光伏主链和逆变器业绩持续靓丽、风电整机承压零部件好转-20230506-东吴证券-35页.pdf

证券研究报告·行业深度报告·电力设备 东吴证券研究所 1 / 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电力设备行业深度报告 光伏主链和逆变器业绩持续靓丽、风电整机 承压零部件好转 2023年05月06日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《锂电一季度明显分化，光储一 季度业绩总体高增》 2023-05-04 《固态电池行业深度：千呼万唤 始出来,犹抱琵琶半遮面》 2023-04-29 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] [Table_Summary] 投资要点 新能源：1）行业整体盈利持续增长，光伏 2023Q1 归母净利润创历史新高：全行业 2022 年营收 15,941.18 亿元，同增 39.55%，归母净利润 1,554.24 亿元，同增 77.74%。光伏板块 22 年营收 10,736.79 亿元，同增 75.64%，归母净利润 1,241.51 亿元，同增 92.93%。风电板块 2022 年营收 2,670.78 亿元，同减 4.81%，归母净利润为 216.99 亿元，同减 3.45%。核电板块 2022 年营收 2,533.61 亿元，同增 1.15%；归母净利润 95.74 亿元，同增 1442.38%。全行业 2023Q1 收入 3,717.19 亿元，同增 20.07%，归母净利润 467.07 亿元，同增 33.55%；光伏板块 2023Q1 营收 2,708.64 亿元，同 增 37.81%，归母净利润 374.51 亿元，同增 55.67%；风电板块 2023Q1 营收 465.66亿元，同减 15.06%，归母净利润 45.90 亿元，同减 32.65%%；核电板块 2023Q1 营收 562.19 亿元，同减 3.45%，归母净利润 46.65 亿元，同增 13.79%。 2）2022年毛利率下降、归母净利率上升，2023Q1毛利率、归母净利率上升。2022 年，全行业 106 家公司的毛利率 为 22.01%，同减 0.34pct。2023Q1，全行业毛利率为 24.36%，同增 1.20pct。2022 年，全行业归母净利率为 9.75%， 同增 2.09pct。2023Q1，归母净利率为 12.50%，同增 1.17pct。3）全行业应收款、预收款、存货均环比增加：2023Q1 末应收账款为 3,361.26 亿元，环比+8.04%。预收款项 1,960.10 亿元，环比+6.62%。存货 3,818.56 亿元，环比+12.46%。 2022 年行业现金净流入增多、2023Q1 行业现金净流出增多。2023Q1，全行业经营性现金净流出 195.95 亿元，同增 14.14%，系风电行业现金流出增加所致。 光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强：1）2022、2023Q1龙头企业增长持续，硅料价格下行下利润向下游传导，各环节 盈利改善：2022年光伏板块收入、归母净利润同比增长76.76%、93.60%，2023Q1光伏板块收入、归母净利润同比增 长37.81%、55.67%。2022 年/2023Q1 全行业毛利率 21.96%/24.01%，同比-0.54pct/+1.70pct。2022 年/2023Q1 全行业归 母净利率 11.56%/13.83%，同增 1.01pct/1.59pct；石英砂供给紧缺下涨价带来最大业绩弹性，电池盈利同比明显修复， 逆变器持续高增。2022年归母净利润增速看：电池石英坩埚金刚线组件逆变器硅料支架银浆设备硅片其 他辅材玻璃EPC胶膜。2023Q1归母净利润增速看：石英坩埚电池逆变器组件支架设备 EPC金刚线硅片 银浆硅料玻璃其他辅材胶膜。细分各环节看，景气度明显分化：硅料：2023Q1价格坚挺程度超预期，预计后续 单吨盈利收缩。龙头通威股份（2023Q1归母净利润86.01亿元，同增65.69%）延伸业务至组件端，加大一体化布局。 受益硅价下跌速度较慢，盈利表现超预期，延伸业务至组件端，加大一体化布局。石英坩埚：石英砂供给较为紧张下 盈利快速上行。欧晶科技（2023Q1归母净利润1.72亿元，同增292.13%）、石英股份（2023Q1归母净利润8.21亿元， 同增839.62%）所以石英砂紧缺，价格大幅上涨，瓜分超额收益，我们认为高纯石英砂紧缺将持续全年，明后年随海 外龙头产能扩张，盈利将有所下行。