20180509-东北证券-电气设备行业深度报告：电力设备新能源行业年报综述—整体盈利改善，光伏强劲，风电复苏，储能市场将开启

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度 报告 电力设备新能源行业年报综述 — 整体 盈利改善， 光伏 强劲，风电复苏，储能市场 将 开启 报告摘要 ： [Table_Summary] 板块整体 盈利能力改善 ： 2017 年 电力设备新能源板块整体实现营业 收入 7648.78 亿元， 同比增长 23.04%； 实现归母净利润 485.05 亿元， 同比增长 47.78%；营收和净利润增速较 2016 年均有明显提高。 从盈 利 水平 来看， 2017 年板块整体毛利率为 23.04%和去年基本持平， 净 利率为 6.98%、 ROE 6.93%同比均有所提高 。 光伏装机超预期，龙头企业盈利能力突出： 2017 年我国光伏新增装 机约 53GW, 同比增长 53.45%，其中分布式装机增长近 3.6 倍 。 2017 年光伏板块整体实现营收 1241.82 亿元，同比增长 50.77%； 归母净 利润 66.88 亿元，同比增长 45.53%。 行业资产周转率、经营性现金 流等大幅提升，但受组件产品价格下跌等因素影响，整体毛利率 20.87%略有下降。 在上游制造环节，拥有成本和技术优势的龙头企 业展现了强大的盈利能力，行业集中度不断提升。 风电装机 下滑、 毛利率承压 ，行业迎复苏拐点 ： 2017 年全球新增风 电装机 超 52GW, 同比 减少 3.79%，我 国新增装机 19.5GW 风电装机 容量创近年新低。 2017 年风电板块整体实现营收 474.40 亿元，同比 增长 2.26%； 板块扣非后 归母净利润同比下滑 5.91%。 受上游原材料 价格上涨影响，风电制造端毛利率下滑明显。随着弃风限电的逐渐 改善以及海上风电、分布式风电的发力，风电行业有望迎来拐点。 高低压板块 盈利能力保持稳定 : 2017 年高低压设备板块实现营收 2479.19 亿元，同比增长 12.67%，归母净利润 136.23 亿元，同比减 少 2.24%。电网整体投资节奏放缓，投资向下游延伸，配售电领域 投资将持续，具备工程总包资质，能够参与到配网 PPP 建设的电气 设备公司有望 通过 包括售电、运维等后续服务占据优势。 储能 市场开启在即 ： 2017 年储能板块实现营业收入 557.61 亿元，同 比增长 18.23%； 归母净利润 35.62 亿元 ，同比增长 14.75%。 受上游 原材料价格上涨 板块毛利率 减少 2.85 个百分点 。可再生能源消纳并 网、调频调峰等储能应用需求在电池成本下降的背景 下正 逐渐打开， 行业发展空间广阔。 风险提示： 新能源行业政策变化；原材料价格上涨 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 通威股份 12.08 0.52 0.62 1.01 23.23 19.48 11.96 买入 隆基股份 34.73 1.79 2.03 2.65 19.40 17.11 13.11 买入 金风科技 17.95 0.86 1.10 1.29 20.87 16.32 13.91 增持 科陆电子 8.59 0.33 0.40 0.50 26.03 21.48 17.18 增持 [Table_Invest] 同步大势 上次评级： 同步大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -16% -7% 2% 11% 20% 29% 2017/ 5 2017/ 6 2017/ 7 2017/ 8 2017/ 9 2017/ 10 2017/ 11 2017/ 12 2018/ 1 2018/ 2 2018/ 3 2018/ 4 电气设备 沪深300 [Table_Trend] 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 -3.19% -0.08% -12.77% 相对 收益 -1.11% 11.55% -23.65% [Table_IndustryMarket] 行业数据 成分股数量（只） 208 总市值（亿） 17077 流通市值（亿） 12564 市盈率（倍） 25.42 市净率（倍） 1.95 成分股总营收（亿） 7908 成分股总净利润（亿） 494 成分股资产负债率（ %） 55.36 [Table_Report] 相关报告 《通威股份（ 600438）：业绩高增长，龙头地 位持续提升》 2018-03-30 《隆基股份（ 601012）：业绩稳步增长，持续 扩产降本》 2018-04-26 《金风科技（ 002202）：在手订单再创新高， 业绩稳 定增长》 2018-04-27 《科陆电子（ 002121）：储能调频项目发力， 锂电产业链持续布局》 2018-05-04 证券分析师： 顾一弘 执业证书编号： S0550517100002 (021)20361163 guyh@nesc.cn 研究助理 ： 胡双 执业证书编号： S055011709001 (021)20361173 hushuang@nesc.cn /电气设备 发布时间： 2018-05-09 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 16 [Table_PageTop] 行业深度报 告 目 录 1. 