光伏行业9月景气研判：山海不移-长江证券.pdf

山海不移 ——光伏行业9月景气研判 长江证券研究所电力设备与新能源研究小组 2022-09-18 01 投资研判：基本面加速向上，调整后性价比突出 02 景气跟踪：供需两侧共振，景气向上加速 目 录 03 中期研判：石英粒子紧俏，行业高增明确 04 投资建议：基于量的贝塔，寻找利的阿尔法 •证券研究报告 • 评级 看好 维持 01 投资研判： 基本面加速向上，调整后性价比突出 复盘：市场情绪波动，板块有所调整01 ➢ 行情演绎：8月光伏板块有所调整，光伏指数下跌10.36%，跑输Wind全A 10.15pct。 ➢ 基本面回溯：四川限电影响下上游供给受到一定影响，通威拟入局组件，引发市场对一体化组件盈利与格局担心，叠加市场担心资金层面风格切换，板块8月 表现相对弱势。 图：8月光伏板块有所调整 资料来源：Wind，长江证券研究所 注：光伏指数为右轴 表：8月光伏指数下跌10.36%，跑输Wind全A 10.15pct 资料来源：Wind，长江证券研究所 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 Ja n-2 0 Mar -20 May -20 Ju l-2 0 Se p-2 0 No v-2 0 Ja n-2 1 Mar -21 May -21 Ju l-2 1 Se p-2 1 No v-2 1 Ja n-2 2 Mar -22 May -22 Ju l-2 2 万得全A指数 光伏指数 光伏指数 月度表现 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015 8.60% 9.52% 42.57% 18.55% 19.98% -23.43% -20.04% -20.54% -10.98% 35.30% 8.47% -6.17% 2016 -28.09% -3.46% 19.55% 1.41% -1.66% 5.06% 0.40% 0.36% -6.48% 1.46% 1.60% -3.74% 2017 -1.21% 2.63% -1.96% -3.50% -10.20% 4.00% 5.96% -0.44% 13.07% 2.22% -2.64% 6.80% 2018 -1.88% -6.21% 1.45% 0.10% -2.52% -19.87% -3.13% -10.59% 2.74% -9.79% 17.58% -2.42% 2019 16.87% 19.64% 0.85% 4.21% 2.62% -4.81% 5.54% 2.80% -2.01% -7.04% -0.21% 5.37% 2020 11.36% 10.25% -23.78% 19.50% -0.08% 24.20% 37.06% 0.17% 11.94% 5.66% -5.12% 28.63% 2021 11.34% -4.18% -14.24% 7.59% 6.14% 24.03% 9.69% 13.49% -12.15% 18.08% -9.00% -1.95% 上涨月数 4 4 4 6 3 4 5 4 3 5 3 3 下跌月数 3 3 3 1 4 3 2 3 4 2 4 4 2022 -14.95% 11.50% -9.60% -8.94% 17.42% 19.81% -1.89% -10.36% 投资研判：基本面加速向上，调整后性价比突出01 ➢ 1、供需共振，旺季强化。需求端，国内地面电站建设速度逐步加快，8月组件合计采购需求招标31.9GW，环比大增366%，采购中标 均价为1.96元/W，9月招标规模环比延续增长，招标高价放量印证此点。海外欧洲夏季假期过后，南半球雨季过后，同样迎来季节性旺 季，全球需求环比改善显著。供给端，硅料限电恢复以及新产能陆续爬坡，9月硅料单月产量有望达到8万吨左右，环比提升约15%- 20%。供需两端向上共振，带动9月初组件月度排产环比提升10%-15%，中旬辅材反馈排产进一步提升，印证行业景气加速。展望后续， 2023年硅料瓶颈解除，装机需求锚定石英砂和EVA粒子，我们维持明年装机有望达到350GW的中性判断，同比增长40%左右。 ➢ 2、近期交易因素造成板块有所调整，性价比突出。目前一体化组件、胶膜、玻璃等环节2023年业绩对应PE仅20倍左右，逆变器主要企 业对应估值也仅30-35倍左右，对比行业2022-2024年需求复合增速近40%，性价比突出。