硅片：硅价下行，坩埚供给紧缺下盈利坚挺。TCL中环（2023Q1归母净利润22.53 亿元，同增71.90%）单瓦净利约1毛，成本优势与石英砂保供下，龙头地位稳固，隆基绿能2023Q1归母净利润36.37 亿元，同增36.55%（Q1硅片单瓦盈利承压，Q2预计修复），双良节能（2023Q1归母净利润5.02亿元，同增315.06%）， 弘元绿能（2023Q1归母净利润6.67亿元，同增3.36%）。 电池：硅片价格坚挺，2023Q1单瓦盈利环比有所承压，同 比高增。爱旭股份（2023Q1归母净利润7.02亿元，同增208.32%），钧达股份（2023Q1归母净利润3.54亿元，同增 1535.94%）， 2023Q2随硅片降价及N型出货占比提升，盈利有望持续修复。组件：需求旺盛，硅价下行+美国高盈利， 业绩表现亮眼。晶澳科技（2023Q1归母净利润 25.82亿元，同增244.21%）单瓦净利约 0.19元，环增1分，隆基绿 能2023Q1归母净利润36.37亿元，同增36.55%（Q1硅片单瓦盈利承压，Q2预计修复），晶科能源（2023Q1归母净 利润 16.58 亿元，同增 313.36%）单瓦净利约 0.13 元，环增 3 分。天合光能（2023Q1 归母净利润 17.68 亿元，同增 225.43%）单瓦盈利约0.11元，环增2分，硅片产能落地将逐步提升一体化率。逆变器：持续受益储能高增，模块紧 缺下大机盈利上行。阳光电源（2023Q1归母净利润15.08亿元，同增266.90%）IGBT模块紧缺，光伏以及储能大机 盈利上行；德业股份（2023Q1归母净利润5.89亿元，同增345.64%）2023Q1毛利率坚挺表现亮眼，全年储能出货上 调至80万台；固德威（2023Q1归母净利润3.36亿元，同增3473.72%）2022Q1盈利低基数，储能出货同比高增，费 用率逐步改善。锦浪科技（2023Q1归母净利润3.24亿元，同增97.27%）储能同比持续高增，禾迈股份（2023Q1归 母净利润1.76亿元，同增102.08%）、昱能科技（2023Q1归母净利润1.18亿元，同增282.91%）微逆同比持续高增， 毛利率坚挺，但受德国规格调整影响全年出货略有下调，长期看渗透率持续提升。玻璃：2023Q1 玻璃价格低位，盈 利承压。福莱特（2023Q1归母净利润5.11亿元，同增17.11%）盈利承压，需求旺盛下4月涨价0.5-1元/平，下半年 需求旺盛，供需有望持续改善。胶膜：高价粒子库存仍有影响，价格未能顺利传导成本上涨，一季度盈利承压。龙头 福斯特（2023Q1 归母净利润 3.64 亿元，同增 7.46%）二月起价格逐渐上涨，盈利逐步修复，22H2 随 N 型放量带来 POE类需求高增，出货结构优化，盈利有望修复。银浆：N型技术推动量利双升。聚和材料（2023Q1归母净利润1.24 亿元，同增19.70%）、帝科股份（2023Q1归母净利润0.86亿元，同增370.75%）、苏州固锝（2023Q1归母净利润0.23 亿元，同降61.35%）受益TOPCon新产品放量，盈利结构性改善。 ◼ 风电板块：整机盈利承压、零部件分化明显。1）2022年风电板块营收、盈利同比下降：2022年营收2670.78亿元， 同降4.81%，归母净利润216.99亿元，同降3.45%。2022/2023Q1毛利率19.53%/21.88%，同降1.92%/1.15%；归母净 利率8.12%/9.86%，同增0.11%/同降2.57%。2）整机盈利承压。金风科技2022年营收464.37亿元，同降8.17%，归 母净利润23.83亿元，同降31.05%；2023Q1营收55.65亿元，同降12.83%，归母净利润12.35亿元，同降2.42%。 2022年风机毛利率下滑，制造业务出现亏损，降本控费持续推进，预计2023Q2出现拐点。明阳智能2022年营收307.5 亿元，同增13%；归母净利34.6亿元，同增9.4%。其中2022Q4归母净利-1.1亿元，同/环比-112%/-110%，主要系投 资收益为负拖累。2023Q1 风机毛利率 5%，同降 21pct，主要系海风交付大幅下滑以及陆风价格成本短期错配，预计 2023Q2改善在即。三一重能2022年营收123.3亿元，同增21%；归母净利16.5亿元，同增2.8%。2023Q1营收15.64 亿元，同/环比-23.7%/-73.8%；归母净利4.82亿元，同/环比-19.2%/-20.3%。