行业整体盈利能力改善 . 3 2. 光伏板块：收入稳定增长，龙头表现突出 . 5 3. 风电板块：新增装机有所下滑，原材料价格 上升影响毛利率 . 8 4. 高低压设备板块：盈利能力保持稳定 11 5. 储能设备板块：市场开启在即 . 12 6. 投资建议 . 14 7. 风险提示 . 14 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 16 [Table_PageTop] 行业深度报 告 1. 行业整体盈利能力改善 2017 年电力设备新能源板块整体实现营收 7648.78 亿元，同比增长 23.04%，增 速较 2016 年提高 8.60 个百分点。板块全年整体实现归母净利润 485.05 亿元，同比 增长 47.78%，增速较 2016 年提高 30.20 个百分点。行业整体在收入和净利润方面 增速均有明显 提升。从盈利能力来看， 2017 年板块整体毛利率为 23.04%，同比微 降 0.12 个百分点，板块整体净利率为 6.98%，同比提高 0.95 个百分点，板块整体 ROE 6.93%,同比提高 0.87 个百分点。 2017 年板块整体销售费用率、管理费用率和 财务费用率分别为 4.99%、 8.46%和 1.72%，销售费用率同比减少 0.47 个百分点， 管理费用率和财务费用率分别增加 0.09 个百分点和 0.38 个百分点。三项费用率合 计 15.17%，和 2016 年基本持平。 图 1： 电新板块历年营业收入（亿元） 图 2： 电新板块历年归母净 利润（亿元） 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 图 3： 电新板块历年三项费用率 图 4： 电新板块历年毛利率和净利率 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 从负债情况来看， 2017 年板块整体的资产负债率 54.43%，同比下降 1.48 个百 分点，下降速度较 2016 年加快 0.2 个百分点。企业盈利水平的改善，行业整体负债 水平整体呈现逐年下降的趋势。从负债的结构来看， 2017 年非流动负债占总负债的 20.91%，同比提高 0.44 个百分点。负债结构中非流动负债的占比整体呈现上升的趋 势。从资产的营运情况来看， 2017 年存货周转率为 330.64%，较 2016 年提高 26.59 个百分点；应收账款周转率 205.37%，较 2016年提高 15.44个百分点；营业周期 284.17 天较 2016 年减少 23.77 天；总资产周转率 51.64%，较 2016 年提高 1.81 个百分点。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 16 [Table_PageTop] 行业深度报 告 从现金流情况来看， 2017 年板块整体经营活动产生的现金流量净额为 192.12 亿元， 经营性净现金流 /经营活动净收益为 31.80%，较 2016 年减少 92.21 个百分点。 图 5： 电新板块历年资产负债率 图 6： 电新板块历年非流动负债 /总 负债 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 图 7： 电新板块历年存货和应收账款周转率 图 8： 电新 板块历年总资产周转率和营业周期 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 图 9： 电新板块经营活动产生的净现金流（亿元） 图 10： 电新板块经营性净现金流 /经营性 净收益 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 细分行 业来看， 2017 年其他电源设备、电机、光伏设备等行业收入增速分别为 124.85%、 70.76%、 52.73%、 50.81%，增速排名靠前。此外，电网自动化、线缆部 件等行业收入增速也较高。高压设备、综合电力设备、计量仪表等行业收入增速排 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 16 [Table_PageTop] 行业深度报 告 名靠后。 2017 年归母净利润增长较快的细分板块主要包括综合电力设备、风电设备、其 他电源设备、电机、光伏设备等领域。其中综合电力设备板块的增速主要来源于东 方电气的扭亏为盈。风电设备板块的增速主要来源于 *ST 锐电和华仪电气的扭亏为 盈。