钢铁行业产量预测专题：2022年下半年钢铁产量分析与预测-中信证券.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 18 页起的免责条款和声明 2022 年下半年 钢铁产量 分析与预测 钢铁 行业 产量预测专题 ｜ 2022.8.11 中信证券研究部 核心观点 唐川林 钢铁行业首席 分析师 S1010519060002 敖翀 周期产业首席 分析师 S1010515020001 本文主要研究限产政策及钢材利润变动对钢铁产量的影响，通过对往期限产政 策及钢材利润数据的分析，我们测算：限产政策在施行期间对当期钢铁产量的 影响幅度范围为 3.0%-6.4%；钢材利润变动传导到钢铁产量变动往往有 1-2 月 的滞后。我们预测 2022 年在限产政策和企业盈利等影响下钢铁产量将维持 3.0%-6.4%的降幅，下半年粗钢产量介于 43,949-47,543 万吨区间，粗钢产量 同比变化幅度介于 -6.66%-0.97%之间。 ▍ 限产政策对于钢铁产量的影响分析：预计年度同比产量下降区间在 3.0%-6.4%。 分析 2016 年以来施行的限产政策，在政策施行期间，钢铁产量下降趋势明确， 钢企在政策引导下被动减产。影响钢铁产量的政策往往是环保、纺织产能过剩政 策等，通常并不把钢材短期利润作为主要考虑因素，主要体现为钢企的被动减产。 通过分析 2017 年采暖季环保限产及 2021 年双碳、能耗及季节性限产案例，我 们测算在不同力度限产政策影响下，钢铁产量受影响的幅度范围为 3.0%-6.4%。 ▍ 企业盈利对于钢铁产量的影响分析：我们发现，钢材利润对产量影响往往偏短 期，从利润变动传导到产量变动需要 1-2 月。 钢材利润受铁矿 石、焦煤等原料价 格影响较大。不同于限产政策影响下的钢企被动减产，钢材利润是钢企主动调节 生产的动力。钢材利润与钢铁产量实现江湖影响，一般情况下，钢材利润较好， 钢企生产情绪高涨，产量提升；一旦钢材利润下降，钢企会降低产量，而供应减 少也在一定程度上驱动供需格局好转，利润开始底部回升。通过研究 2017 年 “清 除地条钢 ”行动及 2021 年原料价格暴涨下钢材利润变动对钢铁产量的影响，我 们发现，不同市场环境下，钢材利润对产量影响往往偏短期，从利润变动传导到 产量变动需要 1-2 月。 ▍ 2022 年下半年粗钢产量预测：预计介于 43,949-47,543 万吨区间。 根据 国家 统 计局 数据 ， 2022 年上半年，我国粗钢产量近 52,637 万吨，同比下降 6.0%，环 比上升 11.7%。通过对比产业政策和限产背景等因素，我们 预计 2022 年下半年 粗钢产量同比变化将介于以下两组 测算 数据之间： 1）全年同比产量下降 3.0% （案例： 2021 年全年粗钢产量 103,279 万吨，在上半年粗钢产量增幅较大的情 况下，仍全年减量 3.0%）； 2）全年同比产量下降 6.4%。（案例： 2017 年采 暖季直接叫停部分钢企生产，限产力度大背景下的产量同比下降 6.4%）。预计 2022 年粗钢产量 同比降幅基本维持 3.0%-6.4%之间，下半年粗钢产量 将 介于 43,949-47,543 万吨区间 , 同比变化幅度 将 介于 -6.66%-0.97%之间。 ▍ 风险因素： 局部 疫情反复的可能性；周期行业供应压减不及预期；需求超预期走 弱；全球流动性超预期收紧。 ▍ 投资策略： 随着需求的恢复和钢企限产的推进，钢铁行业供需格局有望持续改善。 与此同时，原料端铁矿石受到钢厂减产的影响，预计将持续向钢铁行业让利，预 计三季度开始，钢铁行业利润将有所恢复。基于此，我们认为钢铁行业当前具备 配置价值，建议重点关注新钢股份、南钢股份、宝钢股份、首钢股份、华菱钢铁、 久立特材、望变电气。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 新钢股份 600782.SH 4.56 1.36 1.50 1.40 1.51 3 3 3 3 买入 久立特材 002318.SZ 18.99 0.81 1.17 1.36 1.57 23 16 14 12 买入 南钢股份 600282.SH 3.04 0.66 0.80 0.85 0.94 5 4 4 3 买入 宝钢股份 600019.SH 5.34 1.06 1.16 0.98 1.05 5 5 5 5 买入 资料来源： Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 8 月 9 日 收盘价 ，收盘价及 EPS 单位为 人民币 元 。 