民生证券：洞鉴光伏·5月刊-且徜徉.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 光伏月度报告 洞鉴光伏 ·5 月刊 ： 且徜徉 2023 年 05 月 31 日 ➢ 需求： 海内外光伏需求持续向好，有望加速放量 。 国内： 4 月全国新增光伏 装机量达 14.65GW，同比增长 299.2%。 美国： 拜登否决众议院决议，预计短期 内来自东南亚四国的光伏产品将继续享受美国的关税减免政策 。 欧洲： 2023 年 Q1 欧洲 PPA 电价出现两年内首次下跌，降至 7320 欧元 /MWh，环比下降 4.7%， 需求缺口短期内仍然明显。 全球： 硅料产能提升后带来的价格下降有望刺激下游 业主的装机意愿，随着国内招标提速，美国加速回暖， 亚非拉 等地方持续起量， 我们预计全球 2023 年装机将 达到 400GW，同比 +60%。 ➢ 产业链： 各环节价格延续跌势， 电池新技术百花齐放 。 硅料： 据 infolink 5 月 24 日报价，致密块料价格 跌至 130 元 /kg。 硅片： M10 单晶硅片价格跌至每 片 4.1-4.4 元范围，周环比下跌 9.8%， G12 单晶硅片价格跌至 5.9-6.1 元范围， 周环比下跌 1.6%。 电池片： 行业上游技术变革放缓，电池有望成为 2023 年光伏 技术推动的新引擎， TOPCon、 HJT、 BC 等新技术也迎来了加速成熟；而钙钛矿 的制备成本低、光电转化效率高、柔性高，具有良好的产业化前景，目前多厂商 展开布局。 辅材 ： EVA 粒子价格企稳回升，叠加 N 型组件放量对 POE 类胶膜需 求增加，胶膜行业盈利有望修复 ； 中小企业亏损 （注：股价为 2022 年 5 月 30 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 电话： 021-60876734 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.电力设备及新能源周报 20230528-2023/0 5/28 2.储能洞鉴 -5 月刊：碳酸锂价格出现止跌信 号，储能装机或开启上行通道 -2023/05/27 3.电力设备及新能源周报 20230521：特斯拉 发布 Optimus 新进展，青海省风光规划 39G W-2023/05/21 行业专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 需求：海内外光伏需求持续向好，有望加速放量 3 1.1 行情盘点：底部已现，景气度确定性高 3 1.2 国内：光伏发电延续高景气，风光大基地规划奠定中长期高增 3 1.3 美国：东南亚组件关税优惠保持，光伏需求无需担忧 . 6 1.4 欧洲： PPA 电价两年内首跌，需求缺口仍然显著 . 7 1.5 全球：光伏需求持续向好，新增装机将维持高增速 . 8 2 产业链：各环节价格延续跌势，电池新技术百花齐放 . 9 2.1 硅料：价格跌幅增大，库存居高难下 9 2.2 硅片：主流企业稼动水平下修，价格跌势放缓 . 10 2.3 电池片：价格跌势明显，重视技术变革 12 2.4 组件：集中度仍处高位，国内厂家优势显著 19 2.5 辅材：光伏需求催生辅材需求高涨 20 3 出口与海外装机数据：出口金额同比提升，新能源扩张或利好中国光伏企业 23 3.1 出口金额同比提升，主要市场增幅亮眼 23 3.2 德印两国新能源扩张计划或利好中国光伏厂商 . 24 4 投资建议 26 4.1 禾迈股份 26 4.2 昱能科技 29 5 风险提示 33 插图目录 36 表格目录 36 行业专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 需求：海内外光伏需求持续向好，有望加速放量 1.1 行情盘点： 底部已现，景气度确定性高 国内方面，为了实现“双碳”目标，国家推出多项政策促进能源改革，推动可 再生能源发展，风光大基地项目也在持续推进中，国内需求持续向好；欧洲方面， 各国对可再生能源的重视程度加深，叠加天然气价格的上升，光伏装机需求高度景 气；美国方面，目前清关速度加速向好，在修复美国光伏产业的同时利好国内组件 厂，且目前组件厂的出口通道有望重新疏通。