太平洋证券：新能源汽车行业2023年中期投资策略.pdf

证券研究报告 · 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 新能源汽车 行业 2023年中期投资 策略 展望新周期，布局新成长 太平洋证券研究院 新能源团队 首席 刘强 执业资格证书登记编号： S1190522080001 分析师 张方一 执业资格证书登记编号： S1190522070001 2023年 5月 5日 证券研究报告 · 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1、 国内电动车性能全面提升有望带动销量高增 ， 海外市场 景气度回升有望超预期 。 1） 我国新能源汽车进入市场化阶段 ， 近期上海车展新能源全球首发车及众多概念车发布数量均创新高 ， 智能 、 电动化 、 性价比的全面提升有望 带动电动车渗透率加速提升 。 2） 2023年 Q1欧洲八国新能源乘用车销量同比 +8%， 美国销量同比 +27%， 随着碳排放考核趋严 、 补贴力度加大 、 新车型加速落地 ， 海外市场景气 度回升有望超预期 ， 海外出口占比提升及海外建厂加速的公司有望受益 。 2、 短期看反弹 ， 长期看新周期开启 。 1） 目前碳酸锂价格已经企稳并出现小幅回升 ， 反映动力电池及储能电池 5、 6月排产的环比向上趋势 。 预计后续随着下游需求回暖 、 观望情绪减 退以及企业补库存 ， 行业景气度有望迎来反弹 。 2） 短期看好后续盈利向上环节：电解液受益锂价反弹价利齐升；电池受益一季度原材料价格大幅回调降本；隔膜 、 结构件 、 铝箔供需格局较好； 负极 、 铜箔受益需求回暖价格提升；钠电池板块有望随锂价回升反弹等 。 3） 中期看好率先见底出清及海外市场进度领先的各环节龙头企业： 1） 电解液等环节有望率先出清； 2） 海外出货及建设进度领先：比亚迪 、 特 斯拉 、 宁德时代 、 科达利 、 鼎胜新材 、 新宙邦等 。 4） 长期看好渗透率逐渐提升的新技术带来的机会 ， 按照渗透速度排序： 46大圆柱电池 、 钠电池 、 复合 电池 箔 、 固态电池等 。 3、 重视新周期开启带来的新技术 、 新市场机会： 1） 核心成长：技术或成本引领的一体化龙头 ， 宁德时代 、 亿纬锂能 、 比亚迪 、 华友钴业 、 璞泰来 、 恩捷股份 、 天赐材料等 。 2） 新技术：钠电池 （ 圣泉集团等 ） 、 大圆柱 （ 亿 纬 锂能 、 科达利等 )、 复合电池箔等 。 3） 后周期：储能 +回收等：派能科技 、 鹏辉能源 、 盛弘股份等 。 4.风险提示： 下游需求不及预期 、 技术进步不及预期 、 供给端释放加速导致市场竞争加大 。 报告摘要 证券研究报告 · 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 Contents 1 下半年景气度有望回升 ， 中长期海外市场有望带来更大弹性 2 3 碳酸锂价格有望企稳回升 ， 电池新技术引领长期成长 产业链龙头有望穿越周期成长 4 投资建议及风险 提示 证券研究报告 · 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 中期海外市场有望具备更高增速弹性 ， 长期重视核心成长 加强 研发科技人才引进和培养力度，增强研发团队力量，提 升整体研发创新能力。 诺德股份 中游 铜箔制造商 公司为老牌铜箔制造企业，拥有超 50项专利 2022 年 7 月，公司与苏州道森钻采设备股份有限公司在锂电铜箔领域开展铜箔设备技 术研发、 3 微米等极薄铜箔产品和复合铜箔产品等领域全面深度合作。目前，公司已经 能够制作小批量 3 微米等极薄铜箔产品和复合铜箔产品样品，并送往下游客户试用。 表 15：复合铜箔产业化加速推进 证券研究报告 · 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 3.7 碳酸锂价格下降趋缓 ， 正极企业原料压力减小 。 碳酸锂价格 2023年以来 ， 从 51.5万元经历 4个月快速至 17万元 ， 一季度 快速下降导致正极厂商库存减值过大 ， 盈利能力下滑 。 预计后续碳酸锂价格降速将趋缓 ， 维持在相对稳定的波动区间 ， 正极企业运营盈利将回复正常水平 。 二季度以来 ， 下游需求恢复 ， 预计正极材料出货将逐步放量 ， 产能利用率提升 。 