钢铁 行业 评级 强于大市（维持） 钢铁 行业 产量预测专题 ｜ 2022.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款 和声明 2 目录 限产政策对于钢铁产量的影响 . 4 往期宏观限产政策对钢铁产量的影响 4 部分年份限产政策施行期间对钢铁产量影响分析 6 钢材利润变动对钢铁产量的影响 . 9 影响钢材利润变动的因素及往期 钢材利润走势对钢铁产量的影响 . 9 钢材利润变动影响钢铁产量 . 11 部分年份钢材利润变动对钢铁产量影响分析 . 12 当前限产政策及钢材利润水平下对钢铁产量的展望 14 当前限产政策对钢铁产量影响分析 14 当前钢材利润水平及对钢铁产量影响分析 . 16 风险因素 . 17 投资策略 . 17 钢铁 行业 产量预测专题 ｜ 2022.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款 和声明 3 插图目录 图 1： 2016-2021 年粗钢产量产能变化 . 4 图 2： 2016-2021 年每月日均粗钢产量 . 4 图 3： 2015-2021 年全国每月粗钢及钢材产量 6 图 4： 2015-2018 年每月日均粗钢产量变化及对比 . 7 图 5： 2015-2018 年每月钢材产量变化 . 8 图 6： 2018-2021 年每月日均粗钢产量变化及对比 . 8 图 7： 2016 年以来综合钢材利润变化情况 9 图 8：钢材价格及部分原料价格变动示意 . 10 图 9：黑色产业链各环节利润占比 10 图 10： 2016-2021 年钢材利润与钢材及粗钢产量变化情况 11 图 11：上海地区螺纹钢价格及螺纹毛利变动关联示意图 11 图 12：螺纹钢价格指数 12 图 13：螺纹钢产量情况 12 图 14： 2017 年螺纹钢产量及价格变动关联示意（环比） 12 图 15： 2021 年钢铁相关部分原料价格 . 13 图 16： 2021 年黑色产业链利润占比情况 . 13 图 17： 2021 年钢材及粗钢产量变动情况（环比） . 14 图 18： 2021 年螺纹钢价格及产量变动情况（环比） . 14 图 19：历年每月粗钢产量对比 15 图 20：历年五种钢材品种产量对比 15 图 21： 2022 年当前黑色产业链利润占比情况 16 表格目录 表 1： 2016-2021 年我国部分钢铁行业宏观去产能及限产政策 . 5 表 2： 2022 年迄今我国部分钢铁行业限产政策 15 表 3： 2022 年当前政策环境下我国粗钢产量减量预测 16 钢铁 行业 产量预测专题 ｜ 2022.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款 和声明 4 ▍ 限产政策对于钢铁产量的影响 往期宏观限产政策对钢铁产量的影响 2015 年，国内实体经济运行惨淡，钢铁行业遭受重创，大部分钢厂资产负债率大幅 上升，财务状况明显恶化 ， 全国钢厂高炉开工率从年初 91.5%下降至 年末的 75.1%，粗钢 产量日均 220.20 万吨，同比下滑 2.3%，是自 1989 年以来首次出现全年级别 产量 负增长。 2016 年后，国家正式进入“十三五“规划期，供给侧改革正式施行，钢铁行业作为 国民基础行业在政策引导下进入改革黄金时期。钢铁行业供给侧改革从原料端煤炭切入， 稳定煤炭价格波动率，对相关工业产品定价影响深远 。 同时 ，国家 开始推行 环境经济和谐 发展，钢铁行业作为环境治理重点关注行业之一，环保要求对钢铁企业压力逐步提升。在 此 背景下 ，国内钢铁行业供应端矛盾凸显，产能过剩及产能利用率低等问题备受重视 。 在 环境 与效益双重 压力 下，政府加速推出钢铁行业去产能及限产政策 ， 2016 年 2 月 ， 国务 院发布 《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》 ，钢铁供给侧改革正式开始。 2021 年后，国家跨入“十四五”规划发展时期，碳达峰碳中和双碳目标明确，钢铁 行业去产能减产量政策力度加大，钢铁企业被动减产规模逐步扩大。 工信部等多部委多次 表态，要实现 2021 年粗钢产量的同比压降。从实际效果来看， 2021 年 粗钢产量 比 2020 年下降 3200 万吨，压降力度为近 5 年来之最 ， 下半年粗钢 产量 急剧下跌，平均日产粗钢 连续下降至历史同期低位水平。 