总之，目前光伏行业处于发展的快车 道，产业链各环节降本增效逐步推进，随着产业链价格回归理性，需求或将持续向 好。 图 1： 光伏指数与沪深 300 涨幅对比（ 2023.4.1- 2023.5.26） 图 2： 光伏指数与沪深 300 走势对比（ 2023.4.1- 2023.5.26） 资料来源：国家能源局，民生证券研究院 资料来源：国家能源局，民生证券研究院 1.2 国内：光伏发电延续高景气，风光大基地规划奠定中长 期高增 光伏发电延续高景气 。据国家能源局最新数据， 4 月全国新增光伏装机量达 14.65GW，同比增长 299%， 1-4 月累计装机 48.31GW，同比 +186%。此前， 国 家能源局二季度新闻发布会 公布 2023 年一季度光伏发电情况，一季度全国光伏新 增并网 33.66GW，同比增长 154.8%；其中集中式光伏发电 15.53GW，同比增长 257.8%；分布式光伏发电 18.13GW，同比增长 105.0%。截至 23 年一季度末， 全国光伏发电装机容量达到 425GW，其中集中式光伏 249GW，分布式光伏 176GW。同时， 23 年一季度全国光伏发电量 1135 亿千瓦时，同比增长 34.9%； 全国光伏发电利用率 98%，同比提升 0.7 个百分点；太阳能发电投资完成 522 亿 元，同比增长 177.6%。作为一年中的相对淡季，今年一季度新增装机量已接 近 22 年全年的 50%，同时 4 月装机的高增量更彰显了今年光伏发电的持续发展力， 3,500 4,000 4,500 5,000 20 23 -0 4- 03 20 23 -0 4- 05 20 23 -0 4- 07 20 23 -0 4- 09 20 23 -0 4- 11 20 23 -0 4- 13 20 23 -0 4- 15 20 23 -0 4- 17 20 23 -0 4- 19 20 23 -0 4- 21 20 23 -0 4- 23 20 23 -0 4- 25 20 23 -0 4- 27 20 23 -0 4- 29 20 23 -0 5- 01 20 23 -0 5- 03 20 23 -0 5- 05 20 23 -0 5- 07 20 23 -0 5- 09 20 23 -0 5- 11 20 23 -0 5- 13 20 23 -0 5- 15 20 23 -0 5- 17 20 23 -0 5- 19 20 23 -0 5- 21 20 23 -0 5- 23 20 23 -0 5- 25 沪深 300 光伏指数 -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 20 23 -0 4- 03 20 23 -0 4- 05 20 23 -0 4- 07 20 23 -0 4- 09 20 23 -0 4- 11 20 23 -0 4- 13 20 23 -0 4- 15 20 23 -0 4- 17 20 23 -0 4- 19 20 23 -0 4- 21 20 23 -0 4- 23 20 23 -0 4- 25 20 23 -0 4- 27 20 23 -0 4- 29 20 23 -0 5- 01 20 23 -0 5- 03 20 23 -0 5- 05 20 23 -0 5- 07 20 23 -0 5- 09 20 23 -0 5- 11 20 23 -0 5- 13 20 23 -0 5- 15 20 23 -0 5- 17 20 23 -0 5- 19 20 23 -0 5- 21 20 23 -0 5- 23 20 23 -0 5- 25 沪深 300 光伏指数 行业专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2023 年有望延续高景气之势更上一层楼。 图 3： 2019-2023Q1 国内分类新增装机量（ GW） 图 4： 2022-2023 国内月度光伏新增装机量（ GW） 资料来源：国家能源局，民生证券研究院 资料来源：国家能源局，民生证券研究院 持续大力推进风光大基地规划，奠定中长期装机高增基调。 近日各省纷纷发布 第三批风光大基地项目清单，内蒙古、青海、甘肃三省合计已超 40GW。