燃煤发电行业深度报告：煤炭保供稳价背景下，燃煤发电行业值得关注-东莞证券.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 公用事业行业 谨慎推荐 （ 维持 ） 煤炭保供稳价背景下，燃煤发电行业值得关注 风险评级： 中 风险 燃煤发电行业深度报告 2022年 8月 31日 分析师：刘兴文 SAC执业证书编号： S0340522050001 电话： 0769-22119416 邮箱： liuxingwen@dgzq.com.cn 研究助理：苏治彬 SAC执业证书编号： S0340121070105 电话： 0769-22110925 邮箱： suzhibin@dgzq.com.cn 行业指数走势 数据 来源： iFind，东莞证券研究所 相关报告 投资要点： ◼ 用电需求有望加大。 截至 8月 30日，中央气象台已连续 41天发布高温预 警，其中 8月 12日至 23日连续 12天发布了最高级别的红色预警 。 短期来 看，较高的气温将增加空调等电器的使用频率，从而提升电力需求。中 期来看， 6月以来，疫情相对可控，疫情缓解地区加快复工复产，并且 稳经济政策持续发力，促消费、促就业、推动外贸、扩大有效投资相关 的政策举措有望逐步落地。随着疫情影响减弱以及稳经济政策持续发 力， 工业生产 有望 继续恢复 ，用电需求有望加大。 ◼ 煤炭保供稳价政策有望促进行业燃料成本下降。 我国高度重视煤炭保 供，地方积极通过核增产能、扩产等方式，推动煤炭先进产能释放。 2022 年预计新增煤炭产能 3亿吨约占 2021年煤炭产量（ 41.30亿吨）的 7%，煤 炭供应有望增 加。 同时，我国加快推进煤炭中长期合同签订履行有关工 作以及加强市场监管，有望促进煤炭价格回归理性，燃煤发电行业燃料 成本或将下降。 ◼ 上网电价市场化改革，助力企业向下游传导成本。 近年来我国持续推进 上网电价市场化改革，市场化电力交易规模不断扩大。对于燃煤发电企 业而言，动力煤等原材料价格上涨带来的成本上涨将通过更高的电价传 导到下游，成本压力有望得到缓解。 ◼ 投资建议： 6月以来，疫情相对可控，疫情缓解地区加快复工复产，并 且稳经济政策持续发力，促消费、促就业、推动外贸、扩大有效投资相 关的政策举措有望逐步落地。随着疫情影响减弱以及稳经济政策持续发 力， 工业生产 有望 继续恢复 ，用电需求有望加大。 8月，四川、重庆等 地经历高温干旱极端天气， 对 水力发电 造成影响 。 并且 ，水电具有较为 明显的季节性特征，水电发电量通常在每年 7月达到顶峰，其后各月份 发电量逐步下降。因而接下来数月，我国水电发电量或将下降， 并且风 电、太阳能发电等新能源发电装机规模仍较小，暂时无法满足较大的用 电需求，因而 火电需求有望提 升。 同时 ，我国大力推进煤炭保供稳价政 策 ，一方面推动 煤炭先进产能释放 ，另一方面 加快推进煤炭中长期合同 签订履行 有关工作以及加强市场监管。保供稳价政策举措有望促进煤炭 价格回归理性，燃煤发电行业燃料成本或将下降。另外，上网电价市场 化改革、可再生能源欠补发放等行业变革有望促进燃煤发电行业良性发 展。建议关注 煤电装机占比 较 高且 具备规模优势的龙头企业 华能国际 （ 600011）、华电国际（ 600027）、大唐发电（ 601991） 。 ◼ 风险提示 ： 政策推进不及预期；经济发展不及预期；项目建设进度不及 预期；动力煤价格波动风险；上网电价波动风险；气温变化不及预期等。 深 度 研 究 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 燃煤发电行业深度报告 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1.燃煤发电 行业基本情况 . 4 1.1 火电以燃煤发电为主 . 4 1.2 燃煤发电产业链 . 5 1.3 市场集中度有望提高 . 6 2.以燃煤发电为主的火电将助力保障用电需求 . 7 2.1 用电需求有望加大 . 7 2.2 以燃煤发电为主的火电将助力电力保供 9 3.煤炭保供稳价政策有望促进行业燃料成本下降 12 3.1 发电领域的动力煤消费量占比超过六成 . 12 3.2 煤炭供应有望增加 12 3.3 动力煤稳价政策持续发力 14 3.4 燃煤发电行业燃料成本或将下降 15 4.行业变革促进燃煤发电行业良性发展 16 4.1 上网电价市场化改革，助力企业向下游传导成本 . 