政策法规是引导钢铁行业产量变化的关键要素之一，“十三五”期间 ， 国家连续出台 多项条例以 及 限制产能及环保限产等措施推进钢铁行业结构性改革，多家钢企去产能。 2016-2020 年，供给侧改革成效逐步显现，我国粗钢产能一改以往连续上升趋势，呈波动 稳定发展，粗钢产量则维持平稳上升，产能利用率不断提升。 图 1： 2016-2021 年粗钢产量产能变化（万吨， %） 图 2： 2016-2021 年每月日均粗钢产量（万吨） 资料来源：国家统计局， wind， 中信证券研究部 测算 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 50% 60% 70% 80% 90% 100% 40,000 55,000 70,000 85,000 100,000 115,000 130,000 145,000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 粗钢产量 粗钢产能 产能利用率 150 200 250 300 350 2016 2017 2018 2019 2020 2021 钢铁 行业 产量预测专题 ｜ 2022.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款 和声明 5 表 1： 2016-2021 年我国部分钢铁行业宏观去产能及限产政策 出台时间 出台部门 政策名称 核心要点 2021 年 12 月 工信部 《 “十四五 ”工业绿色发展规划》 到 2025 年单位工业增加值二氧化碳排放降低 18%,钢铁、有色金属、建材等重 点行业碳排放总量控制取得阶段性成果 ,污染物排放强度显著下降 ,有害物质源 头管控能力持续加强 ,清洁生产水平显着提高 ,重点行业主要污染物排放强度降 低 10%等 : 2021 年 10 月 国务院 《 2030 年前碳达峰行动方案》 钢铁等工业领域要加快绿色低碳转型和高质量发展，力争率先实现碳达峰 2021 年 9 月 发改委 《完善能源消费强度和总量双控制度方案》 明确强化和完善能耗双控制度，深化能源生产和消费革命，推进能源总量管理、 科学配置、全面节约，推动能源清洁低碳安全高效利用，倒逼产业结构、能源 结构调整，助力实现碳达峰、碳中和的目标 2021 年 5 月 发改委 《关于钢铁冶炼项目备案管理的意见》 严格钢铁冶炼项目备案管理 ,规范建设钢铁冶炼项目 ,建设钢铁冶炼项目须满足 钢铁行业先进工艺装备水平和领先指标要求 ,实现绿色化、智能化发展。采用的 治炼装备须符合《产业结构调整指导目录》及钢铁冶炼相关设计规范的有关要 求 ,污染物排放应达到超低排放要求。 鼓励钢铁冶炼项目建设依托具备条件的现 有钢铁治炼生产厂区集聚发展 ,在现有厂区建设钢铁冶炼项目没有粗钢产能建 设规模限制要求。 2021 年 4 月 财务部 《关于取消部分钢铁产品出口退税的公告》 自 2021 年 5 月起，分批次取消钢铁产品出口退税优惠 2021 年 4 月 工信部 《钢铁行业产能置换实施办法》 为巩固钢铁行业化解过剩产能工作成效，推动行业高质量发展，严格实施建设 炼铁、炼钢产能产能置换。大气污染防治重点区域严禁增加钢铁产能总量。 大 气污染防治重点区域置换比例不低于 1.5:1，其他地区置换比例不低于 1.25:1。 为鼓励企业兼并重组，提高产业集中度，对完成实质性兼并重组后取得的合规 产能用于项目建设时，大气污染防治重点区域的置换比例可以不低于 1.25:1， 其他地区的置换可以不低于 1.1:1。 2021 年 1 月 生态环境部 《碳排放权交易管理办法（试行）》 计划将钢铁、水泥、化工等行业纳入碳排放权交易市场 ，发 挥全国碳排放权交易市场引导温室气体减排的作用 2020 年 6 月 发改委 《关于做好 2020 年重点 领域化解过剩产能工作的 通知》 要求进一步完善钢铁产能置换办法，加强钢铁产能项目备案指导，促进钢铁项 目落地的科学性和合理性 2020 年 1 月 国家发展和 改 革 委 员 会、工业和 信息化部 《关于完善钢铁产能置换 和项目备案工作的通知》 暂停公示、公告新的钢铁产能置换方案和备案新的钢铁项目，要求各地区全面 梳理 2016 年以来备案的钢铁产能项目，并开展自查自纠 2018 年 7 月 国务院 《打赢蓝天保卫战三年行动计划》 到 2020 年，二氧化硫、氮氧化物排放总量分别比 2015 年下降 15%以上； PM2.5 未达标地级及以上城市浓度比 2015 年下降 18%以上，地级及以上城市空气质 量优良天数比率达到 80%，重度及以上污染天数比率比 2015 年下降 25%以上； 加大落后产能淘汰和过剩产能压减力度。