其中，内 蒙古第三批正式清单项目共 10.70GW，包括风电 9.25GW，光伏 1.45GW；内蒙 古第三批预备清单项目共 12.10GW，包括风电 5.40GW，光伏 6.70GW；青海总 计 6 个项目入选第三批风光大基地项目清单，规模达 5.53GW，其中光伏 4.63GW， 风电 0.9GW；甘肃第三批项目总计 14.20GW，均为预备项目，包括光伏 9.1GW， 风电 5GW。同时，截至目前，第一批共 97GW 风光大基地项目已全面开工，项目 并网工作正在积 极推进，力争于今年年底前全部建成并网投产，第二批基地项目已 陆续开工建设。结合此前公开的第一、二批风光基地以及沙戈荒基地，内蒙古共批 复超 103GW 的风光基地项目，青海省总计批复规模达 39GW，甘肃省共规划 22.75GW。可以预见，随着各风光大基地项目逐步落地，新能源并网将迎来井喷 期，并助力中长期装机高增基调。 表 1： 第三批已下发风光大基地清单（单位：万千瓦） 省份 项目名称 光伏 风电 光热 合计 内蒙古 （正式 清单） 乌兰察布京大 1500MW 风光火储一体化 “大型风电光伏基地项目 30 120 0 1070 锡林郭勒盟特高压外送新能源三期项目 100 400 0 内装古赤峰 100 万千瓦风光储基地项目 15 85 0 内古能源阿鲁科尔 100 万千瓦风储基地项目 0 100 0 阿荣旗蒙东伊穆直流外送岭东二期 100 万千瓦风电项目 0 100 0 通辽市科左中旗 120 万千瓦风电基地项目 0 120 0 内蒙古 （预备 清单） 巴彦淖尔乌拉特前旗苏计 沙地 200 万千瓦光伏治沙基地项目 200 0 0 1210 大唐赤峰浑善达克沙地 100 万千瓦风光储沙漠治理新能源基地示范项目 20 80 0 鄂尔多斯苏里格 “风光气储氢 “一体 200 100 0 蒙西托克托外送二期 150 万千瓦光伏治沙项目 150 0 0 赤峰市翁牛特旗生态治理 100 万千瓦风电项目 0 100 0 国能蒙东莫旗风电基地项目 0 60 0 0 20 40 60 80 100 2019 2020 2021 2022 2023Q1 集中式装机 分布式装机 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 5 10 15 20 25 1- 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2022 2023 23同比 行业专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 国电电力 100 万千瓦锡林浩特新能源基地项目 50 50 0 赤峰市 200 万千瓦自建调峰能力风光储多能互补一体化 +荒治理基地 50 150 0 青海省 华电中信国安大柴旦 100 万千瓦源网荷储项目 100 0 0 553 国能阿特斯贵德 100 万千瓦网荷储项目 80 20 0 青海综合能源责南 100 万千瓦光储一体化项目 100 0 0 天合中核汇能贵德 100 万千瓦源网荷储项目 80 20 0 青海盐湖创融黄河水电察尔汗工业园 53 万千瓦源网荷储项目 53 0 0 中石油青海油田格尔木 100 万千瓦风光气氢项目 50 50 0 甘肃省 （预备 项目） 长庆油田油气区域 50 万干瓦风光一体化基地顶目 30 20 0 1420 中核甘肃矿区清洁能源基地保障项目 40 60 0 中核汇能金塔县 1 万干瓦洁能源保障顶目 70 90 0 中广核甘肃玉门 70 万干瓦光伏光热风电制氢示范项目 20 40 10 张掖碳中和基地一期 100 100 0 武威民勤县沙源地新能源 +综合治理项目 80 20 0 甘肃能源化工投资集团有限公司 190 万干瓦光伏发电基地顶目 190 0 0 中广核甘肃酒泉肃州区 100 万干瓦源网荷储一体化项目 100 0 0 甘肃省交通投资管理有限公司 100 万干瓦风光电一体化基地 40 60 0 甘肃省水利水电勘测设计研究院有限公司 50 万干瓦光伏发电基地项目 50 0 0 亿利集团 50 万干瓦光伏治沙项目 50 0 0 甘肃省电力投资集团有限公司 100 万干瓦风光电一体化基地 50 50 0 兰州兰石集团有眼公司 50 万干瓦光伏发电基地顶目 50 0 0 甘肃建投隼团 100 万干瓦风光电一体化基地顶目 40 60 0 合计 - 2188 2055 10 4253 资料来源：国家能源局，民生证券研究院整理 行业专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 1.3 美国：东南亚组件关税优惠保持，光伏需求无需担忧 拜登否决恢复东南亚光伏组件关税决议，美国光伏装机或进一步增长。 