2022年陆风价格持续下行，公司风机 毛利率保持23.25%，高于行业平均。2023Q1毛利率29%，同/环比+3.1pct/+8.2pct，预计风机制造毛利率环比基本持 平，成本控制能力优越。2023Q1利润同比下滑主要系交付节奏前低后高，放量在即。3）海缆环节营收、盈利同比下 滑，主要系 2022年海风小年交付量下降。龙头东方电缆2022年营收70.09亿元，同降11.6%；归母净利润8.42亿 -13% -7% -1% 5% 11% 17% 23% 29% 35% 41% 2022/5/5 2022/9/1 2022/12/29 2023/4/27 电力设备 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 35 元，同降29.1%；2023Q1营收14.38亿元，同降20.8%，环增7.0%；归母净利润2.56亿元，同降8.1%，环增141.1%， 毛利率30.96%，同增3.8pct，环增13.8pct；主要系青洲一二超高压海缆部分交付。中天科技受海风项目进度影响， 2022年营收402.71亿元，同降12.76%，其中海洋系列营收73.23亿元，同降22.26%；2023Q1营收82.75亿元，同 降10.92%。4）塔筒海桩环节2022年盈利分化，2023Q1同比改善。泰胜风能基于出口优势，2022年利润逆市增长， 2023Q1毛利率超预期。2022年公司营收31.3亿元，同降18.8%；归母净利润2.75亿元，同增6.3%。2023Q1归母净 利润0.91亿元，同比+45%，毛利率22.1%，同比+7pct，环比+3pct。天顺风能2022年营收67.4亿元，同降17.5%； 归母净利6.3亿元，同降52.0%。2023Q1营收13.6亿元，同增87%，归母净利2.0亿元，同增507%。海力风电2022 年营收16.3亿元，同降70.2%；归母净利 2.05亿元，同降81.6%。2023Q1营收5.0 亿元，同增227%；归母净利润 0.8亿元，同增7.2%。大金重工2022年营收51.06亿元，同增15.21%，归母净利润4.50亿元，同降22.02%。2023Q1 营收 8.55 亿元，同降 8.44%，归母净利润 0.75 亿元，同增 19.97%。5）零部件板块分化明显。铸件龙头日月股份 2022Q4&2023Q1 毛利率持续修复。2022Q4 营收 15.4 亿元，同/环比+26%/+20%；归母净利润 1.74 亿元，同/环比 +79%/+156%；毛利率18.1%，同/环比+6.3pct/+6.2pct。2023Q1营收10.7亿元，同/环比+9.3%/-30.3%；归母净利润 1.3 亿元，同/环比+120%/-24%；毛利率 20.4%，同/环比+11.7pct/+2.3pct。锻件龙头金雷股份 2022Q4 归母净利润 1.17 亿元，同/环比+32.4%/持平，毛利率 33.0%，同/环比+4.0pct/+3.2pct。2023Q1 毛利率 34.46%，同/环比 +7.5pct/+1.43pct。轴承国产化龙头新强联2022/2023Q1归母净利润分别同降38.54%/54.63%。变流器龙头禾望电气 2022/2023Q1归母净利润分别同降4.69%/同增17.17%。叶片龙头中材科技2022/2023Q1归母净利润分别同增4.08%/ 同降43.01%。时代新材2022/2023Q1归母净利润分别同增96.51%/40.47%。6）现金流。2022年风电板块经营性现金 流量净流入185.06亿元，同降21.64%。2023Q1净流出167.51亿元，小幅下滑。7）2023Q1应收账款、预收账款小 幅增长，存货有所下降。2023Q1末应收账款为1040.70亿元，环增4.73%。预收款项293.11亿元，环增14.75%。存 货-167.51亿元，环降147.44%。 ◼ 投资建议：随硅料新产能投放，硅价稳步下行，2023 年光伏各环节排产逐月提升，国内装机及海外出口数据表现亮 眼，组件、储能逆变器等环节受益硅价下行和规模效应毛利率明显改善，超额收益向石英坩埚、硅片、大型光储逆变 器等新的紧缺环节转移，下半年旺季到来，叠加新技术渗透率提升，储能、组件及辅材等板块盈利上涨动力较强。国 内大基地项目逐渐启动，分布式安装加速，海外欧洲光储装机动力依然强劲，美国高盈利市场，组件通关边际向好， 我们预计2023年全球需求保持45%以上增长，继续看好光伏板块成长。继续看好逆变器、组件、新技术方向，以及 部分辅材龙头。