能源行业观察系列(二)：极端气候之变，能源转型之思——兼论新旧能源协同下的传统能源长期逻辑-平安证券.pdf

能源观察系列（二） 极端天气之变，能源转型之思 —— 兼论新旧能源协同下的传统能源长期逻辑 2022年 9月 6日 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号： S1060519060001 邮箱： chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬 投资咨询资格编号： S1060521110001 邮箱： haobotao973@pingan.com.cn 证券研究 报 告 2 摘要※ • 1.极端天气：气候变化争论不休，极端天气引发担忧 。随着气候变化关注度越来越高，关于其是否由人为导致的争论逐渐发酵。 IPCC与 NIPCC间的唇枪舌战，对能源转型预期也形成了干扰。然而，无论气候变化归咎于自然亦或人类，其所导致的极端天气 现象愈发频繁，并为人类社会带来越来越难以承受的负面影响，如何在这样的条件下保障能源安全，成为全球关注重点。 • 2.能源危机：新旧能源独木难支，中欧先后遭遇冲击。 中国与欧盟所经历的能源供给不足，实际均是能源体系多元互补水平不足， 应对极端天气及地缘政治变化能力偏弱的缩影。其中，中国四川在 2022年因极端天气出现新能源供给断崖，火电无法及时填补 之下被迫限电；欧盟则是能源对外依存度过高，俄乌冲突后传统能源供给不足且缺乏补充途径，导致能源危机愈演愈烈。中欧 经验表明，一个稳定的能源体系应当具备多样化与协同互补的特征，新、旧能源独木难支，缺一不可。 • 3.能源转型：能源需求愈发高涨，以旧补新路径清晰。 就中国而言，追求能源多样性需要发展新能源，而为保障多能互补，火电 基本盘也不可舍弃。我们测算到 2025年可再生能源最多可满足中国 45%左右的电力需求，其余仍需靠火电发力；而跨季保供、调 峰等需求影响下，火电需求更有望进一步抬升。能源转型方向坚定，先立后破，以旧补新仍将是十四五能源转型的主逻辑。此 外，对于传统能源而言，三大化石能源在电力之外的需求仍然高涨；而油、气的高对外依存度，在地缘政治升温的背景下加剧 了我国能源安全所面临的挑战，通过煤制油、煤制气以丰补贫，或为潜在解决方案。 • 4.投资机遇： 1） 发展新能源是提升能源多样性的必由之路， 风电、光伏设备制造企业及上游原材料生产供应商 具有长期景气度； 2）火电需求稳定 ，以旧补新之下电力市场改革将继续推进， 火电发电企业 的盈利模式也将随之丰富，这将对火电企业、 火电灵 活性改造上游设备生产商 带来一波新的机遇。 3）火电需求稳定且面临能源安全及双碳目标约束，高效清洁改造是必然选择。十 四五期间 超超临界机组 的部署将会进一步加快，对 相关设备生产商及上游原材料供应商 形成景气度支持。 4）我国非电力能源消 费占比仍高且基本以化石能源满足， 煤制油、煤制气 可能在政策支持下迎来快速发展，以尽可能降低能源整体对外依存度水平。 CONTENT 目录 极端天气：升温现状、气候争议与未来趋势 能源危机：新旧之争、经验教训与解决路径 转型之思：新能源空间巨大，旧能源不可或缺 投资机遇：三重目标下的传统能源发展逻辑 4 极端天气事件频发： 2021年极寒与强暴雨天气1.1 2021年 7月中下旬，河南多地出现破纪录极端强降水事件。郑州 等 19个县市日降水量突破历史极值，郑州小时雨量达 201.9毫米，打 破中国大陆小时雨量历史极值。暴雨导致多个城市发生严重内涝， 城市运行大面积中断，造成重大人员伤亡和巨大经济损失； 8座大型 水库及 39座中型水库超汛限水位，多处工程出现险情。 河南郑州特大暴雨 2021年 2月中旬，冬季风暴 “ 乌里 ” 袭击北美大部，致使加拿大 南部、美国大部、墨西哥北部遭遇强寒流和极端暴风雪，多地最低 气温突破历史极值。受 “ 乌里 ” 影响，美国超 550万家庭断电停电， 为美国近代史上最大的停电事件之一。极寒天气除导致电网瘫痪， 还严重影响炼油、半导体、畜牧业等产业。 北美遭遇极寒天气 2021年 2月 16日美国最低气温及距平分布图 资料来源： NCEP 资料来源：国家气候中心 2021年中国降水量距平分布图 • 近两年来，全球极端天气事件频发，气候变化及其应对 再度受到世界各国的关注。 • 2021年初，北美极寒天气导致电网瘫痪并严重影响当地经 济产业发展； 2021年中，河南多地遭遇极端强降水，造成 重大人员伤亡与巨大经济损失。 