PERC电池进入全盛阶段，带来设备产业繁荣

敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 深度报告 工业 | 新能源 推荐 （ 维持 ） 光伏系列报告之（十八） 2018 年 12 月 10 日 PERC电池进入全盛阶段 ，带来设备产业繁荣 上证指数 2606 行业规模 占比 % 股票家数（只） 38 1.1 总市值 （亿元） 4944 1.1 流通市值（亿元） 2650 0.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.5 5.9 -4.4 相对表现 4.8 22.8 15.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《电力设备新能源行业 2019 年度 投资策略 — 电力设备有性价比，静候 新能源盈利能力见底》 2018-11-26 2、《 2018 年光伏行业中报总结 — 上 游分化明显，组件进入微利时代》 2018-09-11 3、《第 8 批推荐目录发布，高能量密 度保持与燃料电池车型增长 — 动力 电池与电气系统系列报告之（二十 二）》 2018-08-06 PERC 光伏 电池 在 2016-2017 年开始规模化推广，技术、工艺、供应链都更成熟。 目前， PERC 电池较规电池的经济性已非常明显， 2018 年 PERC 电池特别是单 晶 PERC 在高速发展，但受 5.31 光伏新政与供应链能力等因素影响，预计光伏 电池 PERC 化进程会延续到 2019-2020 年，我们估算全球 PERC 电池 2016-2018 年新增产能分别 7GW、 18GW、 28GW， 2019 年 新增产能 将 在 30GW 以上， 电 池向 PERC 升级 催生了大量设备投资需求 ， 且其中大部分环节正在 进口 替代过程 中 ，考虑到较长的调试与交付周期，预计核心装备公司近几年业绩弹性和 确定性 都比较 强 。  PERC 电池产业开始进入全盛阶段。 PERC 于 2016-2017 年开始上规模的应 用，目前，单晶 PERC 电池较普通产品 的 经济性非常明显，也迫使 资产负债 表能支撑的企业纷纷上 PERC 电池或进行 PERC 改造。估算全球 PERC 存量 产能在 2015-2018 年分别为 5GW， 12GW， 30GW， 58GW， 2016-2018 年 新增产能分别 7GW、 18GW、 28GW，预计 2019 年 存量产能将 达到 90GW 以上。  大部分 环节正在 进口 替代 。 国产设备由于在性能、价格、服务上都具备优势， 在常规电池线设备环节 正在 全面的进口替代， 其中 ， 丝网印刷等环节已经基 本完成国产化 ， 常规 PECVD、扩散、蚀刻等环节的设备，国产设备 也开始占 据高 份额 ， PERC 的关键设备如 氧化铝 PECVD 也在逐步开始国产化 。  国内核心设备公司业绩弹性、确定性较 强。 光伏电池设备环节产能 比较 集中， 竞争也非常激烈，目前 PERC 电池的盈利能力明显强于常规电池，主流企业 纷纷加速建设 PERC 电池。而国内企业正在经历国产化替代最快的阶段，主 要企业的订单情况饱满， 预收 、存货与发出商品等 指标 保持强劲增长，预计 后续业绩弹性也将比较高。  电池 等光伏设备需求有望继续超预期 。 本轮 PERC 升级 正在加速推广阶段 ， 而在 PERC 的基础上，还 有 一些别的提升效率的技术在孵化或开始应用 ， 后 续继续升级改造的空间较 大。 另一方面，近几年随着光伏系统造价的快速下 降，发电侧平价也更接近，经济性进一步凸显，也促使海外市场超预期增长。 因此，从硅料到硅片到 PERC 高效电池以及组件的需求都可能再超预期。在 需求扩张中伴随着的技术进步与升级，将给电池等装备产业带来繁荣。  投资建议 。 电池片环节主要企业可能有较大的业绩弹性 ，产业并购整合也可 能加速 ， 重点关 注电池环节公司，捷佳伟创、迈为股份；推荐晶盛机电、先 导智能（机械联合覆盖）；关注组件装备公司康跃科技 。  风险提示： 新能源 行业 政策 波动或低于预期 ， 新技术变革对现有产业冲击。 