继续坚定看多光伏板块，各主线标的包括： 1）盈利改善的一体化企业（隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源、横店东磁等）及逆变器（阳光电源、锦浪科技、固德威、德 业股份、禾迈股份、昱能科技等）；2）供需紧张盈利维持高位的胶膜（福斯特、海优新材）及硅料（通威股份、大全能源等）；3）盈 利短期底部中期改善的玻璃（福莱特、信义光能）及跟踪支架（中信博）；4）其他细分环节优质龙头金博股份、正泰电器、晶盛机电、 捷佳伟创、林洋能源、爱旭股份等。 ➢ 3、重点关注：新技术电池产能进展，欧洲居民电价变化，二十大政策方向。 02 景气跟踪： 供需两侧共振，景气向上加速 需求：出口数据亮眼，海外延续强势02 ➢ 2022年以来海外需求保持强势。7月组件出口15.51GW，同比+94.11% ，环比+1.80%；出口金额43.19亿美元，同比+122.73 %，环比+2.12%。淡季组件 出口环比小增，旺季光伏景气向上明确。此外，组件出口均价环比进一步上涨0.82%，出口高价放量表征需求旺盛。 ➢ 逆变器出口数据亦为印证。7月逆变器出口8.78亿美元，同比+117.97%，环比+23.01%；前6月累计出口40.37亿美元，同比+58.48%。 图：组件7月出口15.51GW （GW） 资料来源：盖锡咨询，长江证券研究所 图：逆变器7月出口8.78亿美元，再创新高 资料来源：海关总署，长江证券研究所 单位：亿美元 3.2 2.4 3.7 2.9 3.2 3.2 3.8 3.6 4.0 3.7 4.5 4.7 5.4 4.0 7.0 6.4 6.1 6.2 5.9 6.6 6.8 4.8 5.0 4.74.7 3.4 8.0 6.5 6.2 6.0 6.9 6.9 8.3 7.7 8.0 6.5 5.3 6.7 7.8 7.4 8.4 8.6 8.0 10.7 9.8 10.2 8.3 10.0 11.96 14.88 14.46 12.43 14.82 15.24 15.51 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018 2019 2020 2021 2022 4.95 3.49 4.70 5.40 5.92 7.14 8.78 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018 2019 2020 2021 2022 欧洲：能源涨价刺激需求爆发，2023年仍保持强度02 ➢ 欧洲电价涨势未休，4月以来，法国、德国、意大利、英国批发电价分别上涨了137%、61%、92%、59%，光伏PPA电价也被带动上涨，2022Q2为59.43欧 元/MWh，同比上涨40%。 ➢ 2022年3月31日，《Raising Solar Ambition for the European Union’s Energy Independence》提到加速情景下2030年欧盟光伏累计装机规模将超过 1TW，远高于在俄乌冲突前的装机预期（672GW）。1TW累计装机规模指引下，2022-2025年的新增装机分别为39、59、83、112GW，四年CAGR为41%。 图：欧洲电价经历了较大幅度的上涨（€/MWh） 资料来源：Bloomberg，长江证券研究所 图： 2030年欧盟累计光伏装机有望超过1000GW 资料来源：Solar Power Europe，长江证券研究所 0 100 200 300 400 500 600 700 Au g-2 0 Se p-2 0 Oc t-2 0 No v-2 0 De c-2 0 Ja n-2 1 Fe b-2 1 Mar -21 Ap r-2 1 Ma y-2 1 Ju n-2 1 Ju l-2 1 Au g-2 1 Se p-2 1 Oc t-2 1 No v-2 1 De c-2 1 Ja n-2 2 Fe b-2 2 Mar -22 Ap r-2 2 Ma y-2 2 Ju n-2 2 Ju l-2 2 Au g-2 2 法国 德国 荷兰 意大利 英国 欧洲：出口数据超出预期，印证需求多点开花02 ➢ 据盖锡咨询，2022年7月欧洲十一国出口规模分别为8.33GW，同比+116.88%，环比-1.28%，组件出口再现同比翻倍增长；1-7月累计出口50.14GW， 同比+122.98%。