从缺电加剧看电力IT产业机遇-华泰证券.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 计算机 从缺电加剧看电力 IT 产业机遇 华泰研究 计算机 增持 (维持 ) 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 郭雅丽 SAC No. S0570515060003 SFC No. BQB164 guoyali@htsc.com +(86) 10 5679 3965 研究员 范昳蕊 SAC No. S0570521060004 fanyirui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 彭钢 SAC No. S0570121070173 penggang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 行业 走势图 资料 来源： Wind， 华泰 研究 2022 年 8 月 22 日 │ 中国内地 动态点评 国内多地电力短缺加剧，预演新型电力系统供需压力 2022 年 8 月起，四川、安徽、江苏等多地启动有序用电倡议，电力系统再 度出现供应短缺问题。 与 2021 年煤价过高及能耗双控过于激进导致的缺电 潮不同，本次电力短缺主要由于： 1）异常高温导致负荷激增； 2）干旱导致 水力发电量骤减； 3）外输电网不足限制跨省市电力互济。此次电力短缺更 是未来新型电力系统供需压力的预演，以新能源为主体的新型电力系统同样 面临： 1）终端电气化比率提升，用电需求高增； 2）电源侧风、光发电波动 性强，易受极端天气影响； 3）新能源基地与电力负荷逆向分布，结构性问 题突出等压力。电力 IT 有望发挥智能化优势，提升新型电力 系统调节能力 。 源侧 IT：新能源投资加大确保电力供给，发电预测软件或最先获益 极端天气下电力供给短缺的根本原因在于电源结构多样性不足。碳中和目标 下，火电发电占比降低，以风电、光伏为主体的新能源电源投资加快，装机 容量快速增长。据中电联数据显示， 2021 年我国 电源投资 5,530 亿元，同 比增长 4.5%， 清洁电源 发电投资占 比高达 88.6%； 风电 （ 3.3 亿千瓦）与 光伏（ 3.1 亿千瓦 ）合计装机容量占比达 28.69%，同比提升 2.96pct，预计 2025 年 将达 37.2%，与火电持平。根据我国新能源发电并网要求，高精度 发 电预测是实现新能源电力利用的基本前提，发电预测软件作为硬性需求或 将最先受益， AGC、 AVC、快速频率响应等并网控制系统有望实现同步增长。 网侧 IT：跨省市电力输送需求旺盛，智慧调度平台重要性凸显 我国能源与负荷的逆向分布特征明显，新能源基地多位于风光资源丰富的西 北部地区，而电力负荷中心集中在中东部地区，未来电力结构性问题将更加 突出。建立全国互济的能源互联网体系，增强电力系统跨省市输送能力，是 解决电力结构性问题的重要手段。实现电力跨省市输送，一是需要加强特高 压电网等输电通道建设，提升电网的跨区域输送能力；二是需要强化满足智 慧调度需求的省级平台建设，真正实现全网电力的协同调度与优势互补。此 外，分布式新电源的快速建设对省级平衡提出更高要求， 系统 调度向 “省 - 地 -县 -微网”多级平衡 转变，带动地市级电网调度平台 升级需求。 荷侧 IT：尖峰负荷屡破新高，带动需求侧管理软件快速发展 随着新型电力系统建设推进，电力将逐步成为最主要能源形态， 2020 年我 国终端电气化率为 27%，据国家电网预测，预计 2025/2035 年电气化率有 望提升至 32%/40%。 终端电气化率的不断增长，将带动负荷需求持续高增， 强化负荷侧的需求响应能力是缓解电网尖峰矛盾的重要途径。以虚拟电厂运 营平台、综合能源管理系统、共享储能系统为代表的需求侧管理软件，可实 现负荷侧分布式资源的有机整合，有效发挥荷侧资源的灵活性调节能力，满 足电网的削峰填谷需求。我们认为，随着我国电力市场改革推进，需求响应 市场 运营机制 将进一步完善，需求侧管理软件未来 3-5 年有望快速增长。 供电短缺暴露多侧需求，电力 IT 产业机遇明朗 从本轮四川等地的电力短缺来看，在向以新能源为主体的新型电力系统转型 过程中，电力系统的供 需不平衡问题将日益凸显。电力 IT 以电力大数据为 技术支撑，可有效提升源 -网 -荷三侧的主动调节能力，满足新型电力系统“可 观、可测、可控”的管理目标，建议关注相关投资机会。 风 险提示： 新型电力系统建设推进不及预期；电力市场改革推进不及预期 。 (35) (25) (15) (4) 6 Aug-21 Dec-21 Apr-22 Aug-22 (%) 计算机 沪深 300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 计算机 国内多地电力短缺加剧，预演新型电力系统供需压力 电力供需平衡挑战加剧，多地出现电力短缺。 2022 年 8 月起，安徽、浙江、江苏、四川等 地陆续启动“有序用电”倡议，要求“工业企业错峰生产，优先保障民生用电”，截至目前 全国共有 28 个省市发布“有序用电”通知，电力系统供需平衡问题再度凸显。我国 有序用 电的原则是安全稳定、有保有限、注重预防 。 一般来说，有序用电预警按照电力（电量） 缺口占地区最大用电负荷的比例，分为四个等级 ： I 级 红色预警（ 特别严重、用电缺口占 20% 以上） 、 II 级橙色预警（严重 、 用电缺口占 10%-20%） 、 III 级黄色预警 （ 较重、用电缺口占 5%-10%） 、 IV 级 蓝色预警（ 一般 、 用电缺口占 5%以下） ， 部分地区分为 6 个级别 执行 。 