5 极端天气事件频发： 2022年极热天气1.1 • 2022年夏，北半球遭遇高温干旱侵袭。 根据 我国 国家气候中心监测评 估结果，从今年 6月 13日开始至今的区域性高温事件综合强度已达到 1961年有完整气象观测记录以来最强。 资料来源：国家气候中心 2022年全国高温天气分布情况 6月以来，欧洲遭遇高温热浪。欧盟委员会联合研究中心警告，欧洲正在遭遇 500 年来最严重的干旱。历史性干旱让法国核能停摆，过热的河流无法承受核电厂的冷 却水流入。德国莱茵河水位保持在低位，航运不通，大批燃料被阻，无法抵达发电 厂。随之，欧洲电价同比大涨 500%以上 。 欧洲干旱 持续高温天气不断增加电力负荷，能源大省四川出现极度用电紧张。 8月 14日，《 关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》提出对相关工业电力用户实施生 产全停（保安负荷除外）。 15日，四川再次强调电力供需局面已变为电力电量 “ 全 天双缺 ” ，电力保供进入最严峻极端时刻。 四川限电 7月 至今 ，重庆、四川等地持续高温，达到中到重度气象干旱、局地特旱，森林 火灾呈高发态势。 7月 22日至 8月 22日，重庆市涪陵区、江津区支平镇、南川区、璧 山区、铜梁区发生五起森林火灾。 8月 22日，应急管理部、国家林业和草原局、中 国气象局联合发布今年首个高森林火险红色预警。 重庆山火 6 极端天气事件频发：全球极端高温 /强降水 /干旱增多1.1 • 从更长的时间维度看，过去数十年全球极端天气事件 在不断增多。联合国政府间气候变化专门委员会 （ IPCC）在第六次评估当中将全球有人居住区域的大 体地理位置划分为等大的六边形，通过各区域相应气 候指标统计得出的结论是： 全球范围内极端高温、强 降水和干旱发生的数量在不断上升。 注：“不确定”是指区域变化一致性较低； 资料来源： IPCC，平安证券研究所 1950至今观察到的极端高温变化情况 增加（ 41） 减少（ 0） 不确定（ 2） 无数据资料（ 2） 1950至今观察到的强降水变化情况 增加（ 19） 减少（ 0） 不确定（ 8） 无数据资料（ 18） 1950至今观察到的干旱变化情况 增加（ 12） 减少（ 1） 不确定（ 28） 无数据资料（ 4） 基于每日最高温度，以及热浪持续时间 /频 率 /强度等指标，统计的区域极端高温情况。 基于 1-5日降水 量统计的区域 强降水情况。 基于观察和模拟 的土壤水分变化、 水平衡等指标， 统计的区域干旱 情况。 7 极端天气是全球升温的表现之一1.1 • 近年来的研究表明，极端天 气事件频发是全球地表温度 上升的表现之一。 ̵ IPCC建模估算的结论显示， 1850年以来全球地表平均温度 出现了前所未有地上升。 ̵ 根据联合国研究， 21世纪前 20 年（ 2000-2019），全球气候相 关的灾害数量相较 1980-1999年 大幅提升。 ̵ 2021年因地球气候模型研究而 获得诺贝尔物理奖的真锅淑郎 也表示，气候变化将随着更多 干旱、暴雨、陆地变暖和极地 冰层融化而继续加剧。 资料来源： IPCC，平安证券研究所 2000多年以来 前所未有地全 球变暖这是十多万 年以来最热 的几个世纪 重建值（模拟值） 观察值 全球地表温度变化 全球各区域较 1951-1980年平均气温升幅（ 2017） 资料来源： Our World in Data, 平安证券研究所 20年周期的灾害时间发生频率对比（ 2000-2019， 1980-1999） 联合国对各类灾害发生的频 率进行了对比，其中，干旱、 极端气温、洪水、风暴等气 候相关的灾害数量在最近 20 年显著上升。 资料来源： UNDRR, 平安证券研究所 8 黑线：实 际观察值 棕线：考 虑自然和 人为因素 的模拟值 绿线：仅 考虑自然 因素（太 阳和火山） 的模拟值 人类活动 是导致气 候变暖的 主要因素 争议中的气候变化： IPCC认为气候变化由人为因素导致1.2 • 随着气候变化研究的深入，越来越多的证据支持了 人类活动与气候变暖的关联性。 其中， IPCC发布的评估报告是国际社 会认识气候变化问题、制订相关政策的主要依据。 • 在历年来的报告中， IPCC一次比一次更加肯定地将气候变化与人类活动产生的影响联系在一起。