欧洲市场在面临夏季假期的潜在影响下，组件出口环比略降为正常波动，同比高增展现景气。 图：7月组件出口欧洲十一国8.33GW，同比+116.88%，环比-1.28% 资料来源：盖锡咨询，长江证券研究所 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 Ja n-1 9 Feb -19 Mar -19 Ap r-1 9 May -19 Ju n-1 9 Ju l-1 9 Au g-19 Se p-19 Oc t-1 9 No v-1 9 De c-1 9 Ja n-2 0 Feb -20 Mar -20 Ap r-2 0 May -20 Ju n-2 0 Ju l-2 0 Au g-20 Se p-20 Oc t-2 0 No v-2 0 De c-2 0 Ja n-2 1 Feb -21 Mar -21 Ap r-2 1 May -21 Ju n-2 1 Ju l-2 1 Au g-21 Se p-21 Oc t-2 1 No v-2 1 De c-2 1 Ja n-2 2 Feb -22 Mar -22 Ap r-2 2 May -22 Ju n-2 2 Ju l-2 2 荷兰 西班牙 德国 乌克兰 葡萄牙 波兰 希腊 法国 意大利 比利时 斯洛文尼亚 欧洲十一国同比 欧洲：Q4居民电价或上涨，2023年装机强度仍高02 ➢ 展望2022H2，战争影响未散，天然气预计持续高位，居民电价更有望在Q4迎来进一步上涨，光伏需求依然高涨。我们预计下半年欧洲装机逐季向上，装机达 到30GW以上，全年接近60GW。 ➢ 展望2023及以后，战争因素及能源价格或缓和，但能源危机持续性强，电价预计依然高位，叠加产业链价格下降，装机强度仍高。预计2023-2025年装机77、 100、130GW，增速分别为35%、30%、30%。 表：2022-2025年欧洲细分市场年度装机预测（GW） 资料来源： Solar Power Europe，长江证券研究所 表：光伏企业2021年在欧洲的市场占比 资料来源： Wind，WoodMac，长江证券研究所 注：标记黄色为预估数据 国家 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 德国 4.9 5.3 10.1 15.1 21.9 30.7 西班牙 3.5 3.8 6.1 8.5 10.2 12.3 荷兰 2.9 3.3 6.3 8.8 10.5 12.6 法国 0.8 2.5 4.3 6.2 7.7 9.6 波兰 2.5 3.2 4.5 6.0 6.7 7.0 欧盟其它 7.2 7.8 15.5 18.9 25.5 35.1 欧盟合计 19.3 25.9 46.7 63.5 82.6 107.3 同比 15% 35% 80% 36% 30% 30% 非欧盟 2.6 6.0 10.1 13.1 17.0 22.2 欧洲合计 21.8 31.9 56.8 76.6 99.5 129.5 同比 1% 46% 78% 35% 30% 30% 公司名称 相关环节 2020 2021 备注 隆基绿能 组件 13.2% 18.9% 组件收入占比 晶澳科技 组件 - 25%-30% 2021Q1、2021Q2出货占比分别为20%，27% 天合光能 组件/支架 22.6%/11.5% 24.3%/24.8% 组件/支架收入占比 晶科能源 组件 - 19.9% 组件收入占比 横店东磁 组件 - 70.0% 2022Q1出货占比 阳光电源 逆变器 10.7% 12.0% 逆变器出货占比 锦浪科技 逆变器 20.1% 22.5%/50% 2021Q1-Q3收入占比/2022年接单量占比 固德威 逆变器 29.1% 30.7% 收入占比 禾迈股份 逆变器 - 30.4% 微逆收入占比 昱能科技 逆变器 39.18% 30% 收入占比 派能科技 储能电池 50.0% 45%-50% 储能电池系统收入，招股书数据2021H1为52% 鹏辉能源 储能电池 占储能20%-30% 海外家储、便携式占储能50% 美国：组件扣留逐步恢复，关税取消刺激抢装02 ➢ 今年以来，中美组件贸易摩擦变动频繁，整体边际转好趋势明确：6月21日生 效的UFLPA内容相较WRO更加细化，有利于后续应对推进。