严格执行质量、环保、能耗、安全等 法规标准。修订《产业结构调整指导目录》，提高重点区域过剩产能淘汰标准。 重点区域加大独立焦化企业淘汰力度，京津冀及周边地区实施 “以钢定焦 ”， 力 争 2020 年炼焦产能与钢铁产能比达到 0.4 左右。严防 “地条钢 ”死灰复燃 2018 年 5 月 生态环境部 《钢铁企业超低排放改造工作方案》 到 2020 年 10 月底前，京津冀及周边、长三角、汾渭平原等大气污染防治重点 区域具备改造条件的钢铁企业基本完成超低排放改造；到 2022 年底前，珠三 角、成渝、辽宁中部、武汉及其周边、长株潭、乌昌等区域基本完成；到 2025 年底前，全国具备改造条件的钢铁企业力争实现超低排放。 按照污染排放绩效 水平，对未完成超低排放改造的企业，加大错峰生产调控力度，完成改造的， 不予限产或少限产 2017 年 9 月 环 境 保 护 部、发改委、 工信部等多 部门 《 京 津 冀 及 周 边 地 区 2017-2018 年秋冬季大气 污染综合治理攻坚行动方 案》 对 “2+26”城市，提出 “PM2.5 同比下降 15%以上，重污染天数同比下降 15%以 上 ”的目标， 对钢铁企业实施分类管理，对部分重点城市，实行采暖季钢铁产能 限产 50% 2017 年 1 月 发改委 《关于坚决遏制钢铁煤炭 违规新增产能打击 “地条 钢 ”规范建设生产经营秩 序的通知》 严禁新增产能，不得已任何名义、方式备案新增产能；开展违规新建项目核查； 产防已关闭退出产能死灰复燃；加快淘汰落后产能：产厉打击 “地条钢 ”非法生 产行为 ,对 “地条钢 ”生产企，坚决实施断电措施 ;坚决拆除并销毁工频 炉、中频 炉设备。 全面关停并拆除 400 立方米及以下炼铁高炉、 30 吨及以下炼钢转炉、 钢铁 行业 产量预测专题 ｜ 2022.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款 和声明 6 出台时间 出台部门 政策名称 核心要点 30 吨及以下电炉 (高合金电炉除外 )等落后生产设备。 加大摸排工作力度 ,将不符 合钢铁行业规范条件的企业作为重点 ,对发现的 “地条钢 ”等落后产能 ,坚决予以 取缔和关停 2016 年 10 月 工信部 《钢铁工业调整升级规划（ 2016-2020 年）》 以全面提高钢铁工业综合竞争力为目标，以化解过剩产能为主攻方向，促进创 新发展，坚持绿色发展，推动智能制造，提高我国钢铁工业的发展质量和效益。 在 “十三五 ”期间，随着我国经济发展步入新常态，钢铁工业面临 的形势和发展 方式也将发生重大变化：预计 “十三五 ”我国钢铁生产消费将步入峰值弧顶下行 期， 国内粗钢消费量 2020 年将下降至 6.5 亿 -7 亿吨，产量 7.5 亿 -8 亿吨，表 观消费量比 2015 年 7 亿吨减少 5000 万吨左右 。着力化解过剩产能、实现脱 困发展将是近几年钢铁工业第一要务 2016 年 2 月 国务院 《关于钢铁行业化解过剩 产能实现脱困发展的意 见》 着眼于推动钢铁行业供给侧结构性改革，综合运用市场机制、经济手段和法治 办法积极稳妥化解过剩产能，促进钢铁行业提质增效； 从 2016 年开始，在近 年来淘汰落后钢铁产能的基础上，用 5 年时间再压减粗钢产能 1 亿－ 1.5 亿吨 ， 实现钢铁行业兼并重组取得实质性进展，产业结构得到优化，资源利用效率明 显提高，产能利用率趋于合理，产品质量和高端产品供给能力显著提升，企业 经济效益好转，市场预期明显向好 资料来源： 中国政府网、各部委 官网，中信证券研究部 2016-2020 年 ， 行业进入“去产能”阶段 ， 尽管粗钢产量在 6 年中整体维持了平稳上 升趋势，但在相应的政策施行时期中，钢铁行业产量也随着政策条例的实施有不同程度的 波动。 2021 年以来，随着双碳政策的逐步深入，钢铁 产量 整体出现下滑趋势 ，行业进入 “去产量”阶段 。 图 3： 2015-2021 年全国每月粗钢及钢材产量（万吨） 资料来源： wind，中信证券研究部 部分年份限产政策施行期间 对 钢铁产量影响分析 2017 年：采暖季环保限产，产量同比下降 6.4% 2016 年，国务院出台《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，规划“十 三五”期间钢铁行业在坚持淘汰落后钢铁产能基础上，实现 1-1.5 亿吨粗钢产能压减的阶 段性目标。