高压设备、中压设备和计量仪表等行业归母净利润同 比为负增长。 表 1： 2017 电新板块财务指标 营业收入（亿元） 同比增速 归母净利润（亿元） 同比增速 毛利率 净利率 电机 368.39 52.73% 26.64 179.07% 22.70% 7.23% 电网自动化 744.74 38.11% 71.27 48.91% 29.47% 9.57% 工控自动化 248.29 16.90% 33.27 17.97% 33.37% 13.40% 计量仪表 202.96 1.25% 23.12 -3.87% 33.19% 11.39% 风电设备 471.99 2.28% 44.67 412.95% 25.34% 9.62% 光伏设备 1234.55 50.81% 66.88 45.50% 20.40% 5.42% 储能设备 557.61 18.23% 35.62 14.75% 20.25% 6.63% 高压设备 702.71 -1.09% 36.82 -23.96% 22.13% 5.24% 中压设备 360.13 4.12% 26.45 -3.30% 25.17% 7.35% 低压设备 416.46 17.82% 41.45 26.63% 26.73% 9.95% 线缆部件 999.90 26.46% 31.50 2.14% 14.41% 3.15% 其他电源设备 129.97 70.76% 11.17 336.28% 20.61% 8.59% 火电设备 62.77 4.35% 2.15 139.50% 21.58% 3.43% 综合电力设备 1102.79 -1.68% 33.00 1312.93% 19.10% 2.99% 板块总计 7648.78 23.04% 485.05 47.78% 23.04% 6.98% 数据来 源：东北证券， Wind 2. 光伏板块：收入稳定增长，龙头表现突出 光伏装机再超预期，分布式装机爆发 ： 2017 年国内光伏实现新增装机 约 53GW， 同比增长 53.45%。这也是继 2016 年 34.54GW 的高基数上再次取得较快增长的装机 成绩。细分来看， 2017 年分布式光伏装机 19.44GW，同比增长了近 3.6 倍，分布式 光伏成为拉动我国光伏新增装机的主要力量。我国光伏新增装机超预期的原因一方 面在于“ 630”电价下调带来的抢装潮，另一方面来自于分布式装机的快速增长， 在成本下降和转换效率提升的驱动下，终端电站的收益率仍然保 持较高的水平，因 此下游的电站装机热情不减。在地面电站的电价逐年下调的情况下，分布式电站的 电价补贴保持不变，分布式的收益率优势更加显著。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 16 [Table_PageTop] 行业深度报 告 图 11： 国内光伏新增装机量（ GW） 图 12： 国内分布式新增装机量（ GW） 数据来源：东北证券，能源局 数据来源：东北证券，能源局 2017 年我国光伏发电量达到 1182 亿千瓦时，较 2016 年增长 78.6%。全国弃光 电量 73 亿千瓦时，弃光率 6%,较 2016 年下降 4.3 个百分点。全国太阳能发电设备 平均利用小时数 1204 小时，比 2016 年增加 72 小时。弃光主要发生在新疆和甘肃， 其中新疆（不含兵团）弃光电量 28.2 亿千瓦时，弃光率 22%，同比下降 9.3 个百分 点；甘肃省弃光电量 18.5 亿千瓦时，弃光率 20%，同比下降 9.8 个百分点。新增装 机向中东部继续转移的趋势显著，华东地区新增装机为 14.67GW，同比增加 1.7 倍， 占全国的 27.7%。华中地区新增装机 10.64GW，同比增加 70%，占全国的 20%。西 北地区新增装机为 6.22GW，同比下降 36%。其中 浙江、山东、安徽三省分布式新 增装机占全国的 45.7%。 2017 年光伏板块整体实现营收 1241.82 亿元，同比增长 50.77%，实现归母净利 润 66.88 亿元，同比增长 45.53%。下游光伏装机量的持续快速增长，带动光伏企业 营收、净利润的双双快速增长。 图 13： 光伏板块历年营业收入（亿元） 图 14： 光伏板块历年归母净利润（亿元） 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 2017 年光伏板块存货周转天数 75.78 天较 2016 年减少 11.85 天，应收账款周转 天数为 130.23 天较 2016 年减少 20.94 天，存货和应收账款周转率均有较大程度的 提升。板块整体毛利率 20.87%，较 2016 年减少 1.32 个百分点，净利率 5.40%较 2016 年减少 0.25 个百分点，毛利率下降主要是由于光伏组件等产品价格下跌。板块整体 经营活动产生的现金流量净额在 2017 年 为 62.83 亿元，和净利润口径基本匹配，经 请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 16 [Table_PageTop] 行业深度报 告 营现金流情况较 2016 年大幅改善。 