6月6日，美国白 宫发布声明：明确创造一个24个月的桥梁，使美国太阳能部署者从柬埔寨、马 来西亚、泰国和越南采购太阳能组件和电池时可在24个月内免征某些关税，为 采购组件提供便利。 资料来源：SEIA，长江证券研究所 图：2021年美国进口产品中国品牌或超一半 资料来源：公司公告，长江证券研究所 中国、中国台 湾、新加坡、越 南 49% 马来西亚 14% 韩国、泰国和阿 拉伯 22% 其他 15% 表：中美贸易摩擦十余年，关税政策多样，方向转好 地区 税种 税率 最新进展 国内 201 15% 2022年2月宣布延期至2025年，双面组件豁免 301 25% 四年前依据所谓“301调查”结果对中国输美商品 （包括光伏组件）加征关税的两项行动将分别于2022 年7月6日和8月23日结束，相关关税可能取消 双反 大部分企业为 24.48%，全国普通 税率为249.96% 企业可以通过申诉降低税率，美国商务部会根据申诉 针对特定时间区段的组件反倾销税率进行复审。 WRO 扣留海关 需要提交原材料认证 东南亚 201 15% 2022年2月宣布延期至2025年，双面组件豁免 双反（反规避）暂无 启动反规避调查，后续可能存在加关税风险。美国贸 易代表办公室5月2日发布备忘录，明确使用来自中国 的多晶硅在中国境外生产的硅片不受调查约束，即东 南亚具备硅片产能的企业于5月9日前提交材料后即可 逐步恢复美国出货。 WRO/UFLPA 扣留海关 需要提交原材料认证，海外硅料+东南亚硅片一体化 产能更加容易通过审核，UFLPA内容相较WRO更加 细化。 美国：组件扣留逐步恢复，关税取消刺激抢装02 ➢ 美国市场当前主要制约因素仍在组件扣留，2022Q2-Q3各家企业向美发货改善不明显，不过WRO扣留组件已逐步通过。 ➢ 展望2022年后续，一方面东南亚取消关税有望刺激抢装，东南亚向美国出口组件的大环境良好，另一方面新的UFLPA规则持续细化，组件企业的溯源材料提 交走向流程化，贸易保护对企业造成的影响有望逐步淡化，加速向美国市场出货。预计2022年美国装机26GW，同比10%左右增长。 ➢ 展望2023年，上述逻辑进一步强化，叠加产业链价格下降，全年装机有望达到35-40GW，对应组件需求难以靠First Solar及韩华等海外企业支撑，中国组件、 逆变器等出口环节有望在美国市场获得显著增长。 图：预计2022年美国装机26GW，同比增长10% 资料来源：SEIA，长江证券研究所 表：光伏企业美国市场占比 资料来源：公司公告，长江证券研究所 环节 公司 美国市场占比 备注 海外产能（GW） 组件 电池 硅片 组件 隆基绿能 21.60% 2021美洲收入占比 11 11 4.1 晶科能源 17.55% 2021北美收入占比 7 7 7 天合光能 13.55% 2021收入占比 5.6→6.5 5.6→6.5 0→6.5 晶澳科技 7%左右 2021收入占比，按出货折算 3.5 3.5 1.5→4 逆变器 昱能科技 30%左右 2020年收入占比21% 阳光电源 20.08% 2021Q1收入占比 泰国10GW+印度10GW 禾迈股份 19.98% 2021收入占比 德业股份 17.00% 2021收入占比 锦浪科技 2%-3% 2021出货占比 固德威 0%-1% 2021出货占比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E 美国光伏年度新增装机量 美国年度新增光伏装机量（GW） 同比 巴西：电价高企+补贴加持，2022年迎来抢装周期02 ➢ 近年来水电紧缺导致巴西终端电价激增，叠加信标电价制度、光伏产品进口关税取消、净计量政策等刺激，巴西光伏装机持续高增。2021年新增装机5.3GW， 同比增长78%；组件出口10.4GW，同比增长超120%，由于2021年较多经销商进行提前备货，组件需求增速较装机增速更高。 ➢ 对于2022年，在能源成本上涨的背景下，巴西市场电价进一步提升，能源局已批准运营商上调电价7%-24%。更为重要的是，输配电补贴将逐步退出，进一步 刺激需求。根据国家电力局第 5,829/2019 号决议，对于2023年及之后建设的5MW以下的分布式项目，电网公司销售其电力时，需要承担一定比例的配电成 本（此前全部由政府承担），该比例将从2023年的15%逐步增加到2029年的100%。 