东莞证券-新能源汽车行业2023年下半年投资策略：需求复苏可期，静待景气回升.pdf

本报告的风险等级为中高风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 新能源汽车行业 标配（维持） 需求复苏可期，静待景气回升 新能源汽车行业2023年下半年投资策略 2023年6月9日 分析师：黄秀瑜 SAC执业证书编号： S0340512090001 电话：0769-22119455 邮箱：hxy3@dgzq.com.cn 新能源汽车指数走势 资料来源：Wind，东莞证券研究所 相关报告 投资要点： ◼ 下半年进入需求旺季，新能源汽车景气有望回升。国内市场方面，2023 年1-4月新能源汽车需求增速放缓。近期国家刺激政策接连发力，支持扩 大新能源汽车消费。下半年车市进入旺季，需求预期回暖，全年销量有 望达900万辆。欧洲市场方面，随着2023年供应链和芯片限制缓和，新能 源汽车市场逐渐复苏，全年销量有望达300万辆。美国市场方面，2023年 4月IRA法案细则发布，促进电动化加速，全年销量有望达200万辆。全球 全年销量有望超1400万辆，同比增速36%，渗透率或将提升至18%。 ◼ 产业竞争趋于加剧，强者恒强格局显著。传统车企加速向新能源转型， 随着2023年国补退出，新能源汽车产业进入市场化竞争新阶段。展望下 半年，行业将延续日趋激烈的竞争格局，车企对市场份额的争夺关键在 于产品竞争力和成本优势。动力电池行业马太效应明显。展望下半年， 在全球产能过剩背景下，企业对于市场份额的激烈争夺战将持续发酵。 一方面，中国电池厂商积极进军海外市场；另一方面，美国电动车市场 崛起或将对全球格局产生持续的影响。 ◼ 产业链新一轮补库周期或将开启。产业链历经数月深度去库存，当前动 力电池企业库存基本消耗至合理水平，此轮去库周期接近尾声。下半年 新能源车市复苏可期，动力电池产业排产节奏将随之加快。随着碳酸锂 价格回归至合理区间，产业链利润有望重构。全年来看，产业链大部分 环节的业绩低点或已过。 ◼ 加快推进充电桩建设，助力释放新能源汽车消费潜力。完善充电基础设 施建设是支撑新能源汽车规模扩大的基本保障。为助力释放新能源汽车 消费潜力，今年以来充电桩建设持续获得国家政策的大力支持。欧美充 电桩市场处于爆发初期，国内桩企正在加速出海。内外机遇催生行业靓 丽业绩。 ◼ 投资建议：当前板块估值处于近三年的历史底部，具备全球竞争力的头 部优质企业配置价值渐显。建议关注新能源汽车需求回暖预期下盈利有 望继续增长的电池环节：比亚迪（002594）、宁德时代（300750）、亿 纬锂能（300014）；业绩有望改善的产业链头部企业：天赐材料（002709）、 新宙邦（300037）、恩捷股份（002812）；电池技术迭代持续演绎背景 下新技术带动需求增量环节：科达利（002850）；赋能新能源汽车快速 发展，获政策力推的充电桩环节：国电南瑞（600406）、许继电气 （000400）、万马股份（002276）、麦格米特（002851）。 ◼ 风险提示。新能源汽车产销量不及预期风险；产能过剩、市场竞争加剧 风险；原材料价格大幅波动风险；充电基础设施建设不及预期风险。 投 资 策 略 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 新能源汽车行业2023年下半年投资策略 2 请务必阅读末页声明。 目录 1. 下半年进入需求旺季，新能源汽车景气有望回升 . 5 1.1中国市场增速放缓，政策力促需求回暖 5 1.2欧洲市场处于复苏期 . 6 1.3美国市场加速增长 . 7 1.4全球市场有望保持较快增长 . 8 2. 产业竞争趋于加剧，强者恒强格局显著 . 9 2.1产业进入市场化竞争新阶段，终端呈结构性分化趋势 9 2.2动力电池集中度持续提升，马太效应凸显. 11 3. 产业链新一轮补库周期或将开启 14 3.1动力电池环节本轮去库周期渐近尾声 14 3.2锂电产业链价格趋稳，排产逐步回升 15 3.3锂电产业链下半年业绩有望改善 22 4. 加快推进充电桩建设，助力释放新能源汽车消费潜力 23 4.1新能源汽车保有量持续快速攀升 23 4.2国家提速推进充电基础设施建设 24 4.3国内充电桩市场规模将突破千亿元 25 4.4海外需求显著放量，国内企业加速出海. 27 5. 投资建议 29 6. 