20160418-东方证券-阳光电源-300274-深度报告：积极布局储能与新能源车业务，尽享市场快速发展

HeaderTable _User 5017410 1205690271 HeaderTable _Stock 300274 买入 investRating Change.same HeaderTable _Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深 度 报 告 【 公 司· 证 券 研 究 报 告 】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 （百万元） 2,120 3,062 4,648 7,654 9,284 同比增长 95.7% 44.4% 51.8% 64.7% 21.3% 营业利润 （百万元） 176 279 463 821 1,070 同比增长 223.5% 58.6% 66.2% 77.2% 30.3% 归属母公司净利润 （百万元） 181 283 442 751 969 同比增长 148.7% 56.5% 56.0% 69.8% 29.1% 每股收益 （元） 0.28 0.43 0.67 1.14 1.47 毛利率 24.1% 25.2% 24.3% 26.2% 26.5% 净利率 8.5% 9.3% 9.5% 9.8% 10.4% 净资产收益率 9.3% 12.8% 17.2% 23.8% 24.2% 市盈率 （倍） 87.0 55.6 35.6 21.0 16.2 市净率（倍） 7.7 6.7 5.7 4.5 3.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 ， 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 ， 积极布局储能与新能源车业务，尽享市 场快速发展 核心观点  逆变器与光伏电站 EPC，双轮驱动保障业绩高增长： 2015 年国内光伏累计装 机容量 43GW，超越德国首次成为全球光伏累积装机量最大的国家。 2020 年 我国光伏发电规模目标 150GW，市场增长空间得到保障。 公司作为国内逆 变器龙头市占率接近 40%，据中国电力网资料， 2015 年公司逆变器全球出 货量或达 8.2GW，超越 SMA 成为全球出货量最大的公司。 2013 年公司介入 光伏电站系统集成业务，凭借较强的项目开发、 EPC 建设能力，成功实现了 从产品制造到电站 EPC 业务的蝶变。逆变器与电站 EPC 业务稳定增长将有效 保障公司业绩提升。  储能，携手三星 SDI 共享市场发展盛宴： 储能技术将有效缓解我国新能源消 纳 难发展瓶颈，公司在储能领域布局深远， 2014 年与三星 SDI 签订合资合同， 三星 SDI 具备 国际领先 锂 电池、动力电池及储能电池生产能力，占据全球龙 头地位，双方强强联手将发挥各自优势携手占据市场先机 ， 充分共享储能市 场发展盛宴。  新能源车，借力电机电控实现弯道超车： 2015 年我国超越美国成为全球最大 的新能源车生产和消费国，《节能与新能源汽车产业发展规划》指出 2020 年新能源汽车累计销量达到 500 万辆，年复合增速超过 50%； 2015 年 3 月， 公司成立阳光电动力 ，重点开发新能源 车电机控制业务， 2016 年 4 月公司进 一步与安凯汽车 战略 合作 ， 共同 探索发展 “ 新能源 +电动车 ” 新模式。 财务预测与投资建议  公司逆变器与光伏电站 EPC 未来稳增 保障 新领域拓展 ， 逐步实现 “光伏发电 +智能逆变器 +智慧光伏云 +储能 +新能源车”完整能源互联网生态圈，成长 空间充满期待。我们调整 公司 2015-2017 年 EPS 预测 为 0.67、 1.14、 1.47 元 (调整前预计 2015-2016 年 EPS 分别为 0.94、 1.21 元 )，对应 PE 为 35.9、 21.2、 16.4 倍， 可比公司 2016 年市盈率平均值 29 倍对应公司目标价格 33 元，给予“买入”评级。 