表：巴西电力运营商上调2022年电价7%-24% 资料来源：巴西能源局，长江证券研究所 图：2023-2029年电网公司承担的配电费用比例逐年增加 资料来源：SIE，长江证券研究所 15% 30% 55% 60% 75% 90% 100% 85% 70% 45% 40% 25% 10% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 发电用户 巴西电力部门 公司名称 调整幅度 执行时间 Enel Ceará (CE) 23.99% 4月22日 Neoenergia Coelba (BA) 20.73% 4月22日 Neoenergia Cosern (RN) 19.87% 4月22日 Energisa Sergipe (SE) 16.46% 4月22日 Energisa Mato Grosso (MT) 20.36% 4月16日 Energisa Mato Grosso do Sul (MS) 16.83% 4月16日 CPFL Paulista (SP) 13.80% 4月8日 CPFL Santa Cruz (SP, MG e PR) 7.17% 3月22日 Enel Distribuição Rio (RJ) 17.14% 3月15日 Light (RJ) 15.41% 3月15日 Energisa Borborema (PB) 9.39% 2月4日 巴西：电价高企+补贴加持，2022年迎来抢装周期02 ➢ 在此背景下，我们预计2022年起巴西市场有望迎来抢装周期，2022年装机有望达到12GW，同比2-3倍增长。2023-2025年，在补贴退坡平缓、产业链价格稳 步下降、碳中和目标加持下，需求预计继续保持较高强度。 ➢ 由于巴西本土光伏制造业薄弱，组件、逆变器等基本依赖进口，中国组件、逆变器企业有望充分受益于巴西市场的增长。其中，德业股份、禾迈股份、锦浪科 技、东方日升、阿特斯、天合光能等巴西市场占比较高，其它龙头亦有加大布局力度的趋势。 图：2022-2025年巴西光伏预计保持良好需求（GW） 资料来源：Bloomberg，长江证券研究所 注：结合当前政策有所修正 表：逆变器、组件企业巴西市场占比 资料来源：Greener，公司公告，长江证券研究所 注：黄色为预估数据 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 环节 公司名称 巴西市场占比 备注 逆变器 昱能科技 约20% 2020年美洲（不含美国）约35% 禾迈股份 约25%/41% 2021年巴西/拉美市场微逆业务收入占比 锦浪科技 18%/17% 2021年出货（万台）/收入占比 阳光电源 约5% 2021年出货（GW）占比 固德威 约1% 2021年出货（GW）占比 组件 东方日升 18%/19% 2021年出货/组件收入占比 阿特斯 约10% 2021年出货占比 天合光能 约7% 2021年出货占比 隆基股份 约4% 2021年出货占比 晶科能源 约4% 2021年出货占比 晶澳科技 约1% 2021年出货占比 国内：大基地蓄势而动，分布式延续高增02 ➢ 2022年6月国内政策密集，持续强调确保大基地进度顺利。目前第一批大基地项目合计97.05GW，项目开工率已接近9成。考虑到2023年为十四五中期考核 时间节点，五大四小开发目标约束力增强，同时组件降价预期下收益率有望修复，地面电站市场有望爆发。 ➢ 同时，分布式有望延续强势。2022H1国内分布式装机规模达到20.2GW，同比增长130%，占总装机65%，其中工商业装机11.1GW，同比增长289%，主要 原因在于2022年开始部分屋顶租赁形式的户用光伏按照工商业备案，实际上户用光伏依然是分布式的主要形式，补贴取消后户用经济性为需求持续性的支撑。 ➢ 我们预计2023年国内装机有望达到120-130GW，同比增长40%以上。 