2022年能源材料专题深度研究：突破供应瓶颈，光伏产业链景气上行-安信国际.pdf

安信国际 研究部 罗璐 +852-2213 1410 lilianluo@eif.com.hk 突破供应瓶颈，光伏产业链景气上行 2022年 能源材料专题深度研究 1 目录  产 业链供应瓶颈即将突破 光 伏装机 需求释放 光伏玻璃 -库存消化 ，潜在机遇 多晶硅料 -产 量提升 投资 建议  上游：多晶硅料生产、硅棒及硅片生产  中游：光伏电池片、光伏组件  下游：光伏发电系统及光伏应用产品 光伏产业链 资料来源： 公开资料， 安信国际 整理  2022年 1-9月中国累计光伏新增装机达到 52.6GW，同比大幅增长 105%  中国光伏新增装机结构发生变化：新增集中式地面光伏电站占约 1/3  分布式装机占比快速增长：工商业分布式、户用分布式  集中式光伏电站需求缓慢释放 2022年 1-9月中国光伏新增装机 资料来源： 国家能源局， Wind， 安信国际 2022Q1-3新增光伏装机类型 GW及占比2022年 1-9月光伏新增装机 GW 3.3 2.1 1.8 2.8 3.1 4.9 4.1 3.5 3.8 5.5 20 .1 10.9 2.4 3.7 6.8 7.2 6.9 6.7 8.1 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 1 - 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2021 2022 集中式光伏电站 , 17.3 , 33% 工商业分布式 , 18.7 , 36% 户用分布式 , 16.6 , 31%  1-9月中国光伏组件出口量累计达到 121.4GW，同比增长 89%  第一大市场欧洲市场， 1-9月出口量达到 67.7GW，占比 55.8%  欧洲市场出口量同比增长 121%，在各区域市场中同比增速最快 2022年 1~9月中国光伏组件出口情况 资料来源： PV InfoLink， 安信国际 1-9月中国组件欧洲市场出口量 GW1-9月中国光伏组件出口量 GW 4.5 6.2 6.9 6.4 7.4 7.6 7.1 9.3 8.9 8.4 7.4 8.7 9.6 14 13.6 11.8 14 .4 15.3 15.7 14.3 12 .7 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2021 2022 1.4 2.4 3.0 3.2 3.6 4.3 3.6 5.0 4.23.9 5.7 7.1 7.8 8.9 9 9.1 8.6 7.6 179% 138% 137% 144% 147% 110% 153% 73% 82% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 2021 2022 增速 %  全球市场对光伏组件需求超预期释放  上半年主产业链各环节产量同比大幅增长超 45%  多晶硅料成为各环节中的供应瓶颈 光伏产业链供不应求 资料来源： CPIA， 安信国际 光伏主产业链各环节产量大幅 GW增长 103.7 152.8 135.5 123.6 53 .4% 45.5% 46 .6% 54.1% 40 .0% 42.0% 44.0% 46.0% 48.0% 50.0% 52.0% 54 .0% 56.0% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 多晶硅料 硅片 电池片 组件 2021H1 2022H1  2021年起，多晶硅料在需求快速提升推动下，价格快速上涨，涨幅超 300%  硅片等环节价格传导，终端需求受到抑制，组件及电池片盈利能力弱，开工率低 光伏产业链价格高企 单晶硅片价格 (元 /片 ) PERC组件价格 (元 /W) 0 50 100 150 200 250 300 350 2021/1/7 2021/2/7 2021/3/7 2021/4/7 2021/5/7 2021/6/7 2021/7/7 2021/8/7 2021/9/7 2021/10/7 2021/11/7 20 21 /12 /7 2022/1/7 2022/2/7 2022/3/7 2022/4/7 2022/5/7 2022/6/7 2022/7/7 2022/8/7 2022/9/7 20 22 /10 /7 2022/11/7 0 2 4 6 8 10 12 2021/1/7 2021/2/7 2021/3/7 2021/4/7 2021/5/7 2021/6/7 2021/7/7 2021/8/7 2021/9/7 2021/10/7 2021/11/7 2021/12/7 2022/1/7 2022/2/7 2022/3/7 2022/4/7 2022/5/7 2022/6/7 2022/7/7 2022/8/7 