04 电气设备行业深度报告：储能深度系列——产业链龙头乘风起航.pdf

电气设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 29 电气设备 2022年03月16日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《行业周报-短期最困难阶段即将过 去，三方向布局反弹》-2022.3.13 《行业点评报告-新能源车渗透率持 续提升，成长环境将边际改善》- 2022.3.12 《行业点评报告-伦镍短期涨价不改 高镍向好趋势，持续看好新技术发展》 -2022.3.10 储能深度系列（二）：产业链龙头乘风起航 ——行业深度报告 刘强（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 ⚫ 储能行业东风已至，产业链龙头蓄势待发 从地位角度看：新型储能是清洁能源，社会进步的支柱，政策驱动国内外储能行 业高速发展。从发展阶段看：国内储能是从0-1的发展阶段，电网/发电侧在商业 模式层面有一定提升空间。储能产业链日渐成熟，建议从价值量、业绩增速、储 能收入占比、行业壁垒及集中度等角度考虑：（1）从价值量角度看，电池和储能 变流器环节成本占比较高，阳光电源等公司受益；（ 2）从业绩增速看，短期重视 海外家储，中长期关注电力储能打开储能增长的二次曲线；（3）从储能收入占比 来看，储能收入占比高、弹性好的公司包括电池领域的鹏辉能源、派能科技，变 流器领域的德业股份，系统集成领域海博思创；（4）从行业壁垒角度，储能电池 对循环寿命要求高，目前宁德时代等龙头的磷酸铁锂电芯具备性价比优势；（5） 从行业集中度角度考虑，储能电池领域集中度高，宁德时代、比亚迪、亿纬锂能 等企业规模优势显著。 ⚫ 储能电池：短期差异化竞争发挥各自优势，中长期持续考验技术和成本 储能电池从规模量级上，是从0-1发展的阶段，量小所以其毛利率相对较高，宁 德时代的储能电芯毛利率高于动力电芯。中长期看，规模化降本后成本将是重要 竞争要素。头部电池厂一体化布局完善，后期成本优势相对显著，有助于在需求 量增速高、成本控制要求高的电力储能领域占据核心位置。户用储能、便携式储 能等虽整体规模较小但利润率高，派能科技、鹏辉能源等专注于这一领域，在对 产品的设计、理解以及渠道方面有一定先发优势。钠电池随着产业链逐渐成熟， 有望凭借其低成本优势在大储能领域逐步应用。 ⚫ 储能变流器：品质要求高，影响电池寿命 国内变流器厂商在全球市场份额高、竞争力较强。大储能领域，阳光电源的核心 优势体现在：（1）全产业链自主研发布局，（2）渠道优势，光伏客户与储能客户 有一定重叠性。家庭/便携储能领域，固德威布局最早，目前规模在国内领先，德 业股份发展迅速，华宝新能在便携式储能领域有一定先发优势。 ⚫ 储能系统集成2016年，参与北 京国贸大厦用户侧商业储能充电项目与青海格尔木商业储能项目;2019年，公司与星 云股份成立时代星云，涉及储能用BMS、系统集成等研发和生产，之后公司合作设 立了多家储能相关子公司。2020 年宁德时代储能业务收入占比不断上涨，宁德时代 不仅在动力电池领域保持第一，而且2020年储能电池出货量突破 2.8GWh，排名世 界第三，国内第一。2021年宁德时代储能电池出货量预计在15-20GWh之间。 2021年宁德时代着力落地数个大型项目。2021 年 6 月，国网综能与宁德时代联手、 共同投资的福建吉瓦级宁德霞浦储能项目正式开工。项目总投资 9 亿元，总规模 400MWh。7月，由宁德时代与国网综能及华电公司共同投资建设的国网时代华电大 同 300MW /600MWh储能项目正式开工，实现了从100MWh级到 600MWh级的跨 越。 从发电侧、电网侧到用户侧，宁德时代已成功参与发、输、配、用多项储能项目。在 发电侧，宁德时代为新能源场站的安全运行及新能源电量的消纳提供了全新的解决 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2017 2018 2019 2020 2021 出货量（单位GWh） 增长率（单位：%） 图4：2019年储能电池市场集中于中日韩企业 图5：2020年宁德时代储能电池市场份额提升 数据来源：SNE、开源证券研究所 数据来源：SNE、开源证券研究所 SDI, 34.50% LGC, 27.30%Panasonic, 10.90% 比亚迪, 6.40% 宁德时代, 5.50% 中航锂电, 0.90% 其他, 14.50% SDI