游家训 021-68407937 youjx@cmschina.com.cn S1090515050001 研究助理 普绍增 pushaozeng@cmschina.com.cn 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 捷佳伟创 29.10 0.79 1.0 1.4 29.1 21.0 4.3 未有评级 迈为股份 128.4 2.52 3.5 5.7 36.7 22.5 6.0 未有评级 晶盛机电 10.82 0.30 0.47 0.6 23.0 18.2 3.5 强烈推荐 -A 先导智能 29.09 0.61 0.92 1.2 31.6 24.2 8.0 强烈推荐 -A 康跃科技 9.68 0.30 0.55 0.73 17.6 13.3 1.6 未有评级 资料来源：公司数据、招商证券 -30 -20 -10 0 10 Dec/17 Apr/18 Jul/18 Nov/18 (%) 新能源 沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、 PERC 电池已在高速推广期 . 5 1.1、 PECR 简介 . 5 1.2、 PERC 迅速获得产业认同并已 进入推广期 . 7 二、国内电池设备公司业绩弹性与确定性较大 . 9 2.1、 PERC 电池正在高速增长时期 9 2.2、国内设备企业打破外资垄断，市场份额不断提升 . 10 2.3、国内优势公司快速扩张 . 14 2.4、主要设备企业订单饱满且仍在快速增长，业绩有望高增长 16 三、电池装备展望：未来需求与技术进步可能超预期 18 3.1 光伏行业技术进步快，电池片环节还有一些新技术 18 3.2 每一轮技术进步都将带来大量设备投资 19 3.3 发电侧平价正在接近，终端需求可能继续超预期 . 20 风险提示 . 23 相关报告 . 23 图表目录 图 1 PERC 电池与常规电池对比分析 5 图 2 PERC 电池较常规电池多了背面钝化、激光开凿两道工序 5 图 3 PERC 电池生产环节及对应设备 6 图 4 不同技术路线的市场份额统计与估计（单位， %） . 6 图 4 2017-2021 各类电池量产效率预测（单位， %） . 8 图 5 单晶 PERC 效率是目前最高的技术路线 8 图 6 单晶 PERC 组件效率优势同样显著 8 图 7 全球 PERC 电池产能及产量（统计口径差异较大，单位， MW） . 9 图 8 国内设备公司产品已经基本能覆盖全产业链 11 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 9 外资设 备投资约为国内设备的 2 倍价格（估算值） . 13 图 10 光伏行业技术进步目前已经到了电池片环节 18 图 11 单晶 PERC 电池效率处于快速提升期 18 图 12 单晶 PERC 电池效率仍有很多提升路线 19 图 13 以硅 料为例设备折旧占成本比例很高 -通威 19 图 14 以硅料为例设备折旧占成本比例很高 -协鑫 . 19 图 14 全球光伏装机量及预测值 . 21 图 15：系统成本下降 22 图 16：中国用户侧电价情况（元 /kWh） . 22 图 17 光伏电池片价格走势（元 /W） . 22 图 18 光伏组件价格走势（元 /W） . 22 表 1：效率提升导致电池片环节非硅成本下降测算（未考虑装备与辅材价格下降） . 7 表 2：高效组件对 BOS（光伏系统中非组件的部分）成本节省估算（未考虑装备与辅材 价格下降） 7 表 3： 2018 年底全球 Perc 产能分布情况（有修正， MW） 9 表 4： PERC 电池设备空间测算（如全部新建投入） 10 表 5：光伏电池各环节设备及价值量、公司分析 11 表 6：全球主要光伏设备公司排名 12 表 7：迈为丝网印刷设备与 国外领先企业 Baccini 技术参数对比 12 表 8： PECVD 产品主要参数对比 . 12 表 9：扩散炉主要参数对比 . 13 表 10：单晶槽式制绒设备参数对比 13 表 11：全自动高效硅片上片机参数对比 . 13 表 12：迈为股份（丝网印刷还价）市占率迅速提升 14 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 表 13：光伏电池片丝网印刷设备市占率对比 . 14 表 14：海外设备 公司梅耶博格在中国地区增速放缓（单位，百万美元） . 14 表 15：海外设备公司 Amtech 在中国地区增速放缓（单位，百万美元） . 14 表 16：海外设备公司 Centrotherm 在中国地区出现下滑（单位，百万美元） 14 表 17：捷佳伟创募投项目情况 . 