5 月 16 日，拜登否决 众议院有关取消美国对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳 能组件 24 个月关税豁免的决议，鉴于后续流程中参众两院投票均超过 2/3 的高票 数门槛实现难度较大，预计短期内来自东南亚四国的光伏产品将继续享受美国的 关税减免政策 。在政策优惠持续的背景下，结合当前产业链进入跌价通道，开发商 项目建设意愿强烈，叠加前期递延项目补装， 我们 预计今年美国光伏装机有望达到 40GW。同时，拜登政府明确表示当 24 个月的暂停期于 2024 年 6 月到期时，不 会延长关税暂停，因此明年美国市场还将迎来抢装窗口期，装机有望进一步增长。 中国企业有望在美国光伏市场保持较高份额。 目前美国本土光伏制造产能不 足，自供份额仅 15%左右，高度依靠中国企业主导的东南亚产能进口。据美国财 政部于 5 月 15 日的澄清，本土太阳能项目的开发商可以为项目申请新的 IRA 补 贴，即使项目中使用的组件包含中国制造的光伏电池。这意味着美国光伏制造商可 以从中国进口光伏电池，在本土组装成组件投入光伏项目，并且可以获得 IRA 税 收 30%的税收抵免，以及对本土制造项目额外 10%的项目成本补贴，这对于美国 本土光伏制造业以及中国光伏电池出口均是极大利好。此外，中国企业也开始在美 国本土布局。 考虑到成本与效率等方面的优势，无论是目前从东南亚出口美国或是 未来在美国本土制造，中国企业均有望保持较高份额。 图 5： 2021-2023 年 3 月美国光伏新增装机量 资料来源： EIA，民生证券研究院 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 21 -Jan 21 -F eb 21 -M ar 21 -Apr 21 -M ay 21 -Ju n 21 -Ju l 21 -Au g 21 -S ep 21 -O ct 21 -N ov 21 -Dec 22 -Jan 22 -F eb 22 -M ar 22 -Apr 22 -M ay 22 -Ju n 22 -Ju l 22 -Au g 22 -S ep 22 -O ct 22 -N ov 22 -Dec 23 -Jan 23 -F eb 23 -M ar 美国新增装机（ MW） YoY MoM 行业专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 1.4 欧洲： PPA 电价两年内首跌，需求缺口仍然显著 PPA 电价两年内首跌，需求缺口短期内仍然显著 。 2023 年 Q1 欧洲 PPA 电 价出现两年内首次下跌，降至 7320 欧元 /MWh，环比下降 4.7%，但相比 21 年 以来价格的持续上涨，此次跌幅较小，同比仍然增长 47%。本次下跌主要由于随 着制造商加紧生产和物流挑战的解决，疫情带来的供应链困难正在缓解，持续的供 需错位状况得到纠正，但从幅度来看，目前整体需求缺口仍旧非常显著。同时，尽 管逐渐下降的通货膨胀带来的直接影响与攀升的利率相互抵消，这仍然为开发商 提供了更高的资本支出成本可见度，一定程度上对稳定 PPA 电价起到帮助。此外， 天然气和批发电价的下跌也对开发商施加了价格压力 ，降低 PPA 价格有利于保持 买家的竞争选择。 仅西班牙市场 PPA 价格继续攀升，随供应逐步放开，后续同样存在下行压力 。 西班牙作为欧洲最活跃的太阳能 PPA 市场，在一季度欧洲整体的价格下跌中保持 继续攀升， 2023 年 Q1 环比上涨 9.8%，同比增长 32.2%。但供应正逐步追赶高 增的需求， 1 月西班牙生态转型部批准了全国 132 个太阳能光伏项目，以及 20 个 风能项目和 2 个混合项目，总容量为 27.9 千兆瓦。随着更多项目逐步进入供应市 场，后续 PPA 价格存在下行压力。 