LGC Panasonic 比亚迪 宁德时代 中航锂电 其他 SDI, 31.00% LGC, 24.00% 宁德时代, 14.00% Panasonic, 10.50% 比亚迪, 5.50% 国轩高科, 0.50% 中航锂电, 1.00% 其他, 13.50% SDI LGC 宁德时代 Panasonic 比亚迪 国轩高科 中航锂电 其他 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 29 方案；在电网侧，宁德时代储能系统实现了多种功能，提升电网灵活性，实现电网安 全、稳定、高效、低成本运行；用电侧储能方面，宁德时代储能产品已成功应用于大 型工商业与住宅领域，并扩展至通信基站备电、UPS 备电、岛屿微网、光储充检智 能充电站等新兴应用，最大化利用能源实现社会和经济效益。 图6：宁德时代储能收入占比持续提升（单位：亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 比亚迪开发全场景储能模式，采用新技术提升装机量。比亚迪作为最早进入电池储 能领域的龙头企业，为全球合作伙伴提供近百个工业级储能解决方案，创造13年0 安全事故佳绩，实现了从储能核心技术研发到全球各场景模式下的商业推广应用。 同时比亚迪展出了BYD Cube T28全新一代的储能产品，实现对新型储能核心技术 的自主可控、引领中国新型储能技术和标准。该产品占地16.66平方米,容量2.8MWh， 面积能量密度较普通40尺风冷储能集装箱提升了90%。 图7：比亚迪动力电池及储能电池装机量快速增长 图8：BYD Cube能量密度提升超过90% 数据来源：比亚迪历年产销快报、开源证券研究所 资料来源：ESNC 鹏辉能源储能业务成长迅速，产能建设加快。从 2020 年和 2021 年业绩报告来看， 公司不断开拓储能市场。截至 2021 年 11 月，鹏辉能源储能业务营收占比提升高达 28%。储能业务目前已发展为公司的一大亮点，过去以通讯储能为主，目前海外家储、 便携式储能和光伏储能等收入大幅增加。产能方面，公司拟投资60亿元在广西柳州 市北部生态新区建设鹏辉智慧储能及动力电池制造基地，主要布局锂电池电芯、 PACK 生产线，项目整体规划布局产能 20GWh，一期建设产能 2GWh、二期建设产 能2GWh。 1.53 3.79 12.43 199.02 324.83 363.49 0.77% 1.17% 3.42% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 0 100 200 300 400 2018 2019 2020 储能收入 营业收入 储能占比 13.37 12.32 12.60 37.92 -7.83% 2.23% 201.01% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% - 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 2018 2019 2020 2021 比亚迪动力电池及储能电池装机总量（单位：GWh） 增速 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 29 订单量充盈，鹏辉能源全面拓展海内外优质客户。公司现已拿下阳光电源、天合光 能、中国移动通讯基站储能电池项目和中国铁塔2020年备电用磷酸铁锂蓄电池组产 品集约化电商采购项目等大订单，国内订单量充足。海外方面，公司凭借突出的产品 性能获得了欧洲和澳洲的资格认证，并借此获得了5万台以上的家储产品订单。 图9：便携式储能产品在国内外热销 图10：海外户用储能方面，公司专注做好电芯 资料来源：正浩科技天猫旗舰店 资料来源：北极星储能网 派能科技定位锂电池系统供应商，主营业务为储能锂电池包及能量管理系统。公司 产品主要集中在家用储能领域，产品主要出口至欧、美、日、韩、澳等国家和地区， 在对应市场已形成一定的品牌效应。产能持续扩张，2021年底其产能突破3GWh。 派能科技户用储能产品性能优异。磷酸铁锂软包储能电池实验室内电芯容量可以达 到8000mA-14000mA，质保7-15年，且为获得认证也是最多储能电池公司，可以生 产5V-1500V全系列产品。 图11：派能科技生产储能全系列产品 图12：派能科技2021年前三季度收入超越2020年全年 资料来源：派能科技官网 数据来源：Wind、开源证券研究所 国内储能龙头企业与国内外企业及政府加强合作。