16 4.2 欠补有望发放，助力企业改善应收账款状况 19 5.投资建议及重点公司分析 22 5.1 投资建议 22 5.2 重点公司分析 23 6.风险提示 24 插图目录 图 1： 2021 年末 发电机组装机容量（按使用能源分类） . 4 图 2： 2021 年规模以上电厂发电量（按使用能源分类） . 4 图 3：火电的能量转化路径 . 4 图 4： 2021 年末我国火电机组装机容量（按使用能源分类） . 5 图 5：燃煤发电产业链 . 5 图 6： 2017-2021 年动力煤与火电行业的平均毛利率对比（ %） . 6 图 7： 2017-2021 年动力煤与火电行业 的平均净利率对比（ %） . 6 图 8： 2021 年末我国燃煤机组装机情况（按企业分类） . 7 图 9：用电量累计值及同比增速 . 7 图 10：用电量当月值及同比增速 7 图 11：全国当周新增新冠肺炎确诊病例数 . 8 图 12：工业增加值累计同比与用电量累计同比 . 8 图 13：规模以上电厂发电量累计值及同比增速 . 9 图 14：规模以上电厂水电发电量累计值及同比增速 . 9 图 15：三峡水电站的水库水位（米） 9 图 16：潘家口 水电站的水库水位（米） . 9 图 17：规模以上电厂风电发电量累计值及同比增速 10 图 18：规模以上电厂太阳能发电量累计值及同比增速 10 图 19： 2018 年 -2022 年 7 月末风电机组装机容量及同比增速 10 图 20： 2018 年 -2022 年 7 月末太阳能 发电机组装机容量及同比增速 10 图 21：规模以上电厂火电发电量累计值及同比增速 11 图 22：秦皇岛港 Q5500 动力煤价格（元 /吨） . 11 燃煤发电行业深度报告 3 请务必阅读末页声明。 图 23：规模以上电厂水电发电量当月值（亿千瓦时） 11 图 24：规模以上电厂火电发电量当月值（亿千瓦时） 11 图 25： 2021 年动力煤及炼焦煤消费量的占比 . 12 图 26： 2021 年动力煤消费量（按应用领域分类） . 12 图 27： 2016-2021 年动力煤供应量及同比增速 13 图 28： 2016-2021 年动力煤消费量及同比增速 13 图 29： 2017-2021 年煤炭产量及同比增速 13 图 30：各地区燃煤发电标杆上网电价（元 /千瓦时） . 17 图 31： 2019 年 -2022H1 市场交易电量及同比增速 19 图 32： 2019 年 -2022H1 市场交易电量占全社会用电量比重 19 图 33：江苏电力集中竞价交易的月度成交电价（元 /兆瓦时） . 19 图 34： 2012-2021 年可再生能源电价附加收入及同比增速 20 图 35：风电与太阳能发电量累计值及同比增速 20 图 36： 2017-2021 年末火电行业应收账款总额及同比增速 21 图 37： 2017-2021 年末火电行业应收账款总额与净资产的比例 21 表格目录 表 1：国常会稳经济政策举措部署 . 8 表 2：地方政府新增煤炭产能规划 14 表 3：秦皇岛港下水煤和重点地区煤炭出矿价格合理区间（元 /吨） 15 表 4：煤价变动对燃煤发电行业成本的敏感性分析 . 16 表 5：上网电价市场化改革历程 17 表 6：燃煤发电企业布局可再生能源领域 20 表 7：解决欠补问题的工作进程 22 表 8：重点公司盈利预测及投资评级（ 2022/8/30） 23 燃煤发电行业深度报告 4 请务必阅读末页声明。 1.燃煤发电行业基本情况 1.1火电以燃煤发电为主 目前我国综合应用多种不同方式进行发电，主要包括火力发电、水力发电、风力发电、 太阳能发电、核能发电等。装机容量方面，截至 2021 年末，我国 发电机组 装机容量为 23.77 亿千瓦， 其中，火电、水电、风电、太阳能发电、核电机组装机容量分别为 12.97、 3.91、 3.28、 3.07、 0.53 亿千瓦，占比分别为 54.56%、 16.45%、 13.82%、 12.90%、 2.24%。 发电量方面， 2021 年我国规模以上电厂发电量为 8.11 万亿千瓦时 ，其中，火电、水电、 风电、核电、太阳能发电的发电量为 5.77、 1.18、 0.57、 0.41、 0.18 万亿千瓦时，占 比为 71.13%、 14.60%、 6.99%、 5.02%、 2.26%。 