15 表 18：捷佳伟创资产、员工快 速扩张 15 表 19：迈为股份此次募投项目情况（单位，百万元） 15 表 20：迈为股份目前处在扩张阶段 15 表 21：蒂尔激光募投项目 情况（单位，百万元） 15 表 22：罗博特科募投项目情况（单位，百万元） 15 表 23：迈为股份新增订单快速增长（单位，百万元） 16 表 24：迈为股份在手订单饱满（单位，百万元） 16 表 25：捷佳 伟创新增订单保持扩张（单位，亿元） 16 表 26：设备公司预收账款快速增加 17 表 27：设备公司发出商品增长，开始进入交货期（单位，百万元） 17 表 28：经营周转情况（单位，天） 17 表 29：光伏行业固定资产增长很快（单位，百万元） 19 表 30： 光伏行业在建工程情况（单位，百万元） 20 表 31：光伏行业购置设备等现金投入情况（单位，百万元） . 20 表 32： 2018 年组件出货量不弱 . 21 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 一、 PERC 电池 已在高速推广期 1.1、 PECR 简介 何为 PERC？ PERC 的全称是钝化发射极和背面电池 。在传统的光伏电池中，很大一 部 分红光 (长波 )透过电池但 没有发电 产生能量 ， 通过在电池背面加上一种 介质膜反射了这 部分 光，使这部分光子 获得“第二次机会”来发电，从而提高了发电效率 ，这就是 PERC 电池的大致工作机理 。 图 1 PERC 电池与常规电池对比分析 资料来源： TaiyangNews、 招商证券 PERC 较常规电池 只多出来几 道工序。 PERC 主要是针对电池背面的一种优化技术，与 传统的光伏电池的主要差异是增加了背面钝化工序。 具体到生产流程上，主要多出来背面钝化和背面开槽两道工序；同时，在单面蚀刻 &边 缘隔离环节也需要相应的优化工序，因此，传统 电池（ 产能较新的）都可以通过增加部 分 设备来实现 PERC 升级。 图 2 PERC 电池较常规电池多了背面钝化、激光开凿两道工序 资料来源： TaiyangNews、招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图 3 PERC 电池生产环节及对应设备 资料来源： 公开资料、 招商证券 技术路线与增加装备系统介绍 。 PERC 的具体实现路径上 ，主要有 PECVD（等离子增 强化学气相沉积） 、 ALD（原子层沉积） 两种路线 ， 还有一种可理解为混合型，都是在 背面形成氧化铝钝化膜。 其中， ALD 形成的氧化铝膜厚度较薄，对浆料耗材较少；但 PECVD 在供应商 稳定性、 装备成本上有显著优势，且用户已经有很好的工艺基础（原来光伏 电池就需要用 PECVD），目前 90%左右的客户仍选择 PECVD 路线。 如果选用 PECVD 模式，每 GW 电池产线全设备投资额，采用全进口设备大约近 5 亿 元，而采用国产系统造价可能在 2.7-3.x 亿元（目前很大一部分环节已经完成了国产化 替代），其中， PERC 部分新增系统造价 0.7x-0.9x 亿元左右。 图 4 不同技术路线的市场份额统计与估计（单位， %） 资料来源： TaiyangNews、 招商证券 制绒以降低反射率 制绒清洗设备 形成 PN 结，产生电能 扩散炉 边缘刻蚀，避免短路 刻蚀设备 镀膜，减少反射 传统 P E C V D 沉积背面蚀化叠层 氧化铝 P EC V D 背面蚀化 层 激光设备 印刷正负极 丝网印刷机 形成欧姆接触 烧结设备 电池片分档 自动分选机 上下料，装卸片 自动化设备 P E R C 增加了两个环节 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 1.2、 PERC 迅速获得产业认同并已进入推广期 单晶 PERC 目前效率优势 非常 明显。 PERC 较常规电池的经济性体现在两个方面： 1） PERC 发电效率更高，但另一方面，又增加了一部分装备与铝浆等耗材成本，但如 果 PERC 效率持续提高到一定程度，单瓦的成本又可能比常规电池要低。 2） 由于 PERC 提高了单位面积的发电输出，因此在同样发电容量的光伏电站建造中， 用到的土地面积、支架等辅助材料都要更少，降低了众多的系统成本。 特别是近几年以来， PERC 造价迅速降低，在考虑发电效率提升的条件下， PERC 电池 单瓦成本已与常规电池相当（双面 PERC 已基本持平）。