能源行业观察系列(三)：危墙之下——今冬欧盟天然气供给缺口测算-平安证券.pdf

能源观察系列（三） 危墙之下 —— 今冬欧盟天然气供给缺口测算 行 业 深 度 报 告 行 业 报 告 前瞻性产业 2022 年 9 月 15 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬 投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973@pingan.com.cn   9 月以来，俄罗斯 先后宣布 无限期停止“北溪 1 号”供气 ，以及 切断所有 能源供给 的可能性，欧盟能源安全形势愈发严峻 。 然而，市场对欧盟天然 气供给缺口缺乏相对精确的测算，对欧盟 能源安全前景预期存在较大分歧。 因此，我们对俄气全面断供 情景 下，今冬欧盟缺气水平进行了 简单 测算。  库存补俄气缺乏可行性 ，如俄全面断供，欧盟面临至少 600TWh供给缺口 ： 1） 由于欧盟天然气需求存在季节性，其天然气库存实际起到跨季保供作用， 可补俄气缺口的量远小于库存容量总量。 以 5 年均值计算，欧盟冬季天然 气需求在 3300TWh 左右，包括 俄气在内的 全部 基础 供给在 2800TWh 左右， 通常 需额外调用约 600TWh 的天然气库存才能满足冬季需求。 欧盟天然气 库存总容量在 1100TWh 左右， 在俄气正常供应前提下，扣除冬季日常调 用后 也仅有不足 500TWh 的剩余 容量。 2） 基础供给中，俄气供给总量约 1050TWh，与欧盟天然气库存总量相当。因此，假设俄气完全断供，在耗 尽全部库存且 其他供给来源不变的情况下， 欧盟面临至少 500TWh 的供给 缺口，考虑到库存无法完全储满，缺口可能扩大至 600TWh 以上。 3）若 欧盟保留 20%天然气库存至明年冬季使用，缺口将扩至 850TWh。  三大基础供给来源扩产能力有限， 已知增量激进测算难超 450TWh： 1） 欧盟天然气基础供给共有管道气、自产气及 LNG 三大来源。管道气中，挪 威全年供给约可增加 100TWh，阿尔及利亚可能增供 50TWh；自产气受格 罗宁根气田限制难有增量； LNG 中，假设美国维持上半年对欧出口体量， 则约可增加 250TWh 供给， 卡塔尔及北非虽有增供意愿，但短期内增量难 超过 50TWh。 2） 因此，即便以相对激进的测算口径，已知供给增量也难 超过 450TWh，这意味着欧盟天然气供给缺口可能缩小至 200TWh 左右 。 3）若欧盟保留 20%天然气库存至明年冬季使用，缺口将扩至 400TWh。  除今冬总量供给缺口外，欧盟还面临 近虑 与远忧： 1） 近虑 方面，东欧国家 天然气库存总量低，全部储满也难以满足冬季使用，需要中西欧 支持。然 而，即便欧盟团结一心，中西欧向东输气能力也将受基础设施拖累，东欧 国家实际面临更加严峻的天然气供给形势，这可能影响欧盟政策取向。 2） 远忧方面， 假设俄罗斯完全断供，无论欧盟是否保留部分天然气库存，下 个冬天都将面临更加严峻的库存形势。 夏季供给不足将导致补库困难 ， 如 俄气断供进一步延续至 10 月 ， 则 欧盟将面临基础供给及库存双重不足的 危 险 。  常见问题的参考性回答： 1）冷冬与暖冬对 欧盟冬季 天然气需求影响不显著。 2）天然气库存单日提取能力限制不会加剧供需紧张局面。 3） 燃煤、燃油 发电替代天然气发电，在天然气缺口面前杯水车薪。 4）当前欧盟需求削减 计划过于激进，我们认为其缺乏可行性。 证 券 研 究 报 告 前瞻性产业 · 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 18  投资建议： 1）我们首先建议关注欧盟在天然气供给不足背景下的经济衰 退风险，审慎思考欧元贬值 压力是否充分发酵、欧盟需求萎缩是否有充分的预期 反映 。 2）全球天然气价格可能维持高位，关注 矿采选、化工产业 链上游机会。 3）今冬之后，欧盟将进一步加速摆脱对俄能源依赖，对我国风、光 出口产业链相关公司形成景气度支撑，并可能为我国 轨道交通、电动汽车等相关产业公司带来出口 增量机会。  风险提示： 1）本报告所有分析，基于当前（ 2022 年 9 月 14 日）俄欧博弈形势做出，报告中所出现 的任何情景或假设仅供参考，不代表我们认为其将一定在未来任意一天出现。 