综合来看，目前我国火电机组装机容量 占比超过五成，火电发电量占比超过七成，火电为我国重要的电力来源。 图 1： 2021年末 发电机组装机容量（按使用能源分 类） 图 2： 2021年 规模以上电厂发电量（按使用能源分 类） 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 数据来源： 国家能源局， 东莞证券研究所 火电的原理是利用燃烧煤炭等可燃物所产生的热能对水进行加热，从而产生蒸汽。蒸汽 推动汽机运转，产生机械能。汽机带动发电机运转，产生电能。 图 3： 火 电的能量转化路径 资料来源：东莞证券研究所 通常而言，火电泛指燃煤发电、燃气发电、燃油发电、生物质发电等。截至 2021 年末， 我国燃煤机组装机容量为 11.09 亿千瓦，占火电机组装机容量的比重达到 85.52%；燃气 机组装机容量为 1.09 亿千瓦，占比为 8.37%；其他机组装机容量为 0.79 亿千瓦，占比 为 6.11%。燃煤机组装机容量占比超过八成，火电以燃煤发电为主。 燃煤发电行业深度报告 5 请务必阅读末页声明。 图 4： 2021年末我国火电机组装机容量（按使用能源分类） 数据来源： Wind，东莞证券研究所 1.2燃煤发电产业链 燃煤发电产业链方面，上游主要由动力煤行业构成，代表性企业主要有中国神华、陕西 煤业等。燃煤发电行业处于产业链的中游位置，代表性企业主要有华能国际、华电国际 等。下游主要由电网行业及电力用户构成，电网行业代表性企业主要有国家电网、南方 电网等，电网公司通过输配电网将电力输送到终端电力用户。 图 5：燃煤发电产业链 资料来源：东莞证券研究所 位于上游的动力煤行业属于周期性行业，我们梳理了申万动力煤指数 18 家企业的数据， 2017-2021 年平均毛利率与平均净利率分别在 24%至 31%之间与 2%至 12%之间，盈利能力 波动幅度较大。另外，我们梳理了申万火电指数 27 家企业的数据， 2017-2021 年平均毛 利率与平均净利率分别在 1%至 18%之间与 -9%至 8%之间，波动幅度均较大。通常而言， 动力煤涨价时，动力煤企业盈利能力将提升。由于动力煤是燃煤发电企业最主要的原材 料，随着动力煤涨价，燃煤发电企业盈利能力将下降。动力煤降价时同理。因此，中游 燃煤发电企业与上游 动力煤企业的盈利能力呈现反向变动关系。 燃煤发电行业深度报告 6 请务必阅读末页声明。 图 6： 2017-2021年动力煤与火电行业的平均毛利 率对比（ %） 图 7： 2017-2021年 动力煤与火电行业的平均净利 率对比（ %） 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 1.3市场集中度有望提高 市场竞争格局方面， 我们梳理了行业上市公司披露的数据，截至 2021 年末，华能国际、 国电电力、大唐发电、华电国际、 浙能电力 的燃煤机组装机容量分别为 9211.82、 7739.96、 4795.40、 4236.00、 2887.50 万千瓦，占比分别为 8.31%、 6.98%、 4.32%、 3.82%、 2.60%。 五家上市公司的燃煤发电机组装机容量之和占全国的比重为 26.03%，市场竞争格局较为 分散 ，主要因为地方政府为了保障发电及用电，通常会控股、支持地方的火电企业，如 浙江上市公司浙能电力、广东上市公司粤电力 A 等。我们认为，我国对燃煤发电能耗 控 制 较为重视， 2021 年 国家发改委印发《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》 ，要求 进一步降低煤电机组能耗 ， 2022 年 8 月国家能源局印发《关于进一步提升煤电能效和灵 活性标准》，要求抓紧整合修订《常规燃煤发电机组单位产品能源消耗限额》等煤电能 效和灵活性相关考核约束性标准 ， 未来能耗标准 可能 进一步提升 。 部分技术实力及资金 实力较弱的火电厂 较难推进煤电机组改造，将无法达到趋于严格的能耗标准，叠加煤价 高企因素影响，这类火电厂将 失去市场竞争力。 根据企查查数据，截至 2020 年 10 月我 国现存火电相关企业有 1.14 万家，但截至 2022 年 2 月我国现存火电相关企业仅有 4276 家。以粤电力 A 为例， 2021 年 粤电力 A 控股子公司收购黄埔电厂、云浮电厂小火电机组 容量指标，提升自身实力。 我们认为，在能耗标准趋于严格的过程中 ，综合实力较强的 大型火电厂可能并购整合部分中小火电厂， 因而 市场集中度 有望 提高。 