风险提示 30 插图目录 图1：中国新能源汽车月度销量 5 图2：中国新能源汽车累计销量增速 5 图3：中国新能源汽车月度渗透率 5 图4：中国新能源汽车累计渗透率 5 图5：中国历年汽车H1和H2销量比较. 6 图6：中国历年新能源汽车H1和H2销量比较. 6 图7：欧洲新能源汽车月度销量 7 图8：欧洲新能源汽车年度销量及渗透率 7 图9：美国新能源汽车年度销量及渗透率 8 图10：美国IRA法案补贴要求 8 图11：全球新能源汽车月度销量 8 图12：全球新能源汽车年度销量及渗透率. 8 图13：全球新能源汽车销量预估 9 图14：2022年全球新能源乘用车品牌销量TOP20及市场份额 10 图15：2023年1-3月全球新能源乘用车品牌销量TOP20及市场份额 10 图16：全球新能源汽车品牌集中度持续提升 . 11 图17：全球动力电池装车量及同比增长. 11 图18：中国动力电池装车量及同比增长. 11 图19：全球动力电池装车量测算 12 图20：全球动力电池市场集中度持续提升. 12 图21：2022年全球动力电池装车量TOP10. 13 qRsRrRrNpPoQrQsOvNqOrObR8Q9PtRmMsQsRlOoOtNeRmMuNbRnMoQuOmNtPvPqNtN 新能源汽车行业2023年下半年投资策略 3 请务必阅读末页声明。 图22：2023年1-4月全球动力电池装车量TOP10 . 13 图23：中国动力电池市场集中度持续提升. 13 图24：2022年中国动力电池装车量TOP10. 14 图25：2023年1-4月中国动力电池装车量TOP10 . 14 图26：中国动力电池行业产量、装车量、出口量情况 . 14 图27：锂盐价格走势（截至2023/6/6） 16 图28：碳酸锂库存量 17 图29：碳酸锂行业开工率 17 图30：磷酸铁锂价格走势（截至2023/6/6） 17 图31：三元材料价格走势（截至2023/6/6） 17 图32：磷酸铁锂库存量 18 图33：磷酸铁锂行业开工率 18 图34：三元材料库存量 18 图35：三元材料行业开工率 18 图36：六氟磷酸锂价格走势（截至2023/6/6） 19 图37：电解液价格走势（截至2023/6/5） 19 图38：六氟磷酸锂库存量 19 图39：六氟磷酸锂行业开工率 19 图40：电解液库存量 20 图41：电解液开工率 20 图42：负极材料价格走势（截至2023/6/6） 20 图43：负极材料石墨化价格走势（截至2023/6/6） 20 图44：负极材料库存量 21 图45：负极材料行业开工率 21 图46：隔膜价格走势（截至2023/6/6） 21 图47：隔膜库存量 22 图48：隔膜行业开工率 22 图49：动力电芯价格走势（截至2023/6/6） 22 图50：中国新能源汽车保有量情况 23 图51：国内公共充电基础设施充电电量. 23 图52：中国新能源汽车销量预测(万辆). 24 图53：中国新能源汽车保有量预测(万辆). 24 图54：全国充电桩保有量 25 图55：全国公共充电桩和私人充电桩保有量 . 25 图56：全国充电桩保有量及车桩比 26 图57：国内充电桩新增数量及预测 26 图58：国内充电桩市场规模及预测 27 图59：全球新能源汽车保有量及占比 27 图60：全球公共充电桩建设规模持续上升 27 图61：欧美市场新能源汽车与公共充电桩车桩比. 28 图62：新能源汽车板块近三年市盈率水平（截至2023年6月7日） . 29 表格目录 表1：近期国家发布多项汽车促消费政策 6 新能源汽车行业2023年下半年投资策略 4 请务必阅读末页声明。 表2：锂电池产业链价格变动（数据截至2023年6月6日） . 15 表3：动力电池产业链各环节2023Q1业绩表现 . 23 表4：国家政策持续推进充电基础设施建设. 24 表5：国内充电桩企业海外市场布局情况 28 表6：重点公司盈利预测及投资评级（2023/6/7） . 30 新能源汽车行业2023年下半年投资策略 5 请务必阅读末页声明。 1. 下半年进入需求旺季，新能源汽车景气有望回升 1.1中国市场增速放缓，政策力促需求回暖 2023 年 1-4 月，国内新能源汽车产销量分别为 229.1 万辆和 222.2 万辆，同比均增长 42.8%。受到新能源汽车国家补贴于2022年底退出及汽车降价潮引致市场观望情绪浓厚 的影响，前4个月新能源汽车的销量增速放缓，下游需求偏弱。 