另外，如果考虑占地面积、运 输费用、辅材消耗量等因素， PERC 电池制成的高效组件单瓦成本其实已经低于常规组 件，并且该优势可能随着 PERC 发电效率后续继续提升而扩大。 PERC 技术的经济性在产业中得到迅速认可，从 2016 年开始， PERC 开始在国内外上 规模的改造或新建。 双面电池增加成本几乎可以不考虑，但却有约 0.1 元 /W 的溢价；组件成本增加约 5%， 系统成本增加不到 3%，却能带来 5%以上的发电量增加。 表 1： 效率提升导致电池片环节非硅成本下降测算（未考虑装备与辅材价格下降） 效率 21.50% 21.75% 22.00% 22.25% 22.50% 22.75% 23.00% 面积 241.00 241.00 241.00 241.00 241.00 241.00 241.00 加工成本 （元 /片 ） 1.97 1.97 1.97 1.97 1.97 1.97 1.97 功率 （瓦 /片） 5.18 5.24 5.30 5.36 5.42 5.48 5.54 电池非硅成本 （元 /瓦） 0.38 0.38 0.37 0.37 0.36 0.36 0.36 封装成本 206.50 206.50 206.50 206.50 206.50 206.50 206.50 理论封装功率 310.89 314.51 318.12 321.74 325.35 328.97 332.58 CTM 0.98 0.98 0.98 0.98 0.98 0.98 0.98 实际封装功率 303.12 306.64 310.17 313.69 317.22 320.74 324.27 封装非硅成本 0.68 0.67 0.67 0.66 0.65 0.64 0.64 非硅成本 1.06 1.05 1.04 1.03 1.01 1.00 0.99 资料来源：招商证券 表 2： 高效组件对 BOS（光伏系统中非组件的部分）成本节省估算（未考虑装备与辅材价格下降） 建设成本 (元 /W) 普通电站 山地电站 水面漂浮电站 270W 285W 300W （ 270W 285W 300W 270W 285W 300W 支撑结构 0.314 0.298 0.283 0.471 0.448 0.424 1.5 1.421 1.35 直流线缆与汇流箱 0.204 0.19 0.18 0.204 0.194 0.18 0.204 0.194 0.18 光伏场区施工与安装 1.3 1.236 1.171 1.561 1.484 1.4 1.006 0.957 0.906 其他设备、公用工程 0.95 0.95 0.95 1.05 1.05 1.05 1.09 1.09 1.09 BOS 成本 2.769 2.679 2.587 3.286 3.176 3.063 3.8 3.662 3.529 BOS 成本差 / 0.089 0.092 / 0.11 0.113 / 0.138 0.132 资料来源：隆基股份，招商证券 注： 270、 285、 300W 分别对应普通多晶、普通单晶、 PERC 单晶系统。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 PERC 已经进入快速推广阶段 。 PERC 于 2016-2017 年开始上规模的应用， 2017 年应 用该技术的单瓦盈利增加一度超过 0.2-0.5 元，目前单晶电池较普通产品盈利增加仍在 0.05-0.1 元左右，电池片环节的残酷淘汰性竞争，促使资产负债表能支撑的企业纷纷上 PERC 电池或进行 PERC 改造 ， 目前正在推广高峰时期。 图 5 2017-2021 各类电池量产效率预测 （单位， %） 资料来源： EnergyTrend， 招商证券 图 5 单晶 PERC 效率是目前最高的技术路线 图 6 单晶 PERC 组件效率优势同样显著 资料来源： TaiyangNews、 招商证券 资料来源： TaiyangNews、 招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 二、国内电池设备公司业绩弹性与 确定性较大 2.1、 PERC 电池正在高速增长时期 PERC 正在全盛发展期 。 