燃煤发电行业深度报告 7 请务必阅读末页声明。 图 8： 2021年末我国燃煤机组装机情况（按企业分类） 数据来源： Wind，各公司年报，东莞证券研究所 注：华电国际披露数据截至 2022年 3月 26日；国电电力披露数据为火电机组装机容量。 2.以燃煤发电为主的火电将助力保障用电需求 2.1用电需求有望加大 2022 年 1-7 月，全社会用电量为 4.93 万亿千瓦时，同比增长 3.40%。分季度来看，一 季度用电量为 2.04 万亿千瓦时，同比增长 6.20%；二季度用电量为 2.05 万亿千瓦时， 同比增长 2.04%； 7 月用电量 为 0.83 万亿千瓦时，同比增长 7.30%。 图 9：用电量累计值及同比增速 图 10：用电量当月值及同比增速 数据来源： 国家能源局， 东莞证券研究所 数据来源： 国家能源局， 东莞证券研究所 二季度用电量增速较慢，主要因为 4 月前后多地疫情散发影响开工生产，导致用电需求 受到影响。 5 月，工业增加值累计同比增速、用电量累计同比增速均为 1-7 月的最低值， 6-7 月两指标均逐步改善。 6 月，疫情有所缓解，稳经济政策促进工业生产恢复，同时， 多地天气持续高温导致降温用电需求增加，当月用电量同比增速回升。 7 月 用电量同比 增速进一步加快，主要因为工业生产继续恢复，以及 我国迎来持续时间较长的高温天气 。 7 月全国平均气温 23.2℃ ，较常年同期偏高 1℃ ，全国有 245 个国家气象站 日最高气温 突破 7 月历史极值。同时， 7 月平均高温日数为（日最高气温 ≥35℃ ） 5.6 天，较常年 同期偏多 2 天，为 1961 年以来历史同期第 2 多（仅次于 2017 年）。 截至 8 月 30 日， 燃煤发电行业深度报告 8 请务必阅读末页声明。 中央气象台已连续 41 天发布高温预警，其中 8 月 12 日至 23 日连续 12 天发布了最高级 别的红色预警。我们认为， 短期来看， 较高的气温将增加空调等电器的使用频率，从而 提升电力需求。 中期来看， 6 月以来，疫情 相对可控， 疫情缓解地区加快复工复产， 并 且稳经济 政策 持续发力 ，促消费、促就业、推动外贸、扩大有效投资相关的政策举措有 望 逐步 落地。 随着疫情影响减弱以及稳经济政策持续发力，工业生产有望继续恢复，用 电需求有望加大。 2022 年 7 月 中电联预计 2022 年全社会用电量 8.75 万亿 -8.83 万亿千 瓦时 ， 同比增速在 5%-6%之间 。据此估算，今年 8-12 月全社会用电量约为 3.82-3.90 万 亿千瓦时 ，同比增速约为 6%-8%之间。 图 11：全国当周新增新冠肺炎确诊病例数 图 12：工业增加值累计同比与用电量累计同比 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 注：数据截至 2022年 8月 28日。 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 表 1：国常会 稳经济政策举措部署 日期 会议内容 4 月 13 日 要求部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大 出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，引 导降低市场主体融资成本。 4 月 27 日 决定加大稳岗促就业政策力度，保持就业稳定和经济平稳运行；听取交通物流保通保畅 工作汇报，要求进一步打通堵点、畅通循环。 5 月 5 日 部署进一步为中小微企业和个体工商户纾困举措，以保市场主体稳就业；确定推动外贸 保稳提质的措施，助力稳经济稳产业链供应链。 5 月 11 日 要求财政货币政策以就业优先为导向，稳住经济大盘；部署进一步盘活存量资产，拓宽 社会投资渠道、扩大有效投资。 5 月 23 日 进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。 6 月 1 日 按照中央经济工作会议和《政府工作报告》总体思路、政策取向推出稳经济一揽子政策 措施，主要是对政策实施提速增效。 6 月 15 日 在“十四五”规划 102 项重大工程和国家明确的重 点建设领域，选择一批示范项目吸引 民间资本参与。