钢铁行业结构性调整逐步深入，产业结构不断优化 ， 2016 年 的 供给侧改革主 要侧重于原料端，因此全年整体粗钢产量受影响较小。 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 13,000 钢材产量（万吨） 粗钢产量（万吨） 钢铁行业化 解过剩产能 实现脱困发 展意见 钢铁工业调整 升级规划 2017 二季度清理“地条钢” 四季度 “环保限产” “ 3年蓝天保卫战” 环保限产、 超低排放系列政策陆续推出 双碳环保政策 限产时期 钢铁 行业 产量预测专题 ｜ 2022.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款 和声明 7 2017 年是我国黑色产业结构性调整的关键年份，二季度的“清理地条钢”行动及四 季度的“ 2+26 地区环保限产”是政府加快推进钢铁行业改革步伐实施的重要举措。“清除 地条钢”政策使得大量表外产能在二季度被出清，因此尽管且全年日均粗钢产量达 227.90 万吨，同比上升 3.2%，该数据也难以真实地反映 2017 年钢铁行业生产情况。四季度，“ 2+26 地区环保限产”更为直观地限制钢铁产量增长，日均粗钢产量同比较大幅度下滑。 图 4： 2015-2018 年每月日均粗钢产量变化及对比（万吨） 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 随着 2016 年供给侧结构性改革在原料端取得优异成效，钢铁行业对生产环节改革抱 有很高的期待。 2017 年年初 ， 粗钢产量显著高于 2016 年同期水平， 1-2 月日均粗钢产量 同比上涨近 17 万吨。之后，随着二季度“清除地条钢”政策展开，大量表外产能出清， 钢材整体库存水平超过 2015 及 2016 年同期，同时每月日均粗钢产量逐步上升，于 6 月 达到历史同期绝对高点。在维持 4 个 月左右产出高位后，四季度政府推出采暖季钢铁限产 环保政策，粗钢日均产量出现较大幅度下降， 10-12 月，日均粗钢产量分别为 233.40 万吨、 220.50 万吨和 216.30 万吨，降幅分别达到 -2.5%、 -5.5%和 -1.9%。 钢材产量数据受采暖季限产政策更为明显， 2017 年采暖限产时间范围为： 2017 年 11 月 15 日 -2018 年 3 月 15 日，设定“ 2+26”城市受到采暖季限产政策影响。从 国家 统计局 数据中可以看出， 2017 年 11 月 -2018 年 3 月 ， 全国钢材产量相对历史同期有明显的下降 ， 钢材产量分别为 8,685 万吨， 8,778 万吨， 8,355 万吨， 7,547 万吨以及 8,976 万吨，同比 降幅分别为 -8.9%， -8.2%， -4.5%， -4.5%及 -7.2%，整体采暖季期间， 全国钢材产量同比 下降 2,322 万吨，下降幅度达 -6.4%。 190 200 210 220 230 240 250 260 270 280 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015 2016 2017 2018 17-18年，秋冬采暖季 钢铁限产 钢铁 行业 产量预测专题 ｜ 2022.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款 和声明 8 图 5： 2015-2018 年每月钢材产量变化（万吨） 资料来源： 国家统计局 ， Mysteel，中信证券研究部 测算 ， 注：公开资料将 2015-2018 年 1 月和 2 月统一计算， 为使图表可视性增强，按照 1 月 31 天， 2 月 28 天比例测算各月钢材产量 综合来看， 2017 年推出的采暖季限产成效显著，为后续同期限产政策实施奠定良好 基础。 我们 认为 2017 年 采暖季限产直接对区域钢厂提出停产限产要求，政策严格，力度 较大，同时考虑 到 保障 国民经济仍然正向发展，过高幅度的产量下降不利于行业的供需平 衡，因此 我们 设定 6.4%为政策限产幅度上限。 2021 年：能耗双控、碳中和、冬季限产叠加限制钢铁生产，全年产量同比下降 3.0% 为缓解全球气候变暖问题， 2020 年 我国 政府明确“碳达峰，碳中和”政策目标，并 将其作为“十四五”规划重要指导方针。 2021 年起，为 推动 国内减碳 、 减排进程，政府 推出多项“绿色经济”政策措施。钢铁行业作为碳排放大户，不仅要坚持去产能，更要做 到减产量，同时提升生产技术水平。 