风险提示  光伏装机不达预期、储能政策不达预期、新能源车产业发展不达预期 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持 ) 股价（ 2016 年 04 月 15 日） 23.93 元 目标价格 33.00 元 52 周最高价 /最低价 51.20/16.73 元 总股本 /流通 A 股（万股） 65,828/45,677 A 股市值（百万元） 15,753 国家 /地区 中国 行业 电力设备与新能源 报告发布日期 2016 年 04 月 18 日 股价表现 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现（ %） 2.8 24.9 24.6 -32.9 相对表现（ %） 0.1 18.5 19.7 -7.6 沪深 300（ %） 2.7 6.4 4.9 -25.3 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 方重寅 021-63325888*7500 fangcy@orientsec.com.cn 执业证书编号： S0860513080004 联系人 华先 021-63325888*7524 huaxian@orientsec.com.cn - 8 9 % - 6 0 % - 3 0 % 0% 30% 60% 1 5 /0 4 1 5 /0 5 1 5 /0 6 1 5 /0 7 1 5 /0 8 1 5 /0 9 1 5 /1 0 1 5 /1 1 1 5 /1 2 1 6 /0 1 1 6 /0 2 1 6 /0 3 阳光电源 沪深300 阳光电源 300274.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 阳光电源深度报告 —— 积极布局储能与新能源车业务，尽享市场快速发展 2 目 录 1. 阳光电源，有望问鼎逆变器出货量全球第一 . 4 2. 逆变器与电站 EPC，双轮驱动保障业绩高增长 5 2.1 光伏装机规划目标上调，未来市场需求向好 5 2.2 逆变器龙头地位稳固，定增助力新产品实现产业化 . 6 2.3 电站集成项目拓展迅猛，下游运营确保稳定现金流 . 8 3. 储能，携手三星 SDI 共享市场发展盛宴 11 3.1 储能，推进能源变革的重要一环 11 3.2 海外市场发展火热，国内静候补贴政策东风 12 3.3 公司储能产业布局深远，携手三星 SDI 共享盛宴 13 4. 新能源车，借力电机电控实现弯道超车 16 4.1 国内新能源车市场爆发，成为全球第一大产销市场 . 16 4.2 掌握丰富电力电子领域经验，助力新能源车电机控制开拓 . 17 4.3 与安凯汽车战略合作，探索新能源 +电动车运行新模式 19 5. 开启能源互联网的阳光时代 19 盈利预测与投资建议 21 盈利预测 21 投资建议 23 风险提示 24 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 阳光电源深度报告 —— 积极布局储能与新能源车业务，尽享市场快速发展 3 图表目录 图表 1：公司主要收入来源于电站系统集成与逆变器 . 4 图表 2：营业收入实现快速增长 . 4 图表 3：各业务毛利率实现回升 . 5 图表 4：期间费用率得到有效控制 . 5 图表 5：能源结构调整上升国家战略 6 图表 6： 2020 年我国有望实现 150GW 光伏累计装机容量 6 图表 7：公司光伏逆变器国内市占率稳居第一 . 6 图表 8：成本控制有效助力逆变器毛利率提升 . 6 图表 9：高效产品创新能力得益于公司高度重视研发团队培养 7 图表 10：拟募集资金扩大逆变器新产品生产能力情况 . 7 图表 11：光伏电站系统集成业务收入占比逐年提高 . 8 图表 12：公司已取得政府相关审批备案手续的主要电站项目 9 图表 13：内蒙地区 100MW 光伏电站 IRR 达到 13% . 10 图表 14：拟定增募集资金建设 220MW 光伏电站项目建设成本 . 10 图表 15：全国平均弃光率 14% 11 图表 16：全国平均弃风率 15.2%. 11 图表 17：储能技术在电力系统中的应用示意 . 11 图表 18：全球储能项目装机容量稳定增长 . 