已确定的交通、水利等项目要加快推进，在招投标中对民间投资一视同 仁，并尽快推出以工代赈具体措施。 7 月 21 日 我国经济正处于企稳回升关键窗口，三季度至关重要。要贯彻党中央、国务院部署，高 效统筹疫情防控和经济社会发展，推动稳经济一揽子政策进一步生效，下大力气巩固经 济恢复基础，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，优先保障稳就业、稳 物价目标实现。 燃煤发电行业深度报告 9 请务必阅读末页声明。 8 月 18 日 当前经济延续恢复发展态势，但仍有小幅波动。要贯彻党中央、国务院部署，有针对性 加大财政、货币政策支持实体经济力度，进一步巩固经济恢复基础，保持经济运行在合 理区间。 资料来源： 政府官网， 东莞证券研究所 2.2以燃煤发电为主的火电将助力电力保供 2022 年 1-7 月 ，我国规模以上电厂发电量为 4.77 万亿千瓦时，同比增长 2.75%。其中， 水 电发电量为 0.73 万亿千瓦时，同比 增长 16.66%，主要因为上半年我国多条重要河道 来水偏丰 。 根据水电行业重点公司披露，长江电力表示， 2022 年上半年 长江上游溪洛渡 水库来水总量约 509.70 亿立方米，较上年同期偏丰 74.43%，三峡水库来水总量约 1772.79 亿立方米，较上年同期偏丰 27.47%；华能水电表示， 2022 年上半年澜沧江流域 小湾和糯扎渡断面来水同比偏丰超三成 ；国投电力表示，二季度雅砻江流域来水偏丰。 同时，根据重点水电站的数据 ，二季度三峡水电站、潘家口水电站的水库水位明显高于 往年。重要河道来水偏丰导致水电站的水库水位较高，充裕的水能资源带动发电设备发 电，上半年水电发电设备平均利用 1691 个小时，同比增长 13.03%，从而促进水电发电 量同比大幅增长。 图 13：规模以上电厂发电量累计值及同比增速 图 14：规模以上电厂水电发电量累计值及同比增 速 数据来源： 国家统计局， 东莞证券研究所 数据来源： 国家统计局，东莞证券研究所 图 15：三峡水电站的水库水位（米） 图 16：潘家口水电站的水库水位（米） 燃煤发电行业深度报告 10 请务必阅读末页声明。 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 数据来源： Wind，东莞证券研究所 2020年 9月， 我国 在第 75届联合国大会上提出将力争在 2030年前实现碳排放达峰， 2060 年前实现碳中和的目标。为实现碳达峰和碳中和的战略目标， 我国陆续推出多项政策， 持续推动具备 零排放 优势 的新能源发电 行业发展，对应的装机容量快速提升。截至 2022 年 7 月末 ，我国风电机组装机容量为 3.44 亿千瓦，同比增长 17.26%；太阳能发电机组 装机容量为 3.44 亿千瓦，同比增长 26.71%。装机容量快速增加带动发电量快速提升， 2022 年 1-7 月 ，我国规模以上电厂 风电 发电量为 0.39 万亿千瓦时，同比增长 18.55%； 规模以上电厂太阳能发电量为 0.13 万亿千瓦时，同比增长 27.07%。 图 17：规模以上电厂风电发电量累计值及同比增 速 图 18：规模以上电厂太阳能发电量累计值及同比 增速 数据来源： 国家统计局， 东莞证券研究所 数据来源： 国家统计局， 东莞证券研究所 图 19： 2018年 -2022年 7月末风电 机组装机容量及 同比增速 图 20： 2018年 -2022年 7月 末太阳能发电 机组装机 容量及同比增速 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 2022 年 1-7 月 ，我国规模以上电厂 火电 发电量为 3.29 万亿千瓦时，同比 下降 2.04%。 我们认为，火电发电量同比下降一方面因为其他能源发电量同比增长，包括水电由于来 水偏丰导致上半年发电量较多，以及风电、太阳能发电机组装机容量快速提升导致发电 量增速较快；另一方面因为动力煤价格处于相对高位，火电发电成本较高，制约了火电 企业发电意愿。 燃煤发电行业深度报告 11 请务必阅读末页声明。 图 21：规模以上电厂火电发电量累计值及同比增 速 图 22：秦皇岛港 Q5500动力煤价格（元 /吨） 数据来源： 国家统计局， 东莞证券研究所 数据来源： Wind，东莞证券研究所 注：价格数据截至 2022年 8月 30日。 