图 15： 光伏板块存货周转天数（天） 图 16： 光伏板块应收账款周转天数（天） 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 图 17： 光伏板块毛利率与净利率（ %） 图 18： 光伏板块经营性现金流量净额（亿元） 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 预计 2018 年 我国 光伏装机在 50GW 水平 。 从“十二五”光伏发展情况看，光 伏装机增速远远超过国家能源局的规划。在《可再生能源发展“十二五”规划》中， 2015 年的光伏并网装机预期目标仅为 21GW。而到 2015 年底，光伏并网装机为 43.2GW，年均增长率为 122.0%，远远超出预期。同样，在《可再生能源发展“十 三五”规划》中， 2020 年的光伏并网装机预期目标为 105GW。但根据国家能源局 公布的数据， 2017 年光伏装机达到 53GW， 2016 年全年的新增光伏装机容量也达到 了 34.5GW，“十三五”规划的 105GW 光伏装机目标 仅用两年时间便基本完成，可 以预见“十三五”光伏最终安装量也将大大超过最初预期目标。 从补贴角度来看， 2018 年我国分布式补贴标准仅下降 0.05 元 /KWh, 而组件成 本小浮下降即可可覆盖分布式电站运营损失。对于分布式光伏扶贫电站以及村级扶 贫电站的补贴仍然维持不变。 2018 年 4 月《分布式光伏管理办法（征求意见稿）》 出台，分布式光伏不纳入国家规模管理，由各省实施管理制定年度开发计划，政策 优于之前分布式全部纳入管理指标的市场预期。享受补贴的分布式项目由电网按月 结算电费和补贴，有利于提高电费结算积极性，分布式光伏市 场成长空间依然较好。 同期，六部委联合印发《智能光伏产业发展行动计划 2018-2020》，总体推动我国光 请务必阅读正文 后的 声明及说明 8 / 16 [Table_PageTop] 行业深度报 告 伏产业迈向全球价值链中高端，推动互联网、大数据、人工智能等与光伏产业的深 度融合。 图 19：国内光伏累计装机规划与实现情况 （ GW） 图 20： 我国光伏发电补贴（元 /KWh） 0 50 100 150 200 250 规划 实现 规划 预期 十二五 十三五 数据来源：东北证券，国家能源局 数据来源：东北证券，发改委 光伏板块呈现了龙头企业盈利能力不断增强的趋势。 在上游制造环节，拥有成 本和技术优势的龙头企业展现了强 大的盈利能力，行业集中度不断提升。在硅料环 节， 2017 年我国多晶硅产量达到 24.2 万吨，同比增长 24.7%，行业平均综合电耗已 降至 70KWh/kg 以下，领先企业的生产成本降至 6 万元 /吨以下，毛利率同比显著提 升。硅料龙头通威股份 2017 年多晶硅毛利率达 41.15%，生产成本降至 5.88 万元 / 吨。在硅片环节， 2017 年我国硅片产量达到 87GW,同比增长 34.3%。单晶硅片龙头 隆基股份 2017 年综合毛利率达到了 32.27%，同比提高 4.79 个百分点，全年实现归 母净利润 35.65 亿元，同比增长 130.38%。在逆变 器及 EPC 环节，阳光电源全年实 现营收 88.86 亿元，同比增长 48.01%，实现归母净利润 10.24 亿元，同比增长 85%。 公司全年电站系统集成实现营收 46.67 亿元，同比增长 42.07%。在电站运营环节， 东部分布式龙头林洋能源全年实现归母净利润 6.86 亿元，同比增长 47.06%，公司 目前累计并网容量达 1303MW，主要为东部地区的分布式电站，运营情况非常良好， 发电收益持续提升。 3. 风电板块：新增装机有所下滑，原材料价格上升影响毛利率 2017 年全球新增风电装机容量 52.57GW, 较 2016 年 54.64GW 装机量减少 3.79%。中国新增装机 19.5GW 全球占比 35.69%，风电装机容量创近年新低。分区 域来看，三北地区风电建设放缓，是导致我国风电装机增速下滑的主要原因。但华 东、华中、西南区域部分省份，风电装机有加速趋势，预计上述地区将成为我国风 电建设的主要地区。能源局发布《 2018 年度风电投资监测预警结果的通知》显示， 内蒙古、黑龙江、宁夏解除红色预警区，上述地区新增装机制约减少，市场将迎来 恢复性增长。 2017 年，我国新增并网风电装机 1503 万千瓦，累计并网装机容量达到 1.64 亿 千瓦，占全部发电装机容量的 9.2%。风电年发电量 3057 亿千瓦时，占全部发电量 的 4.8%，比重比 2016 年提高 0.7 个百分点。 2017 年，全国风电平均利用小时数 1948 小时，同比增加 203 小时。全年弃风电量 419 亿千瓦时，同比减少 78 亿千瓦时， 弃风限电形势大幅好转。 2017 年，全国风电平均利用小时数较高的地区是福建（ 2756 小时）、云南（ 2484 小时）、四川（ 2353 小时）和上海（ 2337 小时）。