在最近的第六次评估报 告当中， IPCC已明确提出人类活动的影响导致大气、海洋和陆地变暖是“毋庸置疑的”；同时， IPCC试图将自然因素 与人为因素对气候的影响进行区分，并得出了人类活动是导致气候变暖的主要因素的结论。 时间 评估报告 重要观点 1990 IPCC第一次评估报告 (FAR) 人类活动导致的排放确实增加了大气中温室气体的浓度 1996 IPCC第二次评估报告 (SAR) 有证据表明人类活动对全球气候造成了可辨识的影响 2001 IPCC第三次评估报告 (TAR) 过去 50年观测到的大多变暖 可能有 66%以上的概率归因于人类活动 2007 IPCC第四次评估报告 (AR4) 过去 50年的气候变暖很 可能有 90%以上的概率是由人类活动造成的 2014 IPCC第五次评估报告 (AR5) 20世纪 50年代以来全球变暖的一半以上是由人类活动造成的（ 95%以上的概率 ） 2021 IPCC第六次评估报告 (AR6) 毋庸置疑 的是，自工业化以来，人类活动的影响已经使大气、海洋和陆地变暖 IPCC历年评估报告观点 资料来源： IPCC，平安证券研究所 纯自然因素及纳入人为因素影响的地表温度变化对比 资料来源： IPCC，平安证券研究所 9 争议中的气候变化： NIPCC认为气候变化由自然因素主导1.2 • 目前 ， 科学界主流支持 IPCC的观点 。 但 早在 IPCC发表第一次评估报告之后，国际上就有反对意见。 2007年，对 IPCC持 批评态度的科学家，组织建立了非政府间国际气候变化专门委员会 (NIPCC)。 IPCC与 NIPCC的主要分歧在于，现代全球 变暖主要是由人类活动造成的温室效应加剧的结果，还是自然变化导致。 • NIPCC发布的气候变化研究报告认为，是 自然因素主导了气候变化 ，其中太阳活动的影响不可忽视。在过去的一个世纪 里，太阳辐射强度呈现前所未有的急剧上升态势，并在 1998年至 2005年达到峰值。强烈的太阳辐射使得海洋表面温度增 加，并产生大量二氧化碳等温室气体；相比之下，人类活动产生的温室气体不值一提。由此，其认为 IPCC报告“全球变 暖非常可能是人类排放温室气体造成的”是错误的。 序号 气候变化问题的相关争议 NIPCC的观点 1 现代气候变暖在多大程度上是由人类活动引起的 ？ 人类活动是气候变暖主要原因的论点未得到证实 2 现代变暖是 否由 自然原因造成（人类活动的影响几乎可以忽略 ） 太阳风变率是 10年尺度气候变化的主要原因 3 气候系统 模型是否可信？ （各种模拟的预估结果缺乏一致性） IPCC所用的气候 模型 不能描绘一个随机的、不封闭的气候系统，因此其对未来的预测不可信 4 未来海平面的上升 是否会 加速 ？ 海平面不可能加速上升 5 人类活动产生的温室气体确定使海洋变暖了吗 ？ IPCC没有讨论这些问题 6 我们对大气中的 CO2了解究竟有多少（足以支持结论吗？） 我们对大气中 CO2的生存时间、源、汇了解得还很不够 7 人类排放 CO2的影响 是否 足以造成较大的气候变化 ？ 高浓度 CO2对动、植物生长有利，并不可能造成极端天气事件 8 中等程度的变暖对经济影响 的是否负面？ 中等程度变暖对人类健康及经济的影响是正面的 NIPCC报告中提出的争议 资料来源： NIPCC，平安证券研究所 10 • IPCC与 NIPCC之间的争论主要集中在气候变化是否由人为因素导致，但是， 全球气候是否正在发生变化、全球温度是否 正在升高则几乎没有争议。 目前国际学术界认为，由于气候平均条件的变化，极端天气与气候事件的频率和强度增大， 与过去的历史记录相比，未来的气候将进入一个显著变化时期，国际上称之为 气候新常态（气候新平衡态） ，它意味着 随着气候变暖，现在我们所经历的破纪录的极端事件，未来会变成经常发生的事件。 • 可以预见的是，未来更加频繁的升温与气象灾害，不仅可能影响能源安全，还会造成经济损失及社会问题，积极应对气 候变暖已逐渐成为全球共识。 极端天气的影响：气象灾害与经济损失1.3 资料来源： UNDRR, 平安证券研究所资料来源： IPCC, 平安证券研究所 自然灾害造成的经济损失 不同假设下的气候变化损失八种情景下全球气温变化的趋势预测 每种情景的中位 数 相对于 1850 -1900 年的全球变暖幅度 (℃) 每种情景中位数上下 5%-95%的波动区间 1980-1999 2000-2019 资料来源： Klaus Desmet & Esteban Rossi-Hansberg， 2021, 人口空间分布 固定在 2000年 的水平 没有洪水导致 的人口迁移 没有企业层面 的适应投资 基线 11 极端天气的应对：长期的碳中和目标1.3 • 长期来看，通过节能减碳减少人类活动所导致的温室气体排放，是应对 全球变暖与气候变化问题的有效举措之一。 ̵ 国际社会在联合国框架下开展了相关制度安排和行动计划的谈判。从 1992年 《 联合国气候变化框架公约 》 ，到 1997年 《 京都协定书 》 ，再到 2016年签署 《 巴黎协定 》 ，共同构建了全球应对气候变化的政治和法律基础。 ̵ 近年来，已有占全球 GDP超过三分之二的经济体，宣布了碳中和目标。其 中，中国、美国和欧盟这三大全球主要碳排放经济体（碳排放合计占比 53%）都承诺将于本世纪中叶左右实现“净零排放”或“碳中和”。 资料来源：世界资源研究所（ WRI），国家电网，人民网，平安证券研究所 各国携手应对气候变化的政治和法律基础 《 联合国气候变化框 架公约 》 倡议将大气中温室气 体的浓度稳定在防止 气候系统受到危险的 人为干扰的水平上 《 京都协定书 》 使温室气体控制或 减排成为发达国家 的法律义务 《 巴黎协定 》 提出“把全球平均气温升 幅控制在工业革命前水平 以上低于 2℃ 之内，并努 力将气温升幅限制在工业 化前水平以上 1.5℃ 之内” 各国“碳中和”目标概况 2060年 2050年 2050年 2050年 2050年 2050年 2050年 2050年 2050年 2050年 2050年 2050年 2040年 2040年 2035年 2050年 2050年 2050年 2050年 2050年 2050年 2050年 2050年 2050年 2045年 2045年 已实现 已实现 中国 瑞士 挪威 爱尔兰 葡萄牙 哥斯达黎加 斯洛文尼亚 南非 美国 加拿大 韩国 日本 奥地利 冰岛 芬兰 欧盟 西班牙 智利 斐济 英国 法国 丹麦 新西兰 匈牙利 瑞典 苏里南 不丹 已立法 正在立法 政策宣示 12 极端天气的应对：短暂的旧能源重启1.3 • 短期来看，极端天气及其造成的能源危机，使得国家和企业不得不从当下面临的困境出发，而做出一些折衷选择，例 如：欧洲部分国家宣布暂时放弃碳中和目标、重启煤炭、宣布天然气是清洁能源等；再加上气候变化问题本身存在的 争议，一定程度上也成为了这些短期选择的背书。 • 但是，极端天气与能源危机背景下的 “旧能源”短期重启，并不意味着碳中和的长期目标应当被抛弃；而在复杂而漫 长的能源结构转型过程当中，传统能源所扮演的角色及未来的转型路径，更加值得进一步思考。 部分国家暂时放弃碳中和目标，重启传统能源 重 启 旧 能 源 丹麦 2022年 8月，丹麦首 都哥本哈根宣布暂 时放弃 2025年实现 碳中和目标。 原计划在 2025年实 现碳中和目标。 德国 2022年 6月 19日，德国官 员表示将重启煤电厂； 7 月，德国放弃 2035年实现 100%可再生能源供电的 目标，但保留了 2045年碳 中和的目标。 到 2035年 100%可再生 能源供电，到 2038年逐 步淘汰煤炭能源。 荷兰 2022年 6月 20日，荷 兰计划决定在 2022 年至 2024年解除对 燃煤发电的限制。 到 2030年淘汰煤炭 能源。 奥地利 2022年 6月 19日，奥 地利政府重启了该 国最后一家煤电 厂 —— 梅拉赫废弃 煤电厂。 到 2030年完全实现 清洁能源供能。 法国 2022年 6月 26日，法 国能源部宣布要重 启今年 3月份刚关闭 的圣阿沃尔德的燃 煤电厂。 在 2022年之前逐 步淘汰煤炭 匈牙利 2022年 7月，匈牙利 政府宣布 8月起进入 能源紧急状态，同 时放宽了对木材砍 伐的限制。 到 2025年逐步煤 炭。 原 目 标 资料 来 源 ： 世 界资源研究所（ WRI），平 安证券研究所 CONTENT 目录 极端天气：升温现状、气候争议与未来趋势 能源危机：新旧之争、经验教训与解决路径 转型之思：新能源空间巨大，旧能源不可或缺 投资机遇：三重目标下的传统能源发展逻辑 14 气候变化叠加地缘政治升温，能源供给挑战愈加严峻2.1 • 2021年，极端天气变化、新冠疫情对全球能源供给产生了冲击，国内外频繁出现能源短缺及电力供应不足的状况。 2022 年，地缘政治因素的冲击，导致能源供需缺口进一步扩大；再加上北半球夏季极端高温与干旱等气象灾害，全球多国陆 续发布了一系列能源限制政策，以保障本国居民日常生活。 