2021 年 9 月中旬起，浙江、江苏、广东、山东、辽宁、吉林、湖南等十多个省份出现电 力短缺、限电停产等情况，对居民生活质量和经济发展水平造成影响。在此背景下，我 国 高度 重视电力 保供 。 2021 年 12 月，中央经济工作会议强调 2022 年要加强煤电油气运 等调节，促进电力充足供应。 2022 年 5 月，国常会指出，确保能源正常供应，决不允许 出现拉闸限电。 2022 年 7 月 ，国资委强调央企要采取有力措施，切实提升能源资源供应 保障能力，共同打好打赢迎峰度夏能源电力保供攻坚战，并做好今冬明春能源电力保供 备战工作。 8 月，四川、重庆等地经历高温干旱极端天气， 对水力发电造成影响。同时， 水电具有较为明显的季节性特征，主要表现为水电发电量受河流丰水期和枯水期的影响 而呈现周期性变化。一般而言，雨季江河水流较多，带动水电厂 发电，水电发电量通常 在每年 7 月达到顶峰，其后各月份发电量逐步下降。因而未来数月，我国水电发电量或 将下降， 并且风电、太阳能发电等新能源发电装机规模仍较小，暂时无法满足较大的用 电需求，因而 火电需求有望提升。 图 23：规模以上电厂水电发电量当月值（亿千瓦 时） 图 24：规模以上电厂火电发电量当月值（亿千瓦 时） 数据来源： 国家统计局， 东莞证券研究所 数据来源： 国家能源局，东莞证券研究所 国家能源局表示，在当前的技术条件和装机结构下，煤电是最经济可行、安全可靠的灵 活调节电源，煤电在相当长时期内仍将承担保障我国能源电力安全的重要作用。中长期 来看 ， 我国风电、太阳能发电等新能源发展起步相对较晚，且发电量受风况、日照时间 燃煤发电行业深度报告 12 请务必阅读末页声明。 等自然条件制约，较为不稳定。而火电装机容量相对较大，且火电发电量不受季节、天 气等外部因素制约（冬、夏季火电发电量较高主要为火电厂主动增加发电以满足全社会 取暖、降温等用电需求），未来 在相当长的时期内 以燃煤发电为主的火电仍将作为主要 的电力来源，助力电力保供。 3.煤炭保供稳价政策有望促进行业燃料成本下降 3.1发电领域的动力煤消费量占比超过六成 煤炭是古代植物埋藏在地下经历了复杂的生物化学和物理化学变化逐渐形成的固体可 燃性矿物。根据煤炭的使用 用途 ， 煤炭主要包括炼焦煤和动力煤。炼焦煤主要指用于生 产焦炭的煤炭， 2021 年我国炼焦煤消费量为 5.45 亿吨。动力煤主要指用于作为动力原 料的煤炭， 2021 年我国 动力煤消费量为 36.63 亿吨，消费量较大，且动力煤消费量占二 者消费量之和的比重达到 87%。动力煤应用领域较为广泛， 2021 年发电、供热、建材、 化工、冶金领域的动力煤消费量分别为 22.54 亿吨、 3.24 亿吨、 3.13 亿吨、 2.21 亿吨、 1.69 亿吨 ，占比分别为 61.55%、 8.85%、 8.55%、 6.02%、 4.63%。发电领域的动力煤消 费量占比超过六成 。 图 25： 2021年动力煤及炼焦煤 消费量 的占比 图 26： 2021年动力煤消费量 （按应用领域分类） 数据来源： iFinD， 东莞证券研究所 数据来源： iFinD， 东莞证券研究所 3.2煤炭供应有望增加 2021 年，我国 炼焦煤 供应量为 5.45 亿吨 ，同比下降 2.32%；炼焦煤消费量为 5.45 亿吨 ， 同比下降 2.20%，炼焦煤供需相对平衡。 2021 年，我国动力煤 供应 量 为 33.58 亿吨，同 比增长 6.04%；动力煤消费量 为 36.63 亿吨，同比增长 5.74%， 在经济恢复带动下持续 增长。消费量与供应量的差额为 3.05 亿吨， 动力煤 市场存在供不应求情况 。 燃煤发电行业深度报告 13 请务必阅读末页声明。 图 27： 2016-2021年 动力煤供应量及同比增速 图 28： 2016-2021年 动力煤消费量及同比增速 数据来源： iFind， 东莞证券研究所 数据来源： iFind， 东莞证券研究所 根据《 2021 煤炭行业发展年度报告》，截至 2021 年底，全国在建千万吨级煤矿 24 处左 右、设计产能 3.0 亿吨 /年左右。 2021 年，我国煤炭产量 41.30 亿吨，同比增长 5.84%。 2022 年 4 月 20 日，国务院常务会议提出，发挥煤炭的主体能源作用，通力合作优化煤 炭企业生产、项目建设等核准审批政策，落实地方稳产保供责任，充分释放先进产能。 通过核增产能、扩产、新投产等方式， 2022 年我国将新增煤炭产能 3 亿吨。