正极材料能量密度持续提升依旧是重要方向 ， 高镍市场份额占比增大 。 能量密度提升依旧是动力电池发展趋势 ， 三元 正极材料具备绝对优势 ， 三元 材料厂商高镍 产品占比份额提升 ， 且单晶 化和高镍化趋势将延续 。 资料来源： 鑫椤锂电 、 太平洋研究院整理 正极环节：碳酸锂价格骤降导致正极短期承压 ， 预计 Q2企稳 、 正极 有望恢复正常盈利 图 30：碳酸锂价格 、 三元材料价格 、 磷酸铁锂价格大幅回调 （ 单位：万元 /吨 ） 资料来源：鑫椤锂电 、 高工锂电 、 太平洋研究院整理 图 31： 2020-2022 三元高镍市场份额和单晶多晶市场份额逐渐提升 （ 产量 ） 0 10 20 30 40 50 60 70 2021/8/16 2021/11/16 2022/2/16 2022/5/16 2022/8/16 2022/11/16 2023/2/16 电池级碳酸锂 三元材料 6系（常规 622型） 三元材料 8系（ 811型） 磷酸铁锂（动力型） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2020 2021 2022 单晶 多晶 高镍 证券研究报告 · 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 正极材料新技术打开市场增量 ， 钠电正极及磷酸锰铁锂技术应用将带来新的机遇 。 锰铁锂 /富锂锰基等技术路线将推动磷酸 铁锂材料性能进一步提升 。 相较于磷酸铁锂 ， 磷酸锰铁锂在电压 、 能量密度方面具备性能优势 。 钠电正极材料的低温性能突 出 ， 成本价格低廉 ， 有望最先替代铅酸电池 。 钠电产业化进程推进 ， 传统正极材料厂商逐步切入钠电正极领域 ， 推荐关注钠电正极布局的企业 。 钠电正极的技术路线主 要分为层状氧化物 、 普鲁士蓝白 、 聚阴离子 。 层状氧化物有望最快实现产业化 ， 普鲁士蓝及聚阴离子的关键技术突破 ， 将推 动钠电正极成本继续降低 。 传统正极企业中容百科技及振华新材率先布局 ， 预期规划均超 10万吨 ， 当升科技已推出新一代钠 电正极材料 ， 预计 2023-2024年量产 。 传艺科技已具备 4.5GWh钠离子电池及配套的正 、 负极材料生产能力 ， 远期规划 3万吨 。 美联新材和七彩化学共同出资建设 ， 远期规划 18万吨 。 中科海钠现有百吨级钠离子电池正负极材料中试线 ， 远期规划 10万 吨 。 资料来源：公司公告 、 太平洋研究院整理 企业 技术路线 当前量产进度 产能规划 容百科技 普鲁士蓝（白） &层状氧化物 吨 级出货 远期规划 10万 吨 振华新材 层状氧化物 吨级出货 远期规划 10万 吨 当升科技 层状氧化物 &普鲁士化合物 已推出新一代钠电正极材料 预计 23-24年量产 传艺科技 层状氧化物 4.5GWh钠离子电池投产 远期规划 3万吨 美联新材 +七 彩化学 普鲁士蓝（白） 50 吨中试生产线已投产 远期规划 18万吨 中科海钠 层状氧化物 现有百吨级 钠离子电池正负极材料中试线 远期规划 10万吨 表 17：钠电正极产能建设加速推进表 16：钠电池综合性能优异 3.7 正极：材料新技术研发迭代 ， 钠电及磷酸锰铁锂带来新机遇 项目 电压平台 （ V） 理论比容量（ mAh/g） 平均能量密度 （ Wh/kg） 循环寿命 （次） 低温性能 安全性 钠离子 电池 2.8-3.5 240 100-150 2000 好 好 磷酸锰铁锂 电池 4.1 170 高于磷酸铁锂 15%-20% 2000 优于 磷酸铁锂 好 磷酸铁锂 电池 3.2 170 100-200 2000 一般 好 三元材料 NCM电池 3.65 273-285 180-300 800-2000 好 较好 三元材料 NCA电池 3.7 500-2000 好 较差 资料来源：公司公告 、 《 磷酸锰铁锂复合三元体系及对复合方式的研究 》 、 中 科 海钠官 网 、 太平洋研究院整理 证券研究报告 · 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 Contents 1 下半年景气度有望回升 ， 中长期海外市场有望带来更大弹性 2 3 碳酸锂价格有望企稳回升 ， 电池新技术引领长期成长 产业链龙头有望穿越周期成长 4 投资建议及风险 提示