12 图表 19：我国 储能项目起步晚、增速快 12 图表 20：近年来我国储能产业相关政策 13 图表 21：公司积极布局储能产业 . 14 图表 22：公司与三星 SDI 携手共进储能产业 15 图表 23： 高性能锂离子电池性能优异，发展前景良好 . 15 图表 24：磷酸铁锂电池 LFP 成本下降明显 . 16 图表 25： 2015 年我国新能源汽车产销实现爆发增长 . 17 图表 26：我国新能源汽车市场未来复合增速超过 50% 17 图表 27：阳光电动力科技有限公司具体投资计划 18 图表 28：募投资金主要用于现有新能源车电机控制产品产能扩张 . 18 图表 29：里夫金“能源互联网”基本架构 . 19 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 阳光电源深度报告 —— 积极布局储能与新能源车业务，尽享市场快速发展 4 1. 阳光电源， 有望问鼎 逆变器 出货量 全球 第一 阳光电源成立于 1997 年，专注太阳能、风能、储能等新能源研发、生产、销售和服务，主要产品 包括光伏逆变器、风能变流器、储能电源等，并致力于提供全球一流的光伏电站解决方案。 公司有望问鼎全球逆变器出货量第一： 作为 亚洲规模最大的光伏逆变器制造商， 有望实现重要 突破， 据中国电力网资料， 2015 年阳光电源全球逆变器出货量 或将 达到 8.2GW，首次超越连续多年排名 全球发货量第一的 SMA，成为全球光伏逆变器出货量最大的公司。 积极推进光伏电站 EPC、储能以及新能源车业务： 从 2013 年起 ，公司积极 推进 光伏发电工程设计 开发、建设以及 运营业务，实现了从传统制造销售模式向 深层次业务领域的延伸。 同时，公司凭借 先进的电力电子技术 ，积极向新能源产业进行拓展， 2014 年 公司 与韩国三星 SDI 签订合约 ，携手 从事电力用锂离子电池包、储能逆变器及储能系统的开发生产，共享全球储能市场 增长盛宴； 2015 年，公司以自筹资金 1 亿元出资设立阳光电动力科技有限公司，主营新能源汽车电驱动、辅助电气 系统、电池管理系统和新能源汽车太阳能充电站的研发、生产、销售、服务和运营，目前已 成为 安 凯 汽车 电动大巴电机控制器的第一大供应商。 图表 1： 公司主要收入来源于 电站系统集成与逆变器 资料来源： 公司公告，东方证券研究所 图表 2： 营业收入 实现 快速增长 资料来源： 公司公告，东方证券研究所 49.64% 46.78% 3.56% 电站系统集成 太阳能光伏逆变器 风能变流器 其他 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5 10 15 20 25 30 35 2010 2011 2012 2013 2014 营业收入（亿元） 增速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 阳光电源深度报告 —— 积极布局储能与新能源车业务，尽享市场快速发展 5 图表 3：各业务 毛利率实现回升 资料来源： 公司公告，东方证券研究所 图表 4： 期间费用率 得到有效控制 资料来源： 公司公告，东方证券研究所 2. 逆变器与电站 EPC，双轮驱动 保障业绩高 增长 2.1 光伏装机规划目标上调 ， 未来 市场需求向好 我国光伏累积装机容量达到世界第一 ： 国内光伏市场 伴随 各项 行业 政策 的 落实加速启动， 2015 年 我国光伏新增装机容量 约 15GW， 增长 超 40%， 累计光伏装机容量 达到 43GW， 超越德国 首次 成为 全球光伏累积装机量最大的国家 。 能源结构调整上升国家战略， 光伏装机目标上调 50%： 国务院《能源发展战略行动计划（ 2014-2020 年）》 提出 到 2020 年非化石能源占一次能源消费比重达到 15%，《中美气候变化联合声明》更是 提出到 2030 年 达到 20%的远期目标，而 2015 年 我国这一 比重仅为 11%；同时， 2020 年 我国光伏 发电规模目标已明确 由之 前 的 100GW 上调 至 150GW，未来五年 有望保持年均 20GW 的 新增 规模 ， 市场增长 得到保障 。