我们认为， 2022 年预计新增煤炭产能 3 亿吨约占 2021 年煤炭产量（ 41.30 亿吨）的 7%，煤炭供应 有望增加。 另外， 政策强调发挥煤炭的能源作用，保供稳价政策主要针对动力煤，结合 我国动力煤供不应求、炼焦煤供需相对平衡的背景，新增煤炭产能或将以动力煤为主。 图 29： 2017-2021年 煤炭产量及同比增速 数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 在国家发改委统一部署下，多个产煤大省均在加快煤炭 优质产能的释放 。山西计划 2022 年大幅增加煤炭产量，从 5 月份至 12 月底，保障广东、浙江、福建、江苏、辽宁、广 西、海南、上海、山东等 9 省市电煤供应任务；新疆新立煤矿采矿权 3 个及扩大生产规 模煤矿 3 个，预计分别新增产能 690 万吨 /年、 3200 万吨 /年； 陕西力争 2022 年核增产 能 800 万吨以上、建成巴拉素等 5 个煤矿、煤炭产量 7.2 亿吨 ；云南力争 2022 年全省 燃煤发电行业深度报告 14 请务必阅读末页声明。 煤炭新增产能 1000 万吨以上。我们认为，我国高度重视煤炭保供，地方积极通过核增 产能、扩产等方式，推动煤炭先进产能释放。 表 2： 地方政 府新增煤炭产能规划 区域 规划 山西 2022 年，山西计划大幅增加煤炭产量，从 5 月份至 12 月底，保障广东、浙江、福建、江苏、辽宁、广西、海南、上海、山东等 9 省市电煤供应任务。 新疆 1.截至 2022 年 4 月底，挂牌煤矿空白区 20 个，面积 37.84 平方千米；延续煤矿采矿权 14 个，面积 422.09 平方千米；新立煤矿采矿权 3 个，面积 109.29 平方千米，预计新增 产能 690 万吨 /年；扩大生产规模煤矿 3 个，预计新增产能 3200 万吨 /年。 2.“十四五”时期将全面加快推进国家给予新疆“十四五”新增产能 1.6 亿吨 /年煤矿项 目建设，充分释放煤炭产能。 陕西 加快煤炭优质产能释放，力争 2022 年全年核增产能 800 万吨以上、建成巴拉素等 5 个煤矿、煤炭产量 7.2 亿吨。 云南 力争 2022 年全年全省煤炭新增产能 1000 万吨以上。 数据来源：政府公告，东莞证券研究所 3.3动力煤稳价政策持续发力 2022 年 4 月，国家发改委指出，哄抬价格行为被认为是煤炭（国产动力煤）价格非理性 上涨的重要原因之一。动力煤作为关系国计民生的重要初级产品， 稳煤价对于稳电价、 稳经济意义重大 ，电力供应和安全事关经济社会发展全局。因此，我国高度重视稳煤价， 并主要通过以下两方面政策举措促进动力煤价格回归理性。 一方面，我国加快推进煤炭中长期合同签订履行有关工作。合同签订方面， 2020 年 12 月 ，国家发改委提出 2021 年 规模以上电力企业签订的中长期合同数量应达到年度煤炭 使用量的 75%。但随着 2021 年煤炭价格大幅波动对下游发电供热企业生产经营造成重大 影响， 2021 年 9 月，国家发改委要求尽快组织协调煤源，补签一批中长期合同，将发电 供热企业中长期合同占年度用煤量的比重提高到 100%，煤炭中长期合同签订要求明显提 升。合同履行方面， 2021 年 12 月，国家发改委提出 2022 年中长期合同月度履约率应不 低于 80%。 2022 年 7 月 ，国家发改委要求煤炭中长期合同相关工作要做到三个 100%：发 电供热企业全年用煤量签约 100%， 电煤中长期合同月度履约率 100%，执行国家电煤中 长期合同价格政策 100%，其中，煤炭中长期合同履约率要求进一步提升 。 另一方面，我国加大了市场监管力度。 2022 年 2 月 ，国家发改委印发《关于进一步完善 煤炭市场价格形成机制的通知》，要求引导煤价在合理区间运行。 截至 2022 年 8 月 30 日，已有 12 个地区 明确了煤炭出矿环节中长期和现货交易价格合理区间。 其中，秦皇 岛港下水煤（ 5500 千卡）中长期、现货价格上限分别为 770 元、 1155 元 /吨。另外，政 府对煤价调控监管政策进行了一系列解读，其中包括对哄抬煤价的解读，根据《关于明 确煤炭领域经营者哄抬价格行为的公告》 ,煤炭（国产动力煤）领域经营者有下列行为 之一的属于哄抬价格：（ 1）捏造涨价信息；（ 2）散布涨价信息；（ 3）囤积居奇；（ 4） 无正 当理由大幅度或者变相大幅度提高价格。 