在“双碳“政策总体要求下，钢铁行业各项减碳政策相继出炉， 多家钢企也陆续发布 碳中和行动计划，以在”十四五“期间实现碳达峰 阶段基本目标。 图 6： 2018-2021 年每月日均粗钢产量变化及对比（万吨） 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 7,000 7,500 8,000 8,500 9,000 9,500 10,000 10,500 11,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015 2016 2017 2018 2017年 11月 15日 -2018年 3月 15日为秋冬采暖季钢 铁限产 200 220 240 260 280 300 320 340 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018 2019 2020 2021 能耗双控，碳中和、碳达峰，冬 季环保限产政策共同作用下粗钢 产量下降 钢铁 行业 产量预测专题 ｜ 2022.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款 和声明 9 2021 年 上半年，在 疫情整体缓和推进国内外钢铁需求旺盛发展以及钢价上涨 、 钢材 利润修复可观的大背景下，国内钢铁企业生产积极性高涨，即使工信部多次强调压减粗钢 产量 ，国 仍实现 粗钢产量 56,333 万吨，同比增长 11.8%。根据当期数据测算，若要实现 2021年粗钢产量不超过 2020年 106,477万吨的 压减目标，则 2021下半年粗钢产量同比 、 环比 需 分别至少下降 11.6%和 11.0%。 2021 年 下半年 ， 政策限产 实施 力度 增强，在争取“ 2030 碳达峰， 2060 碳中和 “目标 奠定的基础上，增施能耗双控限产政策，延续冬季环保限产，三大限产政策共同向钢铁供 给施压，同时取消部分出口退税抑制需求侧上行，钢铁供给大幅收缩。 根据国家统计局数 据， 2021 年粗钢产量为 103,279 万吨，同比下降 3.0%，下半年实际粗钢产量 46,946 万 吨， 环比下降 16.7%，同比下降 15.7%。 我们 认为， 2021 下半年 产量 同 、 环比 降幅 15.7%及 16.7%为 拐点特殊情况， 综合来 看 ， 全年 3.0%的 产量压减是 多项政策共同发力的结果 ， 考虑到后续钢铁产量长期维持压 降趋势， 因此将 3.0%作为政策限产 能够影响钢铁 产量 的 一般合理幅度。 ▍ 钢材利润变动对钢铁产量的影响 影响钢材利润变动的因素及往期钢材利润走势对钢铁产量的影响 我国钢铁 行业经历多个阶段，利润水平 也有较大的波动 。 2015 年 前 ， 政策对钢铁行 业相对放松，地条钢等落后产能充斥市场，大型钢企在价格竞争中处于明显劣势。部分钢 企为追求利益， 无序 扩产，最终导致市场供过于求，钢铁价格在一段时期持续下跌，钢材 利润长期处于盈亏线。 2016 年 以后 ， 随着供 给侧改革深入，钢铁行业落后产能不断退出， 行业内兼并重组施行， 盈利水平逐步改善。同时，随着环保限产及行业改造等政策措施力 度的加大，钢材利润逐渐修复，行业逐步进入可持续发展 的 道路中。但 2018 年 后，经历 过疫情及地区战争引发的世界格局震荡，在政策驱动、供需矛盾及成本变动等影响下，钢 材利润 又回到较低区间波动 。 图 7： 2016 年以来综合钢材利润变化情况（元 /吨） 资料来源： wind，中信证券研究部 -400 -200 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2016-01-04 2017-01-04 2018-01-04 2019-01-04 2020-01-04 2021-01-04 2022-01-04 钢材利润（不含税） 2016-2018 年，供给侧改 革成效显著， 钢材利润受到 支撑，逐步上 2018年初，在高利润支撑的高供给而需求 不达预期的情况下，钢材利润迅速回落， 而后在二季度各地非采暖季限产情况下利 润有所回升 2019年，巴西矿难及澳洲 飓风等不可控因素导致原 料价格上涨，推动钢材利 润回归正常水平，并维持 一段时期 在国际形势动荡、国内 限产政策及供需矛盾影 响下，钢材利润波动不 断 钢铁 行业 产量预测专题 ｜ 2022.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款 和声明 10 钢铁作为原料驱动生产的产品，其利润水平主要受到铁矿石、焦煤、焦炭等原料成本 的影响 ， 吨钢利润一般由钢材价格和吨钢成本决定 。 