PERC 技术 在 2016 年开始规划应用， 估 算全球 PERC 电池 存 量产能在 2015-2018 年分别为 5GW、 12GW、 30GW、 58GW， 2016 至 2018 年新增 产能分别 为 7GW、 18GW、 28GW（部分 行业协会 统计可能统计到了 2019 年 2 月 估计 值，因此有差异 ），预计 2019 年 存量产能 达到 90GW 以上， 2019 年新增产能在 35-38GW。 PERC 电池相关装备需求保持 快 增长 。 近几年电池片各环节国产化发展较快，前期为 梅 耶博格 等外企几乎垄断的市场格局快速改变，价格也下降较快， 2016 年每 GW 的 PERC 造 价可能在 5-6 亿元，我们估算目前已降低到 2.7-3 亿元 ，如果对近几年刚投运的新线进行 PERC，成本会更低一些 。 根据当前的成本及后续可能降价情况估算， 2019 新增相关电池装备需求将超过百亿元， 2020 年可能超过 120 亿元，届时 PERC 渗透率可能达到 85%以上。 图 7 全球 PERC 电池产能及产量（统计口径差异较大，单位， MW） 资料来源： TaiyangNews、 招商证券 表 3： 2018 年底全球 Perc 产能分布情况（ 有修正， MW） 公司 2016 年产能 2017 年产能 2018 年 底实际 产能 估计 通威股份 400 6000 韩华太阳能 2500 2600 5000 爱旭 900 2500 5000 乐叶光伏 1000 2000 3500 晶澳太阳能 700 3000 4200 润阳悦达 540 4000 平煤隆基 2000 4000 晶科 100 2500 3500 苏民新能源 0 0 3000 潞安光伏 500 2500 东方日升 0 1000 2000 天合光能 700 800 2000 中利腾辉 500 700 2000 4520 2890 13340 7950 28900 17910 65690 49980 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 C a p a c i t y P r o d u c t i o n C a p a c i t y P r o d u c t i o n C a p a c i t y P r o d u c t i o n C a p a c i t y P l a n s P r o d u c t i o n P l a n s 2015 2016 2017 2018 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 公司 2016 年产能 2017 年产能 2018 年 底实际 产能 估计 阿特斯 240 500 1500 顺风光电 120 480 1500 东方环晟 760 760 1500 中环股份 1200 1200 山东润峰 1000 1000 正泰太阳能 100 600 1000 亿晶光电 300 700 700 旭宏光电 680 680 680 无锡尚德 50 600 600 新日光 200 600 600 横店东磁 500 500 昱晶能源 350 350 350 协鑫集成 0 200 200 茂迪 200 200 200 中电光伏 35 100 晋能清洁能源 80 100 100 博威 100 100 100 大和热磁 100 100 航天机电 100 100 合计 9580 27345 58730 资料来源：北极星、招商证券 表 4： PERC 电池设备空间测算（如全部新建投入） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 存量电池片产能（ GW） 100.1 115 125 150 170 PERC 渗透率（ %） 13.3 26.1 46.4 63.3 85.0 PERC 存量产能（ GW） 12 30 58 95 145 PERC 增量量产能（ GW） 7 18 28 37 50 PERC 新增工序单位投资额（亿元 /GW） 2 1.3 0.9 0.85 0.8 PERC 新增工序对应设备市场空间（亿元） 14 23.4 25.2 31.45 40 传统工序单位投资额（亿元 /GW） 3 2 2 1.9 1.6 传统工序设备升级对应市场空间（亿元） 21 36 56 70.3 80 合计设备市场空间（亿元） 35 59.4 81.2 102 120 资料来源：公开资料、招商证券 2.2、 国内设备企业 打破外资垄断 ，市场份额不断提升 国内设备公司产品覆盖全面。 