20210816-信达证券-派能科技-688063.SH-公司深度报告：储能步入快车道，户储龙头深化优势

储能步入快车道，户储龙头深化优势 [Table_CoverStock] —派能科技 (688063)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2021 年 08 月 16 日 [Table_CoverAuthor] 武浩 蒋颖 S1500520090001 s1500521010002 010-83326711 15510689144 wuhao@cindasc.com jiangying@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 派能科技 (688063) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源： Wind，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 272.86 52 周内股价波动区间 (元 ) 344.00-146.18 最近一月涨跌幅 (％ ) 172.86 总股本 (亿股 ) 流通 A 股比例 (％ ) 总市值 (亿元 ) 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9号院 1号楼 邮编： 100031 [Table_Title] 储能步入快车道，户储龙头深化优势 [Table_ReportDate] 2021 年 08 月 16 日 本期内容提要 : [Table_Summary 户储行业领先者，产品质量奠定优势地位 。 公司是国内最早进入储能行业 的厂商之一，专注海外户储市场， 2019 年户储产品出货量占 全球出货总量 12.2%。公司成功把握未来主流技术方向， 10 年深耕磷酸铁锂电芯技术路 线，打造垂直产业链，产品安全性、经济性均居于国际前列。公司立足国际 ， 充分受益可再生能源发展带来的储能市场 红利， 2020 年公司实现营业总收 入 11.2 亿元，同比增长 36.62%；实现营业利润 3.1 亿元，同比增长 89.81%。 归母净利润 2018-2020 年增速分别为 202.27%/220.00%/90.61%，并于 20 年达到 2.74 亿元。 政策推动“碳中和”变革， 储能绑定新能源 致需求高增。 由于可再生能源 供电具有不稳定，“新能源 +储能 ”方能替传统火电已成共识。随着可再生 能源占比不断提升，辅以各国政策对储能产业的扶持，储能市场空间巨大： 1. 户用储能近年来一直保持着高速增长的态势，需求主要集中在海外发达 地区。 到 2024 年，全球住宅储能市场预计将从 2019 年的 63 亿美元增至 175 亿美元，复合年增长率为 22.88%； 2. 我国发电及输配电侧储能受益于 各省市长期 新能源消纳 目标及定量储能配套政策，发电及输配电侧储能 未来 5 年需求约 44.87GWh； 3.公司背靠中兴，以通信备电起家，中兴通讯作为 全球 5G 先锋， 5G 基站的激增将强势拉动公司相关业务收入 。 技术 筑基， 渠道 +品牌深化壁垒 。 公司重视研发投入，研发费用 及研发人 员连年增加 ，已掌握全产业链核心技术 ，并有储能变流器及移动能源网络等 项目在研 。 公司 是行业内拥有最全资质认证的储能厂商之一，具有较高的市 场知名度，与 多家 海外集成商巨头 建立了稳定的合作关系 ，包括欧洲第一大 储能系统集成商 Sonnen GmbH、英国最大光伏产品提供商 Segen Ltd 等， 且均为 其 核心供应商。通信备电领域背靠中兴通讯，与其深度绑定， 销路无 忧。 盈利预测和估值 。 在可再生能源需求持续增长，“新能源 +储能”不断深化 结合的背景下，公司作为储 能行业的领先者，深度绑定国际储能系统集成巨 头，受益于下游需求向好，销量有望持续增长。我们预计公司 2021-2023 年 实现营收 23.20、 34.08 和 51.42 亿元，同比增长 107.1%、 46.9%和 50.9%， 归母净利 5.97、 8.48 和 12.37 亿元，同比增长 117.4%、 42.2%和 45.8%。 公司 2021-2023 年平均 PE 为 61.8、 43.4 和 29.8 倍 ，首次覆盖给予公司 “买 入 ”评级。 