2）欧盟天然气供需数 据使用 ENTSOG 数据，可能与其他统计口径数据存在差异。 3）地缘政治形势变化将导致此分析不 再有效。 4）本报告仅用于 反映 欧盟天然气形势的严峻性，并不能完全 反映 欧盟能源安全所面临的巨 大挑战。 5）俄罗斯减少对欧盟的能源出口同样将对其自身经济发展形成负面影响，因此即使地缘政 治形势不发生较大改变，俄罗斯也可能恢复能源供给。 前瞻性产业 · 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 18 正文目录 引言 .5 一、 若俄完全断供：欧盟今冬天然气缺口至少 600TWh .5 1.1 欧盟天然气供需存在季节性，本身即需要调用库存才能满足冬季需求 . 5 1.2 自俄进口量超过 1050TWh，断供将导致至少 500TWh 供给缺口 6 1.3 库存完全储满几无可能，天然气供给缺口进一步扩大至 600TWh 以上 7 二、 可增加供给量：当前已知渠道难超 450TWh .8 2.1 管 道气：除挪威外，其他来源并不可靠，增加总量难超过 150TWh 8 2.2 自产：荷兰目前仍拒绝扩产，自产恐无增量 . 9 2.3 LNG：美国及卡塔尔最多增加约 300TWh 9 三、 总 量测算难显严峻形势，欧盟仍面临近虑与远忧 . 11 3.1 近虑：东欧库存容量低，中西欧支援能力不足 11 3.2 远忧：下个冬天，供需形式将更加严峻 12 四、 关于欧盟天然气常见问题的讨论 .13 4.1 冷冬与暖冬是否 会对欧盟天然气需求形成显著影响？ 13 4.2 欧盟库存存在单日提取能力限制，这是否会令供需形式更加严峻？ 14 4.3 欧盟能否通过其他方式发电，减少天然气需求？ . 14 4.4 欧 盟当前有何削减天然气消费量的计划？是否可行？ 15 五、 投资建议 16 六、 风险提示 17 前瞻性产业 · 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 18 图表 目录 图表 1 欧盟天然气供需存在季节性 5 图表 2 冬季需求需要通过调用库存以满足 5 图表 3 欧盟天然气库存并不完全使用 . 6 图表 4 欧盟天然气库存使用量通常略高于供需差额 . 6 图表 5 欧盟 天然气冬季基础供给占比（ 2020/21 冬） 7 图表 6 自俄进口管道气供给占比相对稳定 7 图表 7 欧盟当前天然气储气进度正常（ %） . 7 图表 8 10 月 1 日前注满库存几无可能 7 图表 9 2017-2020 年峰值存在特殊性，我们认为 2022 年峰值约在 91% . 8 图表 10 荷兰是欧盟最大天然气生产国（ 2021） . 9 图表 11 气田增产不在荷兰内阁计划内（ 2022 年 6 月） 9 图表 12 如美出口量不变，欧盟可增 230 亿 m³LNG 进口 . 10 图表 13 对欧出口量增加源自对他国出口量削减 10 图表 14 测算结果汇总（ TWh） . 11 图表 15 部分东欧国家库存容量不足 . 12 图表 16 俄完全断供，夏季供给缺口增大补库压力 (TWh) 13 图表 17 俄完全断供，冬季供需缺口进一步拉大 (TWh) . 13 图表 18 冷冬与暖冬对天然气需求量的影响主要集中于少数日期 . 13 图表 19 欧盟天然气库存单日提取能力曲线 . 14 图表 20 库存降 至 10%以下，才会导致提取跟不上需求 . 14 图表 21 2020/21 冬天然气消费结构 . 15 图表 22 2020/21 冬欧盟发电结构 . 15 图表 23 减少天然气需求的三项行动支柱 15 图表 24 非受保 护客户减少需求的优先标准 . 16 图表 25 欧盟各国的节能举措 . 16 前瞻性产业 · 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 18 引言 9 月 以 来 ，俄乌博弈 风云突变 ：俄罗斯在 9 月 3 日宣布无限期停止“北溪 1 号”供气， 9 月 7 日再 次 宣 称如果欧盟实施 天然气限价措施 ，则可能切断所有能源供给 。 欧盟所面临的能源安全形势急转 直下。 我们认为，由于市场过 度 关注上半年俄罗斯仍有天然气供给、欧盟库存储备进度较快等现象，对欧 盟当前能源安全形势的判断 可能 过于乐观。 