目前，国内公司在常规电池线设备环节实现了全面的过长 替代， PERC 电池线的激光设备也实现了国产化，而 PERC 的关键设备，氧化铝 PECVD 目前国内公司已经开始有产品试用，具备替代国外设备的能力。 国产设备性能、价格、服务上都具备优势。 从产品的技术参数、产能等指标看，国产设 备目前已经大多达到了进口设备的水平，在丝网印刷、常规 PECVD、扩散、蚀刻等环 节，国产设备性能甚至超过了进口设备。 从产品的价格看，国内设备价格普遍低于进口设备，常规电池线的纯国产设备投资额大 约为 2亿元 /GW，进口设备则需要 4亿元 /GW，国产设 备价格只需进口设备的一半左右。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 电池产线是一个需要高度定制化的工程，国内公司较海外公司，响应速度、服务质量、 效率也要更高。 国内设备公司已 开始 全面打破外资垄断。 本轮 PERC 产能投放于 2016 年、 2017 年开 始加大，而外资设备在中国地区的收入增速却不高，反应了本轮 PERC 产线投入大多 采用了国内设备的现象。具体到产品，可以看到，国内公司迈为股份在丝网印刷环节， 市占率已经达到 90%，常规 PECVD、扩散、蚀刻等环节的设备，国内公司捷佳伟创也 占据了很高的份额。 图 8 国内设备公司产品已经基本能覆盖全产业链 资料来源： 捷佳伟创招股说明书、 招商证券 表 5：光伏电池各环节设备及价值量、公司分析 序 号 环节 对应设备 价值量 （亿元 /GW） 对应公司 备注 1 清洗制绒 制绒设备 0.25 捷佳伟创 已国产化 2 磷扩散 扩散炉 0.25 捷佳伟创、北方华 创 已国产化 3 蚀刻 +边缘隔 离 刻蚀设备 0.2 捷佳伟创 已国产化 4 减反射膜制备 （正面） 传统 PECVD 0.5 捷佳、先导、罗 伯特科 已国产化 5 沉积背面钝化 叠层 氧化铝 PECVD 0.75 梅耶博格、先导智 能 国产化后会大 幅降价 6 背面钝化层 （激光开凿） 激光设备 0.2 大族激光、帝尔激 光 已国产化 7 丝网印刷 丝网印刷 机 0.35 迈为股份 已国产化 8 烧结 烧结炉 0.04 迈为股份 已国产化 9 测试分选 太阳能模 拟器、自动 分选机 0.04 迈为股份 已国产化 其余辅助自动 化设备 0.2 捷佳伟创、迈为股 份等 已国产化 合计 2.5 资料来源：公开资料、招商证券 太阳能光 伏设备 材料生长 加工设备 电池制造 设备 组件制造 设备 制绒、刻蚀 扩散 炉、 P E C V D 层压、排版 自动化生产线 晶 盛机电 精 功科技 天龙光电 自动化（制绒 刻蚀扩散 P E C V D 等工艺） 捷佳伟创 迈为股份 先导智能 罗博特科 捷佳伟创 罗博特科 奥 斯维 博 硕光电 金 辰股份 先导智能 奥 斯维 博 硕光电 金辰股份 博 硕光电 金辰股份 印刷 串悍 北方华创 捷佳伟创 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 表 6：全球主要光伏设备公司排名 企业 收入（亿美元） 主要光伏设备业务领域 1 梅耶博格 4.98 硅片完整生产线、开方机、多线切割机、分选机、 PECVD、 ALD 设备 2 晶盛机电 2.81 单晶炉、多晶铸锭炉、单晶硅棒切磨复合加工一体机、截断机 3 捷佳伟创 1.9 PECVD、扩散炉、制绒、清洗、蚀刻、自动化等设备 4 Centrotherm 1.29 扩散炉、管式 PECVD、快速烧结炉 5 Manz 1.28 硅片外观检测器、硅片检测器、电池完整生产线、 CIGS 薄膜组件完整生产线 6 Amtech 0.87 扩散炉、 LPCVD、 PECVD、 ALD 7 奥特维 0.97 全自动串悍机 8 上机数控 0.93 硅锭 /硅棒、硅片加工设备、开方、截断、磨面、滚圆、倒角、切片设备等 9 金辰股份 0.86 组件自动化生产线、层压机、串悍机、 EL 外观检查一体机、电池串敷设机、组框组角机、激光 划片机、电池片装机盒、上下料机 10 苏州迈为 0.75 全自动丝网印刷机成套设备 11 罗博特科 0.67 电池片自动化生产配套设备、硅片分选机、硅锭红外检测设备、智能工厂解决方案 12 Singulus 0.66 电池片完整生产线、 CIGS 薄膜电池蒸发、溅射、湿蚀刻设备 13 天龙广电 0.53 单晶炉、多晶铸锭炉、切方滚磨机、多线切割机 14 精功科技 0.47 