风险因素： 研发失败的风险；产品技术迭代风险；国际贸易摩擦风险；技 术路线变化风险；汇率变动的风险等。 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 20/12 21/04 派能科技 沪深 300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 重要财务 指标 单位 : 百万元 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 820 1,120 2,320 3,408 5,142 同比 (%) 92.4% 36.6% 107.1% 46.9% 50.9% 归属母公司净利润 144 274 597 848 1,237 同比 (%) 217.0% 90.5% 117.4% 42.2% 45.8% 毛利率 (%) 37.0% 43.5% 42.7% 41.9% 41.1% ROE(%) 32.4% 10.0% 17.6% 19.6% 21.8% EPS（摊薄）（元） 0.93 1.77 3.85 5.48 7.99 P/E 0.00 145.89 61.75 43.44 29.80 P/B 0.00 14.65 10.87 8.52 6.49 EV/EBITDA -0.40 102.47 49.60 34.19 22.89 [Table_ReportClosing] 资料来源： Wind，信达证券研发中心预测； 股价为 2021 年 08 月 16 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 与市场不同之处 6 一、十年深耕储能领域，细分赛道引领者 6 1.1 产品线完备，专注海外户用储能 . 7 1.2 构建垂直化产业链，降本增效成果显著 . 9 二、锂电储能占据主流， C 端属性奠定品质至上 . 11 2.1 灵活适应多种场景，安全与寿命双花齐放 . 12 政策补贴浪潮渐退，经济性优势凸显 14 三、 乘碳中和变革之东风，“新能源 +”向阳而生 16 3.1 户用储能正处蓝海，海外需求急剧增长 . 17 3.2 平价时代将至，“风光 +储能”为大势所趋 . 19 3.3 借力中兴， 5G 基站点燃新增长点 . 21 3.4 携手电动车，移动能源网络未来可期 . 22 四、以技术立足，布局海外壁垒深厚 23 4.1 掌握核心生产环节，具备技术先发优势 . 23 4.2 绑定海外巨头，渠道与品牌共筑护城河 . 25 五、盈利预测及估值 27 六、风险因素 . 28 图 表 目 录 图表 1：派能科技发展历程 6 图表 2：派能科技股权结构（截止 2020 年 12 月） . 7 图表 3：派能科技业务分布 7 图表 4：派能科技产品一览 8 图表 5：公司储能系统分应用领域营收占比（ %） . 8 图表 6：公司储能电池系统业务营收及增速（亿元， %） 8 图表 7：公司户储电池系统境外销售收入（万元， %） 9 图表 8： 20H1 公司分区域销售收入（ %） . 9 图表 9：储能电池产业链 9 图表 10：储能电池系统成本结构（ %） . 10 图表 11： 2017-2020 公司毛利率情况（ %） 10 图表 12： 2018-2020H1 公司单位成本变动情况（元 /Wh） . 10 图表 13： 2018-2020H1 原材料单位耗用量变动情况 . 10 图表 14： 2017-2020 公司营收情况（亿元， %） 10 图表 15： 2017-2020 公司归母净利润情况（亿辆， %） 10 图表 16：储能技术推动能源转型 . 11 图表 17：全球投运电力储能项目的累计装机规模（截止 2020 年九月底） 11 图表 18：储能技术性能比较 11 图表 19： 18 年全球新增投运电化学储能项目分布（ %） 12 图表 20：锂电池不同技术路线参数对比 12 图表 21：派能科技电芯核心技术一览 13 图表 22：派能科技 US2000B 历次循环满充电容量估计（ Wh） 13 图表 23：国际市场主流锂电池产品性能测试结果 14 图表 24：电池容量测试结果（ %） 14 图表 25：能量转换效率测试结果（ %） . 14 图表 26：全球主要国家电力价格（美元 /kWh） . 15 图表 27：储能技术实现能量时移 . 15 图表 28：家用锂电储能系统的基准资本成本（美元 /kWh） . 