从 历史数据看 ， 由于冬季天然气需求量大 ， 即便 在往年 冬季 俄罗斯正常供气的情况下， 欧盟 也需要调用约 60%的天然气库存才能满足冬季需求 ， 因此， 不 能 寄希望于通过天然气库存弥补自俄供给缺口 。本报告以 ENTSOG1历年 的 天然气供给数据为基础， 对 俄罗斯全面断供情境下， 欧盟天然气缺口进行了测算。 一、 若俄完全断供 ： 欧盟今冬 天然气缺口 至少 600TWh 1.1 欧盟天然气供需存在季节性，本身即需要调用库存才能满足冬季需求 欧盟天然气需求季节性显著，冬季需求 接 近夏季 的 1倍 。 通常而言，由于冬季寒冷、供热需求高， 天然气的需求量高于夏季。 近 5年 （ 2016-2020） 欧盟冬季天然气需求量在 3200-3300TWh（ 10亿 kWh） ，约为夏季的 1.8倍。冷冬需求略高（如 2017），暖冬需求略 低 （如 2019），但整体波动有限。 欧盟天然气供给季节性 较弱 ，利用库存降低 用气 总成本 。欧盟天然气供给 的 季节性弱于需求，冬季 供给量略高于夏季。近 5 年，夏季供给量约在 2400TWh-2700TWh 之间，冬季供给量约在 2800TWh-3000TWh 之间。夏季供过于求，主要用于补充地下储气库（ UGS）库存以贴补冬季用气， 平滑供需并降低整体 用气 成本。 因此 ，欧盟 UGS 实际上 是跨季平滑的工具，冬季需求 本身 即 需要 调用一定量的库存才能得以满足。 后文 我们将不包括库存调用的供给统称为 “ 基础供给 ” 。 1 欧洲天然气运输系统运营商网络（ European Netw ork of Transmission System Operators for Gas， ENTSOG）每半 年对欧盟天然气供需形势进行展望及回顾，并于 2021年末对各天然气进口来源断供情境下的欧盟供需形势进行了测算。 如有兴趣，可通过此链接查阅： https://entsog.eu/security-supply 图表 1 欧盟天然气供需存在季节性 图表 2 冬季需求需要通过调用库存以满足 （ TWh） 资料来源： ENTSOG，平安证券研究所 资料来源： ENTSOG，平安证券研究所 1603 3286 1817 3384 1673 3221 1902 3216 1770 3319 1824 2521 2801 2617 2861 2578 2965 27572857 2394 2762 2450 1500 1700 1900 2100 2300 2500 2700 2900 3100 3300 3500 天然气需求量（ TWh） 天然气基础供给量（ TWh） 3,285 2,849 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 冬季需求 冬季供给 607 基础 供给 库存 调用 满足 需求 171 损耗 前瞻性产业 · 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 18 欧盟 每年需调用 400-700TWh 满足冬季需求 。自 2016 年以来，欧盟总库存容量 （ WGV） 维持在 1100TWh 左右。然而，实际使用库存（ USG Utilisation，期初期末库存差值）通常低于总库存容量， 在 400-700TWh间波动。其主要原因包括： 1）储气库通常并不储满。欧盟储气量在每年 10月中下 旬达到峰值，约为总库存容量的 90%左右（最高 97%，最低 84%），不会真正达到 100%。 2）库存 天然气的日提取能力（ Withdraw availability）会伴随库存水平下降而下降，导致后期取气放缓。 3） 耗尽储量会增大 下 一年 的 储气压力，不满足经济性考虑。近年来，在冬季末 UGS 通常仍有 200TWh 以上 的 天然气储备，因此实际库存使用量通常低于库存容量。 此外，欧盟天然气实际使用库存通常 略高于供需缺口，这可能是由于损耗等因素导致。 1.2 自俄进口量超过 1050TWh， 断供将 导致 至少 500TWh 供给 缺口 欧盟天然气供给主要分为三大类：自产、管道进口、 LNG进口。 其中，管道进口是最大的天然气供 给来源，约占冬季总供给的 66%，自产与 LNG进口占比均在 17%左右。 