图 8：钢材价格及部分原料价格变动示意（元 /吨） 资料来源： wind，中信证券研究部 以螺 纹钢价格指数为例，其价格变动趋势整体与铁矿石、焦炭及焦煤价格 正相关。细 分来看，影响钢铁生产的原料主要分为两大部分，一是铁元素原料，即铁矿石和废钢，目 前我国钢铁生产原料主要仍为铁矿石，但由于国内铁矿石品位较低、开采成本较高等原因， 铁矿石 主要依赖海外进口，国际铁矿石市场秩序相对完善，价格体系相对稳定 ；第二大部 分是能源原料，即焦炭 、 焦煤等在钢铁生产过程中提供能源的原材料，相对于铁矿石，我 国 焦煤 、 焦炭 自给比例较高。 按照 上述影响因素， 参考平均吨钢生产消耗 1.6 吨铁矿石 、 1.3 吨焦煤 以及 0.5 吨焦炭 可以测算 黑色产业链 各环节利润占比 。 图 9：黑色产业链各环节利润占比（ %） 资料来源： wind，中信证券研究部 可以看出， 2019 年后，钢材利润在铁矿石 及焦煤价格回升后长期处于较低水平，后 续钢材利润修复主要关注原料端让利情况。 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 价格指数 :普钢 :螺纹 市场价 :主焦煤 平仓价：一级冶金焦 价格指数 :铁矿石 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2017-01-03 2018-01-03 2019-01-03 2020-01-03 2021-01-03 2022-01-03 铁矿利润占比 焦煤利润占比 焦炭利润占比 钢材利润占比 2019年后，受各种因素 印象，铁矿石及焦煤价 格上涨，铁矿利润及焦 煤利润占比上升，钢材 利润下降 原料端铁矿石价格下 跌，原料让利使得钢材 利润有所回升 钢铁 行业 产量预测专题 ｜ 2022.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款 和声明 11 钢材利润变动影响钢铁产量 不同于 限产政策影响下的钢企被动减少生产，钢材利润是钢企主动 调节 生产的动力 。 钢材利润与钢铁产量的 影响 是相互的 ，当钢材利润情况较好，钢企生产情绪高涨，节奏加 快，产量提升 ； 一旦利润下降， 钢企会 降低产量 ，而供应减少也在一定程度上 使得供需格 局有一定好转，进而 推升钢材价格，钢材利润 开始底部回升。 图 10： 2016-2021 年钢材利润与钢材及粗钢产量变化情况（万吨，万吨， %） 资料来源：国家统计局， wind，中信证券研究部 从 整体粗钢钢材产量 数据来看， 钢企根据钢材利润主动调节生产量的行为与钢材利润 变动存在一定关联性 。 以上海地区螺纹钢为例， 可以看出，钢材价格变化在一定程度上可 以直观地 反映 钢材利润变动情况，进而 影响 产量。 图 11：上海地区螺纹钢价格及螺纹毛利变动关联示意图（元 /吨） 资料来源： wind，中信证券研究部 以建材主要产品螺纹钢为例，其产量变动趋势基本符合价格变动逻辑，数据体现存在 1-2 月 的滞后。 -400 -200 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 钢材产量 粗钢产量 钢材利润（不含税） -1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2016/1/1 2017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 螺纹毛利（不含税） 价格 :螺纹钢 :HRB400 20mm:上海 钢铁 行业 产量预测专题 ｜ 2022.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款 和声明 12 图 12：螺纹钢价格指数 （元 /吨） 图 13： 螺纹钢产量情况（万吨， %） 资料来源： wind，中信证券研究部 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 部分年份钢材利润变动对钢铁产量影响分析 2017：“清除地条钢”落后产能去除，钢材利润修复回升 2017 年， 政府推出“清除地条钢”行动，大量表外产能出清，钢铁行业劣币驱逐良 币局势整体受控，钢材利润迅速回升，叠加下半年采暖季限产政策推出，行业 基本面明显 好转 ，进入“黄金时期”。