资料来 源 ： 世界资源研究所（ WRI）， 平 安证券研究所 2022/08 2022/06 2022/06 2022/08 2022/08 2022/082021/09 欧洲： 意大利 、 法国 、 西班牙 、 葡 萄牙 、 德国 、 英国等欧洲多国陆续 出台限电措施 。 例如 ， 德国拟发布 草案自 9月起对社会各界用电 、 用气 进行限制 ， 有效期自 2023年 2月底 。 四川： 为确保电网安全与民生用电 ， 不出现 拉闸限电情况 ， 四川省经信厅和国网四川省 电力公司联合发布 《 关于扩大工业企业让电 于民实施范围的紧急通知 》 ， 要求所有工业 用电企业从 8月 15日到 20日生产暂停 6日 。 日本： 发布节电通知 ， 建议民众通 过关灯 、 关闭不必要设备等措施节 约用电 。 将实施所有的电力供应措 施 ， 但预计电力供应依然艰难 ， 储 备发电量低于 5%。 中国： 为实现 “ 能耗双控 ” 目标 ， 全国范围内开起 “ 拉闸限电 ” 控制能源消费总量和强度 ， 减少 企业用电量 ， 部分省份下发 “ 停 电 ” 通知 ， 企业停工停产 。 美国： 拜登在白宫发表的声 明中宣布紧急状态 ， 称潜在 的电力供应短缺已经危及到 美国的国家安全和生活质量 。 欧洲限水： 英国从 8月 24日对伦敦和 泰晤士河谷地区实施临时用水禁令； 德国限量供应热水 、 实行配给制度 ， 调暗路灯并关闭游泳池；法国发布 不同干旱警报状态限制用水；意大 利部分城市实行水配给制度 ， 发布 浇水禁令 。 重庆： 由于受持续高温影响 ， 用电 负荷持续攀升 ， 重庆市经信委与国 网重庆电力公司联合下发扩大工业 企业限电的紧急通知 ， 启动用电一 级方案 ， 扩大工业企业 “ 让 ” 电时 间从 8月 17日 0点至 24日 24点 。 全球多国对用电、用气、用水进行限制 15 全球能源价格上涨，欧洲电价飙升2.1 • 能源供需缺口直接表现为能源价格及电力价格的飙升，其中以欧洲面临的能源危机状况最为严峻。 ̵ 一方面，国际原油与天然气价格持续攀升，已达到 2012-14年左右的历史高位水平；与此同时，欧洲各国电价大幅上涨， 从 2020年 1月 50欧元 /百万瓦时以下飙升到 2022年 7月接近 450欧元 /百万瓦时的水平。 ̵ 另一方面，从消费者价格指数来看，欧盟 27国 HICP指数当中的电力与燃气分项几乎呈现直线飙升； 2022年 7月，欧盟 HICP电价与燃气同比涨幅分别达到 31.1%和 52.2%的历史新高。 资料来源： Wind，平安证券研究所 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 20 -01 20 -03 20 -05 20 -07 20 -09 20 -11 21 -01 21 -03 21 -05 21 -07 21 -09 21 -11 22 -01 22 -03 22 -05 22 -07 意大利 希腊 匈牙利 德国 法国 瑞典 瑞士 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 0 20 40 60 80 100 120 140 160 90 -04 92 -04 94 -04 96 -04 98 -04 00 -04 02 -04 04 -04 06 -04 08 -04 10 -04 12 -04 14 -04 16 -04 18 -04 20 -04 22 -04 期货结算价 (连续 ):布伦特原油 :月均（美元 /桶） 期货结算价 (连续 ):WTI原油 :月均（美元 /桶） 期货收盘价 (连续 ):NYMEX天然气 :月均（美元 /百 万英热单位，右） 欧洲各国电价大幅上涨（欧元 /百万瓦时） -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 97 -01 98 -05 99 -09 01 -01 02 -05 03 -09 05 -01 06 -05 07 -09 09 -01 10 -05 11 -09 13 -01 14 -05 15 -09 17 -01 18 -05 19 -09 21 -01 22 -05 欧元区 :HICP(调和 CPI):当月同比 欧盟 27国 :HICP(调和 CPI):电力 :同比 欧盟 27国 :HICP(调和 CPI):燃气 :同比 国际原油与天然气价格大幅上涨 欧洲居民电力与燃气价格涨幅创历史新高（ %） 