近 5年 ，自俄管道进口约 提供了冬季 33%的供给量， 自俄 LNG 进口提供了约 3%的供给量（ LNG 进口总量中约有 20%来自 俄罗斯） 2。 据 此计算， 自俄进口 管道气 及 LNG 约占欧盟 冬季总 供给 的 36%-37%， 对应总量约 1050TWh，规模与总库存容量 基本相当 。 假设其他来源供给量 维持 在 2020/2021年 的 水平 ， 则欧盟需要加大库存提取力度 以 满足冬季需求。 假设库存完全储满， 取 2016-2020年冬季均值计算， 满足跨季调节需求后，欧盟约仍有 500TWh左 右库存可供 调用 。 若 俄完全断供，哪怕欧盟将 库存提取一空， 也仍 面临至少 500TWh的基础供给缺 口。 2 由于缺乏 欧盟 LNG 进口结构 的具体数据 ，此处 使用 2021年 EIA 统计数据 ， 并用 UN Comtrade 进行验证 。 注：夏季为当年 4-9月，冬季为当年 10月至次年 3月 注： 取 2016-2020年均值计算 图表 3 欧盟天然气库存 并不完全 使用 （ TWh） 图表 4 欧盟天然气库存使用量通常略高于供需差 额 资料来源： ENTSOG，平安证券研究所 资料来源： ENTSOG，平安证券研究所 1,076 1,064 1,068 1,097 1,113 695 713 449 462 717 0 200 400 600 800 1000 1200 库存容量 库存使用量 210 190 193 103 160 0 50 100 150 200 250 -1000 -500 0 500 1000 天然气供需差额（ TWh） 库存使用容量（ TWh） 库存使用容量 -供需差额（ TWh，右） 前瞻性产业 · 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 18 1.3 库存 完全储满几无可能 ， 天然气 供给 缺口进一步扩大 至 600TWh 以上 当前，欧盟天然气库存储存进度 正常 ，但 10月前注满几无可能，进一步扩大缺口 。 截至 2022年 9 月 10日约注满 83.61%，实际库存量约为 931TWh， 距 完全注满还有 约 183TWh的缺口 。如希望在 10 月 1日 冬季来临前注满库存，则需要保持日均 9TW h左右的净注入量， 远远超出实际 4TWh左右 的 日均净注入量水平 。如保持当前注入速度，则 欧盟在 10月 1日前还可注入约 74TWh左右的天然 气， 使实际库存达到 1000TWh左右 （库存容量的 91%） 。若 10月 1日为库存峰值，则 库存 无法覆 盖 俄罗斯断供导致的基础供给下降 ， 并再增加 100TWh左右 的缺口。 虽然 欧盟天然气库存历史峰值通常 在 10月 1日 之后 出现，但我们认为 1000TWh的实际库存 （库存 容量的 91%） 已接近 2022年 峰值水平。这是由于： 第一， 虽然 欧盟部分年份 10月后仍有大量注入， 使 库存峰值的出现显著晚于 10 月 1日 （ 2017、 2018） ，但 其实际原因 为 10月前的注入过缓， 虽然 峰值 推 后但 峰值 库存 水平低于 库存容量的 90%。 第二， 虽然欧盟部分年份库存峰值水平显著高于 90% （ 2019、 2020） ，但 其 主 因 上一 冬季库存运用少， 库存 结余 水平高（ 2019 年为 谷值 41%、 2020 年 谷值 为 54%），考虑到 2022 年 4 月 1 日库存水平仅有 26%， 库存峰值超过 91%的概率较低。 图表 5 欧盟天然气冬季 基础 供给占比（ 2020/21冬） 图表 6 自俄进口管道气供给占比相对稳定 资料来源： ENTSOG，平安证券研究所 资料来源： ENTSOG，平安证券研究所 图表 7 欧盟当前天然气储气进度正常（ %） 图表 8 10 月 1 日前注满 库存 几无可能 资料来源： AGSI，平安证券研究所 注： 储气进度指库存量 /库存总容量，指有多少被填满 资料来源： AGSI，平安证券研究所 注： 净注入量 =日注入量 -日提取量 31% 26% 17% 17% 7% 1% 1% 俄罗斯 挪威 自产 LNG 阿尔及利亚 利比亚 阿塞拜疆 33%36%36%36% 37% 