重点推荐：逆变器（阳光电源、德业股份、固德威、禾迈股份、锦浪科技、科士达、昱能科技，关注 盛弘股份），组件（晶澳科技、隆基绿能、天合光能、晶科能源，关注阿特斯、东方日升、横店东磁、亿晶光电），新 技术龙头（晶科能源、钧达股份、爱旭股份），和格局稳定的各环节龙头（福斯特、通威股份、福莱特、美畅股份、 TCL中环、海优新材、大全能源，关注聚和材料、通灵股份、宇邦新材、快可电子等）。陆风平价新周期，前期大量 招标将带动23年装机高增；海上风电成长赛道，23年装机翻倍增长，新一轮竞配和招标开启行业高景气。重点推荐： 海缆（东方电缆），塔筒&管桩（泰胜风能、天顺风能、海力风电、大金重工）、铸锻件（日月股份、金雷股份），整机 （三一重能、明阳智能、金风科技）。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧、电网消纳问题限制、新技术拓展不及预期。 表1：重点公司估值 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601012.SH 隆基绿能 2514 33.16 1.95 2.44 3.01 17 14 11 买入 688599.SH 天合光能 1032 47.50 1.69 3.29 4.40 28 14 11 买入 002459.SZ 晶澳科技 1255 38.03 1.68 2.80 3.78 23 14 10 买入 688223.SH 晶科能源 1217 12.17 0.29 0.72 0.97 41 17 13 买入 300274.SZ 阳光电源 1597 107.51 2.42 4.82 6.63 44 22 16 买入 300763.SZ 锦浪科技 443 111.80 2.67 5.60 8.88 42 20 13 买入 605117.SH 德业股份 599 250.50 6.35 11.63 19.67 39 22 13 买入 688390.SH 固德威 339 275.42 5.27 15.36 23.21 52 18 12 买入 688032.SH 禾迈股份 299 533.90 9.51 21.45 39.07 56 25 14 买入 688348.SH 昱能科技 241 300.80 4.51 11.39 19.73 67 26 15 买入 600438.SH 通威股份 1725 38.31 5.71 4.35 3.89 7 9 10 买入 688303.SH 大全能源 832 38.93 8.95 7.77 5.65 4 5 7 买入 002129.SZ TCL中环 1308 40.45 2.11 2.91 3.72 19 14 11 买入 603806.SH 福斯特 643 48.30 1.19 2.12 2.74 41 23 18 买入 688680.SH 海优新材 103 123.00 0.60 5.00 8.83 206 25 14 买入 601865.SH 福莱特 655 30.50 0.99 1.45 2.02 31 21 15 买入 601222.SH 林洋能源 164 7.94 0.42 0.55 0.76 19 14 11 买入 600732.SH 爱旭股份 401 30.78 1.79 2.32 3.00 17 13 10 买入 002865.SZ 钧达股份 188 94.33 3.61 12.58 16.73 26 7 6 买入 oPsPpPsNpMoPnMwOsRoOsQaQcM6MnPmMsQmPiNpPnQjMrRwO9PqRnRMYqNnMMYpMsP 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 3 / 35 603606.SH 东方电缆 301 43.75 1.22 2.32 3.66 36 19 12 买入 002202.SZ 金风科技 458 10.83 0.56 0.73 0.86 19 15 13 买入 002531.SZ 天顺风能 252 13.99 0.35 0.94 1.45 40 15 10 买入 数据来源：wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 4 / 35 内容目录 1. 前言 6 2. 光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强 10 2.1 2022、2023Q1龙头企业增长持续，各环节景气度明显分化 . 