其中宁德时代在 2020 年与 2021 1.43 4.26 8.2 11.22 12.95 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 2 4 6 8 10 12 14 2017 2018 2019 2020 2021Q1-3 营业收入（亿元） 同比-右轴 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 29 年与多家企业开展合作，助力发电侧、电网测及用电侧储能业务发展；亿纬锂能与成 都、荆门政府合作规划投资金额超过310亿人民币。 表3：宁德时代与国内外企业积极拓展业务 时间 合作公司 宁德时代持股比例 省份 注册资本（万元） 主要业务范畴 2021.10 中国华电 山东 规划建设100MW/200MWh锂电池储能 2021.05 中核钛白 30% 甘肃 10000 风光储等综合智慧能源的投资、建设、运营 2021.04 ATL 70%/30% 600000 从事应用于家用储能、电动两轮车等领域的中 型电池的研发、生产、销售和售后服务 2021.02 永福股份 60% 福建 10000 光伏+储能等综合智慧能源的投资、开发、运 营；综合智慧能源和储能系统核心产品的研 发、生产、销售和集成系统提供 2020.04 国网综能 40% 福建 40000 电网侧储能 2020.04 易事特 10% 江苏 10000 合作开发、生产及销售储能PACK产品及 2020.03 百城新能源 49% 上海 5000 新能源汽车充换电设施建设运营,合同能源管理 2020.01 国网综能 40% 新晓 3000 电网侧储能 2019.07 科士达 51% 福建 20000 储能设备集成、充电桩、智能输配电设备 2019.01 星云股份 20% 福建 10000 大数据软件应用、储能BMS.系统集成 2018.06 福建闽投 44% 福建 10000 储能电站运营、合同能源管理、节能技术推广服务、电气设备租赁 资料来源：宁德时代公告、开源证券研究所 表4：亿纬锂能积极与地方政府开展储能合作 签订日期 投资金额 规划产能 其他 荆门 2021年11 月4日 305.21亿元 152.61GWh 目前已完成投资86.11亿元， 已建成年产28.5GWh动力储能电池产能。在建 及新建投资219.1亿元，建设年产 124.11GWh动力储能电池产能 成都 2021年10月27日 50GWh 一期20GWh，二期30GWh 林洋能源 2021年6月10日 合资公司注册资本为人民币 1亿元，其中亿纬动力以货 币出资6,500万元，占合资 公司65%的股份；林洋能源 以货币出资3,500万元，占 合资公司35%的股份。 年产10GWh 荆门 2020年4月25日 12亿元 6GWh /年的锂离子储能电池产能 资料来源：Wind、开源证券研究所 1.3、 钠电池有望成为未来主流电化学储能方式之一 近年来储能技术不断发展商业示范阶段，并在一些领域展现出一定的经济性。电化 学储能中除锂电池外，钠电池凭借其低成本优势有望是未来主流的电化学储能方式。 中科院物理所研究表明，当钠电池产业链成熟、规模生产后，铜基钠离子电池成本为 0.29元/Wh，磷酸铁锂电池成本为0.43元/Wh，钠离子电池产业化后成本比磷酸铁锂 电池低30%。由于与锂离子电池类似的生产线和制作工序，英国FARADION公司表 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 29 明甚至能实现在现有锂离子电池生产线上进行钠离子电池生产的可能。 表5：国内主要研究过渡金属氧化物型钠离子电池 分类 材料 正极材料 过渡金属氧化物、聚阴离子型化合物、普鲁士蓝化合物、液态钠 负极材料 碳基材料、合金类材料和熔融钠 电解液 液体电解液、固液复合电解质、固体电解质 资料来源：GGII、开源证券研究所 2021年6月29日，山西新阳清洁能源与中科海钠主导的1MWh钠离子储能系统在 山西落地，中科海钠钠离子电池已于2020年实现量产，电芯产能可达30万只/月。 表6：钠离子电池正极材料细分公司中，中科海纳已实现规模量产 正极材料 公司 过渡金属氧化物 中科海纳、英国FARADION公司、钠创新能源、岸田化学 聚阴离子型化合物 法国NAIADES组织 普鲁士蓝类材料 美国Natron Energy公司、瑞士ALTRIS公司 液态钠 三菱、NGK Insulators 资料来源：鑫椤锂电、开源证券研究所 2、 储能变流器：品质要求高，影响电池寿命 储能变流器成本占比达10%-20%，仅次于电池组（60%）。 