33%35%30%30%31%32% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 200 400 600 800 1000 1200 自俄管道进口天然气（ TWh） 俄罗斯管道气供给占比（右） 0 20 40 60 80 100 1月 1日 2月 1日 3月 1日 4月 1日 5月 1日 6月 1日 7月 1日 8月 1日 9月 1日 10 月 1日 11 月 1日 12 月 1日 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 9.13 3.65 3.71 0 2 4 6 8 10 10.1前注满所需 11.1前注满所需 实际（ 9月均值） 日均净注入量（ TWh） 前瞻性产业 · 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 18 图表 9 2017-2020 年峰值存在特殊性，我们认为 2022年峰值约在 91% 年份 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 库存峰值 / 库存容量 90.64% 89.00% 87.04% 97.84% 95.73% 77.28% 91% 库存谷值 / 库存容量 34.90% 25.99% 17.72% 40.56% 54.17% 29.19% 25.51% 资料来源： AGSI，平安证券研究所 注： 2022年峰值为 10月 1日推测值 综上，假设 其他来源供给不变， 若 俄罗斯完全断供 ， 则 在库存全部提取光的情况下，欧盟 今冬 仍 将 面临约 600TWh的天然气供给缺口。 考虑到 欧盟通常并不会完全用光库存（用光会导致第二年补库 压力大幅增加）， 若欧盟在冬季末保留 20%（ 2016-2021谷值均值为 34%） 库存容量的天然气 以备 2023/24 冬季 之需，则 今冬缺口将 超过 800TWh。 二、 可增加供给量 ：当前已知 渠道 难超 450TWh 如前所述，欧盟天然气供给主要来自管道、自产及 LNG。 其中，管道进口需要长期规划， 冬季前铺 设新管道已无可能， 挪威、 阿尔及利亚、利比亚、阿塞拜疆管道 仍将为主要供给来源。 自产方面， 欧盟主要天然气产地为荷兰。 LNG 方面，受制于产能， 主要可从美国及卡塔尔增加 LNG 进口。 由 于欧盟仍在全球寻找天然气进口来源，因此 此 处我们 仅 对当前已知 的 可增加供给量进行汇总 。 2.1 管道气 ： 除挪威外，其他来源并不可靠 ，增加总量难超过 150TWh 由于管道具有铺设周期， 因此管道气增量实际来源于挪威、阿尔及利亚、利比亚、阿塞拜疆的 可增 加供给 。 挪威：预计增加 100TWh的天然气 供给 ，但 进一步增加供给难度较大 。 根据挪威政府 2022年 5月 的最新预测， 2022年全年挪威天然气 交付量预计可增加 8%， 约 100TWh3。然而， 挪威进一步扩大 产能的能力及意愿均有限：第一， 相应公司已满负荷或接近满负荷生产，难以继续扩大产能 ；第二， 欧盟计划对天然气价格 设置上限， 令挪威缺乏增加供给的意愿。 9 月 12 日， 挪威总理表示：“ 我们 对天然气限价持怀疑态度，这对解决欧盟的天然气短缺问题没有根本帮助 ” 4。 北非：阿尔及利亚可 向意大利 增加 不到 50TWh的天气供给 ， 但向西班牙出口存在隐患 。 2022年 5 月， 意大利与阿尔及利亚签署协议， 扩大长期天然气进口，并在 年 内增加 40亿立方米的 天然气供给 3 挪威政府 .Updated estimate for Norw egian gas deliveries in 2022[N/OL]. 2022 年 5 月 https://www.regjeringen.no/en/aktuelt/oppdatert-anslag-for-norske-gassleveranser-i-2022/id2912000/ 4 意译，原文为“ We will approach these discussions with an open mind, but we are skeptical about introducing a price cap on gas. This w ill not solve the fundamental problem, namely that there is a shortage of gas in Europe”。 