10 2.2 2022年盈利能力稳定，2023Q1盈利开始上行 14 2.3 2023一季度应收账款、预收账款、存货增长 19 3. 风电板块：整机盈利承压、零部件分化明显 24 3.1 2022年风电板块营收、盈利同比下降 24 3.2 2022、2023Q1风电板块毛利率小幅下滑、2022归母净利率小幅提升 27 3.3 2023Q1应收账款增加、预收账款增加、存货减少 . 29 4. 核电板块2022年收入提升、归母净利润大幅上升，双龙头盈利分化 31 4.1 2022年核电板块收入增长、归母净利润大幅上升 31 4.2 2022年毛利率、归母净利率双双上升，2023Q1毛利率、归母净利率均提升 32 5. 投资建议 33 6. 风险提示 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 5 / 35 图表目录 表1： 106家上市公司分类 6 表2： 新能源板块2022年收入和归母净利润情况. 7 表3： 新能源板块2022年整体情况. 8 表4： 新能源板块2023一季度收入和归母净利润情况. 8 表5： 新能源板块2023一季度整体情况. 8 表6： 新能源板块2022及2023Q1毛利率情况 9 表7： 新能源板块2022及2023Q1归母净利率情况 9 表8： 新能源板块2022-2023Q1经营活动现金流情况（亿元） 9 表9： 新能源板块2022及2023Q1费用率情况 9 表10： 新能源板块2022及2023Q1末应收账款情况（亿元） 10 表11： 新能源板块2022及2023Q1末预收款情况（亿元） 10 表12： 新能源板块2022及2023Q1末存货情况（亿元） 10 表13： 光伏公司收入和归母净利润变动情况分析表（亿元）. 12 表14： 光伏公司毛利率和归母净利率变动情况分析表. 15 表15： 光伏板块2021-2023Q1经营净现金流情况(亿元) 17 表16： 光伏公司应收账款、预收账款变动情况分析表（亿元）. 19 表17： 光伏板块2022Q3-2023Q1存货变动情况(亿元) . 22 表18： 风电公司收入和归母净利润变动情况分析表. 26 表19： 风电公司毛利率和归母净利率变动情况分析表. 27 表20： 风电板块2021-2023Q1经营净现金流情况(亿元) 28 表21： 风电板块应收账款、预收账款变动情况分析表（亿元）. 29 表22： 风电板块2021-2022Q1存货变动情况(亿元) 30 表23： 核电公司收入和归母净利润变动情况分析表. 32 表24： 核电等发电设备公司毛利率和归母净利润率变动情况分析表. 32 表25： 核电板块2021-2023Q1经营净现金流情况统计（亿元） 33 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 6 / 35 1. 前言 ◼ 新能源板块，2022 年营收增长 39.55%，归母净利润同比增长 77.74%。我们在新能 源板块共选取了106家上市公司进行了统计分析，全行业2022年实现收入15,941.18 亿元，同增 39.55%，实现归母净利润 1,554.24 亿元，同增 77.74%。全行业 2022Q4 收入4,933.67亿元，同增44.31%，实现归母净利润327.30亿元，同增109.79%。 ◼ 2022 年收入同比下降的公司有 16 家，增幅为 0-30%的有 30 家，增幅为 30%以上的 有60家。2022年归母净利润同比下降的公司有36家，增幅为0-30%的有 15家，增 幅为30%以上的有55家，亏损的有4家，扭亏的有7家。 表1：106家上市公司分类 行业 光伏 风电 核电 公司 合盛硅业 金风科技 东方电气 通威股份 三一重能 上海电气 大全能源 明阳智能 中核科技 隆基绿能 运达股份 南风股份 TCL中环 电气风电 江苏神通 弘元绿能 中材科技 佳电股份 双良节能 时代新材 应流股份 钧达股份 大金重工 东方锆业 爱旭股份 天顺风能 中国核电 爱康科技 天能重工 晶澳科技 泰胜风能 东方日升 海力风电 晶科能源 日月股份 天合光能 金雷风电 横店东磁 通裕重工 亿晶光电 吉鑫科技 海泰新能 恒润股份 福莱特 振江股份 亚玛顿 中环海陆 凯盛新能 海锅股份 安彩高科 双一科技 南玻A 广大特材 福斯特 宏德股份 海优新材 新强联 赛伍技术 禾望电气 鹿山新材 东方电缆 天洋新材 中天科技 明冠新材 银星能源 深圳燃气 节能风电 阳光电源 五洲新春 昱能科技 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 