图表 1： 2022 年 8 月全国多地启动有序用电方案 地区 时间 政策 主要内容 安徽 8 月 8 日 《致全市电力用户节约用电倡议书》 全市电力供需形势紧张，倡导工业企业通过计划检修等 方式错避峰让电，主动支持缓解用电高峰时段供电压力 浙江 8 月 8 日 《关于同意启动 C 级有序用电的函》 8 月 8 日根据用电缺口实际情况 ， 启动 C 级 1,250 万千 瓦有序用电措施， 8 月 9 日再视情况调整有序用电等级 江苏 8 月 12 日 《关于节约用电的倡议书》 要求机关事业单位带头节约用电，要求工业企业严格科 学用电，加强公共场所合理用电，倡导家庭节约用电 四川 8 月 14 日 《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急 通知》 要求 全省 (除攀枝花、凉山 )的 19 个市 (州 )扩大工业企业让 电于民实施范围，对四川电网有序用电方案中所有工业 电力用户 (含白名单重点保障企业 )实施生产全停 (保安负 荷除外 )，时间从 2022 年 8 月 15 日 0 时至 20 日 24 时 山东 8 月 17 日 《 2022 年夏季用电高峰有序推进方案》 科学组织实施有序用电，确保 民用用电不限电，切实保 障居民生活，公共服务和重要用户可靠用电 上海 8 月 21 日 《 2022 年上海市迎峰度夏有序用电方案》 8 月 22 日、 23 日上海市暂停开放黄浦江沿岸外滩、北外 滩、小陆家嘴地区的景观照明（包括媒体幕墙） 资料来源： 各省市发改委、各省市能源局、华 泰研究 本轮电力短缺成因 与 2021 年“缺电潮” 不同，清洁能源电力不稳定性 缺点 暴露。 2021 年 5 月、 9 月出现两轮“缺电潮”，电力短缺 波及全国 20 多个 省市， 甚至出现 用电高峰时段 突 然 “拉闸限电” 的 情况 。 2021 年两轮“缺电潮”主要由煤价居高不下、各地激进开展能耗 双控导致， 2021 年 9 月 29 日，北方港口 5500 大卡动力煤主流交易价格已 上 涨至每吨 1,650 元 -1,700 元，约 为 2020 年同期价格的 2.7 倍 -2.8 倍。 2022 年电力短缺原因与 2021 年不同， 主要受以下三方面影响： 1）多地异常高温导致居民用电负荷激增，山东、湖北等地尖峰负 荷创 6 年来新高； 2）气候干旱导致四川等地的水力发电量严重不足，清洁能源电力的不稳 定性凸显； 3）跨省市输电网络容量有限，无法充分发挥各地间的电力互济能力。 图表 2： 2021 年 1-9 月 全国煤炭价格持续走高 图表 3： 2022 年 6-8 月全国多地持续高温 注：全国煤炭价格指数以 2006 年 1 月 1 日为基期（ 100 点） 资料来源 ： Wind、 华泰研究 资料来源 ： 国家气候中心、 华 泰研究 120 140 160 180 200 220 240 260 21年 1月 21年 3月 21年 5月 21年 7月 全国煤炭价格指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 计算机 新型电力系统供需不确定 性 并存，电力供需紧张 或将 加剧。 从本轮 电力短缺 原因来看，此 次极端天气导致的供电紧张 是未来新型电力系统供需压力的预演 ，以新能源为主体的新型 电力系统同样面临供需不确定性强、能源基地与电力负荷逆向分布等多重压力。发展电力 IT，提升电力系统智能化水平，可有效增强系统调节能力，缓解电力系统供需紧张的情况。 1）新能源出力波动性、随机性强： 由于电能不易储存，电力系统需要实现供需的实时平衡， 风电、光伏等新能源电源的发电功率 受天气、季节、区域等多种不确定因素影响， 具有明 显的波动性与随机性，电力供给侧的不确定性给新型电力系统供需平衡带来更大压力。 图表 4： 与传统电源相比新能源电源出力具有明显的随机性和波动性 图表 5： 光伏发电功率受天气影响明显 资料来源 ：《大规模储能技术发展路线图》 ，全球能源互联网发展合作组织（ 2020） 、 华泰研究 资料来源 ： 《分布式光伏发展及储能的应用前景》，杨波（ 2020） 、 华泰研究 2） 用电负荷持续增长、 不确定性 加强： 碳中和目标下，终端电气化与电力低碳化协同发展， 各行业终端电气化率持续提升， 据国网能源研究院预测，我国工业、建筑、交通电气化率 2035 年将分别达到 43%、 54%、 13%， 2050 年将分别达到 52%、 65%、 35%。全社会用 电需求将保持稳定增长，据国家电网预测， 2025 年、 2035 年、 2050 年 我国全社会用电量 需求将分别达到 9.8 万亿千瓦时、 12.4 万亿千瓦时、 13.9 万亿千瓦时。 同时 由于 用电 负荷 从工业高占比 向第三产业、居民用电负荷比重增加的方向转移， 负荷不确定性特征凸显 。 图表 6： 2017-2050 年终端电气化比率将持续提升 图表 7： 全社会用电需求将保持稳定增长 资料来源 ： 《中国能源电力发展展望》 ，国网能源研究院（ 2019） 、 华泰研究 资料来源 ： 《 “十个面”分析未来能源局势 》， 国家电网 （ 2020） 、 华泰研究 3）电力结构性问题突出： 我国 新能源基地 与电力负荷 呈现显著的 逆向分布 特征，新能源基 地多分布在风、光资源丰富的西北部地区，而 电力负荷多集中在中东部地区 。随新能源电 源建设规模不断扩大，跨省市新能源电力输送与消纳成为新型电力系统的新挑战。 