全年螺纹价格指数从 3,200 元 上涨至 4,430 元 ， 涨幅 达 38.4%。 以 2017 年螺纹钢 价格及产量变动为例， 从月度数据上看， 2017 年 2 月 和 11 月螺纹 价格均出现较为明显的环比涨幅，产量分别在 3 月和 12 月也出现较为明显的环比增幅。 其产量 月度环比 增幅基本能够对应螺纹钢价格变动水平，产量变化滞后约 1-2 月。 图 14： 2017 年螺纹钢产量及价格变动关联示意（万吨， %， %） （环比） 资料来源： wind，中信证券研究部 2021 年 二 、 三 季度 ： 原料价格猛涨压缩钢材利润 2021 年 以来，随着铁矿石价格及双焦价格的逐步攀升，钢材利润受到 挤压不断下降， 并于 7 月达到最低点，综合钢材利润跌至 -251.92 元 /吨 。 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 产量 :螺纹钢 同比增速 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 螺纹产量 螺纹产量环比变化 螺纹价格月环比变化 钢铁 行业 产量预测专题 ｜ 2022.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款 和声明 13 图 15： 2021 年钢铁相关部分原料价格（元 /吨，美元 /吨） 资料来源： wind，中信证券研究部 图 16： 2021 年黑色产业链利润占比情况 资料来源： wind，中信证券研究部 这期间 ，钢企主动降低生产，月均粗钢及钢材产量逐月下降。从 2021 年螺纹钢 价格 及产量变动情况来看， 随着钢材二、三季度价格的下行，产量也 滞后 1-2 月 出现环比下行。 7-9 月份开始随着钢价的上行，产量于 10-12 月份出现环比提升。 0 50 100 150 200 250 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 市场价 :主焦煤 铁矿石价格指数 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 铁矿利润占比 焦煤利润占比 焦炭利润占比 钢材利润占比 原料价格上涨，挤压钢 材利润下行 钢铁 行业 产量预测专题 ｜ 2022.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款 和声明 14 图 17： 2021 年钢材及粗钢产量变动情况（万吨， %） （环比） 资料来源： wind，中信证券研究部 图 18： 2021 年螺纹钢价格及产量变动情况（万吨， %， %） （环比） 资料来源： wind，中信证券研究部 ▍ 当前限产政策及钢材利润水平下对钢铁产量的展望 当前限产政策对钢铁产量影响分析 2022 年一季度，在秋冬季限产、冬奥会、残奥会以及两会影响，国内高炉开工率一 直处于低位，钢铁产量增长不如预期。 4 月，在“双碳”政策不断深入的大环境下，政府 宣布将继续开展粗钢产量压减工作，引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式，促进钢 铁行业高质量发展。随着钢铁产业链需求结构的变化调整， 预计 今年压减粗钢产量的政策 将更具有针对性。 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 钢材产量 粗钢产量 钢材环比变化 粗钢环比变化 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 螺纹产量 螺纹产量环比变化 螺纹价格月环比变动 钢铁 行业 产量预测专题 ｜ 2022.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款 和声明 15 表 2： 2022 年 迄今 我国部分钢铁行业限产政策 出台时间 出台部门 政策名称 核心要点 2022 年 2 月 发改委等多部门 《高耗能行业重点领域 节能降碳改造升级实施 指南 (2022 年版 )》 围绕炼油、水泥、钢铁、有色金属冶炼等 17 个行业，提出了节能降碳改 造升级的工作方向和到 2025 年的具体目标。 对于钢铁行业，提出到 2025 年，钢铁行业炼铁、炼钢工序能效标杆水平以上产能比例达到 30%，能 效基准水平以下产能基本清零，行业节能降碳效果显著，绿色低碳发展 能力大幅提高。 2022 年 1 月 国务院 《关于印发 “十四五 ”节 能减排综合工作方案的