7 / 35 锦浪科技 固德威 禾迈股份 上能电气 德业股份 中信博 意华股份 清源股份 林洋能源 晶科科技 太阳能 晶盛机电 迈为股份 京运通 捷佳伟创 连城数控 奥特维 海目星 美畅股份 恒星科技 高测股份 三超新材 岱勒新材 东尼电子 聚和材料 帝科股份 苏州固锝 石英股份 欧晶科技 天宜上佳 金博股份 通灵股份 快可电子 宇邦新材 同享科技 鑫铂股份 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表2：新能源板块2022年收入和归母净利润情况 分项 营业收入（亿元） 同比（%） 归母净利润（亿元） 同比（%） 光伏 10,736.79 75.64% 1,241.51 92.93% 风电 2,670.78 -4.81% 216.99 -3.45% 核电 2,533.61 1.15% 95.74 1442.38% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 8 / 35 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表3：新能源板块2022年整体情况 公司数量 收入同比 归母净利润同比 同比负增长 16 36 同比增长幅度在0%-30% 30 15 同比增长超过30% 60 55 亏损 - 4 扭亏 - 7 合计 106 数据来源：Wind，东吴证券研究所 ◼ 新能源板块2023一季度营收增长20.69%，归母净利润上升33.62%。全行业106家 公司2023Q1实现收入共计3,736.48亿元，同比增长20.69%，实现归母净利润467.07 亿元，同比增长33.55%。 ◼ 2023 一季度收入同比下降的公司有 29 家，增幅为 0-30%的公司共有 34 家，增幅为 30%以上的公司共有 43 家。归母净利润 2023 一季度同比下降的公司共有 30 家，增 幅为 0-30%的公司共有 18 家，增幅为 30%以上的公司共有 58 家。亏损的公司有 7 家，扭亏的公司有5家。 表4：新能源板块2023一季度收入和归母净利润情况 分项 营业收入（亿元） 同比（%） 归母净利润（亿元） 同比 光伏 2,708.64 37.81% 374.51 55.67% 风电 465.66 -15.06% 45.90 -32.65% 核电 562.19 -3.45% 46.65 13.79% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表5：新能源板块2023一季度整体情况 公司数量 收入同比 归母净利润同比 同比负增长 29 30 同比增长幅度在0%-30% 34 18 同比增长超过30% 43 58 亏损 - 7 扭亏 - 5 合计 106 数据来源：Wind，东吴证券研究所 ◼ 2022年毛利率下降、归母净利率上升，2023Q1毛利率、归母净利率上升。2022年， 全行业106家公司的毛利率为22.01%，同减0.34pct。2022Q4，全行业毛利率为19.43%， 同减 1.10pct。2023Q1，全行业毛利率为 24.36%，同增 1.20pct。2022 年，全行业归 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 9 / 35 母净利率为9.75%，同增2.09pct。2022Q4，归母净利率为6.63%，同增2.07pct。2022 年毛利率同比下降主要受光伏、风电板块的影响。2023Q1，归母净利率为 12.50%， 同增1.17pct。 ◼ 2022年行业现金净流入增多、2023Q1行业现金净流出增多。2022年，全行业106家 公司经营活动现金流量净额为2,209.88亿元，同减10.41%，2022Q4，全行业经营性 现金净流入1,290.73亿元，同增48.47%。2023Q1，全行业经营性现金净流出195.95 亿元，同增14.14%。 