图1：中国新能源汽车月度销量 图2：中国新能源汽车累计销量增速 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 4月份新能源汽车渗透率为29.5%，环比提升2.9pct，同比提升4.1pct。1-4月新能源 汽车渗透率为27%，较 1-3月提升0.9pct，较 2022年全年提升1.35pct。新能源汽车渗 透率保持上升趋势，汽车电动化趋势明确。 图3：中国新能源汽车月度渗透率 图4：中国新能源汽车累计渗透率 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021年 2022年 2023年 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021年 2022年 2023年 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021年 2022年 2023年 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 中国新能源汽车销量(万辆) 渗透率 新能源汽车行业2023年下半年投资策略 6 请务必阅读末页声明。 当前恢复和扩大需求是经济回升向好的关键所在，汽车作为大宗消费对于稳增长至关重 要。近期国家刺激政策接连发力，支持扩大新能源汽车消费。5月17日，国家发改委、 国家能源局联合出台新能源汽车下乡政策；6月2日，国常会指出，要延续和优化新能 源汽车车辆购置税减免政策，构建高质量充电基础设施体系，进一步稳定市场预期、优 化消费环境，更大释放新能源汽车消费潜力；6月8日，商务部发文，为进一步稳定和 扩大汽车消费，将在6月至12月组织开展汽车促消费活动。 表1：近期国家发布多项汽车促消费政策 时间 政策 部委 内容要点 6月8日 《组织开展汽车促消费活动》 商务部 2023年6月至12月期间，将组织开展“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季活动，促进汽车消费。 6月2日 国务院常务会议 国务院 研究促进新能源汽车产业高质量发展的政策措施。要延 续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，构建高质量 充电基础设施体系，进一步稳定市场预期、优化消费环 境，更大释放新能源汽车消费潜力。 5月17日 《加快推进充电基础 设施建设 更好支持 新能源汽车下乡》 发改 委、能 源局 适度超前建设充电基础设施，优化新能源汽车购买使用 环境，推动新能源汽车下乡。 资料来源：东莞证券研究所整理 进入下半年，国内新能源车市将由传统淡季向旺季转移，新能源汽车补贴退出影响将逐 步趋弱，国家消费刺激政策有望继续加码。下半年新能源汽车的需求预期复苏，销量将 好于上半年。预计2023年全年国内新能源汽车销量有望达900万辆，同比增速为31%。 图5：中国历年汽车H1和H2销量比较 图6：中国历年新能源汽车H1和H2销量比较 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 1.2欧洲市场处于复苏期 欧洲新能源汽车市场方面，随着 2023 年供应链和芯片限制缓和，新能源汽车市场逐渐 复苏，2023年1-4月，欧洲新能源汽车销量约86万辆，同比增长18.61%，新能源汽车 渗透率为24%，较2022年全年渗透率提升0.3pct。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 H1 H2 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 H1 H2 新能源汽车行业2023年下半年投资策略 7 请务必阅读末页声明。 欧洲作为碳中和的先行者，对汽车的碳排放要求十分严苛，欧盟要求，规定燃油轿车碳 排放量不得超过 95g/km，并且要求到 2030 年实现燃油轿车碳排放标准再度减少 55%至 42.75g/km。2023年2 月14 日，欧洲议会通过了欧委会和欧洲理事会达成的《2035年 欧洲新售燃油轿车和小货车零排放协议》，协议目标是自2035年开始欧盟27国范围内 停售燃油轿车和小货车。 欧洲新能源汽车市场短期内受到经济衰退、通货膨胀、供应链限制、补贴退坡等多方面 因素的制约而增长放缓，但在欧洲碳中和目标引领下，后续销量有望提速增长。预计2023 年欧洲新能源汽车销量有望达300万辆，同比增速约为15%。 