图：目前已开工第一批大基地项目达到85.4GW（GW） 资料来源：国家能源局，长江证券研究所 表：国内年度新增装机规模预测分类型（GW） 资料来源：国家能源局，长江证券研究所 11.7 59.9 25.5 0 10 20 30 40 50 60 70 未开工 风光/风电项目已开工 光伏已开工 项目 2019 2020 2021 2022E 2023E 竞价项目（包括结转） 11.7 23.7 4.3 - - 平价项目/保障性 2.0 4.0 24.0 10.0 18.0 工商业分布式 6.9 5.4 7.7 18.0 25.0 户用项目/整县 5.3 10.1 21.6 35.0 45.0 大基地 0.0 4.0 4.0 22.0 35.0 示范区扶贫等 4.2 1.0 1.0 3.0 4.0 合计 30.1 48.2 54.9 88.0 127.0 国内：N型组件招标初显，国庆节后盈利预期或兑现02 ➢ 今年以来招标中，华电15GW项目、国电投4.5GW项目、华能集团2GW项目、国家电投2022年度第一批组件招标等均有N型组件参与，其中国电投、华能集 团、国家电投溢价均在0.1元/W以上。一道新能最新N型182双面双玻组件价格为2.16元/W。 ➢ 预计2022年TOPCon相比同版型的P型产品溢价在0.1元/W左右，其中海外溢价高于国内。海外市场以价格相对不敏感的欧洲、日本等地的分销市场为主，预 计溢价有望达到0.15-0.25元/W。国内地面电站或为战略上应用N型产品的先导市场，考虑到N型项目市场推广需要沉没成本，预计溢价在0.05-0.15元/W。 三季度预计晶科能源将实现3GW左右出货，溢价及成本水平预期有望在国庆节后逐步得到兑现。 资料来源：索比光伏网，长江证券研究所 表：国内招标项目中N型溢价情况 图：一道新能最新N型组件报价为2.16元/W 资料来源：一道新能，长江证券研究所 国家电投4.5GW组件集采开标结果 型号 单面450W+ 双面445+ 单面540W+ 双面540W+ 单面590W+ 双面590W+ 双面555W+ 容量 200MW 100MW 2GW 1GW 500MW 500MW 200MW 均价（元/W） 1.90 1.93 1.91 1.94 1.92 1.94 2.08 华能集团2GW光伏组件集采开标 容量（MW） 平均报价（元/W) 型号 1200 1.86 540-555W 500 1.88 585以上 200 1.85 440-470 100 1.98 N型 P型均价 1.86 国家电投2022年度第一批组件招标（采购1.35GW，储备3.6GW） 均价（元/W） 采购容量（MW） 储备容量（MW） P型单面540Wp及以上182组件 1.855 300 1600 P型双面双玻540Wp及以上182组件 1.8934 800 1000 P型双面双玻590Wp及以上210组件 1.95 200 500 N型双面双玻560Wp及以上182组件 2 50 500 1.90 1.95 2.00 2.05 2.10 2.15 2.20 Jan-22 Jan-22 Mar-22 Apr-22 May-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 182双面双玻单晶N型组件（￥/W） ➢ 综上，考虑到全球需求依然强势，综合各环节供给规模，我们预计2022年光伏装机约250GW左右，同增接近50%，下半年加速向上明确。其中，国内85- 90GW左右，同比增长55%-65%左右；海外160-165GW，同比增速超40%。2023年延续高增，全年350GW左右，同比接近40%增长。 资料来源：CPIA，SIEA，JPEA，CEA，Bloomberg，长江证券研究所 表：中性预期下，预计2022-2023年全球装机分别达到250、350GW左右（GW） 分季度装机 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021合计 2022Q1 2022Q2 2022Q3E 2022Q4E 2022合计 2023Q1E 2023Q2E 2023Q3E 2023Q4E 2023合计 中国 5.3 7.7 12.6 29.3 54.9 13.2 17.6 24.6 32.6 88.0 16.5 25.4 35.6 49.5 127.0 美国 5.0 5.8 5.4 6.8 23.0 5.1 6.2 6.4 8.3 26.0 7.3 9.1 9.1 11.8 37.3 日本 1.2 1.2 1.4 1.3 5.1 1.2 1.5 1.5 1.5 5.6 1.5 1.9 1.9 1.9 7.3 欧洲 7.9 6.2 7.8 10.0 31.9 12.1 12.5 15.9 17.9 56.8 16.6 17.3 21.9 24.7 80.5 印度 2.6 2.3 3.9 3.1 11.9 4.7 2.5 3.3 3.9 14.3 4.5 3.4 