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2010 2011 2012 2013 2014 电站系统集成 太阳能光伏逆变器 风能变流器 -5% 0% 5% 10% 15% 2012A 2013H 2013A 2014H 2014A 2015H 销售费用率 管理费用率 财务费用率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 阳光电源深度报告 —— 积极布局储能与新能源车业务，尽享市场快速发展 6 图表 5：能源结构调整上升国家战略 资料来源： 《能源发展战略行动计划（ 2014-2020 年） 》等 ，东方证券研究所 图表 6： 2020 年我国有望实现 150GW 光伏累计装机容量 资料来源： EPIA，新闻资料 ，东方证券研究所 2.2 逆变器 龙头地位稳固，定增 助力 新产品 实现 产业化 逆变器 国内龙头地位稳固， 2015 年有望问鼎逆变器出货量 全球 第一： 公司是国内最早从事逆变器 产品研发生产的企业，主导起草了多 项行业技术标准，具有较强的渠道与品牌影响能力 。 公司 2012-2014年光伏逆变器国内出货量分别为 1.26GW、 3.51GW、 3.8GW，国内市占率保持在 30%-40% 之间，龙头地位稳固。 同时，据中国电力网资料， 2015 年阳光电源全球逆变器出货量有望达到 8.2GW， 其中国内发货量约 7.03GW，海外发货量 约 1.17GW，首次超越连续多年排名全球发货量第一的 SMA 公司，成为全球光伏逆变器出货量最大的公司。 图表 7： 公司光伏逆变器国内市占率稳居第一 资料来源： 公司公告 ，东方证券研究所 图表 8： 成本控制有效助力逆变器毛利率提升 资料来源： 公司公告， 东方证券研究所 6.8% 6.8% 7.8% 8.0% 9.8% 11.4% 15.0% 20.0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 非化石能源占一次能源消费比重 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100 200 300 400 500 600 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2030E 新增装机容量预测 (GW) 累计装机容量预测 累计装机增速预测 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2012 2013 2014 2015E 逆变器国内出货量 (GW) 市占率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 2010 2011 2012 2013 2014 逆变器市场均价 (美元 /瓦 ) 公司逆变器毛利率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 阳光电源深度报告 —— 积极布局储能与新能源车业务，尽享市场快速发展 7 研发团队实力强劲， 高效率产品获国际市场认证 ： 自 2014 年 5 月公司发布第一款 99%效率 60kW 组串逆变器后， 2015 年推出我国首款效率超过 99%的集中式光伏逆变器 SG500MX 睿版和效率超过 99%的组串式逆变器 SG40KTL-M，均获得了国际权威认证机构德国莱茵 TUV 颁发的“携手跨越双 99%，高效逆变器”证书， 高效的创新能力主要得益于公司重视研发投入，研发团队实力强劲。 图 表 9： 高效产品创新能力得益于公司高度重视研发团队培养 研究团队 具体 成果 电路拓扑和算法研发团队 由 10 余名电力电子专业博士带领。团队攻克了多机并联谐振抑制、多机并联 LVRT、弱网适应等多项业界难题，并拥有低损耗 PWM 调制策略、反 PID 策略等数十项发明专利 ； 功率研发团队 由约 10 名资深工程师领导，涉及电力电子、微电子、半导体材料等相关专业。团队建立了完善的功率测试平台，率先在 逆变器中规模应用了 SiC 器件，三电平 IGBT 模块。