图7：欧洲新能源汽车月度销量 图8：欧洲新能源汽车年度销量及渗透率 数据来源：iFinD，ACEA，东莞证券研究所 数据来源：iFinD，ACEA，东莞证券研究所 1.3美国市场加速增长 美国新能源汽车市场方面，随着新能源政策落地，美国汽车加速电动化。2023年1-4月， 美国新能源汽车销量为 44.3 万辆，同比增长 50.1%，新能源汽车渗透率为 8.75%，较 2022年全年提升1.85pct。 当前美国新能源汽车市场处于政策驱动的快速成长阶段。美国政府于2023年4月17日 发布了《通胀削减法案》（IRA法案）细则，美国电动车补贴规定，要获得7500美元的 税收抵免，车企需满足两个前提：首先电动车型必须在北美组装，价格方面，美国要求 电动厢式货车、皮卡和SUV的制造商建议零售价上限为8万美元，其他电动车辆的制造 商建议零售价上限为5.5万美元。在此基础上，电动汽车必须满足关键矿物和电池部件 的采购要求才能获得全额的税收抵免，而符合其中一项要求的电动汽车有资格获得3750 美元的税收抵免。新的指导意见规定，电动汽车电池中相应比例的关键矿物必须在美国 或与美国有自由贸易协定的国家提取或加工，或者在北美进行回收，2023年，这一比例 为40%，并逐年递增，到2027年需达到80%。此外，电动汽车中相应比例的电池组件必 须在北美制造或组装。2023年，这一比例为50%，2024年和 2025年要求达到60%，随 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021年 2022年 2023年 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 50 100 150 200 250 300 欧洲新能源汽车销量(万辆) 渗透率 新能源汽车行业2023年下半年投资策略 8 请务必阅读末页声明。 后逐年递增，2029年达到100%。 IRA法案的实施有望刺激美国新能源汽车市场销量加速增长。预计2023年全年美国新能 源汽车销量有望达 200 万辆，同比翻倍。美国政府曾提出目标：到 2026 年新能源汽车 销量达400万辆，渗透率达25%，到2030年渗透率达50%。 图9：美国新能源汽车年度销量及渗透率 图10：美国IRA法案补贴要求 数据来源：美国汽车创新联盟，东莞证券研究所 数据来源：IRA法案，东莞证券研究所 1.4全球市场有望保持较快增长 2023年 1-4月，全球新能源汽车销量达370.33万辆，同比增长39%，新能源汽车渗透 率为13.7%，基本维持2022年全年渗透率水平。 图11：全球新能源汽车月度销量 图12：全球新能源汽车年度销量及渗透率 数据来源：iFinD，CleanTechnica，东莞证券研究所 数据来源：iFinD，CleanTechnica，东莞证券研究所 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 0 20 40 60 80 100 120 美国新能源汽车销量(万辆) 渗透率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 电动汽车电池中关键矿物在美国提取、加工或回收的比 例要求 电动汽车电池组件在北美制造或组装的比例要求 0 20 40 60 80 100 120 140 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021年 2022年 2023年 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 200 400 600 800 1000 1200 全球新能源汽车销量(万辆) 渗透率 新能源汽车行业2023年下半年投资策略 9 请务必阅读末页声明。 预计2023年全球新能源汽车销量超1400万辆，同比增速约36%，渗透率或将进一步提 升至18%左右。预计2025年全球销量有望达2200万辆，未来三年复合增长率约为27%。 中国新能源汽车市场占比有望保持约60%左右。 图13：全球新能源汽车销量预估 数据来源：中汽协，ACEA，美国汽车创新联盟，东莞证券研究所测算 2. 产业竞争趋于加剧，强者恒强格局显著 2.1产业进入市场化竞争新阶段，终端呈结构性分化趋势 全球新能源汽车市场呈现比亚迪和特斯拉双雄争霸的鲜明格局。