0 20 40 60 80 100 120 0时 2时 4时 6时 8时 10时 12时 14时 16时 18时 20时 22时 （ %） 火电 风电 核电 光伏 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 0:00 6:00 12:00 18:00 0:00 （ MW） 晴天 阴天 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2017 2035E 2050E 总体电气化率 工业电气化率 建筑电气化率 交通电气化率 75,110 98,000 124,000 139,000 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 2020 2025E 2030E 2050E 社会用电量（亿千瓦时） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 计算机 供电短缺暴露多侧需求，能源 IT 产业机遇明朗 从本轮四川等地的电力短缺来看， 在向以新能源为主体的新型电力系统转型过程中，电力 系统的供需不平衡问题将日益凸显。 电力 IT 以电力大数据为技术支撑，可有效提升源 -网 - 荷三侧的主动调节能力，满足新型电力系统“可观、可测、可控”的管理目标。 源侧 IT：新能源投资加大确保电力供给，发电预测软件或最先获益 极端天气下电力供给短缺的根本原因在于电源结构 多样性不足。 碳中和目标下，火电电源 的发电占比逐步降低，以风电、光伏为主体的新能源电源投资加快，装机容量快速增长。 据中电联数据显示， 2021 年我国电源投资 5,530 亿元，同比增长 4.5%，清洁电源发电投 资占比高达 88.6%；风电（ 3.3 亿千瓦）与光伏（ 3.1 亿千瓦）合计装机容量占比达 28.69%， 同比提升 2.96pct， 据全球能源互联网发展合作组织预测， 2025 年 风电、光伏合计装机容 量占比将达到 37.2%，与火电 37.3%持平； 2021 年我国 风电、光伏并网发电量分别同比增 长 40.5%、 25.2%，发电量合计占比约为 11.4%，同比提升 1.81pct。 图表 8： 2009-2021 年度我国各类电源装机容量占比变化 图表 9： 2009-2021 年度我国各类电源发电量占比变化 资料来源： Wind、华泰研究 资料来源： Wind、华泰研究 新能源发电预测是并网硬性要求，预测软件或将最先受益。 根据 我国各能源局颁布的《发 电厂并网运行管理实施细则》，“ 新能源电站每 日 9 点前必须向电网调度部门上报 短期发电 预测功率 数据 ， 每 15 分钟向电网调度部门报送超短期功率预测数据 ” 。 新能源发电功率短 期预测与超短期预测，成为新能源电站并网发电的刚性需求。发电预测软件作为并网必备 软件系统，对实现新型电力系统平衡至关重要，或将最先受益于新能源电源的持续新增。 同时， AGC、 AVC、快速频率响应等并网控制系统有望实现同步增长。 图表 10： 新能源发电功率预测是 实现 新型电力系统供需 平衡 的重要环节 资料来源： 《 Stochastic processes in renewable power systems: From frequency domain to time domain》，宋永华（ 2019） 、 华泰研究 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 风电 光伏 水电 核电 火电 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 风电 光伏 水力 核能 火力 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 计算机 网侧 IT：跨省市电力输送需求旺盛，智慧调度平台重要性凸显 我国能源与负荷逆向分布特征明显，新能源跨区域消纳问题 凸显 。 新型电力系统以新能源 电源 为发电主体，且新能源基地多位于风光资源丰富的西北部地区， 而电力负荷中心多集 中在中东部地区， 未来电力结构性问题将更加突出。建立全国互济的能源互联网体系，增 强电力系统的跨省市输送能力，是解决电力结构性问题的重要手段。实现电力跨省市输送， 一是需要加强特高压电网等输电通道建设，提升电网的跨区域输送能力；二是需要强化满 足智慧调度需求的省级平台建设，真正实现全网电力的协同调度与优势互补。 图表 11： 国家电网发布“长三角一体化”跨省配网协同调度管理平台 资料来源： 《 长三角一体化电网数据实现全业务覆盖 》， 国网上海青浦供电公司 （ 2021） 、华泰研究 此外，分布式新 能源电源的快速建设对省级平衡提出更高要求， 系统调度 从单纯的“省级 平衡” 向“省 -地 -县 -微网”多级平衡转变，带动地市级电网调度平台升级需求 。 荷侧 IT：尖峰负荷屡破新高，带动需求侧管理软件快速发展 终端电气化率的不断增长，将带动负荷需求持续高增，强化负荷侧 需求响应能力是缓解电 网尖峰矛盾的有效途径。 随新型电力系统建设推进，电力 逐步成为最主要能源形态， 2020 年我国终端电气化率为 27%，据国家电网预测，预计 2025/2035 年电气化率有望提升至 32%/40%。以虚拟电厂运营平台、综合能源管理系统、共享储能系 统为代表的需求侧管理 软件，可实现负荷侧分布式资 源的有机整合，充分 发挥荷侧资源的灵活性调节能力，满足 电网的削峰填谷需求。 虚拟电厂实现分布式能源协同利用，软件平台 是业务核心 。 以虚拟电厂运营平台为例， 平 台 通过信息通信 、 智能调控 等技术，实现 分布式电源、分布式储能、可控负荷 等 资源的有 机聚合 ，并通过先进的预测技术、调度算法，实现电源侧的多能互补、负荷侧的柔性互动， 对电网提供调峰、调频等辅助服务，目前已在广东、上海、河北等地实现落地应用。 图表 12： 国内首个网地一体虚拟电厂运营管理平台投入试运行 资料来源： 《 深圳：国内首个网地一体虚拟电厂运营管理平台试运行 》， 南方电网深圳供电局 （ 2021） 、 华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 计算机 风险提示 新型电力系统建设推进不及预期 。 