团队围绕降损提效成立专案组，通过理论计算、仿真论证以及高低 温、高低压长期验证后，促使突破效率 99%的方案逐步成熟稳定； 磁性器件设计团队 重点对漏磁分析、高频损耗和涡流损耗分布情况进行剖析，寻找效率提升点，经过多轮闭环测试及对比测试，设计出不同机型的最佳磁性方案，相比传统方案降低了 0.2%以上的损耗； 热流设计团队 由国内知名高校工程师组成，平均设计经验 5 年以上。在热仿真模拟方面，采用 ANSYS 高级热仿真软件，精准预测产 品热性能，捕捉测试设备无法测量的散热障碍 ； 针对不同需求，采用先进的槽道相变散热、热虹吸相变散热和热管散热 等高热流密度散热技术，比传统散热措施降低 15℃以上， 确保产品具有超高的可靠性和使用寿命； 资料来源： 公司新闻， 东方证券研究所 拟定增募集资金，有效解决公司逆变器新产品产业化瓶颈： 2015 年 4 月，公司拟非公开发行股票 募集资金总额不超过 33 亿元 (2016 年 1 月获证监会核准批复，现尚未执行 )，其中 5 亿元将投资于 年产 5GW 光伏逆变成套装备项目， 拟新征土地进行建设，新建厂房及配套设施用房，新增先进的 生产及检验检测设备，通过建立先进的人才管理机制，结合市场发展需要，生产高性能光伏逆变器， 建设 为期 两年。 本项目的实施有助于公司扩大生产规模，占据更多市场份额 进一步增强公司的综合 实力。 图表 10：拟募集资金扩大逆变器新产品生产能力情况 产品规格 功率合计 (万千瓦 ) 生产纲领 (台 ·套 ) 组串式逆变器 （ 60KW 及以下） 164.5 80000 集中式逆变器 （ 60KW 以上） 335.5 3600 合计 500 - 资料来源： 公司公告 ，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 阳光电源深度报告 —— 积极布局储能与新能源车业务，尽享市场快速发展 8 2.3 电站集成 项目 拓展迅猛 ， 下游 运营确保稳定现金流 实现从 产品 制造到电站系统集成的蝶变： 近年来 光伏产业逐渐由制造向下游 电站开发及 应用拓展， 2013 年公司介入光伏电站系统集成业务，成立电站事业部负责光伏 发电项目的开发、设计、系统 集成以及电站级绩效优化与运营维护服务，并于 2014 年底投资 5 亿元成立合肥阳光新能源科技有 限公司， 专门从事光伏电站开发、投资、建设和运营管理等业务。 凭借在逆变器领域强大技术沉淀 与品牌效应，公司拥有 较强的项目开发、路条获取以及电站系统集成方案设计建设能力，成功实现 了从 产品 制造到电站系统集成业务的蝶变。 图表 11：光伏 电站系统集成业务收入占比逐年提高 资料来源： 公司公告 ，东方证券研究所 EPC 项目拓展能力突出： 由于光伏电站电费收入有保障且回报率高， EPC 领域出现了众多竞争方， 相比于新进入的光伏产业链非上市公司与非光伏企业来说，作为光伏产业链上市公司龙头，阳光电 源凭借 卓越的融资能力与技术实力，具备极强的项目资源获取优势。 强大的项目拓展与丰富的 EPC 经验保障了业绩持续高增长。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 25 30 35 2010A 2011A 2012A 2013A 2014 2015H 电站系统集成 太阳能光伏逆变器 风能变流器 电站系统集成占营业收入比重 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 阳光电源深度报告 —— 积极布局储能与新能源车业务，尽享市场快速发展 9 图表 12： 公司已取得政府相关审批备案手续的主要电站项目 序号 项目名称 规模 (MW) 单位成本 (万元 /MW) 1 肥东县梁园镇陷湖陂 100MW 渔光互补光伏电站项目 100 950 2 肥东石塘分布式光伏发电（一期）项目 20 1000 3 肥东石塘分布式光伏发电（二期）项目 20 1000 4 肥东县元疃镇 20MW 渔光互补光伏发电项目 20 1000 5 宿州符阳埇桥符离 50MW 地面光伏电站项目 50 900 6 宿州市云阳新能源 20MW 地面分布式光伏发电项目 20 924.3 7 