16 图表 29：全球主流户储产品使用成本对比（澳元 /kWh） 16 图表 30：欧洲各国可再生能源在电力供应中的比例目标 . 17 图表 31：储能技术广泛运用于供电系统，功能多样 17 图表 32： 2020 年全球户用储能系统出货量情况（ MWh） 18 图表 33： 海外部分地区储能产 业补贴政策 . 18 图表 34： 全球用户侧储能需求测算 . 19 图表 35：截止 2020 年底我国可再生能源装机量（ GW） 19 图表 36： 部分省市对新能源发电配套储能提出具体量化要求 19 图表 37：各省市可再生能源非水电消纳责任权重目标 . 20 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 图表 38： 派能科技发电及输配电侧典型应用案例 20 图表 39：公司向中兴康讯销售备电产品情况（万元） . 21 图表 40：我国新增 5G 基站数量预测（万个） 21 图表 41：中国移动二期集采 5G 无线网宏基站市场份额结构 . 22 图表 42： 2019 年各月公共类充电设施保有量（台） . 22 图表 43： 移动能源网络在研项目情况 23 图表 44： 2019 年电力储能用锂离子电池单体标准部分要求 . 23 图表 45：派能科技生产工艺流程 . 24 图表 46：派能科技研发投入和占比（万元， %） 24 图表 47：派能科技研发人员数量和占比（人， %） . 24 图表 48： 储能变流器在研项目情况 . 25 图表 49：电化学储能系统结构示意图 25 图表 50： 派能科技主要客户情况 . 25 图表 51：与前五大客户的合作情况 . 26 图表 52： 全球储能安全标准一览 . 26 图表 53： 公司盈利预测 . 27 图表 54： 可比公司相对估值 27 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 与市场不同之处 市场认为公司专注于海外户储市场，在国内及其他业务领域市占率较低，公司长期成长 性因此受限 。我们认为海外户储市场与家用光伏绑定，在倡导“屋顶太阳能”及电力自发自用 的大背景下仍有广阔的发展空间。未来看，欧美、亚太、南 非等地区的户用光储市场仍将快速 增长，受益于广布海外的渠道，公司在海外户储这一细分领域的成长远未到天花板。 市场认为国内动力电池龙头也在逐渐进入户储领域，公司在该领域将逐渐不再具有竞争 优势 。我们认为储能电池与动力电池所针对的需求不同，储能电池侧重安全性及长寿命，以磷 酸铁锂为未来主流技术方向，公司重视研发，十年深耕磷酸铁锂路线，在 BMS 及 EMS 系统 上也具有技术优势。户储产品因以家庭为购买单位，而具有一定的 C 端产品属性，而公司产 品的质量与经济性均居于国际前列，具有极强的性价比和竞争力。而国内动力电池龙头发展重 心 仍在车用动力电池上，储能并非其主要战略方向，公司在该领域的竞争优势仍将持续。 一、十年深耕储能领域，细分赛道引领者 派能科技以中兴派能为前身，自 2009 年成立以来， 10 余年专注于磷酸铁锂电芯、模组及 储能电池系统的研发、生产和销售，是行业领先的储能电池系统提供商。公司产品主要集中在 家用储能和通信备电两个领域，与多国集成商巨头绑定，渠道广布各大洲十余个国家。公司产 品具有安全可靠性高、循环寿命长以及模块化、智能化等技术优势，主要产品通过国际 IEC、 欧盟 CE、欧洲 VDE、美国 UL、澳洲 CEC、日本 JIS、联合国 UN38.3 等安全认证，并符合 REACH、 RoHS 和 WEEE 等环保指令要求，是行业内拥有最全资质认证的储能厂商之一。 图表 1：派能科技发展历程 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 派能科技无实际控制人，其控股股东为中兴新通讯有限公司 , 持股比例为 27.91%，同时 中兴新还是全球领先的通信设备制造商中兴通讯第一大股东，持股比例为 21.85%。中兴新通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 7 讯的前身中兴半导体始创于 1985 年，目前中兴新已成长为资产逾千亿的大型投资控股集团， 投资产业涵盖信息通信、智 能制造、企业级服务、基金投资等领域，其中派能科技隶属于新能 源储能领域。