挪威政 府 . This w ill not solve the fundamental problem, namely that there is a shortage of gas in Europe[N/OL].2022 年 9月 https://www.regjeringen.no/en/aktuelt/further-high-level-phone-call-to-discuss-energy-crisis-in-europe/id2927203/ 前瞻性产业 · 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 18 5，对应约不到 50TWh6。 然而，由于 西撒哈拉争议领土问题，阿尔及利亚与支持摩洛哥的西班牙之 间的关系不断恶化， 并导致阿尔及利亚减少了向西班牙的天然气出口。 根据阿拉伯周刊的报道， 2022 年上半年阿尔及利亚天然气出口量快速下滑 ，主要原因即为向摩洛哥、西班牙的管道气及 LNG出口 减少 7。 利比亚及阿塞拜疆天然气出口占比较低，我们不纳入讨论。综上， 即使将挪威增产部分全部算至冬 季供给增量， 欧盟通过 管道气进口 的 增量很难超过 150TWh。同时， 即便 挪威对欧盟或阿尔及利亚 对意大利进一步增供，也可能被 对 其他国家 的 出口拖累 （如阿尔及利亚对西班牙出口减少） 。 2.2 自产 ： 荷兰目前仍拒绝扩产， 自产恐无增量 荷兰拒绝扩产， 全欧盟 自产恐无增量。 荷兰是欧盟最大的天然气 供应来源， 2021年天然气产量占欧 盟总产量的 41%，格罗宁根气田是其 主要天然气生产地 。然而， 由于格罗宁根天然气开采 导致（或 可能导致）了地表不稳、 小范围 地震等 地壳因素变化 ，荷兰内阁希望于 2023年关闭 该气田。俄乌冲 突爆发至今，荷兰 虽然 同样 面临天然气供给 不足的 问题，但 其 采取的措施仅为暂缓关闭格罗宁根 气 田 以备不时之需，并 启动 气体保护和回收计划 、 呼吁节约能源 等手段减少 天然气消费量。同时， 荷 兰政府还表示：由于 自格罗宁根气田开采天然气是 不安全的，因此扩大天然气产量是“最后手段” 8。 2.3 LNG：美国及卡塔尔最多增加 约 300TWh 除俄罗斯外，欧盟 LNG 进口主要来自美国、卡塔尔及北非国家。其中，美国或许可以为欧盟带来 一定 LNG进口增量，但变数较大；而来自卡塔尔及北非的进口增量恐难有大幅提升。 5 路透社 . Algeria to provide Italy w ith additional gas, official source says[N/OL].2022 年 7月 https://www.reuters.com/business/energy/algeria-provide-italy-with-additional-gas-official-source-says-2022-07-15/ 6 1 亿立方米天然气约等于 1.1TWh 左右 ，不同国家折算标准存在差异，此处我们向上取整。 7 阿拉伯周刊 . Why Algeria cannot solve Europe’s gas problem[ N/OL].2022 年 7 月 https://thearabweekly.com/why-algeria-cannot-solve-europes-gas-problem 8 荷兰政府 . Reducing dependence on Russia[N/OL].2022 年 9月 13 日打开 https://www.government.nl/topics/gas/reducing-dependence-on-russia 图表 10 荷兰是欧盟最大天然气生产国 （ 2021） 图表 11 气田增产不在荷兰内阁 计划 内（ 2022年 6月 ） 序号 荷兰内阁能源安全措施 1 触发气体保护和回收计划 2 紧急呼吁节约能源，设立国家目标 3 取消 2022-2024 年燃煤电站产量限制 4 主要用户临时节气计划 5 暂缓格罗宁根气田关闭 资料来源： Wind，平安证券研究所 资料来源： 荷兰政府官网 ，平安证券研究所 41% 10%7% 42% 荷兰 德国 意大利 其他 前瞻性产业 · 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10 / 18 美国： LNG 增量变数较大，激进测算可增加超过 200TWh 天然气。 