资料来源： Wind，平安证券研究所资料来源： Statista，平安证券研究所 16 10,523 4,701 2,553 1,581 1,054 661 629 604 575 572 527 439 437 403 374 369 338 311 309 274 246 63 33 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 中 国 美 国 印 度 俄 罗 斯 日 本 伊 朗 德 国 韩 国 沙 特 印 度 尼 西 亚 加 拿 大 南 非 巴 西 土 耳 其 墨 西 哥 澳 大 利 亚 英 国 意 大 利 波 兰 法 国 西 班 牙 以 色 列 瑞 士 二氧化碳排放量（百万吨二氧化碳， 2021年） 欧洲 |减碳与可再生能源利用的典范2.2 • 一直以来，欧洲都是全球节能减碳和推动碳中和进程的领头羊。 其主要国家在降低二氧化碳排放量、可再生能源的利用 与能源体系转型等方面都走在世界前列。从欧洲主要国家的能源结构来看，大部分国家的可再生能源在一次能源当中的 占比都已达到了 50%以上的水平，且有部分国家的可再生能源发电占比已高达 90%以上。同时，这些国家的二氧化碳排 放量也连续多年下降并维持在了较低的水平。 • 然而，对于欧洲今年以来面临的能源危机、电价飙升和重启煤电的现象， 市场存在这样的观点 ： 由于欧洲可再生能源与 碳中和进程过于激进，导致其在地缘政治与气候变化的双重压力下，不得不重新诉诸传统能源，甚至放弃碳中和目标； 进一步，碳中和与新能源发展是可能被放弃的长期目标。 欧洲各国可再生能源占比较高 欧洲各国二氧化碳排放量较低 注：灰色为传统能源，橙色为可再生能源； 资料来源： Our World in Data，平安证券研究所 资料来源： BP，平安证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 挪威 瑞典 法国 丹麦 西班牙 德国 英国 希腊 意大利 荷兰 欧盟 欧洲 一次能源结构 二次能源结构 17 欧洲 |电价上涨与发电结构的规律2.2 • 从过去两年欧洲各国电价上涨及其发电结构的规律来看，能源危机并非由碳中和目标导致；而恰恰相反， 碳中和目标推 进较快，且可再生能源利用率较高的国家，在此次危机当中受到的冲击相对更小。 • 我们统计了欧洲主要国家 2020年 1月 -2022年 7月的累计电价涨幅，将其与各国的发电能源结构进行对比。可以看到， 可再 生能源发电占比较高的国家，恰恰是电价涨幅较低的， 例如，法国、瑞典、挪威三国电价涨幅最低，其可再生能源发电 占比均在 90%以上；而与此同时， 电价涨幅居前的则是天然气发电占比较高的国家 ，例如意大利、西班牙、英国，其天 然气发电占比在 60%以上，电价上涨最多的意大利，天然气更是在发电结构中占比高达 90%。 可再生能源发电占比高，则电价涨幅低 天然气发电占比高，则电价涨幅较高 法国 , 14.1% 荷兰 , 38.7% 英国 , 63.0% 意大利 , 90.5% 德国 , 19.7% 希腊 , 54.4% 西班牙 , 77.3% 丹麦 , 18.4% 瑞典 , 14.3% 挪威 , 23.6% 欧盟 , 39.4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 电价涨幅（ 20 20 .01 -20 22 .07 ） 天然气在发电结构中占比 欧洲各国电价涨幅与天然气发电占比 法国 , 90.81% 荷兰 , 36.86% 英国 , 55.92% 意大利 , 40.36% 德国 , 54.39% 希腊 , 40.40% 西班牙 , 68.00% 丹麦 , 74.97% 瑞典 , 98.03% 挪威 , 99.52% 欧盟 , 63.69% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 电价涨幅（ 20 20 .01 -20 22 .07 ） 可再生能源在发电结构中占比 欧洲各国电价涨幅与新能源发电占比 注：电价涨幅为各国消费者物价指数当中的电力分项，口径略有差异。 资料来源： Wind， Our World in Data，平安证券研究所 注：电价涨幅为各国消费者物价指数当中的电力分项，口径略有差异。 资料来源： Wind， Our World in Data，平安证券研究所 18 欧洲 |能源危机根源在于对外依赖度过高2.2 • 欧洲当前面临的能源危机根源在于以天然气为代表的传统能源对外依赖度过高。 ̵ 从欧洲的天然气供应结构来看，过去十年欧洲通过管道和液化天然气（ LNG）进口的天然气占总供应量的比重，从 2010 年的 65%升至 2020年的 80%以上，其中，从俄罗斯进口的天然气在管道进口天然气中占比最高。 ̵ 今年年初俄乌冲突爆发之后欧洲参与对俄制裁，其自俄进口天然气亦大幅下滑，叠加夏季极端高温天气扩大电力需求， 导致欧洲面临的能源危机愈发严峻。更糟糕的是，截至 8月 15日，欧洲储存点的天然气储量仅达到储存容量的 75%，远低 于过去 10年同期的平均水平 90%，创 15年来新低。这意味着，能源危机难以随高温天气缓和而消散；如果欧洲对俄制裁 持续，冬季取暖燃气匮乏将导致欧盟能源紧缺的困境进一步加剧。 资料来源： EIA，平安证券研究所 欧盟 27国与英国的天然气供应对俄依赖度极高 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 欧洲储存点的天然气储量占储存容量比例（ %） 过去十年同期水平（ %） 资料来源： GIE，平安证券研究所 欧洲天然气储量远低于过去 10年同期水平 单位：十亿立方尺 /天 19 中国 |2021限电回顾：煤炭供给不足冲击供电基本盘2.3 • 中国在 2021年三季度末也曾出现局部限电的现象。与欧洲能源危机相比，其表观原因都是 传统能源供给不足 引起的； 不同点在于，欧洲源于天然气对外依赖度过高，而中国则源于自身煤炭供给受政策限制而产能不足，冲击供电基本 盘。 资料来源： Wind，平安证券研究所 2021煤炭供给不足，发电需求高涨 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 21 -02 21 -04 21 -06 21 -08 21 -10 21 -12 22 -02 22 -04 22 -06 原煤产量累计同比 发电量累计同比 • 供给侧，受超产风险增加、安监及环 保政策趋严影响，煤炭产能不足。 • 需求侧，上半年外需强劲之下开工热 情高涨，用电需求较高，形成供需缺 口。 4,000 9,000 14,000 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018 2019 2020 2021 2022 2021主要电厂煤炭库存历史低位（吨） 2021动力煤价暴涨（元 /吨） • 供需缺口扩大，煤炭价格暴涨。 450 650 850 1,050 18 -05 18 -09 19 -01 19 -05 19 -09 20 -01 20 -05 20 -09 21 -01 21 -05 21 -09 22 -01 22 -05 CCI5500综合指数 CCI5500长协指数 CCI5500大宗指数 电价管制（ %） 市场煤、计划电，火电企业利润承压。 -8 -4 0 4 8 12 -20 0 20 10 -02 10 -12 11 -10 12 -08 13 -06 14 -04 15 -02 15 -12 16 -10 17 -08 18 -06 19 -04 20 -02 20 -12 21 -10 PPI全部工业品 PPI电力工业 (右 ) PPI电热燃气水生产供应 (右 ) • 多发多亏，火 电企业购煤补 库意愿弱。发 电厂煤炭库存 处于历史性低 位，火电出力 水平不足。 • 火电出力不足，供电 基本盘受到冲击，供 需矛盾加剧。 • 部分省份新能源出力 不及预期加剧波动。 限电 20 中国 |2021限电回顾：部分省份能耗双控亮红灯，被迫限电2.3 国家发改委发布能耗双控晴雨表 资料来源：国家发改委官网，平安证券研究所 • 同时，能耗双控政策限制也是原因之一。 2021年部分省份上半年开工热情高涨致能耗指标超标，加上碳中和目标背景下 能耗双控管理进一步趋严， 超标区域“两高”项目面临节能审查停审，被迫拉闸限电。 考核 压力 加大 9月 15日前后，重工业企业被要求减产、停产至 9月末或十一 后， 9月 19日 1096家企业开始 按“开二停二”的进行限产。江苏 自 9月 16日起执行“开二停五”用电方案，案，每周星期 日、星期一、星期二、星期三和星期四实现错峰轮休。广东 9月 22日起，启动全省有序用电方案。安徽 9月 11日要求加强重点行业生产管控，包括确保绿色铝企业 9- 12月份月均产量不高于 8月产量。