铸锭炉、剖锭机、多线切割机 15 京运通 0.44 单晶炉、铸锭炉、金钢线开方机 /切片机、机器人检测自动化设备 16 先导智能 0.37 自动串悍机、上 /下料机 17 帝尔激光 0.26 PERC 激光消融设备、 MWT 激光打孔设备、全自动高速激光裂片机、高效太阳能激光掺杂设 备、激光 LID/R 设备 18 博硕光电 0.21 层压机 资料来源：公司公告、招商证券 表 7：迈为丝网印刷设备与 国外领先企业 Baccini 技术参数对比 迈为 Baccini 产能 双轨 5,500 片 /小时 双轨 5,000 片 /小时 印刷精度 ± 5 微米 3σ ± 6.25 微米 3σ Cycle Time 1.3 秒 - 碎片率 0.1% - 占地面积 较小 较小 价格 低于 Baccini 10%-20% 资料来源：公司公告、公司官网、招商证券 表 8： PECVD 产品主要参数对比 关键性能指标 国际同类设备商 捷佳伟创 国内同类设备商 恒温区长度 1,600mm 1,600mm 1,600mm 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 关键性能指标 国际同类设备商 捷佳伟创 国内同类设备商 控温精度 ± 1℃ ± 1℃ ± 2℃ 碎片率 0.05% 0.05% 0.1% 产能 3,355-3,813 片 /小时 3,966 片 /小时 3,813-3,966 片 /小时 温度稳定性 ± 1℃ /4h ± 1℃ /4h ± 1-2℃ /4h 膜厚均匀性 4% 3% 3% 资料来源：公司公告、招商证券 表 9：扩散炉主要参数对比 关键性能指标 国际同类设备商 捷佳伟创 国内同类设备商 电池片进炉吹扫除尘 及出炉快速冷却 无 有 无 恒温区长度 1,600mm 1,600mm 1,300-1,600mm 工艺时间 60-80 分钟 60-80 分钟 80-90 分钟 控温精度 ± 0.5℃ ± 0.5℃ ± 0.5℃ 温度稳定性 ≤± 0.5℃ /24h ± 0.5℃ /24h ± 0.5-1℃ /24h 方阻均匀性 3% 4% 4% 资料来源：公司公告、招商证券 表 10： 单晶槽式制绒设备 参数对比 关键性能指标 国际同类设备商 捷佳伟创 国内同类设备商 产能（片 /h） 6,000 6,500 2,400-3,300 控温精度 ± 1℃ ± 1℃ ± 2℃ 碎片率 ≤ 0.05% ≤ 0.05% ≤ 0.05%-0.1% 单晶制绒及反射率 ≤ 8% ≤ 11% 12.5% 自动配补液精度 ± 1% ± 1% 5% 机械手 方式 移动速率 1,500mm/s 1,500mm/s 700mm/s-1,500m m/s 定位精度 ± 1mm ± 1mm ± 1-5mm 资料来源：公司公告、招商证券 表 11： 全自动高效硅片上片机 参数对比 关键性能指标 国际同类设备商 捷佳伟创 国内同类设备商 产能（片 /h） 4,500/与主体机 同步 5,000～ 5,500 4,000-4,500 碎片率 0.01% 0.03% 0.02%/0.03% 在线检测 无 /隐裂片检测 破片检测、在线称重检测 碎片剔除功能，缓存功 能 资料来源：公司公告、招商证券 图 9 外资设备投资约为国内设备的 2 倍价格（估算值） 资料来源：招商证券 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 全国产设备 全外资设备 2018 年常规电池片厂线设备投资额（亿元 /GW ） 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 表 12：迈为股份（丝网印刷还价）市占率迅速提升 项目 2017 年 2016 年 2015 年 条数 金额（不含税） 条数 金额（不含税） 条数 金额（不含税） 成套设备增量市场 263 约 16 亿元 255 约 13.5 亿元 146 约 7 亿元 发行人成套设备订单 191 约 11 亿元 115 约 6 亿元 38 约 2 亿元 发行人增量市场份额 72.62% 45.10% 26.03% 资料来源：公司公告、招商证券 注： 2018 年上半年，国内电池设备订单 100 条，迈为拿下了其中的 90 条，市占率达到 90%。 