4.2 5.0 17.1 澳洲 1.0 1.1 1.0 1.5 4.6 0.4 1.3 1.5 1.9 5.1 0.5 1.6 2.0 2.4 6.6 其他 4.0 10.2 11.8 12.2 38.2 7.7 13.2 16.0 18.4 55.4 9.9 16.9 20.5 23.6 70.9 合计 27.1 34.5 43.9 64.2 169.6 44.3 54.8 69.2 84.4 251.1 56.9 75.6 95.2 119.0 346.6 同比 25.7% 18.7% 43.5% 15.0% 23.8% 63.3% 59.0% 57.8% 31.6% 48.1% 28.6% 37.9% 37.6% 41.0% 38.0% 海外 21.8 26.8 31.3 34.8 114.7 31.1 37.2 44.5 51.8 163.1 40.4 50.2 59.6 69.5 219.6 海外同比 23.6% 24.8% 33.8% 32.6% 29.3% 42.6% 38.9% 42.3% 48.8% 42.2% 30.1% 34.8% 33.8% 34.0% 34.6% 需求总结：2022年250GW，2023年350GW02 供给：硅料短期受扰动， 9月产量环增15%-20%02 表：2022年硅料投产情况（万吨） ➢ 8月份国内多晶硅产量约6.17万吨，环比增加5.5%，供应紧缺 局面仍未缓解。一方面是部分企业前期订单已超签至9月份， 目前尚在执行中，负库存状态持续；另一方面是8月份原本已 有5家硅料企业在检修，另加之四川、江苏、湖北等地临时限 电，导致硅料供应量愈显不足。 图：8月国内多晶硅产量6.17万吨，环比+5.5% 资料来源：硅业分会，长江证券研究所 资料来源：CPIA，公司公告，硅业分会，长江证券研究所 环节 项目投产 当前 新增 投产节奏 通威 股份 乐山新产能二期 5.0 2020年8月进入地勘，9月可正式建设，2021年11月2日投产，12月初出产品，22年1月基本爬满 包头二期 5.0 2021年5月开工建设，2022年7月1日投产 保山一期 5.0 2020年10-11月完成相关手并续开工，2021年12月投产，2022年1月18日出产品，2022年5月已满产 大全 能源 新疆4B项目 5.0 2021年12月投产，2022年1月左右基本满产 新特 能源 新疆基地 7.6 2.0 2万吨技改，2022Q1进设备，2022年4月底投产，并线过程或影响几百吨产出 包头一期 10.0 2022年6月投产，9月份进行产出 保利 协鑫 徐州2万吨颗粒硅 2.0 2021年11月中旬投产2台，2022年2月下旬达产 徐州3万吨颗粒硅 3.0 2021年11月开始建设打桩，预计2022年7月投产，9月达产 乐山10万吨颗粒硅 10.0 预计2022年7月开始2万吨模块投产，年底达产 东方 希望 新疆一期、二期 8.0 2021年逐步技改爬坡到8万吨，4月-5月检修，影响1800-2000吨/产能 新疆三期 6.0 预计到2022年底出产能 亚洲 硅业 新产能一期 3.0 2022年3月28日首批多晶硅出炉，5月产能已爬坡至80%左右 青海 丽豪 青海一期 5.0 2021年8月1日正式土建施工，2022年7月30日项目竣工投产 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1 2 3 4 5 6 7 Ja n-2 0 Mar -20 May -20 Ju l-2 0 Se p-2 0 No v-2 0 Ja n-2 1 Mar -21 May -21 Ju l-2 1 Se p-2 1 No v-2 1 Ja n-2 2 Mar -22 Ma y-2 2 Ju l-2 2 国内多晶硅产量（万吨） 同比 供给：硅料短期受扰动， 9月产量环增15%-20%02 ➢ 装机需求锚定硅料释放，Q3-Q4逐季递增。考虑硅料限电恢复以及新产能陆续爬坡，9月硅料单月产量有望达到8万吨左右，环比提升约15%-20% ； 2022Q3-2022Q4 硅料预计供给分别约 21.2、26.7万吨，环比增速分别约6.3%、26.0%。 