储能变流器是连接于储能电池和交流电网之间的电力转换设备。不仅能满足传统并 网变流器对直流电转换为交流电的逆变要求，还可满足储能系统“充电+放电”带来 的双向变流需求，具有对电池充电和放电功能，可用于光伏、风力发电功率平滑、削 峰填谷、微型电网等多种场合。 储能变流器决定着输出电能的质量和特征，从而很大程度上影响了电池的寿命。PCS 是储能系统中的重要部件，由功率、控制、保护、监控等软硬件组成，其主要功能包 括平抑功率、信息交互、结合 BMS 系统实现充放电一体化、并/离网运行等。 储能变流器的核心在于拓扑结构和 IGBT。拓扑结构方面，应用于不同领域的拓扑 结构不同，特别是在大功率储能 PCS 上，多变流器间并网系统间的各种相互关联耦 合构成了一个复杂的高阶电网络，因此较易引起并网系统的谐振，故而拓扑结构的 设计较为重要。国内生产商会根据应用领域的不同，提供自家的解决方案。IGBT 方 面，与光伏逆变器相比，储能变流器对续流二极管的载流能力要求更高，即需要较大 的二极管芯片。目前，国内主要的 PCS 厂商多采用海外头部厂商（如英飞凌）的 IGBT，也在部分小批次使用国内厂商提供的 IGBT（如斯达半导，时代电气）。 伴随电化学储能发展，储能变流器市场空间可观。由于光伏、风电等新能源发电存 在波动性，外加限电政策影响、企业调峰调频需求和国内可再生能源配储能政策的 推进，未来储能市场将保持高速增长。根据IHS测算，2020 年储能变流器市场规模 能到12.7GW，同比+30%，其中并网型储能变流器规模增至7GW。2021年储能变流 器市场有望达24GW。 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 29 图13：预计储能变流器市场规模可观 数据来源：IHS Markit、开源证券研究所 目前储能变流器与光伏逆变器相比毛利率较高。由于储能变流器产品和光伏逆变器 可以共线生产，伴随储能变流器产品销售占比逐步提升，助力变流器厂商盈利增长。 图14：固德威储能变流器毛利率高于并网变流器 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.1、 阳光电源：先发优势显著 阳光电源作为国内最早涉足储能领域的企业之一，目前是全球最有经验的储能设备 及系统解决方案供应商。公司可提供储能变流器、锂电池模组、能量管理系统等储能 核心设备，储能产品广泛应用在中国、美国、英国、加拿大、德国、日本、澳大利亚、 印度等众多国家。2020年度公司储能变流器收入达11.69亿元，同比增长115.3%。 图15：公司储能业务覆盖广泛 图16：公司储能业务收入快速增长 资料来源：阳光电源公告 数据来源：Wind、开源证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 全球储能逆变器市场规模（GW） YOY 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2016 2017 2018 2019 2020 储能逆变器 并网逆变器 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 5 10 15 20 25 30 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 储能逆变器收入（亿元） YOY 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12 / 29 连续第五年登上储能变流器厂商、系统集成商榜首。根据中关村储能产业技术联盟 发布的《储能产业研究白皮书 2021》， 2020 年阳光电源储能变流器、系统集成市场 出货量均位列中国第一，同时也是中国储能企业出海冠军，阳光电源已经连续第五 年登上储能系统集成商榜首。 图17：2020年公司储能变流器出货量位列中国第一 图18：2020年公司是中国储能企业出海冠军 数据来源：中关村储能产业技术联盟、开源证券研究所 数据来源：中关村储能产业技术联盟、开源证券研究所 全产业链自主研发布局，最大化利用渠道优势。储能系统对安全性、可靠性的要求 非常高，公司从2014年开始发力储能业务，已形成PACK、PCS、EMS、BMS（均 自主研发）之间深度耦合性集成技术，确保整个储能系统的安全运行，满足各种应 用场景的需要。