截至 2020 年 6 月 30 日，派能科技共有 4 家全资子公司， 1 家参股公司，分别 负责产品生产中的不同环节。 图表 2：派能科技股权结构（截止 2020 年 12 月） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 1.1 产品线完备，专注海外户用储能 派能科技自 2013 年开始围绕锂电池储能市场打造完整储能产品线，致力于覆盖从家用 kWh 等 级到电网 MWh 等级的储能应用场景，满足能量型和功率型储能需求。 2013 年，公司 首套家用 储能电池系统在欧洲商用； 2016 年，公司集装箱式大型电网级储能电池系统正式商用。目前， 公司已实现了分布式储能产品全系列化，支持为家庭、工商业、电网、通信基站、数据中心等 各类场景提供“一站式”储能解决方案，产品广泛应用于中国、德国、南非、意大利、英国、西 班牙、美国、捷克等全球 40 多个国家和地区。 图表 3：派能科技业务分布 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 8 图表 4：派能科技产品一览 储能 电池系统 （ 20A占比 93.50%） 家庭和小型商业 储能 （ 2020H1 占比 72.71%） US 系列 插箱式储能电池系统，使用寿命超过 10 年；采 用模块化设计，内置自主设计 BMS，可随时加 减模块数量；与全球主流储能变流器实现兼容对 接。 FORCE 系列 堆叠式储能电池系统，使用寿命超过 10 年；采 用模块化设计，支持动态并联或串联扩容；防护 等级达到 IP55，支持室外应用。主要用于家庭 和小型工商业储能领域。 通信基站备电 （ 2020H1 占比 4.64%） BP 系列 通信基站备电系统，体积小、安装 方便，支持多机并联；兼容适配性好，与各种主流开关电源、 UPS 兼容匹配。 GP 系列 5G 通信基站备电系统， 0℃ ~60℃宽温工作， IP66 防护等级，室外防雷等级，支持室外应用； 体积小、重量轻，可与无线基站主设备共同安装。 工商业和电网级 储能 POWER-CUBE 系列 机架式和集装箱式高压储能电池系统，使用寿命 超过 10 年；采用模块化设计，支持动态并联或 串联扩容，系统电压最高可达 1,500V，存储容 量最高可达 3.3MWh，三级电池管理系统确保高 可靠性。可广泛用于工商业、可再生能源并网、 电力调峰、调 频等领域。 电芯 （ 20A占比 6.50%） 储能电池电芯 PF 系列 软包磷酸铁锂电芯，循环寿命可达 10,000 次， 同时具有能量密度高、温度适应性强、安全可靠 性高等性能优势。 数据中心备电 IFR 系列 圆柱型磷酸铁锂电芯，具有倍率性能好、温度适 应性强、安全可靠性高等性能优势。 资料来源：招股说明书，信达证券研发中心 派能科技作为户储领域的引领者，近三年家用储能营收占比稳定在 70%以上，且储能电池系 统业务收入稳步提升，于 20 年达到 10.45 亿元。由于全球家用储能需求主要来自欧洲、日 本、北美、 澳洲和南非等境外市场， 2017-2020H1 公司家用储能电池系统境外销售收入分别 为 7,007.64 万元、 28,718.66 万元、 55,496.75 万元和 35,160.55 万元，分别占储能电池系 统总收入的 53.25%、 73.14%、 74.54%和 74.26%。 2019 年，公司自主品牌家用储能产品 出货量仅次于特斯拉和 LG 化学，位列全球第三，而公司以自主品牌和贴牌方式销售家用储 能产品约占全球出货总量 12.2%。 图表 5：公司储能系统分应用领域营收占比（ %） 图表 6：公司储能电池系统业务营收及增速（亿元， %） 资料 来源： 招股说明书 ， 信达证券研发中心 资料 来源： 公司公告 ， 信达证券研发中心 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2017 2018 2019 2020H1 家用储能 通信备电 其他 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 2 4 6 8 10 12 2017 2018 2019 2020 营业收入 增速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 9 图表 7：公司户储电池系统境外销售收入（万元， %） 图表 