20160613-中银证券-电新行业周报：关注电改和储能板块，持续看好新能源汽车机会

电气设备 | 证券研究报告 — 板块最新信息 2016 年 6 月 13 日 [Table_IndustryRank] 增持 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 电气设备 [Table_Analyser] 张丽新 (8621)20328613 lixin.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号： S1300515080001 [Table_Title] 电新行业周报 2016-06-12 关注电改和储能板块，持续看好新能源汽车机 会 [Table_Summary]  关注电改和储能板块。 各地电力交易中心成立，第三方售电商有望加快 进入市场交易。从广东省案例上看，广东省作为全国首次允许第三方售 电商进入市场交易的省市。短期因电力供需因素出现直接交易利润，后 续预计售电企业仍将进入服务和资源之争，电力市场进一步合理完善。 从参与量上来说，近期，广东省经信委集中公示拟列入售电公司目录企 业名单，广东省区域的售电 公司新增 54 家。截至目前，广东区域的售 电公司已有 67 家。电改进程不断落实，关注电改相关标的。  储能首次以独立文件形式确立参与调峰调频辅助服务。 近日 ， 国家能源 局发布《关于促进电储能参与 “ 三北 ” 地区电力辅助服务补偿 （ 市场 ） 机制试点工作的通知》 (国能监管 [2016]164 号 )，该文件确立了储能可直 接参与调峰调频辅助服务，虽没有进一步确定辅助价格补助等，期待后 续进一步政策出台。  从行业方向上标的方面， 能源互联网及电改领域方向重点关注 炬华科 技、林洋能源、智光电气，关注中恒电气、红相电力、新联电子。 储能 方向推荐 南都电源 、推荐关注阳光电源 ； 新能源方向重点关注 隆基股份 ， 关注福能股份； 智能制造重点推荐 宏发股份 、 正泰电器 、 关注良信电器、 金卡股份；充电设施领域，国网第二次充电设备招标在 5 月 23 日截止接 收投标文件，后续进入评标环节。持续关注新能源充电设施板块相关标 的，关注中恒电气、和顺电气、北巴传媒，许继电器；关注通合科技。  锂电池板块本周一枝独秀，《动力电池规范目录》第四批名单有望超预 期是市场最大刺激因素。继续推荐新能源物流车产业链的核心标的，看 好行业内新进电池企业的机会。 重点推荐湿法隔膜优质标的 胜利精密 （公司控股子公司苏州捷力两 条新产线将于 7 月正式投产）；推荐主业 稳定、动力电池业务超预期以及积极开展储能商业化运营的 南都电源 （顺利通过新国标检测，有望进入第四批名单）；推荐关注 智慧能源 （电 缆主业稳步推进，国内特斯拉汽车充电桩（站）指定电缆提供商，控股 子公司远东福斯特顺利通过动力电池新国标检测，有望进入第四批名 单）。推荐积极切入新能源专用车领域，动力电池业务迅速放量的 金杯 电工。 2016 年 6 月 13 日 电新行业周报 2 目录 投资摘要 . 3 重要产品价格指数 . 4 板块行情 —— 锂电池、太阳能发电继续领涨电新热门板块 . 6 一周重要新 闻和政策 . 7 研究报告中所提及的有关上市公司 10 2016 年 6 月 13 日 电新行业周报 3 投资摘要 关注电改和储能板块。 各地电力交易中心成立，第三方售电商有望加快进入 市场交易。从广东省案例上看，广东省作为全国首次允许第三方售电商进入 市场交易的省市。短期因电力供需因素出现直接交易利润，后续预计售电企 业仍将进入服务和资源之争，电力市场进一步合理完善。从 参与量上来说， 近期，广东省经信委集中公示拟列入售电公司目录企业名单，广东省区域的 售电公司新增 54 家。截至目前，广东区域的售电公司已有 67 家。电改进程不 断落实，关注电改相关标的。 储能首次以独立文件形式确立参与调峰调频辅助服务。 近日 ， 国家能源局发 布《关于促进电储能参与 “ 三北 ” 地区电力辅助服务补偿 （ 市场 ） 机制试点 工作的通知》 （ 国能监管 [2016]164 号 ） ，该文件确立了储能可直接参与调峰调 频辅助服务，虽没有进一步确定辅助价格补助等，期待后续进一步政策出台。 从行业方向上标的方面， 能源互联网及电改领域方向重点关注 炬华科技、林 洋能源、智光电气，关注中恒电气、红相电力、新联电子。 储能方向推荐 南 都电源、推荐关注阳光电源 ；新能源方向重点关注 隆基股份 ，关注福能股份； 智能制造重点推荐 宏发股份，正泰电器 、关注良信电器、金卡股份；充电设 施领域，国网第二次充电设备招标在 5 月 23 日截止接收投标文件，后续进入 评标环节。持续关注新能源充电设施板块相关标的，关注中恒电气、和顺电 气、北巴传媒，许继电器；关注通合科技。 锂电池板块本周一枝独秀，《动力电池规范目录》第四批名单有望超预期是 市场最大刺激因素。