2022 年 3 月，美国与欧盟签 署出口协议，承诺将向欧盟增加 150 亿立方米 天然气 。 2021 年，美国向欧盟出口天然气约 294 亿 立方米 9；截至 2022年 6月，美国已向欧盟国家出口约 358亿立方米，前 6个月出口比例已超 2021 年全年约 66亿立方米，全年 新增出口 可能远超协议量。假设今冬美国维持 2022年上半年对欧 盟 的 月均出口量， 则欧盟可自美获得 约 230亿立方米的新增进口量 ，对应约 250TWh左右 的 天然气 。 然而，自美进口天然气能否保持上半年 的 强势存疑。第一， 6 月美国自由港（ Freeport） LNG 因火 灾停运，至少需要到年底才能恢复运营。自由港 LNG 提供了约全美 20%左右的天然气液化服务， 这也导致了 6月美国天然气出口下滑。第二，美国 LNG出口总量变化不大，对欧出口的大幅增加主 要来自 高价逐利下 对其他地区出口量的削减 ，美国 LNG产能实际并未有 显著 提升。随着冬季美国自 身天然气消费需求增加，对欧出口可能受到抑制。第三，冬季欧盟海运形势会更加复杂，港口封港、 天气等因素将限制 LNG进口能力， 从 历史数据看 ， 欧盟冬季天然气进口量相较夏季有小幅的下降。 卡塔尔：俄乌冲突以来，欧洲多国与卡塔尔签订了天然气开采及购买合同，但短期难 以 形成 增量供 给 。 例 如 ， 2022年 5月德国与卡塔尔签署能源合作协议扩大 LNG进口 10， 2022年 6月意大利艾尼 （ ENI）与卡塔尔签署合约扩建 LNG项目并强化出口 11。然而，短期内卡塔尔无法形成对欧 LNG出 口供给 的 增量，这是由于卡塔尔产能扩张需要时间 ： 虽然协议已经签订，但 其 对德 LNG 供给将自 2024 年开始 ， 现有产能也将主要以满足亚洲国家长期客户 的 需求为主。 综上，即使考虑到部分北非国家计划小幅增加对欧 LNG出口（如埃及计划增加 30亿立方米）， LNG 进口增量也难以超过 300TWh的 水平，且美 国 对 欧出口 LNG能否维持 2022上半年 的 体量具有不确 定性。 整体看，即便将管道气、自产气及 LNG进口量增量以相对激进的方式测算，今冬欧盟可获得 的天然气 供给增量也难超过 450TWh。 在这样的供给增量下， 如库存提空，则 天然气缺口将由 9 数据来源于 EIA 天然气月刊（ Natural Gas Monthly）。在天然气月刊中， LNG 出口统计单位为立方英尺，我们按照 35.31467 这一折算系数换算至立方米。 10 AL JAZEERA. Germany, Qatar sign energy partnership agreement[N/OL].2022 年 5 月 https://www.aljazeera.com/news/2022/5/20/germany-qatar-sign-energy-partnership-agreement 11 DEBBIE MOHNBLATT. Qatar to Become Largest LNG Exporter Worldw ide but Cannot Replace Russian Gas for Europe[N/OL].The Medialine. 2022 年 6 月 https://themedialine.org/by-region/qatar-to-become-largest-lng-exporter-worldwide-but-cannot-replace-russian-gas-f or-europe/ 图表 12 如美出口量不变，欧盟可增 230亿 m³ LNG 进口 图表 13 对欧出口量增加源自对他国出口量削减 资料来源： EIA，平安证券研究所 资料来源： EIA，平安证券研究所 128 358 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2020/21冬 2022/23冬 自美进口 LNG（亿立方米） 10 26 35 34 25 11 15 16 17 23 29 50 62 53 73 65 59 46 0 20 40 60 80 100 120 美国 LNG对其他国家出口量（亿立方米） 美国 LNG对欧出口量（亿立方米） 前瞻性产业 · 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 11 / 18 600TWh缩窄至 150TWh以上 ； 如保留 20%库存至 2023年使用，缺口将 由 850TWh缩窄至 400TWh 左右。 