8： 20H1 公司分区域销售收入（ %） 资料 来源： 招股说明书 ， 信达证券研发中心 资料 来源： 招股说明书 ， 信达证券研发中心 1.2 构建垂直化产业链，降本增效成果显 著 派能科技自成立以来，秉持产业链垂直布局和关键技术自主研发的经营理念，分别成立材料研 发中心、电池研发中心和电池系统研发中心，经过持续的研发投入与技术积累，公司逐步掌握 产业链各环节关键技术，并于 2012 年完成了垂直产业链布局，成为了国内少数同时具备电芯、 模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力的企业之一。 图表 9：储能电池产业链 资料来源：招股说明书，信达证券研发中心 在储能系统成本构成中，电池、电池管理系统（ BMS）和能量管理系统（ EMS）占据了总成 本的 75%。通过构建垂直化产业链，把握储能电池系统成本控制核心环节，派能科技近年来 不断提高生产效率，增加产能同时提高产能利用率，致使单位直接人工和原材料单位耗用量 持续下降，毛利率快速提升， 20 年公司主营业务毛利率已达到 43.52%，降本增效成果显著。 51.92% 24.56% 4.70% 3.93% 2.92% 11.98% 欧洲 非洲 亚洲（不含中国大陆） 美洲 大洋洲 中国大陆 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 2017 2018 2019 2020H1 户储电池系统境外收入 占储能电池系统总收入比例 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 10 受益于毛利率上升与海外需求向好，派能科技 2017-2020 年营收保持高速增长的态势，最近 三年营业收入复合增长率为 139%。 2020 年，公司实 现营业总收入 11.2 亿元，同比增长 36.62%；实现营业利润 3.1 亿元，同比增长 89.81%。归母净利润 2018-2020 年增速分别为 202.27%/220.00%/90.61%，并于 20 年达到 2.74 亿元。 图表 10：储能电池系统成本结构 （ %） 图表 11： 2017-2020 公司毛利率情况（ %） 资料 来源： 阳光电源 ， 信达证券研发中心 资 料 来源： 招股说明书，公司公告，信达证券研发中心 图表 12： 2018-2020H1 公司单位成本变动情况（元 /Wh） 图表 13： 2018-2020H1 原材料单位耗用量变动情况 资料 来源： 招股说明书 ， 信达证券研发中心 资料 来源： 招股说明书，公司公告，信达证券研发中心 图表 14： 2017-2020 公司营收情况 （ 亿元 ， %） 图表 15： 2017-2020 公司归母净利润情况（亿辆， %） 资料 来源： 招股说明书 ， 信达证券研发中心 资料 来源： 招股说明书 ， 信达证券研发中心 60% 20% 5% 10% 5% 电池 PCS BMS EMS 其他 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2017 2018 2019 2020 主营业务毛利率 增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% -0.5 -0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 2018 2019 2020H1 单位成本变动额 毛利率影响数 -0.2 -0.15 -0.1 -0.05 0 0.05 0.1 2018 2019 2020H1 磷酸铁锂（吨 /MWh) 电解液（吨 /MWh) 隔膜（ m2/MWh) 石墨（吨 /MWh) 铜箔（吨 /MWh) 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 0 2 4 6 8 10 12 2017 2018 2019 2020 营业收入 增速 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 2017 2018 2019 2020 归母净利润 增速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 11 二、锂电储能占据主流， C 端属性奠定品质至上 由于 电能必须转化成势能、化学能 后 才能 被 储存 ， 任何时刻其生产量和需求量需严格相等，因 此传统电源生产连续性和用电需求间断性的不平衡持续存在。 