继续推荐新能源物流车产业链的核心标的，看好 行业内 新进电池企业的机会。 重点推荐湿法隔膜优质标的 胜利精密 （公司控股子公 司苏州捷力两条新产线将于 7 月正式投产）；推荐主业稳定、动力电池业务超 预期以及积极开展储能商业化运营的 南都电源 （顺利通过新国标检测，有望 进入第四批名单）；推荐关注 智慧能源 （电缆主业稳步推进，国内特斯拉汽 车充电桩（站）指定电缆提供商，控股 子公司远东福斯特顺利通过动力电池 新国标检测，有望进入第四批名单） 。 推荐积极切入新能源专用车领域，动 力电池业务迅速放量的 金杯电工 。 2016 年 6 月 13 日 电新行业周报 4 重要产品价格指数 光伏产品价格 情况 光伏主要产品价格基本持平，但淡季再 临，产能过剩加速供应链跌势。 根据 Energtrend 信息，多晶硅目前价格盘整，上周平均价格在 17.00$/kg，继续 保持 0.2%的跌幅。但未来跌势已可想见。第三季部分多晶硅厂商将利用检修、 小幅减产等方法调整供应量，以控制降价速度。今年单晶硅片大幅抢占市场， 产能也同步快速扩张，使多晶硅片厂商备感威胁，带动龙头厂商保利协鑫六 月释出较明显降幅，中国多晶硅片价格已降到 RMB 6~6.2/pc 之间，单、多晶硅 片再度回到近 US$ 0.1/pc 的价差，后续单、多晶的市占之争值得观察。电池片 更是几乎无跌价空间，但随着需求 走弱、多晶硅片再度跌价等因素，但产能 扩张高于需求增长，价格压力仍旧很大。组件的扩产比电池片更剧烈，然 而 下半年中国内需并网量可能远不及上半年，价格压力明显。 图表 1. 光伏主要产品周价格曲线 图表 2. 光伏硅料周价格曲线 0 .0 0 0 .2 0 0 .4 0 0 .6 0 0 .8 0 1 .0 0 1 .2 0 1 .4 0 1 .6 0 1 .8 0 0 2 -0 3 0 2 -1 0 0 2 -1 7 0 2 -2 4 0 3 -0 2 0 3 -0 9 0 3 -1 6 0 3 -2 3 0 3 -3 0 0 4 -0 6 0 4 -1 3 0 4 -2 0 0 4 -2 7 0 5 -0 4 0 5 -1 1 0 5 -1 8 0 5 -2 5 0 6 -0 1 0 6 -0 8 晶硅光伏组件 ( $ / W ) 单晶硅片 ( 156 mm× 156 mm )( $ / PS ) 多晶硅片 ( 156 mm× 156 mm )( $ / PS ) 多晶硅电池 ( 156 mm× 156 mm )( $ / PS ) 单晶硅电池 ( 156 mm× 156 mm )( $ / PS ) 0 .0 0 2 .0 0 4 .0 0 6 .0 0 8 .0 0 1 0 .0 0 1 2 .0 0 1 4 .0 0 1 6 .0 0 1 8 .0 0 0 2 -0 3 0 2 -1 0 0 2 -1 7 0 2 -2 4 0 3 -0 2 0 3 -0 9 0 3 -1 6 0 3 -2 3 0 3 -3 0 0 4 -0 6 0 4 -1 3 0 4 -2 0 0 4 -2 7 0 5 -0 4 0 5 -1 1 0 5 -1 8 0 5 -2 5 0 6 -0 1 0 6 -0 8 光伏级多晶硅 ( $ / Kg ) 资料来源： 万得资讯，中银证券 资料来源： 万得资讯，中银证券 国家能源局终于出台《国家能源局关于下达 2016 年光伏发电建设实施方案的 通知》（下称《通知》）。《通知》指出， 2016 年全国新增光伏电站建设目 标为 18.1GW，包括普通光伏电站 12.6GW，以及光伏领跑技术 基地 5.5GW。限 电严重区域无新增审批，扶贫和领跑者计划为重要计划，持续支持分布式电 站。首度提出追踪指标落实状况、电站发电情形的要求。电站新增规划目标 基本在市场预期内，对电站单纯增量，逐步转向电站的性价比 。 2016 年 6 月 13 日 电新行业周报 5 图表 3. 2016 年能源局光伏装机规划分析表（万千瓦） 资料来源： solarzoom 资讯，中银证券 图表 4. 2016 年能源局光伏领跑者计划装机规模 省市 基地名称 建设规模（万千瓦） 河北 冬奥会光伏廊道光伏领跑技术基地 50 山西 阳泉采煤沉陷区光伏领跑技术基地 100 芮城县光伏领跑 技术基地 50 内蒙古 包头采煤沉陷区光伏领跑技术基地 100 乌海采煤沉陷区光伏领跑技术基地 50 安徽 两淮采煤沉陷区光伏领跑技术基地 100 山东 济宁采煤沉陷区光伏领跑技术基地 50 新泰采煤沉陷区光伏领跑技术基地 50 总计 550 资料来源： solarzoom 资讯，中银证券 2016 年 6 月 13 日 电新行业周报 6 板块行情 —— 锂电池、太阳能发电继续领涨电 新热门板块 本周市场受端午节影响，交易时间较短。各板块出现分化，其中 SW 机械设备、 SW 电气设备、 SW 综合和 SW 国防军工等涨幅均超过 1%。 