图 6： 欧洲 PPA 电价走势（ EUR/Mwh） 资料来源： LevelTen，民生证券研究院 73.2 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 行业专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 1.5 全球：光伏需求持续向好，新增装机将维持高增速 上游产能释放，光伏需求有望持续高增。 展望 23 年全年，随着硅料产能的持 续释放， 2023 年硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈，且硅料产能释放之后带来 的价格下降有望刺激下游业主的装机意愿。总体来看，目前国内招标提速， 亚非拉 等地光伏电站将迎来起量，根据索比光伏网预计，全球 2023 年装机有望达到 400GW，同比提升超 60%。 图 7： 全球新增装机预测（ GW） 资料来源： CPIA， IEA，索比光伏网，民生证券研究院 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 全球新增装机 (GW) YOY 行业专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 2 产业链：各环节价格延续跌势，电池新技术百花齐 放 2.1 硅料：价格跌幅增大，库存居高难下 硅料整体价格延续跌势，降幅加大，分化加剧。 从 Pvinfolink 公布的硅料价 格显示，截止至 5 月 24 日，多晶硅致密块料均价降至每公斤 130 元，环跌 9.10%。 近期 硅料价格区间范围持续加宽 ， 一线厂家的价格水平 正 在发生相较之前更加剧 烈的变化和分歧 。同时，二三线企业价格水平跌幅更大，多晶硅致密料 保持每公斤 10-15 元价差范围 ， 低价探至每公斤 115 元水平，低品类硅料 报价水平跌幅更加 惊人。 N 型用料维持每公斤 2-4 元的价差范围，供应能力暂时仍然集中在第一梯 队企业。 第一梯队与第二梯队之间的价格水平差异继续扩大。 图 8： 多晶硅致密料价格走势（元 /kg） 资料来源： PVinfolink，民生证券研究院 供过于求，库存居高难下。 5 月硅料供应仍有新增产能释放量以及部分检修产 能恢复， 包括乐山及包头协鑫、包头大全、新特能源、亚洲硅业、东方希望等 。整 体供过于求态势加剧，硅料出货困难，生产环节现货库存持续堆高 且环比上升，预 计现货库存规模接近或已经达到一个月的整体产量规模 ， 硅料价格难改跌势，短期 内有望跌破 100 元 /KG。其中不同 厂家之间的库存分布水平 不同 ，为求出货和库 存消化 ，第二梯队厂家将受到更严峻的品质提升及成本控制水平挑战。总体来看， 硅料目前供给大于需求，价格或将进一步下滑，利润有望向产业链下游环节转移。 表 2： 全球 TOP10 硅料企业产能产量情况及预测（万吨） 类型 企业名称 2022 年底产能 2023 年底产能 2024 年底产能 老玩家 通威股份 33 43 43 保利协鑫 21 51 51 新疆大全 11.5 21.5 21.5 新特能源 20 30 40 东方希望 6 24.5 24.5 0 50 100 150 200 250 300 350 行业专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 亚洲硅业 5 8 8 天宏瑞科 1.8 9.8 9.8 内蒙古东立 1.2 1.2 1.2 鄂尔多斯 1.2 1.2 1.2 洛阳中硅 1 1 1 南玻 1 1 1 德国瓦克 6 6 6 OCI 3.1 3.1 3.1 Hemlock 1.8 1.8 1.8 新玩家 青海丽豪 5 10 20 新疆晶诺 5 10 10 江苏润阳 5 10 10 合盛硅业 0 10 20 信义光能 0 20 20 江苏阳光 0 10 10 宝丰多晶硅 0 10 30 无锡上机 0 5 10 吉利硅谷 0 1 5 中来股份 0 10 10 中环股份 0 12 12 清电硅业 0 10 10 总计 128.6 321.1 380.1 资料来源：阳光工匠光伏网，民生证券研究院 2.2 硅片：主流 企业 稼动水平下修， 价格跌势 放缓 硅片整体价格下滑 ，目前下跌速度有所放缓 。 据 Pvinfolink 数据 ，截止至 5 月 24 日， M10 单晶硅片价格跌至每片 4.1-4.4 元范围，主流价格在每片 4.15 元 附近，周环比下跌 9.8%， 但 现货交易中 少数 低价水平甚至 探至 4 元 /片水平 。 