图表 14 测算结果汇总（ TWh） 总项 分项 耗尽库 存情景 不耗尽库 存情景 注释 冬季总 需求 合计 3285 3285 2016/17 冬 ~2020/21 冬均值 冬季基 础供给 管道气 1880 1880 冬季基础供给 *2020/21 冬季供给比例推算 其中：自俄 946 946 2016/17 冬 ~2020/21 冬均值 LNG 484 484 冬季基础供给 *2020/21 冬季供给比例推算 其中：自俄 97 97 LNG 进口总量 *2020/21 冬比例推算 自产气 484 484 冬季基础供给 *2020/21 冬季供给比例推算 合计 2849 2849 2016/17 冬 ~2020/21 冬均值 其中：自俄 1043 1043 自俄管道气 +自俄 LNG 其中：非自俄 1806 1806 冬季基础供给合计 -自俄合计 天然气 库存 注汽量 1014 1014 假设库存峰值为 91%，高于 2016-2021 峰值均值（ 89%） 其中：冬季库存使用 1014 791 不耗尽情景为注汽量 -剩余库存，近 5 年均值为 607 其中：剩余库存 0 223 不耗尽情景为库存总容量的 20%，低于 2016~21 谷值 均值 （ 34%） 空置量 100 100 库存总容量 -注汽量 库存总容量 1114 1114 最新值 （ 2022.9.14） 损耗等 171 171 库存使用量与基础供需缺口之差， 2016/17 冬 ~2020/21 冬均值 无 增供 缺口 636 859 冬季总需求 -(非自俄冬季总供给 +冬季库存使用 -损耗等） 增供潜 力汇总 管道气 150 150 挪威 +其他 其中：挪威 100 100 将挪威 2022 产能增量全部计算入内 其中：其他 50 50 将阿尔及利亚对意增供可能取上限，忽略对西减供可能 LNG 300 300 美国 +其他 其中：美国 250 250 假设美国 2022/23 冬季每月维持 2022 年上半年月均出口 量 其中：其他 50 50 卡塔尔、埃及等增供可能取上限 自产气 0 0 荷兰无增产 合计 450 450 管道气 +LNG+自产气 增供后缺口 186 409 无增产缺口 -增产合计 资料来源： ENTSOG， AGSI， EIA， Wind，平安证券研究所 三、 总量测算 难显 严峻形势，欧盟仍面临 近虑 与远忧 3.1 近虑 ：东欧库存容量低，中西欧支援能力不足 前瞻性产业 · 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 12 / 18 欧盟天然气需求及库存集中于中西欧， 因此 市场更加 关注以德、意为首的中西欧国家。 事实上，我 们认为东欧国家所面临的供给形势更加严峻，并可能成为 今冬 俄欧博弈的关键。 与中、西欧国家不同，东欧 部分国家 因距俄罗斯 或 挪威管道 较近、使用管道气便利等原因，对储气 库的建设 不够热衷。 这 导致部分东欧国家 （如立陶宛、爱沙尼亚等） 缺乏储气库， 冬季没有可以调 用的库存 ； 也有 部分国家 （如波兰、克罗地亚等） 虽然 建 有储气库，但 库存容量过低， 其中波兰已 将 库存 几乎完全储满，但以 2020 年 日均消费量 计算也仅可满足不到 2 个 月 的 使用 。 假设俄气完全断供 ，东欧部分国家或因缺乏库存、或因库存容量较低，将较快面临天然气供给缺口。 届时， 东欧 国家将不得不依赖 中 、 西欧国家 向其输送天然气。然而，即便欧盟通力协作，中西欧也 将面临因基础设施受限而无法大力支持东欧的情况 。 因此，东欧国家所面临的形势可能更为严峻， 欧盟能否抱团协作、如何解决库存分布不均的问题， 可能 成为 今冬俄欧政治博弈的关键点之一。 图表 15 部分东欧国家库存容量不足 资料来源： AGSI，平安证券研究所