根据申万电力设备 细分子 板块 数据，涨幅最好的是 SW 电机 Ⅲ 、 SW 储能设备和 SW 中压设备 。 电新热门子板 中锂电池板块一枝独秀，涨幅超过 5%，新能源汽车及太阳能发 电位居二、三位疑受益于动力电池第四批目录出台超预期及国家关于风光发 电保护政策细则的影响 。 图表 5. 分行业一周涨幅 ( 2 .0 ) ( 1 .5 ) ( 1 .0 ) ( 0 .5 ) 0 .0 0 .5 1 .0 1 .5 2 .0 SW 机械设备 SW 综合 SW 电子 SW 有色金属 SW 化工 SW 计算机 SW 轻工制造 SW 纺织服装 SW 休闲服务 SW 建筑材料 SW 采掘 SW 钢铁 SW 商业贸易 SW 传媒 (%) 资料来源：万得资讯，中银证券 图表 6. 申万电力设备子 板块 一周涨幅 图表 7. 电新热门子 板块 一周涨幅 4 .4 1 3 .9 4 2 .7 2 2 .7 0 1 .8 4 1 .1 7 1 .0 7 0 .8 7 0 .5 7 - 0 .0 9 - 0 .7 3 - 0 .8 1 - 1 .0 8 - 1 .2 0 ( 2 ) ( 1 ) 0 1 2 3 4 5 SW 电机 Ⅲ SW 储能设备 SW 光伏设备 SW 中压设备 SW 线缆部件及其他 SW 计量仪表 SW 工控自动化 SW 低压设备 SW 其他电源及设备 SW 高压设备 SW 火电设备 SW 综合电力设备商 SW 电网自动化 SW 风电设备 （ % ） 5 .3 8 1 .8 3 1 .7 7 1 .2 6 1 .0 6 1 .0 6 0 .7 6 0 .7 2 0 .0 3 0 .0 2 - 0 .4 0 - 0 .5 3 ( 1 ) 0 1 2 3 4 5 6 锂电池 新能源汽车 太阳能发电 充电桩 能源互联网 合同能源管理 智能电网 新能源 风力发电 核能核电 特高压 燃料电池 （ % ） 资料来源：万得资讯，中银证券 资料来源：万得资讯，中银证券 2016 年 6 月 13 日 电新行业周报 7 一周重要新闻和政策 国家发改委批复国家电网、南方电网跨省跨区送受电计划 近日，国家发改委发布《国家发展改革委关于国家电网 2016 年跨省跨区送受 电计划的复函》《国家发展改革委关于南方电网 2016 年西电东送及省间交易 计划的复函》。复函要求，建立优先发电、优先购电制度，保障跨省跨区送 受电中的国家计划、地方政府协议优先发电 ;优先消纳跨省跨区送受电中的清 洁能源发电 ;根据市场发育程度，国家计划、地方政府协议以外的电量和容量， 不再纳入发供电计划。 （ http://news.bjx.com.cn/html/20160607/740441.shtml） 国防科工局公开征求《国家核安保条例》意见 为规范和加强我国核安保工作，国家国防科技工业局起草了《中华人民共和 国核安保条例 (征求意见稿 )》，为广泛听取社会各界的意见和建议，提高立法 质量，现将该条例征求意见稿向社会公开征求意见。有关单位和社会各界人 士可在 2016 年 7 月 3 日前提出意见。 （ http://news.bjx.com.cn/html/20160607/740441.shtml） 国家能源局综合司关于开展并网电厂涉网专项安全检查工作的通知 近日，国家能源局综合司下发关于开展并网电厂涉网专项安全检查工作的通 知。通知要求在 5 月至 8 月开展并网电厂涉网安全专项检查，检查范围为 10 万千瓦以上并网火电机组和燃气机组， 5 万千瓦以上并网水电机组。重点检查 发电机组调速系统、一次调频、励磁系统、电力系统稳定器 (PSS)、涉网继电 保护与安全自动装臵、自动发电控制系统 (AGC)、自动电压控制系统 (AVC)和其 他厂用涉 网设备的功能、性能、参数和试验等。 （ http://news.bjx.com.cn/html/20160607/740441.shtml） 国家能源局关于促进电储能参与 “ 三北 ” 地区电力辅助服务补偿 (市场 )机制试 点工作的通知 6 月 7 日能源局下发《关于促进电储能参与 “ 三北 ” 地区电力辅助服务补偿 (市 场 )机制试点工作的通知》。通知要求， “ 三北 ” 地区原则上可选取不超过 5 个电储能设施参与电力 调峰调频辅助服务补偿 (市场 )机制试点，发挥电储能技 术优势，建立促进可再生能源消纳的长效机制 ； 鼓励发电企业、售电企业、 电力用户、电储能企业等投资建设电储能设施 ； 在发电侧建设的电储能设施， 或作为独立主体参与辅助服务市场交易 ； 在用户侧建设的电储能设施，可视 为分布式电源就近向电力用户出售 ； 用户侧建设的一定规模的电储能设施， 可作为独立市场主体，深度调峰。 （ http://news.bjx.com.cn/html/20160608/740901.shtml） 能源局华东监管局开展安徽省煤电项目规划建设情况专项监管工作 近日，国家能源局华东监管局发布关于开展安徽省煤电项目规划建设情况专 项监管工作的通知，主要监管内容包括煤电有序发展系列文件宣贯工作开展 情况、落实煤电有序发展相关要求情况、淘汰煤电落后产能情况以及核准文 件执行情况等。 （ http://news.bjx.com.cn/html/20160608/740901.shtml） 2016 年 6 月 13 日 电新行业周报 8 广东省加快推进环境污染第三方治理工作实施意见 近日，广东省人民政府办公厅发布了关于加快推进环境污染第三方治理工作 的实施意见。《意见》指出，重点推进电厂超低排放或近零排放的第三方治 理服务，培育 2-3 家除尘脱硫脱硝第三方治理龙头企业 ； 实行差别价费政策， 进一步加大差别电价、差别水价实施力度 ； 严格落实垃圾发电价格政策 ;全面 落实燃煤发电机组脱硫、脱硝、除尘、超低排放等环保价格政策。 （ http://news.bjx.com.cn/html/20160608/740901.shtml） 世界最大水电项目或将开工 规模相当于两个三峡 据英国《卫报》报道，世界上最大的水电大坝 --因加水电项目将在未来几个月 内开工建造，并很有可能在 5 年内发电运营。因加水电项目是非洲规模最大、 拖延时间最长的大型能源项目之一，该项目距离刚果河入海口不远，位于刚 果民主共和国的最西端。如果建成，将成为全世界最大的水电站。数十年来， 因加水坝项目一直是刚果人民可 望不可及的梦想。在得到世界银行的资助后， 加上中国企业的积极参与，该项目终于变得切实可行。 （ http://news.bjx.com.cn/html/20160607/740441.shtml） 国家能源局召开 2016 年电力监管工作座谈会 5 月 31 日，国家能源局在京召开 2016 年电力监管工作座谈会，全面总结 2015 年以来电力监管工作，部署下一步电力监管工作。会议要求，下一步在抓办 已布臵监管工作的同时，要积极探索和关注以下三个方面：一是做好财务成 本监管，适应输配电价改革的新要求 ； 二是结合电力市场建设过程中面临的 新情况、新形势和新要求，加强对调度交易与市场秩序的监管 ； 三是做好许 可监管，落实简政放权要求，为化解过剩产能、确保规划执行到位把好关。 （ http://news.bjx.com.cn/html/20160607/740441.shtml） 甘肃在平凉工业园区开展售电侧改革试点 近日，甘肃省发改委复函平凉市政府，同意在平凉工业园区开展售电侧改革 试点。这标志着甘肃省平凉市获得了电改的首张试点牌照。 （ http://news.bjx.com.cn/html/20160607/740441.shtml） 湖北省五大任务推进供给侧结构性改革 近日，湖北省人民政府印发了《湖 北省推进供给侧结构性改革五大任务总体 方案》，《方案》要求压减全省煤炭过剩产能 800 万吨，力争 3 年完成 ;推动 产业转型提质，促进信息化、工业化 “ 两化 ” 融合，促进节能减排和资源综 合利用 ； 严格执行信贷、价格、财政、环保、质量、安全、能耗、技术等法 规和政策、标准，倒逼僵尸企业有序退出市场。 （ http://news.bjx.com.cn/html/20160608/740901.shtml） 山西省三年内不再出让煤炭矿业权 根据《山西省煤炭资源矿业权出让转让管理办法》，经山西省人民政府研究， 2016 年山西省煤炭资源矿业权出让总量为零，三年内将暂停公开出让和协议 出让煤炭矿业权。今后将严格控制煤炭新增产能， 2020 年前，原则上停止核 准新建煤矿项目。 （ http://news.bjx.com.cn/html/20160608/740901.shtml） 2016 年 6 月 13 日 电新行业周报 9 刘振亚、舒印 彪共同出席全球可持续电力合作组织 2016 北京会议 6 月 2 日至 3 日，全球可持续电力合作组织 (G-SEP)2016 北京会议在京举行。国 家电网公司董事长舒印彪主持会议并致欢迎词。全球能源互联网发展合作组 织主席、中国电力企业联合会理事长刘振亚，联合国副秘书长兼亚洲及太平 洋经济和社会委员会执行秘书沙姆沙德 ˙阿赫塔尔出席会议并作主旨演讲。 （ http://news.bjx.com.cn/html/20160608/740901.shtml） 乘联会： 5 月新能源乘用车销售 2.6 万辆，同比增 1.4 倍 在 “ 十三五 ” 的新政策环境下， 2016 年新能源乘用车市场呈现逐步恢复增长 特征， 1-2 月受春节和政策因素影响而产销较低， 3-5 月逐步实现恢复性增长。 根据乘联会的厂家销售数据， 3-5 月新能源乘用车市场呈现月度环比快速增长， 市场持续走强的趋势。 5 月新能源狭义乘用车销量 26,208 台，同比增长 141%， 环比 4月增 27%。 16年 1-5月的新能源乘用车总体销量 8.6万台，同比增长 126%， 新能源乘用车增速相对健康合 理 。 （ http://www.d1ev.com/43852.html） 马斯克：可能会为特斯拉储能产品向三星采购电池 据路透社报道，特斯拉 CEO 埃隆 -马斯克 (Elon Musk)周三表示，特斯拉可能会为 公司储能系统向三星 SDI 采购电池。特斯拉储能产品面向家庭、企业以及公共 事业领域。作为三星电子的关联公司，三星 SDI 股价在周四早盘交易中反弹 3%。马斯克在周三早些时候发布推文称，松下是 Model 3 电动汽车的独家电池 供应商。三星 SDI 股价随后大跌 8%，松下股价反弹近 4%。特斯拉在去年推出 了 Tesla Energy 储能系统，为家庭和企业供应储能电池，扩大电动汽车以外领 域业务。 （ http://news.bjx.com.cn/html/20160612/741009.shtml） 2016 年 6 月 13 日 电新行业周报 10 研究报告中所提及的有关上市公司 炬华科技 (300360.CH/人民币 21.35, 未有评级 ) 中恒电气 (002364.CH/人民币 25.70, 未有评级 ) 智光电气 (002169.CH/人民币 24.32, 未有评级 ) 红相电力 (300427.CH/人民币 21.89, 未有评级 ) 新联电子 (002546.CH/人民币 11.45, 未有评级 ) 隆基股份 (601012.CH/人民币 12.58, 未有评级 ) 宏发股份 (600885.CH/人民币 31.10, 买入 ) 金卡股份 (300349.CH/人民币 28.16, 未有评级 ) 南都电源 (300068.CH/人民币 22.69, 买入 ) 阳光电源 (300274.CH/人民币 23.68, 未有评级 ) 正泰电器 (601877.CH/人民币 18.71, 未有评级 ) 许继电气 (000400.CH/人民币 15.11, 未有评级 ) 良信电器 (002706.CH/人民币 25.81 未有评级 ) 通 合科技 (300491.CH/人民币 99.25, 未有评级 ) 智慧能源 (600869.CH/人民币 9.57 未有评级 ) 福能股份 (600483.CH/人民币 11.14, 未有评级 ) 胜利精密 (002426.CH/人民币 24.91, 未有评级 ) 和顺电气 (300141.CH/人民币 33.86, 未有评级 ) 北巴传媒 (600386.CH/人民币 20.87, 未有评级 ) 以 2016 年 6 月 8 日当地货币收市价为标准 本报告所有数字均四舍五入 2016 年 6 月 13 日 电新行业周报 11 披露声明 本报告准确表述了证券分析 师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券有限责任公司同时声明，未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看 到或从其它机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券有限责任公司不对 其报告理解和使用承担任何 责任。 评级体系说明 公司投资评级： 买入：预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20%以上； 谨慎买入：预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%； 持有：预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10%区间内波动； 卖出：预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10%以上； 未有评级（ NR）。 行业投资评级： 增持：预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数； 中立：预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平； 减持：预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数。 有关基准指数 包括：恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300 指数等。 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括： 1) 基金、保险、 QFII、 QDII 等能够充分理解证券研究报 告，具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户； 2) 中银国际 证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券 有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾 问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意 见，独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及 损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或 部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券有限责任 公 司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司（统称“中银 国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任 何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证 券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券 有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内 容不构成对任何人的投 资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客 户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投 资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关 投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准 确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不 对使用本报 告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信 息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应 单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致 及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问， 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团 本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅 有关网站，也不对它们的内容负责。 提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目 的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下 须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须 提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用 于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何 明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见 及预测只是反映证券分析师在本报告 所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入 可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得 有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务 可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告 涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 中银国际证券有限责任公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200121 电话 : (8621) 6860 4866 传真 : (8621) 5888 3554 相关关联机构： 中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话 :(852) 3988 6333 致电香港免费电话 : 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