2022 年，比亚迪销量 184.8万辆，市占率18.3%；特斯拉销量131.4万辆，市占率13%。2023年1-3月，比 亚迪销量52.4万辆，市占率20.4%；特斯拉销量42.29万辆，市占率16.5%。比亚迪稳 固全球销量冠军，市占率突破 20%。特斯拉在一季度进行全球大降价促使其市占率显著 提升。2023年，比亚迪销量目标300-360万辆；特斯拉销量目标约200万辆。 传统车企加速向新能源转型，供给持续增加，随着2023年国补退出，新能源汽车产业进 入市场化竞争新阶段，终端市场份额呈现结构性分化趋势，龙头效应凸显，而第二梯队 品牌的市场份额低且均衡。2023年1-3月，全球市场份额较2022年提升的品牌车企主 要包括比亚迪、特斯拉、宝马、广汽、沃尔沃、理想、吉普、日产、蔚来等。 目前行业的洗牌速度在加剧，终端市场的竞争格局存在较大变数。比亚迪推行“油电同 价”，特斯拉新款Model 3有望于今年三季度推出，随着大量有竞争力的新品增加供应， 展望下半年，新能源汽车市场将延续日趋激烈的竞争格局，车企对市场份额的争夺关键 在于产品竞争力和成本优势。 0 500 1000 1500 2000 2500 2021 2022 2023E 2024E 2025E 万 辆 中国 欧洲 美国 其他 新能源汽车行业2023年下半年投资策略 10 请务必阅读末页声明。 图14：2022年全球新能源乘用车品牌销量 TOP20及市场份额 图15：2023年1-3月全球新能源乘用车品牌销 量TOP20及市场份额 数据来源：CleanTechnica，东莞证券研究所 数据来源：CleanTechnica，东莞证券研究所 全球新能源汽车品牌集中度持续提升。CR2从2022年的31.3%上升至2023年1-3月的 36.9%，提升了5.6pct。CR5从2022年的44.1%上升至2023年1-3月的47.4%，提升了 3.3pct。CR10从2022年的56.8%上升至2023年1-3月的60.5%，提升了3.7pct。CR20 从2022年的74.9%上升至2023年1-3月的76.5%，提升了1.6pct。终端市场份额呈现 向头部企业集中的趋势。 13.0 13.4 14.9 15.0 19.2 20.3 20.5 22.3 22.5 22.5 23.1 23.7 23.8 27.2 29.4 37.3 43.4 48.2 131.4 184.8 1.3% 1.3% 1.5% 1.5% 1.9% 2.0% 2.0% 2.2% 2.2% 2.2% 2.3% 2.4% 2.4% 2.7% 2.9% 3.7% 4.3% 4.8% 13.0% 18.3% 标致 理想 福特 哪吒 奥迪 沃尔沃 东风 现代 吉利 起亚 奇瑞 长安 上汽 广汽 奔驰 宝马 大众 上汽通用五菱 特斯拉 比亚迪 市场份额 2022年全球新能源乘用车品牌销量(万辆) 3.00 3.14 3.16 3.29 3.38 4.75 4.82 4.98 5.06 5.33 5.63 6.02 6.58 7.46 8.10 8.16 9.09 9.81 42.29 52.40 1.2% 1.2% 1.2% 1.3% 1.3% 1.9% 1.9% 1.9% 2.0% 2.1% 2.2% 2.3% 2.6% 2.9% 3.2% 3.2% 3.5% 3.8% 16.5% 20.4% 福特 蔚来 日产 标致 吉普 起亚 现代 奥迪 吉利 理想 上汽 长安 沃尔沃 奔驰 广汽 上汽通用五菱 大众 宝马 特斯拉 比亚迪 市场份额 2023年1-3月全球新能源乘用车品牌销量(万辆) 新能源汽车行业2023年下半年投资策略 11 请务必阅读末页声明。 图16：全球新能源汽车品牌集中度持续提升 数据来源：CleanTechnica，东莞证券研究所 2.2动力电池集中度持续提升，马太效应凸显 由于新能源汽车销量增速放缓，动力电池装车量增速随之放缓。2023年1-4月，全球动 力电池装车量累计182.5GWh，同比增长49%。2023年1-4月，国内动力电池装车量累计 91GWh，同比增长41%。 图17：全球动力电池装车量及同比增长 图18：中国动力电池装车量及同比增长 数据来源：SNE Research，东莞证券研究所 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 假设未来电动车单车带电量呈上升趋势，预计2023年全球动力电池装车量约751GWh， 同比增长45%。