G12 单晶硅片价格跌至 5.9-6.1 元范围，均价水平在每片 6 元附近，周环比下跌 1.6%， 跌幅明显小于 M10 规格。 此前，龙头厂商于本轮波动中多次下调硅片报价，隆基 5 月 29 日最新报价， M10/M6 价格调整至每片 4.36/3.81 元，与 4 月报价相比 均下降 约 30%；继 5 月 7 日下调价格后， TCL 中环于 5 月 11 日再度更新报价， 其中 210/182 规格硅片的价格由每片 7.60/5.84 元下降至每片 6.40/5.00 元人民 币，降幅 为 15.79%/14.38%。 本轮降价一定程度上 传导原材料降价空间，持续向 下游释放利润 ， 利好下游电池片和组件厂商 。 需求方面，受 近期上游硅料、硅片价格变动频繁 影响 ，部分电池片企业为减少 跌价损失，对硅片采购需求有所减弱 。 供给方面， 各主流企业的拉晶稼动水平已经 于 五月中旬陆续出现不 同程度的下修， 调配幅度将 对 硅片 价格走势 及库存水平 起 到关键作用 ， 但 由于硅片排产的波动需要一定时间发酵 ， 预期实际产出受到明显影 行业专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 响最快也会落在六月份 ， 因此短期内 硅片价格有望继续保持跌势，直至库存回归合 理水位 。 本轮价格波动预计随着拉晶稼动的调整和受制于当前的硅料用料成本水 平考虑，可能暂时企稳 ， 但是能否以牺牲稼动而换取长期硅片价格的平稳 仍然 存疑 。 图 9： 硅片价格走势（元 /片） 资料来源： PVinfolink，民生证券研究院 表 3： 隆基单晶硅片价格公示（元） 日期 182mm 166mm 158.75mm 2021/12/16 5.85 5.03 4.83 2022/1/16 6.15 5.15 4.95 2022/1/27 6.38 5.35 5.15 2022/2/22 6.5 5.45 5.25 2022/3/7 6.7 5.45 5.25 2022/3/25 6.7 5.55 5.35 2022/4/27 6.86 5.72 5.52 2022/5/27 6.86 5.72 5.52 2022/6/30 7.3 6.08 5.88 2022/7/26 7.54 6.33 6.13 2022/11/24 7.42 6.24 - 2022/12/23 5.4 4.54 - 2023/2/17 6.25 5.4 - 2023/3/3 6.5 5.61 - 2023/3/24 6.5 5.61 - 2023/4/27 6.3 5.44 - 2023/5/29 4.36 3.81 资料来源：隆基绿能 官网 ，民生证券研究院 表 4： TCL 中环单晶硅片价格公示（元） 218.2mm 210mm 182mm 166mm 158.75mm 日期 厚度（μ m） P 型 2022/6/24 155 10.31 9.55 7.25 6.02 6.02 150 10.21 9.45 7.19 5.97 5.97 2022/7/21 155 10.72 9.93 7.53 6.26 6.26 0 2 4 6 8 10 12 单晶硅片 -210mm 单晶硅片 -182mm 行业专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 150 10.62 9.83 7.47 6.21 6.21 2022/9/8 150 10.86 10.06 7.62 6.33 6.33 2022/10/31 150 10.51 9.73 7.38 6.13 - 2022/11/27 150 10.04 9.3 7.05 - - 2023/2/4 150 8.85 8.2 6.22 - - 2023/3/6 150 8.85 8.2 6.22 - - 2023/4/6 150 8.69 8.05 6.4 - - 2023/5/5 150 8.21 7.6 5.84 - - 2023/5/11 150 6.91 6.4 5 - - 日期 厚度（μ m） N 型 2022/5/19 150 - 9.49 - - - 130 - 9.06 - - - 2022/6/24 150 - 10.02 7.77 6.45 - 130 - 9.59 7.51 6.23 - 2022/7/21 150 - 10.42 8.07 6.71 - 130 - 10 7.81 6.49 - 2022/9/8 150 - 10.66 8.23 6.84 - 130 - 10.24 7.97 6.62 - 2022/10/31 150 - 10.32 7.9 6.56 - 130 - 9.89 7.64 6.35 - 2022/11/27 150 - 9.86 7.54 - 130 - 9.43 7.29 - - 2023/2/4 140 - 8.52 6.52 - - 130 - 8.35 6.39 - - 2023/3/6 130 - 8.35 6.39 - - 110 - 8.02 6.14 - - 2023/4/6 130 - 8.20 6.52 - - 110 - 7.87 6.26 - - 2023/5/5 130 - 7.74 5.95 - - 110 - 7.43 5.71 - - 2023/5/11 130 - 6.52 5.09 - - 110 - 6.26 4.89 - - 资料来源： TCL 中环 公众号 ，民生证券研究院 2.3 电池片：价格跌势明显，重视技术变革 电池片价格跌势明显 ，短期内仍有跌价空间 。 据 Pvinfolink 数据 ，截止至 5 月 24 日， 本周电池片 M10,G12 尺寸主流成交价格分别落在每瓦 0.9-0.92 元人民 币与每瓦 1-1.01 元人民币左右的价格水平，跌价幅度达到 3-6%不等 ， 主要由于 硅片价格持续下跌，电池片环节受到组件厂家的压力传导所致。在 N 型电池片部 分，本周 TOPCon(M10)电池片价格也对应硅片价格下跌，成交 均 价落在每瓦 1.03 元人民币 。目前 电池片稼动水平仍然维持高档，库存水平保持在约 5 天以内的健 行业专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 康水平 。 总体来看， 由于电池片需求维持高档，当前电池片仍未完全反映硅片跌势 ， 短期内电池片价格仍有跌价空间，其中 N 型价格 虽有下跌，仍与 P 型维持相对稳 定的溢价空间。 图 10： 电池片价格走势（元 /片） 资料来源： PVinfolink，民生证券研究院 电池 技术的进步将 成为 2023 年 光伏发展 的新引擎 。由于 P 型电池逐渐逼近 效率极限， N 型替代的时代已经逐步到来。 据 InfoLink 统计，截 至 22 年底， TOPCon 和 HJT 落地产能分别达到 81GW 和 13GW，产能已颇具规模，而组件 出货方面也分别达到约 16GW 和 3GW。考虑市场仍有约 1GW 的 XBC 出货， 2022 年 N 型总出货已经达到约 20GW,N 型组件总出货占比已经达到约 7%。 N 型技术中 TOPCon 已经证实其已经具备和 PERC 相当甚至更佳的盈利能力，在 P 转 N 型的技术迭代窗口期，传统光伏厂商纷纷大刀阔斧进行产能扩张以巩固其市 场地位，新入局者也希望凭借无历史包袱的优势快速产能布局以奠定自己的市场 份额。截止 23 年 2 月，宣称布局高效电池技术的产能已突破 1100GW，其中超 过 850GW 的新增产能选择 TOPCon 技术。 SNEC 光伏大会 在上海顺利召开，新技术受到广泛关注。 5 月 24 日，第十六 届国际太阳能光伏与智慧能源 (上海 )展览会（ SNEC）隆重开幕 ，超过 3000 家光 伏企业参展，多家主流厂商在展会中向市场展示了采用新一代电池技术的光伏产 品。 TOPCon： 在 新一代光伏电池 技术中 ， TOPCon 由于技术兼容和成本更低等 原因，已成为大多数光伏组件企业后续的选择方向，这在本次 SNEC 展会上也得 到了印证 ， 隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、东方日升、正泰 新能 和通威等主流企业均展示了 自身研发的最新 TOPCon 产品。总体来看，目前 TOPCon 各项参数均较为优异，各家产品的组件功率在 600-700W 之间， 转换效 率在 22.5%-23%左右。 