宿州云阳埇桥解集 20MW 地面分布式光伏发电项目 20 900 8 灵璧磬阳渔沟 120MW 地面光伏电站项目 120 900 9 巢湖骄阳新能源有限公司巢湖苏湾 50MW 荒山综合治理光伏电站项目 50 1000 10 长丰红阳新能源发电有限公司长丰县红旗水库分布式光伏发 电项目 20 1000 11 永登县弘阳新能源发电有限公司 50 兆瓦并网光伏发电项目一期 20MW 20 925 12 沽源 50 兆瓦光伏电站项目 50 1000 13 开远弘裕阳光新能源发电有限公司红河州开远市清塘子村 33MW 并网光伏电站项目 33 909.09 资料来源： 公司公告 ，东方证券研究所 电站运营确保业绩稳定增长： 公司 甄选 其中部分电站进行持有运营，光伏电站后期运营过程中只需 偿付贷款与少部分运维费用，稳定的电费收入能够保障公司业绩长期稳定增长，以我国内蒙古地区 100MW 项目为基础测算光伏电站后期运营现金流及内部收益率情况。 在我们给出的假设条件下， 通过光伏电站的稳定运营累计现金流入将在第 11 年完全覆盖期初自有现金投入成本，电站项目在 25 年运营期间内部收益率 IRR 达到 13.09%，高于目前众多行业平均水平。因此，我们认为公司具 备极强积极性 持续 加大对优质光伏电站项目资源的持有，后续稳定可观的电费收入将为 业务扩张提 供 有力支持。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 阳光电源深度报告 —— 积极布局储能与新能源车业务，尽享市场快速发展 10 图表 13： 内蒙地区 100MW 光伏电站 IRR 达到 13% 资料来源： 东方证券研究所 拟定增募集资金建设 220MW 光伏电站项目： 2015 年 4 月，公司拟非公开发行股票募集资金 建设 (1) 肥 东县梁园陷湖陂 100MW 渔光互补光伏电站项目建设于安徽省合肥市肥东县梁园镇陷湖坡水库， 项目用地为水域，按照渔光互补模式，形成“水上发电、水下养殖”的经营模式，实现光伏发电与 现代水产养殖和谐发展； (2)灵璧磬阳新能源公司渔沟 120MW 地面光伏电站项目位于宿州市灵璧 县渔沟北与朝阳交界的马山及其附近山域，利用荒山荒坡建设地面集中光伏电站。 光伏电站项目的 拓展有助于提高公司盈利能力，同时能够为公司更大范围内参与电力体制改革奠定基础。 图表 14： 拟定增募集资金建设 220MW 光伏电站项目建设成本 序号 项目名称 规模 (MW) 单位成本 (万元 /MW) 1 肥东县梁园陷湖陂 100MW 渔光互补光伏电站项目 100 950 2 灵璧磬阳新能源公司渔沟 120MW 地面光伏电站项目 120 950 公司已取得相关部门备案的主要光伏电站项目的单位成本 954.49 行业内主要公司计划投资建设的光伏电站建设项目的单位成本 1023.40 资料来源： 公司公告 ，东方证券研究所 -30000 -25000 -20000 -15000 -10000 -5000 0 5000 10000 15000 20000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 净现金流入 (万元 ) 光伏电站将在第 11年收回初期全部自有现金投入成本； 在 25年运营期其内部收益率 IRR达到 13.09% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 阳光电源深度报告 —— 积极布局储能与新能源车业务，尽享市场快速发展 11 3. 储能， 携手三星 SDI 共享市场 发展 盛宴 3.1 储能，推进能源变革的重要一环 储能技术将有效 解决 可再生能源消纳 难题 ： 由于我国短时间内 新能源 发电站 大规模涌现，新增发电 量无法实现上网消纳而呈现出“弃光限电” 不和谐现象，俨然成为制约我国光伏电站发展的重要因 素。储能技术有效解决了能量在时空分布的不平衡，打破了电力系统“发输配用”瞬时实现的发展 瓶颈，储能技术的突破与应用是可再生能源能够顺利推进的关键。 