预计2025年全球动力电池装车量约1286GWh，未来三年复合增长率约 为 35%。其中，预计 2023 年国内动力电池装车量约 432GWh，同比增长 46.6%。预计 2025年国内动力电池装车量约689GWh，未来三年复合增长率约为33%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% CR2 CR5 CR10 CR20 2021年 2022年 2023Q1 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 100 200 300 400 500 600 全球动力电池装车量(GWh) 同比增长 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 50 100 150 200 250 300 350 中国动力电池装车量(GWh) 同比增长 新能源汽车行业2023年下半年投资策略 12 请务必阅读末页声明。 图19：全球动力电池装车量测算 数据来源：SNE Research，iFinD，东莞证券研究所测算 全球动力电池市场集中度高且持续提升，马太效应明显。根据SNE数据，2023年1-4月， 全球动力电池企业动力电池装车量CR3、CR5、CR10 分别为 66.1%、79.5%和93.9%，分 别较2022年提升1.9pct、2.6pct、2.6pct。 图20：全球动力电池市场集中度持续提升 数据来源：SNE Research，东莞证券研究所 2023年1-4月，宁德时代、比亚迪、LG新能源、松下、SK On的全球动力电池装车量位 居前五，分别占比35.9%、16.1%、14.1%、8.2%、5.2%。中国企业在全球的市占率呈上升 趋势。2023年1-4月，在TOP10中，宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、亿纬锂 能、欣旺达6家中国企业市占率合计62.3%，TOP10中国企业市占率较2022年提升1.94pct， 主要系来自比亚迪、中创新航、亿纬锂能的市占率提升，尤其是比亚迪得益于在国内新 能源汽车市场份额持续扩大，增长势头迅猛。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 全球动力电池装车量(GWh) 中国动力电池装车量(GWh) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2018 2019 2020 2021 2022 2023.1-4 CR3 CR5 CR10 新能源汽车行业2023年下半年投资策略 13 请务必阅读末页声明。 图21：2022年全球动力电池装车量TOP10 图22：2023年1-4月全球动力电池装车量TOP10 数据来源：SNE Research，东莞证券研究所 数据来源：SNE Research，东莞证券研究所 国内方面，2023年1-4月，国内新能源汽车市场共计42家动力电池企业实现装车配套， 与去年同期一致，动力电池企业动力电池装车量CR3、CR5、CR10分别为82.1%、90.5% 和98%，分别较2022年提升3.9pct、5.2pct、3.0pct。 图23：中国动力电池市场集中度持续提升 数据来源：电池联盟，东莞证券研究所 2023年1-4月，宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、亿纬锂能的国内动力电池装 车量位居前五，分别占比43.43%、30.47%、8.21%、4.21%、4.17%。宁德时代和比亚迪的 双雄局面仍将延续，第二梯队企业竞争加剧。 宁德时代 37% LG新能源 13% 比亚迪 14% 松下 7% SK On 5% 三星SDI 5% 中创新航 4% 国轩高 科 3% 欣旺达 2% 孚能科技 1% 其他 9% 宁德时代 36% 比亚迪 16% LG新能源 14% 松下 8% SK On 5% 中创新航 5% 三星SDI 4% 国轩高科 2% 亿纬锂能 2% 欣旺达 2% 其他 6% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2018 2019 2020 2021 2022 2023.1-4 CR3 CR5 CR10 新能源汽车行业2023年下半年投资策略 14 请务必阅读末页声明。 