此外公司具有客户协同优势，全球性的变流器客户与储能客户是重 叠的，将助力公司储能业务快速发展。目前阳光电源已推出 5~10kW/9.6~102.4kWh 家庭储能系统和 50kW~1MW/2~5h 分布式储能系统，已为多个储能项目提供整体解 决方案。 表7：公司已为多个储能项目提供整体解决方案 项目类型 时间 项目名称 分布式储能系统方案 2016 西藏双湖7MW/23.5MWh光储柴微电网项目 2016 柬埔寨金边500kW/1.2MWh绿色工厂项目 2018 北美250kW/548kWh工商业储能项目 2019 澳大利亚100kW/411KWh光储融合项目 大型储能系统方案 2016 甘肃金昌100MW/1100kWh交直流侧弃光储能项目 2019 青海36MW/23.5MWh风光储多能互补项目 2019 北美5MW+1.5MW/3.836MWh 1500V直流侧耦合项目 2019 英国27.5MW/30.14MWh PV+ESS 1500V削峰填谷、调频项目 2020 新疆14MW/28MWh交流侧耦合储能项目 2021 日本秋田6.5MW/24.4MWh辅助新能源并网项目 2021 江苏17MW/38.7MWh用户侧峰谷套利项目 2021 山东26MW/52MWh交流侧耦合储能项目 2021 英国100MW/100MWh 1500V交流侧耦合储能项目 2021 北美150MW/150MWh 1500V调峰调频项目 资料来源：阳光电源官网、开源证券研究所 公司伴随行业成长扩张产能，保持较高产能利用率。随着新能源行业不断发展，储 能系统市场需求持续扩大，2020年公司储能变流器产能为300MW，公司积极进行产 能布局，预计2022年公司储能变流器产能将升至9.9GW，较2020年产能上涨约32 倍，将有力保障公司储能变流器业务发展。 0 50 100 150 200 250 300 350 阳光电源 索英电气 南瑞继保 科陆电子 英博电气 MW 0 50 100 150 200 250 300 350 400 阳光电源 比亚迪 科华数据 昆兰新能源 盛弘股份 MW 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13 / 29 表8：公司储能变流器产能快速上涨，整体产能利用率逐年提升(单位：GW) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 产能 0.3 0.3 5.7 9.9 15.3 15.3 15.3 产量 0.31 0.99 1.5 2.3 3.6 5.6 8.5 产能利用率 103.99% 328.59% 26.32% 23.23% 23.53% 36.60% 55.56% 数据来源：阳光电源公告、开源证券研究所 2.2、 固德威：全球户用变流器龙头 固德威的光伏储能变流器主要针对小型户用市场，以降低用户对电网和传统能源的 依赖，实现家庭电力的自给自足。2020 年固德威储能变流器出货量约为 2.23 万台， 营业收入达 1.59 亿元，同比增长 47%，业务收入占比约为 9.99%。根据 Wood Mackenzie 发布的《2019年全球光伏逆变器市场份额和出货量趋势报告》，固德威户 用储能变流器市场占比超 15％，全球排名第一。此外，由于公司储能产品多销往国 外，毛利率显著优于同业约10~30pct。 图19：2020年公司储能变流器收入占比达10% 图20：分布式光伏结合储能满足家里用电需求 数据来源：中关村储能产业技术联盟、开源证券研究所 资料来源：固德威公告 图21：固德威储能变流器毛利率显著优于同业 数据来源：Wind、开源证券研究所 积极开拓新产品，满足各类型客户需求。2014年研发出第一台储能变流器，并 于2015 年推出 ES 系列单相光伏储能混合变流器，之后不断丰富储能产品系列，相继推出 EM 系列单相光伏储能混合变流器、GW50K-BTC 三相交流耦合变流器等系列产品， 持续推进工商业储能和其他形式的储能系统的产品开发和系统方案设计，以全面满 足光伏新能源领域各类型客户的需求。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2016 2017 2018 2019 2020 储能逆变器收入 同比 业务收入比例 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2016 2017 2018 2019 2020 固德威 阳光电源 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14 / 29 表9：公司储能变流器产品众多 项目 产品型号 单相 单相光伏储能ES、EM、EH、ESA系列 三相 三相光伏储能ET系列 交流耦合 SBP、BH、BT、BTC系列 直流耦合 BP系列 资料来源：固德威招股书、固德威公告、开源证券研究所 固德威逐步加大储能研发投入，积极拓展储能市场。