2022/9/7 2022/10/7 2022/11/7 单晶硅片 - 158mm 单晶硅片 - 166mm 单晶硅片 - 182mm 单晶硅片 - 210mm 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 20 21 /1/7 2021/2/7 2021/3/7 20 21 /4/7 2021/5/7 2021/6/7 2021/7/7 2021/8/7 2021/9/7 2021/10/7 2021/11/7 2021/12/7 2022/1/7 2022/2/7 2022/3/7 20 22 /4/7 20 22 /5/7 2022/6/7 2022/7/7 2022/8/7 2022/9/7 2022/10/7 2022/11/7 单晶 PE R C 电池片 - 158mm 单晶 PE R C 电池片 - 166mm 单晶 PE R C 电池片 - 182mm 单晶 PE R C 电池片 - 210mm 0 0.5 1 1.5 2 2.5 2021/1/7 2021/2/7 2021/3/7 2021/4/7 2021/5/7 2021/6/7 2021/7/7 2021/8/7 2021/9/7 2021/10/7 2021/11/7 2021/12/7 2022/1/7 2022/2/7 2022/3/7 2022/4/7 2022/5/7 2022/6/7 2022/7/7 2022/8/7 2022/9/7 2022/10/7 2022/11/7 330 - 340 / 400 - 410W 单面单晶 P E R C 组件 360 - 370 / 435 - 445W 单面单晶 P E R C 组件 182m m 单面单晶 P E R C 组件 210m m 单面单晶 P E R C 组件 资料来源： PV Infolink，安信国际  光伏产业链需求释放，主材各生产环节产能快速释放  基于各环节生产特性，产能释放时间不同  多晶硅料环节，大化工行业特性，产能释放周期长，成为产业 链“瓶颈”  产业链利润逐步向上游集中 光伏产业链利润分配向上游集中 资料来源： CPIA， PV InfoLink， 安信国际 产业链利润逐渐向上游集中2020-2022E各环节产量 (GW) 0 50 100 150 200 250 300 350 2020 2021 2022E 硅料 硅片 电池片 组件  光伏产业链进入强势周期，多晶硅料企业毛利率高企  多晶硅料龙头企业纷纷公布扩产计划，新进入者也较多  多晶硅料预期明年开始产量大幅提升，产业链供应瓶颈即将突破 多晶硅料供应瓶颈即将突破 资料来源： CPIA，上市公司资料， 安信国际 多晶硅料产能与产量 万吨主要多晶硅料供应商扩产规划万吨 52 121 223 270 50.5 80 150 230 0 50 100 150 200 250 300 2021 2022E 2023E 2024E 目录  产业链供应瓶颈即将突破 光伏装机需求释放 光伏玻璃 -库存消化 ，潜在机遇 多晶硅料 -产 量提升 投资 建议  过去十年，光伏产业快速发展，技术迭代，管理优化  太阳能发电成本快速下降，跟火电相比具经济效益，未来仍有下降空间  全球变暖，“碳达峰”“碳中和”迫在眉睫，全球主要国家均制定碳中 和目标  光伏发电，减少碳排放，具备环境效益 光伏装机持续增长 光伏发电度电成本 (美元 /度 ) 资料来源： IRENA， Wind， 安信国际 0.38 0.29 0.22 0.17 0.15 0.12 0.10 0.08 0.07 0.06 0.06 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020  2021年全球新增光伏装机 170GW， 2015-21年全球新增光伏装机量 GAGR 达 22%  2021年中国光伏装机量 55GW，全球第一，占比 32%  美国及欧盟装机量达 27GW及 26GW分列第二、三位，占比 16%及 15% 全球光伏装机快速增长 资料来源： Wind， 安信国际 中国 , 55 , 32% 欧盟 , 26 , 15% 美国 , 27 , 16% 印度 , 12 , 7% 其他 , 51 , 30% 2021年主要国家装机容量 (GW)及占比全球年度新增光伏装机 (GW)51 75 99 103 122 133 170 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021  在光伏补贴退坡后，中国年度新增光伏装机曾经回落  光伏发电度电成本降低，中国政府制定“双碳”目标  2021年中国年度新增光伏装机达到 55GW，历史最高  光伏装机结构的新变化： 2021年分布式光伏装机量 29.3GW， 首次超过集中式光伏装机 中国光伏装机快速增长 2021年新增光伏类型 (GW)及占比 