图24：2022年中国动力电池装车量TOP10 图25：2023年1-4月中国动力电池装车量TOP10 数据来源：电池联盟，东莞证券研究所 数据来源：电池联盟，东莞证券研究所 展望下半年，在全球动力电池产能过剩背景下，企业对于市场份额的激烈争夺战将持续 发酵。一方面，中国电池厂商积极进军海外市场。据电池网不完全统计，截至2023年3 月末，国内电池企业宣布在海外建厂数量达27家工厂，其中20家工厂公布的规划产能 合计达506.5GWh；另一方面，美国新能源汽车市场正在崛起，考虑IRA法案的影响，日 韩电池厂商加速扩张北美产能，或将对全球动力电池行业的市场格局产生持续的影响。 3. 产业链新一轮补库周期或将开启 3.1动力电池环节本轮去库周期渐近尾声 根据EVTank数据，2022年中国动力电池装机量为294.6GWh，但出货量高达465.5GWh， 2022年全行业的动力电池库存高达164.8GWh，库存达到历史新高，由此使得2023年行 业去库存压力大增。叠加去年底国补退出后进入2023年新能源汽车需求增速明显放缓， 从 2022 年 12 月开始，动力电池产业链主动去库存，产业链各环节的开工率快速下降。 图26：中国动力电池行业产量、装车量、出口量情况 数据来源：Wind，东莞证券研究所 宁德时代 48% 比亚迪 23% 中创新航 7% 国轩高科 4% 欣旺达 3% 亿纬锂 能 2% 蜂巢 能源 2% 孚能 科技 2% LG新能源 2% 瑞浦能源 2% 其他 5% 宁德时代 43% 比亚迪 31% 中创新航 8% 国轩高科 4% 亿纬锂能 4% 欣旺达 3% LG新能源 2% 蜂巢能源 1% 孚能科 技 1% 捷威动力 1% 其他 2% 0 100 200 300 400 500 600 2018 2019 2020 2021 2022 2023.1-4 动力电池产量(GWh) 动力电池装车量(GWh) 动力电池出口量(GWh) 新能源汽车行业2023年下半年投资策略 15 请务必阅读末页声明。 行业历经数月的深度去库存，当前而言，动力电池企业库存基本消耗至合理水平，此轮 去库周期已经接近尾声，伴随终端价格战暂缓以及传统淡季逐渐过去，下游需求逐步改 善，动力电池产业排产逐渐回暖。根据百川盈孚，5 月份动力电池企业整体排产环比提 升，增速普遍接近10-20%。预计6月份上游订单量继续环比增加。进入二季度，动力电 池产业链部分企业开始进行较为轻微的加库存。下半年车市逐渐转向旺季，动力电池产 业排产节奏将随之加快，新一轮补库周期或将开启。 3.2锂电产业链价格趋稳，排产逐步回升 由于供需关系的转变，上半年产业链整体价格处于下行周期。截至 2023 年 6 月 6 日， 今年以来，锂电池产业链各环节除隔膜的价格保持稳定外，其他环节的价格均较年初有 不同程度的下跌。其中，碳酸锂价格在 4 月 25 日触底后迅速反弹超过 70%，六氟磷酸 锂、磷酸铁锂、三元材料等材料价格跟随反弹。近期碳酸锂价格在突破30万元/吨后放 缓运行。当前产业链整体价格趋于稳定，随着下半年车市需求逐渐复苏，锂电池产业排 产有望逐步回升。 表2：锂电池产业链价格变动（数据截至2023年6月6日） 环节 品种 单位 年初价格 2023/6/6价格 年初至今最低价格 年初至今变动 距离最低价变动 锂 碳酸锂(Li2CO3 99%) 万元/吨 51.00 30.65 17.65 -39.90% 73.65% 氢氧化锂(LiOH 56.5%) 万元/吨 53.00 29.25 18.75 -44.81% 56.00% 钴 电解钴：电池级：≥99.8% 万元/吨 32.80 25.90 25.60 -21.04% 1.17% 镍 电解镍(Ni99.90) 万元/吨 24.00 16.77 16.72 -30.13% 0.30% 正极 材料 磷酸铁 万元/吨 2.20 1.27 1.27 -42.27% 0.00% 磷酸铁锂 万元/吨 16.60 9.90 6.80 -40.36% 45.59% 三元前驱体523 万元/吨 10.30 8.55 8.47 -16.99% 0.94% 三元前驱体622 万元/吨 11.50 9.75 9.53 -15.22% 2.31% 三元前驱体811 万元/吨 12.92 10.75 10.60 -16.80% 1.42% 三元材料523 万元/吨 33.50 24.00 17.60 -28.36% 36.36% 三元材料622 万元/吨 36.25 25.00 21.00 -31.03% 