图：9月硅料产量有望达8万吨+，环比提升15%-20% 资料来源： CPIA，公司公告，硅业分会，长江证券研究所 注：单位万吨 表：3季度预计硅料产出环比提升6%左右（万吨） 资料来源：CPIA，公司公告，硅业分会，长江证券研究所 注：假设3-4个月爬坡期产能分布30%/30%/30%/10% 季度 国内硅料产量 海外进口硅料 合计 环比 2021Q1 10.9 2.4 13.3 2021Q2 11.8 3.0 14.8 11.5% 2021Q3 12.8 2.7 15.5 4.4% 2021Q4 13.5 2.2 15.6 0.9% 合计 49.0 10.3 59.2 2022Q1 15.9 2.0 17.8 14.2% 2022Q2 18.2 1.8 20.0 11.9% 2022Q3 19.3 1.9 21.2 6.3% 2022Q4 24.4 2.3 26.7 26.0% 合计 77.8 8.0 85.8 3.6 3.5 3.8 3.9 3.9 4.0 4.2 4.3 4.3 4.2 4.4 4.9 5.2 5.2 5.5 5.8 6.2 6.2 5.9 6.2 7.3 7.8 8.2 8.5 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Ja n-2 1 Fe b-2 1 Ma r-2 1 Ap r-2 1 Ma y-2 1 Ju n-2 1 Ju l-2 1 Au g-2 1 Se p-2 1 Oc t-2 1 No v-2 1 De c-2 1 Ja n-2 2 Fe b-2 2 Ma r-2 2 Ap r-2 2 Ma y-2 2 Ju n-2 2 Ju l-2 2 Au g-2 2 Se p-2 2 Oc t-2 2 No v-2 2 De c-2 2 国内多晶硅产量 海外进口量含电子级 供给：硅料、硅片、电池小涨，组件博弈仍重02 ➢ 硅料：8月份多晶硅市场价格维持涨势， 其中单晶复投料价格从8月初的30.22万 元/吨小幅上涨至8月底的30.60万元/吨， 涨幅为1.3%，比7月份价格涨幅收窄0.7 个百分点。 ➢ 硅片：中环再次上调产品售价，最新价 格210/182/166型号硅片分别上涨 2.3%/2.0%/1.9%至10.06/7.62/6.33元/ 片。 ➢ 电池：电池片价格进一步上涨，通威太 阳能166/182/210最新电池报价为 1.29/1.31/1.30元/W。 ➢ 组件：组件价格仍处博弈阶段，据PV Infolink，国内集中式项目报价1.95元 /W，分布式项目1.99元/W。 资料来源： PV Infolink，硅业分会，长江证券研究所 图：各环节价格情况（硅料：元/kg，硅片：元/片，电池：元/W，组件：元/W） 0 50 100 150 200 250 300 350 Fe b-1 8 May -18 Au g-1 8 No v-1 8 Feb -19 May -19 Au g-1 9 No v-1 9 Feb -20 May -20 Au g-2 0 No v-2 0 Feb -21 May -21 Au g-2 1 No v-2 1 Feb -22 May -22 Au g-2 2 多晶硅菜花料 多晶硅致密料 0 2 4 6 8 10 12 Ap r-1 9 Ju l-1 9 Oc t-1 9 Ja n-2 0 Ap r-2 0 Ju l-2 0 Oc t-2 0 Ja n-2 1 Ap r-2 1 Ju l-2 1 Oc t-2 1 Ja n-2 2 Ap r-2 2 Ju l-2 2 多晶硅片 单晶158硅片 单晶166硅片 单晶182硅片 单晶210硅片 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 Au g-1 9 Oc t-1 9 De c-1 9 Feb -20 Ap r-2 0 Ju n-2 0 Au g-2 0 Oc t-2 0 De c-2 0 Feb -21 Ap r-2 1 Ju n-2 1 Au g-2 1 Oc t-2 1 De c-2 1 Feb -22 Ap r-2 2 Ju n-2 2 Au g-2 2 多晶电池片 单晶158电池片 单晶166电池片 单晶182电池片 单晶210电池片 0 0.5 1 1.5 2 2.5 De c-1 8 Ap r-1 9 Au g-1 9 De c-1 9 Ap r-2 0 Au g-2 0 De c-2 0 Ap r-2 1 Au g-2 1 De c-2 1 Ap r-2 2 Au g-2 2 单晶158组件 单晶166组件