公司储能变流器产品目前已经 销往全球多个国家和地区，市场区域不断拓展，2021H1出货量约为2.10万台，占比 约8.81%。公司现积极推进智能化户用单相光伏储能混合变流器研发项目，随着企业 研发投入的快速增长及储能产品逐渐丰富，未来公司储能业务将得到快速发展。 表10：公司储能变流器领域专利较多 项目 专利名称 发明专利 光伏储能变流器离网MPPT扰动方法 应用于储能变流器的双向控制驱动电路 光伏储能变流器能量管理方法 储能变流器快速离网检测方法 实用新型专利 一种光伏储能一体机 一种新型光伏储能变流器 用于储能变流器的双向直流变换电路 谐振电路及采用其的双向储能变流器 双向储能变流器的系统发电供电装置 一种双向的储能变流器拓扑结构 资料来源：固德威招股书、开源证券研究所 2.3、 锦浪科技：主攻海外户用，储能变流器业务迅速扩张 2021年公司变流器产品收入增长。公司依托于多年的变流器研发技术积累及优势， 已成功研发并推向市场成熟的储能变流器产品，目前处于“商业化初期向规模化发 展”阶段， 受益于户用储能市场的快速发展，公司 2020 年储能变流器实现营业收 入 0.37 亿元，业务收入占比约 1.79%，同比增长 115.4%。2021年公司储能业务发 展迅速，仅上半年营收达0.66亿元，同比增长超640%，收入占比升至4.57%。 图22：公司储能变流器销售规模快速扩大（单位：万元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 公司产品主要销往海外市场。公司依托自身变流器技术率先自主研发出多款分布式 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2017 2018 2019 2020 2021H1 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15 / 29 并网储能变流器，现有储能产品单机功率多集中在 3KW~10KW，可提供低压储能、 高压储能、交流藕合等多种应用场景的储能应用解决方案。目前公司储能变流器出 货多为欧洲、澳洲、美国等海外区域，也逐步布局日韩市场，公司储能变流器业务也 将随着储能需求释放加速放量。 表11：公司储能产品单机功率多集中在3KW~10KW 产品类型 产品型号 适用场景 单相2G系列 3~5kW 中小型住宅及社区需要光伏发 电和离网储能的单相系统 单相低压5G系列 单相高压5G系列 5~10kW 三相高压5G系列 中小型住宅及社区需要光伏发 电和离网储能的三相系统 资料来源：锦浪科技公告、开源证券研究所 新项目扩产落地后，储能变流器业务是本阶段重点。公司积极扩大储能变流器产能， 2020 年公司定增 3.5 亿元用于投资 “年产 40 万台组串式并网及储能变流器新建项 目”， 完全达产后储能变流器年产能将新增 10 万台，有利于公司储能变流器生产效 率及产品品质提高、生产成本下降，满足未来储能变流器规模化推广的需求，有望为 公司带来超5.3亿的营业收入。 表12：公司储能变流器产能新增10万台，新增营收可达5.3亿元 项目名称 产品类型 达产产能（万台） 单价（元/台） 收入（亿元） 年产 40 万台组串式并网及储能 变流器新建项目 并网变流器 30 3650 10.95 储能变流器 10 5300 5.3 资料来源：锦浪科技公告、开源证券研究所 2.4、 德业股份：微型变流器赛道龙头 微型变流器业务发展迅速。公司作为光伏逆变器新秀，现有产品包括微型变流器、组 串式变流器、储能变流器等类型，目前公司变流器已销往巴西、南非、美国、印度、 波兰、巴基斯坦等40多个国家和地区。储能变流器的高毛利也使得其成为公司重点 发展的产品。2021 H1 公司变流器业务实现营收 3.79 亿元，其中储能变流器销售收 入约1.8亿元，同期增长285.62%，产品销量约2.62万台，储能收入占比已升至47.5%。 