资料来源： Wind， 安信国际 集中式 , 25.6 , 47% 分布式 , 29.28 , 53% 13 35 53 45 27 48 55 0 10 20 30 40 50 60 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 中国年度新增光伏装机 (GW) 风光大基地陆续开工建设  第一批风光大基地 97GW，已开工 90%， 2022年投产 45.7GW  第二批风光大基地 455GW，其中十四五期间规划装机约 200GW 资料来源： 发改委，国家能 源局 ，安信国际 第一批风光大基地项目容量 各省陆续下发十四五规划 资料来源： CPIA， 北极星电 力网，政府网站， 安信国际 2022年中国光伏装机预期接近 90GW  CPIA上调中国 2022E装机预测至 85-100GW  1~9月中国光伏装机达 达到 52.6GW，同比大幅增长 105%  分布式： Q1-3装机已达 35.3GW，全年预期 55GW  集中式： Q1-3装机仅 17.3GW，各省下发的保障性 /市场化规模，新能 源大基地，各 20GW，全年预期 40GW 资料来源： CPIA，安信国际 中国年度新增光伏装机预测 GW 55 92 110 140 170 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2021 2022E 2023E 2024E 2025E  中国光伏组件产能占全球 70%以上，光伏组件出口快速增长  2021年中国光伏光伏组件出口 98.5GW，全球第一  欧洲是中国光伏组件出口的单一第一大市场  2021年中国对欧洲光伏组件出口量占比超过 40% 中国光伏组件出口 资料来源： CPIA， PV InfoLink， 安信国际 中国光伏组件出口各地区容量 GW及占比中国光伏组件出口快速增长 欧洲 , 40.9 , 46% 亚洲 , 22.4 , 25% 拉丁美洲 , 16.6 , 19% 中东 , 6.4 , 7% 非洲 , 2.5 , 3% 98.5 0 20 40 60 80 100 2017 2018 2019 2020 2021 2022年全球新增光伏装机接近乐观预期  欧洲：俄乌冲突加速欧洲新能源布局，欧盟委员会执行 REPowerEU 计划， 2025年欧盟国家光伏累计装机将达 320GW， 2030年达 600GW， 2026年起增加屋顶光伏建设。欧洲 2022年新增装机预期 50GW以上  美国市场： EIA预期 2022年美国光伏装机 22GW；印度、巴西等市场 快速增长；中国预期新增装机 90GW  2022年全球光伏新增装机，接近乐观预期 240GW 资料来源： CPIA，安信国际 2022-2025年全球光伏装机预测 (GW)170 240 370 420 480 0 100 200 300 400 500 600 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 目录  产业链供应瓶颈即将突破 光伏装机需求释放 光伏玻璃 -库存消化 ，潜在机遇 多晶硅料 -产 量提升 投资 建议  市 场集中度较高的双寡头行业， CR250%  市 场集中度较高，中国产能占全球产能超过 90%，海外产能中 84%产 能 属于中国厂商  主流产品较为同质化，供需绝对产品价格  成本是竞争力体现，产线规模、能源价格、原材料价格、运输成本等  成本曲线非常陡峭，第一梯队较第二梯队毛利率高 5~10个百分点 光伏玻璃环节概况 资料来源： 上市公司公告， 安信国际 中国前 5名光伏玻璃生产商产能 (t/d)  光伏产业链需求释放，推动光伏玻璃需求提升  行业库存逐步消化，光伏玻璃价格逐步回升 光伏玻璃价格逐步回升 资料来源： PV InfoLink ， 安信国际 光伏玻璃价格 (元 /平方米 ) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2021/1/7 20 21 /2/7 2021/3/7 2021/4/7 2021/5/7 2021/6/7 2021/7/7 2021/8/7 2021/9/7 2021/10/7 2021/11/7 2021/12/7 2022/1/7 2022/2/7 2022/3/7 20 22 /4/7 2022/5/7 2022/6/7 2022/7/7 2022/8/7 2022/9/7 2022/10/7 2022/11/7 光伏玻璃 3.2mm 镀膜 ( R MB) 光伏玻璃 2.0mm 镀膜 ( R MB)  光伏玻璃制造成本：燃料成本；原材料成本；折旧、人工及其他  燃料成本占比约 40%，原材料成本占比约 40%  主要原材料石英砂及纯碱，纯碱价格逐渐稳定，预期短期内小幅回落  燃料：能源价格持续提升，供暖季天然气价格预期上涨，但预期成本 可向下游转嫁 