表 13：光伏电池片丝网印刷设备市占率对比 公司 美 国 应 用 材 料 （ Baccini） 迈为科技 东莞科隆威 ASYS/DEK/JRT 等 国外品牌 企业背景 市值 500 多亿美元 的高端装备制造商 创业板拟 IPO 企业 正在被上市公司收 购 国外高端装备制造 商 2011 年以前国内市场格局 80%以上 极小 极小 15% 2017 年国内市场格局 20%左右 70%以上 10%以下 极小 性能 行业性能标杆 产能比应用材料高 5%-10%，其他指标 持平，智能化程度上 已经领先 各项指标低于应用 材料 技术上跟不上目前 的发展趋势 价格 行业价格标杆 比 应 用 材 料 低10%-20% 比 应 用 材 料 低20%-25% 基本上已经不参与竞价 资料来源：公司公告、招商证券 表 14：海外设备公司 梅耶博格 在中国地区增速放缓（单位，百万美元） 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 亚洲收入 273.5 146.5 932.9 490.1 84.6 141.6 196.8 316.9 358.8 同比增速（ %） -23.0 -46.4 536.9 -47.5 -82.7 67.5 39.0 61.0 13.2 亚洲以外收入 183.5 715.1 233.2 115.0 103.3 147.4 114.6 129.4 107.2 同比增速（ %） 83.1 289.8 -67.4 -50.7 -10.1 42.6 -22.3 13.0 -17.2 资料来源： 公司公告、招商证券 表 15：海外设备公司 Amtech 在中国地区增速放缓（单位，百万美元） Amtech 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 国内 2.5 1.6 8.3 36.9 20.7 76.8 170.2 35.1 13.6 7.9 27.3 33.7 77.3 同比增速 （ %） -35.6 411.6 346.2 -44.1 271.8 121.6 -79.4 -61.3 -41.7 244.7 23.5 129.5 国外 25.4 38.8 37.7 43.4 32.3 43.2 76.5 46.5 21.2 48.6 77.6 86.6 87.2 同比增速 （ %） 52.9 -2.9 15.0 -25.5 33.7 77.0 -39.2 -54.3 128.9 59.7 11.6 0.7 资料来源： 公司公告、招商证券 表 16：海外设备公司 Centrotherm 在中国地区出现下滑（单位，百万美元） Centrotherm 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 亚洲收入 15.1 44.1 148.9 370.6 504.7 692.4 880.5 218.9 116.8 126.9 同比增速 191.3 237.6 148.9 36.2 37.2 27.2 -75.1 -46.6 8.6 亚洲以外收入 46.0 45.3 78.9 180.5 205.3 135.6 92.1 32.4 37.0 32.9 同比增速 -1.6 74.1 128.7 13.7 -33.9 -32.1 -64.8 14.1 -11.0 资料来源： 公司公告、招商证券 2.3、 国内优势公司 快速扩张 优势公司 先后实现证券化，正在加快 扩产 。 与外资设备公司相比，目前国内设备公司在 价格、性能、服务上都具备优势，并且开始形成了一定的品牌，客户粘性也开始变强。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 国内典型的光伏电池装备公司， 正在或拟上市，并 都在 进入扩张期，收入、资产、员工 迅速增加，产能也开始不断投， 2017 年， PERC 的暴利现象促使电池企业纷纷进行 PERC 升级，不少国外、国内核心装备企业因为产能 /调试瓶颈出现供不应求的现象。 表 17：捷佳伟创募投项目情况 序号 项目名称 总投资 （万元） 募集资金投资额 （万元） 1 太阳能电池片设备制造生产线建设项目 252.38 245.12 2 晶体硅太阳能电池片智能制造车间系统 产业化项目 330.05 330.05 3 研发检测中心建设项目 150.16 150.16 4 国内营销与服务网络建设项目 43.32 43.32 5 补充流动资金项目 278.95 278.95 合计 1054.87 1047.60 资料来源：公司公告、招商证券 表 18：捷佳伟创 资产