存在安全隐患、成本高、环境要求苛刻 转换效率低、成本高、环境要求高 应用 常用于电力系统的事故电源或备用电源 在电动汽车、计算机、移动设备和电力系统上广泛应用 主要用于负荷调平、移峰、改善电能质量和可再生能源发电 用于电能质量、削峰填谷、调频 资料来源：智能电力网，民生证券研究院 2.3 新型储能市场高速增长，电化学储能贡献主要增量 2021 年全球电化学储能项目功率累计装机规模已超过 21GW，新增装机规 模达到 7536.2MW，首次突破 7GW。截至 2021 年底，全球新型储能累计装机 规模为 25.4GW，同比增长 67.7%。新型储能的新增投运规模最大，首次突破 10GW，达到 10.2GW，同比增长 117%。其中，电化学储能累计装机规模达到 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 鹏辉能源(300438)/电气部件与设备 21.1GW，增长规模达到 7536.2MW。美国、中国和欧洲依然引领全球储能市场 的发展，三者合计占全球市场的 80%。 图15：全球电化学储能市场累计装机规模及增速 图16：2021年全球新增投运新型储能项目地区分布 资料来源：CNESA 全球储能项目库，民生证券研究院 资料来源：CNESA，民生证券研究院 截至 2021 年底，中国储能市场累计装机功率 43.44 GW，市场增量主要来自 新型储能，新型储能累计装机规模达到 5729.7MW，同比增长 75%。2021 年， 国内电化学储能累计装机规模 5117.1 MW，同比增长 56.52%。国内新增投运电 力储能项目装机规模首次突破 10GW，达到 10.5GW，其中，电化学储能市场新 增装机量达到 1844.6MW，同比增长 18.3%。 图17：中国电化学储能市场累计装机量规模 图18：中国电化学储能市场新增装机量规模 资料来源：CNESA，民生证券研究院 资料来源：CNESA，民生证券研究院 在储能电池市场格局方面，头部企业宁德时代遥遥领先，腰部企业竞争激烈。 根据中关村储能产业发布的《储能产业研究白皮书 2022》统计，2021 年全球市 场储能电池（不含基站、数据中心备电电池）出货量排名前三位的中国储能技术提 供商，依次为：宁德时代、鹏辉能源、比亚迪、亿纬动力、派能科技、国轩高科、 海基新能源、中创新航、南都电源和中天科技。其中排名第一的宁德时代出货量远 高于其余厂商，排名第二的鹏辉能源和第三名的比亚迪以及第四名的亿纬动力差 距不大，竞争激烈。 2 2.9 6.6 9.5 14.2 21.1 45.0% 128% 44.3% 49.6% 48.6% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 5 10 15 20 25 2016 2017 2018 2019 2020 2021 累计装机（GW） 累计装机增速 中国, 24% 美国, 34% 欧洲, 22% 日韩, 7% 澳大利亚, 6% 其它, 7% 中国 美国 欧洲 日韩 澳大利亚 其它 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 电化学已投运项目累计装机量（MW） 增速 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 电化学已投运项目新增装机量（MW） 增速 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 鹏辉能源(300438)/电气部件与设备 图19：国内厂商2021年全球市场储能电池出货量排名 资料来源：CNEAS，民生证券研究院 2.4 便携式+户用+大型储能多元赛道发力，下游空间高涨 2.4.1 便携式储能逐步兴起，市场空间潜力较大 行业驱动因素：在过去，户外及应急情况下的电力供应系统主要由小型燃油发 电机提供，但燃油发电机噪声大、操作复杂且污染环境，随消费者对绿色便携电力 需求的增长，锂电池便携储能行业逐步兴起。 图20：便携储能产品在户外场景的应用示意图 资料来源：华宝新能招股书，民生证券研究院 行业企趋势：便携储能行业的发展方向主要为：“安全化、大容量、轻量化、 智能化“，未来随便携储能的大规模商业化运用及工艺改进推动产品成本下降及性 能提升，便携储能产品的使用场景将进一步拓展。 