2022 年 8 月，市场监管总局公布，近期组 织了 3 个调查组分别赴山西、内蒙古、陕西开展 电煤价格监管 调查，初步认定 18 家煤 燃煤发电行业深度报告 15 请务必阅读末页声明。 炭企业涉嫌哄抬煤炭价格 ，已对相关单位依法立案调查 。 根据《价格违法行为行政处罚 规定》，经营者存在哄抬价格行为的，有关部门可责令其改正，没收违法所得，并处违 法所得 5 倍以下的罚款；没有违法所得的，处 5 万元以上 50 万元以下的罚款，情节较 重的处 50 万元以上 300 万元以下的罚款；情节严重的，责令停业整顿或吊销营业执照。 我们认为，相关部门加大监管力度将对煤炭市场形成有力震 慑，哄抬煤炭价格行为有望 减少。 综上所述，随着煤炭先进产能逐步释放，动力煤市场供不应求情况有望缓解。同时，我 国加快推进煤炭中长期合同签订履行有关工作以及加强市场监管，有望促进煤炭价格回 归理性。 表 3： 秦皇岛港下水煤和重点地区煤炭出矿价格合理区间（元 /吨） 地区 热值 中长期交易价格合理区间 现货交易价格合理区间上限 秦皇岛港 5500 千卡 570~770 1155 山西 5500 千卡 370~570 855 陕西 5500 千卡 320~520 780 蒙西 5500 千卡 260~460 690 蒙东 3500 千卡 200~300 450 河北 5500 千卡 480~680 1020 黑龙江 5500 千卡 545~745 1118 山东 5500 千卡 555~755 1133 安徽 5000 千卡 545~745 1118 辽宁 5500 千卡 590~790 1185 贵州 5000 千卡 350~500 750 四川 4000 千卡 445~595 892.5 资料来源：发改委，东莞证券研究所 3.4燃煤发电行业燃料成本或将下降 我们以行业通用的价格指标 —— 秦皇岛港 Q5500动力煤价格进行煤价变动对燃煤发电行 业燃料成本的敏感性分析。我们作出以下假设，（ 1） 2022 年 8 月 30 日 ，秦皇岛港 Q5500 动力煤价格为 1252 元 /吨 。根据政策规定，秦皇岛港 Q5500 动力煤现货交易价格合理区 间上限为 1155 元 /吨，当前价格高于政府限价区间上限。随着煤炭保供稳价政策逐步推 进，煤价有望回归理性，假设现货交易煤价为 1155 元。（ 2） 2022 年 7 月， 国家发改委 指出， 7 月份中长期合同价格 719 元 /吨，在合理价格区间里签订的中长 期合同量占总量 的 76%，离国家要求还有很大的差距；国家发改委要求严格落实三个 100%（签约率、履 约率、价格政策执行） 。假设三个 100%政策得到严格落实，中长期合同量占总量的比例 达到 100%，且严格执行国家价格政策（中长期交易煤价为 719 元 /吨）。（ 3）国家能源 局表示 2021 年我国煤电度电煤耗大约为 305 克 /千瓦时，假设煤电度电煤耗量为 305 克 燃煤发电行业深度报告 16 请务必阅读末页声明。 /千瓦时。（ 4）国家能源局表示 2021 年煤电生产了全国 60%的电量 。 2021 年规模以上 电厂发电量为 81121.8 亿千瓦时。我们假设规模以上电厂燃煤发电量为总发电量的 60%， 即 48673 亿千瓦时。根据我们测算，燃煤发电行业燃料成本将减少 1899 亿元，下降 15%。 表 4：煤价变动对燃煤发电行业成本的敏感性分析 当前情况 预期情况 现货交易煤价（元 /吨） 1252 1155 中长期交易煤价（元 /吨） 719 719 中长期合同量占总量的比例 76% 100% 综合采购煤价（元 /吨） 847 719 度电煤耗量（克 /千瓦时） 305 305 度电燃料成本（元 /千瓦时） 0.26 0.22 规模以上电厂燃煤发电量（亿千瓦时） 48673 48673 燃煤发电行业燃料成本（亿元） 12573 10674 数据来源： Wind，国家发改委，国家能源局，东莞证券研究所测算 注：当前情况中现货交易煤价采 用 2022年 8月 30日 秦皇岛港 Q5500动力煤价格。 4.行业变革促进燃煤发电行业良性发展 4.1上网电价市场化改革，助力企业向下游传导成本 上网电价是指发电企业将电力及电量接入主网架那一点的计量价格，即发电企业将电力 及电量卖给电网公司的价格。 2004-2019 年，为了规范政府定价行为、优化电力行业投 资、引导电力企业效率改善，我国逐步建立了燃煤发电标杆上网电价机制，该机制的特 点是上网电价在一段时期内保持不变，相对稳定。标杆上网电价通常