表6：新能源板块2022及2023Q1毛利率情况 毛利率 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q4同比 2022 2022同比 2023Q1 2023Q1同比 光伏 22.31% 22.30% 23.37% 20.24% -0.95pct 21.96% -0.54pct 24.36% 1.00pct 风电 23.03% 21.60% 19.50% 16.10% -3.58pct 19.53% -1.92pct 21.88% -1.15pct 核电 27.24% 26.91% 26.47% 19.98% 0.21pct 24.81% 1.84pct 28.12% 0.88pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表7：新能源板块2022及2023Q1归母净利率情况 归母净利率 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q4同比 2022 2022同比 2023Q1 2023Q1同比 光伏 12.24% 12.39% 13.33% 8.92% 0.86pct 11.56% 1.04pct 13.83% 1.59pct 风电 12.43% 10.26% 7.80% 4.36% -0.92pct 8.12% 0.11pct 9.86% -2.57pct 核电 7.04% 4.53% 5.24% -0.50% 5.16pct 3.78% 3.53pct 8.30% 1.26pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表8：新能源板块2022-2023Q1经营活动现金流情况（亿元） 经营活动现金 流 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q4 同比 2022 2022同比 2023Q1 2023Q1 同比 光伏 -24.83 460.63 359.04 586.32 48.71% 1,381.17 138.84% 0.54 102.16% 风电 -175.96 50.95 -42.99 353.06 29.43% 185.06 -21.64% -167.51 4.80% 核电 -27.44 199.97 119.79 351.34 73.69% 643.66 199.19% -28.98 -5.61% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表9：新能源板块2022及2023Q1费用率情况 期间费用率 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q4同比 2022 2022同比 2023Q1 2023Q1同比 光伏 8.22% 6.66% 6.97% 7.45% -2.22pct 7.27% -2.46pct 8.07% -0.14pct 风电 11.96% 12.13% 11.80% 11.62% -0.30pct 11.85% 0.33pct 15.02% 3.06pct 核电 14.30% 15.91% 16.10% 18.22% 0.45pct 16.27% 0.76pct 14.74% 0.45pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 10 / 35 表10：新能源板块2022及2023Q1末应收账款情况（亿元） 应收账款 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q4环比 2023Q1 2023Q1环比 光伏 1,109.73 1,278.82 1,372.51 1,423.73 3.73% 1,578.53 10.87% 风电 959.54 992.18 1,046.61 993.69 -5.06% 1,040.70 4.73% 核电 673.08 703.88 721.50 693.64 -3.86% 742.03 6.98% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表11：新能源板块2022及2023Q1末预收款情况（亿元） 预收账款 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q4环比 2023Q1 2023Q1环比 光伏 594.81 737.64 986.82 855.72 -13.29% 941.29 10.00% 风电 261.06 274.34 266.45 255.44 -4.13% 293.11 14.75% 核电 680.59 687.48 733.26 727.21 -0.83% 725.70 -0.21% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表12：新能源板块2022及2023Q1末存货情况（亿元） 