行业空间：根据中国化学与物理电源协会，2016-2020 年，全球储能规模已 从 0.6 亿元提升至 42.6 亿元，年复合增速高达 190.28%，预计2025年市场规模 可达 636.2 亿元。根据 GGII，2021 年全球便携储能产品的出货规模 290 万台， 电池需求量约 1.45GWh，未来随便携式储能单台带电量提升以及户外、应急备电 市场的发展，预计 2025 年全球便携式储能产品的出货量达 1900 万台，储能锂电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 鹏辉能源(300438)/电气部件与设备 池需求量达 15.2GWh，21-25 年 CAGR=80%。 图21：中国电化学储能市场累计装机量规模 图22：中国电化学储能市场新增装机量规模 资料来源：中国化学与物理电源协会，民生证券研究院 资料来源：GGII，民生证券研究院 2.4.2 户用储能：政策推动+经济性提升是户储市场发展的原动力 政策推动：3 月 8 日欧委会提出了 REPower EU 方案，核心是保障欧盟能源 安全，计划在 2027 年前逐步摆脱对俄化石燃料的依赖。5 月 18 日的议案则明确 了各项细则。 a）节能：将欧盟 2030 年的能效目标从 9%提高到 13%； b）加速可再生能源进度：到 2030 年将可再生能源在欧盟能源消费中的比重 从 40%提高至 45%；到 2025 年实现光伏装机 320GW，2030 年 600GW； c）减少化石燃料消耗：2030 年节省 35bcm 的天然气； d）投资支持：计划从现在到 2027 年间增加 2100 亿欧元投资，用来支持上 述计划顺利执行。 根据 SolarPower Europe，2021 年欧洲新增光伏装机达 25.9GW，同增 34%， 其中德国为欧洲主要光伏市场，新增装机 3.8GW，荷兰（3.3GW）和波兰（3.3GW） 位列第二和第三。 21 年底欧洲累计装机约 165GW，对应欧委会制定的未来目标，则到 2030 年 需年均装机达 49GW，复合增速达 15.4%，考虑到 21 年累计装机增长率 16%- 17%，此目标或将按计划顺利实现。 图23：欧洲历年光伏新增装机（GW） 图24：2021光伏新增装机分布 资料来源：SolarPower Europe，民生证券研究院 资料来源：GGII，民生证券研究院 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 100 200 300 400 500 600 700 市场规模 YOY 0 5 10 15 20 0 500 1000 1500 2000 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 便携式储能产品出货规模（万台） 便携式储能电池需求（GWh） 0 5 10 15 20 25 30 2018 2019 2020 2021 20% 15% 13%12% 10% 30% 德国 西班牙 荷兰 波兰 法国 其他 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 鹏辉能源(300438)/电气部件与设备 户储经济性提升：为测算经济性，我们将分几种场景进行测算比较，场景 1： 无光伏，无储能；场景2：有光伏，无储能；场景3：有光伏，有储能。核心假设 如下：  假设居民日均用电 20KWh，居民电价为 0.3267 欧元/KWh，欧洲主流 FIT 上网电价为 0.0372 欧元/KWh；  假设户用光伏（4KW）造价 2533.33 欧元，使用年限为 25 年且每年线 性衰减 0.55%；光伏日利用 4 小时，发电自用率 17%；  假设户用储能功率为 13KWh 造价为欧元，使用年限为 10 年且每年线性 衰减 3%，安装储能设备后居民发电自用率为 80%。 表8：场景假设条件 价格假设 其他假设 项目 价格 项目 值 居民电价（欧元/KWh） 0.3267 日均用电（KWh） 20 光伏日均利用小时 4 上网电价（欧元/KWh） 0.0372 光伏系统每年线性衰减 0.55% 储能系统每年线性衰减 3% 光伏系统造价（欧元） 2533.33 光伏系统使用年限 25 储能系统（13KWh）造价（欧元） 5