图表 15： 全国平均弃光率 14% 资料来源： 国家能源局， 东方证券研究所 图表 16： 全国平均弃风率 15.2% 资料来源： 国家能源局， 东 方证券研究所 图表 17： 储能技术在电力系统中的应用示意 资料来源： 北极星智能电 网 ，东方证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 弃光率 全国平均弃光率达到 14% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5 10 15 20 25 30 35 蒙西 甘肃 新疆 吉林 弃风电量 (亿千瓦时 ) 弃风率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 阳光电源深度报告 —— 积极布局储能与新能源车业务，尽享市场快速发展 12 储能，推进能源变革的重要一环： 储能系统动态吸收能量并择时释放的特点使其成为电网“发、输、 配、用”环节的重要组成。引入储能系统，有助于推动能源结构变革，可以提高可再生能源发电接 入平滑性，显著缓解“弃风、弃光”现象；有助于推动能源体制变革，实现需求侧管理、消除峰谷 差、平滑负荷，同时可以提高系统运行稳定性、调整频率、补偿负荷波动，储能系统作为微电网必 要的能量缓冲环节，能够改善电能质量、稳定组网运行、优化系统配置、保证微电网安全运行。储 能技术的应用必将给传统电力系统的设计、规划、调度及控制等多方面带来深远影响。 3.2 海外市场发展火热，国内 静候补贴 政策 东风 海外政策全面布局，储能市场日益成熟： 由于海外国家的居民用电高于工商业用电价格，且峰谷电 价差异较大，因此电力储能应用经济性优越，具有良好发展前景。美国目前在储能领域处于领先地 位，政策包括储能产业发展规划、示范项目财政支持、电价支持、系统安装税收减免和系统配置 比 例五个部分，是目前全球对储能支持最全面的国家；德国政府自 2009 年以来逐渐退出光伏并网补 贴， 2014 年开始对储能设备设施进行补贴，以培养本国储能市场；日本更是采取前端支持企业研 发，后端对用户提供高额补贴的方式以提高储能的应用。 未来补贴 政策的落地将激活我国储能市场爆发： 我国居民用电价格显著低于工业用电，并且没有峰 谷电价差，因此在现阶段实现民用领域的商业价值较为困难。另一方面，由于储能技术尚未完全成 熟，过高的使用成本使得其即便在电价较高的工商业领域也暂时无法实现经济 效益 ，必须政府补贴 才能产生经济价值，鉴于储能技术对于可再生能源电力消纳以及能源互联网的重要意义，未来国家 推行补贴政策是必然趋势。 图表 18： 全球储能项目装机容量稳定增长 资料来源： 中关村储能技术产业联盟， 东方证券研究所 图表 19： 我国储能项目起步晚、增速快 资料来源： 中关村储能技术产业联盟， 东 方证券研究所 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 全球储能项目累计装机容量 (MW) 增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2011 2012 2013 2014 中国储能项目累计装机容量 (MW) 增速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 阳光电源深度报告 —— 积极布局储能与新能源车业务，尽享市场快速发展 13 图表 20：近年来我国 储能产业相关政策 时间 部门 政策名称 具体内容 2011年 10月 发改委 《当前优先发展的高技术产业 化重点领域指南 2011 年度》 指出新能源和储能相关的高技术产业化重点领域应包括 动力电池及储能电池、风能和太阳能，同时大规模储能 系统作为电网输送及安全保障技术被提出； 2011年 12月 能源局 《国家能源科技“十二五”规划 （ 2011‐2015）》 明确了 10 兆瓦级大规模超临界空气储能装置、兆瓦级飞 轮储能系统及飞轮阵列、兆瓦级超级电容器储能装置、 兆瓦级超导储能系统、兆瓦级钠硫电池储能系统、兆瓦 级液流储能电池系统的研究方向； 2013 年 9 月 电科院 《电力系统电化学储能系统通 用技术条件》 完善了国内电力储能技术标准体系，对即将成立的“全国 电力储能标准化技术委员委”提供了强有力的技术支持； 2014年 11月 发改委 