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 9 / 16 [Table_PageTop] 行业深度报 告 2017 年，弃风率超过 10%的地区是甘肃（弃风率 33%、弃风电量 92 亿千瓦 时），新疆（弃风率 29%、弃风电量 133 亿千瓦时），吉林（ 弃风率 21%、弃风电量 23 亿千瓦时），内蒙古（弃风率 15%、弃风电量 95 亿千瓦时）和黑龙江（弃风率 14%、弃风电量 18 亿千瓦时）。 表 2： 2017 年风电弃电情况 省份 累计并网容量 /万千瓦 发电量 /亿千瓦时 弃风电量 弃风率 利用小时数 北京 19 3 1854 天津 29 6 2095 河北 1181 263 20.3 7% 2250 山西 872 165 11 6% 1992 山东 1061 166 1784 内蒙古 2670 551 95 15% 2063 辽宁 711 150 13.2 8% 2142 吉林 505 87 22.6 21% 1721 黑龙江 570 108 17.5 14% 1907 上海 71 17 2337 江苏 656 120 1987 浙江 133 25 2007 安徽 217 41 2006 福建 252 65 2756 江西 169 31 1995 河南 233 30 1721 湖北 253 48 2098 湖南 263 50 2097 重庆 33 7 2267 四川 210 35 2353 陕西 363 54 2 4% 1893 甘肃 1282 188 91.8 33% 1469 青海 162 18 1664 宁夏 942 155 7.7 5% 1650 新疆 1806 319 132.5 29% 1750 西藏 0.8 0.1 1672 广东 335 62 1841 广西 150 25 2280 海南 31 6 1848 贵州 369 63 1818 云南 819 199 5.7 3% 2484 合计 16367 3057 419 12% 1948 数据来源：东北证券，国家能源局 2017 年风电板块整体实现营收 474.40 亿元，同比增长 2.26%，实现归母净利润 45.38 亿元，同比上升 399.62%。归母净利润上升主要原因在于 ST 锐电非经常性损 益 8.39 亿元，使其归母净利润由 2016 年的 -30.99 亿元上升为 2017 年的 1.15 亿元。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 10 / 16 [Table_PageTop] 行业深度报 告 不含 ST 锐电的风电板块归母净利润同比下滑 5.91%。 图 21： 风电板块历年营业收入（亿元） 图 22： 风电板块历年归母净利润（亿元） 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 2017 年风电板块存货周转天数和应收账款周转天数较 2016 年均有小幅上升， 但仍然处于行业历史的较低水平。行业整体毛利率 25.89%，和去年基本维持稳定水 平，净利率提升较大主要是受 *ST 锐电影响，扣除锐电影响后净利率也维持稳定。 行业经营性现金流量 36.91 亿元，和去年同期基本相当，经营活动现金流净额和净 利润口径也基本一致。 图 23： 风电板块存货周转天数（天） 图 24： 风电板 块应收账款周转天数（天） 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 图 25： 风电板块毛利率与净利率（ %） 图 26： 风电板块经营性现金流量净额（亿元） 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 请务必阅读正文 后的 声明及说明 11 / 16 [Table_PageTop] 行业深度报 告 从制造端来看，风电板块 的毛利率有所下滑。风机龙头金风科技 2017 年的风 机业务毛利率为 25.23%，同比下滑 0.64 个百分点；风塔龙头天顺风能风塔业务毛 利率为 25.31%，同比下滑 7.42 个百分点；泰胜风能毛利率为 24.70%，同比下滑 8.26 个百分点。主要原因在于招标价格有所下滑以及上游钢材等原材料大幅上涨带来的 不利影响。 4. 高低压设备板块：盈利能力保持稳定 2017 年高低压设备板块实现营业收入 2479.19 亿元，同比增长 12.67%，实现归 母净利润 136.23 亿元，同比减少 2.24%。其中高压设备板块实现营业收入 702.71 亿 元，同比减少 1.09%，归母净利润 36.82 亿元，同比减少 23.96%；中压设备板块实 现营业收入 360.13 亿元，同比增长 4.12%，归母净利润 26.45 亿元，同比下滑 3.33%； 低压设备板块实现营业收入 416.46 亿元，同比增长 17.82%，归母净利润 41.45 亿元， 同比增长 26.64%；线缆设备与其他板块实现营业收入 999.90亿元，同比增长 26.46%， 归母净利润 31.50 亿元，同比增长 2.14%。 