若 新型电力系统建设推进不及预期，可能导致新能源电 源建设进程放缓，电力源侧、网侧信息化需求增长可能不及预期。 电力市场改革推进不及预期 。 若电力市场改革推进不及预期， 电力辅助服务市场机制建设 进程将放缓，会对电力荷侧信息化系统建设产生负面影响。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 计算机 免责 声明 分析师声明 本人，谢春生、郭雅丽、范昳蕊，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见； 彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本 报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到 本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构 (以 下统称为“华泰” )对该等信息的准确 性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、 评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现 并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。 华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦 没有注册为 FINRA 的研究分析师 /不具有 FINRA 分析师的注册资 格。 华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招 揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私 人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯 一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收 益或者分担证券投资损失的 书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不 承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影 响所预测的回报。 华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况 下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产 品等相关服务或向该公司招揽业务。 华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本 报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰 的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者 应当考虑到华泰及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其 他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律 或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布 给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人 (无论整份或部分 )等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需 在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”， 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、 服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作 ,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法 律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员 会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报 告的人员若有任何有关本报告的问题 ,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 计算机 香港 -重 要监管披露 • 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 • 有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方 “美国 -重要监管披露” 。 美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有 限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（ FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美 国）有限公司根据《 1934 年证券交易法》（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报 告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（ FINRA）分析师的注册资格，可能 不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持 交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限 公司的全资子公司。