成本边际企稳 资料来源： Wind， 安信国际 液化天然气 LNG价格 (元 /吨 )重质纯碱价格 (元 /吨 ) 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2020-01-02 20 20 -03 -02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 20 22 -09 -02 2022-11-02 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2020-01-10 2020-03-10 2020-05-10 2020-07-10 2020-09-10 2020-11-10 2021-01-10 2021-03-10 2021-05-10 2021-07-10 2021-09-10 2021-11-10 2022-01-10 2022-03-10 2022-05-10 2022-07-10 2022-09-10 2022-11-10 库存释放，潜在机遇  需求端  全球装机预期接近 240GW  集中式光伏电站需求释放后，双玻产品等高溢价产品占比提升  硅料端供应释放，将进一步提升光伏玻璃需求  供应端  听证会形式更进一步拉长扩产周期  高耗能行业需要取得能耗、环评各项指标  新进入者壁垒  成本端  陡峭成本曲线，第一梯队供应链管理、精细化管理能力 GPM高 5~10ppt  天然气：供暖季天然气价格提升，但光伏玻璃价格上涨预期转移成本 压力  纯碱：价格从高位回落，预期未来继续小幅回落  石英砂：提升自供比率 目录  产业链供应瓶颈即将突破 光伏装机需求释放 光伏玻璃 -库存消化 ，潜在机遇 多晶硅料 -产量 提升 投资 建议  多晶硅料位于光伏产业链最上游  行业特性：  大化工行业 ，技术密集型，资金密集 型 ，高能耗，扩 产周期长 约 18个 月  强周期属性，价格波动幅度大  属于寡头竞争行业，主要供应来自国内龙头企业， CR5超 85%  销售机制：长单为主，锁量不锁价  主流厂商硅料销量已被长单锁定，市场上散单供应非常有限； 需求旺盛时，下游厂商竞价非常少量散单，推升市场价格；市 场少量散单价格 决定大量的长协锁定订单价格  需求旺盛时，快速推升多晶硅料的价格 多晶硅料环节概况 资料来源： 上市公司公告，硅业分会， 安信国际 国内 /海外主要多晶硅料市场参与者  过 去 2年多晶硅料成为产业链供应瓶颈，价格持续上涨  扩 产周期长，供不应求，寡头竞争，新进入者门槛高  多晶硅料环节企业进入经营高景气阶段 多晶硅料价格持续上涨 资料来源： PV InfoLink， 安信国际 多晶硅致密料价格 (元 /kg) 0 50 100 150 200 250 300 350 2021/1/7 2021/2/7 2021/3/7 2021/4/7 2021/5/7 2021/6/7 2021/7/7 2021/8/7 2021/9/7 2021/10/7 2021/11/7 20 21 /12 /7 2022/1/7 2022/2/7 2022/3/7 2022/4/7 2022/5/7 2022/6/7 2022/7/7 2022/8/7 2022/9/7 20 22 /10 /7 2022/11/7  我们预期 2023年全球光伏装机 370GW  按 1.2倍容配比，单瓦耗硅量 3g 进行测算  2023年多晶硅料需求约 135万吨  我们预期 2023年多晶硅产量约 150万吨  我们 2023年多晶硅料基本产量略多于需求，价格理性回归 预期 2023年多晶硅料产量略多于需求 资料来源： 上市公司年报 ， 上市公司公告，公开资料， 安信国际 2022/23年多晶硅料产量预测 目录  产业链供应瓶颈即将突破 光伏装机需求释放 光伏玻璃 -库存消化，静待花开 多晶硅料 -产量提升 投资 建议 安信国际观点  光伏产业链需求释放超预期  国内： 1~9月国内光伏装机同比增长 105%至 52.6GW，工商业分布式新 增 18.7GW，占比最高。全年国内装机大概率达到 92GW  海外：欧洲、北美、亚太等主要市场光伏装机均预期上调。欧洲 Repower-EU计划，装机上调预期 10GW  全球装机预期接近 240GW超年初预期  光伏玻璃：库存消化  需求持续提升，库存消化，价格小幅提升  核心成本原材料成本及能源成本；原材料成本边际改善，能源成本取 暖季提升，预期涨幅小于价格  成本控制能力是公司核心竞争力之一  推荐龙头企业信义光能 968.HK及福莱特玻璃 6865.HK  硅料：产业链瓶颈逐步突破  供应链瓶颈取得突破  预期 2022年 内景气持 续， 2023年供应释放，价格预期理性回归  目前股价反应了价格回调的因素  推荐龙头：新特能源 1799.HK及协鑫科技 3800.HK 致谢！ 安信 国际 lilianluo@eif.com.hk