云南 广西 8月 30日起限制产能， 9月 17日要求错峰用电。 资料来 源 ： wind， 平安证券研究所 大量省份限电限产（不完全统计） …… 21 中国 |2022限电回顾：单一能源依赖度过高，调峰能力储备不足2.3 • 2022年中国限电直接受极端天气影响，可再生能源出力不及预期。 ̵ 其一， 在极端干旱高温天气导致河流水位下降超过 50%的情况下， 需求端用电量创出新高、供给端水电发电量骤减，而四川供电超过 80%来自水电，对单一可再生能源过于依赖； ̵ 其二， 四川省火电装机不到 2000万千瓦， 仅占 四川省装机量的 18%， 体现出四川火电装机量过低，调峰能力储备不足的问题 。 资料来源： Wind，平安证券研究所 溪洛渡水库站水位明显低于往年 （米） 四川发电量过度依赖水电（亿千瓦 时 ） 总发 电量 排名 地区 火力发 电占比 （ %） 水力发 电占比 （ %） 核能发 电占比 （ %） 风力发 电占比 （ %） 光伏发 电占比 （ %） 71.13% 14.60% 5.02% 6.99% 2.26% 1 广东省 75.69% 1.98% 19.69% 1.87% 0.77% 2 内蒙古自治区 81.70% 0.80% - 14.73% 2.37% 3 山东省 89.83% 0.17% 3.39% 5.35% 1.26% 4 江苏省 83.63% 0.53% 8.39% 6.06% 1.39% 5 新疆维吾尔自治区 80.18% 5.33% - 11.00% 3.49% 6 四川省 15.31% 81.57% - 2.45% 0.67% 7 浙江省 75.52% 3.96% 18.23% 1.00% 1.28% 8 山西省 85.84% 0.93% - 9.97% 3.26% 9 云南省 13.17% 79.09% - 6.71% 1.02% 10 河北省 81.69% 0.24% - 14.27% 3.79% 11 湖北省 46.55% 48.63% - 3.33% 1.49% 12 安徽省 92.39% 1.91% - 2.94% 2.76% 13 河南省 87.00% 3.75% - 6.94% 2.32% 14 福建省 60.93% 6.45% 27.68% 4.80% 0.14% 15 陕西省 87.03% 4.45% - 5.30% 3.23% 16 贵州省 64.52% 27.93% - 4.47% 3.08% 我国各省单一能源发电依赖度过高，四川火电调峰能力不足 520 540 560 580 600 620 1月 1日 1月 20 日 2月 8日 2月 27 日 3月 18 日 4月 6日 4月 25 日 5月 14 日 6月 2日 6月 21 日 7月 10 日 7月 29 日 8月 17 日 9月 5日 9月 24 日 10 月 13 日 11 月 1日 11 月 20 日 12 月 9日 12 月 28 日 2022年 2020年 2019年 2018年 2017年 0 100 200 300 400 500 600 16 -05 16 -10 17 -03 17 -08 18 -01 18 -06 18 -11 19 -04 19 -09 20 -02 20 -07 20 -12 21 -05 21 -10 22 -03 产量 :太阳能 :四川 :当月值 :亿 产量 :风电 :四川 :当月值 :亿 产量 :火电 :四川 :当月值 :亿 产量 :水电 :四川 :当月值 :亿 22 小结2.3 • 极端天气叠加地缘政治、政策变化等因素，导致欧洲与中国近两年来都出现了能源价格上升、局部限电等情况。 • 欧洲此次能源危机的根源在于以天然气为代表的传统能源对外依赖度过高，而非碳中和目标过于激进所致。相反，欧洲 碳中和目标推进较快、可再生能源利用率较高的国家，在此次危机当中受到的冲击相对更小。因此， 在地缘政治与国际 局势不确定性较高的情况下， 能源对外依赖度过高可能威胁国家能源安全。能源体系多样化或许能够解决这个问题，这 是欧洲国家继续大力发展可再生能源的长期逻辑。 • 中国 2021年的限电源于煤炭供给受政策限制而产能不足，能耗双控政策影响生产； 2022年限电则直接受极端天气影响， 以水电为代表的可再生能源出力不及预期。前者给予我们的教训是，碳中和目标推进的过程不宜过于激进， 需平衡好节 能减碳与经济发展之间的关系 ；后者给予我们的启示是，可再生能源容易受到气候变化的影响，尤其在极端天气