任何直接从华泰证券 （美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士， 应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。 美国 -重要监管披露 • 分析师谢春生、郭雅丽、范昳蕊本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾 问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士” 包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资 银行业务的收入。 • 华泰证券股份有限公司、其子公司和 /或其联营公司 , 及 /或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究 所覆盖公司的证券 /衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券 /衍生工具，包括股 票及债券（包括衍生品）。 • 华泰证券股份有限公司、其子公司和 /或其联营公司 , 及 /或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的 任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能 存在利益冲突。 评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期 （ A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下： 行业评级 增持： 预计行业股票指数超越基准 中性： 预计行业股票指数基本与基准持平 减持： 预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级 买入： 预计股价超越基准 15%以上 增持： 预计股价超越基准 5%~15% 持有： 预计股价相对基准波动在 -15%~5%之间 卖出： 预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级： 已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及 /或公司政策 无评级： 股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及 /或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 计算机 法律实体 披露 中国 ： 华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为： 91320000704041011J 香港 ： 华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为： AOK809 美国 ： 华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（ FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经 营业务许可编号为： CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1号楼 /邮政编码： 210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A座 18 层 / 邮政编码： 100032 电话： 86 25 83389999/传真： 86 25 83387521 电话： 86 10 63211166/传真： 86 10 63211275 电子邮件： ht-rd@htsc.com 电子邮件： ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区益田路 5999号基金大厦 10 楼 /邮政编码： 518017 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 /邮政编码： 200120 电话： 86 755 82493932/传真： 86 755 82492062 电话： 86 21 28972098/传真： 86 21 28972068 电子邮件： ht-rd@htsc.com 电子邮件： ht-rd@htsc.com 华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话： +852-3658-6000/传真： +852-2169-0770 电子邮件： research@htsc.com http://www.htsc.com.hk 华泰证券 （ 美国 ） 有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼（纽约 10001） 电话 ： +212-763-8160/传真 ： +917-725-9702 电子邮件 : Huatai@htsc-us.com http://www.htsc-us.com ©版权所有 2022年华泰证券股份有限公司