在传统能源时代，由于电力消费 形式单一，煤电和燃机足以应对电网的稳定调节需求，因此储能的重要性未曾显现；而随着能 源革命时代的来临，风光发电等新能源的不断普及，电力供给受到气候、地理位置等不确定因 素影响，在原有电网体系下难以随时保持供求平衡，储能因此成为新能源电网体系中不可或缺 的关键因素。 图表 16：储能技术推动能源转型 资料来源：赛迪智库，信达证券研发中心 在目前的主要储能技术中，抽水蓄能和电化学储能的商业化程度最高，二者合计占到全球储 能累计装机总量的 97.8%，其中锂电池在电化学储能市场中的占比保持在 90%以上，占据主 导地位。然而抽水蓄能受地形限制严重，对环境影响大，未来发展空间受限；而电化学储能 尤其是锂电储能的不受自然条件限制，且具有充电速度快、放电功率大、系统效率高等优势， 发展潜力更大，是未来主流的储能技术发展方向。 图表 17： 全球投 运电力储能项目的累计装机规模（ 截止 2020 年九月底 ） 资料来源： CNESA，信达证券研发中心 图表 18：储能技术性能比较 抽水蓄能 91.90% 压缩空气储能 0.20% 熔融盐储热 1.80% 飞轮储能 0.20% 锂离子电池 90.00% 钠硫电池 5.00% 铅蓄电池 4.00% 液流电池 1.00% 超级电容 2000 300-500 1000 左右 大电流快速充电放电性能 满足 不满足 满足 安全性 好 好 不好 资料来源：赛迪智库，信达证券研发中心 派能科技自成立 以来专注磷锂电池储能领域技术创新，是国家高新技术企业和江苏省磷酸铁 锂电池工程技术研究中心，同时也是行业内拥有最全国际资格认证的储能厂商之一。公司及 子公司现拥有授权专利 63 项，包括发明专利 15 项和实用新型专利 44 项。公司通过综合应 33% 15%26% 25% 2% 用户侧 电网侧 辅助服务 集中式可再生能源并网 电源侧 锂电池 kW-几百 MW m-h ms 级 85-95 2000-10000 完全适合 完全适合 成熟 液流电池 kW-百 MW m-h ms 级 65-85 5000-15000+ 适合 完全适合 商业化早期 钠硫电池 百 kW-百 MW m-h ms 级 75-90 2000-6000 完全适合 完全适合 商业化早期 电磁储能 超级电容储能 kW-几十 MW s-m ms 级 70-95 100000+ 完全适合 不适合 开发阶段 超导储能 kW-几十 MW s-m ms 级 90 100000+ 完全适合 不适合 开发阶段 化学储能 氢储能 kW-百 MW 以上 / / 35-50 / / 完全适合 开发阶段 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 13 用多项核心技术，在保持较高能量密度的前提下显著提升了电池循环寿命，目前公司的软包 电芯循环寿命可达 10,000 次，使用寿命可超过 10 年，能量密度高于 160Wh/kg。同时，公 司的电池系统采用模块化设计，标准电池模块额定电压 12~96V，额定容量 1.2~6.0kWh，十 分贴合家庭和小型工 商业用户对存储容量的需求。 图表 21：派能科技电芯核心技术一览 资料来源：招股说明书，信达证券研发中心 派 能科技储能电池系统的产品质量在国际市场上处于领先水平。 根据 ITP 发布的家用及工 商业用锂电池性能测试报告，在历时 5 年的测试过程中，仅有索尼、三星、派能科技以及 GNB 的电池在运行过程中未发生故障，同时派能科技 US2000B 型号产品在 2250 次循环 后仍能稳定保持 80%的初始满充容量，显著优于 LG 化学 RESU HV 与特斯拉 Powerwall 2 的测试结果。 图表 22：派能科技 US2000B 历次循环满充电容量估计 （ Wh） 资料来源： ITP，信达证券研发中心 核心技术名称 简介 相关知识产权情况 纳米功能涂层技术 可降低电极材料与铝箔之间的接触电阻、增强电极涂层的附着强度，从而显著降低电池 内阻、改善功率性能、降低充放电过程的温升、提高电池循环寿命。 专有技术保密，未申请 专利 先进负极水系粘结剂的应用技术 可改善负极浆料的稳定性，抑制浆料中石墨颗粒的沉降，改善浆料涂布的稳定性和均匀 性；同时该技术可抑制粘结剂在极片中的迁移，防止负极涂料层剥离脱落和局部极 化过 大造成电池循环寿命下降，对于提升电池的循环寿命具有重要作用。 