图 27： 高低压设备板块历年营业收入（亿元） 图 28： 高低压设备板块历年归母净利润（亿元） 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 高低压设备的收入与盈利能力与国网投资具备较高的关联性，国网投资在过去 几年保持稳定增长带动板块整体维持稳定的增速，随着国网投资增速的放缓，未来 高低压设备厂商的盈利能力可能会有所下降。 2017 年板块的毛利率 20.23%，较 2016 年下降 0.99 个百分点，毛利率下滑一方面是由于上游原材料价格上涨导致，另一方 面也是由于行业竞争较为激烈 。 高低压设备在 2017 年存货周转天数 89 天较 2016 年减少 3 天，但应收账款周 转天数略有增加。从现金流来看， 2017 年板块现金流为 2.21 亿元，与去年同期相 比出现了较大的下滑，综合而言高低压设备板块的现金流情况同比有所变差。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 12 / 16 [Table_PageTop] 行业深度报 告 图 29： 高低压设备板块存货周转天数（天） 图 30： 高低压设备板块应收账款周转天数（天） 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 图 31： 高低压设备板块毛利率与净利率（ %） 图 32： 高低压设备经营性现金流量净额（亿元） 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 5. 储能设备板块： 市场开启在即 2017 年储能板块实现营业收入 557.61 亿元，同比增长 18.23%。板块收入增速 较 2016 年大幅回落，主要是由于 2016 年中国动力并购投资带来的收入规模的极速 扩张。剔除中国动力的板块整营收为 326.14 亿元，同比增长 23.43%，增速较 2016 年提高 1.63 个百分点。随着储能市场的逐渐打开，板块整体收入规模呈现持续的快 速增长势头。 2017 年 储能板块整体实现归母净利润 35.62 亿元 ，同比增长 14.75%。 剔除中国动力后的归母净利润规模为 23.60 亿元，同比增长 16.22%，增速较 2016 年回落 2.03 个百分点。板块归母净利润增速低于营收增速的主要因素，是受上游原 材料价格上涨带来毛利率下降。 2017 年储能板块整体毛利率 20.25%，较 2016 年减 少 2.85 个百分点，净利率 6.63%，较 2016 年减少 1.20 个百分点。从经营活动产生 的现金流来看，整个产业处于发展的初级阶段，企业投资、市场开拓现金流出较多， 现金流状况有望随着市场的逐渐发展而不断改善。从营运水平来看， 2017 年 存货周 转率有所下降，应收账款周转率则有所上升。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 13 / 16 [Table_PageTop] 行业深度报 告 图 33： 储能设备板块历年营业收入（亿元） 图 34： 储能设备板块历年归母净利润（亿元） 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 图 35： 储 能设备板块毛利率和净利率（ %） 图 36： 储能设备板块经营性现金流量净额 (亿元 ) 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 图 37： 储能设备板块存货周转天数 图 38： 储能设备板块应收账款周转天数 数据来源：东北证券， Wind 数据来源 ：东北证券， Wind 在储能领域布局较早，目前已形成一定的先发优势的科陆电子、南都电源等。 其中科陆电子 2017 年储能业务实现营业收入 4.73 亿元，同比增长 222.10%，公司 已累计完成超过 330MWh 的并离网储能系统项目交互，中标“绿色储能技术研究院 500MWh 电储能设施国际采购项目”，公司在锂电储能国内市场占有率居第一。南 都电源通过“投资 +运营”的储能发展模式初见成效，已建储能规模达到 700MWh， 请务必阅读正文 后的 声明及说明 14 / 16 [Table_PageTop] 行业深度报 告 处于行业领先地位。 储能特别是电化学储能在削峰填谷、可再生能源消纳并网等方面有着广阔的应 用前景，但限制于 度电成本、盈利模式等因素，行业发展仍然处于早期阶段。 2018 年 2 月《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》出台，国家在规范动力蓄 电池回收体系的同时，强调梯次利用和再生利用原则，废旧动力电池的梯次利用或 将有效打破锂电池在储能市场的成本困境。 6. 投资建议 在 分布式和扶贫电站等的 拉动下， 预计 2018 年我国光伏 装机需求仍然有支撑， 随着平价上网时代的来临，光伏市场空间依然较好。