《国家应对气候变化规划 (2014-2020 年》 规划到 2020 年，我国将全面完成控制温室气体排放行 动目标，在重点发展的低碳技术方面，先进太阳能、风 能发电及大规模可再生能源储能和并网技术被列入其 中； 2015 年 3 月 国务院 《 2015 年光伏发电建设实施方 案》 明确对分布式光伏建设不设上限，同时扩大分布式光伏 适用范围，提出发电范围不再限于用户所在地或附近； 2015 年 7 月 能源局 《关于推进新能源微电网示范 项目建设的指导意见》 明确新能源微电网代表了未来能源发展趋势，提倡新能 源微电网企业在融资和运行模式方面进行尝试； 2016 年 3 月 能源局 《关于电储能参与“三北”地区调 峰辅助服务工作的通知 (征求意 见稿 )》 鼓励发电企业、售电企业、电力用户、独立辅助服务提 供商等投资建设电储能设施，并要求电网企业积极主动 为电储能设施接入电网提供服务； 资料来源：东方证券研究所 3.3 公司储能 产业布局深远 ，携手三星 SDI 共享盛宴 储能领域布局深远： 2002 年，公司积极参与国家“送电到乡”工程，应用光伏控制逆变一体机于 西北等无电区； 2006 年，公司储能逆变器进军日本市场。 公司工业储能逆变器包括 50kW-1000kW 功率产品、 EMS 能量管理系统以及兆瓦级储能箱式逆变房，广泛应用于海岛、高原、港口、住宅、 风光电站等项目，成功参与了上海洋山港、西藏措勤微电网等多个储能示范项目。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 阳光电源深度报告 —— 积极布局储能与新能源车业务，尽享市场快速发展 14 图 表 21： 公司积极布局储能产业 应用 项目名称 时间 项目组成 简要介绍 项目实景 并 网 微 电 网 国家风电研究检 测中心微网实验 室项目 2010 30 台风电机组测试机位 +3 台试 验风电机组 +2.5MW 先进电池储 能系统 +0.64MW 光伏 该微电网实验平台的建成标志着我国 对分布式新能源发电和微电网研究取 得了阶段性成果 尼泊尔光储微网 项目 2014 120kW 光伏 +150kW 储能 采用先进的能量管理系统，实现离网 和并网之间切换运行，在电网故障情 况下自动切换到离网模式给医院内应 急负荷供电，在电网正常情况下自动 切换到并网模式 上海电巴风光储 微网电站 2014 2MW 光伏 +50kW 风电 +1000kW 储能逆变器 +3MWh 锂电池 +1 套 能量管理系统 采用先进的能量管理系统，对整个系 统的能量进行调度和管理，实现平滑 输出以及防逆流控制功能 离 网 微 电 网 西藏阿里措勤微 电网示范电站 2014 960kW 水电 +500kW 光伏 +300kW 柴油机组 +300kWh 锂 电储能 +2.4MWh 铅酸电池储能 +60kW 风电 选用阳光电源 2 台储能逆变器 SC500TL 和 1 台集中式逆变器 SG500MX，标志阳光电源在逆变器 技术和微电网系统领域方面的研究达 到了新的高度 新疆兵团 1.8MW 光储独立微网项 目 2014 1.8MW 光伏 +10.8MWh 储能 采用阳光电源储能逆变器 SC30/SC50 和光伏控制器 SD220V 系列等装置进行独立发电，解决了无 电区问题 中节能青海治多 县光储电站 2013 3MW 光伏 +12MWh 铅酸电池 项目选用阳光电源 4 台储能逆变器 SC500TL、 6 台集中式逆变器 SG500MX、 MEMS1000 能量管理系 统等整体系统解决方案，电站能够独 立离网运行 调 频 削 峰 调 谷 平 滑 国家张北风光储 示范工程一期项 目 2015 1MW*6h 胶体铅酸电池+1000kW 储能逆变器 用于平滑风光功率输出、跟踪计划发 电、削峰填谷、参与系统调频四种功 能；此外，还将具备暂态有功出力紧 急响应、暂态电压紧急支撑功能 上海洋山港 3MW 电网调频项目 2011 3000kW 储能逆变器 +3MW*30s 超级电 作为中国最大的 MW 级超级电容器 储能系统，本系统采用电压源并网模 式，具有快速响应特性，保证港区电 力供应的稳定性和安全性，缓和了大 型港口的电力供需的矛盾 资料来源： 公司新闻， 东方