授权发明专利 1 项 功能型电解液技术 提供一系列应用于磷酸铁锂电池的功能型电解液配方，使应用该电解液配方的电池在平 衡综合性能的前提下，具备某些特色性能（如长循环寿命）突出的特点。 / 高倍率磷酸铁锂电池技术 综合应用纳米功能涂层、高倍率电解液等技术，克服了磷酸铁锂电池倍率性能较差的缺 陷。该技术包括低温高倍率、高温高倍率、高倍率长循环等多个应用方向。 授权实用新型专利 1 项 一种先进浆料的制备技术 该技术可有效避免活性材料与导电剂的 团聚，提高电极涂布的均匀性和一致性，减小电 池极化，从而显著提升电池的电性能、一致性及循环寿命 。 授权实用新型专利 2 项 电芯水分高效烘干技术 采用接触式超高真空烘烤工艺，可提升电芯烘烤效率、降低电芯水分含量，从而改善电 芯的循环寿命和电性能。 / 软包电池表面整形、除皱及电极 界面改善技术 可促进电解液对极片与隔膜的浸润，有效消除软包电芯表面不平整和隔膜褶皱等不良， 使电极界面形成致密且稳定的固体电解质界面膜，提升电芯循环寿命和一致性。 授权实用新型专利 2 项 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 14 图表 23：国际市场主流锂电池产品性能测试结果 资料来源： ITP，信达证券研发中心 公司产品在电池健康和能量转换效率方面也表现不俗。 据 ITP 估计， 派能 US2000B 在 4,470 次循环后仍能保持 60%的电池健康水平，在一众竞品中夺得头筹；其能量转换效率 也维持在 90%左右，在诸多被试品中位居前列。 2.2 政策补贴浪潮渐退，经济性优势凸显 户用储能的需求主要来源于海外部分电力价格高昂的国家与地区，其作用主要在于通过峰谷 价差套利、提高户用光伏自发自用水平等方式削减用电成本，随着海外家用光伏的快速普及， 户用储能需求应运而生。户用光伏的初期增量主要由各国补贴政策推动， 2000 年德国率先实 施“标杆上网电价法”，将成本从用户侧向电网侧转移，此外“自消费政策”和“净计量电价” 等政策也在不同程度上减少了用户侧的用电成本。 图表 24：电池容量测试结果 （ %） 图表 25：能量转换效率测试结果（ %） 资料 来源： ITP， 信达证券研发中心 资料 来源： ITP， 信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 15 图表 26：全球主要国家电力价格（美元 /kWh） 资料来源： Global Petrol Prices ，信达证券研发中心 自 2012年起 ， 受光伏发电成本持续下降 及金融危机等因素影响 ，欧洲国家光伏补贴快速退坡 ， 促使用户改变以往将电力上网的获益方式，而更倾向于将多余电力储存自用，从而节省电费支 出 。 一般情况下，由于白天用电侧负荷曲线比晚上高，部分地区实施分时电价机制，将一天分 为峰时和谷时，从而形成峰谷电价差 ， 储能通过能量时移，在低谷电价时间段充电，在高峰电 价时间 段放电，满足用电需求，同时利用峰谷价差进行套利。 图表 27：储能技术实现能量时移 资料来源： A review on peak load shaving strategies，信达证券研发中心 经济性成为了驱动户储需求增长的主要动力。 随着技术发展的推进，户用锂电储能系统的成 本正在逐年快速下降。据 BNEF 预计，一套完整安装的家用锂电储能系统（ 14kWh）的基准 资本成本到 21 年将下降至 405 美元 /kWh，近三年累计下降幅度为 38.1%。同时，磷酸铁锂 电池相较于三元 锂电池更具有成本优势， 目前磷酸铁锂电池 单次循环使用成本为 0.25-0.3 元 /kWh，远低于三元锂电池的 0.65-0.7 元 /kWh。而 伴随着 CTP、刀片技术等技术迭代，锂电 池成本有望 在未来大幅度下探。 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 16 图表 28：家用锂电储能系统的基准资本成本（美元 /kWh） 资料 来源 ： BENF， 信达证券研发中心 派能科技坚持磷酸铁锂技术路线，户储产品在国际市场具有经济性优势。 