图23：公司变流器业务收入快速增长（单位：亿元） 图24：公司储能变流器应用在发电、电网、户用等场景 数据来源：Wind、开源证券研究所 资料来源：德业股份公告 0.09 0.32 0.97 3.34 3.79 263.25% 201.68% 243.42% 234.76% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 1 1 2 2 3 3 4 4 2017 2018 2019 2020 2021H1 逆变器业务收入 YOY 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 16 / 29 公司产品主要为小功率户用变流器。公司储能变流器产品主要包括3.6-5kW、5-8kW 单相变流器，以及 8-12kW 三相变流器，多用于户用储能场景，以降低客户电费支 出，减少碳排放。目前公司不断加大技术开发和自主创新力度，积极推进储能三相 10KW低压变流器的研发，有利于丰富公司储能产品类型，以满足不同客户的需求。 图25：公司储能变流器功率产品覆盖3.6KW-12KW 资料来源：德业股份官网 公司的核心优势在于并离网切换速度快、可并联机器多、智能交流耦合功能便于升 级并网系统。公司储能变流器产品具有4ms并离网自动切换可确保关键负载不断电， 切换时间远低于同业；采用频率下垂控制算法可使机器最大并联数量达16台，也可 覆盖小型工商业储能场景需求，不仅可降低下游客户装机成本，还可提高系统稳定 性；具备智能交流耦合功能可轻松升级现有并网系统，可提高电网利用率，具有充电 效率高、安全可靠等特点。 目前公司储能产品主要销往美国、南非和巴基斯坦等市场，美国等地户用储能市场 的高增速将助力公司储能业务增长。 图26：公司储能产品并离网自动切换时间仅需4ms 图27：交流耦合功能可轻松升级现有光伏并网系统 数据来源：各公司官网、开源证券研究所 资料来源：古瑞瓦特光伏公众号 4 10 20 30 0 5 10 15 20 25 30 35 德业股份 固德威 锦浪科技 阳光电源 并离网切换时间（ms） 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 17 / 29 表13：交流耦合和直流耦合储能系统技术应用场景不同 项目 直流耦合 交流耦合 工作原理 当光伏系统运行时，通过MPPT控制 器来给蓄电池充电；当用电器负载有 需求时，蓄电池将释放电量，电流的 大小由负载来定 包含光伏供电系统（光伏阵列和并网变流 器）和蓄电池供电系统（蓄电池组和双向 变流器），两个系统既可独立运行，互不干 扰，也可脱离大电网组成一个微网系统 成本对比 低 较高 适用性对比 更适合新装的离网系统，但直流耦合 系统功率都比较少，一般在500kW 以下 可根据需求加装储能系统，不影响原有光 伏系统，且储能系统的设计原则上和光伏 系统没有直接关系 效率对比 更适合白天负载比较少，晚上比较多的用户，效率可以达到95%以上 更适合白天负载比较多，晚上比较少的用户，效率可以达到96%以上 资料来源：古瑞瓦特光伏公众号、开源证券研究所 2.5、 华宝新能：主攻便携式储能产品 公司作为行业领先的便携储能品牌企业，其储能产品可应用于户外旅行、应急备灾 等场景，以满足客户多样化的便携电力需求。2021H1公司便携储能产品实现营收7.76 亿元，年均复合增速约 273%，业务收入占比达 81.3%。由于便携储能产品大容量、 大功率、安全便携等优点，其销量大幅上涨，2021H1销售台数已超28.8万台。伴随 便携储能产品渗透率迅速提升。 图28：公司便携储能产品营收快速增长 图29：公司便携储能产品销量大幅上涨 数据来源：华宝新能招股书、开源证券研究所 数据来源：华宝新能招股书、开源证券研究所 公司高度重视研发创新，便携储能产品不断迭代升级，高容量段产品销售占比逐年 增加。受原材料价格上涨影响，部分产品价格有一定提升。2021H1容量≥1000Wh的 便携储能产品销量占比提升，由于高容量段产品单价更高，收入占比也由2019年的 1.45%升至2021H1的51.33%。此外，总体来看，公司主营产品境外毛利率高于境内 毛利率约5~20pct，2021H1公司境外销售占比进一步提升至93.3%。 