0 0.5 1 1.5 单晶 PERC电池片 -182mm 单晶 PERC电池片 -210mm 行业专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 图 11： SNEC 展会中展出的 TOPCon 产品 资料来源： PV-tech，民生证券研究院 由于 TOPCon 可以兼容 PERC 产线，在 PERC 产线上新增非晶硅沉积的 LPCVD/PECVD 设备和镀膜设备就可升级为 TOPCon 产线，改造成本不超过 0.8 亿元 /GW，所以目前 TOPCon 率先走向规模应用。 效率方面，目前晶科、天合、 钧达等 TOPCon 主流厂商的量产效率均超过 25%。产能方面，根据 Infolink 统 计， 23 年底 TOPCon 名义产能有望达到 477GW。尽管新增产能众多，但是绝大 部分产能为新建产能，设备进场后需要 3-6 个月的爬坡时间，根据 Infolink 预测， 全年 TOPCon 电池片出货量约为 135GW。在市场对电池 新技术接受度提升的背 景下，此前布局的 TOPCon 领先厂商或将取得先发优势，叠加 N 型电池片存在 0.25-0.3 元 /W 的 溢价空间，我们认为 TOPCon 领先厂商盈利能力有望持续向好。 图 12： TOPCon 产能增长预测（ GW） 资料来源： PVinfolink，民生证券研究院 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 100 200 300 400 500 600 2022 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 非一体化 不完全一体化 完全一体化 完全一体化占比 行业专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 HJT： 在本次展会中，除了已经实现 HJT 量产的东方日升、华晟、爱康等企 业外，天合、阿特斯和通威等企业也纷纷展出了公司自主研发的 HJT 产品 ， 其中， 东方日升异质结 Hyper-ion 伏曦系列 组件功率达 741.456W；天合 HJT 组件叠加 SMBB 和小间距技术，功率高达 730W；爱康光电新品 AK iPower 7.0 系列异质 结组件采用无主栅设计，功率达 730W；华晟新能源 HJT 组件功率达 720W。 图 13： SNEC 展会中展出的 HJT 产品 资料来源： PV-tech，民生证券研究院 隆基 2681 产品亮相，量产进程加速 。 隆基于 2022 年 11 月自主研发的硅异 质结转换效率 26.81%世界纪录概念产品 2681 在此次展会中正式亮相，该产品 重 量为 31.8kg，产品尺寸为 2278mm ×1134mm，其超高效率正是基于去年实现 的 26.81%晶硅电池效率先进技术，其超高性能则来自于高电池开压与对称电池结 构，发电功率超 600W。 隆基研发团队仅用半年时间，就将实验室数据转换为概念 产品落地， 进一步推动了异质结电池的量产进程。 行业专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 图 14： 隆基 2681 概念产品 资料来源：中国网财经，民生证券研究院 HJT 的生产与设备成本相对于 TOPCon 较高，且不能继承 PERC 的产线，目 前量产规模较少，根据集邦咨询统计，目前已建成的 HJT 产能约为 14GW，预计 随着 薄片化、银包铜、微晶化、靶材无铟化等技术不断 推进， HJT 的降本与产业化 有望加速， 23 年底产能有望达到 50GW。根据中商情报网的不完全统计，目前行 业内 华晟新能源、东方日升、宝馨科技、金阳新能源、泉为新能源、华耀光电等 24 家企业披露了 HJT 电池及组件扩产计划，其中 13 家企业发布了超 10GW 的扩产 规划 ，其中 ，华晟新能源扩产规模最大，共计 24.8GW 电池和 20GW 组件。 图 15： HJT 降本途径 资料来源：集邦新能源网，民生证券研究院 行业专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 表 5： HJT 主要企业扩产情况 HJT 电池主要企业扩产情况 企业 HJT 电池 (GW) HJT 组件 (GW) 华晟新能源 24.8 20 东方日升 25 18 宝馨科技 23 16 金阳新能源 30 - 泉为新能源 15