存货 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q4环比 2023Q1 2023Q1环比 光伏 1,550.16 1,822.80 2,078.18 2,021.51 -2.73% 2,327.12 15.12% 风电 567.58 580.37 639.82 587.58 -8.16% 667.92 13.67% 核电 790.96 776.41 811.12 786.53 -3.03% 823.52 4.70% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强 2.1 2022、2023Q1龙头企业增长持续，各环节景气度明显分化 2022年光伏板块收入、归母净利润同比增长76.76%、93.60%，收入增速看：电池 硅料石英坩埚硅片组件设备逆变器金刚线胶膜其他辅材玻璃银浆支架 EPC，归母净利润增速看：电池石英坩埚金刚线组件逆变器硅料支架银浆设备 硅片其他辅材玻璃EPC胶膜。光伏板块共选取企业 67 家，2022 年收入 10736.79 亿 元，同比增长76.76%，归母净利润1241.52亿元，同比增加93.60%。其中：硅料2022年 收入1970.20亿元，同比增长105.95%，归母净利润 499.96.32亿元，同比增长 125.78%； 硅片 2022 年收入 1475.56 亿元，同比增长 88.19%，归母净利润 155.43 亿元，同比增长 32.79%；电池 2022 年收入 533.61 亿元，同比增长155.74%，归母净利润 22.11 亿元，同 比增长 411.37%；组件2022 年收入 4030.00 亿元，同比增长 74.99%，归母净利润 255.09 亿元，同比增长158.53%；玻璃2022年收入430.02亿元，同比增长37.31%，归母净利润 47.30亿元，同比增长13.22%；胶膜2022年收入641.47亿元，同比增长44.33%，归母净 利润31.45亿元，同比减少27.17%；逆变器2022年收入620.26亿元，同比增长68.33%， 归母净利润 77.95 亿元，同比增长 137.77%；支架 2022 年收入 101.55 亿元，同比增长 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 11 / 35 28.18%，归母净利润3.94亿元，同比增长98.74%；EPC2022年收入173.77亿元，同比增 长 8.69%，归母净利润 24.52 亿元，同比减少 0.83%；设备 2022 年收入 444.08 亿元，同 比增长 72.79%，归母净利润 68.01 亿元，同比增长 43.91%；金刚线 2022 年收入 145.84 亿元，同比增长 68.24%，归母净利润 26.61亿元，同比增长178.16%，银浆 2022年收入 135.39亿元，同比增长30.51%，归母净利润7.45亿元，同比增长97.25%，石英坩埚2022 年收入34.38亿元，同比增长90.04%，归母净利润12.91亿元，同比增长246.84%，其他 辅材2022年收入122.65亿元，同比增长44.03%，归母净利润13.03亿元，同比增长21.45%。 2023Q1 光伏板块收入、归母净利润同比增长 37.81%、55.67%，收入增速看：石英 坩埚逆变器设备组件玻璃金刚线银浆硅片EPC电池其他辅材胶膜支架 硅料，归母净利润增速看：石英坩埚电池逆变器组件支架设备 EPC金刚线硅片 银浆硅料玻璃其他辅材胶膜。光伏板块共选取企业 67 家，2023Q1 收入 2708.64 亿 元，同比增长 37.81%，归母净利润 374.51 亿元，同比增加 55.67%。其中：硅料 2023Q1 收入 438.30 亿元，同比增长 11.80%，归母净利润 125.15 亿元，同比增长 8.29%；硅片 2023Q1收入360.28亿元，同比增长23.73%，归母净利润42.85亿元，同比增长39.79%； 电池 2023Q1 收入 129.56 亿元，同比增长 19.38%，归母净利润 10.88 亿元，同比增长 381.69%；组件 2023Q1 收入 1010.12 亿元，同比增长 51.02%，归母净利润 101.09 亿元， 同比增长 154.66%；玻璃 2023Q1 收入 128.93 亿元，同比增长 46.76%，归母净利润 9.46 亿元，同比降低 1.75