19.05% 三元材料811 万元/吨 40.05 28.60 25.50 -28.59% 12.16% 负极 材料 人造石墨：高端 万元/吨 7.15 6.00 6.00 -16.08% 0.00% 人造石墨：低端 万元/吨 3.35 2.15 2.15 -35.82% 0.00% 石墨化高端价 万元/吨 1.60 1.20 1.20 -25.00% 0.00% 石墨化低端价 万元/吨 1.40 1.00 1.00 -28.57% 0.00% 电解 液 六氟磷酸锂 万元/吨 24.20 16.40 8.50 -32.23% 92.94% 电解液：磷酸铁锂 万元/吨 5.60 3.80 3.10 -32.14% 22.58% 电解液：三元 万元/吨 7.20 5.30 4.70 -26.39% 12.77% 新能源汽车行业2023年下半年投资策略 16 请务必阅读末页声明。 隔膜 市场均价：湿法隔膜 元/平方米 1.35 1.35 1.35 0.00% 0.00% 市场均价：干法隔膜 元/平方米 0.95 0.95 0.95 0.00% 0.00% 动力 电池 方形铁锂电芯 元/瓦时 0.96 0.64 0.64 -33.33% 0.00% 方形三元电芯 元/瓦时 1.07 0.74 0.74 -30.84% 0.00% 资料来源：BAIINFO，东莞证券研究所 锂盐：价格自4月末迅速反弹后趋于稳定。截至2023年6月6日，电池级碳酸锂报价 30.65万元/吨，年初至今下跌39.9%，自4月25日年内最低价以来迅速反弹了73.7%； 氢氧化锂(LiOH 56.5%)报价29.25万元/吨，年初至今下跌44.8%，自年内最低价反弹了 56%。 图27：锂盐价格走势（截至2023/6/6） 数据来源：BAIINFO，东莞证券研究所 锂盐厂商库存压力较前期缓解，但仍处较高位。随着动力电池环节去库周期渐近尾声， 排产逐步恢复，锂盐厂商前期出货改善，自5月份以来库存压力得到一定缓解，叠加原 料锂辉石和锂云母价格高位运行，碳酸锂的成本面支撑有力，锂盐厂商惜售挺价。但当 前碳酸锂的库存仍处较高位，由于终端需求复苏力度尚未明确，下游采购较为谨慎，对 碳酸锂高价货源接受度降低，当前碳酸锂需求未有明显改善，供需双方处于博弈状态。 展望下半年，终端需求进入旺季，叠加政策力促，动力电池需求将逐渐增加，但今年碳 酸锂市场供应增速高于需求，碳酸锂供应过剩局面仍存，价格或难以重返年初高点。 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 价格:碳酸锂99.5%电:国产 元/吨 价格:氢氧化锂56.5%:国产 元/吨 新能源汽车行业2023年下半年投资策略 17 请务必阅读末页声明。 图28：碳酸锂库存量 图29：碳酸锂行业开工率 数据来源：BAIINFO，东莞证券研究所 数据来源：BAIINFO，东莞证券研究所 正极材料：价格跟随碳酸锂触底反弹，磷酸铁锂开工率好于三元材料。截至2023年6月 6日，磷酸铁锂报价9.9万元/吨，年初至今下跌40.4%，自年内最低价反弹了45.6%； NCM523、NCM622、NCM811分别报价24万元/吨、25万元/吨、28.6万元/吨，年初至今 分别下跌28.4%、31%、28.6%，自年内最低价分别反弹了36.4%、19.1%、12.2%。 图30：磷酸铁锂价格走势（截至2023/6/6） 图31：三元材料价格走势（截至2023/6/6） 数据来源：BAIINFO，东莞证券研究所 数据来源：BAIINFO，东莞证券研究所 截至 2023 年 6 月初，磷酸铁锂的库存压力不大。当前磷酸铁锂电池在动力电池中的装 车量占比超过60%，因此，随着5月份动力电池企业整体排产逐步恢复，推动磷酸铁锂 企业开工率明显提高。 0 1 2 3 4 5 6 2022/6/10 2022/7/10 2022/8/10 2022/9/10 2022/10/10 2022 /11 /10 2022/12/10 2023/1/10 2023/2/10 2023/3/10 2023/4/10 2023/5/10 碳酸锂库存量（万吨） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 碳酸锂行业开工率 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 200,000 2022-06-06 20