0.64 2.50 8.93 7.76290.24% 257.46% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2018 2019 2020 2021H1 便携储能产品营收（亿元） YOY 6.73 17.26 34.58 28.8 156.46% 100.35% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2018 2019 2020 2021H1 销量（万台） YOY 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 18 / 29 表14：高容量段产品销售收入占比逐年增加，公司境外销售增长毛利随之提升 项目 分类 2018 2019 2020 2021H1 营收占比 （按容量） 容量≥1000Wh - 1.45% 38.05% 51.33% 500Wh≤容量＜1000Wh 48.73% 50.37% 39.21% 24.54% 100Wh≤容量＜500Wh 23.63% 41.15% 22.15% 24.11% 容量100Wh 27.64% 7.03% 0.59% 0.02% 毛利率 （按地区） 境外 36.60% 49.45% 57.00% 52.55% 境内 15.45% 44.92% 48.38% 40.83% 资料来源：华宝新能招股书、开源证券研究所 随着公司便携储能产品型号种类的拓展、品牌知名度不断提高、线上线下销售渠道 日益完善，公司正式进入发展快车道。已实现在中国、美国、日本、英国、德国、加 拿大等全球多个国家销售。同时公司积极进行产能布局，2021H1公司主营产品理论 产能达 33.17 万台，受客户需求提升影响，产能利用率突破 109.7%。此外公司计划 募集1.98亿元用于“便携储能产品扩产项目”，有利于进一步提高公司产品的市场占 有率，巩固公司便携储能行业的领先地位。 图30：公司产能、产能利用率均逐步提高 数据来源：华宝新能招股书、开源证券研究所 3、 储能系统集成：参与方多元，需兼顾渠道与技术 储能系统集成企业需要具有丰富的项目实践经验和多样的技术储备。储能系统集成 是系统集成商根据储能不同的终端应用场景、不同客户需求设计出相应的储能系统， 即根据特定需求将适合的电池、BMS、PCS、EMS 等各个组件和软件集成为一个整 体，保证其在特定的工况下稳定、高效运行。业务广泛且复杂，其中涉及电化学、电 力电子、IT技术、电网调度等多个领域。 国内装机规模排名靠前的储能系统集成商中，除阳光电源和海博思创外，主要是来 自电力行业的企业。储能系统集成商主要包括以下几类：一类来自电池企业，包括宁 德时代、比亚迪、特斯拉等，他们的优势在于有丰富的电池设计、制造经验，能够制 造出合适的电池组和相应的BMS系统，一体化有效降本；一类来自光伏行业，包括 阳光电源等，他们优势在于将其在光伏行业积累的经验、建立的销售、服务体系迁移 到储能系统，便于业务拓展；一类来自电力行业，如南瑞、中天、许继等，他们的优 势是更加了解电网运行特点；最后一类是专注储能系统集成的企业，如派能科技、海 博思创等，这类企业的优势是拥有丰富的产品与项目实施经验、成熟的开发方案。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2018 2019 2020 2021H1 理论产能（万台） 产量（万台） 产能利用率 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 19 / 29 图31：储能系统集成商参与者众多 数据来源：CNESA、开源证券研究所 3.1、 国电南瑞：背靠电网，精于储能控制 国电南瑞成立于2001年，是国家电网系统内的首家上市公司。国电南瑞是我国能源 电力智能化及工业控制领域领军企业，2021年上半年实现营收148亿、同比增长22%， 归母净利润18.4亿、同比增长34%，主要业务包括电网自动化及工业控制（50.65%）、 继电保护及柔性输电（18.69%）、电力自动化信息通信（18.45%）、环保（7.05%）及 集成（5.16%）五大业务板块。 善长储能控制，有望成为业内知名的储能系统解决方案提供商。目前来看，国电南 瑞储能业务占比还比较低，为5%以内，其储能业务发展平台为南京南瑞继保电气有 限公司。依托于电网控制保护领域的核心技术，南瑞继保拥有行业领先的储能变流、 控制技术和系统集成技术，储能变流器（PCS）、储能协调控制器（PMS）、能量管理 系统（EMS）等核心设备均为自主研发。根据中关村储能联盟的统计，2020年中国 新增投运的电化学储能项目中，南瑞继保储能变流器排名第 5、功率规模排名第 9、 能量规模排名第 10。近年来，南瑞继保储能解决方案已经成功应用于日本、瑞士、 印度、泰国、菲律宾等国际储能市场。 2021年7月23日《关于加快推动新型储能发展的指导意见》“允许将电网替代性储 能设施成本纳入输配电价回收”，有利于国电南瑞获得电网侧储能