重点推荐供需格局较好，低成 本产能即将释放的硅料环节龙头 通威股份 以及盈利能力出众，产能不断释放的硅片 龙头 隆基股份 。弃风限电改善，海上风电、分 布式分电逐渐发力，风电行业复苏确 定性强，推荐风机龙头 金风科技 等。储能度电成本持续下降，行业市场空间逐渐打 开，推荐在储能电池和系统领域深度布局，在手项目不断落地的 科陆电子 等。 7. 风险提示 新能源行业政策变动 ；原材料价格上涨等。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 15 / 16 [Table_PageTop] 行业深度报 告 分析师简介： 顾一弘： 复旦大学经济学硕士， 2015年加入东北证券，任电力设备新能源研究员，主要负责研究新能源、能源互联网等方 向。 胡 双 ： 复旦大学物理化学硕士， CPA, 2年行业研究经验， 2017年 7月 加入东北证券， 任电力设备新能源研究助理。 重要 声明 本报告 由 东北证券股份有 限公司（以下称 “本公司 ”） 制作并 仅 向 本公司客户 发布， 本公司不会因 任何机构或个人 接收到本 报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 。 本报告中的信息均来源于公开 资料 ， 本 公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公 司于发布本报告当日的判断， 不保证所包含的 内容和意见 不发生变化。 本报告 仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任 何人的 证券买卖 建议。本公司 及其雇员 不承诺投资者一定获利，不与投 资者分享投资收益， 在任何情况下， 我公司及其雇 员对 任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本 公司或 其 关联机构可能会持有 本 报告中 涉及 到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 并在 法律许可的情况下 不进行披露； 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 、 财务顾问等相关服务。 本报告版权归 本 公司所有。未经 本公司 书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公 司同意进行引用、刊发的， 须 在 本公司 允许的范围内使用，并注明 本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 本报告及相 关服务属于中风险（ R3）等级金融产品及服务，包括但不限于 A股股票、 B股股票、股票型或混合型公募基金、 AA级别信用债或 ABS、创新层挂牌公司股票、股票期权备兑开仓业务、股票期权保护性认沽开仓业务、银行非保本型理财 产品及相关服务。 若本公司 客户 （以下称 “该 客户 ”） 向第三方 发送本报告，则由该 客户 独自为此发送行为负责。 提醒 通过此途径获得本报告 的投资者 注意，本公司不对通过此种 途径获得本报告 所 引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证 券分析师。 本报告 遵循合规、 客观、专业、审慎的制作原则 ， 所 采用数据 、资料 的 来源合法 合规 ，文字阐述 反映了作者的 真实 观点， 报告 结论 未 受任何 第三方的授意或影响，特此声明。 投资 评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间 。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准 -5%至 5%之间。 减持 在未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 16 / 16 [Table_PageTop] 行业深度报 告 东北证券股份有限公司 网址： http://www.nesc.cn 电话： 400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 729 号 200127 中国深圳市南山区大冲商务中心 1 栋 2 号楼 24D 518000 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 华东地区 机构销售 袁颖 （总监） 021-20361100 13621693507 yuanying@nesc.cn 王一 021-20361267 13761867866 wangyi@nesc.cn 王博 021-20361111 13761500624 wangbo@nesc.cn 李寅 021-20361229 15221688595 liyin@nesc.cn 杨涛 021-2036110