以派能 US2000B 为例，其使用成本为 718 澳元 /kWh，低于其他市场上大部分的家用储能系 统，包括国内的竞 争者比亚迪（ 840 澳元 /kWh）以及 Tesla（ 1022 澳元 /kWh）和 LG 化学（ 795 澳元 /kWh） 等一众国际厂商。在保持优越性能的同时展现出的成本优势体现出了公司产品优秀的性价比， 在以经济性推动需求的市场上具有极强的竞争力，同时由于一直在主流技术路线上深耕，公 司有望在未来进一步深化以上特点，延续自身竞争优势。 图表 29： 全球 主流户储产品使用成本对比（澳元 /kWh） 资料来源： Clean Energy Reviews，信达证券研发中心 三 、 乘碳中和变革之东风 ， “新能源 +”向阳而生 随着全球气候变化成为人类发展的最大挑战之一，全球主要经济体已达成“碳中和”共识。 目前全球已有 60 个国家承诺到 2050 年甚至更早实现零碳排放 ， 而随着这一期限的不断逼 近，可再生能源正以前所未有的速度在全球范围迅猛发展 。 0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 0.14 0.16 0.18 0 200 400 600 800 1000 1200 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 家用储能系统成本 平准化度电成本 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 # 包含安装及集成费用 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 17 资料 来源： Wood Mackenzie ， 信达证券研发中心 与 传统的火电装机 不同，风光等新能源装机受到气候等因素影 响，先天具有间歇性与波动性， 同时成本较高，引起电力供需不均以及电网不 稳定性 等问题 ， 致使弃风光率高居不下。而 储 能系统 通过增加“储放”环节，为新能源电力系统提供电力调峰、可再生能源并网等功能， 完美弥补了可再生能源在该方面的短板，“新能源 +储能”方能完美替代传统火电也成为了 业界共识 。 图表 31：储能技术广泛运用于供电系统，功能多样 资料 来源： 招股说明书 ， 信达证券研发中心 3.1 户用储能正处蓝海，海外需求急剧增长 户用储能近年来一直保持着高速增长的态势，需求主要集 中在海外发达地区。 受疫情影响， 20 年户储系统出货量增速略有下降，但仍在德国、美国、日本等国家表现不俗，出货达到 了 1000+MWh 量级。而随着疫情的常态化 ， 受益于 全球经济续复苏、 各国 的 相关激励政策 以及 户用光伏 业主对 自发自用 的持续 需求， IHS Markit 预测全球住宅储能市场将在 21 年加 速发展，全球装机量将比 20 年增长 27%， 德国将 保持其 最大 户储 市场的地位， 而随着 欧 盟的清洁能源倡议 的出台 ，欧洲 地区 如西班牙和比利时 等 新 兴 市场 也 将加速发展。到 2024 图表 30：欧洲各国可再生能源在电力供应中的比例目标 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 18 年，全球住宅储能市场预计将从 2019 年的 63 亿美元增至 175 亿美元 ，预测期内复合年增 长率为 22.88%。 图表 32： 2020 年全球户用储能系统出货量情况（ MWh） 资料来源： IHS Markit，信达证券研发中心 政府补贴推进户用光储结合，自发自用已成趋势。 海外户用光储市场一直由政府政策推动前 进，以求达到自发自用，全额上网的目标。前期户用光伏因政策激励而快速发展，而随着中 期补贴退坡，为追求自发自用及经济性，户用储能的市场渗透率不断上升，辅以各国政府出 台储能装机补贴的推波助澜，户用光储结合已是大势所趋，为储能发展创造了良好的 市场机 遇。 图表 33： 海外 部分 地区 储能产业补贴政策 地区 相关规定 韩国 可再生能源配额制（ RPS） ： 2012 年推出，规定装机规模超过 500MW 的国有发电公司和独立 发电公司都必须在其电力生产组合中包含一定比例的可再生能源。 2015 年，在 RPS 中引入储 能，现有或新建风 /光电站中如果安装了储能系统，则所获得的 REC 权重将会大幅提升。 电费折扣计划： 包括对储能设备充电的容量电费和电量电费给予一定的折扣。 美国 加速折旧： 允许储能项目按 5-7 年的折旧期加速 折旧。 投资税 收